公募与保险等港股配置的共识与分歧

1、2021Q1：主动偏股基金港股配置仓位继续提升截至 2021.4.22，国内公募基金 2021 一季报披露完毕，本文将以国内主动偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型，含 QDII）为样本分析港股持仓变化。2021Q1，南下资金净流入 3114 亿元，相比 2020Q4 环比增长 80.78%。2021Q1，根据 Wind 数据，国内主动偏股型基金持有港股股票规模 4448 亿元，环比增长 51%，占资产总值的比重为 12.09%，相比 2020Q4 提升 3.16pct；其中主动偏股 QDII 基金持有港股股票规模 257 亿元，占 QDII 资产总值的比重为 50.85%，相比 2020Q

2、4 提升 6.75pct；非 QDII 基金持有港股股票规模 4190 亿元，占非 QDII 基金资产总值的比重为 11.38%，相比 2020Q4提升 3.08pct。图表1： 21Q1，南下资金净流入 3114 亿元图表2： 21Q1 主动偏股基金港股仓位环比提升 3.16pct 至 12.09% 南向买入成交净额(亿元) 3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q

3、12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1(500)(亿元)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000(%)国内主动偏股基金港股持股市值 占基金净值比重（右料来源：Wind，资料来源：Wind，分行业：加仓电信服务、能源等，减仓消费从一级行业（以Wind 行业指数表征，全文同）配置看，2021Q1 国内主动偏股型公募基金港股重仓行业分别为信息技术、可选消费和金融三大行业占其港股持股市值的 81.64

4、%，相比 2020Q4 持有行业集中度有所下降。图表3： 一级行业配置看，主动偏股型公募基金港股重仓行业为信息技术、可选消费和金融能源材料工业可选消费日常消费医疗保健100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1资料来源：Wind，从一级行业超（低）配比例变化看，2021Q1 电信服务、金融、能源等超（低）配比例环比提升，可选消费、日常消费等超（低）配比例环比下降。从二级行业超（低）配比例看， 2021Q1 电信服务 II、软件与服务、银行等超（低）配比例提升，食品饮料与烟草、零售业、汽车与汽车零部件等行业超（低）

5、配比例下降。图表4： 2021Q1，加仓电信服务、金融等一级行业图表5： 2021Q1，加仓电信服务 II、软件与服务等二级行业(%)最新超（低）配比例（截至2021Q1） 超（低）配比例变化（2021Q1相比2020Q4）-右25%20%15%10%5%0%pct 43210(1)(%)最新超（低）配比例（截至2021Q1） 20%15%10%5%0%-5%-10%-15%pct3.53.02.52.01.51.00.50.0(0.5)-5%-10%-15%电金能信融源服务信公工息用业技事术业房 医 材 日 可地 疗 料 常 选产 保 消 消健 费 费(2)(3)(4)电软银信件行服与务服务

6、能保消耐源险费用者消服费务 品与服装公 食 运 媒用 品 输 体事 与业 主要用品零售资料来源：Wind，注：右轴单位为 pct资料来源：Wind，非 QDII 相对重仓日常消费，QDII 相对重仓金融2021Q1，相比非 QDII，QDII 重仓金融；相对 QDII，非 QDII 重仓日常消费、医疗保健。QDII 基金：一级行业看，金融、信息技术、电信服务等超（低）配比例提升，材料、医疗保健、日常消费等超（低）配比例下降；二级行业看，银行、零售业、软件与服务、技术硬件与设备等细分板块超（低）配比例出现不同程度的环比上升，生物科技与生命科学、汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装等超（低）配比例下

7、降明显。非 QDII 基金：一级行业看，电信服务、能源、金融等超（低）配比例提升，可选消费、日常消费、材料等超（低）配比例下降；二级行业看，电信服务 II、软件与服务、能源等细分板块超（低）配比例出现不同程度的环比上升，零售业、食品饮料与烟草、技术硬件与设备等超（低）配比例下降明显。图表6： 2021Q1，QDII 基金加仓金融等一级行业图表7： 2021Q1，非 QDII 加仓电信服务等一级行业25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%最新超（低）配比例（截至2021Q1）pct 20 超（低）配比例变化（2021Q1相比2020Q4）-右151050(5)(10)(15)(20

8、)25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%最新超（低）配比例（截至2021Q1）pct 超（低）配比例变化（2021Q1相比2020Q4）-右 43210(1)(2)(3)(4)金信电技服术务事消业费产消保费健服保事务健业技产术消消费费资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究融息信能公可源用选工房材日医业地料常疗电能金信源融医公工信疗用业息房材日可地料常选图表8： 2021Q1，QDII 基金加仓银行等二级行业图表9： 2021Q1，非 QDII 加仓电信服务 II 等二级行业最新超（低）配比例（截至2021Q1）超（低）配比例变化（2021Q1相比2020Q4）

9、-右 最新超（低）配比例（截至2021Q1）超（低）配比例变化（2021Q1相比2020Q4）-右 pctpct20%15%10%5%0%-5%银零软技保 电多行售件术险 信元业与硬服金服件务融务与设备食 半 能 家品 导 源 庭与 体 与主与个要半人用导用品体品零生售 产设2)25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%电 软 能 耐信 件 源 用服 与 消务 服费务品与服装保 消 银 制 医 多 公险 费 行 药 疗 元 用者、 保 金 事服生 健 融 业务物 设科 备技 与与 服生 务命科学3.53.02.52.01.51.00.50.0资料来源：Wi

10、nd，资料来源：Wind，重仓股层面：港股持股集中度环比下降2021 年一季度报显示，重仓前十港股标的持仓市值占主动偏股型基金重仓股持股市值70.28%，环比下滑 4.41pct，持股集中度有所下降。图表10： 相比 2020Q4，2021Q1 偏股型基金持股集中度下滑前十港股持仓市值占比（%）(%) 1009080706050403020102018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/30资料来源：Wind，国内公募在港股的定价权环比提升相比 2020Q4，2021Q1 国内公

11、募基金对能源、电信服务、信息技术、医疗保健等板块的定价权边际上均有不同程度的提升。从细分领域来看，公募基金在能源、电信服务、软件与服务、多元金融、技术硬件与设备等定价权的提升幅度居前。图表11： 相比 2020Q4，2021Q1 国内公募基金对能源、电信服务、信息技术、医疗保健等行业边际定价权提升一级行业2021Q1 国内公募持股市值占港股通流通市值比重（%）2020Q4 国内公募持股市值占港股通流通市值比重（%）相比 2020Q4 变动（pct）能源1.160.081.07电信服务1.020.050.97信息技术2.171.470.70医疗保健0.800.490.31可选消费1.481.25

12、0.23金融0.570.340.23房地产0.320.160.16工业0.080.040.05公用事业0.040.020.01日常消费0.900.95-0.05材料0.520.72-0.19资料来源：Wind，图表12： 相比 2020Q4，2021Q1 国内公募基金对能源、电信服务、软件与服务、多元金融、技术硬件与设备等细分行业边际定价权提升二级行业2021Q1 国内公募持股市值占港股通流通市值 2020Q4 国内公募持股市值占港股通流通市值相比 2020Q4 变动（pct）比重（%）比重（%）能源1.160.081.07电信服务1.020.050.97软件与服务2.231.440.79多元

13、金融2.481.820.66技术硬件与设备2.181.690.48零售业2.251.860.39制药、生物科技与生命科学0.880.560.32消费者服务0.510.200.30耐用消费品与服装1.581.300.29医疗保健设备与服务0.600.350.25保险0.370.200.17房地产0.320.160.16银行0.220.090.13半导体与半导体生产设备1.211.090.12媒体0.130.010.12资本货物0.090.040.05运输0.080.030.04商业和专业服务0.020.000.02公用事业0.040.020.01食品与主要用品零售0.000.01-0.01食品、

14、饮料与烟草1.021.04-0.02材料0.520.72-0.19汽车与汽车零部件0.991.31-0.32资料来源：Wind，南下资金：21Q1 净买入软件与服务、电信服务、能源等板块21Q1，南下资金主要净流入软件与服务、电信服务、能源、耐用消费品与服装、生物科技与生命科学、半导体与半导体生产设备等，主要净流出汽车与汽车零部件、保险等板块。对比国内公募基金配置与南下资金流向，软件与软件服务、能源、银行、耐用消费品与服装等品种是国内公募与其他投资机构（保险、私募等）的共识，而保险、材料、技术硬件与设备、零售业、食品饮料与烟草等品种上国内公募与其他投资机构存在一定分歧。图表13： 2021Q1

15、，南下资金主要净流入软件与服务、电信服务、能源等板块 （单位：亿港元）Q1净流入 2021/1/1 2021/1/8 2021/1/15 2021/1/22 2021/1/29 2021/2/5 2021/2/1972157155751140-216337139170-16963730821,46733622414613-4115.15 28.71 -0.44-15.73-22.3823.291.59-4.368.7539.0711.454.125.44-5.832.9714.39-0.17164.6317.9112.2416.90-7.293.268.877.98266.9413.52-3.

16、15-3.4916.4932.93-8.18-20.79-1.828.5244.08-0.62141.4849.9116.6953.65-0.618.8818.714.877.547.6919.314.9514.87189.2451.5612.1350.16-1.427.6818.94108.8929.3992.303.9023.8245.0673.53-42.09-1.68-17.2812.78-2.4011.3051.4256.090.17-0.26253.45256.8081.6438.6719.0956.0247.1835.510.042.25-3.83 -2.54 -15.19 12

17、.05 -2.76-2.293.62-1.256.647.4018.4215.9142.1238.6028.3828.862.93-0.7654.6344.7261.6233.0126.7028.5739.50-4.09-26.49-27.19-1.80-3.414.4813.1248.7047.99-0.270.19327.23173.7695.9184.5543.8268.3311.36-14.262.024.91-0.530.782.898.4515.8516.7470.307.163.6921.43-4.8214.477.16-15.1924.484.807.730.5855.0134

18、.4618.38-11.091.537.772021/2/268.763.4716.7122.8847.5614.170.60-60.16-78.75-17.57-43.65-31.2712.62-6.678.081.04-58.066.32-8.03-10.992.3928.252021/3/5 2021/3/12 2021/3/19 2021/3/26 2021/3/31-1.61-3.394.1517.9054.61-1.37-4.095.02-17.49-17.82-9.30-8.51-11.99-5.84-4.490.2813.43-1.597.18-3.661.981.13-5.7

19、6-4.60-10.51-19.48-22.28-5.32-1.44-26.99-63.39-2.7962.78-7.996.74-3.807.65-0.51-45.02-17.31-16.48-9.972.44-12.520.49-7.23-5.0213.6812.24-2.051.483.68-18.7921.314.543.714.173.370.510.1328.74-22.71-1.51-5.651.19-22.86-1.031.9915.31-10.39-0.77-1.36-2.20-0.76-51.238.45-15.533.18-9.180.26-6.840.1618.59-1

20、3.970.99-9.240.77-7.832.38-1.220.29-4.54-6.66-1.050.35-5.721.96-1.359.15-3.220.964.5116.560.6129.02-4.467.385.71-0.16-5.81资本货物 公用事业房地产 银行电信服务 消费者服务运输多元金融零售业食品、饮料与烟草技术硬件与设备 汽车与汽车零部件材料医疗保健设备与服务耐用消费品与服装 商业和专业服务软件与服务能源制药、生物科技与生命科学半导体与半导体生产设备 媒体家庭与个人用品1-0.781.44-0.971.330.08-1.350.12-0.380.32-0.710.561.3

21、30.43食品与主要用品零售0-0.700.11-0.320.500.320.060.250.150.010.160.06-0.160.04南下资金分行业净流入资料来源：Wind，华泰研究保险图表14： 2021Q1，南下资金主要净流入软件与服务、电信服务、能源等板块南下资金21Q1净流入规模公募基金21Q1相比20Q4超（低）配比例变化(亿元) 1,6001,4001,2001,0008006004002000(200)(400)(pct) 43210(1)(2)(3)电软银信件行服与务服务能保消耐源险费用者消服费务 品与服装公 食 运 媒 商 医用 品 输 体 业 疗事 与和 保业主专健要

22、业设用服备品务与零服售务多 资 家 制元 本 庭 药金 货 与 、融 物 个 生人 物用 科品 技与生命科学房 半 材地 导 料产 体与半导体生产设备技 汽 零 食术 车 售 品硬 与 业 、件 汽 饮与车料设零与备部烟件草资料来源：Wind，国内公募基金港股重仓股持仓 TOP 101、国内公募基金港股持仓市值 TOP 10：图表15： 2021Q1，国内公募基金港股持仓市值 TOP 10代码名称一级行业持股市值（亿元，2021Q1）0700 HK腾讯控股信息技术971.273690 HK美团-W可选消费443.040388 HK香港交易所金融187.011810 HK小米集团-W信息技术131.780941 HK中国移动电信服务92.842269 HK药明生物医疗保健76.182382 HK舜宇光学科技信息技术68.942020 HK安踏体育可选消费60.88