财务管理基本观念

1、第二章 财务管理的基础观念学习目的与要求：资金的时间价值、风险与报酬的关系及计量，是财务的应用理论，它们直接影响着财务筹资和投资决策。通过本章的学习与研究，应当深入理解风险与报酬的相互制约关系及其实践指导意义，熟练掌握时间价值与风险价值的计量方式。2022/8/101第二章 财务管理的基础观念第一节、货币的时间价值（The Time Value of Money）第二节、投资的风险价值2022/8/102第一节、货币的时间价值（一）基本性质（二）计算方法：单利和复利Simple Interest Compound Interest（三）年金(Annuity)收付业务（四）特殊年金形式2022/

2、8/103（一）基本性质1、概念：资金经过一定时间的投资和再投资所增加的价值 ，也称为资金的时间价值。指资金在周转过程中由于时间因素形成的差额值，从量的规定性来看，它是无风险、无通货膨胀条件下的社会平均资金利润率 。表现为投资收益减去风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分价值。2、是公司金融管理的基本因素之一，是计算企业不同时期的财务收支、评价企业经营效益、投资方案的一项基本标准。2022/8/104 资金的循环和周转以及因此实现的货币增值，需要或多或少的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值额也越大.因此，随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使得货币具有时

3、间价值. 财务管理中对时间价值的研究，主要是对资金的筹集、投放、使用和收回等从量上进行分析，以便找出适用于分析方案的数学模型，改善财务决策的质量.2022/8/1053、资金的时间价值是资金所有权与资金使用权相分离后，资金使用者向资金所有者支付的一种报酬或代价。4在研究资金的时间价值时,不考虑风险因素。2022/8/106（二）计算方法：单利和复利1、单利：本金计算利息，而利息并不计算利息。Simple InterestInterest paid (earned) on only the original amount, or principal borrowed (lent).2022/8/

4、1072、复利：本金计算利息，而利息也要计算利息。Compound InterestInterest paid (earned) on any previous interest earned, as well as on the principal borrowed (lent).2022/8/108 3、单利的计算公式： p:本金（Present value)，又称期初金额或现值；i: (interest rate)利率，通常指每年利息与本金之比；I: (Interest)利息，s:本金与利息之和，又称本利和或终值；t:时间，通常以年为单位.2022/8/109单利利息的计算公式为： I=

5、 pit单利终值的计算公式为： s= p+pit= p(1+it)单利现值的计算公式为： p= s-I2022/8/10104、复利的计算终值(Future value)：一个或多个在现在或未来的现金流相当于未来时刻的价值. 现值(Present value)：一个或多个发生在未来的现金流相当于现在时刻的价值。 2022/8/10114、复利的计算1.复利终值 SP（1i）n2.复利现值 PS（1i）n 3.利息 ISP 2022/8/1012名义利率和实际利率复利的计算不一定是总是一年，可以是按季、月、日,这叫复利的频率。复利频率的出现则存在不同计息期的利率转换问题，即将名义利率转换为实际利

6、率(EAR, Effective Annual Interest Rate,为便于比较不少书上称为i)，终值的计算与复利的频率有直接关系。2022/8/1013(三）年金年金（Annuity ）：是指在一定时期内，每隔相同的时间，发生相等数额的系列收（或付）款项。即等额系列收付款项，它具有连续性和等额性。2022/8/1014年金的类型普通年金Ordinary Annuity （也称为后付年金，每期期末收付款项）预付年金Annuity Due （也称为先付年金，每期期初收付款项）递延年金 Deferred Annuity 永续年金 Perpetual Annuity2022/8/1015普通年

7、金收付业务1.年金终值A(1+i) t-1 2.年金现值 3.年偿债基金2022/8/1016（1i）n FVi,n , (F/P, i,n), (S/P, i, n)称为复利现值系数1（1i）n ,PVIFi,n , (P/F, i,n), (P/S, i, n)称为复利终值系数FVIFi,n , (F/A, i,n), (S/A, i, n)称为年金终值系数PVIFi,n , (P/A, i,n), (P/A, i, n)称为年金现值值系数2022/8/1017偿债基金是年金终值系数的倒数，称偿债基金系数，记作（A/F,i,n） .它可以把年金终值折算为每年需要支付的金额.偿债基金系数可以

8、制成表格备查，也可以根据年金终值系数求倒数确定. 例题：某企业拟建立一项基金，利率若为10%，五年后此项基金本利和为6105100元，每年需要存入基金多少元？FV=A (F/A, i,n) 所以A=FV/ (F/A, i,n)=FV（A/F,i,n） A=6105100（A/F，10%，5） =61051001/6.1051=1000000元2022/8/1018（四）特殊年金形式1.先付年金：期初收付2.递延年金：前期无资金收付，后期有收付3.永续年金：无限期收付2022/8/10191.先付年金：期初收付先付年金是指在每期的期初有等额收付款项的年金。普通年金与先付年金的现金流次数相同,只是

9、由于收付款项的发生时间不同，终值和现值的计算有所差异。就终值计算来看，先付年金比普通年金多计算一期利息；而就现值计算来看，先付年金又恰好比普通年金少贴现一期利息。 2022/8/1020先付年金的终值和现值的计算先付FVnAFVIFAi.（n1)1或 A FVIFAi.n （ 1 + i ）即期数加1，系数减1先付PVnAPVIFAi.(n-1)+1 或 APVIFAi.n (1 + i ）即期数减1，系数加12022/8/10212.递延年金：后期收付 延期年金指最初的年金现金流不是发生在当前，而是发生在若干期后。递延年金终值与普通年金终计算一样,主要是现值计算上有所差别。递延年金现值分计算

10、两步:先计算m期期末的n期普遍年金现值;再将计算结果贴现到期初。唯一的特点就是将普通年金的现值往前贴现m期。 2022/8/1022计算公式： 递延期为m,（ 共n期 ）递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同： 递延FVn普通FVn =A FVIFAi.n递延年金的现值计算有两种方法：第一种方法，是把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期初.2022/8/1023第二种方法，是假设递延期中也进行支付，先求出(m+n)期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果. 递延PVnA（P/A ，i，mn）（P/

11、A ，i，m） 或 A（P/A ，i， n ）（P/s ，i，m）2022/8/10243.永续年金：无限期收付永续年金是指无限期支付的年金。永续年金没有终止的时间，也就没有终值。永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出： 当n时，永续FA 不存在永续年金的终值和现值就是对普通年金的终值和现值求极限。2022/8/1025第二节、投资风险价值（一）基本性质（二）投资风险的类别（三）风险程度的衡量（四）风险与报酬的关系 (Risk and Return)2022/8/1026风险Risk 的概念一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度.风险和不确定性有区别.

12、风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率.不确定性是指事前不知道所有可能后果，或者虽然知道可能后果但不知道它们出现的概率.从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性. 可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失.2022/8/1027（一）基本性质：风险报酬率1.风险价值也是资本价值表现形式2.风险价值是超额资本报酬3.风险价值是可测定概率程度的不确定性4.风险价值是无法达到期望结果的可能性2022/8/1028（二）投资风险的类别（1）投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险两类.市场风险：系统性风险systematic risk 、不可分散风险

13、。公司风险：非系统性风险unsystematic risk ，可分散风险2022/8/1029（2）从公司本身来看，风险可分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）两类.经营风险主要来自以下几方面：市场销售；生产成本；生产技术；其他.经营风险使企业的报酬变得不确定.财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险.2022/8/1030（三）风险程度的衡量Measure Risk1.离散程度：标准离差与标准离差率Probability Distributions 2.置信程度：置信区间与置信概率2022/8/1031概率分布概率分布满足两个条件：(1) 0Pi1 (2)P

14、i=11、 概率通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数.概率越大就表示该事件发生的可能性越大.2、离散型分布和连续型分布2022/8/1032如果随机变量(例如报酬率)只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散型分布.实际上，出现的经济情况远不只三种，有无数可能的情况会出现，如果对每种情况都赋于一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布描述.2022/8/10333、预期值随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫作随机变量的预期值(数学期望或均值)，它反映随机变量取值的平均化.报酬率

15、的预期值（期望值）期望值E=PiXi 式中： Pi第i种结果出现的概率； Xi第i种结果出现后的预期报酬率；N所有可能结果的数目.4、离散程度 表示随机变量离散程度的量数包括平均差、方差、标准差和全距等，最常用的是方差和标准差.2022/8/1034方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量. 2= Pi（XiE）2 标准离差，方差取平方标准离差率 V=E 2022/8/10355、置信概率和置信区间根据统计学的原理，在概率分布为正态分布的情况下，随机变量出现在预期值1个标准差范围内的概率有68.26%；出现在预期值2个标准差范围内的概率有95.44%；出现在预期值3个标准差范围内的概

16、率有99.72%.把“预期值X个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率. 2022/8/1036（四）风险与报酬的关系1.风险厌恶假设( Risk Aversion/Indifference / Preference) 2.风险与报酬的关系风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高.风险和报酬的这种联系，是市场竞争的结果. 企业拿了投资人的钱去作生意，最终投资人要承担风险，因此他们要求期望的报酬率与其风险相适应.2022/8/1037风险和期望投资报酬率的关系可以表示如下： 期望投资报酬率无风险报酬率风险报酬率 KRf RR Rf bVRisk-free Return of ris

17、k2022/8/1038b为风险报酬斜率，V为风险程度，即标准离差率。无风险报酬率，如购买国家发行的公债，到期连本带利肯定可以收回.这个无风险报酬率，可以吸引公众储蓄，是最低的社会平均报酬率.风险报酬率，它与风险大小有关，风险越大则要求的报酬率越高，是风险的函数. 风险报酬率=f(风险程度)2022/8/1039假设风险和风险报酬率成正比，则有：风险报酬率=风险报酬斜率风险程度风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定.如果大家都愿意冒Risk Preference)险，风险报酬斜率就小，风险溢价（Risk premium)不大；如果大家都不愿意冒险，风险报酬斜率就大，

18、风险附加率就比较大. 其中的风险程度用标准差或变异系数等计量.风险控制的主要方法是多角经营Diversification和多角筹资和投资组合Portfolio. 2022/8/1040（二）公司风险分散理论1.组合公司风险的衡量2.风险控制要素3.风险控制结论2022/8/1041（三）市场风险规避理论1.组合市场风险的衡量（系数）2.资本资产定价模型（CAPMCapital Asset Pricing Model ）2022/8/1042资本资产定价模型是建立在一些严格的假定下得出的，在实际运用中被广泛运用于发达国家的投资评估和基金管理中。它的内容可以简单表述为：普通股票的预期收益率等于无风

19、险利率加上风险补偿（或称风险溢价），用公式表示为： Ri = Rf +（Rm- Rf）i， 2022/8/1043其中：Rf表示无风险利率，Rm表示市场所有股票或市场所有资产组合的预期收益率；i表示第i种股票或资产的预期收益率相对于市场平均预期收益率变动的适应程度；Ri表示第i种股票或风险资产的预期收益率，也即等于普通股的资本成本Re 。注意：风险补偿或称风险溢价是（Rm- Rf）i，应该包括i在内。这一点在实际计算时经常容易出错。 2022/8/1044CAPM is a model that describes the relationship between risk and expec

20、ted (required) return; in this model, a securitys expected (required) return is the risk-free rate plus a premium based on the systematic risk of the security.2022/8/10451.Capital markets are efficient.2.Homogeneous investor expectations over a given period.3.Risk-free asset return is certain (use s

21、hort- to intermediate-term Treasuries as a proxy).4.Market portfolio contains only systematic risk (use S&P 500 Indexor similar as a proxy).CAPM Assumptions2022/8/1046An index of systematic risk.It measures the sensitivity of a stocks returns to changes in returns on the market portfolio.The beta fo

22、r a portfolio is simply a weighted average of the individual stock betas in the portfolio.What is Beta?2022/8/1047Characteristic Lines and Different BetasEXCESS RETURNON STOCKEXCESS RETURNON MARKET PORTFOLIOBeta 1(aggressive)Each characteristic line has a different slope.2022/8/1048Rj is the require

23、d rate of return for stock j,Rf is the risk-free rate of return,bj is the beta of stock j (measures systematic risk of stock j),RM is the expected return for the market portfolio.Security Market LineRj = Rf + bj(RM - Rf)2022/8/1049Security Market LineRj = Rf + bj(RM - Rf)bM = 1.0Systematic Risk (Bet

24、a)RfRMRequired ReturnRiskPremiumRisk-freeReturn2022/8/1050案例分析:环宇工厂准备以500万元进行投资，根据市场预测，预计每年可获得的收益及其概率的资料：市场情况 预计每年收益 概率 繁荣 120万元 0.2一般 100万元 0.5较差 60万元 0.3 2022/8/1051若该投资项目的风险系数为6%，计划年度利率（资金时间价值）为8%，要求： （1）计算该项投资的收益期望值； （2）计算该项投资的标准离差； （3）计算该项投资的标准离差率； （4）导入风险价值系数,计算该方案要求的风险价值 （5）计算该方案预测的风险价值，评价该方案

25、是否可行。 2022/8/1052分析:（1）计算该项投资的收益期望值E=1200.2+1000.5+600.3=92万元（2）计算该项投资的方差 =(120-90)20.2+(100-92)20.5+(60-92)20.3 计算该项投资的标准离差=22.27万元（3）计算该项投资的标准离差率V=22.27/92=24.21%（4）风险价值系数为6%，资金时间价值为8%，计算该项投资要求的风险价值：要求的风险收益率RR=6%24.21%=1.45% 2022/8/1053要求的风险收益额PR=E RR/(RF+RR)=92 1.45%/(8%+1.45%)=14.12万元 （5）计算该方案预测

26、的风险价值：预测的风险收益率=92/300-8%=10.4%预测的风险收益额=9210.4%/(8%+10.4%)=52万元预测的风险价值大于要求的风险价值，因而该方案可取。 2022/8/1054典型习题:一.单选题1.A方案在三年中每年年初付款500元,B方案在三年中每年年末付款500元,若利率为10%,则两个方案第三年年末时的终值相差.( )A.105 B.165.5 C.655.5 D.5052.普通年金终值系数的倒数称之为( )A.偿债基金 B.偿债基金系数 C.年回收额 D.投资回收系数3.某项投资4年后可得收益50000元,年利率为8%,则现在应投入( )A.36750 B.50

27、000 C.36751 D.386522022/8/10554.与年金现值系数互为倒数的是( )A.年金现值系数 B.投资回收系数 C.复利现值系数 D.偿债基金系数5.预付年金终值系数与普通年金终值系数的不同之处在于( )A.期数要减1 B. 系数要加1C.期数要加1,系数要减1 D. 期数要减1,系数要加16.一项100万元借款,借款期限为3年,年利率为8%,每半年复利一次,则实际利率比名义利率高( )A.0.26% B.0.12% C.0.61% D.0.16%2022/8/10567.在利息率和现值相同的情况下,若计息期为一期,则复利终值和单利终值( )A.前者大于后者 B.相等 C.

28、无法确定 D.不相等8.甲乙两方案的预计投资报酬率均为25%,甲方案标准差小于乙方案标准差,则下列说法正确的是( )A.甲方案风险大于乙方案风险 B.甲方案风险小于乙方案风险C.甲乙方案风险相同 D.甲乙方案风险不能比较2022/8/10579.下列因素引起的风险,企业可以通过多角化投资予以分散的是( )A.社会经济衰退 B.市场利率上升 C.通货膨胀 D.技术革新10.某优先股股东,每半年分得优先股股息2元,而此时市场利率(年利率)为8%,则此优先股股东可能卖出股票的条件是( )A.股价低于50元 B.股价高于25元 C.股价高于50元 D.股价低于25元2022/8/1058解答:1.B

29、2.B 3.A 4.B 5.C 6.D 7.B 8.B 9.D 10.C二.多选题1.期望投资报酬率应当包括( )A.平均资金利润率 B.风险报酬率 C.通货膨胀补偿 D.无风险报酬率2.普通年金现值系数表的用途是( )A.已知年金求现值 B.已知现值求年金 C.已知终值求现值 D.已知现值、年金和利率求期数E.已知现值、年金和期数求利率2022/8/10593风险产生和原因有（ ）A.经济衰退 B.通货膨胀 C.战争 D.罢工 E.高利率4.企业的财产风险主要来自（ ）A.市场销售带来的风险 B.生产成本因素产生的风险C.借款筹资增加的风险 D.筹资决策带来的风险5.风险和期望投资报酬率的关

30、系正确的表达公式为（ ）A.期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率B.期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率C.期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率风险程度D.期望投资报酬率=无风险报酬率+风险程度2022/8/10606.就资金的时间价值而言，下列表述中正确的有（ ）A.资金的时间价值不可能由“时间”创造，而只能由劳动创造B.只要把货币作为资金投入生产经营就能产生时间价值C.时间价值的相对数是指扣除风险报酬和通货膨胀补偿以后的平均资金利润率或平均报酬率D.时间价值的绝对数是资金在生产经营过程中带来的真实增值额E.随着时间的推移，货币总量在循环周转中，按几何级数增长，使得货币具有时间价值7.永续年金具有的特点为（ ）A.没有终值 B.没有期限C.每期不等额支付 D.每期等额支付2022/8/10618.关于风险下列表述中正确的有（ ）A.理论上讲风险和不确定性是一回事B.投资项目的风险大小是一种客观存在C.风险是一定条件下、一定时期内可能发生的各种结果的变动程度D.某一随机事件只有一种结果，则无风险E.投资项目的风险大小是投资人主观可以决定的9.当两个投资项目期望投资报酬率相同