电子烟行业展望及雾芯科技（RELX）上市前瞻：乘风破浪悦享此刻

1、-2-3-2019年上半年中国电子烟市场份额公司收入及利润（百万元）44%24%32%悦刻 第2-5名第6-600名1331,5492,201710038205001,0001,5002,0002,500201820193Q20收入Non-GAAP净利润-4-2018年1月1月2日，公司成立2018年6月获源码资本、IDG 3800万天使轮投资2019年9月专卖店突破1500家爱施德与悦刻云白、无限实现合作在深圳建立面积超 过20000平方米的专 属工厂2019年11月发布百城千店计划， 11月1日，线上禁止销售电子烟，悦刻 率先关闭线上销售 通道2020年1月全球首家旗舰店在 上海开展启动3

2、61计划，3年 内投资6亿，助力1 万家relx store2020年2月设立2000万零售商 帮扶基金，1-5月依 靠爱施德逆市新开 店1000家2020年8月推出智能终端贩卖 机公司发展历程-5-30%10%10%50%一代经典二代阿尔 法三代灵点20年前三季度悦刻产品构成-6-思摩尔FEELM陶瓷芯棉芯客户产品合作时间区域市场表现英美烟草Vuse Alto2018年美国份额从18年2.7%增长到19年 的15.4%NJOYACE2018年美国2019年增长达到1207%悦刻RELX2018年中国国内首个采用FEELM的品牌， 2020年前三季度国内市场份 额62.6%-7-公司各项费率及

3、non-GAAP净利率公司毛利润及毛利率（百万元）32%34%36%38%40%42%44%010020030040050060070080090046%201820193Q20毛利润毛利率0%5%10%15%20%25%30%201820193Q20销售费用率管理费用率 研发费用率 Non-GAAP净利率05001,0001,5002,0002,500201820193Q20其他线上经销线上直销线下经销按渠道收入分拆（百万元）-8-烟弹与设备收入（百万元）各季度烟杆及烟弹销量（百万个）0.50.70.91.51.20.81.835.9914.62426.22240.861.911.812.9

4、16.216.021.827.522.720.605101520250102030405060703020181Q192Q193Q194Q193Q20烟杆烟弹1Q202Q20 烟弹/烟杆05001000150020002500201920193Q20烟弹设备-9-2019201920Q1-3总收入（百万元）1331,5492,201烟弹/设备121722设备（百万元）57.5494.5644销量（百万个0.54.35.6批发价（元）115115115零售价（元）260260260烟弹（百万元）751,0551,557销量（百万个5.973.8124.7批发价（元）12.7314.2912.49

5、零售价（元）333333品牌/企业融资轮次累计融资投资方成立时间融资时间RELX悦刻天使3800万元源码/IDG20182018Gippro龙 舞天使1500万元同创伟业20132018精盐科技A2300万元博派资本/动域资本20162018智胜致能Pre-A3500万元个人20162017蓝白科技A5000万元聚心/瑞升烟草20152015IJOY爱卓 依A3亿元未公开20122018益博电子未公开7000万元意华股份20132018Laan山岚A600万元英诺天使基金20162017FLOW福禄Pre-A1089.1978万美元经纬中国/壹叁资本/野格资本20182019LINX灵犀A数千

6、万元宁波思必得/本翼资本/汇财私人资本20162019魔笛MOTIPre-A1000万美元真格基金20182018益爽天使1000万元梅花创投/聚为集团20182019鲸鱼轻烟A1000万元未公开20192019VPO微珀A3000万元汉鼎资产/茂信资本20152019云吞天使数千万元原创资本/浩方创投20192019悦刻管理团队电子烟企业融资情况姓名职务年龄企业就职背景王莹CEO39优步中国蒋龙董事42优步中国、百加得、 欧莱雅、宝洁闻一龙董事32优步中国、奔驰Yueduo Zhang财务主管34毕马威Zhenjing Zhu独立董事36CBC Capital、国 泰资本、中信私募 股权基金

7、-10-电子烟种类及特征开放式封闭式加热不燃烧工作原理加热烟油加热烟油加热特制烟草使用次数多次需更换烟弹需更换烟弹便携性体积大，不方便便携一般烟味重一般轻释放物传统烟草8%传统烟草8%传统烟草5%细胞毒性价格传统烟草9%较高传统烟草9% 较低传统烟草14% 较高（50-1360元） （25-300元）（300-800元）-12-全球香烟与电子烟市场规模（十亿美元）蒸汽式电子烟按产品拆分市场规模（十亿美元）0200400600800100012001400其他2014201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E电子烟卷烟-2040608010

8、01202014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E开放式电子雾化设备封闭式电子雾化设备-13-各地区(按零售价)市场规模(单位：十亿美元)1004030206050702014美国2019欧盟及英国中国2024E日本57.1%19.4%6.7%1.0%15.8%美国欧盟及英国中国日本 其他-14-2019年各地区电子烟市场份额（消费）中国烟草市场规模（十亿美元）05010015020025030020162017201820192020E2021E2022E2023E减害香烟香烟02468101220162017201820192020E

9、2021E2022E2023E封闭式开放式中国封闭式和开放式电子烟市场规模（十亿美元）-15-1128亿规模国内电子烟市场规模=国内烟民数电子烟 渗透率（每人每年烟杆+烟弹消费）2.9亿人30%（250元/2+99元12月）2019年各国烟民数量对比（百万人）0%10%20%30%40%50%60%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美国英国 中国286.767.838.133.8 33.726.818.5 18.1 17.8 16.2350300250200150100500-16-54%86.35%3.69%

10、2.00%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%悦刻42.31%11.65%第2-10名其他2019年8月2020年9月-18-悦刻渠道结构专卖店与渠道销售收入占比60%-70%30%-40%渠道销售专卖店-19-2020年之前电子烟企业注销与吊销数量2020年各品牌披露专卖店数量2500-20-100040001000200030006000500050004000悦刻柚子魔笛铂德悦刻套装价值链（元）悦刻烟弹价值链（元）5020261930154050100150200250300思摩尔出厂价2颗烟弹 期间费用悦刻营业利润代理商加价专卖店加价悦刻专卖店投资项目金额

11、（万元）家具1装修4保证金0.5首次进货款3货柜道具费1初始投资合计9.582331505101520253035思摩尔出厂价期间费用悦刻营业利润代理商加价专卖店加价-21-回收期测算（高租金+ 人工）（单位：月）月新增烟杆客户（个）月购买烟弹客户（个）3050100150200100亏损105.611.05.84.015021.512.76.34.13.12008.66.74.43.22.62505.44.63.32.62.23003.93.52.72.21.9仅计算烟弹（单位：元）租金（元）10000人工费+其他费用（元）10000每人月消耗烟弹（枚）3每人月烟弹加价利润（元）132现金盈

12、亏平衡所需人数/月（个）152同时考虑烟杆烟杆购买者（新客户）（个）100新客加价（元）15400月购买烟弹人数（个）200回收期（月）4.36回收期测算（低租金+人 工）（单位：月）月新增烟杆客户月购买烟弹客户103050709040亏损亏损31.915.710.470121.824.613.79.57.310020.012.18.76.85.613010.98.16.45.34.51607.56.05.04.33.8-22-0.98338.130-200600400200201820193Q20经营性净现金流悦刻经营性净现金流（百万元）14001299.2612001000800悦刻专卖店

13、数量品牌产品售价（元）发布时间备注问题悦刻一代经典2992018年7月有漏油现象二代阿尔法3992019年4月采用萃释技术增加层次感 提供震动功能解决漏油问题 提升抽吸力亮点不算 太突出， 性价比不 高三代灵点4502019年8月可连接APP监测数据四代无限3292020年1月提供无限充电盒，更像是一代的升级 版五代幻影2682020年12月具备电量显示功能雪加雪加2982019年4月不打扰系列隐性烟雾夜魔荧光2019年7月添加荧光涂层，主打夜店渠道灵动lite79.92019年12月定位为100元以下的小烟Pro300左右2019年12月增加快充管理芯片 电量掌握性价比不 高福禄第一代产品2

14、992019年1月有罗永浩的流量可选颜色 少，仅3- 4种第二代产品2682019年6月防水 震动提醒第三代产品 S2992019年9月提升电量柚子ZERO 12019年1月自媒体品牌同道大叔创始人蔡跃栋创 办ZERO 22020年7月扩大储液槽 提升防漏性能 提供电量信息MOTI PIIN322020年1月Mini9.92020年4月大幅减低价格，对销量贡献至关重要魔笛MOTI S399增加蓝牙和APP模式MOJO2020年5月一次性小烟MOTI S LITE3292020年6月采用了变频芯片加上定制的雾化芯 先把新能堆到最高，在想来降低价格MOTIC2392020年8月“超大杯”特征，提升

15、容量MOTIX2020年8月APV大烟1500250040005000010002000300040005000600020192020年5月2020年7月2020年9月专卖店数量-23-悦刻口味矩阵7%40%28%21%4%18-25岁26-30岁30-35岁36-45岁46-50岁-24-海外FDA的监管措施演变-26-100025001000500500025002000150030002020年7月2020年11月2020年12月-27-16%7%3%3%2%69%思摩尔国际公司A 公司B 公司C公司D 其他-28-0%20%40%60%80%100%120%140%010002000300040005000600070008000201820191H20不含陶瓷加热技术20162017自有品牌含陶瓷加热技术电子雾化组件