电工照明行业深度研究报告

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250022 一、民用电工：市场扩容，插座/开关行业集中度提升 6 HYPERLINK l _TOC_250021 （一）需求持续增长，民用电工市场规模继续扩大 6 HYPERLINK l _TOC_250020 1、消费升级&地产拉动，行业需求持续增长 6 HYPERLINK l _TOC_250019 2、中国开关和电路保护装置销售规模持续扩大 7 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）接线板/插头与插座集中度相对高，开关品牌集中度较低 8 HYPERLINK l _TOC_250017 二、照明：LED 照明替代延续，流量竞争日趋激

2、烈 9 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）LED 照明生产：中国LED 照明行业进入成熟期 9 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）LED 照明零售：整体市场增速放缓，LED 光源结构占比进一步提升 10 HYPERLINK l _TOC_250014 1、中国家居照明零售市场规模增速放缓，照明灯具占比超五成 10 HYPERLINK l _TOC_250013 2、LED 光源已成为中国主要光源产品，零售额占比超八成 11 HYPERLINK l _TOC_250012 （三）竞争加剧，渠道力成取胜关键 12 HYPERLINK l _TOC_25001

3、1 1、中国家居照明零售格局分散，行业洗牌持续 12 HYPERLINK l _TOC_250010 2、中国家居照明零售渠道变革加速，电商占比提升 14 HYPERLINK l _TOC_250009 三、后疫情时代行业复苏开启，龙头竞争实力凸显 14 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）公牛集团：民电品类次第拓展，强渠道能力构筑核心壁垒 15 HYPERLINK l _TOC_250007 1、产品布局：转换器起家，民电品类次第拓展 15 HYPERLINK l _TOC_250006 2、渠道管理：经销为主，百万级渠道终端构筑核心壁垒 17 HYPERLINK l _T

4、OC_250005 3、产品生产：核心业务自产为主，新拓业务自产与OEM 结合 20 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）欧普照明：民电品类次第拓展，强渠道能力构筑核心壁垒 21 HYPERLINK l _TOC_250003 1、产品布局：LED 照明起家，切入民用电工领域 21 HYPERLINK l _TOC_250002 2、渠道管理：“经销为主、直销为辅”，网点覆盖我国 90%以上省市级地级市 22 HYPERLINK l _TOC_250001 3、产品生产：自产与外协相结合，充分发挥自身比较优势 23 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风险提示

5、 23图表目录图表 1我国城镇居民可支配收入平稳增长 6图表 2我国城镇居民可支配收入平稳增长 6图表 3中国城镇与农村居民平均每百户耐用品拥有量（台） 7图表 4我国房屋新开工面积及增速 7图表 5我国商品房销售面积及增速 7图表 6中国配电和控制设备销售规模及增速 8图表 7中国开关和电路保护装置销售规模及增速 8图表 8中国阿里平台接线板/插头线上零售额份额 8图表 9中国阿里平台插座线上零售额份额 8图表 10中国阿里平台开关线上零售额份额 9图表 11阿里平台接线板/插头、插座、开关零售量份额 9图表 12我国 LED 照明产业各环节产业规模（亿元） 10图表 13中国 LED 下游

6、应用细分市场表现 10图表 142019 年我国半导体照明应用领域分布 10图表 15中国 LED 照明渗透率提升显著 10图表 16全球家居照明零售市场规模增速放缓 11图表 17中国家居照明零售市场规模增速放缓 11图表 18全球家居照明零售市场结构 11图表 19中国家居照明零售市场结构 11图表 20全球光源零售额份额 12图表 21中国光源零售额份额 12图表 222013 年中国照明产品零售市场品牌份额（%） 12图表 232019 年中国照明产品零售市场品牌份额（%） 12图表 242019 年中国照明灯具零售市场品牌份额（%） 13图表 252019 年中国照明光源零售市场品牌

7、份额（%） 13图表 26近六年照明市场重大并购事件梳理 13图表 27中国家居照明灯具产品零售市场份额（%） 14图表 28中国家居照明光源产品零售市场份额（%） 14图表 29公牛集团主要发展历程（1995 年-2020 年） 15图表 30公牛集团收入规模及增速 15图表 31公牛集团归母净利润规模及增速 15图表 32公牛集团收入结构 16图表 33公牛集团各业务毛利率水平 16图表 34公牛集团转换器天猫市占率 16图表 35公牛集团墙壁开关插座天猫市占率 16图表 36公牛集团 LED 收入规模及增速 17图表 37公牛集团 LED 收入结构 17图表 38公牛集团数码配件收入规模

8、及增速 17图表 39公牛集团数码配件收入结构 17图表 40公牛集团分渠道收入结构 18图表 41公牛集团经销商模式运行图 18图表 42公牛集团经销商数量（个） 18图表 43公牛集团线下经销渠道终端网点数量（万个） 18图表 44公牛集团线下终端网点结构（2019 年 6 月 30 日） 19图表 45公牛集团直销模式结构（2019 年 6 月 30 日） 20图表 46公牛集团各业务产能利用率 20图表 47公牛集团线各业务自制比例 20图表 48欧普照明主要产品举例 21图表 49欧普照明商照及电工业务占比逐年提升 21图表 50欧普照明主要业务板块收入增速 21图表 51欧普照明收

9、入规模及增速 22图表 52欧普照明归母净利润规模及增速 22图表 53欧普照明国内销售收入占比约 90% 22图表 54欧普照明分渠道销售收入结构 22图表 552015 年欧普照明经销商终端网点分布 23图表 56欧普照明终端网点数（万家） 23图表 57欧普照明 2015 年产品自制与OEM 情况 23一、民用电工：市场扩容，插座/开关行业集中度提升据国家统计局数据，2019 年我国城镇居民人均可支配收入 4.24 万元，同比增长 7.92%；农村居民人均可支配收入 1.60 万元，同比增长 9.61%。居民可支配收入增长推动了家用电器、消费电子、房地产、装修等产业的需求提升。（1）家用

10、电器：2019 年我国城镇地区洗衣机/冰箱/彩电/空调每百户拥有量分别达到 99/103/123/148 台，同期农村地区洗衣机/冰箱/彩电/空调每百户拥有量分别达到 92/99/118/71 台。同时，目前我国居民每户小家电如电饭煲、榨汁机、电磁炉、电水壶等小家电保有量也呈现逐年增加趋势，居民家电产品拥有量提升直接带动了对转换器、墙壁开关插座等基础配套电源连接品需求的持续增长。（2）地产装修：自 1998 年房地产市场化改革以来，房地产行业高速发展，形成了大量的、不断增长的存量房产，其中家庭住宅随着装修耐用年限逐步到期，相应的翻新装修需求逐步释放，而办公商业场所随着市场主体不断增长，相应的翻

11、新装修亦较为频繁，有望成为墙壁开关插座、LED 照明等产品重要需求增长点。我国线上渠道接线板/插头和插座市场集中度相对较高，而开关市场集中度相对较低。据阿里平台数据，2020 年 12 月我国天猫系电商平台接线板/插头、插座、开关零售量 CR5分别为 59.58%、59.08%和 33.04%，零售额 CR5 分别为 68.21%、63.82%和 31.50%。趋势上来看，我国天猫系电商平台中接线板/插头行业市场集中度相对稳定，插座与开关市场集中度小幅提升。2020 年 12 月我国天猫系电商平台接线板/插头、插座和开关零售量 CR5 同比提升值分别为-1.63pct、1.85pct 和 4.

12、13pct 零售额CR5 同比提升值分别为 0.20pct、 5.29pct 和 0.65pct。（一）需求持续增长，民用电工市场规模继续扩大1、消费升级&地产拉动，行业需求持续增长我国居民可支配收入持续稳定增长为消费升级提供基础。据国家统计局数据，2019 年我国城镇居民人均可支配收入 4.24 万元，同比增长 7.92%；农村居民人均可支配收入 1.60万元，同比增长 9.61%。图表 1我国城镇居民可支配收入平稳增长图表 2我国城镇居民可支配收入平稳增长4500040000350003000025000200001500010000500002013年 2014年 2015年 2016年

13、 2017年 2018年 2019年9.2%9.0%8.8%8.6%8.4%8.2%8.0%7.8%7.6%7.4%7.2%7.0%1800016000140001200010000800060004000200002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年12%10%8%6%4%2%0%城镇居民人均可支配收入(元)同比增速农村居民人均可支配收入(元)同比增速资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，居民可支配收入增长推动了家用电器、消费电子、房地产、装修等产业的需求提升。随着人民生活水平日益提高，中国居民平均每百户耗电耐用品拥有量逐年增加，农村地区增

14、加量更为明显。据国家统计局数据，2019 年我国城镇地区洗衣机/冰箱/彩电/空调每百户拥有量分别达到 99/103/123/148 台，同期农村地区洗衣机、冰箱、彩电每百户拥有量均已超过 90 台，分别达到 92、99 和 118 台，农村地区空调每百户拥有量也快速增加，由 2018 年的 65 台增至 71 台。同时，目前我国居民每户小家电如电饭煲、榨汁机、电磁炉、电水壶等小家电保有量也呈现逐年增加趋势，居民家电产品拥有量提升直接带动了对转换器、墙壁开关插座等基础配套电源连接品需求的持续增长。图表 3中国城镇与农村居民平均每百户耐用品拥有量（台）16014012010080604020019

15、93 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019农村洗衣机农村空调农村冰箱农村彩电城镇洗衣机城镇空调城镇冰箱城镇彩电资料来源：国家统计局，房地产市场的发展为墙壁开关插座、LED 照明行业发展提供动力。我国鼓励和支持住宅精装修的发展，并提出发展住房租赁市场特别是长期租赁、推动“租售并举”等政策，有助于未来房地产市场的长期、健康发展，也有助于墙壁开关插座、LED 照明行业保持长期、健康

16、发展。同时，装修装饰行业保持较快增长的趋势，自 1998 年房地产市场化改革以来，房地产行业快速发展，形成了大量的、不断增长的存量房产，其中家庭住宅随着装修耐用年限逐步到期，相应的翻新装修需求逐步释放，而办公商业场所随着市场主体不断增长，相应的翻新装修亦较为频繁，这对装修装饰行业的持续增长带来了重要的支撑和越来越明显的推动力，有望成为墙壁开关插座、LED 照明等产品重要需求增长点。图表 4我国房屋新开工面积及增速图表 5我国商品房销售面积及增速250,000200,000150,000100,00050,000050%40%30%20%10%0%-10%20002001200220032004

17、2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-20%200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000050%40%30%20%10%0%-10%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-20%房屋新开工面积（万平米）同比增速商品房销售面积（万平米）同比增速资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，2、

18、中国开关和电路保护装置销售规模持续扩大中国开关和电路保护装置销售规模持续扩大。据 Euromonitor 统计数据，2019 年中国配电和控制设备零售市场规模 1.28 万亿人民币，同比增长 7.13%，其中开关和电路保护装置销售规模 9714 亿人民币，同比增长 7.27%。图表 6中国配电和控制设备销售规模及增速图表 7中国开关和电路保护装置销售规模及增速1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%1997199819992000200120022003200420

19、05200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000060%50%40%30%20%10%199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%配电和控制设备（百万元）同比增速开关和电路保护装置（百万元）同比增速资料来源：Euromonitor，注：配电和控制装置是由开关和电路保护装置、板、控制台、机柜等

20、底座和其他电器元件组成的集合体。资料来源：Euromonitor，注：开关和电路保护装置包括开关或保护电压在 1000v 以上或以下的电路的电气设备的制造熔断器;自动断路器;保护电路、继电器的装置;开关;灯座;开关或保护电路用的插头、插座及其他器具（二）接线板/插头与插座集中度相对高，开关品牌集中度较低据阿里平台数据监测的天猫系电商平台接线板/插头、插座与开关销售数据，我国线上渠道接线板/插头和插座市场集中度相对较高，而开关市场集中度相对较低。2020 年 12 月我国天猫系电商平台接线板/插头零售量 CR3/CR5 分别为 56.06%/59.58%，零售额 CR3/CR5 分别为 64.3

21、9%/68.21%；插座零售量 CR3/CR5 分别为 47.10%/59.08%，零售额 CR3/CR5 分别为 50.47%/63.82%；开关零售量 CR3/CR5 分别为 26.83%/33.04%，零售额 CR3/CR5 分别为 26.30%/31.50%。趋势上来看，我国天猫系电商平台中接线板/插头行业市场集中度相对稳定，插座与开关市场集中度小幅提升。2020 年 12 月我国天猫系电商平台接线板/插头、插座和开关零售量 CR5 同比提升值分别为-1.63pct、1.85pct 和 4.13pct零售额 CR5 同比提升值分别为 0.20pct、5.29pct 和 0.65pct。

22、图表 8中国阿里平台接线板/插头线上零售额份额图表 9中国阿里平台插座线上零售额份额80%70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%CR3CR5CR3CR5资料来源：阿里平台数据，资料来源：阿里平台数据，图表 10中国阿里平台开关线上零售额份额图表 11阿里平台接线板/插头、插座、开关零售量份额40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020年12月零售量份额70%60%50%40%30%20%10%0%接线板/插头插座开关CR3CR5CR3CR5资料来源：阿里平台数据，资料来源：阿里平台数据，二、照明：LED 照明替代延续，流

23、量竞争日趋激烈我国 LED 照明行业近年规模增速放缓。其中（1）生产端：国家半导体照明工程研发及产业联盟CSA Research 发布的中国半导体照明产业发展蓝皮书数据显示，2019 年中国半导体照明行业整体产值达到 7548 亿元，同比增长 2.4%，其中，上游外延芯片环节产值 201 亿元，同比下降 16.3%；中游封装环节产值 959 亿元，同比下降 9.0%；下游应用环节产值 6388 亿元，同比增长 5.1%。（2）零售端：据 Euromonitor 统计数据，2019年中国家居照明零售市场规模 678.14 亿人民币，同比增长 2.36%，其中照明灯具/照明光源类产品零售规模分别为

24、 348.30/329.85 亿人民币，分别同比+6.3%/-1.5%，结构占比分别为51%/49%。中国光源零售市场中，LED 产品由2009 年的1.62%提升至2019 年的83.73%， LED 灯已经成为光源中主要产品类型。目前我国照明产品零售市场格局高度分散，流量竞争日趋激烈。据 Euromonitor 统计的家居照明零售端数据，2019 年零售额CR10 为29.7%，其中照明灯具零售额CR10 为36.9%，照明光源 CR10 为 22.2%，格局分散。渠道方面，我国照明灯具及光源产品主要通过建材家居装饰等渠道销售。据 Euromonitor 数据，我国照明灯具/光源产品通过建

25、材家装专业渠道销售占比分别约85%和约50%，电商等新兴渠道逐步兴起，Euromonitor 数据显示，我国照明灯具零售市场中，电商渠道占比已经由 2012 年的 1%提升至 2019 年的 8.2%；照明光源电商渠道占比由 2012 年的 1.4%提升至 2019 年的 9.2%。（一）LED 照明生产：中国 LED 照明行业进入成熟期2019 年中国 LED 照明产业整体增速放缓。随宏观经济增速放缓及国际贸易环境变化，我国半导体照明行业产值规模增速持续下降。国家半导体照明工程研发及产业联盟 CSA Research 发布的中国半导体照明产业发展蓝皮书数据显示，2019 年中国半导体照明行业

26、整体产值达到 7548 亿元，同比增长 2.4%，其中，上游外延芯片环节产值 201 亿元，同比下降 16.3%；中游封装环节产值 959 亿元，同比下降 9.0%；下游应用环节产值 6388亿元，同比增长 5.1%。图表 12我国 LED 照明产业各环节产业规模（亿元）图表 13中国 LED 下游应用细分市场表现7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201950%40%30%20%10%0%-10%-20%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050

27、002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201980%70%60%50%40%30%20%10%0%LED上游芯片LED中游封装LED下游应用 LED上游芯片增速LED中游封装增速LED下游应用增速LED通用照明LED特殊照明LED通用照明增速LED特殊照明增速资料来源：CSA Research，资料来源：CSA Research，LED 应用环节又分为通用照明和特殊照明两大应用方向，其中 2019 年我国通用照明产值2707 亿元，同比增长 1.0%，占应用市场的 42.4%；特殊照明产值 3681 亿元，同比增长8.2%，占应用市场的 57.6%

28、。我们认为传统通用照明增速下降明显主要原因一是渗透率提升速度放缓；二是房地产行业销售增速放缓；三是行业渠道变革促进行业洗牌。特殊照明里景观照明受夜游经济及文旅景观带动仍旧保持较快增长，2019 年景观照明产值 1108 亿元，同比增长 10.0%，约占照明应用市场规模的 17.3%。国内照明产品总销量中 LED 照明产品占比提升至 75%。渗透率方面，据 CSA Research发布的中国半导体照明产业发展蓝皮书数据显示，2019 年我国国内销售LED 照明产品约 74 亿只（台/套），同比增长 16%，市场渗透率提升至 75%（注：LED 照明产品国内市场渗透率=LED 产品国内销量/照明产

29、品国内总销量）。同时，国内 LED 照明产品的在用量达到 63 亿只（套），国内 LED 产品在用量渗透率（LED 照明产品在用量/照明产品在用量）也已达到 52.7%。图表 142019 年我国半导体照明应用领域分布图表 15中国 LED 照明渗透率提升显著信号及指示, 1.3%汽车照明, 1.5%其他, 12.5%80%70%60%背光应用, 7.9%显示屏, 17.0%景观照明, 17.3%通用照明, 42.4%50%40%30%20%10%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国LED照明渗透率资料来源：CSA Research，

30、资料来源：CSA Research，（二）LED 照明零售：整体市场增速放缓，LED 光源结构占比进一步提升1、中国家居照明零售市场规模增速放缓，照明灯具占比超五成中国家居照明零售市场规模持续增长，但增速放缓。据 Euromonitor 统计数据，2019 年全球家居照明零售市场规模 482.57 亿美元，同比下降 0.35%；中国家居照明零售市场规模 678.14 亿人民币（约 98.16 亿美元），同比增长 2.36%。图表 16全球家居照明零售市场规模增速放缓图表 17中国家居照明零售市场规模增速放缓60,00050,00040,00030,00020,00010,000010%8%6%

31、4%2%0%-2%-4%-6%-8%80,000.070,000.060,000.050,000.040,000.030,000.020,000.010,000.00.018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%全球照明市场规模（百万美元）同比增速中国照明市场规模（百万人民币）同比增速资料来源：Euromonitor，资料来源：Euromonitor，照明灯具增速好于照明光源，其中中国家居照明零售市场中照明灯具占比 51%。据 Euromonitor 统计数据，2019 年全球家居照明零售市场中照明灯具/照明光源类产品零售规模分别为 251.73/230.83 亿美元，分别同比+0.7

32、%/-1.4%，结构占比分别为 52%/48%；中国家居照明零售市场中照明灯具/照明光源类产品零售规模分别为 348.30/329.85 亿人民币，分别同比+6.3%/-1.5%，结构占比分别为 51%/49%。图表 18全球家居照明零售市场结构图表 19中国家居照明零售市场结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2005200620072008200920102011201220

33、13201420152016201720182019照明灯具照明光源照明灯具照明光源资料来源：Euromonitor，资料来源：Euromonitor，2、LED 光源已成为中国主要光源产品，零售额占比超八成LED 灯已经成为光源中主要产品类型，销售光源中 LED 产品金额占比已超八成。据 Euromonitor 统计数据，全球家居光源零售市场结构不断变化，其中 LED 灯占比快速提升，已经由 2009 年的 5.03%提升至 2019 年的 65.28%，同期中国光源零售市场中，LED产品由2009 年的1.62%提升至2019 年的83.73%，LED 灯已经成为光源中主要产品类型。图表

34、20全球光源零售额份额图表 21中国光源零售额份额100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019白炽灯卤素灯线性荧光灯紧凑型荧光灯LED灯白炽灯卤素灯线性荧光灯紧凑型荧光灯LED灯资料来源：Euromonitor，资料来源：Euromonitor，（三）竞争加剧，渠道力成取

35、胜关键1、中国家居照明零售格局分散，行业洗牌持续目前我国照明产品零售市场格局高度分散。据 Euromonitor 统计的家居照明零售端数据， 2019 年零售额市占率仅欧普超过 10%，占比 12.7%，前十品牌合计占比 29.7%；2013 年排名首位的欧普品牌市占率 9.5%，前十品牌合计占比 31.0%。图表 222013 年中国照明产品零售市场品牌份额（%）图表 232019 年中国照明产品零售市场品牌份额（%）Others, 67.8Opple, 9.5Philip s, 9.1HuayiLighting, 2N.1VC, 2.4Honland Lighting, 1.8FSL, 1

36、.6Yankon, 1.0Osram, 2.5Pak, 0IKEA, 0.6YeMeliijgiah,t,00Panasonic, 0.4 KaiyanOthers, 68.3Opple, 12.7Philips, 6.0 HuayiLighting,2.N3VC, 2.0Honland Lighting, 1.9FSL, 1.6YankoOn,sr1a.m0 , 1.0Pak, 0.7IKEA, 0.5Yeelight, 0.4 Panasonic, MijiaNeo- Neon,LTiCghLt,in0g.2, 0.3Cnlight, 0.3GE,TCL, 0.20.10.3Kaiyan,

37、 0.40.1Cnlight, Lighting, 0.3GE, 0.3 0.1资料来源：Euromonitor，资料来源：Euromonitor，目前我国照明产品零售端灯具产品集中度高于照明光源。据 Euromonitor 统计的家居照明零售端数据，2019 年我国照明灯具零售额市占率排名首位的欧普照明占比 18.5%，前十品牌合计占比 36.9%；2019 年我国照明光源零售额市占率排名首位的飞利浦品牌市占率 8.3%，前十品牌合计占比 22.2%。图表 242019 年中国照明灯具零售市场品牌份额（%）图表 252019 年中国照明光源零售市场品牌份额（%）Others, 61.3Hua

38、yiPhilips , 8.3FSL, 2.4Opple , 5.9Osram , 1.6Yankon, 1.5 NVC, 1.0Panasonic, 0.6TCL, 0.4GE, 0.3Others, 77.6IKEA , 0.2Cnlight, 0.2Opple, 18.5Lighting ,4.5Honland Lighting, 3.8NVC , 3.0Philips, 2.2 Pak, 1.4FSL, 1.0 IKEA, 0.9Xiaomi , 0.9Yeelight, 0.7Neo-Neon , 0.0Panasonic , 0.2Osram, 0.3YanKkoaniy,a0n.

39、7 Lighting,0.6资料来源：Euromonitor，资料来源：Euromonitor，飞利浦、欧司朗等海外品牌逐渐退出中国市场竞争。中国照明企业一方面通过自身经营管理提效稳定发展，另一方面陆续通过海外并购实现弯道超车，如飞乐音响收购喜万年及相关子公司、木林森收购欧司朗照明业务公司 LEDVANCE。此外，还有一些其他企业开始布局照明业务，如鲁亿通收购昇辉电子、长方集团收购康铭盛等；同时，也有一些企业在出售或者剥离相关LED 业务，比如华灿光电转让和谐芯光 100%股权。图表 26近六年照明市场重大并购事件梳理时间企业名称事件2013 年 7 月欧司朗欧司朗照明从西门子分拆出来，独立上

40、市（法兰克福证券交易所和慕尼黑证券交易所）。2014 年 9 月飞利浦2014 年 9 月飞利浦将业务分拆为医疗和照明两大业务集团。2015 年，由金沙江创投牵头的中国财团有计划以 33 亿美元购入飞利浦照明 Lumileds80.1%股份，但该项交易后来未获得美国外国投资委员会（CFIUS）的批准。2016 年 5 月，飞利浦照明在阿姆斯特丹泛欧交易所上市交易。2015 年 9 月佛山照明德国欧司朗公司将欧司朗控股 100%股权转让给广东省电子信息产业集团，转让价格 26.22 亿元和欧司朗控股交割日前现金总和。电子信息产业集团间接成为佛山照明第一大股东。电子信息产业集团、深圳广晟、广晟投资

41、均为广东省广晟资产经营有限公司全资子公司。2016 年 7 月木林森以 4 亿欧元收购德国欧司朗集团独立运营的照明业务公司朗德万斯(LEDVANCE)。2017 年 5 月飞乐音响2015 年 12 月 10 日，飞乐音响以现金 1.38 亿欧元（折合人民币约 9.7 亿元）收购 Havells 集团持有的喜万年品牌的 80%股份；以及现金 1040 万欧元（折合人民币约 0.73 亿元）收购其采购主体香港 Exim 的 80%股份。2017 年 5 月，飞乐音响以 3,450 万欧元的价格收购 Feilo Malta Limited 20%股权，并以 160 万欧元的价格收购 Havells

42、 Sylvania (Thailand) Limited 100%股权。2017 年 11 月 30 日完成交割。2017 年 8 月洲明科技2.53 亿人民币收购清华康利 100%股权，深化景观照明领域布局2018 年 1 月鲁亿通以 20 亿人民币收购昇辉电子 100%股权，布局 LED 照明及智能家居领域。2014 年2018 年 11 月长方集团分多次收购康铭盛股权，布局移动照明领域。2019 年天津海华新科技购买华灿光电持有的和谐芯光（义乌）光电科技有限公司 100%股权，2020 年 2 月和谐芯光（义乌）光电科技有限公司完成工商登记变更，更名美新半导体（天津）有限公司，截至 20

43、20 年 12月 31 日，资产交易对价 19.6 亿元全部支付完成。资料来源：相关上市公司公告，整理2、中国家居照明零售渠道变革加速，电商占比提升渠道方面，我国照明灯具及光源产品主要通过建材家居装饰等渠道销售。据 Euromonitor统计的家居照明零售端数据，灯具产品通过建材家装专业渠道销售占比约 85%，家居照明光源产品通过建材家装专业渠道销售占比约 50%。新兴渠道方面，电商渠道占比提升， Euromonitor 数据显示，我国照明灯具零售市场中，电商渠道占比已经由 2012 年的 1%提升至 2019 年的 8.2%；照明光源电商渠道占比由 2012 年的 1.4%提升至 2019

44、年的 9.2%。图表 27中国家居照明灯具产品零售市场份额（%）图表 28中国家居照明光源产品零售市场份额（%）2019201820172016201520142013201220112010200920082007200620050%20%40%60%80%100%2019201820172016201520142013201220112010200920082007200620050%20%40%60%80%100%普通超市特大型超市家装和园艺店家居用品店电商普通超市特大型超市家装和园艺店家居用品店电商资料来源：Euromonitor，资料来源：Euromonitor，三、后疫情时代行业复

45、苏开启，龙头竞争实力凸显我们认为在后疫情时代，我国民用电工与照明行业发展有望在需求复苏过程中得以恢复，在行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，其中公牛集团、欧普照明在成长过程中存在共同之处，有望凭借企业自身优势持续引领细分赛道发展。（1）产品布局方面，公牛集团与欧普照明目前业务均涉及转换器、墙壁开关插座、LED 照明，但品类拓展路径有所差异。其中，公牛集团以转换器业务起家，逐步拓展墙壁开关插座、 LED 及数码配件业务；而欧普照明以家居照明起家，逐步发展商业照明、照明控制（转换器、墙壁开关、浴霸等）等业务。（2）渠道管理方面，公牛集团与欧普照明均形成行业内较难复制的渠道网络。

46、其中公牛集团在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售模式，截至 2020 年 6 月 30 日，公司已在全国建立约 75 万个五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、近 12 万个专业建材及灯饰渠道售点及 18 万多个数码配件渠道售点，形成了较难复制的线下营销网络；欧普照明经过多年渠道下沉与拓展，截至 2020 年上半年末公司拥有流通网点数超过 15 万家，其中水电光超市近 300家，乡镇网点覆盖率超过 55%。（3）产品生产方面，公牛集团与欧普照明均采取“自制+OEM”相结合形式。其中公牛集团对于转换器与墙壁开关插座等核心业务以自产为主， 2019 年上半年公司转换器

47、、墙壁开关插座与 LED 自制比例分别为 92%、100%和 97%，而数据线、车充、移动电源等新进入的产品领域，在市场开拓初期采用 OEM 生产方式实现新品快速上市，后续根据市场需要和厂房建设情况进行自制产能规划，2019 年上半年公司数码配件产品自制比例提升至 47%。欧普照明对于专业型强、中高端产品多采用自制形式生产，普通型产品多采用OEM 形式生产。（一）公牛集团：民电品类次第拓展，强渠道能力构筑核心壁垒1、产品布局：转换器起家，民电品类次第拓展公牛集团以转换器起家，不断进行产品品类拓展。自 1995 年创立以来，公牛集团从转换器细分领域开始不断推动功能、技术与设计的创新，公司于 20

48、07 年进入墙壁开关插座领域，2014 年进入 LED 照明领域，2016 年进入数码配件领域。由单一领域拓展为品类定位鲜明、可持续发展的业务组合，“公牛”已成为一个家喻户晓的公众品牌。公司于 2020年 2 月 6 日成功在上交所上市。图表 29公牛集团主要发展历程（1995 年-2020 年）资料来源：公牛集团招股说明书，收入业绩保持较快增长。整体来看，2015-2019 年公司收入保持较快增长，收入规模由2015 年的 44.59 亿，提升至 2019 年的 100.40 亿，年均复合增速 22.50%；归母净利润由2015 年的 10.00 亿提升至 2019 年的 23.04 亿，年

49、均复合增速 23.21%，其中 2017 年受业务拓展等因素影响业绩同比有所下滑。2020 年前三季度受“新冠”疫情影响，公司实现营收 71.47 亿元，同比下降 5.10%，归母净利润 15.99 亿，同比下降 8.77%。图表 30公牛集团收入规模及增速图表 31公牛集团归母净利润规模及增速120100806040200营业总收入（亿元)同比增速40%2535%30%2025%20%1515%10%105%0%5-5%-10%0归母净利润（亿元）同比增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind，资料来源：Wind，公司转换器与墙壁开关插座仍旧为公司两大核心业务。

50、转换器作为成熟支柱业务总体保持稳定增长，收入占比维持在 50%以上，2019 年公司转换器与墙壁开关插座收入占比分别为 50.33%和 31.96%。LED 照明已经覆盖从单一球泡灯到光源（球泡、灯贴）、灯具 （筒灯、灯带等）等产品，成为公司第三大业务，2019 年收入占比 9.80%。数码配件产主要包括数据线、车充、充电头等，并持续推出移动电源、无线充电器等新品。其经营范围包括家用电力器具、配电开关控制设备、电线、电缆、五金工具、电工器材、电器配件、接插件、塑料制品、五金配件、电光源、照明灯具、灯用电器附件及其他照明器具制造、加工、研究、开发工作。图表 32公牛集团收入结构图表 33公牛集团

51、各业务毛利率水平100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152016201720182019转换器墙壁开关插座LED照明器件数码配件其他主营业务其他业务60%50%40%30%20%10%0%20152016201720182019转换器墙壁开关插座LED照明器件数码配件其他主营业务资料来源：Wind，资料来源：Wind，公司转换器与墙壁开关插座天猫市占率保持第一。据公牛集团招股说明书及 2019 年年报数据，公司转换器与墙壁开关插座 2017-2019 年连续保持天猫销售市占率第一，其中 2019年公司转换器天猫市占率 65.27%，墙壁开关插座天猫市占率 28

52、.06%，行业地位稳固。图表 34公牛集团转换器天猫市占率图表 35公牛集团墙壁开关插座天猫市占率70%60%50%40%30%20%10%30%28.06%26.08%21.06%25%20%15%10%5%63.14%66.39%65.27%0%2017年2018年2019年0%2017年2018年2019年转换器墙壁开关插座资料来源：公牛集团招股说明书，2019 年报，资料来源：公牛集团招股说明书，2019 年报，公牛集团 LED 业务专注于室内照明。公牛集团 2014 年进入 LED 照明领域，将产品差异化定位于“爱眼”，从单一的球泡灯开始，不断推动光源（球泡、灯贴）、灯具（筒灯、灯带

53、、吸顶灯等）产品陆续上市。2019 年公司 LED 收入 9.84 亿元，同比增长 32.82%， 2015-2019 年均复合增速 126%。结构上，目前公牛 LED 业务仍以球泡灯为主，2019 年上半年球泡灯收入占公牛LED 收入的 56%，其次为灯贴，占比 16%，筒灯占比逐年下降， 2019 年上半年公司筒灯收入占 LED 总收入比重已经由 2016 年的 32%下降至 10%。图表 36公牛集团 LED 收入规模及增速图表 37公牛集团 LED 收入结构120,000100,00080,00060,00040,00020,000020152016201720182019收入规模（万

54、元）同比增速350%314.90%164.18%7%32.82%8.21300%250%200%150%100%50%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%15.00%4.01%12.31%31.62%22.29%16.43%7.24%13.52%13.67%7.36%7.95%9.75%16.00%61.15%49.19%53.08%56.24%2016201720182019H1球泡灯灯贴筒灯灯带吸顶灯平板灯资料来源：公牛集团招股说明书，2019 年报，资料来源：公牛集团招股说明书，公牛集团数码配件业务快速增长。公牛集团顺应消费电子产业发展趋势，于 2016

55、 年开始培育数码配件新种子业务，致力于为消费者提供更好的移动用电体验与更优质的品牌产品。在不到两年时间内，公司迅速推出了数据线、防过充充电器、金属车充、移动电源等一系列产品，目前在售产品含 8 大系列超过 200 个品种。2018 年公牛集团数码配件业务取得销售收入 3.56 亿元，同比增长 28.39%，2016-2019 年销售收入复合增长率 262%。目前公牛集团数码配件收入结构变化较大，目前数据线和移动电源为主要数码产品收入来源。公牛集团数码配件业务以数据线为主，移动电源占比快速提升。2016 年公司开始进入数码配件领域时，数据线和车充收入占比分别为 34.09%和 48.0%，而到

56、2019 年上半年，公司数据线和车充占比分别为 49.88%和 11.80%，移动电源占比快速提升至 37.2%。图表 38公牛集团数码配件收入规模及增速图表 39公牛集团数码配件收入结构40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001776.39%96.51%28.39%20162017201820192000%1500%1000%500%0%-500%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17.92%1.03%14.46%33.40%22.50%2.81%18.91%37.20%48.00%1.12%11.80%

57、51.11%55.77%49.88%34.09%2016201720182019H1收入规模（万元）同比增速数据线车充充电头移动电源资料来源：公牛集团招股说明书，2019 年报，资料来源：公牛集团招股说明书，2、渠道管理：经销为主，百万级渠道终端构筑核心壁垒经销：“配送访销”形成百万级线下终端网点覆盖经销是公牛集团最主要的销售渠道和模式。2015 年至 2019 年上半年，公司经销收入占主营业务收入比重在 84%以上。2018 年公司经销收入 76.68 亿元，同比增长 25.14%，占营业总收入的 84.76%；直销收入 11.89 亿，同比增长 26.96%，占营业收入的 13.14%；外

58、销收入 1.90 亿，同比增长 17.62%，占营业收入的 2.10%。公司建立了扁平化经销体系，对经销商实行买断式销售。公司经销体系包括转换器、墙壁开关插座、数码配件三大线下经销体系和线上经销体系，在三大线下体系内实行分区域独家经销。公司线下和线上经销商均从公司买断式购入经销产品，线下经销商将产品销售给终端渠道，终端渠道再将产品销售给消费者；线上经销商则通过电商等线上渠道将产品直接销售给消费者。截至 2019 年 6 月 30 日，公司共拥有转换器/墙壁开关插座/数码配件/线上经销商 472 个/1569 个/379 个/67 个，其中兼营重叠经销商 154 个，合计经销商 2333 个。图

59、表 40公牛集团分渠道收入结构图表 41公牛集团经销商模式运行图3.60% 2.88% 2.23% 2.10% 1.59%10.43%11.03%12.96%13.14%11.99%85.97%86.09%84.81%84.76%86.41%100%95%90%85%80%75%2015年2016年2017年2018年2019年H1经销直销外销资料来源：公牛集团招股说明书，资料来源：公牛集团招股说明书，创新性推行线下“配送访销”，形成了触及县镇乡村的百万级终端网络。公牛在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售模式，通过对经销商的培训、支持和深度服务，组织全国经销商在其经销区域内，配置

60、专用车辆，配备专业的销售服务人员按照网点布局及既定线路，定期开展配货、送货、拜访服务及上门销售。经过近十年的持续投入，建立起了公牛五金渠道、专业建材及灯饰渠道、数码配件渠道等三大核心线下渠道，这些渠道将销售网点拓展到城市、乡村的门店、卖场、专业市场等各种场所，形成了较难复制的线下营销网络。截至 2019 年 6 月 30 日，公司共拥有转换器销售终端 73.10万个，墙开销售终端 10.89 万个，数码配件销售终端 13.56 万个。另据公司 2020 年半年报，截至 2020 年 6 月 30 日，公司已在全国建立约 75 万个五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、近 12