国泰化工龙头ETF投资价值分析

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250023 看多化工景气，核心资产逆势扩张价值提升 5 HYPERLINK l _TOC_250022 化工业有望重启新一轮景气周期 5 HYPERLINK l _TOC_250021 终端需求市场复苏，我国“出口替代”作用显现 6 HYPERLINK l _TOC_250020 中国化工生产端量价齐复苏 7 HYPERLINK l _TOC_250019 库存时钟：有望迎来被动去库行情，周期复苏 10 HYPERLINK l _TOC_250018 油价: 大概率中枢上行 10 HYPERLINK l _TOC_250017 我国化工全球地位提升

2、，成长性和定价权强化 13 HYPERLINK l _TOC_250016 资本开支集中于龙头，着重关注高端化、多元化发展的行业龙头公司 14 HYPERLINK l _TOC_250015 国泰化工龙头 ETF 简介 16 HYPERLINK l _TOC_250014 基金产品基本信息 16 HYPERLINK l _TOC_250013 费率情况 16 HYPERLINK l _TOC_250012 基金管理公司及管理人介绍 16 HYPERLINK l _TOC_250011 中证细分化工产业主题指数投资价值分析 17 HYPERLINK l _TOC_250010 指数概览-反映化工

3、行业龙头公司的整体表现 17 HYPERLINK l _TOC_250009 2020 年下半年迎来盈利和估值的戴维斯双击 18 HYPERLINK l _TOC_250008 历史净值:近半年开始显著跑赢市场 18 HYPERLINK l _TOC_250007 估值水平：纵向来看处于历史相对高位，横向比较低于部分热门行业 19盈利能力：盈利能力强劲，2020Q3 开始营收大幅回弹 20 HYPERLINK l _TOC_250006 指数成分股行业、市值分布 21 HYPERLINK l _TOC_250005 十大权重股涵盖细分行业龙头 21 HYPERLINK l _TOC_25000

4、4 行业分布涵盖全产业链 22 HYPERLINK l _TOC_250003 成分股聚焦龙头公司，十大权重股较集中 22 HYPERLINK l _TOC_250002 ETF 产品作为配臵工具的优点 23 HYPERLINK l _TOC_250001 指数化投资降低风险，场内交易流动性更强 23 HYPERLINK l _TOC_250000 ETF 产品指数复制能力更强，费率更低 23图表目录图 1：全球制造业 PMI 短暂探底后快速恢复 5图 2：全球化工景气度 20H2 快速恢复 5图 3：化工业整体产量增速呈现台阶式下行，期间价格周期性震荡 5图 4：美国新房销售市场强势 6图

5、5：乘用车销售中国恢复最快 6图 6：扣除汽车后社会零售额：Q1 触底后迅速恢复 7图 7：美国个人消费商品支出物量指数再创新高 7图 8：美国零售消费端 2020 年子行业分化 7图 9：我国 2020 年出口表现较好的子行业 7图 10：全球化工品产量当月同比转正 8图 11：2020 年全球化工品产量增速大幅下滑 8图 12：中国化工量价齐复苏 8图 13：化工 PMI 新订单指数维持高景气 8图 14：从工业增加值看 20 年化工品产销量同比恢复正增长 8图 15：化工子行业产品价格 20H2 开始向上修复 8图 16：产业端的 CCPI 环比统计前瞻地指示价格震荡方向 9图 17：化

6、工产品价格绝对指数 4 月份触底反弹 9图 18：20H1 受油价疫情双重打击，化工品价格普跌 9图 19：20H2 伴随需求端复苏，化工品价格开始反弹 9图 20：20Q2 末化工品价差中枢 25%历史分位 9图 21：20Q4 末化工品价差中枢 34%历史分位 9图 22：2016-2020 年化工企业库存时钟经历明显的周期变化 10图 23：本轮库存周期与 14Q3-15Q3 阶段相似，但去库速度更快 10图 24：原油价格与经济活动具有较高一致性 11图 25：美国商业原油库存逐渐去库 11图 26：历史上减产协议达成均能有效刺激油价上扬 12图 27：全球钻机数量处于历史低位 12图

7、 28：美国 CH11 申请企业数量（油气勘探开发） 12图 29：成品油表观消费量向上修复 13图 30：航空煤油消费趋势向上 13图 31：公路货运恢复强于客运 13图 32：全球化企 CapEx 支出同比 14图 33：A 股化企资本性支出保持正增长 14图 34：全球化工业资本开支额情况 14图 35：全球化工业销售额情况 14图 36：上市公司资本性支出强度高于行业整体水平 15图 37：上市公司固定资产扩张率按市值分类出现分化 15图 38：化工龙头 ETF 费率情况 16图 39：指数自 2004-12-31 起起指数和市场重要指数归一化净值 18图 40：指数各区间表现（ris

8、k_free_rate 取年化 2%） 19图 41：申万一级行业估值情况 20图 41：指数单季度 ROE 21图 42：指数单季度 ROA 21图 41：指数归母净利润增速同比 21图 42：指数 ROE 21图 43：成分股申万二级行业权重分布(2021-02-20) 22图 44：成分股申万三级行业权重分布(2021-02-20) 22图 45：成分股自由流通市值区间分布 23图 46：成分股累积权重分布 23表 1：基金产品基本信息 16表 2：国泰基金在管 ETF 产品线 17表 3：指数概览 18表 4：主要指数近期涨幅 19表 5：指数估值水平一览 19表 6：十大权重股估值情

9、况 20表 7：中证化工产业指数前十大权重股 22看多化工景气，核心资产逆势扩张价值提升化工业有望重启新一轮景气周期近十年来，据化工 PMI，全球化工业经历 09-11H2、13H2-15H1、17H1-18H2 三轮景气周期（每轮景气 2 年），基本都与全球主要经济体的货币与财政政策刺激、中国的供给侧改革时间节奏一致。2020H2 全球化工 PMI 快速恢复，10 月为 56.6，同比+6.3，环比+2.7，到达景气高点，下一轮景气周期或已拉开序幕。作为印证，据 Bloomberg 数据，全球大宗、特种、农资化工上市公司营收同比增速在 20Q2 触底后开始回升，经过 2019、2020 两年

10、下行周期后，2021 年全球化工业景气有望转向上行通道。 特种化企化工PMI大宗化企营收：同比农资化企图 1：全球制造业 PMI 短暂探底后快速恢复图 2：全球化工景气度 20H2 快速恢复美国欧元区日本中国制造业PMI656060555550504540453512-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-072030%20%10%0%-10%-20%-30%10-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-

11、0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-07-40%资料来源：国家统计局，Wind，安信证券研究中心资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心2020 年国内化工品销量、价格同比增速历经疫情短期打击触底后快速修复，在 2021 年全球供需阶段性、区域性错配局面下，化工品价格有望重启新一轮景气周期。从量价关系图来看，过去十年化工业整体销量增速随经济减速而阶梯下行，在 2016-2019 年底销量增速来到平台期。2020H1 因疫情初期全国范围内停工停产叠加需求端下滑影响，销量增速触底，价格同比下滑紧随其后；2020H2 中

12、国疫情得控，化工生产和需求端开始复苏，销量增速同比转正往平台区修复，PPI 亦快速回摆，据 Wind 数据，化工 PPI 同比 5 月份触底（同比-9.2%， 2012 年以来最低）后反弹，11 月开始加速（同比缩窄至-3%）。与 2016 年启动的供给侧改革导致的量减价增不同，本轮周期价格驱动力在于疫情下全球化工品生产的区域性错配，伴随着国内生产端复苏，2021 年化工 PPI 有望快进至第一象限，重启新一轮景气周期。图 3：化工业整体产量增速呈现台阶式下行，期间价格周期性震荡资料来源：Wind，安信证券研究中心（注：工业增加值数据系采用 PPI 进行单缩，可作为量的指标使用终端需求市场复苏

13、，我国“出口替代”作用显现据联合国环境署 2011 年数据，全球化工品依终端应用领域可分为建筑与家用（金额占 43%）、电子（占 19%）、农业（占 7%）、纸质包装（占 7%）、汽车（占 6%）、医疗（占 6%）、能源（占 6%）等，化工业与宏观经济具备关联性。地产链方面，美国新房销售强势反转，欧盟中国也恢复至去年同期水平。据房地美数据，自从 20Q1 疫情席卷美国以来，按揭利率开始持续下行，7 月后始终处于 3%下方，美联储的无限量 EQ 下主要房贷市场利率 12 月以来再次刷新自 1971 年以来的新低，低利率叠加“宅家抗疫”催生的住宅升级需求推动了市场的热度，新房销售同比创新高，相比之

14、下，中国“房住不炒”基调未变，“稳”字当头。汽车方面，2021 年国内乘用车市场有望维持正增长。全球乘用车销量总体呈现 V 型复苏，欧美较弱，而中国 Q3 以来乘用车销量同比正增长极大地巩固了行业内信心。汽车消费与宏观经济紧密相关，随着疫苗上市以及疫情防控将进一步好转，消费和服务业加速修复下，2021年乘用车市场有望维持正增长。中国车市自 2018 年进入调整期，而美国、日本、德国等进入 150 辆以上千人保有量以后都经历过类似的调整，调整期 3-4 年后再恢复上行通道，因此中国与国外市场相比仍然有较大潜力。图 4：美国新房销售市场强势图 5：乘用车销售中国恢复最快100806040200-2

15、0-40-60-80新房销售：当月同比%美国欧盟27国日本中国40200-20-40-60-80乘用车销量：当月同比 %美国德国日本中国10-0210-1011-0612-0212-1013-0614-0214-1015-0616-0216-1017-0618-0218-1019-0620-0220-1015-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心其他消费方面，全球扣除汽车后社会零售额增长

16、全面恢复，海外更是达到景气高点，中国“出口替代”作用显现。对主要经济体的社会零售额作扣除汽车处理，海外市场其他终端消费社零额同比在 20H1 触底后迅速恢复，其中美国个人消费商品支出物量指数再创新高。而社零相关子行业在疫情影响的“宅经济”驱动下出现分化，海外邮购或网购零售额均创出历史新高，而家电、娱乐用品和食品饮料行业月度同比也好于总体零售额水平。值得一提的是，由于疫情期间欧洲、北美地区主要制造国产能出现缺位，国内相关产品的“出口替代”作用显现，10 月份中国出口总额累计同比转正，而防疫物资和“宅经济”商品出口更是大幅增长。社交属性更强的纺服、鞋帽、成品油等行业海外需求恢复相对迟缓，但因纺服业

17、是劳动密集型产业，印度、东南亚地区受疫情影响较大，导致 20H2 大量海外纺织订单向国内转移，出口猛增。2021 年随着疫苗上市，疫情防控预期好转，海外“社交经济”下的可选消费行业有望迎来加速修复行情。图 6：扣除汽车后社会零售额：Q1 触底后迅速恢复图 7：美国个人消费商品支出物量指数再创新高美国:个人消费支出物量指数:商品:季调:同比 美国:个人消费支出物量指数:耐用品:季调:同比美国:个人消费支出物量指数:非耐用品:季调:同比欧盟27国:零售销售指数:当月同比美国欧盟27国日本中国除汽车外社零额：月度同比%20151050-5-10-15-2015%10%5%0%15-0115-0515

18、-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09-5%15-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心图 8：美国零售消费端 2020 年子行业分化资料来源：Wind，安信证券研究中心图 9：我国 2020 年出口表现较好的子行业出口总额家用电器医疗仪器及器械塑料制品我国出口金额：累计同

19、比%纺织纱线、织物及制品集成电路6555453525155-5-1515-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10-25资料来源：Wind，安信证券研究中心中国化工生产端量价齐复苏2021 年海外终端消费持续复苏预期下，短期内化工行业或维持阶段性和区域性的需求强于供给的错配局面。据 ACC 和 VCI 数据，截止 2020 年 10 月，全球化工品产量当月同比转正，小幅增长约+2.0%，其中大宗、农资和

20、消费化工品录得+35%的增速增长；全球化工品产量增速累计同比-1.3%，进一步分地区分析，各主要经济体的化工品产量累计同比为-10+2%，除中国以外均出现大幅下滑，欧美、日本尤甚。中国依托于强大的基层抗疫协调动员能力成为全球化工生产端复苏最快的经济体。中国化工 PMI 在 2 月份探底后迅速反转，化工品产量同比与 PPI 环比在 Q3 后转正，生产量指数和新订单指数 Q2 以来均维持高景气度，而化工行业高景气又是后疫情时代下中国制造业产品“出口替代”的坚实基础。图 10：全球化工品产量当月同比转正图 11：2020 年全球化工品产量增速大幅下滑10%5%0%-5%-10%-15%16-1217

21、-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-10-20%所有化工品大宗化学品特种化学品农资化学品消费化学品14%9%4%-1%-6%-11%201820192020:10月 2020:1-10月累计全球化工品产量（不含医药）同比 %中国美国欧盟日本韩国印度全球资料来源：ACC，安信证券研究中心资料来源：VCI，安信证券研究中心产量:同比前瞻价:环比PPI:环比化工PM图 12：中国化工量价齐复苏图 13：化工 PMI

22、新订单指数维持高景气%中国化工景气与量价 生产量指数80757065605550454035产成品库存指数新订单指数10595565305047-544-10413819-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1116-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-09-1535资料来源：wind,安信证券研究中心资料来源：wind,安信证券研究中心20H2 化工品产销量同比、PPI 环比均恢复正增长。进一步观

23、察中国化工产业端具有前瞻性的 CCPI 指数，4 月份触底后开始反弹至中枢附近。图 14：从工业增加值看 20 年化工品产销量同比恢复正增长图 15：化工子行业产品价格 20H2 开始向上修复 化学原料及化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业工业增加值 化学原料及化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业PPI：同比%20100-10-20-30化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业累计同比%3020100-10-20-30化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业12-0512-1113-0513-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-

24、0519-1120-0520-1113-0914-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-10资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心图 16：产业端的 CCPI 环比统计前瞻地指示价格震荡方向图 17：化工产品价格绝对指数 4 月份触底反弹中国化工产品价格指数(CCPI)中国化工产品价格指数(CCPI)PPI:化学原料及化学制品制造业:环比3210(1)(2)(3)(4)PPIRM:化工原料类:环比中国化工产品价格指数(CCPI):月:环比1

25、050(5)(10)13-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-11(15)650060005500500045004000350012-0512-1113-0513-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-113000资料来源：国家统计局，化工在线，Wind，安信证券研究中心资料来源：化工在线，Wind，安信证券研究中心化工品价格形成向上修复的趋势。我们以化工产品所处价格、价差历史分位和中枢变

26、动进行对比分析，可以看到，据百川、隆众资讯数据，20H1 近 65%化工品价格下跌，Q2 末价格中枢处于 14%历史分位，20H2 需求端拉动下,到 Q4 末，72%化工品相较于 Q2 末上涨，价格中枢抬升至 28%历史分位；相应化工品价差中枢从 Q2 末 25%抬升至 34%历史分位，总体来看，绝大多数化工品仍有向上修复空间，部分产品诸如 PVC、有机硅 DMC、双酚 A 等叠加供给不足等因素价格价差已快速反弹到历史高位。图 18：20H1 受油价疫情双重打击，化工品价格普跌图 19：20H2 伴随需求端复苏，化工品价格开始反弹100%90%100%聚酯多元醇90%PVC有机硅DMCABS占

27、比7220 80%Q2末 70%产品 60%价50%格处 40%历史 30%分位 20%10%80%20占比65 20Q2中枢：14分位Q4末70%产品60%价处格50%40%历史30%分位20% 10%硬泡聚醚软泡聚醚电石双酚A炭黑20Q4中枢：28 分位0%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%19Q4末产品价格处历史分位0%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%20Q2末产品价格处历史分位资料来源：百川资讯，隆众资讯，Wind，安信证券研究中心资料来源：百川资讯，隆众资讯，Wind，安信证券研

28、究中心DMC（金属硅、 双酚A（苯酚）甲醇）PVC（乙烯法）占比71%炭黑（煤焦油）异辛醇（丙烯）20Q4中枢：34%分位图 20：20Q2 末化工品价差中枢 25%历史分位图 21：20Q4 末化工品价差中枢 34%历史分位100%90%20 80%Q2末 70%产品 60%价差 50%处 40%历史 30%分位 20%10%占比54%20Q2中枢：25%分位100%2090%Q480%末70%产品60%价差50%处历40%史30%分位20%10%0%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%19Q4末产品价差处历史分位0%0% 10% 20% 3

29、0% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%20Q2末产品价差处历史分位资料来源：百川资讯，隆众资讯，Wind，安信证券研究中心资料来源：百川资讯，隆众资讯，Wind，安信证券研究中心库存时钟：有望迎来被动去库行情，周期复苏以化工产成品库存同比与 PPI 同比作图可见库存时钟，20 Q1 因疫情停工和需求端崩塌导致大规模被动累库，但 Q2 全国陆续复工复产后需求端快速复苏，化工品价格开始反弹，结合卓创资讯化工品库存数据，国内液体化工品库存在 20H2 后快速跳水，而固体化工品库存在 20Q2 快速去库，Q3 企稳，Q4 又出现加速下行迹象，产成品存货快速去库下短期内被动补库阶

30、段或已接近尾声，未来有望走出 16Q2-17H1 行情，彼时化工供给侧改革启动后产业链未能及时反应，叠加需求在 16 年前后有明显翻转，导致库存被大量消化，这与疫情下全球化工品供需错配格局相似。图 22：2016-2020 年化工企业库存时钟经历明显的周期变化(滞涨)被动补库25中国化工库存时钟产成品存货:同比2018Q4-Q3(过热)主动补库1510519Q1的V型反弹0-10-50(5)51015PPI:同比安信化工(衰退)主动去库资料来源：Wind，安信证券研究中心(10)(复苏)被动去库图 23：本轮库存周期与 14Q3-15Q3 阶段相似，但去库速度更快35302520151050-

31、5-10PPI:化学工业:当月同比化学原料及化学制品制造业:产成品存货:同比14-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10资料来源：Wind，安信证券研究中心油价: 大概率中枢上行成本端：结论上我们认为原油未来供应克制，伴随经济活动正常化带动库存持续消化，仍具备走强特征。空间上，2020 年疫情在全球范围内扩散，导致出行受限终端需求萎缩，行业被动累库，原油价格跌入

32、历史极值。但从另一方面来看，价格下跌的同时，向上空间也被打开。当前布油价格处于 10 年历史价格 30%分位左右，若对比 2019 年布伦特均价，仍有 25%左右向上空间。条件上，库存的去化是价格向上弹性的必要条件。美国商业原油库存在 2020年 7 月以来开始出现明显去库趋势。当前库存水平已经接近历史 5 年均值，并不会阻碍油价回升。图 24：原油价格与经济活动具有较高一致性GDP:实际同比增长:全球实际市场价格:全球:现货原油:年度:同比（右轴）美元/桶68056044020302-201-40199319941995199619971998199819992000200120022003

33、200320042005200620072008200820092010201120122013201320142015201620172018201820190-60资料来源：Wind，安信证券研究中心图 25：美国商业原油库存逐渐去库2016年2017年2018年2019年2020年美商业原油库存季节性（千桶）5600005400005200005000004800004600004400004200001月1日1月11日1月20日1月31日2月9日2月19日3月1日3月10日3月20日3月30日4月8日4月19日4月28日5月8日5月18日5月27日6月7日6月16日6月26日7月6日7

34、月15日7月26日8月4日8月14日8月24日9月2日9月13日9月22日10月2日10月12日10月21日11月1日11月10日11月20日11月30日12月9日12月21日400000资料来源：EIA，安信证券研究中心供应：OPEC 减产协议及执行率双双有效，掌握主动权。前期 OPEC 历史性减产协议达成。4 月 13 日达成协议分三阶段进行减产，分别为 970/770/550 万桶/日；6 月 8 日又将 970 万桶的减产规模延长至 7 月底；12 月 4 日决定从 21 年 1 月起逐步放松减产，每月按实际情况调整，调整幅度不超过 50 万桶/日。此举有利于油价的缓慢复苏，为未来增量

35、空间打出上限。减产执行方面沙特超额减产，整体 OPEC 减产达标。2020 年 10 月，OPEC10 国减产履行率达到 104%。图 26：历史上减产协议达成均能有效刺激油价上扬美元/期货结算价(连续):布伦特原油减产120万桶/日调高产量上限减产失败，维持产量桶三阶段减产协议达成达成减产120万桶/日延长减产减产协议解除1401201008060402013-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-09

36、19-1220-0320-0620-090资料来源：OPEC，Wind，安信证券研究中心供应：全球钻机数量处于低位，短期供应恶化可能性较小。全球钻机数量自 2018 年 11 月以来持续下行，当前为 2009 年以来的历史低位。油价是钻井数量的领先指标，当前油价仍处低位，大规模供应增加或不具备条件。美国方面，受疫情影响申请进行 Chapter11 的油气勘探开发类公司数量在 20Q2 达到 19 家，短期内页岩油供应同样受限。图 27：全球钻机数量处于历史低位图 28：美国 CH11 申请企业数量（油气勘探开发）钻机数量:全球:当月值期货结算价(连续):布伦特原油:月破产企业数量WTI季度均价

37、（右轴）45004000350030002500200015001000500014040801203570100306080255060204015304010202051010-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-072015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1000资料来源：EIA，安信证券研究中心资料来源：EIA，安信证券研究中

38、心需求：油价预计随出行需求回升。疫情影响下“社交经济”影响相对较为严重，成品油类零售消费全球范围内恢复力度较为缓慢。我国由于疫情防控得力，恢复表现相对较强。结构来看，民航总周转量线性向上，总比增速较为稳定，整体尚未恢复至疫情前水平，航煤端需求仍有向上空间。公路端货运恢复强于客运，货运已经基本达到疫情前强度，客运端恢复较慢，预计疫苗普及后生产生活逐渐正常，成品油需求也会随着“社交经济”恢复而相应提升。综上所述，成本端受原油供应克制及库存去化积极影响或可得到持续支撑，终端需求方面受益于疫苗推进使得经济活动常态化及出行需求恢复持续回升，油价有望逐步景气。图 29：成品油表观消费量向上修复美国欧洲27

39、国日本中国成品油类消费：当月同比%3020100-10-20-30-4014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10-50资料来源：Wind，安信证券研究中心图 30：航空煤油消费趋势向上图 31：公路货运恢复强于客运公路旅客周转量:累计同比 民航总周转量:当月值 民航总周转量:当月同比(右轴)140亿吨/公里40% 公路货物周转量:累计同比1201008060

40、4020020%0%-20%-40%-60%14-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-08-80%20100-10-20-30-40-50-6014-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-09-70资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心我国化工全球地位提升，成长性和定价权强化我国化工产业经过改革开放近 40 年积淀已经取得长足的进步，伴随着产业布局

41、和配套不断完善带来的一体化竞争优势，中国在全球化工产业发展中占据重要位臵。一方面，在全球化工 CapEx 增速回暖背景之下，A 股化企投资表现依然维持较高强度。前期由于逆全球化等原因使得全球化企扩张、投资需求减弱。18 年后期，全球化企CapEx增速触底回暖，同比增速站上正增长，但考虑前期绝对额较低，当前的正向增幅并不难理解。反观 A 股化企，资本性支出集中在 18、19 年度（主因民营炼化等大额投资集中）， 20 年开始受到疫情等客观因素影响，资本支出节奏有所放缓，但依然处于正增长通道。若同样考虑到前期绝对投资额，或可得出在不利的市场环境下，A 股化企投资强度得以保持的结论。另一方面，相较全

42、球其他地区，我国化企整体（含非上市化企）在高投资强度带动下表现出了较优的市场扩张性，表明我国化企依然处于成长类赛道。据 Cefic 数据，2018年我国关于化学品类的资本开支占全球总额的45%，相较2008 年的29%增加了16pct；近10 年，世界化学品类资本开支的平均年化增速为6%，我国的资本开支增速为10.6%，高于世界均值 4.6pct。高强度的资本开支助力我国成为全球化学品销售市占率最高，增速最快的地区。2018 年全球化学品的销售额为 3348 亿欧元，我国化学品销售额为 1198亿欧元占全球份额的 36%。以历史纵向来看，我国化学品销售额市场占比从 2008 年至 2018 年

43、提升了 17.6pct。而表现次之的亚洲其它新兴经济体增速为 1.6pct；传统发达国家或经济体市场份额开始逐渐衰减。2020 年受疫情以及“逆全球化”的影响，我国上市化企不仅维持了投资强度，并在“供需错配”的背景下录得较好市占率，逐渐强化行业定价权。在此背景之下，我们认为未来我国上市化企的盈利能力、空间有望进一步提升。盈利预期提升叠加当前利率低位利好，A 股化工有条件实现估值提升。图 32：全球化企 CapEx 支出同比图 33：A 股化企资本性支出保持正增长50%30%10%-10%-30%-50%-70%大宗化工品特种化工品农资化工品全球化企CapEx：同比80%A股化企资本性支出：同比

44、%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%15-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-06-20%15-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-09资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心图 34：全球化工业资本开支额情况图 35：全球化工业销售额情况 资料来源：Cefic，安信证券研究中心资料来源：Cefic，安信证券研究中心资本开支集中

45、于龙头，着重关注高端化、多元化发展的行业龙头公司若从我国化工企业结构性角度观察，资本向头部企业集中趋势明显。具体从两方面可见一斑：其一，上市公司资本开支强度高于行业水平。从图中可知，自“供给侧改革”后，上市化企资本性开支增速高于行业整体。这从“供改”清退行业高成本、低效率产能的角度并不难理解。上市公司扮演行业“排头兵”的角色，可凭借融资渠道多元化以及行业格局向好带来的业绩弹性等优势建立较强的资本实力，故而在逆市时期更有条件进行资本性开支。其二，上市公司固定资产扩张率分化，优质公司固定资产扩张率优于其他公司。将 A 股化企按市值进行区分，市值 CR15 的企业固定资产扩张率在多数时间高于剩余公司

46、。此外，在疫情影响下，市值 CR15 企业固定资产扩张率达到高点。或可说明在行业景气底部时，头部化企拥有相较于其他企业更优的扩张能力。基于以上发现我们推测，竞争优势叠加壁垒共同决定了未来行业的资本开支集中于核心企业，进而有利于核心企业加固其比较优势的护城河，助力全球化竞争。2021 年在全球化工品阶 段性和区域性的错配预期，美国贸易战加征关税影响效用边际递减，全球规模最大的自贸协 定 RCEP 落地等一系列利好背景的助力下，国内化工行业基于相对出色的成长属性，有能力、有希望迎来新一轮增长。图 36：上市公司资本性支出强度高于行业整体水平6050403020100-10-20-30-40化企固投

47、完成额：累计同比%A股化企构建固定、无形长期资产额：同比%“供改”17-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-10资料来源：Wind，安信证券研究中心图 37：上市公司固定资产扩张率按市值分类出现分化市值Rank1-15市值Rank16-65剩余上市化企两桶油+万华两桶油 +万华民营炼化25201510510-0310-0610-0910-1211-0311-0611-0911-1212-0312-0612-091

48、2-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-090资料来源：Wind，安信证券研究中心注：固定资产投资增速数据已剔除借壳上市前以及资产注入时点数据。 核心资产推荐相关多元化发展道路上的高效率企业万华化学、华鲁恒升、扬农化工。我国民营一体化炼化企业有望得益于自身强大的属性，以及油价上行带来库存增值的利好延续景气，推荐荣盛石化、恒力

49、石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。此外，我们也推荐关注在油价上行过程中行业供需格局较好以及具有原料成本比较优势的标的卫星石化和宝丰能源。国泰化工龙头 ETF 简介基金产品基本信息国泰化工龙头 ETF（516220）是国泰基金旗下首批跟踪化工行业股票的指数型基金产品之一，将于 2021 年 3 月 10 日开始上市交易，主要投资于跟踪标的中证细分化工产业主题指数 (000813)的成份股、备选成份股、替代性股票。投资目标力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%，年化跟踪误差不超过 2%。现任基金经理王玉女士在数量化投资方面具备丰富的研究与实战经验，目前管理多只指数型基金产品。表 1：基金产品

50、基本信息基金简称国泰中证细分化工产业主题 ETF基金代码516220基金公司国泰基金管理有限公司场内简称化工龙头 ETF基金经理王玉托管人中信建投证券股份有限公司跟踪指数中证细分化工产业主题指数(000813)投资类型被动指数型基金本基金力争日均跟踪偏管理费0.50%/年托管费过 2%0.10%/年投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化偏离度及跟踪误差离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超资料来源：Wind, 安信证券研究中心费率情况图 38：化工龙头 ETF 费率情况资料来源：wind,安信证券研究中心基金管理公司及管理人介绍国泰基金成立于1998 年3 月，是国内首批

51、规范成立的基金管理公司之一。公司深耕 ETF 产品，有丰富的指数管理经验。截至 2021 年 2 月，旗下 17 只非货基 ETF 规模近 900 亿，为市场上第二大公募基金非货币 ETF 产品管理人。国泰被动指数产品线涵盖各大类资产：包括股票 ETF、美股 ETF、债券 ETF、商品 ETF、货币 ETF 等，其中行业 ETF 产品线丰富处于行业领先地位，其证券 ETF(389 亿)为规模最大的行业ETF，芯片 ETF(145 亿)、军工 ETF(137 亿)也是为数不多过百亿的行业ETF 产品，另外在医药、新能源车等热门行业及周期行业都有布局，产品线覆盖面十分广泛。表 2：国泰基金在管 E

52、TF 产品线产品代码产品名称基金公司基金管理人 规模（亿元） 上市日期跟踪指数分类 1分类 2512880.SH证券 ETF国泰基金艾小军389.52016-08-08中证全指证券公司指数行业金融地产512760.SH芯片 ETF国泰基金艾小军145.02019-06-12中华交易服务半导体行业指数 CNY行业信息技术512660.SH军工 ETF国泰基金艾小军136.72016-08-08中证军工指数行业工业510230.SH金融 ETF国泰基金艾小军47.82011-05-23上证 180 金融股指数行业金融地产512290.SH生物医药国泰基金梁杏45.12019-05-20中证生物医药

53、指数行业医药卫生515880.SH通信 ETF国泰基金艾小军30.82019-09-06中证全指通信设备指数行业电信业务159806.SZ新能车国泰基金徐成城17.82020-03-20中证新能源汽车指数主题新能源车513100.SH纳指 ETF国泰基金吴向军,徐成城16.82013-05-15纳斯达克 100 指数大类美股资产512720.SH计算机国泰基金艾小军13.82019-08-16中证计算机主题指数行业信息技术511010.SH国债 ETF国泰基金王玉9.92013-03-25上证 5 年期国债指数(全价)债券国债159996.SZ家电 ETF国泰基金徐成城9.82020-03-1

54、6中证全指家用电器指数行业可选消费511260.SH十年国债国泰基金王玉9.22017-08-24上证 10 年期国债指数债券国债515220.SH煤炭 ETF国泰基金梁杏,徐成城6.22020-03-02中证煤炭指数行业能源159828.SZ医疗 ETF国泰基金梁杏5.92021-01-12中证医疗指数行业医药卫生518800.SH黄金基金国泰基金艾小军,徐成城5.72013-07-29黄金 Au9999大类黄金资产510760.SH福建 ETF国泰基金梁杏,谢东旭4.12020-09-09中证福建 50 指数主题特定地区515210.SH钢铁 ETF国泰基金梁杏,徐成城2.42020-03

55、-02中证钢铁指数行业材料资料来源：wind,安信证券研究中心基金经理王玉女士，硕士研究生，5 年证券基金从业经历，在固收产品领域具备丰富管理经验。曾任职于光大银行上海分行。2016 年 1 月加入国泰基金管理有限公司，历任交易员、基金经理助理。2019 年 12 月起任上证 5 年期国债交易型开放式指数证券投资基金和上证10 年期国债交易型开放式指数证券投资基金的基金经理，2020 年 3 月起兼任国泰金龙债券证券投资基金和国泰信用互利债券型证券投资基金（由国泰信用互利分级债券型证券投资基金转型而来）的基金经理，2020 年 4 月起兼任国泰聚瑞纯债债券型证券投资基金的基金经理，2020 年

56、 6 月起兼任国泰惠泰一年定期开放债券型发起式证券投资基金的基金经理，2020年 8 月起兼任国泰添福一年定期开放债券型发起式证券投资基金、国泰惠瑞一年定期开放债券型发起式证券投资基金和国泰中债 1-3 年国开行债券指数证券投资基金的基金经理。目前旗下管理多只 ETF 产品，在数量化投资方面具备丰富的研究与实战经验。中证细分化工产业主题指数投资价值分析指数概览-反映化工行业龙头公司的整体表现中证细分化工产业主题指数反映沪深两市化工产业龙头公司股票的整体走势，该指数从化学制品等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的 50 家公司股票组成样本股，以反映化工行业公司的整体表现，为市场提供多样化的投资标

57、的。表 3：指数概览指数名称中证细分化工产业主题指数英文名称CSI Chemicals Sub-industry Index指数代码000813指数类型股票类基日2004-12-31基点1,000发布日期2012-04-11发布机构中证指数有限公司加权方式单只权重不超过 15%收益处理方式价格指数成份数量50指数调整规则中证细分化工指数的样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别是每年 6 月和 12 月的第二个星期五收盘后的下一交易日。对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券；进行主题证券筛选：农林牧渔等行业归为细分农业主题；能源等行业归为细分能源主

58、题；有色金属采矿等行业归为细分有色主题；电气设备等行业归为细分机械主题；化学制品等行业归为细选样方法分化工主题；制药、生物科技与生命科学等行业归为细分医药主题；食品制造等行业归为细分食品主题；房地产等行业归为细分地产主题；银行保险等行业归为细分金融主题；选取各主题类别中过去一年日均总市值最大的 50 只证券作为指数样本，若某主题证券数量少于 50 只，则将其全部纳入相应主题指数。资料来源：Wind,安信证券研究中心2020 年下半年迎来盈利和估值的戴维斯双击历史净值:近半年开始显著跑赢市场2020 年下半年开始显著跑赢市场，细分化工指数净值好于申万一级化工行业指数可以看到随着行业景气度提升从

59、2020 年下半年开始指数显著跑赢市场。中证化工细分指数近半年收益 50.17%，显著跑赢市场其他宽基指数（同期沪深 300 20.36%、创业板指 21.79%），也大幅优于申万一级化工指数 29.75%，配臵价值凸显。图 39：指数自 2004-12-31 起起指数和市场重要指数归一化净值资料来源：Wind,安信证券研究中心指数代码指数名称近一个月涨幅%近三个月涨幅%近六个月涨幅%000813.CSI中证化工细分产业指数4.6630.6450.17801030.SI申万一级化工行业指数5.5621.0329.75000001.SH上证综指0.828.3311.06000300.SH沪深 3

60、000.1812.3920.36000905.SH中证 500-0.106.104.29399006.SZ创业板指-7.3210.6921.79表 4：主要指数近期涨幅资料来源：wind,安信证券研究中心图 40：指数各区间表现（risk_free_rate 取年化 2%）中证化工区间划分细分产业上证综沪深中证创业板指数指300500指年化收益-19.7%-13.2%-15.0%-9.8%7.9%2010/11/8-年化波动26.5%18.2%21.2%24.3%29.6%2014/3/20熊市最大回撤58.1%38.3%41.2%49.9%51.9%Sharpe-0.82-0.83-0.80