国际金融理论与实务2

1、 外汇风险的计量 外汇风险的管理第三部分 外汇风险参考书目1. 迈克尔.B.科诺利 杨胜刚国际金融管理北京大学出版社 20072. 陈琦伟 国际金融风险管理 华东师大出版社 19973. 陈传兴 国际金融管理上海外语教育出版社 20074. 张碧琼 国际金融管理学 中国金融出版社 20072一、外汇风险的计量： 学习目标掌握交易风险的计量掌握折算风险的计量掌握经济风险的计量3一、外汇风险的计量外汇风险的类型折算风险交易风险经济风险汇率变动的时点4（一）交易风险计量银行外汇买卖风险的计量1.银行外汇买卖风险的计量缺口限额法建立外汇交易记录表 按照每种货币合约到期日记录每笔交易的外汇数量。 为了控

2、制缺口头寸的汇率风险，银行要制定对应每种货币各个时期的缺口限额，当缺口超过限额时，交易员必须在外汇市场上将多余的头寸对冲掉。5表1 银行英镑交易记录表 单位：万元（一）交易风险计量银行外汇买卖风险的计量6（一）交易风险计量银行外汇买卖的风险计量 表1只是一个交易记录，没有告诉我们目前外汇头寸的盈亏情况，难以体现汇率风险的总体状况。为了控制汇率波动造成的头寸盈亏，银行应该用市场汇率重新估价外汇头寸，分析外汇头寸的盈亏情况。7（一）交易风险计量银行外汇买卖的风险计量分析外汇头寸盈亏 表2 用市场汇率重新核算后的英镑头寸8（一）交易风险计量银行外汇买卖的风险计量 VaR (Value at Risk

3、 )法 在正常的市场条件、给定的置信水平和给定的时间间隔内，某项资产或某一资产组合预期可能发生的最大损失（假定金融资产收益率服从正态分布）。 例：假设某年4月27日，某银行持有100万美元头寸，现以日元为计价货币对其进行盯市计算。按照当天汇率计算该头寸为9668万日。要求用VaR方法计算在99%置信水平下，第2天该头寸可能发生的最大损失。假设根据对美元对日元汇率变动的概率分布估计，该汇率第2天的最大波幅为4%。 解：9（一）交易风险计量企业交易结算风险计量 2.企业交易结算风险的计量 净现金流量=现金流入量-现金流出量 例：假设A公司每季度交易资金净流入量均为1260万，SF的交易资金净流入量

4、为-1440万，欧元交易净流入量为420万。在整个年度A公司有以下几笔业务：SF和欧元的利息费用分别为24万和48万，且每半年支付一次。第2季度将收到德国客户进口货物所支付的价款，价值840万。第3季度将收到瑞士客户的一笔货款，价值600万。第4季度支付瑞士客户一笔设备款，价值120万。欧元的远期外汇购买合同第4季度到期，升水3%，远期合同在交割时将付出1236万。公司资产负债表上载明，其SF应收账款为1056万，美元为516万， 欧元为288万，SF应付账款784.8万，美元为276万，欧元为42万。所有应收应付款在第1季度结清。10（一）交易风险计量企业交易结算风险计量解：1季度SF净现金

5、流量=-14400+10560-7848= -11688 2季度SF净现金流量=-14400-2400= -14640 3季度SF净现金流量=-14400+6000= -8400 4季度SF净现金流量=-14400-1200= -15840 1季度USD净现金流量=12600+5160-2760=15000 4季度USD净现金流量=12600-12360=240 1季度EUR净现金流量=4200+2880-420=6660 2季度EUR净现金流量=4200+8400-480=12120 4季度EUR净现金流量=4200-4800+120000=1572011（一）交易风险计量企业交易结算风险计

6、量 A公司的资金流动报告 表3 单位：千美元 该公司在整个年度内，瑞士法郎都处于净空头地位，美元和欧元则处于净多头地位，在全部化为美元后，该公司总的来说处于多头地位，净头寸为2857.2万美元。12（二）折算风险的计量 一般来讲，换算风险大小取决于三个因素：跨国公司海外子公司所从事的对外经营活动的程度；子公司的地理位置；所采用的会计方法。其中影响最大的是跨国公司所采用的会计制度和方法。目前国际上较通用的有四种基本换算方法： 1.流动/非流动项目法 将所有国外子公司的流动资产和负债按现行汇率折算成本币，将每项非流动资产和负债按历史汇率折算成本币。运用该方法，拥有以当地货币计价的营运资本为正的子公

7、司，会因当地货币贬值（升值）而产生换算损失（收益），反之则反之。 13（二）折算风险的计量2.货币/非货币项目法 将所有国外子公司的货币资产和负债按现行汇率折算成本币，将每项非货币资产和负债按历史汇率折算成本币。3.时态法 该方法在某种程度上是对货币/非货币项目法的一种修正：如果资产负债表中存货是按市价计入，则可按现行汇率换算。 在美国，大多数会计学家认为时态法是一种合适的换算法。4.现时汇率法14（二）折算风险的计量 会计项目只要是按现行汇率进行折算就会存在会计风险。 目前，欧洲大陆各主要国家、远东各国及非洲、南美部分国家都采用现时汇率法；日本、南美主要国家、北欧各国和一些非洲国家则采用时态

8、法或货币/非货币项目法。一般来说第一种方法正在被淘汰。 对于该折算差额有两种会计处理方法：一是递延处理，二是计入当期损益。15（三）经济风险的计量 1.经济风险的分析 从本质上讲，经济风险代表了企业未来竞争力的可能变化，不仅影响企业在国内的经济行为和效益，而且还直接影响企业在海外的经营效果和投资收益。所以，经济风险对企业的影响是长期性的。16（三）经济风险的计量表 4 汇率波动的经济风险 17（三）经济风险的计量 本币贬值时的经济风险：那些重点在本国销售，很少有外国竞争的企业可能受到本国货币贬值的伤害；而一些大的跨国公司重点在出口，且从本国取得物品和筹集资金，多会从本币贬值中受益。 本币升值时

9、的经济风险：就现金流量而言，本币升值伤害了本国出口工业和进口替代工业，增强了外国竞争力，因而既会减少以本币计价的现金流入量，也可能减少以外币计价的现金流出量。所以判断最终的净额比较困难。 间接经济风险：以本币定价的进口商，当本币贬值时，该进口商不会受到直接影响，但外国出口商在收到贬值货币会受到损失，进而影响进口商的利益。18（三）经济风险的计量 国内企业的经济风险：本币升值，国外同行业竞争力会增强。 跨国公司的经济风险：跨国公司所面临的经济风险比较复杂，因为跨国公司的经济风险取决于需求的价格弹性，弹性越大，对汇率波动的主动权越小，受到汇率波动的经济风险越大。另外，跨国公司的经济风险还要看不同货

10、币的变化差异，而各国汇率的变化程度往往不一样。如，亚洲金融危机对美国跨国公司的影响。19（三）经济风险的计量 2.经济风险的计量 收益和成本的敏感性分析 例：一家中国跨国公司C，在本国和加拿大同时开展业务。该公司在中国的销售收入以人民币计，在加拿大的销售收入以加元计。该公司财务部对下一年度的利润进行了预测（CAD1=CHY5.7），预测的损益表如下：20（三）经济风险的计量表5 跨国公司C的预测收入与费用 单位：百万人民币21（三）经济风险的计量 分析：1.判断该公司在中国的销售收入和成本是否受人民币汇率波动的影响。汇率波动对跨国公司C国内销售收入的影响 表6 单位：百万人民币 2.估计损益表

11、中加拿大业务的变化加拿大元的可能汇率预计在中国的销售收入5.230005.730406.2307022表7 汇率变动对跨国公司C利润的可能影响 单位：百万人民币23（三）经济风险的计量 结论：外国费用比外国收入多的企业，本币贬值会对其产生不利影响；而本币升值则对其会产生有利影响（如本例）。反之，外国收入比外国费用多的企业，本币贬值会对其产生有利影响；而本币升值则对其会产生不利影响。 24（三）经济风险的计量 回归分析 该方法利用已有的公司绩效变量（通常为现金流量和股价）的汇率的历史数据进行回归分析，测定企业的经济风险。 ：企业t期的现金流量变化率； ：汇率t期的变化率； ：随机误差项。 此回归

12、模型可以修正。25二、外汇风险的管理： 学习目标掌握交易风险管理掌握折算风险的管理掌握经济风险的管理26 1.交易风险管理的总体目标和基本原则 总体目标：短期收益最大化 外汇损失最小化 基本原则：在管理成本一定的情况下，使汇率变动对本币造成的经济损失最小化。 （一）交易风险管理27（一）交易风险管理银行外汇买卖的风险管理 2.银行外汇买卖的风险管理 限额管理：为所交易币种的现货和远期设置限制。 影响限额规模的因素：外汇交易的损益期望；对亏损的承受力；交易的币种多少；交易员的水平。 限额控制：即期外汇头寸限制；掉期外汇买卖限制；敞口头寸限制；止损点限额。 VaR管理技术：在正常市场条件下和一定的

13、置信水平上，测算出给定时间段内预期发生的最坏情况的损失。28（一）交易风险管理银行外汇买卖的风险管理 对于一个外汇敞口头寸来说，经过一个单位时间，头寸的价值变为： （1.1） 定义 为在设定的置信水平 上，头寸的最小价值。有： （1.2） （1.3） ： 的数学期望值。 ：在置信水平 上资产的最小回报率。 ：在置信水平 上外汇头寸可能遭受的损失量。29（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 3.企业外汇风险管理 企业对交易风险和折算风险进行保值首先要判断： 外汇市场和资金市场的有效程度； 管理层对现金流量高变动性的风险厌恶程度； 外汇损益对每股盈利的影响。 企业对货币净头寸是否保值需要比较两个

14、数据：不保值发生的外汇损失；保值成本。 下面介绍金融市场的外汇套期保值方法：30（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 远期合约套期保值 应付账款的套期保值 是否用远期合约规避头寸风险的决策可通过比较套期保值成本与不保值可能的外汇损益得出。 （1.4） ：应付账款套期保值的实际成本 ：应付账款套期保值的名义成本 ：未对应付账款进行套期保值的名义成本 若 ，则企业将选择套期保值； 若 ，则企业将不会考虑使用套期保值。31（一）交易风险管理企业交易结算风险管理盈利/亏损32（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 例：假设海尔集团在90天后需要10万英镑支付英国进口款，现时90天远期英镑汇率12.0

15、0元人民币。问海尔集团是否应进行套期保值。 单位：万元（人民币） 分析：33（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 尽管公司预先不知道 ，但至少可以运用表中的资料决定套期保值是否可行。 估计 的期望值： 表明企业如果进行英镑套期保值将受损，最好的选择是不进行套期保值。34（一）交易风险管理企业交易结算风险管理应收账款的套期保值 （1.5） ：应收账款套期保值的实际成本 ：应收账款套期保值的本币名义收入 ：未对应收账款进行套期保值的本币名义收入 若 ，则企业将选择套期保值； 若 ，则企业将不会考虑使用套期保值。35（一）交易风险管理企业交易结算风险管理盈利/亏损36（一）交易风险管理企业交易结算

16、风险管理 期货合约套期保值 期货合约套期保值实际上就是金额、期限和日期都标准化的远期外汇合同。 应付账款的套期保值 例：美国某进口商某年7月10日从英国购进价值125000英镑的货物，11月10日支付。为防止英镑汇率上浮致进口成本增加，进口商买入2份12月交割的英镑期货合约，价格为1.6394美元。37（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 总亏损USD175。可见，套期保值的重要目的不在于带来额外的好处，而是分散风险。 现货市场 期货市场 7月0日现汇汇率GBP1=USD1.6320GBP125000折合USD2040007月10日买入2份12月期英镑期货合约价格GBP1=USD1.6394

17、总价值：USD20675011月10日现汇汇率GBP1=USD1.6480GBP125000折合USD20600011月10日卖出2份12月期英镑期货合约价格GBP1=USD1.6540总价值：USD206750结果：损失USD2000结果：USD182538（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 应收账款的套期保值 例：美国某出口商5月10日向加拿大出口一批货物，加元为计价货币，价值为100000加元，议定1个月后收回货款。为防止1个月后加元贬值带来损失，该出口商在期货市场卖出1份6月期加元期货合约。价格为0.8595美元/加元。39（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 总盈利USD50。

18、可见该套期保值不仅保值还带来额外的好处。 现货市场 期货市场 5月10日现汇汇率CAD1=USD0.8590CAD100000折合USD859005月10卖出1份6月期加元期货合约价格CAD1=USD0.8595总价值：USD859506月10日现汇汇率CAD1=USD0.8540CAD100000折合USD854006月10日买入1份6月期加元期货合约价格CAD1=USD0.8540总价值：USD85400结果：损失USD500结果：USD55040（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 货币市场套期保值 应付账款货币市场套期保值（BSI法） 例：假定美国A公司从英国进口1000万英镑的货物

19、，合同规定货款一年后支付。货币市场利率和汇率如下：美元利率6.1%，英镑利率9%，即期汇率GBP1=USD1.5。 解：第一步，借入（91743121.5）美元 第二步，按即期汇率兑换成（1000万英镑/1.09）=9174312英镑 第三步，将英镑存入银行 第四步，到期用英镑本息支付货款41（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 应收账款货币市场套期保值（借款法） 例：假定美国A公司向英国出口1000万英镑的货物，合同规定货款一年后支付。货币市场利率和汇率如下：美元利率6.1%，英镑利率9%，即期汇率GBP1=USD1.5。 解：第一步，借入1000万英镑/1.09=9174312英镑； 第

20、二步，按即期汇率兑换成美元； 第三步，将美元存入银行或购买同期国债等； 第四步，收回1000万英镑货款，并用以偿还英镑贷款。 第五步，获得美元本利和美元（137614681.061）。42（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 货币期权套期保值 远期和货币市场保值的一个可能缺点是，完全消除了外汇风险。其结果是，企业不得不放弃从汇率的有利变动中获利的机会。而货币期权为转嫁外汇风险提供了一种灵活的选择。 买入买权对应付账款套期保值 例：美国进口商3个月后将有一笔瑞士法郎的外汇支出，但又担心瑞士法郎3个月后升值导致汇兑损失。于是该进口商购买了一份USD Put/CHF Call，其合约情况如下：执行

21、价格：USD1=CHF1.5380；有效期：3个月；交易金额：CHF62500；每单位期权费：USD0.0096 。43（一）交易风险管理企业交易结算风险管理又假设3个月后合约到期时市场即期汇率可能出现的三种情况： USD1=CHF1.6500 USD1=CHF1.6000 USD1=CHF1.4000解：总期权费=CHF625000.0096=USD600 当到期日的即期汇率为USD1=CHF1.6500，进口商不会执行期权，其亏损为USD600。 总成本=USD37878.79（62500/1.65）+600 =USD38478.7944（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 当即期汇率为

22、USD1=CHF1.6000，进口商不会执行期权： 总成本=USD39062.50（62500/1.60）+600 =USD39662.50当即期汇率为USD1=CHF1.4000，进口商将执行期权： 总成本=USD40637.19（62500/1.538）+600 =USD40637.1945（一）交易风险管理企业交易结算风险管理46（一）交易风险管理企业交易结算风险管理买入卖权对应收账款套期保值例：某日本出口商3个月后将收到USD1000万的货款。该出口商预期美元兑日元汇率将下跌，因此买入一项美元看跌期权，执行价格为USD1=JPY110.00，有效期为3个月，期权价格为1.7%。解：总期

23、权费=USD1000万1.7%=USD17万 盈亏平衡点： 47（一）交易风险管理企业交易结算风险管理当美元市场汇率高于协议价格110.00时，出口商不会执行该期权。当美元市场汇率高于108.16，低于协定价格110.00时，出口商将执行该期权，但仍有部分亏损。当美元市场汇率低于108.16时，出口商执行期权，且有盈余。48（一）交易风险管理企业交易结算风险管理49（一）交易风险管理企业交易结算风险管理【案例分析】美国通用机械公司某年3月份向英国肯特公司出售一批价值200万英镑的数控机床，约定3个月后即6月份付款。通用机械公司的资本成本为12%，各种套期保值交易相应的报价入下： 即期汇率：GBP1=USD1.5640 3个月远期汇率：GBP1=USD1.5540 英国3个月期借款利率：10%，投资利率8%； 美国3个月期借款利率：8%，投资利率6%。 50（一）交易风险管理企业交易结算风险管理 芝加哥商业交易所6月份卖权：合同金额GBP25000，协定汇率GBP1=USD1.5500，每英镑期权费2.27美分，每份合同交易费USD40。 柜台交易市场6月份卖权：合同金额GBP200万，协定汇率GBP1=USD1.5500，期权费1.5%。 据通用机械公司外汇咨询机构预测，3个月后即期汇率降