金融期权降波格局构建波动率正向套利策略

1、期权品种合约到期日如下：产融服务专家私募孵化平台期权到期日星期主力合约月份期权标的物2021-07-16五2107沪深300指数(000300)2021-07-28三2107上证50ETF(510050)、沪300ETF(510300)、深300ETF(159919)基本行情回顾01期权市场分析02投资策略建议03产融服务专家私募孵化平台01基本行情回顾产融服务专家私募孵化平台月度涨跌幅市场行情价量关系标的行情ATR1.1市场行情回顾产融服务专家私募孵化平台市场行情回顾主要是从以下几个方面：月度涨跌幅。反映的是月度波动情况。市场行情走势。日K线图和均线指标做决策的依据，通过不同技术指标和形态分

2、析市场。标的行情ATR。 展现市场行情最近波动概况和震荡区域。价量关系。多空双方的博弈结果研究市场。1.2标的月度涨跌幅数据来源：wind，五矿期货期权事业部月度涨跌幅，反 映的是金融市场这 一个月以来的多空 博弈结果。6月份金融市场普遍趋于下跌，且且50ETF跌幅较深 超过3，市场行情 弱势偏空。图1.1：上证50ETF月度涨跌幅图1.3：深300ETF月度涨跌幅图1.4：沪深300月度涨跌幅-10.00-5.000.005.0010.0015.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20172018201920202021-10.00-5.000.005.001

3、0.0015.0020.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20172018201920202021-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.001月2月3月4月2017图1.2：沪300ETF月度涨跌幅20185月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月201920202021-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00201720181月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月201920202021产融服务专家私募孵化平台1.3行情走势图数据来源：文华财经，五矿期货期权事业部产融服务专家

4、私募孵化平台1.4价量关系数据来源：wind，五矿期货期权事业部图1.9：上证50ETF图1.10：沪300ETF图1.11：深300ETF图1.12：沪深300（ 1 ） 价量关系， 主要是通过量能反 应市场中多空博弈， 在通过价格表现出 来。（ 2 ） 成交量来看， 上 证 50ETF 、 沪 300ETF、深300ETF和沪深300 股指平 稳增量的过程。（ 3 ） 市场行情高 位转折回落，逐渐 转向弱势偏空头。0.005.0010.0015.0020.002.9002.7002.5003.1003.7003.5003.3003.9002020-02-042020-02-182020-0

5、3-032020-03-172020-03-312020-04-152020-04-292020-05-182020-06-012020-06-152020-07-012020-07-152020-07-292020-08-122020-08-262020-09-092020-09-232020-10-152020-10-292020-11-122020-11-262020-12-102020-12-242021-01-082021-01-222021-02-052021-02-26成交量(亿)收盘价 180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.002

6、0.000.001,5001,8002,1002,4002,7003,0004.100 25.002020-02-042020-02-182020-03-032020-03-172020-03-312020-04-152020-04-292020-05-182020-06-012020-06-152020-07-012020-07-152020-07-292020-08-122020-08-262020-09-092020-09-232020-10-152020-10-292020-11-122020-11-262020-12-102020-12-242021-01-082021-01-222

7、021-02-052021-02-26成交量(万)收盘价0.002.004.006.008.0010.0012.003.0003.5004.0004.5005.0005.5002020-02-042020-02-182020-03-032020-03-172020-03-312020-04-152020-04-292020-05-182020-06-012020-06-152020-07-012020-07-152020-07-292020-08-122020-08-262020-09-092020-09-232020-10-152020-10-292020-11-122020-11-2620

8、20-12-102020-12-242021-01-082021-01-222021-02-052021-02-26成交量(亿)收盘价0.0050.00100.00150.00200.00 250.002,0002,4002,8003,2003,6004,0006.000 14.002020-01-062020-01-202020-02-112020-02-252020-03-102020-03-242020-04-082020-04-222020-05-112020-05-252020-06-082020-06-222020-07-082020-07-222020-08-052020-08-

9、192020-09-022020-09-162020-09-302020-10-222020-11-052020-11-192020-12-032020-12-172020-12-312021-01-152021-01-29成交量(万)收盘价产融服务专家私募孵化平台1.5标的行情ATR真 实 波 幅 （ ATR average true range ） 主要应用于了解股价 的震荡幅度和节奏， 在窄幅整理行情中用 于寻找突破时机。） 常态化， 波 幅在3日最大和3日最 小之间波动；） 均线突破 上下限则市场向上 或向下发动行情。） 市场行情 放量突破后回归正 常趋于平稳，而成交 量并没有随之缩减

10、。数据来源：wind，五矿期货期权事业部0.000.040.020.060.080.120.100.142021-03-312021-04-062021-04-092021-04-142021-04-192021-04-222021-04-272021-04-302021-05-102021-05-132021-05-182021-05-212021-05-262021-05-312021-06-032021-06-082021-06-112021-06-172021-06-222021-06-252021-06-302021-07-05上证50ETFTR_AVG5TR_AVG10TR_MIN

11、3TR_MAX34.704.804.905.005.105.205.300.20 5.400.180.160.140.120.100.080.060.040.020.000.16 3.703.653.603.553.503.453.403.353.303.253.202021-03-312021-04-062021-04-092021-04-142021-04-192021-04-222021-04-272021-04-302021-05-102021-05-132021-05-182021-05-212021-05-262021-05-312021-06-032021-06-082021-0

12、6-112021-06-172021-06-222021-06-252021-06-302021-07-05沪300ETFTR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX34.704.804.905.005.105.205.302021-03-312021-04-062021-04-092021-04-142021-04-192021-04-222021-04-272021-04-302021-05-102021-05-132021-05-182021-05-212021-05-262021-05-312021-06-032021-06-082021-06-112021-06-1720

13、21-06-222021-06-252021-06-302021-07-05深300ETFTR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX34,7004,8004,9005,0005,1005,2005,300180 5,4001601401201008060402000.20 5.400.180.160.140.120.100.080.060.040.020.002021-03-312021-04-062021-04-092021-04-142021-04-192021-04-222021-04-272021-04-302021-05-102021-05-132021-05-1820

14、21-05-212021-05-262021-05-312021-06-032021-06-082021-06-112021-06-172021-06-222021-06-252021-06-302021-07-05HS300TR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX3产融服务专家私募孵化平台1.6本章小结产融服务专家私募孵化平台本章主要通过期权标的的月度涨跌幅、价量关系、行情走势、标的行情ATR分析。得出以下结论：真实波幅ATR窄幅波动后突然放大，而成交量并没有呈现放量，表明市场行情弱势盘整；行情走势图表明市场行情处于弱势偏空头。02期权市场分析产融服务专家私募孵化平台期权市场

15、概要成交量和持仓量最大未平仓持仓量PCR隐含波动率本章小结2.1期权市场概要产融服务专家私募孵化平台期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析：日均成交量：反映的是期权市场的活跃程度。日均持仓量：反映的是期权市场的稳定程度。持仓量PCR：用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权 持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。隐含波动率：反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在 均值回复特性。日均成交量(万张)日均持仓量(万张)隐含波动率(%)持仓量PCR期权标的6月5月增减6月5月增减交易天数2118321183上证50ETF25

16、0.27263.30-13.04336.08295.9840.1017.500.66沪300ETF171.51199.25-27.75203.64199.084.5617.410.88深300ETF29.5532.86-3.3140.8336.574.2718.230.73表2.1 期权市场概要表2.2(1)成交量和持仓量数据来源：wind，五矿期货期权事业部日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。从下图展现，金融期权普遍出现不同程度下降，市场情绪逐渐低落；沪300ETF期 权日均成交量下降较为明显。日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。上证50ETF期权日均持仓量维持在250-300万

17、张，且有上升的趋势，沪300ETF期权 日均持仓量维持在180-200万张，深300ETF期权一般在50万张以下，沪深300股指期权日均持仓量约为15万张，且有逐渐上升的趋 势。图2.1：日均成交量（万张）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00上证50ETF沪300ETF深300ETF沪深3000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00 350.00 400.00 上证50ETF图2.2：日均持仓量（万张）沪300ETF深300ETF沪深300产融服务专家私募孵化平台2.2(2)前10成交量持仓量和涨跌幅数

18、据来源：wind，五矿期货期权事业部前10成交量：与市 场行情的大幅波动有 关，特别是上证50ETF 较为明显。6月份成交 量并没有放量的增仓。前10持仓量：和市 场行情波动不明显。 沪深300股指期权持仓 量持续增加的趋势， 卖方市场参与率在提 高。图2.3：50ETF期权成交量图2.4：50ETF期权持仓量图2.5：沪300ETF期权成交量图2.6：沪300ETF期权持仓量-2.000.002.004.006.008.00400.00450.00500.00550.00600.002019-06-202019-12-172021-05-252019-02-252019-12-132020-

19、07-062019-09-052019-11-222019-05-102020-03-13成交量涨跌幅-1.00-0.500.000.50400.00430.00460.00490.00520.00 1.00550.00 1.50650.00 10.002019-12-192019-12-202019-12-182019-12-232019-12-122019-12-162019-12-172019-12-112019-12-242019-12-10持仓量涨跌幅-4.00-2.00-3.00-1.001.000.00250.003.00245.002.00240.00235.00230.002

20、25.00220.00215.00210.00205.00200.002021-03-102021-03-092021-03-082021-03-112021-03-152021-03-122021-03-162021-03-172021-03-052021-03-04持仓量涨跌幅-6.00-3.000.003.006.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00 9.002020-07-162021-03-092020-07-062020-03-132020-03-192020-07-172020-02-282021-05-252021-03-082020-0

21、7-07成交量涨跌幅产融服务专家私募孵化平台2.2(2)前10成交量持仓量和涨跌幅数据来源：wind，五矿期货期权事业部图2.7：深300ETF期权成交量图2.8：深300ETF期权持仓量图2.9：沪深300期权成交量图2.10：沪深300期权持仓量-8.00-4.000.004.008.000.0020.0040.0060.0080.002020-03-132020-07-162020-03-172020-03-192020-02-282020-07-062020-03-182020-03-122020-03-162020-07-17成交量涨跌幅-6.00-3.50-1.001.500.00

22、5.0010.0015.0020.002021-03-092021-02-182021-01-132021-01-112021-03-082021-01-152021-01-082021-05-172021-02-102021-01-07成交量涨跌幅-6.00-4.00-2.000.002.0050.0051.0052.0053.0054.0055.00 4.00100.00 12.002020-02-252020-02-192020-03-122020-03-162020-02-212020-03-172020-02-202020-02-242020-03-132020-02-18持仓量涨跌

23、幅-4.00-3.00-2.00-1.000.0026.00 1.0024.0022.0020.0018.0016.0014.0012.0010.0025.00 4.002021-06-092021-06-082021-06-072021-06-112021-06-102021-06-162021-06-152021-03-092021-03-102021-03-08持仓量涨跌幅产融服务专家私募孵化平台2.3持仓量PCRatio（1）持仓量PCR，用 来判断市场情绪，是一 个反映市场行情未来方 向趋势的指标。期权持 仓量PCR 为1.00 时， 一 般认为是市场行情的多 空分界线。（2）持仓量

24、PCR和市场 行情关系表明，市场表 现为弱势向下偏空头。图2.11：上证50ETF持仓量PCR图2.12：沪300ETF持仓量PCR图2.13：深300ETF持仓量PCR图2.14：沪深300持仓量PCR3.43100.300.500.700.901.101.301.501.703.23.43.63.84.04.2 2020-12-252021-01-042021-01-112021-01-182021-01-252021-02-012021-02-082021-02-222021-03-012021-03-082021-03-152021-03-222021-03-292021-04-062

25、021-04-132021-04-202021-04-272021-05-072021-05-142021-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-212021-06-282021-07-05CLOSEOI_PCR5.12700.400.600.801.001.201.401.601.804.54.85.05.35.55.86.02020-12-252021-01-042021-01-112021-01-182021-01-252021-02-012021-02-082021-02-222021-03-012021-03-082021-03-152

26、021-03-222021-03-292021-04-062021-04-132021-04-202021-04-272021-05-072021-05-142021-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-212021-06-282021-07-05CLOSEOI_PCR 5.1130 0.400.600.801.001.201.404.504.755.005.255.505.756.002020-12-252021-01-042021-01-112021-01-182021-01-252021-02-012021-02-082021-02-22

27、2021-03-012021-03-082021-03-152021-03-222021-03-292021-04-062021-04-132021-04-202021-04-272021-05-072021-05-142021-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-212021-06-282021-07-05 CLOSEOI_PCR5,083.100.400.550.700.851.001.151.304,5004,7505,0005,2505,5005,7506,0002020-12-252021-01-042021-01-112021-01

28、-182021-01-252021-02-012021-02-082021-02-222021-03-012021-03-082021-03-152021-03-222021-03-292021-04-062021-04-132021-04-202021-04-272021-05-072021-05-142021-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-212021-06-282021-07-05CLOSE OI_PCR产融服务专家私募孵化平台2.4（1）最大未平仓图2.15：上证50ETF期权最大未平仓数据来源：wind，五矿期货期权事业部图2.

29、16：沪300ETF期权最大未平仓最大未平仓所在的行权价：期权最大未平仓所在的行权价是站在卖方的角度分析市 场行情所在的压力线和支撑 线。一般情况，市场行情在认 购和认沽最大持仓量所在的行 权价之间波动，行权价上移或 者下移表明市场将会出现上涨 或下跌趋势。右图展示市场行情和最大持 仓行权价之间的关系，压力线 和支撑线均出现下移，表明市 场行情向下方向移动。3.23.43.63.84.04.22021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-1820

30、21-02-222021-02-242021-02-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-182021-03-222021-03-242021-03-262021-03-302021-04-012021-04-062021-04-082021-04-122021-04-142021-04-162021-04-202021-04-222021-04-262021-04-282021-04-302021-05-072021-05-112021-05-132021-05-172021-05-1920

31、21-05-212021-05-252021-05-272021-05-312021-06-022021-06-042021-06-082021-06-102021-06-152021-06-172021-06-212021-06-232021-06-252021-06-292021-07-012021-07-05SH50ETF 认购、认沽合约最大持仓量所在的行权价ETF期权到期日收盘价C最大持仓P最大持仓4.64.85.25.05.65.46.05.86.22021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-

32、032021-02-052021-02-092021-02-182021-02-222021-02-242021-02-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-182021-03-222021-03-242021-03-262021-03-302021-04-012021-04-062021-04-082021-04-122021-04-142021-04-162021-04-202021-04-222021-04-262021-04-282021-04-302021-05-072021-05-

33、112021-05-132021-05-172021-05-192021-05-212021-05-252021-05-272021-05-312021-06-022021-06-042021-06-082021-06-102021-06-152021-06-172021-06-212021-06-232021-06-252021-06-292021-07-012021-07-05SH300ETF 认购、认沽合约最大持仓量所在的行权价ETF期权到期日收盘价C最大持仓P最大持仓产融服务专家私募孵化平台2.4（2）最大未平仓图2.17：深300ETF期权最大未平仓数据来源：wind，五矿期货期权事

34、业部图2.18：沪深300期权最大未平仓深300ETF期权压力和支撑趋 于平稳，行情维持在区域间波 动，而区域有收窄的迹象；沪 深300指数期权，压力线和支撑 线逐渐收窄且有下移的趋势， 表明沪深300指数转向弱势偏空 头。4.54.85.15.46.05.72021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-182021-02-222021-02-242021-02-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-10

35、2021-03-122021-03-162021-03-182021-03-222021-03-242021-03-262021-03-302021-04-012021-04-062021-04-082021-04-122021-04-142021-04-162021-04-202021-04-222021-04-262021-04-282021-04-302021-05-072021-05-112021-05-132021-05-172021-05-192021-05-212021-05-252021-05-272021-05-312021-06-022021-06-042021-06-08

36、2021-06-102021-06-152021-06-172021-06-212021-06-232021-06-252021-06-292021-07-012021-07-05SZ300ETF 认购、认沽合约最大持仓量所在的行权价ETF期权到期日收盘价C最大持仓P最大持仓5,7505,5005,2505,0004,7504,5006,0002021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-182021-02-222021-02-242021-02

37、-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-182021-03-222021-03-242021-03-262021-03-302021-04-012021-04-062021-04-082021-04-122021-04-142021-04-162021-04-202021-04-222021-04-262021-04-282021-04-302021-05-072021-05-112021-05-132021-05-172021-05-192021-05-212021-05-252021-05

38、-272021-05-312021-06-022021-06-042021-06-082021-06-102021-06-152021-06-172021-06-212021-06-232021-06-252021-06-292021-07-012021-07-05HS300 认购、认沽合约最大持仓量所在的行权价股指期权到期日收盘价C最大持仓P最大持仓产融服务专家私募孵化平台2.5(1)隐含波动率产融服务专家私募孵化平台期权隐含波动率构建与应用构建隐含波动率：应用主力月份的合约隐含波动率和成交量加权平均，得到期权的隐含波动率，按照时 间序列连起来得到隐含波动率走势图；算数平均值：取隐含波动率的

39、算数平均值（一般用20天），得到中轨；轨道线：按照平均值上下一倍标准差得到上下轨道线。一般下，隐含波动率在上下轨之间波动，若隐含波动率突破上轨或跌破下轨，则隐含波动率处于相对高 位或相对低位，有回归均线的趋势。2.5(2)隐含波动率数据来源：wind，五矿期货期权事业部图2.19：上证50ETF期权隐含波动率图2.20：沪300ETF期权隐含波动率6月份金融期权隐含波动 率主要以降波为格局，当前 金融期权隐含波动率处于 下轨，相对较低水平。截至 7月5日，上证50ETF期权隐 含波动率为16.12%，沪 300ETF期权隐含波动率为16.06%，深300ETF 期权隐含波动率为16.96%，沪

40、深 300股指期权隐含波动率为15.89%。图2.22：沪深300股指期权隐含波动率1015 20 25 30 2020-12-252021-01-042021-01-112021-01-182021-01-252021-02-012021-02-082021-02-222021-03-012021-03-082021-03-152021-03-222021-03-292021-04-062021-04-132021-04-202021-04-272021-05-072021-05-142021-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-212021-06-282021-07-05IMPVMA20UPLOW102015 25 30 35 2020-12-252021-01-042021-01-112021-01-182021-01-252021-02-012021-02-082021-02-222021-03-012021-03-082021-03-152021-03-222021-03-29202