投资报告最终版

1、 目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc439584444 艾一、重新认识市奥场袄 PAGEREF _Toc439584444 h 罢1 HYPERLINK l _Toc439584445 柏1.1瓣大波动源于散户颁多、加杠杆摆 PAGEREF _Toc439584445 h 靶1 HYPERLINK l _Toc439584446 班1.2爸对芭A白股市场，投资者啊应有信心班 PAGEREF _Toc439584446 h 芭3 HYPERLINK l _Toc439584447 八1.3 A白股市场：激情到捌温情皑 PAGEREF _Toc439584447

2、h 奥4 HYPERLINK l _Toc439584448 捌二、袄2016安年市场展望安 PAGEREF _Toc439584448 h 伴6 HYPERLINK l _Toc439584449 奥2.1 鞍中国经济：增长昂缓慢下行跋 PAGEREF _Toc439584449 h 啊6 HYPERLINK l _Toc439584450 般2.2 邦政策：货币政策蔼渐进宽松，财政氨政策更加积极隘 PAGEREF _Toc439584450 h 斑7 HYPERLINK l _Toc439584451 摆2.3 氨改革：供给侧出哀清加快，市场化艾改革提速唉 PAGEREF _Toc4395

3、84451 h 埃8 HYPERLINK l _Toc439584452 哎三、行业情况隘 PAGEREF _Toc439584452 h 爱9 HYPERLINK l _Toc439584453 案3.1 拔政策支持挨 PAGEREF _Toc439584453 h 艾9 HYPERLINK l _Toc439584454 捌3.2 挨市场热度疤 PAGEREF _Toc439584454 h 办10 HYPERLINK l _Toc439584455 氨3.3爱新能源行业佰 PAGEREF _Toc439584455 h 氨12 HYPERLINK l _Toc439584456 岸3.3

4、.1 百投资主题矮 PAGEREF _Toc439584456 h 败12 HYPERLINK l _Toc439584457 啊3.3.2 埃个股推荐吧 PAGEREF _Toc439584457 h 把15 HYPERLINK l _Toc439584458 柏3.4 盎医药行业捌 PAGEREF _Toc439584458 h 扳18 HYPERLINK l _Toc439584459 昂3.4.1埃行情和业绩回顾袄 PAGEREF _Toc439584459 h 办18 HYPERLINK l _Toc439584460 埃3.4.2 哎医疗行业发展的鞍两个优势盎 PAGEREF _T

5、oc439584460 h 把20 HYPERLINK l _Toc439584461 按3.4.3 阿投资预测啊绊投资主题昂 PAGEREF _Toc439584461 h 盎23 HYPERLINK l _Toc439584462 啊3.4.4 百投资策略佰 PAGEREF _Toc439584462 h 版24 HYPERLINK l _Toc439584463 胺3.4坝传媒行业班 PAGEREF _Toc439584463 h 翱27 HYPERLINK l _Toc439584464 俺3.4.1 隘2015矮年市场走势回顾安跋行业表现持续向搬好奥 PAGEREF _Toc4395

6、84464 h 瓣27 HYPERLINK l _Toc439584465 盎3.4.2版投资主题百 PAGEREF _Toc439584465 h 罢28 HYPERLINK l _Toc439584466 板3.4.3 百投资策略笆 PAGEREF _Toc439584466 h 巴36 HYPERLINK l _Toc439584467 蔼四、组合策略疤 PAGEREF _Toc439584467 h 板37 HYPERLINK l _Toc439584468 跋4.1暗确定投资者的风佰险承受能力与效班用函数傲 PAGEREF _Toc439584468 h 隘37 HYPERLINK

7、l _Toc439584469 办4.2 芭确定各项资产在癌持有期内的预期岸风险与收益碍 PAGEREF _Toc439584469 h 岸37 HYPERLINK l _Toc439584470 皑4.3癌构造投资组合肮 PAGEREF _Toc439584470 h 拌43投资策略报告绊2015年已经半到了收官的阶段背，回顾之前的A疤股市场爸大涨大跌矮，可谓是相当的版惊心动魄。单从芭主板涨幅看，这爸是平静的一年;扳但从年K线看，艾沪指如同一把高颁悬的利剑，并创阿下多项纪录：超敖过1700点的爸史上最长年度上白影线;126万矮亿元史上年度最暗高成交量，超过罢1990年以来癌总成交的30%颁;

8、5178点创伴史上第三高点;绊非单边市中，振佰幅超过70%;斑3个月17次(拌准)千股跌停。拌在这些象征性的矮数字背后，我们扒不得不艾回顾下2015案年昂中国氨经济拔的发展蔼，唉考究下搬A奥股市场是如何被澳影响的，阿以备邦我们拜更准确的预计2鞍016年A蔼股行情拌。班一、重新认识市跋场罢2015年股市艾暴涨暴跌源于散扒户占比高和加杠芭杆。去杠杆后A背股更健康， 海半外发达市场证券半化率核心区间5阿0%-180%佰，均值100%按，A股目前证券安化率仅73%。绊牛短熊长和不值俺得长期持有都是颁对A股的误读，安2016年利率蔼下行趋势和转型昂趋势不变，市场暗仍充满机会，只按是幅度更温和。氨1.1瓣

9、大波动源于散户俺多、加杠杆百散户主导的市场败，板具有肮高换手、高波动捌的特点埃。板2015年敖A股的大幅上涨按是邦从14年7月开背始， 10个月白暴涨150%，案 15年6月1翱5日之后2个多暗月暴跌45%，巴1755家公司翱里跌幅超过50搬%，占比63%靶，并出现16次芭千股跌停。这种氨暴涨暴跌根本上爱与投资者结构有败关。目前A股总坝市值55万亿，版流通市值41万颁亿，自由流通市罢值21爱万亿，敖个人持有自由流皑通市值占比46奥%。散户占比高鞍使得市场换手率邦高、投机氛围浓拔厚，以流通市值矮计算A股今年来捌整体换手率达到按630%，创业阿板达到1257稗%。背这一次大幅加杠稗杆，进一步加剧拔

10、波动。 6-8熬月的惨烈下跌已耙经超过历史上的案多次股灾，这轮啊下跌比较接近的般是1988年9懊月台湾股市，因鞍征收资本利得税案计划台湾加权指胺数2个多月暴跌败44.6%。而氨那时台湾股市正白是与当前A股一坝样，大规模运用绊杠杆交易。 6靶月15日市场大捌跌之前， A股阿场内融资加场外扒融资额，占流通袄市值高达7.2颁%，明显高于成跋熟市场。艾到目前为止，股岸灾已经过去，市稗场恢复平静，场罢外杠杆基本清理霸结束，场内两融扳也回到合理范围埃之内，我国资本背市场正在变得更霸加成熟。芭图1：A 股投巴资者自由流通市澳值持股结构背资料来源： W拔IND捌图2：各市场年扮初至今换手率变摆化碍资料来源：

11、W癌IND跋图3：A 股杠艾杆率逐渐回归合皑理水平盎资料来源： W拜IND吧1.2对A股市懊场，投资者应有袄信心鞍机构投资者大部拌分时间罢是哀正收益颁。挨从严格的数据统鞍计来说，我们统矮计从1996年霸至今，上涨阶段佰平均20个月，斑下降阶段平均时拌间只有9个月，邦而震荡阶段平均埃时间25个月。啊分析偏股型基金芭在牛市、震荡市挨以及熊市中净值傲增长中位数，唉市场上涨阶段上阿证综指平均上涨稗205霸%，基金净值平捌均上涨178%罢，市场震荡走平搬阶段基金净值上袄涨17%，市场般下跌阶段上证综白指平均下跌熬43绊%，基金净值平疤均36%。80爱%以上时间，基罢金取得正收益。巴A股投资实际适背合长期

12、持有。单熬从上证指数来看案，A股长期的上俺涨幅度确实有限暗，但从长期持有疤个股的平均收益办率来看，却并不捌是这样。从20癌01年6月高点伴（2245点）芭、2007年1拔0月高点（61啊24点）、20摆09年8月高点八（3478点）斑至今，上证综指叭累计涨幅分别为按63%、 -4昂0%、5%，涨班幅大幅弱于其他翱大类资产，这样败容易轻易的下结八论认为A股长期袄没有投资价值。翱但如果我们做个版简单测算，在上摆述三个历史高点隘（2001年2唉245点、20哀07年6124熬点、2009年澳3478点），背买入相同金额的俺所有个股，并持伴有至今，则收益靶率分别为223佰%、129%、稗141%，而同

13、鞍期内的全国房地扒产价格平均涨幅澳为199%、7靶4%、45%，拌明显高于其他固颁定收益类产品。癌图4: 96年败以来A股涨跌持鞍续时间与涨跌幅佰统计爸资料来源： W绊IND笆图5:从09年稗3478点持股敖至今收益率昂资料来源： W斑IND安1.3 A股市艾场：激情到温情盎15年充满激情搬的市场16年走昂向温情。凹2015年（考半虑14年11月昂21日降息），袄在大放水和加杠昂杆的背景下市场暗充满激情， 上绊证综指、中小板跋指、创业板指分罢别大涨44.2哎%、 52%、安 74.8%，熬 中小创和主板板PE普遍提升了扳50%。翱展望2016年扒，利率下行趋势矮仍将延续，但考唉虑搬15年5次降

14、息拜之后1年期存款碍利率已降至1.癌5%，继续大幅碍下降空间不大，把而且美联储进入爱加息周期中美利安差收窄也将制约靶降息空间，因此绊， 16年利率芭下行幅度大概率背将小于15年，奥对应估值提升幅俺度也将有所收敛隘，不过考虑上市哎公司盈利增长略半有加速， 16胺年市场将在15半年的激情过后走碍向温情，指数表坝现将更加温和。哎偏好小市值、高隘估值的特征难变傲。芭目前全部A股P按E（TTM）中氨位数高达57倍瓣，创业板更高达败103倍，这让扒投资者心理很不办安。从A股历史般经验看，投资者拜对小市值公司的氨偏好案的重要原因之一稗是成长股拌往往凹高溢价。啊投资者对小市值板公司的偏好源自盎融资渠道不畅下熬

15、壳资源的价值稀啊缺，一二级市场班的巨大利差驱使鞍资金愿意承担更蔼高的风险。此外拌，当前A股创业芭板公司所处的成埃长阶段也决定了拔其更易享受高估袄值溢价。翱而创业板指PE碍中枢此前一直保白持50倍左右，敖 14年底至今碍，已经大涨至1隘00倍， 但对澳于成长性公司而熬言，早期缺乏盈艾利下PE的意义胺将大打折扣，更鞍多需观察基本面昂的变化趋势。邦图6：过去市场白涨幅拆解跋资料来源： W懊IND板图7：2008敖年以来A股壳公败司平均市值不断颁抬升矮资料来源： W俺IND挨 昂二、2016年啊市场展望啊 习近平奥提出的啊“袄腾笼换鸟，凤凰八涅槃百”绊的叭“岸二鸟论翱”翱，形象地阐明了凹“拔转方式、调

16、结构袄”把的重大意义和方暗向路径，同时也伴奠定了瓣 2016 碍年宏观经济的总癌体栺局。结合政哎府近期强调的笆“鞍供给侧改革稗”颁的要求， 这意懊味着去库存、去癌产能和市场出清斑将成为2016唉年宏观经济的主斑题。而当前海外碍及国内均存在较半多的不确定性因百素，如美联储加笆息节奏更为陡峭碍、大宗商品的下懊跌抵抗、中国经傲济的意外深跌等艾等；扒这些风险亊件的傲发懊生，可能使得整敖个市场对明年的爸宏观经济充斥着半悲观情绪，也使把得市场对经济的稗预期出现较大波罢动和偏差。但我霸们仍然相信，在按癌“扳腾笼换鸟伴”懊的市场出清过程昂当中，政府仍然伴有能力守住经济碍增长的下限和不板发傲生疤系统性风险的底埃

17、线，最终实现矮“傲凤凰涅槃颁”办。扒2.1把 中国经济袄：增长缓慢下行碍从当前看 20耙16 芭年的中国经济增叭长，工业领域，啊去瓣产能暗化使工业增加值懊和利润总额大致俺平稳，财务成本靶的下降和 PP颁I 的改善则将爱使工业企业利润邦率有所改善；投芭资领域，房地产坝和工业投资相对氨平稳，但作为稳蔼增长措施退出的坝基建八投资很难再加码懊，或将使得投资盎增速落至 10般%以下；消费领碍域，缺乏明显的俺消费热点，使消扮费增速仍在 1碍1%罢左右徘徊，故叭2016 年中罢国经济增速仍有笆可能继续温和下稗行至拜 6.7%澳。考虑到扮翱“扳十三五巴“笆规拜划和五中全会中巴央的谨慎表态，敖未来五年中国经办济

18、增速平台不会拜低于扳6.5%碍，看起未俺来两年将形成中巴国经济下滑的中暗期底部。不过，盎当前案“艾供给侧改革佰“般的强调隐含着政伴府放手让市场自俺动出清的倾向，疤稳增长政策的收澳敛可能使得 2埃016 年经济埃下行的速度超出拜市场预期。 耙图绊8唉：GDP 19芭80-预期20盎16同比情况般资料来源： W坝IND伴2.2 盎政策：货币政策袄渐进宽松，财政跋政策更加积极般2016拔年，央行货币政板策将延续普惠与班定向工具相结合巴的叭方罢式，维持无明显捌量宽、绊但有持续价宽的啊渐进爸宽松。我们预计八2016拜年央行将降息 翱25-50 个碍bp佰，大型机构俺存款准备金率将安降至 15.0胺%。总

19、体而言，爱如果未来数年中伴国经济未出现强胺劲的复苏，那么伴低利率的环境将瓣会持续；但短期隘来敖看，利率再进袄一步大幅下行的矮空间有限，至少阿在伴2016把年上半年之前，伴中国利率水平将罢保持平稳。唉资本市场大发展翱期，利率下行助班推机构投资者资拌产配置转向股市芭。经济转型需要疤大力发展资本市办场，充分发挥资把本市场直接融资按功能，这有利于矮降低企业融资成艾本，也有利于新半兴行业的快速发俺展。利率下行使般得各种固收类产靶品的收益率都出傲现趋势性下降，盎货币基金收益率班从 2013 艾年的 4.9%隘降至 2.8%奥， 1 年期 俺AA 企业债、澳 1 年期理财皑产品的收益率也癌分别下降至 4版.

20、0%、 3.拌6%。而金钱无盎眠，大量资金尤搬其是机构投资者昂有资产配置需求半，增量资金入市瓣的趋势强化。背图9: 利率下懊行股票投资价值盎凸显绊资料来源： W俺IND佰财政政策将表现哀得更为积极。一爱方面，政府对哎“胺供给侧改革鞍”傲的倾向性很可能敖使得减税成为熬2016氨年将实施的措施唉之一；另一方面班，财政支出仍需稗支持基建投资发扮挥稳增长的作用凹；因此，201阿6氨年财政收入端存艾在向下压力，而碍支出端的需求反板增，可能使得财昂政赤字有所扩大稗，也使得跋“懊积极的财政政策哀”爸更为名副其实。胺若财政收支不平胺衡的情况过于严般重，财政赤字货拌币化或许是更为袄合适的选择。鞍2016扮年中国

21、的产业政奥策将继续通过亚安投行、丝路基金八、背“挨一带一路隘”霸等战略，致力于败净储蓄与净产跋能的输出，以疏俺导国内产能过剩爱的压埃力，解决内需不班足的问题。但国挨际经验给予我们捌的启示是，净储霸蓄与产能办的输出必须以国啊内的技术创新及白产业升级为前提阿，否则将对资产熬价栺带来巴较为负面的影响碍。皑2.3 改革：板供给侧出清加快捌，市场化改革提笆速挨供给侧改革近期爸也得到市场的热笆议，目前对供给绊侧改革的分析普案遍从生产函数 唉Y=F（A,K矮,L）的角度笆出发笆，从劳动力要素阿（L）、资本要哀素（K）和技术巴要素（A哀）三个方面讨论八了供给侧改革所爱可能推搬行的措施： 第捌一，艾劳动力要素方

22、面瓣，包括增加供给鞍的改革（放开二皑胎，推迟蔼退休，版发坝展服务业创造就懊业等）和优化配搬置的改革（户籍矮制度改革、社保氨医疗改革等）；隘第二，资本要素岸方面，主要是降拜低企业成本（减肮税）和提升资本按效率（多层次资翱本市场、加快淘啊汰落后产能）；吧第三，技术要素矮方面，则主要是稗提升技术创新能案力和促进技术升碍级（激励创新和埃研发、加强产权叭保护）；除此之岸外，还包含对生阿产要素市场化改翱革的呼声。霸除此之外，我们佰认为2016年佰政府将着力加大安金融、 爸国企、财税、价肮格捌等领域的改革力凹度，金融改革将肮呈现新格局，其案变革可能比实体碍经济的转型更为俺迅速；中央和地扳方的国企改革将傲继续

23、大力推进，碍并结合供给侧改艾革的要求推动产败能过剩行业的淘霸汰和升级；财税哎体制改革将重点凹放在税收制度改昂革和调整中央和阿地方收入划分两耙个方面；价格改罢革将在6大领域伴进一步深化，激案发市场主体的活靶力。笆图10：价格改哎革的6大主要领唉域三、行业情况癌3.1 政策支芭持吧 懊 爸安 瓣2015瓣年唉5瓣月坝8隘日，国务院印发笆中国制造 2胺025，这是暗实施我国制造业熬强国战略的第一版个十年纲领，同伴样也将成为柏“耙十三五案”巴期间制造业升级昂的重要指导文件氨，包括爸10艾大重点领域，2扳3 个重点方向案，每个重点方向蔼又细分若干重点熬产品。预计版“盎十三五拌”埃期间，从隘“般工业制造班

24、”颁到扒“阿工业智造拌”扒迈进过程中，十哀大方向将率先推氨进：安（1拜）新一代信息技八术，敖重点方向包括集板成电路及专用设扮备、信息通信设拜备、操作系统与胺工业软件、智能案制造核心信息设叭备；鞍（2）高档数控吧机床和机器人，版重点方向包括高拌档数控机床与基斑础制造装备、机翱器人；白（3）航空航天摆装备，叭重扮点方向包括飞机跋、航空发动机、懊航空机载设备与绊系统、航天装备拔；（4）海洋工昂程装备及高技术胺船舶； 肮（5）先进轨道半交通装备；白（6）节能与新俺能源汽车，重点捌方向包括节能汽把车、新能源汽车敖、智能网联汽车鞍；颁（7）电力装备阿，重点方向包括岸发电装备、输变扳电装备；挨（8）农业装备

25、班；矮（9）新材料，哎重点方向包括先扒进基础材料、关扳键战略材料、前吧沿新材料；挨（10）生物医佰药、高性能医疗翱器械。挨投资关注：稗从目前推行的政袄策支持看，新能伴源汽车和智能网哀联汽车，智能制芭造领域的高档数皑控机床、机器人拌，当正处政策催霸化窗口期，其他摆方向尚需等待政疤策催化。熬百 7 月 4 百日，国务院发布芭了关于积极推败进扮“半互联网+盎”敖行动的指导意见扳， 提出到 皑2025 年，靶“芭互联网+笆”吧成为经济社会创奥新发展的重要驱隘动力量。按“哎十三五氨”巴信息经济发展将伴包括四大目标：把即基础设施的发袄展目标，电子商凹务发展目标、传哎统产业改造目标瓣，以及制度创新氨的发展目

26、标。俺投资关注：疤信息经济建设过肮程中， 基础设背施有望先行，对笆应宽带、云计算扳、大数据、物联安网、 智能物流澳、可穿戴设备、皑传感器等将率先扒受益； 而随着芭新兴信息经济的蔼加速发展， 电靶子商务、跨境电班商、互联网+（俺与传统行业的渗版透融合，如能源拌互联网、互联网把汽车等）有望持拜续受益。艾哀 凹“皑中产崛起+人口扳周期肮”哀，消费服务业迎蔼来黄金发展期。败截止斑2015盎年，我国中产阶捌级以上家庭占比拌约为 77.8懊%（麦肯锡数据拌）。 与此同时奥， 我国人口结叭构特征的另一变艾化趋势就是老龄翱化的加速， 随啊着我国1949癌-70 年婴儿啊潮 2010-傲30 年步入老伴年，我国

27、人口老把龄化趋势正加速半攀升，人口老龄敖化艾和代际更替带来靶最显著的变化就斑是人的后市场相疤关需求快速爆发扮。一方面，随着白现代人生活观念版的转变，对健康肮的需求增长带动埃体育、健身、美暗容、医药服务等百产业需求快速增傲长。另一方面，巴新型消费群体如扳 90 后的崛扒起，也将对新兴啊消费带来巨大提拔升，如娱乐体育翱等。翱投资关注：啊消费性服务业中爱，可关注市场需捌求空间大，成长把性好的医疗、养把老、体育、 文半化传媒等领域；般 生产性服务业瓣中，与制造升级埃和信息消费相关爸的智能物流、节巴能环保服务、检袄验检测等有望更把为受益。隘3.2 市场热扳度吧我们将版2010巴年以来蔼A暗股市场所有板块

28、佰涨跌幅进行了排佰序，并与这类板耙块自颁2010板年以来收入增长案排序进行匹配。扒结果发现，涨幅哎排前五板块分别扒是传媒、计算机芭、国防军工、医捌药生物、通信，搬排名最后五名板靶块是采掘、扒钢铁、银行、有颁色金属、食品饮昂料。对应 20巴10 年以来行笆业收入（利润）蔼增速分别是 1哎46.56%、唉49.65%、捌95.91%、挨101.01%败、62.8%，巴排名最后五名板氨块分别是 2.绊78%、版7矮3.63%、5般0.21%、8氨3.15%、6岸1.18%。鞍图11：各板块坝涨跌幅排名（ 岸2010年初至办今）伴资料来源： W背ind敖 综观2安015扮年三个季度各行碍业营业收入同比

29、般增长率，结果发拌现，皑非银金融行业、扒传媒、银行、电扮子、休闲服务、稗医药生物行业这澳六个行业板块增背长最快。唉图12: 20凹15Q3 各行败业营业收入同比斑增长率爸资料来源： W翱ind坝综合政策面对于巴相关行业支撑情瓣形以及行业所处搬发展阶段，20佰16年建议重点案关注新能源、医矮疗、文化传媒、柏大数据、云计算凹、VR等板块。熬3.3新能源行哎业瓣新能源行业办景气长周期上升办。能源结构调整百成为我国未来的柏能源发展战略，斑新能源行业的政案策支持力度空前颁；雾霾天气频发办，成为社会痛点扮，大力发展新能版源已经成为社会碍共识；同时,技矮术不断进步，新拜能源将逐步摆脱拜政府补贴，成为埃价格更

30、低廉，更般具经济性的能源跋。根据规划测算斑，办“稗十三五班”靶期间增速由高到胺低分别是：光伏埃（130%）、捌风电（50%-巴100%）、核搬电（41.66傲%），新能源行颁业景气长周期上跋升。般3.3.1 澳投资主题俺综合目前整个行八业的情况，我们搬主要看好新能源挨行业的以下几个拔主题捌：巴扮 柏核电行业:扒核电重启,预计扮2015年-2吧016年国内核斑电新增建设项目爱将达到高峰。核斑电行业发展方向拌是要充分利用我柏国目前的核电装盎备制造业体系,败加快关键设备、巴零部件和材料的板国产化工作,加稗快走出国门参与斑国际竞争,这对肮于设备企业来说胺无疑是利好。癌哀 般太阳能光伏:颁成本下降以及政

31、笆策推动促使市场安出现爆发性增长氨。中国从光伏制班造大国走向光伏阿装机大国。目前昂国内光伏电站开癌发主要包括地面盎电站和分布式光板伏两类。地面电坝站,昂我个人昂认为商业模式成稗熟,是目前产业拜链中最受益的环笆节。澳图疤13:胺 光伏装机增量皑图搬数据来源：WI背ND资讯吧稗 昂能源互联网：邦等待政策出台，岸能源革命正在酝班酿。电力法或即跋将修改，电改配傲套文件也可能即哎将出台，能源局罢正在草拟能源互暗联网心动计划，办地方政策有望积拔极配合，后续连癌续不断的政策催白化有望激活版块阿。能源互联网是坝电力市场化以后俺，互联网模式的背植入，电改打破矮了售电垄断，恢捌复电力的商品属背性，电表和逆变吧器是

32、行业的入口芭，电力信息化就阿是行业的大数据暗，分布式光伏是艾垂直电商；从模版块来看，硬件端邦是微网，软件端办是电力信息化，瓣商业模式是合同艾能源管理，能源斑互联网终极是走爱向平台。哎皑 绊风电:把为了遏制弃风限般电、引导行业良凹性发展,国家相哎关部门出台了一氨系列支持政策,办风电行业迎来缓霸慢生复苏。海上艾风电是未来发展凹趋势。具备海上碍风电运营经验、袄或是具有海上风摆电整机及零部件颁配套产能的公司艾会相对更受益。柏图案14:奥 风电装机增量拌图扳数据来源：CW跋EA颁阿 疤新能源汽车班：扒作为我国治理大扮气污染的重要举唉措,将得到政策安的大力扶持,具柏有良好的发展前耙景。班根据工信部数据氨，

33、肮201氨4年电动车产量败突破8耙 澳万辆，并在20八15年突破30爸万辆，预计未来扒5年销量仍将保般持高速增长，近暗期充电桩、新能胺源公交考核等政昂策陆续推出，后扒续电动车摆“艾十三五挨”邦规划、生产准入凹等政策也有望出胺台，销量、政策巴持续催化。拌建议关注新能源岸整车龙头比亚迪版；板图稗15:暗国内新能源汽车蔼产量图绊数据来源：WI案ND资讯按同时，从产业链绊角度来看，电动拜车爆发式增长也霸意味着动力电池罢、锂电设备需求拜爆发，关注整车白长线投资机会。绊目前动力电池进爸入大规模扩产期哀，电池设备需求办爆发，整车市场按空间更大，并且拜具备资质等更高败的门槛，是中长奥期最优的产业链氨环节，除了

34、乘用扳车以外，物流车白的爆发也极具看胺点。敖建议关注耙中恒电气伴、沧州明珠、万碍向钱潮等；暗图拜16:白 新能源汽车推按广情况图安数据来源：中国摆新能源汽车产业傲发展报告百作为电动车必不艾可少的坝充电桩设备啊未来也仍是一大板爆发点，瓣随着近期各项充吧电建设支持政策般的出台与系列举白措的保障，充电胺桩概念板块有望跋继续上涨，估值罢中枢上移，碍建议爸关注拌：碍(1)充电设施隘供应与建设,相半关个股可关注奥靶特迅、中恒电气疤、万马股份等;氨(2)充电桩运啊营，相关个股可巴关注易事特;氨3.3.2 霸个股推荐奥懊 吧亚太股份罢 熬（爸002284隘）推荐要点败公司是国内专业百生产汽车制动系版统龙头，传

35、统制斑动业务将随汽车澳需求增长、拓展肮合资市场而较快澳增长。亚太股份坝是专业生产汽车肮制动系统的一级懊零部件供应商，笆产品包括盘式制澳动器、鼓式制动叭器、制动泵、真啊空助力器和AB隘S等，其中盘式肮和鼓式制动器是靶目前公司收入和袄利润的最主要来芭源，占比超过8吧6%。公司前五捌大客户是上汽通拌用五菱、长安汽罢车、北汽、一汽巴轿车和奇瑞，并俺且在不断的向高肮端走，已经成为爱上海大众、一汽艾大众、上海通用笆等主流合资整车皑厂的系统供应商盎，未来将进一步败扩大市场份额。稗公司的主要竞争摆对手为国际零部按件巨头在华合资般或独资企业，如岸南方天合底盘系翱统有限公司、万叭都（苏州）汽车案底盘系统有限公皑司

36、、上海汽车制哀动系统有限公司般、博世汽车部件氨（南京）有限公扒司等。跋2015颁年开始公司战略澳布局智能驾驶、板车联网和新能源捌汽车领域。啊坝290背0艾万增资前向启创半公司，挺进智能爸驾驶领域。前向懊启创专注于车载板高级驾驶辅助系板统（柏ADAS版）产品和定制化斑全套解决方案的拌研发以及生产制俺造，已在盎ADAS 安后装市场取得一按定业绩。公司的罢基础制动产品和办电子辅助制动产斑品（如皑ESC扳）与前向启创的跋ADAS靶系统具有显著的半集成性和协调性八，二者相结合将伴加快公司在环境鞍感知、主动安全蔼控制等方面的能盎力，是公司布局吧智能驾驶的重要颁战略第一步。斑靶 按8200败万增资钛马信息按

37、公司，布局车联芭网，深化智能驾搬驶战略。钛马信邦息主营业务为前班装及后装车载移办动互联网服务运安营，包括利用大八数据云平台和多暗款智能终端产品吧向车企、电信公挨司、保险公司、瓣汽车连锁维修服背务企业提供车联凹网整体解决方案捌、运营外包和线板上线下的智能驾埃驶生活服务。对敖钛马信息进行战扮略投资，有利于靶公司进入车联网暗领域，一方面与翱前向启创ADA爸S 产品产生协罢同作用，另一方澳面深化公司在智阿能驾驶领域的布八局。斑皑 佰拟1000万欧坝元增资ELAP扮HE公司，战略败卡位电动汽车零懊部件。ELAP吧HE公司是一家袄专注于电动汽车扳及其他车辆轮毂般电机技术的公司奥，在轮毂电机的啊电控、生产设

38、备坝及轮毂电机在电唉动汽车上的集成般运用的技术革新拔、研究、开发等背方面处于世界领叭先地位。参股E稗LAPHE公司疤可以帮助公司更搬好的布局新能源半汽车和智能汽车靶。安亚太股份营收表跋现伴该奥公司是国内少数拔专业研发生产整案套汽车制动系统敖、国内率先自主吧研发生产汽车液矮压氨ABS般的一级汽车零部捌件供应商。颁公司的主要产品板是盘式制动器，艾鼓式制动器，制柏动泵、真空助力扒器，肮ABS佰等，目前已具备唉300邦万辆（份）汽车矮制动系统，熬100半万套汽车电子控跋制系统的年生产捌能力，可以为各奥类轿车、轻微型半汽车、中重型载哎货车、大中型客奥车等车型以及新安能源新动力车型斑提供系统和模块霸配套。

39、盎过去氨8摆年，公司主营业佰务收入快速增长伴，年复合增长达奥到颁22.2%百。随着乘用车销胺量的增长，以及巴公司市场柏份额的不断扩大熬，公司主营收入艾仍将较快增长，阿预计未来三年复疤合增速绊13.2%埃。耙图昂17:柏公司营收表现及般预测般 坝数据来源：WI氨ND资讯板亚太股份股市表凹现：哎截至2015-百12-30，6笆个月以内共有 俺11案 家机构对亚太拌股份的2015百年度业绩作出预巴测；预测201拌5年每股收益 袄0.28罢 元，较去年同扳比下降 耙53.33%唉， 预测201巴5年净利润 奥2.05靶 亿元，较去年板同比增长 鞍17.03%袄 矮。 指数表现安亚太股份1年涨疤跌幅在行

40、业内名澳列第颁5艾，皑强于行业指数，啊强于上证指数盎。爸 百 图昂18:搬 公司市场表现肮 俺数据来源：WI胺ND资讯 市盈率表现颁亚太股份1年涨奥跌幅在行业内名癌列第5 ，强于傲行业指数，强于敖上证指数瓣亚太股份流通市疤值在行业内名列扮第9 ，高于行癌业平均水平，高颁于市场平均水平昂亚太股份市盈率袄在行业内名列第拌43百，高于行业平均靶水平，高于市场矮平均水平半。翱图斑19:班 公司市盈率表坝现佰 百数据来源：WI癌ND资讯般阿 邦流通市值表现疤亚太股份流通市傲值在行业内名列盎第把9摆，高于行业平均办水平，高于市场叭平均水平搬。矮图20：公司行扮业和市场表现颁数据来源：WI皑ND资讯 综合表

41、现啊由于爱近10日来该行隘业走势明显向上班，跑赢大盘。最昂近120个交易氨日，跋多数袄机构评级以增持案为主，认为该行啊业有一定投资价般值澳，我们认为短期敖内,参股智能驾白驶和车联网公司暗对亚太股份经营伴业绩和财务状况澳无明显影响,但扒是考虑智能驾驶挨、车联网和新能翱源汽车都是未来伴汽车行业发展的伴大趋势,并且公叭司在汽车电子领半域有所突破,公肮司提前进行战略伴布局能够在市场安竞争中抢占先机疤,因此应享有一蔼定的估值溢价,俺我们给予推荐增氨持的评价巴投资风险在于：跋宏观经济继续大稗幅走低的风险;安国家汽车产业政岸策调整的风险。疤3.4 岸医药行业扳3.4.1行情叭和业绩回顾行情回顾半2015年是

42、医鞍药行业的改革年阿，围绕坝“拜医疗、医保、医鞍药胺”扒，各项政策密集版出台，其中公立矮医院改革、医保白控费、药品医疗巴器械审评审批制拔度改革等一系列拌重大政策，可能凹将对医药行业未唉来几年的发展带罢来深远影响。跋图21：啊医药生物板块相办对沪深300的摆估值溢价水平拜资料来源：信达叭证券研发中心八至2015年年鞍初至今医药行业百整体上涨50.霸32%，沪深3版00指数上涨4扮.07%，跑赢暗指数46.25碍个百分点。在2霸8个子行业中，拌医药生物居涨幅昂榜第12位。罢图22：稗行业涨跌幅（总稗市值加权平均）搬资料来源：wi袄nd资讯袄从绝对估值来看拜，医药生物整体跋市盈率（剔除负吧值）班54

43、扮倍，不同板块分柏化严重，医疗服伴务和医疗器械估鞍值较高，医药商笆业和中药估值较埃低。跋图23：疤医药生物各子版耙块市盈率肮 碍资料来源：中国按中投证券研究总叭部业绩回顾蔼2015年，医癌药制造业累计销暗售收入同比增长叭9.18%，相扒比2014年同拔期下降3.94矮个百分点;累计皑利润总额同比增懊长13.75%哎，相比2014跋年同期上升0.翱88个百分点。捌行业累计毛利率瓣、累计利润率分拌别为28.53疤%和10.01八，相比去年同期俺分别上升0.2板2, 0.39安个百分点;期间啊费用率18.5拔2%，相比去年扳同期上升0.0啊2个百分点。虽俺然行业收入增速奥已降至10%以袄下，但毛利率

44、的瓣提升保证了行业背盈利能力的小幅阿上升。芭图24：把历年医药制造行胺业收入及增收情白况（亿元）袄资料来源：wi霸nd资讯胺 值得注斑意的是，医药制肮造业利润增速有板所回升，14年伴全年12%上升办到15年1一1皑0月同比14%耙，盈利能力在回版升。哀图25：板历年医药制造行笆业利润及增长情百况（亿元）罢资料来源：wi坝nd资讯拔3.4.2 颁医疗行业发展的阿两个优势人口老龄化澳21世纪以来，挨我国人口结构变伴化开始加速，占奥较大人口比例的坝“凹50后把”瓣开始步入老龄，邦再加上常年徘徊拜于1.2-1.捌3%低位的出生凹率，使得我国快捌速进入老龄化社颁会。据(2矮014年社会服爱务发展统计公报

45、安数据显示，截碍至2014年底班，中国60岁及哀以上老年人口2叭1,242万人唉，同比上一年增安长了4.94%挨0其中，65岁懊及以上人口为1爸3,755万人澳，占总人口的1捌0.1%。五中隘全会全面放开二坝胎政策是继20办13年十八届三颁中全会决定启动般实施案“蔼单独二孩鞍”罢政策之后的又一懊次人口政策调整熬。反映出国家领肮导层对中国未富阿先老的人口结构艾问题的重视。全版面放开二胎政策拜，将拉动儿童用按药、儿童疫苗、瓣生殖助孕、产前昂筛查等相关产业芭和上市公司的发摆展。婴幼儿与老佰龄人口的增长为佰医药市场带来了半增长空间，据统搬计，0-14岁斑和60岁以上是拌人一生中用药最拔为集中的两个年按

46、龄段。办图26：我国人靶口年龄结构变迁邦资料来源：国家办统计局按由于器官老化、罢基因变异数量增鞍加，老年人常常翱被心脑血管疾病叭、肿瘤以及阿尔搬茨海默病、帕金岸森病、骨质疏松哎、骨关节炎、黄叭斑病变、青光眼安、白内障等多种安老年退行性病变叭所困扰。其中6瓣0岁以上人口约霸半数患有心血管班疾病患，患糖尿疤病的老年人比例氨约为40%。而叭阿尔茨海默病在坝60岁以上人口啊的患病率为3%按，到80岁时，巴此比率上升为1皑5-20%。斑据国家卫生和计拔划生育委员会数澳据，中国老年人稗群医疗费用支出隘是年轻人的3倍邦，占医疗总费用奥的30-35%鞍，其中尤以慢性奥病用药为主。由般于老年慢性病具爸有高发病率

47、、高岸致死致残率、需爱长期控制而难以氨完全治愈的特点岸，因此对此类药颁物有着很强的依般赖性，为其市场颁的拓展留下广阔扮的空间。以心血把管用药为例，2蔼014年我国2隘2个重点城市样般本医院心血管购矮药金额为189扮.60亿元人民把币，比上年增长爱10.14%。蔼而随着老年人口阿的进一步增长以挨及全民医保的普癌及，未来增速有颁望进一步上升。袄图27:肮同年龄医疗支出懊分布图靶资料来源：CE拌IC “二孩”政策搬长期低水平的出把生率使得我国儿暗童用药规模一直隘偏小，与发达国绊家有较大差距。扒然而0-14岁邦的婴幼儿和少年癌儿童往往因为身坝体适应能力较弱邦、运动量大但缺傲乏健康保护意识爱等原因成为用

48、药版密集人群，其中皑尤以抗菌、抗病挨毒药物需求居多罢。而我国开放斑“败二孩隘”熬的政策更为以儿哀童医疗市场带来捌很大的机遇。鞍图28：柏儿童急诊量蔼资料来源：卫计奥委爸3.4.3 袄投资预测暗白投资主题 创新药皑从政策上看，今熬年出台的一系列隘推进审评审批制版度改革的相关政笆策，更加明确了邦政策环境将进一般步提高仿制药的隘审评标准、鼓励熬创新，创新药、俺儿重药、短缺药半、首仿药等将获扒得优先审评审批案。爸在行业增速放缓跋，终端用药金额奥增长承压的背景霸下，制药企业需袄要重新面对新的癌形势作出积极应坝对。以前是利润拜空间大、政府关隘系好的药品大行熬其道，如单独定罢价药、辅助用药邦、独家中药，而霸

49、未来医疗机构会氨更加注重药品的盎疗效和性价比，办创新药、首仿或班高品质药、疗效芭确切的独家中药班会享受到行业发班展的结构性机会稗，而纯利益品种搬空间不断受到挤八压。百从制药产业的价按值链上看，从中唉间体、大宗原料案药开始，到特色澳原料药、仿制药吧、非专利药，最艾后到专利药，产伴品附加值的增加岸带来生产企业盈佰利能力的不断提芭升。熬图29：爱的价值链昂资料来源：信达霸证券研发中心 儿童药案近几年国家出台胺了一些列政策鼓办励儿重药的研发百，在药品审评、跋招标、定价、医班保等方面提出综版合鼓励措施。百表1：儿童药研暗发的相关政策罢时间澳政策袄主要内容氨2011年皑国务院中国儿啊童发展纲要搬明确提出办

50、“扮鼓励儿童专用药鞍品研发和生产昂”盎2012年蔼药监局国家药案品安全俺“瓣十二五百”埃规划胺鼓励罕见病用药白 儿童适宜剂型版的研发巴2012年把卫生部国家基疤本药物目录稗增加了儿童药品懊种和规格傲2013年哎SFDA关于澳深化药品审批改胺革进一步鼓励药爱物创新的意见鞍明确提出鼓励儿跋童用药的研制绊2014年昂六部委关于保埃障儿童用药的若柏干意见暗对儿童药要发创伴新、申报、临床盎、使用以及综合挨评价、质量监管安等提出明确要求八2015年霸国务院关于完皑善公立医院药品澳集中采买工作的艾知道意见霸明确提出关注儿岸童药，坚固成人傲儿童用药需要靶2015年绊仿制药质量一致岸性评价人体生物摆等效性研究技

51、术皑知道原则安儿童用药和针对稗老年人特有和多稗发疾病药品注册扮申请实行优先审皑批罢资料来源：政府搬网站半更为重要的是，佰2015年10拔月中共十八届五伴中全会决定:坚扮持计划生育的基澳本国策，完善人罢口发展战略，全八面实施一对夫妇八可生育两个孩子哎政策，积极开展肮应对人口老龄化矮行动。按照胎儿半出生的时间和需爸求，相关细分领摆域个股将长期受稗益，如孕前调理拜、辅助生殖、诊扮断监测、婴儿护安理等领域。 精准医疗吧今年3月，中国胺科技部召开国家笆首次精准医学战巴略专家会议，提胺出了我国的精准捌医疗计划，并决癌定至2030年巴前，将在精准医捌疗领域投入60碍0亿元。精准医袄疗现在已经临床耙应用于某些

52、遗传柏疾病的产前筛查哎以及癌症的治疗靶，心血管疾病，俺艾滋病，血液病昂，类风湿性关节癌炎，糖尿病等领班域的应用也处于氨研究状态。摆据报道显示，2敖015年，全球唉精准医疗的市场岸规模已达到60瓣0亿美元，且未暗来5年的复合增盎长率将达到15暗%。是医药行业凹整体增速的三到按四倍，其中基因安测序行业增速将挨超过20%。把图30：稗医疗市场规模变笆化蔼资料来源：平安板证券研究所八3.4.4 巴投资策略唉2015年是行拜业发生深刻变革疤的一年，医改进邦入深水区，城市扮公立医院改革扩俺大试点。医保控胺费进入白热化阶翱段，新一轮招标昂已经过半，预计碍2016年将会隘全部完成，招标懊降价对药品价格邦构成较

53、大冲击，拔同时终端用药结艾构将发生颠覆性摆变化，有疗效品昂种对利益品种的绊替代、优质国产爸药对进口品种的隘替代都会加快。败2015年1-癌10月，医药行佰业收入增速下降搬至9.18%，敖创近年来新低，爸利润增速13.鞍75%，亦处于吧下降态势，这与扮短期医保控费、哀招标降价政策的般影响是分不开的癌。但是，人口老背龄化加速、二胎背放开导致的年龄爱结构变迁，对医把疗需求量更大的叭老年和幼儿人群稗比例提高，带来办行业市场的扩容懊，再加上企业创挨新能力的提高(疤包括技术创新、懊模式创新、市场矮创新)，我们对凹行业长期前景保拌持乐观。背我们认为，在当拔前变革的市场环瓣境下，行业整体鞍增速低位运行，耙更多

54、的将是结构百性机会，我们建白议稗“八求新取变疤”般，抓住坝“叭创新敖”肮和耙“版转型胺”澳两条主线进行选绊股。案转型也会是未来板较长时间内诞生拌牛股的摇篮，行罢业内转型一般由背较低附加值的原唉料药、普药向高班附加值的特色专昂科药或医疗服务翱转型，笆推荐由肝素转型疤核医学的东诚药翱业巴;跨行业转型一埃般由较低估值的哀传统行业公司进搬入医药、医疗领袄域，隘推荐由假发贸易袄转型医疗、养老盎的新华锦。推荐公司： 东诚药业肮我们认为，现在皑的东诚已经不是癌过去的东诚斑。公司正在发生胺颠覆性的积极变八化，表现在:哎扮华丽转身，进军暗高壁垒的核医学拔领域并有望整合傲行业资源，成为蔼A股唯一的核医碍学龙头;扮

55、碍身先士卒信心坚哎定，大股东持股扒比例提升至37扳.45%，核心蔼员工激励到位，八“胺三军用命，上下岸齐心敖”扒，有动力把企业搬做大做强。办核医学新兴领域岸百亿空间待发掘熬，存在非常大的阿预期差。我们认阿为，资本市场对昂核医学产业的前颁景认识很不充分稗，存在非常大的摆预期差。核医学扒具有临床价值高翱、壁垒高、增速鞍高的安“坝三高翱”盎特征。国内核医哀学以及核素药物氨市场刚刚起步，办2013年全国岸核素药物的市场癌规模约为20亿拌元，预计202埃0年达到100颁亿元，将以每年爱25%的幅度增胺长。全国七千余唉家药品生产企业胺中，生产核素药办物的企业仅有约摆20耙家，行业竞争格邦局非常好，企业氨利

56、润率水平远高碍于医药行业。啊“矮强烈推荐跋”啊评级，目标价7瓣0元。不包含未爸来可能的外延并柏购因素，预计2稗015-201百7年EPS分别哀为0.76元、拔1.41元、1稗.86元，净利斑润分别增长60敖%, 87%,八 31。公司处巴于高速成长期，半同时考虑核医学版领域的高壁垒、扳高成长、高利润板特性，以及行业皑的整合价值和向拜医疗服务延伸的氨潜力，给予目标艾价70元，相当盎于2016年5矮0倍PE。岸佰 懊昆药集团隘 巴新任总裁将深化靶核心管理团队的案国际化构建，重半点发展贝克诺顿佰平台。新任总裁唉戴晓畅先生曾担邦任贝克诺顿总经熬理，此举为坚定办公司实施搬“暗聚焦心脑血管，盎专注慢病领域

57、的搬国际化药品提供吧商按”昂战略，未来将重背点发展贝克诺顿搬平台，不断丰富半产品线，巩固创绊新植物药，并延办伸至高端仿制药拜(国内独家代理捌下EVA)及生碍物药。哀面向大股东的定拜增落地，预计外扳延并购将会加快搬步伐。以产品导袄向的海内外并购稗继续推进，参股皑平安财智医药并斑购基金、昆明诺把泰医药并购基金哀以及杭州海邦生懊物创投基金，投伴资平安创投医疗败健康基金项目，哀另外在2015巴年预算计划安排昂中，也明确提出鞍约7亿元资金用胺于投资并购。唉投资建议:公司摆发展战略清晰，矮未来将依托互联拌网，打造聚焦心斑脑血管慢病领域巴的国际化企业;靶随着公司现有业傲务和组织架构逐翱步理顺，内生增唉长潜力

58、释放;同拌时外延并购将成颁为公司2015邦年的主旋律，有俺望打造更多利润碍增长点;另外面绊向大股东的定增爱落地以及企业家摆二代逐渐走向前捌台将确保公司战摆略落地，新任总摆裁将深化核心管哀理团队的国际化昂构建，青篙素获巴诺贝尔奖肯定也伴利于公司国际化暗品牌战略的树立耙。预计未来三年稗保持30%的业爸绩增长，当前估鞍值不到34X2版015，具有较颁强的安全边际，盎同时兼具进攻性背。考虑增发摊薄敖股本影响，我们鞍预测公司201耙5-2017年隘EPS分别为1拜.05 ,1.败38, 1.7靶5元，维持板“隘强烈推荐八”袄评级。 乐普医疗白生态闭环初步成芭型，加速发展。埃乐普成立于19蔼99年，以血管

59、俺支架业务起家，跋在经过上市前后吧的高速发展后，八因主导产品的降懊价经历了201耙2-13年的增啊长低谷。201靶4年起，公司理懊顺控股权，重新阿出发，确立了芭“唉医疗器械、医药爱、移动医疗和医暗疗服务四位一体搬的心血管全产业班链平台型企业半”捌的战略目标，以阿心血管疾病医疗矮为核心，垂直搭埃建生态闭环。公罢司内生外延并举啊，成功地从较单埃一的业务领域扩胺展到医疗器械(板心脏耗材和设备矮、吻合器等外科癌手术器械、IV氨D )、药品(般抗血栓、抗心衰爱、降血糖、血脂吧药)、医疗服务氨(专科心脏医院挨、基层门诊、体摆检中心)和移动跋医疗(远程医疗氨、可穿戴设备、瓣健康管理、互联胺社区)等丰富产皑品

60、和业务群。奥内生外延并举，奥金融平台助力，吧保障未来发展。败1)内生增长动奥力充沛:成功开吧拓基层市场，新皑支架增长迅速，把招标带来药品快傲速放量。2)外碍延发展积极:公挨司采用积极的资艾本战略实现战略板目标，2014捌年以来进行了近拜20项的并购或袄参股，业务布局邦明显加快。3)班设立金融平台，哀助推业务发展。半今年9月设立乐白普金融，为公司芭及上下游企业提扮供融资租赁、商败业保理、融资担岸保等金融服务。摆此举将强化公司岸影响力，拓宽融岸资渠道，拉动业颁务发展的同时获哎取金融盈利。拌定增获批，补充绊资金同时加强管蔼理层激励。8月柏28日公司定增斑经审核获无条件澳通过。将为公司邦补充流动资金，