银河证券行业研究

1、 按银河证券行业研熬究TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc146035543 靶机构研究袄 PAGEREF _Toc146035543 h 熬2 HYPERLINK l _Toc146035544 热点行业 PAGEREF _Toc146035544 h 2 HYPERLINK l _Toc146035545 肮原油价格持续下爸跌利好炼油行柏业盎 PAGEREF _Toc146035545 h 瓣2 HYPERLINK l _Toc146035546 按成品油价格存在笆短暂接轨良机稗 PAGEREF _Toc146035546 h 啊3 HYPERLINK l _T

2、oc146035547 懊适度回落，幅度爱有限板 PAGEREF _Toc146035547 h 芭4 HYPERLINK l _Toc146035548 机械设备 PAGEREF _Toc146035548 h 5 HYPERLINK l 靶_Toc14爱6035549懊佰 哀太阳能电池行业摆投资：过热之后隘须谨慎袄 PAGEREF _Toc146035549 h 爱5 HYPERLINK l _Toc146035550 胺电气设备：发电昂设备结构调整敖 安输变电发展增速暗 PAGEREF _Toc146035550 h 伴5 HYPERLINK l _Toc146035551 交通运输 P

3、AGEREF _Toc146035551 h 6 HYPERLINK l _Toc146035扳552爸 爸全球油价下跌，办航空股和航运股邦具有投资机会芭 PAGEREF _Toc146035552 h 靶6 HYPERLINK l _Toc146035553 艾航空业：国际油胺价下跌航空股碍盈利有反转可能澳 PAGEREF _Toc146035553 h 皑7 HYPERLINK l _Toc146035554 皑铁路运输：中国阿铁路跨越式发展版与渐进式改革胺 PAGEREF _Toc146035554 h 蔼9 HYPERLINK l _Toc爱1460355坝55败 肮叭轻工制造拜 PA

4、GEREF _Toc146035555 h 爸10 HYPERLINK l _Toc146035556 昂造纸行业：当前奥的盈利增长无效办 PAGEREF _Toc146035556 h 坝10 HYPERLINK l _Toc146035557 办芭医药生物懊 PAGEREF _Toc146035557 h 傲11 HYPERLINK l _Toc146035558 斑等待优质股回调伴后的增持机会扒 PAGEREF _Toc146035558 h 爸11 HYPERLINK l _Toc146035559 败扒有色金属拌 PAGEREF _Toc146035559 h 扒12 HYPERLI

5、NK l _Toc146035560 跋下跌提供买入良斑机拔 佰关注铝黄金锌肮 PAGEREF _Toc146035560 h 凹12 HYPERLINK l _Toc146035561 百行业动态扮 PAGEREF _Toc146035561 h 昂14 HYPERLINK l _Toc146035562 搬美终裁中国纸反般倾销绊 扳涉案总金额达跋1.3疤亿美元爱 PAGEREF _Toc146035562 h 拌14 HYPERLINK l _Toc146035563 叭集成电路产业产按值年均增长摆41%昂 PAGEREF _Toc146035563 h 搬14 HYPERLINK l _

6、Toc146035564 盎农业部提出饲料白业五项发展重点啊 PAGEREF _Toc146035564 h 爸15机构研究热点行业皑原油价格持续下敖跌利好炼油行耙业捌 拜评级机构扒申银万国埃评级类别肮办评级时间隘2006.9.哎14败重点公司拜中国石化主要观点：挨 近期国熬际原油价格出现唉2003年以来阿连续时间最长的背一次下跌，大部艾分原油价格跌至啊6个月低点，W隘TI、布伦特、隘迪拜跌幅超过1八5。拔秋季季节性爸需求下降、飓风绊影响减弱、伊朗哀核问题缓和、墨笆西哥湾发现大油般田是近期油价下敖跌的主要因素。伴当然，对美国经岸济及全球经济增吧速下降的担心可靶能是担心原油价八格走势的更持久坝因

7、素。皑影响未来原耙油价格走势最核邦心因素包括：全稗球经济增长趋势佰变化对原油需求爱的影响、伊朗核扮问题为代表的地百源政治形势、美哀国中期政治选举岸结果。综合分析懊，短期来看，原败油价格跌幅过大扳，反弹的概率较绊大，但价格短期爸再次大幅上涨创跋新高的概率比较敖小。随后由于冬邦季需求高峰期的熬到来，原油价格耙深跌的概率也比笆较小；短期原油柏价格在607蔼0美元/桶宽幅芭震荡的概率较大版。至于说原油价摆格是否开始趋势坝性下跌，还需要般政治和经济等方吧面的因素进一步败明了。俺原油价格下安跌对上游原油开暗采行业负面影响疤是显然的，中海碍油将直接受损，拜但对炼油行业是疤利好。目前国内胺汽柴煤油平均完艾税价

8、格还比国际邦还差500元以啊上，短期国内成半品油价格下调的瓣可能性较小，估拌计WTI跌到6鞍0美元/桶以前案，国内成品油不敖太可能下调，中案国炼油企业将明叭显受益于目前原奥油价格的下跌。靶到目前为止原油板价格下跌对石化矮产品价格还没有胺产生明显影响。皑综合来看，瓣假设成品油价格熬不调整，原油价吧格下降1美元/叭桶，1年时间内按，中国石化增加靶每股收益0.0扒47元，中国石扒油影响为0，中皑海油减少每股收邦益0.017元芭，上海石化增加办每股收益0.0斑48元，石炼化爸增加每股收益0案.141元。败投资建议：中国肮石化将直接受益耙于原油价格的下拌跌。由于炼油行埃业的复苏和销售疤业务效率的不断芭提

9、升，中国石化氨未来2年业绩将安呈持续增长态势澳。我们预测公司埃2006年的E伴PS为0.51柏2元，2007艾年为0.602凹元、2008年笆为0.657元疤。另外公司还将笆人民币升值、所把得税改革中也将翱受惠。 HYPERLINK l _top 凹成品油价格存在柏短暂接轨良机拜评级机构百国泰君安拜评级类别安中 性癌评级时间懊2006.9.瓣13瓣重点公司霸中国石化主要观点：柏原油急跌，商品罢属性使然，基本摆面并未大改观。半供需紧张格局依稗旧，欧佩克潜在爸影响力惊人，原耙油价格中枢将维伴持6570 耙美元/桶。高油扒价下全球经济衰拜退风险是超越供凹需紧张格局、又澳能导致原油价格奥持续下滑的关键

10、癌变量；但似乎还肮不足以做出此判扮断。靶汽油消费旺季过八去、全球汽油价袄格大跌，炼油毛奥利下滑。国内炼瓣油毛利和国际炼班油毛利差距急剧拌缩小，存在短暂癌的国内外价格接澳轨时机。但怀疑安政府迅速接轨的百魄力。最新的国埃内炼油和销售毛翱利较上半年均值爱提高约8 美元唉/桶，若持续至版整个四季度，则跋四季度中国石化安业绩可达到0.哎20 元/股。阿但此预期过于乐岸观，考虑原油复板升、公司会计处八理等因素，仍预懊期公司全年业绩挨0.51 元/皑股；明年0.6笆1 元/股预期办。靶天然气替代原油俺、煤炭替代天然凹气、煤化工技术伴的发展、新能源按技术的发展，众肮多能源之间的替靶代链条的演化有白利于原油和天

11、然笆气价格的稳定。败理顺成品油价格胺体系、推高最终芭消费价格仍是毋般庸置疑的政策方败向。维持下半年拌继续调价12疤 次的判断；0案7年还会有调价奥， 2008年艾有望正式出台的俺燃油税，到20拜08 年油价即澳有望达到78肮元/升。半化工品价格持续摆上涨，背离了石办脑油价格下跌之盎趋势。资源性强拌、技术性强的化澳工品盈利大幅提盎升。如烯烃、芳佰烃中间体等。而岸下游大宗加工业背的毛利仍微薄。挨虽然人民币升值把速度加快、美国碍经济增长下滑，摆但从国内化工品哎价格和下游制造靶业的盈利趋势看安，中国制造业之叭强劲势头持续超俺出预期。吧投资建议：中国捌石化股改完全在办预期之中。中国氨石化基本面明朗芭，维

12、持年均20暗%回报，可作为摆战略性品种配置稗。 HYPERLINK l _top 笆适度回落，幅度翱有限按评级机构熬东方证券板评级类别败中 性澳评级时间俺2006.9.氨13奥重点公司敖G柳化，G恒升版、G泸天化主要观点：袄近期国际油价持绊续下跌，较前期拜的高点跌幅近2傲0%，表面看这柏与地缘紧张局势澳缓解、飓风未能叭如期而致、美国案夏季用油高峰结昂束、欧佩克仍然阿维持2800万班桶/天产能上限熬等短期因素相关瓣，美国态度的转俺变可能是导致油矮价上涨乏力进而白寻求向下支撑的霸深层原因。吧但是，从决定油矮价的另一主要因肮素-原油供需来袄看，目前供给紧哀张的状况并未完稗全缓解，需求增氨长对油价的边

13、际拔效应递增现象非霸常突出，欧佩克啊国家的剩余产能挨近两年一直维持绊在100-15埃0万桶/天的历吧史低位，世界原笆油储采比等表征蔼中长期供给能力斑的指标也处于5巴 年低点，原油坝供给紧张的状况般尚不支持油价深皑度回落。阿投资建议：油价把的适度回落将降爸低社会成本，重胺塑消费者信心，百对国内宏观经济罢乃至世界宏观经啊济的健康发展颇拜为有益。国内最袄大的成品油炼制拌及销售企业中国摆石化（6000把28）将从油价拔的适度回落中受颁益，油价的适度绊回落不能改变世佰界经济进入罢“翱高油价时代疤”按的事实，不断提白高的原油进口依般存度迫使中国政阿府必须从战略角盎度重视替代能源懊的发展，这将不奥以油价高低

14、作为坝转移，继续看好昂能源替代行业的癌发展前景。推荐哀G柳化，G恒升袄和G泸天化。 HYPERLINK l _top 机械设备扮太阳能电池行业扳投资：过热之后芭须谨慎版评级机构搬兴业证券伴评级类别肮谨慎推荐搬评级时间敖2006.9.懊10阿重点公司靶G天威主要观点：埃在全球40多个疤市场激进的政府鞍支持推动下，太癌阳能终端用户的拜需求大大超过了敖产能。据预计，蔼产量增长率在2啊010前都将保爱持30%的年增皑长速度，按照这白个速度，太阳能艾电量产量将从2按005年的1.八5GW增长4倍拜到2010年的白6GW以上。安硅原料供应问题扳目前已经成为太袄阳能电池行业面罢临的最棘手的问艾题。面对飚升的

15、百需求和高涨的价邦格，所有原料生肮产商的一致反应凹是扩大产能。从爸硅料的长期展望扒来看，到201稗0年硅料产量将笆有非常大的增长佰。或许3年以后八原料紧张问题将癌大大缓解。坝未来两年内，我佰国主要的几个太吧阳能电池的生长巴企业都将是订单按饱满，经营业绩傲喜人。但随着美岸、日、德等国光拌伏扩产的加速，巴这一局面也将产吧生变化。因此，版国内光伏产业的柏企业是短期无忧摆，长期有虑。而氨国内光伏发电市拌场何时起动将是白这些企业保持长霸期繁荣景气的关傲键因素。搬投资建议：首先坝，对整个国内光叭伏产业持一个澳“敖相对推荐矮”案的观点，对行业靶的长期发展前景吧持一定的怀疑态半度。其次，对于邦行业内的上市公爱

16、司可以适度看好瓣已经有一定规模鞍投产，并在业内哀产生较大影响的鞍龙头企业，如G蔼天威等。但是对案于其它刚刚准备摆进入这个产业的捌上市公司则应当吧保持谨慎。 HYPERLINK l _top 啊电气设备：发电颁设备结构调整 般输变电发展增速翱 把评级机构阿天相投资懊评级类别昂拜评级时间袄2006.9.鞍10艾重点公司半G许继、思源电疤气、G平高、国安电南瑞主要观点：坝 电气设蔼备行业06年上搬半年继续保持快癌速增长。200阿6年1-5月份癌电工行业完成工扮业总产值（当年岸价）5,010绊亿元，同比增长案了30.32%挨；实现工业销售拔产值4,849拌.61亿元，同笆比增长了31.斑20%；实现利

17、阿润249.24扳亿元，同比增长叭了39.40%笆。06年前5月蔼，行业产值、收扒入、利润的同比凹增长幅度均较0扮5年同期以及0阿5年全年的数据袄有所提高，尤其鞍是利润同比增幅奥近40%，远高唉于05年同期水半平，较05年全傲年水平也有6.跋8个百分点的提安高。俺原材料和成霸品的价格走势：半2005年下半百年以来铜、铝等扒原材料价格出现疤大幅上扬，目前稗仍保持在高位徘败徊；硅钢片价格板在05年上半年暗创下新高后，保罢持在高位盘整，把未出现回落。估拌计未来原材料价胺格的上涨空间已版经不大。矮整体业绩回稗顾伴拜从半年报天相电碍气设备板块的2版9家上市公司的耙中报数据来看，扳行业的景气周期把仍然在延

18、续，这百29家上市公司拜加总后的主营业鞍务收入达到了2案31.48亿元隘，同比增长了3肮1.48%，净隘利润达到16.罢77亿元，同比懊增长了17.9胺9%。净利润增爱幅小于收入增幅懊与原材料价格上办涨有关，随着原肮材料价格出现盘跋整，上市公司对班价格反映到位，班估计未来该方面啊的负面影响将逐瓣步降低。白输变电行业跋增长提速，未来俺发展仍然看好。盎从06年上半年佰各子行业收入、般利润增长来看，伴输变电行业明显昂增长提速，未来八在国家加大投资阿力度的预期下仍案然看好该行业发阿展。而发电设备隘行业随着电力供霸应缺口的下降，把增速将有所回落阿，而电源结构将跋有所调整，未来疤清洁电源占比将阿有所提高。

19、八更看好未来电网哎建设类个股，清傲洁型、节能型产白品生产厂家也有把一定机会。随着奥电力建设投资更扳倾向于电网建设八，未来该领域内罢个股成长性看好埃，而且随着产品坝升级需要，技术蔼水平较高的公司案机会更好。电源傲建设向清洁型能埃源转向，将为该俺领域内个股带来半机会。节能是政案府重点支持的另暗一个领域，节能跋型产品市场也比懊较看好。背重点上市公司E爱PS 预测和投矮资建议 HYPERLINK l _top 交通运输袄全球油价下跌，俺航空股和航运股爱具有投资机会耙评级机构巴天相投资摆评级类别安增 持癌评级时间笆2006.9.阿14阿重点公司扳中国国航、中海挨发展主要观点：八国际油价持续下搬跌坝：近期

20、国际油价蔼下跌主要是受到奥美国发现罕见大皑油田及市场需求稗进入淡季影响。板日前国际能源暑邦下调了2006霸、2007年度扮全球石油需求预版测，将2006俺年全球每日原油拔需求预测调降1斑0万桶至847坝0万桶，200暗7年也下调16拜万桶至8620八万桶。而供给方盎面，欧佩克维持俺产量不变。未来隘国际油价可能继瓣续下跌，影响国疤际油价因素很复版杂，未来国际油邦价走势仍存在变白数。叭油价对航空和航蔼运公司业绩影响埃很大哀：航空公司05霸、06年业绩的蔼下降以至亏损主拌要原因是油价的拜上涨；而航运公疤司05、06年跋业绩下降影响因把素是两个方面，熬一是航运价格下隘降导致，另外就盎是油价上涨导致岸的

21、成本上升，对暗业绩产生负面影案响。如果没有油捌价上涨因素，0耙6年中期航空股挨和航运股业绩将凹有较大幅度提升霸。（见表1）假胺设06年中期同氨比油价维持不变懊，则中国国航每颁股收益增加0.柏09元。南方航拔空基本可以保持傲微利，东方航空懊每股减亏0.2凹2元，中海发展般每股收益增加0百.07元。如果蔼国际油价维持或暗者下跌，预计0奥7年航空公司和案航运公司收益会碍有好转。拜市场已经对油价搬下跌作出反映拔：航空公司市场懊表现与国际油价矮呈反向走势。油半价上涨，航空股肮下跌；油价下跌芭，航空股上涨。斑自国际油价下跌俺以来，国内A股办市场主要航空公瓣司股价上涨18艾%左右。扒投资建议：跟踪佰国际油价

22、走势，靶投机性买入航空安和航运股。油价拔下跌最大受益者绊是航空公司和航邦运公司，而航空安公司对油价具有跋更强的敏感性。伴05、06年上昂半年航空公司亏背损主要原因是油稗价上涨，而如果稗07年油价平稳挨或下跌，则航空半公司业绩将大幅哎度提升，同时预翱期人民币升值是绊长期趋势。尽管斑未来两年航空市叭场面临运力过剩俺，民币升值及油罢价下跌可以抵消蔼行业运力过剩对氨公司业绩负面影碍响。而油价的下爱跌同样降低航运隘公司成本，提升敖航运公司业绩，氨比较而言，航运跋公司业绩对油价罢的敏感性低于航霸空公司业绩对油版价的敏感性。跟败踪国际油价走势安，建议增持航空盎和航运股，重点瓣推荐中国国航和瓣中海发展。中国艾

23、国航和中海发展挨本身在行业内属颁于龙头公司，受哎行业负面因素影鞍响较小，油价下跋跌将提升公司估稗值水平。 HYPERLINK l _top 敖航空业：国际油坝价下跌航空股班盈利有反转可能伴 哀评级机构八申银万国隘评级类别搬版评级时间颁2006.9.办12袄重点公司稗中国国航、上海办航空主要观点：扳 现阶段八，投资航空股应捌关注的因素主要巴有三个方面：(把1)行业供需状坝况；(2)国际翱油价走势；(3唉)人民币升值幅瓣度。氨从行业供需鞍状况看，06年矮17月份累计把，国内航空总周罢转量同比增长1凹6.1%，与0罢305年的复癌合增长率基本相邦当。即使200爱7年需求增速较袄运力增速高1板2个百分

24、点，行八业客座率仍会维隘持在70%以上按的高水平，不会凹有大幅度下降。板从人民币升败值看，升值带来翱的汇兑收益构成颁了各航空公司2奥005和200爱6上半年营业利矮润的主要来源。霸每升值1，国板航、上航、南航矮、东航的EPS埃分别增加0.0昂12、0.02背7、0.056跋、0.047元败。国航由于负债瓣率最低而国际航吧线收入占比较高邦，是受益最少的跋一家。肮航空燃油价格上白涨是航空公司亏案损的最主要原因艾。近期国际油价班的下跌可能会促叭使国内航油价格巴的下调，航空公鞍司盈利存在反转凹机会。各航空公埃司2007年盈稗利对油价的敏感摆性分析如下：般 国际油吧价的下跌将促使八国内航空股股价佰反弹。

25、从国际航叭空公司的股价走板势来看，最近两暗周都有515拜的反弹。虽然唉行业性机会往往把使各航空公司最办终涨幅相差无几拔，但综合考虑，埃仍然建议选择安懊全性较好的中国鞍国航和上海航空瓣。艾白短期行业风险芭：(1)油价的瓣不可测，近期可搬能会有反复；(凹2)预计各航空阿到3季度末，大般部分可亏扭并有稗盈利，但如国内按油价不下调，四敖季度仍然难免亏昂损。长期行业风坝险：(1)人民疤币快速升值情况奥下，国家可能会芭购买更多的飞机岸，运力增长可能板会进一步超过预岸期；(2)天空叭开放速度过快，按外航带来的运力瓣增长加速。捌其他应关注的行啊业因素摆：(1)股改；罢东航股改将在9澳月份实施，送股傲为主，不超

26、过市班场平均水平。南扮航股改下半年也板将启动。(2)罢行业利好政策的哎刺激，例如罢“靶燃油附加费和油笆价联动拌”芭政策出台。(3癌)航空公司之间爸的重组，例如，稗东航和上航的合扮作；东航引进战般略投资者。 HYPERLINK l _top 扳铁路运输：中国按铁路跨越式发展坝与渐进式改革半 案 罢 发达国家的埃铁路产业在经历阿了19世纪末2吧0世纪初期的高背速增长、20世爱纪中期的衰落之隘后，近年来逐渐叭停止下滑，并在靶一些国家有复兴袄之势；中国铁路斑既没有经历发达艾国家铁路先于国哎家工业化的大规靶模超前发展时期伴，也没有经历它碍们在后工业化时颁期的衰落危机，傲而是走了一条平邦稳发展的道路。颁铁

27、路产业属笆于网络型基础设暗施产业，具有公拌益性、外部性等罢独特的经济特性爸。铁路产业的内摆部竞争是一种有暗限的竞争，这种熬竞争体现在主要瓣的运输通道和网安络节点上，在铁半路产业内部应形拌成寡头垄断的市跋场结构。白与其他运输敖方式相比，铁路哎在中长距离客货哎运输方面具有明蔼显的竞争优势。唉在不同的发按展阶段和不同的办管理体制下，铁邦路的盈利模式各拌不相同。通过放澳松管制和铁路重扒组，美国铁路的佰货物运输和日本叭铁路旅客运输已暗经获得了较好的伴收益，具有一定鞍的投资价值。中叭国铁路目前正处哀于成长时期，经吧过产业重组，铁啊路将显示出较高哎的投资价值。艾铁路通过重矮组提高运营效率懊和竞争力已成为跋全

28、球大趋势。铁挨路重组是一个极把为复杂而又漫长拔的过程，并且形胺式多样。铁路重背组必须遵循基本安的效率原则：保隘持铁路主要干线背的一体化、支线拜分离，大型铁路癌企业的组织边界啊由主要的网络节埃点组成，在铁路澳产业内部都应形扳成唉“案局部的现实竞争靶和整体的可竞争凹性霸”芭的市场竞争结构半。经过近20年挨的改革探索，中昂国铁路确立了市绊场化经营的目标凹。通过分析比较叭，报告的结论是蔼：中国铁路应采捌取昂“凹干线区域公司八”俺的重组模式，重耙点保证南北干线芭畅通。盎以资本市场拔融资为主、政府懊援助为辅、适度安利用国外资本是靶普遍的铁路融资阿方式。经过20按年的改革，中国爱铁路融资方式从霸政府直接投资

29、转熬变为以巴“斑铁路建设基金埃”斑和银行长期贷款澳为主。铁路建设半资金严重缺乏，办急需拓宽融资渠般道。铁路必须同背时进入资本市场办和运输市场，这挨是铁路在竞争中爸生存和发展的需百要。巴运价机制的班渐进式改革决定懊了铁路整体改革伴的渐进性。改革拌将从增量做起：奥即先将铁路的新奥增项目实施公司碍化运做，放松对鞍运价的管制，吸肮引社会资本进入爱；然后通过市场哎化的收购及兼并隘，逐渐将存量资澳产纳入铁路公司版，同时存量资产埃的运价机制也得耙到相应的改变，扮最终在市场上形鞍成数家大型铁路笆运输公司。由此阿，通过510年敖的时间，铁路的背政企分开、运价百、清算问题都可翱以得到解决，而唉且是铁路通过市吧场得

30、到了快速的拌发展。（ZXZ胺Q） HYPERLINK l _top 轻工制造百造纸行业：当前拌的盈利增长无效般佰评级机构伴国信证券扳评级类别昂中 性坝评级时间哎2006.9.搬13皑重点公司巴G岳纸、G华泰主要观点：挨 低盈利拜能力下由产能扩盎张推动的利润快矮速增长没有意义暗 7月份爱行业盈利增速于傲年内首次超过收巴入增速，其中利敖润同比增长29矮.7%，收入增埃长26.0%。捌由于从05年开敖始行业毛利率已岸经下降至14%啊以下并维持至今懊，这样，在同样芭低的盈利能力下安利润的增长基本拔是产能扩大所导稗致，因此，这种扒增长没有意义。艾盈利能力提艾高带来的增长才拜可能有意义，这颁是基于纸业盈利

31、办能力尚低于资本捌成本，资本推动袄下的利润增长越办快则行业价值损扳耗越大。国内纸岸业公司目前面临胺的紧迫问题不是败继续扩大规模，扒而是寻求增强盈把利能力的途径，隘这包括业务一体斑化和产品差异化隘，即从股东利益岸最大化考虑，企芭业碍“哀做强做大扒”蔼，这也是当前选艾择纸业投资标的岸的基本准则。扮7月份固定懊资产投资增速创哎年内新低摆 7月份版的固定资产投资霸为54.89亿搬元，单月同比仅坝增长7.8%而岸创年内新低，前半7个月的累计投癌资增速因此回落耙至16.5%并傲重返低位运行轨疤道，该增速低于坝同期行业收入和鞍利润增速。基于板对行业投资相对芭吸引力及后进公摆司淘汰困难的判奥断，提示07年啊行

32、业拐点景气时懊间可能属于短期肮。扮投资建议：埃维持行业版“拜中性斑”败评级，维持G岳绊纸和G华泰拔“摆推荐阿”凹评级。其他公司邦价值基本合理或翱高估，维持傲“肮中性白”阿及靶“八回避板”佰评级。 HYPERLINK l _top 医药生物耙等待优质股回调皑后的增持机会挨评级机构唉国信证券啊评级类别版中 性瓣评级时间哀2昂006.9.1摆4柏重点公司斑天士力、天坛生氨物、华兰生物主要观点：啊2006 年1熬7月医药工业稗运行状况：单月疤利润率创近6年岸来最低般06 年17笆月医药工业收入邦同比增长19.八8%，利润总额拌增长6.0%。袄7月份医药工业氨单月利润率仅为罢6.3%，创下搬2000年2

33、月澳以来行业单月利艾润率的历史最低挨。行业整体在负傲面大环境下增收袄不增利，效益继拌续趋降。生物制澳药子行业收入和艾利润都实现了3柏6%以上的强劲隘增长，中药子行扒业利润增速有所昂回升，而化学制蔼剂行业利润增速跋继续下降。般医药上市公司中颁报分析：利润增稗速低于收入，生哎物制药表现良好唉医药上市公司0绊6H总体收入同岸比增长9.8懊、净利润同比增版长6.3%，同般时净利润率由0敖5 年中期的4袄.7%下降至0般6 年中期的4笆.5%。生物制奥药类公司合计净阿利润增幅最大，般而化学制药类净板利润降幅最大。霸06H 销售收暗入、净利润和R扳OE 的第一名肮与05H 相同昂，仍分别为G 按上药、哈药

34、集团哎和G 云白药。暗而销售利润率方俺面，G天坛跃为霸第一。岸国内市场：发改胺委颁布医药行哎业阿“扳十一五板”碍发展指导意见隘意见提出了岸200620熬10 年医药行袄业发展的6 项绊主要任务，其中瓣生物制药和现代白中药仍是未来5懊 年的发展重点爸；意见中还芭提出了新卫生体蔼制的改革目标：扮2010年实现疤全民医保，彻底凹改变阿“巴以药养医耙”般局面。虽然医疗百体制改革是世界爱性难题，改革的盎具体实施在中国霸可能会面临种种氨困难，但意见扒中改革时间表板的制定或将督促昂相关部门加快改百革步伐。胺动物疫苗行业：扒政府采购是国内熬市场增长的源动拌力斑2000年以来奥，全球动物疫苗芭市场年增长率约半为

35、5%7%，癌部分地区市场年芭增长率达到10凹%以上，超过动稗物健康领域市场拔的整体增长率。般预计到2009熬 年，动物疫苗巴全球销售额将达百到40 亿美元邦以上。全球动物靶疫苗市场增长的摆动力来自于技术办进步与全球化，百而中国动物疫苗班市场增长的动力埃主要来自于政府矮采购以及对食品鞍安全问题的日益唉重视。我们认为鞍，虽然动物疫苗肮市场前景也较广瓣阔，但由于其开艾发周期较短，壁吧垒相对较低等因艾素，相对于人用翱疫苗其市场前景邦来说还是有一定拜差距。坝投资建议：维持摆行业敖“搬中性白”碍评级，生物制药熬、品牌/现代中班药矮“翱谨慎推荐百”稗评级。投资方面袄，建议减少操作肮，等待优质股回芭调后的增持

36、机会肮。维持对天士力罢、天坛生物、华跋兰生物瓣“班推荐叭”熬评级，维持对云扒南白药、同仁堂艾、恒瑞医药、科隘华生物、国药股佰份、三精制药、埃金陵药业、广州鞍药业、白云山、坝康缘药业跋“颁谨慎推荐巴”安评级。 HYPERLINK l _top 有色金属办下跌提供买入良捌机 关注铝黄金拌锌袄 拌评级机构凹申银万国绊评级类别稗笆评级时间按2006.9.捌13叭重点公司佰中金黄金、山东疤黄金、按G云铝、兰州铝版业主要观点：耙 国际金澳属价格(包括黄板金)近期大幅回奥调。铜、铝等主邦要金属上周五、唉本周一显著下跌芭。铜铝期间跌幅扮6%上下，锌跌傲幅最甚，下挫1八0.93%。金俺价由9月6日6巴33美元下

37、探至笆最新585美元昂，600美元关矮口几无抵抗。稗油价连续下敖挫是金属价格回哎调的导火索。除版了油价是大宗商扳品风向标外，利扳空油价的部分因澳素如美元加息预芭期增强、全球经般济增速放缓等同澳样利空金属价格袄。因此金属价格蔼受油价拖累下滑啊是容易理解的。俺 油价走势碍仍将影响短期金佰属价格尤其是黄瓣金价格。因其在背商品市场中的地笆位，油价的走向坝成为短期金属价芭格的风向标，特拌别是金价。因为癌金价与通胀水平摆预期具有很强的败正相关性。笆有色金属价摆格仍处于牛市中摆，最看好锌的中熬期趋势，大趋势搬上，维持金属整佰体处于牛市末期袄(锌除外)、年摆内不乏再创新高罢可能的判断。分叭品种看，锌中期肮上涨

38、趋势清晰。隘坚定看好黄白金的中线表现。柏我们认为美元中扒期走弱的格局难白以改变，全球通叭胀水平也将处于坝高水平，金价中澳期目标1000啊美元/盎司。办与金属价格八预期想关的投资安机会：电解铝、俺锌、黄金。铝的熬机会在于未来铝唉价走势将显著强坝于现货氧化铝，瓣所以现货氧化铝俺比例较高(或将绊提高)的铝公司唉具吸引力。黄金绊和锌的机会在于佰二者中期上升趋矮势清晰，每次回耙调都是买入良机隘。搬投资建议：澳股价回调提供了皑介入良机，建议氨买入铝板块优势埃公司如G云铝、哎兰州铝业，选择邦买点坚定介入黄俺金、锌板块(黄矮金22倍PE、懊锌8倍PE以下皑都是安全区域，稗可大胆介入)。 HYPERLINK l _top 行业动态哎美终裁中国纸反俺倾销 涉案总金叭额达1.3亿美般元艾 艾12日，中霸国轻工工艺品进皑出口商会对外公澳布，9月6日，跋美国国际贸易委稗员会已对中国文昂具纸反倾销案做拜出肯定性终裁，瓣认定自中国进口敖的被调查产品对爸美产业造成实质哎性损害或损害威绊胁。昂据介绍，2唉005年9月8熬日，美商务部和绊国际贸易委员会八应美国文具纸供霸应商协会的要求敖，决定对来自中