可转债研究概念篇

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250014 转债法规变迁史 5 HYPERLINK l _TOC_250013 可转债的政策变迁 51.1.1.探索1920） 61.1.2.修正2020） 61.1.3.成长2022） 61.1.4.成熟22今） 8 HYPERLINK l _TOC_250012 为何要选择发行可转债？ 10 HYPERLINK l _TOC_250011 5种融资工具的共性 HYPERLINK l _TOC_250010 差异多于共性 审核式同 12融资本同 12融资模同 12定价活不同 13对股摊压不同 13融资经压不同 13发行到偿压力 14股东持则同 14

2、发行件 15 HYPERLINK l _TOC_250009 可转债对发行人的而言的优劣势 16对发人言优势 16对发人言劣势 16 HYPERLINK l _TOC_250008 对投资者而言的优劣势 17对投者言优势 17对投者言劣势 17 HYPERLINK l _TOC_250007 转债条款是博弈的战场 17 HYPERLINK l _TOC_250006 下修条款保护投资者利益 18 HYPERLINK l _TOC_250005 提前赎回条款保护发行人利益 19 HYPERLINK l _TOC_250004 回售条款保护投资者利益 20 HYPERLINK l _TOC_250

3、003 怎么看转债的各项指标？ 22 HYPERLINK l _TOC_250002 可转债股性分析指标 22转股值 22转股价率 22 HYPERLINK l _TOC_250001 可转债债性分析指标 23纯债值 23纯债价率 23到期益率 24 HYPERLINK l _TOC_250000 可转债综合分析指标 24平价价价率 24转股释率 24转债含动率 25综合以上分析指标分析 25偏债可债标点 25偏股可债标点 26平衡可债标点 26如何能从转债中获利？ 26一级市场打新获利 26一级场权新 27一级场常购 27二级市场交易获利 27持有赎回 27负溢率利 27可转债定价方式附录

4、28BS 28ZhengLin模型 29二叉模型 29LS特洛型 29相对值法 30可转债发行和交易规则附录 30转债发行基本流程 30可转债上市流程 30转债交易规则 31打新点 31打新小位 32申购意项 32二级场卖则 32二级场股则 33大股减规则 33转债定价公式附录 33BS 模型 33Zhng Lin 模型 34二叉树模型 35图表目录图 ：可转债发历史 5图 ：现行可转管理法要求 8图 ：A股 5种主要融方式（单位：亿元） 10图 ：200年 5种融资式市场规模占比 图 ：最新上市司股、董监高减持规定” 15图 ：上银转债本条款 18图 ：多数触发赎条退市 19图 ：实际多数股

5、退市 19图 ：东财转 2股性分析指标 22图 ：东财转 2债性析指标 24图 ：东财转 2波动率指标 25图 ：首日上市涨跌幅况 27图 ：可转债价格的合区域 28图 ：转债发行基本流程 30图 ：发行上市流程 31图 ：股票价格变动二树图 35表 ：转债发展程 5表 ：转债管理法发条件变更 7表 ：当前各交场所转债发行条件 9表 ：现行有效可转相关法规 9表 ：当前上市司主的再融资品种 10表 ：5种融资方式的异性 表 ：5种融资方式发周期 12表 ：5种融资方式发费用 12表 ：5种发行条件比较 16表 ：对发行人而言的劣势 17表 ：对投资者而言的劣势 17表 ：下修条款保护投者利益

6、18表 ：强赎条款保护发人利益 19表 ：回售条款保护投者利益 21表 ：转债风格分布 24转债法规变迁史“可债是转公债券简指有可以特时照定件转换普股的殊司债具券股的特于债性言债券持者以择有期届可获每息和期相一般公司债而债票利息对低对转股性转持者可等正股表较价于股价入股后转债换股取股涨的红或转价身已能生高收债有可在流通市场上行现实收的兑。可转债政策变迁我国可转债的发行于 193 年，发行初期并不是规先行，而是品种发法后补过场反果进步定关的规这的展律很合国金融度发规着石过然再桥顾债场的这8年大致可以将我国转的发展阶段划分为个期分别是探索期修期成长期和成熟期每个期均其特特。表 ：转债发展程阶段探索

7、期修正期成长期成熟期时间193200201205206220201-至今数据来源：转债场期转品供给寥几主发的几品也仅尝着相关度不补和订逐规了债行到市相制个时期下的债场现制的不规化发模和量在渐特别是 17 以随募的制出鼓非企业行募进资重组计划丰了场体渠道样私转行也所随着200 年底我国第一部完整的可转债管理办法的出台，规范了此前转债爆炒的相关交易行为图 ：可转债发历史总发行量元)发行只数,00000000000000000000001年上市公司转债实施办法和补充发行工作通知97可转债理暂行办17年沪深两所创新创业非公发行可转债细则试行06年上市公司证券行管理办法2020年12月可转换公司债券管理

8、办法 18年沪深两所转债 司非公开发行可转债 细则5vv2 v3 v4 v5 v6 v7 v8 v9 v0 v1 v2 v3 v4 v5 v6 v7 v8 v9 v0 v1 v2 v3 v4 v5 v6 v7 v8 v9 v0数据来源：ind，1.1.1.探索1920）1993 年至999 是转债场探期这时期要点转发寥无几一转的行是一尝行后会伴相的规台补相关的度洞1993年国首支可转债宝安债行成功安债行模5 亿元期限3 续正股价发时高跌落4退时际股分仅有27不于今债多为股市宝债转失后很一间，国内债本于滞段。直至997年 3月证监发可转换司债券理暂行办法这一时期策鼓励国有企业进行股制革并上市转债

9、暂行办相应提出非上市重国企业可以发行可转债后3年非市司债次入转市总有3非市公司(南宁化工,吴江丝绸和茂名石化)先后发行可转换债券,这时国内的转债市场才重生。1.1.2.修正2020）2001年证监根据 7年发布可转换公司管理暂行办法发上市公司发行可转换公债实施办法和充发关于做好上市公司转公司债券发行工作的通知这份文针上公发可转的套行定搭作为基转发条的197 年暂办法，前时转发的些问题，前时非市司发人司理健等问，201 出实办，补充调司理面要加调利金流况利覆水单独对前能、材、基设类司准进了体。这一期管的架对开得了善前一期上公发可债仅针国重企的是励有点业市后国重企多是选择上融非市有重企通转融需求所

10、非上市公司发行转债暂告一段落。1.1.3.成长2022）2006年证监会发布市公司证券发行管办法同时废止了之前的三件， “管办盖票公司和转的行求为可债规性件一直用今管办是原的定进充修松发行如修订后内取了发人发前产债不高于70规将近3 续盈近3 净产润率在10以改最近3 加平净产收益平不于6非和非相孰将市的行体件幅放宽。表 ：转债管理发条件变更项目97年发行要求（已失效）01年补充发行要求（已失效）06年发行要求（有效）扣非前后孰低，近3 年加权均盈利要最近3 年连续盈利最近3 年净资产利润率均在10以上发行后资产负债率不高扣非后，近3 年净资产利润平均值原则上不得低于6%发行后，累计债券余额不

11、得净资产收益率平均不低于6%近3 年年均可分配利润不少公司债券1 年的利息财务指标70%于净资产额的80%发行后，累计公司债券余额不超累计债券余额不超过净产的40%利率不超过同期存款利利率发行前，累计债券余额不超净资产的40%过最近1 期末净资产额的40%水平同97 年无发行规模不少于1 数据来源：证监会官网上市司理法范主板中板发条于业刚启创板上市公相盈能和盈水没主公强214年证监会单独创业板上市公司证券发行管理暂行办法，暂行办法对创业板上市公司发行可转债进行了单独的规定放宽创业板上市公司发可债条件将3年利放宽 2 年利求但时求资负率于45（后修后除5求。2017年和 018年沪深分别出台了相

12、可债发行实施细则交发布的可发实细“市务南交易层规了债上所发行上的程深所可业实细不同发“业务指南”一起规范了转债在深交所发行、上市的流程，还单独对可转债的交易、转股回售赎及付业行了细规续020 年12月监发可转换券理式从章面台对转债易行门脱了前债易度布在关规度而有形统的定境。此204年 3月国务发关于进一优化业兼并重组市场环的见，提出许合件企发行先定可债券为并组付式研究推定权等为付方2014年证监会布上市公司重大资重管理办法，这是首次文形式提出了定向可债作为兼并重组支付具。2017年沪深所为响应家对创新层公司支沪两各自联合股转司中证登分别出台了创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则（试

13、行两所则同鼓未交易上的新业司发可债。2019年沪深所又联合转公司和中证登发上市公司非公开发可换公司债券业务实施办法，将非公开发行可转债的发行主体范围由创新创业公司扩展至非上市公众公司，打开了非上市公司发行私募转债的大门。成长期的转债市场相关度断充市品种渐富。1.1.4.成熟22今）2021年所认为期主要是之前的转交等相关规定散布在种规，还没有单独的一套门对可转债的管理办出。直到200 年 2 月 1 日，证监会出台可换司债券管理办法交层面针对现个可债过分涨跌象解转易炒者操纵问题同针赎售息露投者益保等端管在洞空白问出统的章同时充定向行结后8 月不让，对可债易行统规范但法转前的易式没产大改变更是调

14、行险提义同由一时个转价受部分投资者序交影大波动法确出性交不影市正交秩序后沪交所于转公债序化易告作关项的通知通定债性交施报制债程性易上紧。图 ：现行可转管理法要求数据来源：证监会官，2020年12月1 沪所分针股退制进行新订前的股票上规对债条进优消可转暂上安再可转债行定止市件确票止市转同终上此转债形了下效相制度各行市。表 ：当各交场所转债发行条件项目主板、中小板创业板科创连续3 年盈利2 年内发行过证券的，发行年营业盈利要利润不得同比下降50以上； 3 年平均E 不低于连续2 年盈利无财务指3 年以现金方式累计分配的润不于3 年年均可分配利润的30%近2 年按照上市公司章程的实施现金分红具有合理

15、的资产负债结和正常的现金流3 年平均可分配利润足以支债券1 年利息发行规发行后累计公司债券余额不超过近一期末净资产额的40;发行额不少于500 万元无无利率必须符合国家的有关规定数据来源：证监会官，证监会发布的以下关法明确转债在各个易所的发行条件和交规如证监会020年布上市司券行理法规了板中发行条件020订布创业上公证发管理行范业板发行条及200 发科创上公证发注册理试确科创板行件而以019年修的券法和2020年发转公司债券理法对债交行进了确规续221年2 深两所发关可换债券用线易关定的知针大董监高等如可债线易行了确制。表 ：现有效可转相关法规发布时间法规可转债相关内容发文单位关于可转换公司债

16、券适用短线交易相关规定的通知(沪市)沪市短线交易限制上交所2012/5关于可转换公司债券适用短线交易相关规定的通知(深市)深市短线交易限制深交所2012/5关于可转换公司债券程序化交易报告工作有关事项的通知转债程序性交易限制上/深交所上海证券交易所股票上市规则（200 年修订上交所可转债上市条件上交所深圳证券交易所股票上市规则（200 年修订)深圳证券交易所股票上市规则（200 年修订)深交所可转债上市条件深交所2001231可转换公司债券管理办法规范可转债交易行为证监会2007/3科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行科创板可转债发行条件证监会关于修改上市公司证券发行管理办法的决定精简发行

17、条件（取消近1 期2002/4关于修改创业板上市公司证券发行管理暂行办法的决定末资产负债率45要求；证监会关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定延长批文有效期至12 个月2091228证券法修订版转债发行和交易行为人大常委2098/0非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施办法非上市公司私募转债发行上/深交所2081228上交所上市公司可换债发行上市业务办理指南(208 年修)上交所转债发行上市指南上交所2081228上交所上市公司可转债发行实施细则（208 年修订上交所转债发行、上市流程上交所2081228深交所上市公司可转债发行上市业务办理指南(208 年修)深交所转债发行上市业务

18、深交所208127深交所可转债业务实施细则（208 年修订发行、上市、交易、转股、回售、赎回及兑付等业务深交所2079/2创新创业公司非公开发行可转债业务实施细则（试行落实创新驱动发展战略上/深交所2045/4创业板上市公司证券发行管理暂行办法（200 年修订）创业板公司证券发行行为证监会2065/6上市公司证券发行管理办法（200 修订）转债发行行为证监会数据来源：证监会官网，沪深交易所，为何要选择发行可转债？目前市司要再资方有6，股增公增发分转转公与募以公与募中开发有5 分配股、增离转（债（募最常用的融资方式可债券和定向增发（简定增。表 ：当前上市司主再融资品种公开发行非公开发行配股定增公

19、开增发定向转债债可转债（公开）私募公司债债券（大公募/小公募可分离转债/交换债数据来源：ind，2020年要资式在筹资规模大小债券定向增发转配股公开增发从行度出这5类融方有何自优是样以及选转作再资段的由是何通比较5融方的和特，尤其发条，转的研有重的义。图 ：A股 5种主要融方式（单位：亿元）增发（公开）配股可转债定增公司债500000500000500000500000,0000001020304050607080900数据来源：ind，图 ：200年 5种融资式市场规模占比债债增（开）股5%1%5%1%16%78%数据来源：ind，5 种融资工具的共性从共性上看这5种融具都是以现金认购时在交

20、易所进行集中易让。差异多于共性比较开发定增股转和券这5 融种可看可债在差异中体现出其特点，如融资成本低、到期偿付压力相对小、股东配售灵活等特点表 ：5种融资方式的异性融资方式公开增发定增配股可转债债券审核方式核准核准核准核准注册融资成本最高较高较高较低一般融资规模无限制不超发行前总股的2不超发行前股本的30累计债券余额不超最近1期末净资产的40（创业板和科创板无此限制）无限制不低于招股书前不得低于基准日前转股价不低于募集说明书发行定价20个交易日或前20个交易日公司股没有明确规定公告日前20个前1个市场收益率1个交易日的均价票均价的80交易日股票均价股份摊薄压力最大较大一般较大无较大，应至少实

21、较大，当年加经营压力现盈利预测80以上,否则应予以说明或公开致歉权平均RE不较大得低于银行同期存款利率一般较小到期赎回压力无无无多数转股退市到期还本锁定期无要求控股股东18个月，其他投资者6个月无要求仅对大股东和董监高有6个月锁定无要求减持新规适用不适用适用不适用不适间隔期6个月6个月6个月6个月无要求数据来源：ind，审核式同对发人言比较5 融资式发周公开增发定增配转债债券，对于资金使较着急的，应该优先券资，其次是股权融方。配股增公和以转发都在准制框下需通发审委审核证会准发周期对长发后权益强要证股价而目前司发全实注册仅要易责发上审证进行发行注，对说债发行要会低发周期短。表 ：5种融资方发周期

22、融资方式公开增发定增配股可转债债券发行周期平均10个月平均7个月平均56个月平均4个月至少25个月数据来源：ind，融资本同对发行人而言，5 种融资方式的成本比较看配增发（公开和定）债券可转债配股增开和向以及转转股属于权而可转转前债是债融权资本要于权资本原因主要是新发行股份稀释原有股东股份，相当于让渡了一部分公司的所有权给新股东而债融仅是及金成关司所权外债利是前付的，有盾用对行人说利成还低于券票利。比较言可债具性和性表上转债票利远于券利率资成券宜是转可通转股为司份实成并不其对具高增前的司不过转最是转又存在不确发和过程发人股发行可通条与资人进行博，转的活要高债和发配。配股增相股比公和向的发费相更

23、同样是股权资况从费用度对行配融成要于增发的融成。表 ：5种融资方式发费用融资方式增发配股可转债债券发行费用平均140万平均160万平均150万发行费率平均1-2数据来源：ind，融资模同比较 5种融资方式的融规模限制可融规模的小顺序为增（公开和）债券可转债股从融规的较发目没融规限股目前求拟售份超过次售股的而转目主中小板要求行累债券额不过近1期净产的0创创无此限面行册制行可根自己要请债但般也是债规上的。定活不同比较定价要求的灵活性看，债券配股定向增发公开增发可转债。定价求看可按面发定主是对股进行价具参意的是转股，转转价定不低募说书告日前20 交日和前1 易日公股均，般而会一的浮。而对公增规，行价

24、求得于股前20 交日或前1 交日的均定发低于准基日范围前20个易公司股票均的0配没明确价规通为发成配定更倾向将格的一样助公能完成行券利没有限活相比强依受市环的约般言发行票面由行和承据市环协确定如益显低市公水平可导发失。对股摊压不同比较对股份稀释压开增发定向增发可债配股债权资对司股摊压更发行券公股摊没有股较在于一般配都全老东与配此配会公司不影原有股东持比问控权的响小而发所不开发先增了新的时分上市司面减问导老东被稀，定增对开发募对象更不超过35人意着开发控制权稀会定股加明。转债资股的释所不由转具股的殊既像一没有任股稀也增发配一在行就产股稀压债由于转股款资股只等发结起6个月才进转而进入转股有债资者是

25、据级场况逐转对份释压力会相较最实释程由后股量定对份稀程有较大的不定。融资经压不同从融资后发行经压角度看增（公开和向配股可转债券于增和股摊作导公当的收益净产益下上市公一在资也考虑来利力否持续中股式要当年加权平均净资产收益率不得低于银行同期存款利率,增发后应至少能够实现盈利预测0,则予说明公致若数少盈测50不可抗力因，6 月证不受公发证申。由于转在股会处理然债券转得在行满6个才进转股期延了份释压力同发时股东售供选权相对增发和股摊压较债一具税用对司年股和净资产收影相较小发行到偿压力从资金压力层面看债可转债配股增（公开和定增通债融行人要临本息力而过权资人则还义可由于转股前具债性行人然面转失还本息压虽转

26、债转股具较的确性但一而债能利转转成转后发行人不面资偿压力。股东持则同每种融资工具适用同减持规定公开增发股和公司债没有锁要定增和可转债均有锁定期。从锁定期和减持的要求看，锁定期相对长度为定增可转公开增发配股债券。2020年前增资严格减限207 证监发减持定上市公股董高股份若规适首次开行股和公开发行股持格定了东董高所与股解后减节定增退周大拉，一使定的资式陷冰。但220 年“融规关修市司证发管办决定）显著短定融的定期其中大股股际制及控的企购份锁由36个改为18 其他资认股的定期从12 月为6个外“融新确解禁的持受017“减持规”约。可转债交易虽不受持规的影响但受短线的限制根券对短线交易定持有5上份的

27、东董事监级管人其有该公司的票者他有权性的券买后含申）6 月卖或在卖后6 月又由此得益该司有公董会当其所得收对线易沪深于201 年2 关可换司适用短线易关定通可债行明定可债于有性质的证券短交适于转债意着转对东减限为6个不用2017版持。此外转债减持仍有向交易所报告的义务时在报告期内上交行要求禁止买卖据深最新布“易股上市则定有公司已发行转达可债行量20时应在事实生起3 内以面形式交告通上市司予公交所外求在述定期限内不再买该司可债而交对仅是求前如持转债量达0增或持10时应履披露交另告期和后2 内得再卖可债深则要披。图 ：最上市股董监高“减持规”数据来源：证监会，沪深交易，发行件每种融资工具的发要主要

28、是盈利能力和务标上的差异比较发行件看行难度，可转债开发配股定向增券。首先行件低是券发行仅求3年可分利足支券1 年利息有金红求其次定的行求根据场同所异主板和中小要定发条为续3 盈利同金分要近3年现方累计分的润少近3年年可配的30但业对利做求仅要求行近2年按公司程施金红配股定增除板中板盈利求致金红在板中板创板要也同外创板发行求配仍求续2 盈公发和转在板中板发行要为3 年续利近3 年权均资益率于6，金上要求近3年现方累分配润少近3年均可配的30业要求续2 盈近2 按照司程施金红此外对转还外要近3 的均分利润少债券1年利息。表 ：5种发行条件比较融资方式公开增发定增配股可转债债券主板和中小板近3年主板

29、和中小主板和中小连续盈利；加权平均主板和中小板近3年主板和中小主板和中小连续盈利；加权平均板近3年连板近3年连资产收益率不低于续盈利；创续盈利；创6；创业板最近2年业板无盈利业板连续2盈利；近3年的年均要求；年盈利可分配利润不少于债券券1年的利息盈利条现金分主板和中小板近3年连续盈利；近3年加权平均净资收益率平均不低 6；创业板连续年盈利；主板和中小板近3年以现金方式累分配的利润不少近3年实现的年可分配利润的30；创业为2年；润足以支付1年的利息；大募债：最近3年平均可分配利不少于1年利息的15倍；近1期末净资产规模不少于 20 亿元；近 36 个月内累计公开行债券不少于 3期，发行规模不少于

30、 10 亿元；同增发同增发同增发无现金分红要求数据来源：ind，可转对发行人的而言的优劣势对发人言优势综合看可为面利比司低故融资本对低由多转债均投者后股市发人言到偿付资压相较后由转期发结满6 月才入股资同也渐股对股份摊压较发配股小此转对股的定较增短仅对大东董制6个月且持对小（适减新。对发人言劣势转债行槛对高可转除求近3 年板和小）或2 年业板）连续利，要加平均产益不于，时近3 的均分利润不于司券1年息累债发规限制超公净产（创业板科板外其他资式求而且集金用途限制，公司用限相较条设难相较相于他资具可债的博条是债引资者主特因理设博条对人而言难度对大。表 ：对发行人而言的劣势项目优势劣势融资成本成本低

31、于债券股份摊薄压力没有增发和配股影响大大于债券到期偿付压力小于债券大于其他股权融资工具锁定期要求小于定增大于公开增发、配股和债券发行门槛高于其他工具条款设置博弈条款设计难度大数据来源：ind，对投资者而言的优劣势对投者言优势首先面可债资相比公债言债投资可借投可债接参与票资博超收益一股上资者股可享股上的收益相于发配而言股投者以助转交的T0 则及有涨跌限大票资的益同时可本身有底征一公司股价不，票资可选择有到，取定的益风相可。对投者言劣势可转的面率常果价法生收有债收对比较低果价破股持转到获的益要低公债而可债价格破行也常正价的响大投资要对价动风。除此之外，如果可转债被强赎，投资者如果由于投资限制无法转

32、股或者忘记转股，强赎限投者高益。表 ：对投资者而言的劣势项目优势劣势收益间接参与股票投资票息低于公司债，赎回价限制收益安全性债底保护回售权没有涨跌幅限制，风险大数据来源：ind，转债条款是博弈的战场可转发条主涵可转本发规行价按面发初始转股价面（为累利着年加利也梯增偿利率（和期回是致、发期（般5 或6 年，行求16 年、保事多无保用主和项级开发必公可交换债无、息率一付息次、下正、赎条和售款。图 ：上银转债本条款数据来源：ind，转债比一公债有条博的性具博弈款下回回条款。下修条款保护投资者利益表 ：下修条保护投者利益项目内容在本次发行的可转债存续期间,当公司A 股普通股股票在任意连续30 个交易条

33、款常用形式日中有15 个交易日的收盘价于当期转股价格的80时。发行人利益下修具有选择权，下修后促进投资者转股减轻发行人偿债压投资人利益下修使转股价降低，减轻转股成本，提高转股价值“可转债管理办法”规定：修正后的转股价格应不低于股东大会召开日前20其他相关限定数据来源：ind，个交易日和前1 交易日公司票交易均价.。影响转股价格下修因响转下转价的因除送票增股本,增发股配不因本次行可转转而增加股本使公份发生变及送金这一是行主修条有种况发行人下修股如转应正股变较如上转下条“价连续 30 交日有15 个易日收价于期股格80，行有提转股价向修方是发人动正款。下修条款是发行人转的一种手段资角度下转价有利于

34、投资的可让资转股成降对发行而样存动去下调股下目以视发人要进债持人而资金还款压这转持从债人身转成东身发人转有人关系从权系成权系权系行需要期本息而权系下，行并有制本付义。下修幅度和程序规定债股格正案必由事向东会交表需到东参会决的分二上同发人修价格后的转价不低股大会前0 交股票价前个易股的均价。提前赎回条款保护发行人利益赎回条款定可债回条又为赎款者提赎条是转的发行在定件照约将资持的转股债赎的如上银转债赎条规本次行转的股内，果司A 股通股票连续 0 个交日中至少有15 个交易日的收盘价不于当期转股价格的 10（130，者本发的可债转的面金额足币3,00 元，公司权面加期计利的格回部转股可债”表 ：强赎

35、条款保护发人利益项目内容在本次发行可转债的转股期内，如果公司A 股普通股股票连续30 个交易日条款常用形式中至少有15 个交易日的收盘不低于当期转股价格的10（含10当本次发行的可转债未转股的票面总金额不足人民币3,0万元时发行人利益保护发行人利益，可以以面值利息赎回转债投资人利益间接促进投资者转股，不想转股则赎回价限制了投资者投资收其他相关限定公司有权按面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的可转债数据来源：ind，这里盖种是触赎价后另一是存债额于300万元赎前种场普转退的比例到0上后种触发存续额的200 今有3 ，别中转债华转和马债。图 ：多数触发赎条退市图 ：实际多数股退市退市转债原因3

36、4137触发存规模款触发赎价格款到期赎回34137.0.0.0.0.0.0.0-最后实际赎回金额（亿元）0-230-0-230-020-290-260-280-040-290-260-030-210-070-160-270-280-140-270-070-170-260-140-18保护发行人利益的款当连数股上到定比时发人强制赎回按一价强赎转债“上转规续30 交日内15 个易日收盘不于股的130意着果持有不股况行人的成本相可的这于转投者言这条款是债天板限了投资转投的高益。投资针这条必高度统过市转赎情平均有 150 万额转被，由赎时价会低于债格转价，将对投者生大伤。赎回条款的具体要：1、赎回条款

37、有效期：通常况下是指在转债上市后一段时间，发行人才有权行赎回段间属转债回款有期在这时之行无权行使回债于回条的护效越长发人有护期越长对资越利。2、赎回价格债回价格般面的定例并盖后期息，当赎价较时发人持转的本会升对低赎价格转债持人择股更利事上转转市已成较普的象。3、赎回权次可债办法最规发决定行赎权交易所规定的期限内不得再次行使赎回权。交易所规定通常是一年一次，且一规定次发回行赎回的本度将再提赎。赎回程序债存期足集明定的回行以选择行使回发人使赎权应将赎回事提事审并公，决定使回的当在足回件的5个交日至布3 赎公告赎期将止券的易转赎结后5 交日转回资金给投者证账，束后7个易内登回结公。回售条款保护投资者

38、利益回售条款定义如转债发后正价发生幅跌况其正股价格低转价并到一条的资以根事约的债面加利息偿的式可债回给行人回款的要的保投者利益一程上能护投者金安性低投者资转的险。表 ：回售条款保护投者利益项目内容在最后两个计息年度内,如果公司股票收盘价在任何连续30 交易日低于期转股价格的70时。条款常用形式若本次发行可转债募集资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承诺相比出现变化,该变化被证监会认定为改变募集资金用途的,可转债持有人享有次以面值加上当期应计利息的价格向公司回售本次发行的可转债的权利。发行人利益股价下挫造成因提前兑付转债产生的资金压力减轻股价大幅下跌造成投资者持有转债价值下降风险，投资者有权

39、按面值加投资人利益其他相关限定利息回售全部未转股的可转债在上述情形下,可转债持有人可以在公司公告后的回售申报期内进行回售,该次回售申报期内不实施回售的,自动丧失该回售权.除此之外,可转债不可由有人主动回售.数据来源：ind，回售条款涵盖如下类：1、有条件回售条款指在转最两计年度，司价连续m个交日有nn正股盘格续于期转价的一例转债持有人有权将其持有的转债按照面值加上当期应计利息的价格回售给公司但有外是金类业转是具条回条款上转主原因是有回售条款的情况下，转债是不能计入二级资本或附属资本，但金融类业发转目主是充核资。2、附加回售条款，证监会规定，如果发行人变更募集资金使用用途，转债持有享有次售权上银

40、债若次行转债集金用实情况与司募说书的承相出变该化被国监认为变募集金途可债有人有次面加当期计息价向司回售次行可债权利有条件回售价格设定果发人望债有转股可将条回价尽量设较，资在较当转价和股值时可会倾于股。有条件回售触发价设回条中发格最关的果人将触发价设越不易触回条果行人定高则行越可能对债行前款。回售程序相规集明应约权持人一回的利当满足售件持可以择售部部未转的转发在满足回售件的5交内发至少3次售告回售报日有可撤单，回售结的5 交日行将金如投者证账售结束后7 交日，行刊登售果告。怎么看转债的各项指标？转债资分指主是供资对债值平判断研可债标目较多主是据转价格转价与债值进组计到些供分析指数。可转债股性分析

41、指标转股值转股值称转价或转平价是当点每00 转转成票的价值具计如：转股=0前价格前债股格当正价高转转价格，股值于10，正价低转股价值时转价于10。转股价率转股价是转当市场格于债转价（债价具算如：转股价转价股价值1当转溢率低债的性对在转价和股值者水平相时股继有转对资无债的格动度相正股的价格动度为如东转2在019年3至209 年5 债溢价率处低债格股价相债性此转受价响。图 “东财转 ”股性析指标转股价值转债价格转股溢率（）90908070605040302010000%5%0%5%1%1%2%数据来源：ind，当转股溢价率越高时，此时转债价格远高于正股价格，转债继续上行的空间有限下跌间对大而股的涨

42、间大下空间对债小往由转债是踪股势转溢价的然大一是正下速太致股价值幅水而债格反节稍而动拉了股价东转 2 在208 年8 月至2018 年9 时东财的价下导转转价下，转债格正影也随下但于债下跌奏正转股溢价率动大如股价继上的度于转价上速或正上行转下，债转溢价将被压。可转债债性分析指标纯债值转债债值称转底价债值算据转本的券性行算的转各的金根同限相评的企债到收率行现计算期金的计算得贴值和为当时转的债值此时不虑债前回回售转等。纯债价率纯债价是转市价格于债值比，具计如：纯债价转价债价值1纯债价越时转价格纯价相债的性强债对债保护越于资持转债言承转下的空相有资险对较小纯溢率大转的性弱对转的护相较转债的投价受正的

43、响较，是东转2 为例2019 年3 月至09 年4月于债格高纯债值导纯溢率处历高时债值对转支作很。图 “东财转 ”债性分析指标值格值纯溢90790705030100%0%0%0%0%数据来源：ind，到期益率可转到收率般用来量债债益值的标不虑转的情况根可债和可债期金计得到贴收率一般转债价越味到收益相越时债价低转价指在转债格高况并适用只当债格低时体转的性平使用到收率较反转债投收水。可转债综合分析指标平价价价率平价价价是转价值于债值比，具计如：平价价价转价纯债值1nd根平底溢水平分债风表平价价价高于20时，划分偏型格平底价价低于20转债偏型格平底价溢价率于2与0时，债于衡风。表 ：转债风格分布风格

44、偏债型平衡型偏股型平价底价溢价率-20%【-20，0】20%数据来源：ind，转股释率转股释用衡转转股对有份稀程度标要指通稀释于通数股价较影在债进定时需考转债转股后流股稀程由转期一转债的6 月一般转债持者股缓且一次，流股稀相对小。具体算式下：转债流股股释转换本（换本+前通本100%转换本转发总当前股格如果债换本越即债行额期股对份释压力就越后股受份稀的用到跌响转价与股也将受到下影。转债含动率转债隐波率在S 型转期部算的个数标与般的期权倒隐波率方相债隐波则是过合法到用 BS 模型，拟合转债的理论价格和实际转债市场价格，倒推出期权部分的波动率数，参则转的含波率于S 在我得实应还一距离所算隐波指标无真

45、反转实际估水变情财转2 波率标波动和值平会现背现如208 年7 月至2018 年10 ，债波动非大但债格和股值于史隐含波率际测果，需结正波进行较分。图 “东财转 ”波动率指标转股价值转债价格转债隐波动率900%5%700%505%0%305%0%105%0%数据来源：ind，综合以上分析指标分析偏债可债标点当转的债价很股价很时债的价价价处负并低于20时转现出强债底转债支作较此时正股价一低转价转的股值对低至于债值对转债持者言当转可能难过股立套现利。短期转行的能较以此为债这阶的债主要期待来于价于股价段期到定例后发修股款可能，及终修幅。偏股可债标点当转溢率低而债溢率高时价底溢率平正且于 20，可转债

46、的股性相更强，转债价格和转值相当，同时转债价远超债价此纯作底的撑用乎失资持转和后持有股票者异于股股格动往容让债有错失在二级场时现益机会一发股回由转价下债格也会应生果股继上股过转价一比触转债强赎条时转可会前赎于类性强险大转债资者应该及兑收。平衡可债标点当转溢率平纯溢价水均太时时平低溢率在20至2%之间表出债格转股值纯价三相差大对投者言在该时可差较转债会较的资值主是果票能持续上涨转的股值会跟上债通转股获果反股票价格持下债于离纯价较债值作债的撑用好投资者安性会好。但对平底溢率于20但于0水的债于性强平型债而债有可找正有较的题机会转以转期收益率较高的品种。特别是在股市上涨的时候，配置偏股型转债将能获得

47、更高的收益对于价价价于0 但于20的债于债较的衡转投资者应点找股涨间较的债寻向的收。如何能从转债中获利？一级市场打新获利参与级场一般转破的率对较首涨的较为可观，据计日幅值中水在13附随着近年A 股情现较好，债日幅值枢水有上，到附。图 ：首日上市涨跌幅况首日上市涨跌幅情况0%0%0%0%0%0%0%0%0%0-14%0-140-140-140-140-1465432112%数据来源：ind，一级场权新所谓级场权是由多转均定股东先售条款规定在债入股权登日的股票有者为股以东身份进行上购优配和足申投者对转有高打兴以在老东权记提前入债正股老东方参上申，此时可以根据自己所持有的股票数量和发行人设定老股东配

48、售的比例，进行申购，此时购概是定购量不限仅受自所有股数的限制转发量限。一级场常购根据上行数资者以与级场申购时申数申购数是1（10整数每账申限是1千1 100万元。由于购1手要资较与得配一般而时打新的概率对低。二级市场交易获利持有赎回多数转债是进入赎回期后转股，强赎条款的发生，也意味着正股当前的走势较好投资选持至回期转或二市上售转兑收益也现好的收，获收的提是转和股后成长间一的握。负溢率利如果债入股后由于股势快出转债格涨及股价率为的资以及买转转在二市卖股从实现套利相而价为负情出的对少果现也会续长时间需投者续关注。可转债定价方式附录转债定价上可以按照纯债价值+转股期权价值进行计算，目前学术上对可转债

49、的定价为对价法通对转纯价的+权价进计中权分主要三计方，别是BS模、叉型和LS蒙卡模拟法。中国转由历原条设相较外为复有对特包括赎条回条向下正变的是价法有种供参考的选种郑龙林（004构的简称ZhegLn 型一种是Bak Shoes模（称S 型。前者准性对高但模较复者单清准度够市场上对转定为对价法考行期同级相规的债近的首上涨的值平叠一市申跃度二市表等素行定价。图 ：可转债格的合区域数据来源：ind，BS BS模又为Bakhos模型模首将转的价拆为债值转股权价即转价纯债+股价值纯债值算用券现方法将债期金行贴加后算值现采同同交易所企业债到期收益率值进行计算，对于转股权价值的计算采用看涨期权的计算方式采用

50、式权算法使用Back hoes 看权进计，体算式考8.1 ZhengLn模型郑振、海200）模在S 型础增加转行的种债行权边界件但Zheg Lin型假是于式权价方，然化运方 法，欧期限了权的间点不合债行时的随性可转债应按美期的价方，进行期时点资可选任时点进行权计过见82 节。二叉模型二叉模将转看普通券股期的合可债有可照券上约的格股期内使股这可看以股格为期权执行格美买旦市价高期执价券有就行使美式买从获。与此行一可转债设赎条款定果价数个交易日于股格定例发人权照的金进赎赎款变相相当给了行一美式权行可债券有还转之执期权，果有实转，该权转失。除此债回款规如股价续若个易收价于转股价格定券人可按一的额行回给

51、行回当于债券持人有一美卖权于我可将转债作一普债一美式买一美卖。根据来价走用每期价转价算得的股转债价格和回格间再使二较值转的转价比孰期经过比较将时的格续往进贴比到的是0时的债格具体计考8.3节计过程为杂且太用。LS特洛型LSM模首使蒙罗模出价变用统上最二方由后往前推计有径的条期持价与满边条的股值赎回价或回价进比较从确所路的最提履策。当可转债提前履约的转换价值大于纯债价值时，则转债持有者会选择转换成股票而当换值于债值时转持者选继续有LSM模存的题是所合来理价往往于际际价存一偏型假设建立股随游的设内场处势有市参估存在不够准问，用上有很距。相对值法目前市场上较为流行的转债首日估值方法主要是参考最近可比

52、公司首日上市表现再综考转的身款等出个的可债日市价平方法较简估值对较模只大给出个间围而首上市的价平容受上市点级场票现影。可转债发行和交易规则附录转债发行基本流程当前转发基流首先董会拟预预案过发董预公告股大表批这时间一平在4 最的8天最慢的3 年部国企还要经资批，续证受，过审审，审批过获证会准批发人主在合的点择行定发行后发日前布发公后入权登一转发均定有老东售节进申购的股售和上下购日行申购完后布购果后续进二市上交易。图 ：转债发行基本流程数据来源：证监会官，可转债上市流程1、发行人收到证监会核准通知后，2 个交易日内需要向交易所报送转债获准发公告报后次刊获准告从到知准备市般概1 时长；2、发行在3

53、日该司管部沟发预，预内应特强发行方的新分并送各批；3、在2日发人转债集明公此募说书容该涵盖发人次集金的模用、行案等；4、进入1 行向司管部发转发行示公告次发行案方内涵本次行关时点当天入权记原有股东份行记；5、T 发人可发行示公接司管部可债行初步果可债配号间转债购况总天确认上网最发数量及股配比如有拨天作间结束告公管部。如发失，在天提中发申；6、T1 ，行刊上发中率网发配售果告；7、T2 ，行刊转换司券签码告；8、T3 网申购签投资按中数缴缴的为弃根据最的行理法同一场连续2 月累计现次签放认购的形将最一弃认的日起6个不得与市网新、可转、交债；9、T4 发人转换司券行果告款足70行人可申中发，发行功

54、发人收结算司次缴金。10+6 保荐结算司供下购配售据办网申登托 管手及债量销续发人中结行人务提可债管材，发行束在1 月上市通易。图 ：发行上市流程数据来源：证监会官网，沪深交易所，转债交易规则打新点网上行可者在上购当进申购体点两市的时间所异沪申时为T日931301500市购为T日 9151313050。打新小位沪深市最单其都是000是者表述所证券交易上公可换司债发实细二章五规网购最小单为1 手100 申购量为1 或1 手的数，上购量得高于行案确的购上超则笔购无深证交所债券交实施则（216 年修订每个户最认购单为 10 张1,00 元，每 10 张一申单，超过10 张须是10 张的数。申购意项申购账户资只用一证账同资者用个户与一只债申的或资户次申同只第笔申为效购其申购无效。个户购限主承商理置。缴款事项老东配售在T日购缴付额果东除参与配还与上购上购不缴购资网申部同投资者参网发2网上行分投者购成的由证会217 年发布关于修改的决定，沪深两所分别对可转债业实施则可债行市业办指同进修订订可债者用信用购式与新签后投者确保T2日终足的购金账，资金足