近期美国经济数据点评

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250005 、 当前美国供需错配带来的贸易逆差加速扩张或是推动全球通胀的主因 5 HYPERLINK l _TOC_250004 、 过度补贴阻碍就业恢复，供应恢复弱于需求扩张 5 HYPERLINK l _TOC_250003 、 政策驱动美国供需错配加剧，贸易逆差推高全球通胀 7 HYPERLINK l _TOC_250002 、 当前美国居民消费集中于商品，伴随服务业恢复，居民消费结构将进一步偏向服务业 8 HYPERLINK l _TOC_250001 、 美国原材料库存已处高位，需求端高增或不可延续 HYPERLINK l _TOC_25

2、0000 、 中长期来看，中美竞争的核心是科技，市场风格会更长时间偏向成长 图表目录图：今年以来，美国商品生产相关就业恢复持续偏弱 5图：4月份美国制造业就业恢复低迷 6图：美国加油站零售数据高增，居民外出活动并不受疫情影响 6图：欧洲汽车燃料零售数据相对较弱 6图：美国目前滞胀程度较深，实际产出偏弱 6图：欧洲工业生产基本恢复，长端利率近期上行 6图：3月美国零售数据高增 8图：今年以来，美国贸易逆差加速扩张 8图：疫情前服务消费占美国个人消费近%，目前仅 9图0：当前美国居民消费结构更偏商品 9图1：从3月美国居民服务消费细分数据来看，除医疗保健与家庭服务消费外，其余服务消费项仍存较大回补

3、空间9图2：美国服务业仍存近5万就业缺口 图3：美国服务业薪酬加速增长 图4：美国制造业自去年9月开启补库周期，原材料库存已处在高位 图5：同比增速数据趋势一致，原材料与产成品补库幅度较大 图6：3月居民收入与支出的高增更多源于政府补助，后续或趋于平稳 图7：去年四季度中国非金融企业部门杠杆率进一步下滑 图8：美国高科技产品出口增速出现下行趋势 表：4月美国制造业MI环比下降，产出指数降幅较大 71、当前美国供需错配带来的贸易逆差加速扩张是推动全球通胀的主因、过度补贴阻碍就业恢复，供应恢复弱于需求扩张4月美国就业数据大幅于预期制造业就业低迷过度补贴是阻业恢复的主要因素4月国农就人变动66万预期

4、998万业率6，预期5就数大低于细分来看，国制造业就业恢复迷今年以美商生相就业续4 美国造就人少1万人比3月据下滑。观察洲美的油零售据工产数可以3月国油销售额增且于019同期这反映了美国并未因为疫情而限外活动欧方虽车燃类售未影工产的对比之下们以段疫对业响过度贴失人就意愿的降应抑美就恢复主因。制造业就业掣肘供端复美国供需错配现象剧4月国SM制业出现较大度回，其产出与就指数幅较，订单库继续增。时利率结构也反应出前国实际产出偏弱4 来美实收率续行，通胀期于史位经济胀征显。图 ：今年以来，美国商品生产相关就业恢复持续偏弱0美国:新增非农就业人数:服务生产（千人美国:新增非农就业人数:商品生产（千人7/

5、9/0/1/2/1/2/3/4资料来源Wnd, 图 ：4月份美国制造业就业恢复低迷0美国:新增非农就业人数:商品生产:采矿业（千人美国:新增非农就业人数:商品生产:建筑业（千人美国:新增非农就业人数:商品生产:制造业（千人 资料来源Wnd, 图 美国加油站零售数据高增居民外出活动并不疫情影响图 ：欧洲汽车燃料零售数据相对较弱美国:零售和食品服务售额加站:调（万元）月月月月月月201920202021欧盟国:零售销售指数汽车料类门性店季调月月月月月月201920202021资料来源Wnd, 资料来源Wnd, 图 ：美国目前滞胀程度较深，实际产出偏弱图 ：欧洲工业生产基本恢复，长端利率近期上行.5

6、3.2.51.50.5.5美国:国债实际收益率:10年期)5 美国:国债收益率:10年:美国:国债实际收益率:10年期%)5 2欧盟272欧盟27国:工业生产指数:季调（右轴）.8.6.21.8.6.4.20欧盟:长期国债收益率（）/1/1/1/1/1/1/4/7/0/1资料来源Wnd, 资料来源Wnd, 表 ：4月美国制造业 I环比下降，产出指数降较大ISM制造业PI新订单产出就业供应商交付自有库存客户库存物价订单库存新出口订单进口.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.

7、0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0环比变化（百分）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0资料来源Wnd, 、政策驱动美国供需错配加

8、剧，贸易逆差推高全球通胀美国 3月零售数据高增在政策驱动下需求快扩张登府19万元经济激在3月政向多居下最达40元一轮刺激期国3零售据比长986比长274。政策响美需端快速张供端复停滞比需配加剧促美贸逆加扩大。美国的贸易逆差是在向全球释放流动性，也是全球通胀和商品价格上涨的主要推手在年季度们曾报球济行存场格成指国海需核外胀美现阶美贸逆的速扩张也我认近商价格涨然而们认为由政策驱动通或不具备持续性着政策近点未来度美就与易差回归常态，此程全通胀力逐缓，期与长格再切。图 ：3月美国零售数据高增美国：零售和食品服务销售额：零售总计（百万美元）月 月 月 月 月 月 月 月 9月 月 月 月20192020

9、2021资料来源Wnd, 图 ：今年以来，美国贸易逆差加速扩张0000000000000000000000美国:贸易差额:季调（百万美元）月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月20172018201920202021资料来源Wnd, 2、当前美国居民消费集中于商品伴随服务业恢复，居民消费结构将进一步偏向服务业当前美国居民消费集中于商品，居民服务消费占比远低于疫情前水平，存在较大回补空间。去以，美政分于220 年4 月、020 年12 月和2021年3发了轮民直补，居消情况看补后民品消费比速幅务消增这明前国居消结上偏商品，时解了品价上的分因。我们认为后续伴随服务业的加速恢复，美国居民消费

10、也将逐步由商品向服务转移。情之服务在美国民个人费中比近 0，而前占为65同前国就业近5万业务薪酬期加增长们为后服的恢会步居民费将步商向服务转整消结一步归将美国品需也们认为后会约胀因之一。图疫情前服务消费占美国个人消费近目前仅%图 ：当前美国居民消费结构更偏商品0/0 /1 /4 /7 /0 /1美国:个人消费支出:服务十亿美元)50/1/6/1/4/9/2美国:个人消费支出:耐用品:季调:环比)美国:个人消费支出:非耐用品十亿美元) 美国:个人消费支出:非耐用品:季调:环比)美国:个人消费支出：耐用品十亿美元) 美国:个人消费支出:服务:季调:环比)资料来源Wnd, 资料来源Wnd, 图 从

11、3月美居民服务消费细分数据来看除医疗保健与家庭服务消费外其余服务消费项仍存较大回补空间.3.2.10.1.2.3.4.5.63月美国居民消费支出：与19年同比（）3月美国居民消费支出：与20年同比（）资料来源：ooberg, 图 ：美国服务业仍存近 5万就业缺口图 ：美国服务业薪酬加速增长0美国:非农就业人数:私人:服务生产:合计:季调（千人） 美国服务业平均周薪（美元）美国制造业平均周薪（美元，右轴）/1/6/美国:非农就业人数:私人:服务生产:合计:季调（千人） 美国服务业平均周薪（美元）美国制造业平均周薪（美元，右轴）/1/4/7/0/1,0,0,0,0,0,0,0,0资料来源Wnd,

12、资料来源Wnd, 3、美国原材料库存已处高位需求端高增或不可续美国制造业原材料库存已处高位，需求端的高增或不可延续。美国制造业自去年9月开补周期截至221年3月制造库持上分来看，原与成存上行幅较大且原料库存已高于情前平，位于位3在求之造库整进一攀需意3月居民入高更来于政的次直补虽然前国民款为充伴补政逐步求的或不延当求增速减缓，国材补动能概也趋性。图 ：美国制造业自去年 9月开启补库周期，原材料库存已处在高位222年月至01年月/2 /7 /2 /5 /0 /3 /8 /1 /6 /1 /4原材料库存（USD,百万）中间品库存（USD,百万）产成品库存（USD，百万）资料来源：ooberg, 图

13、 ：同比增速数据趋势一致，原材料与产成品补库幅度较大2222年月0年月.5.1.50.5.1.5.2/6 /4 /2 /2 /0 /8 /6 /4 /2 /2 /0原材料库存:同比（）中间品库存：同比（）产成品库存：同比（%）资料来源：ooberg, 图 ：3月居民收入与支出的高增更多源于政府补助，后续或趋于平稳美国:个人可支配收入（十亿美元）美国:个人消费支出:季调（十亿美元）美国:个人储蓄存款占可支配收入比例美国:个人储蓄存款占可支配收入比例，右轴）22.4-22.8第一轮经济助发放月拜登.万亿经济激计落地1月，亿刺激计划/1/4/7/0/1/4/7/0/1500资料来源Wnd, 4、中长期来看中美竞争的核心是科技市场风会更长时间偏向成长中长期来看，中美两国不会加杠杆，因此不看好中长期通胀