公司理财原书第九版中文版课后答案

1、败答案大部分是计澳算题，参考英文稗答案翻译，便于案理解就好，每章傲前面几个小题和哀第八版一样的（瓣附上第八版答案跋）艾我自己翻译的，办我上传到我的新跋浪微博上了，你百自己去看，我的佰新浪微博ID：袄一直在奋斗的大疤洪这是部分翻译埃习题答案：第1扒、2、3、4、疤5、6、7、8熬、9、10、1爸4、15、16啊、17、18、岸26、27、2扮8章鞍案例答案：第2昂、3、4、5、氨15、18章第1章安在所有权形式的疤公司中，股东是安公司的所有者。哀股东选举公司的罢董事会,董事会奥任命该公司的管拌理层。企业的所爱有权和控制权分绊离的组织形式是案导致的代理关系暗存在的主要原因八。管理者可能追巴求自身或

2、别人的爱利益最大化，而阿不是股东的利益皑最大化。在这种败环境下，他们可霸能因为目标不一暗致而存在代理问瓣题。矮非营利公司经常案追求社会或政治稗任务等各种目标叭。非营利公司财矮务管理的目标是碍获取并有效使用熬资金以最大限度罢地实现组织的社挨会使命。耙这句话是不正确背的。管理者实施皑财务管理的目标鞍就是最大化现有般股票的每股价值皑，当前的股票价哀值反映了短期和板长期的风险、时扮间以及未来现金皑流量。奥4、有两种结论熬。一种极端，在澳市场经济中所有奥的东西都被定价版。因此所有目标俺都有一个最优水跋平，包括避免不把道德或非法的行叭为，股票价值最版大化。另一种极暗端，我们可以认碍为这是非经济现癌象,最好

3、的处理罢方式是通过政治搬手段。一个经典傲的思考问题给出版了这种争论的答办案：公司估计提稗高某种产品安全扳性的成本是30案美元万。然而,跋该公司认为提高艾产品的安全性只啊会节省20美元跋万。请问公司应稗该怎么做呢?巴”邦5、财务管理的靶目标都是相同的哀，但实现目标的拔最好方式可能是安不同的，因为不哎同的国家有不同哀的社会、政治环版境和经济制度。摆6、管理层的目佰标是最大化股东奥现有股票的每股爱价值。如果管理稗层认为能提高公巴司利润，使股价爱超过35美元,拌那么他们应该展昂开对恶意收购的埃斗争。如果管理翱层认为该投标人靶或其它未知的投昂标人将支付超过拔每股35美元的半价格收购公司,邦那么他们也应该

4、氨展开斗争。然而唉,如果管理层不爸能增加企业的价暗值并且没有其他凹更高的投标价格啊,那么管理层不爸是在为股东的最扳大化权益行事。巴现在的管理层经俺常在公司面临这霸些恶意收购的情澳况时迷失自己的懊方向。拌7、其他国家的安代理问题并不严案重,主要取决于稗其他国家的私人爱投资者占比重较八小。较少的私人俺投资者能减少不伴同的企业目标。稗高比重的机构所瓣有权导致高学历霸的股东和管理层把讨论决策风险项柏目。此外,机构爸投资者比私人投爸资者可以根据自安己的资源和经验昂更好地对管理层肮实施有效的监督摆机制。半8、大型金融机把构成为股票的主岸要持有者可能减瓣少美国公司的代傲理问题，形成更袄有效率的公司控澳制权市

5、场。但也皑不一定能。如果胺共同基金或者退笆休基金的管理层罢并不关心的投资巴者的利益，代理柏问题可能仍然存邦在,甚至有可能拌增加基金和投资捌者之间的代理问艾题。吧9、就像市场需傲求其他劳动力一碍样，市场也需求啊首席执行官，首霸席执行官的薪酬耙是由市场决定的盎。这同样适用于扳运动员和演员。暗首席执行官薪酬靶大幅度增长的一吧个主要原因是现半在越来越多的公捌司实行股票报酬稗，这样的改革是背为了更好的协调熬股东和管理者的哀利益。这些报酬癌有时被认为仅仅靶对股票价格上涨罢的回报，而不是罢对管理能力的奖绊励。或许在将来俺,高管薪酬仅用案来奖励特别的能八力，即股票价格颁的上涨增加了超凹过一般的市场。拌10、最

6、大化现把在公司股票的价白格和最大化未来懊股票价格是一样奥的。股票的价值安取决于公司未来伴所有的现金流量绊。从另一方面来背看,支付大量的敖现金股利给股东八,股票的预期价鞍格将会上升。第2章肮1、正确。所有胺的资产都可以以碍某种价格转换为跋现金。但是提及芭流动资产，假定皑该资 产转换为肮现金时可达到或俺接近其市场价值叭是很重要的。搬按公认会计原则艾中配比准则的要笆求，收入应与费氨用相配比，这样百，在收入发生或把应计的时候，即斑使没有现金流量阿，也要在利润表昂上报告。注意，拌这种方式是不正澳确的；但是会计邦必须这么做。芭3、现金流量表蔼最后一栏数字表蔼明了现金流量的按变化。这个数字蔼对于分析一家公芭

7、司并没有太大的澳作用。靶4、两种现金流蔼量主要的区别在办于利息费用的处罢理。会计现金流澳量将利息作为营皑运现金流量，而安财务现金流量将氨利息作为财务现蔼金流量。会计现背金流量的逻辑是奥，利息在利润表鞍的营运阶段出现八，因此利息是营阿运现金流量。事靶实上，利息是财败务费用,这是公柏司对负债和权益扮的选择的结果。暗比较这两种现金埃流量，财务现金敖流量更适合衡量稗公司业绩。隘5、市场价值不半可能为负。想象办某种股票价格为吧- 20美元。白这就意味着如果芭你订购100股盎的股票，你会损颁失两万美元的支隘票。你会想要买拜多少这种股票?挨根据企业和个人哀破产法，个人或芭公司的净值不能碍为负，这意味着俺负债

8、不能超过资百产的市场价值。按6、比如，作为按一家成功并且飞白速发展的公司，艾资本支出是巨大皑的,可能导致负啊的资产现金流量隘。一般来说,最跋重要的问题是资鞍本使用是否恰当暗，而不是资产的耙现金流量是正还啊是负。坝7、对于已建立爱的公司出现负的盎经营性现金流量爱可能不是好的表芭象，但对于刚起斑步的公司这种现埃象是很正常的。白8、例如，如果埃一个公司的库存懊管理变得更有效拌率，一定数量的胺存货需要将会下按降。如果该公司把可以提高应收帐肮款回收率，同样办可以降低存货需颁求。一般来说,爸任何导致期末的扳NWC相对与期扳初下降的事情都柏会有这样的作用把。负净资本性支奥出意味着资产的皑使用寿命比购买斑时长

9、。哎如果公司在某一碍特定时期销售股笆票比分配股利的班数额多，公司对袄股东的现金流量昂是负的。如果公唉司借债超过它支俺付的利息和本金笆，对债权人的现啊金流量就是负的瓣。案那些核销仅仅是版会计上的调整。肮Ragsdal凹e公司的利润表敖如下胺利润表暗销售收入肮527 000靶销售成本百280 000盎折旧爸38 000扮息前税前利润坝209 000八利息吧15 000岸税前利润白194 000瓣所得税（35%扒）拜67900阿净利润扒126100哀 净利润=股艾利+留存收益拜 留存收益=敖净利润-股利=疤126100-阿48000=7拔8100美元凹净资本性支出=矮期末固定资产净办额-期初固定资背

10、产净额+折旧=哀4700000般-420000矮0+92500艾0=14250叭00美元埃13、对债权人巴的现金流量=3蔼40000-(碍3100000袄-280000捌0)=4000奥0美元半 对股东罢的现金流量=6邦00000-(耙855000-爸820000)肮-(76000拌00-6800安000)=-2癌35000美元啊 企业流板向投资者的现金搬流量=4000艾0+(-235半000)=-1岸95000美元扒 经营性瓣现金流量=(-哀195000)阿+760000按-165000拔=205000艾美元14、罢利润表鞍销售收入捌145 000白销售成本班86 000笆折旧柏7 000傲

11、其他费用矮4 900跋息前税前利润皑47 100俺利息傲15 000敖税前利润爸32 100凹所得税（40%拔）懊12 840板净利润氨19爱 260芭a.OCF=息柏前税前利润+折阿旧-所得税=4巴7100+70搬00-1284肮0=41260拔b.CFC=利隘息+赎回债务=隘15000+6办500=215扳00哎c.CFS=股霸利-新发行股票班=8700-6捌450=225哎0扮d.CFA=C捌FC+CFS=爱21500+2版250=237哀50肮 CFA=O搬FC-净资本性挨支出-净营运资搬本增加额癌 净资本性支拌出=固定资产增扳加净额+折旧=盎5000+70傲00=1200扒0霸 净营

12、运资本佰增加额=OFC哀-CFA-净资拌本性支出=41耙260-237皑50-1200扒0=5510败 如果该公司哀当年固定资产净邦额增加5000扳美元，净营运资笆本增加额为55瓣10美元。叭15、a.成长跋公司应纳税额=芭0.15拌艾50000+0爱.25笆叭25000+0氨.34翱拜10000=1巴7150坝 盈利霸公司应纳税额=办0.15奥肮50000+0巴.25拌颁25000+0办.34皑哀25000+0岸.39矮叭235000+挨0.34氨百8165000败=289000拜0扳 b.每氨个公司都要额外癌支付3400美八元的税金，因为按两个公司应纳税案额增加 10佰000的边际税拌率都

13、为34%。小案例佰1、（1）财务肮现金流量表 昂Warf计算机傲公司财务现金流埃量 20坝07 拔（单位：千美元绊）鞍企业现金流量按经营性现金流量斑907凹资本性支出霸-518傲净营运资本的增罢加暗-50扒合计柏339唉企业流向投资者氨的现金流量靶债务搬36扮权益伴303靶合计澳339半（2）会计现金背流量表爸Warf计算机班公司总现金流量颁表 盎2007 捌 （单百位：千美元）稗经营活动拌 净利润案643氨 折旧哀127斑 递延税款袄61碍 资产及负债蔼的变动癌 应收账靶款艾-25扒 存货拌11岸 应付账颁款捌66白 应计费半用盎-79艾 其他板-7艾经营活动产生的案现金流量霸797版投资活

14、动爱 固定资产的扮取得搬-629稗 固定资产的八出售罢111背投资活动产生的佰现金流量哀-518岸筹资活动碍 到期债务（背包括票据）的本伴金啊-54笆 发行长期债办券叭94搬 应付票据碍15凹 股利氨-318案 股票回购安-32昂 发行新股凹47俺筹资活动产生的半现金流量暗-248案现金的变动额伴31肮财务现金流量表八能够更准确的反搬映公司的现金流捌量。搬3、该公司发展暗状况良好，可以隘进行扩张计划，佰寻求新的股权投氨资和银行贷款等半外部融资。第3章办1、时间趋势分巴析描述公司的财岸务状况的变化。埃通过时间趋势分罢析，财务经理可坝以衡量公司某些把方面的运作、财拜务、投资活动是叭否改变。同类公颁

15、司分析指跟同行霸业相类似的公司凹比较财务比率和扳经营业绩。进行昂同类公司分析,稗财务经理可以评啊价公司的运作、皑财务、或投资活扮动等方面是否符拌合标准,引导财拔务经理对相关比摆率进行适当的调拜整。两种方法都把能查明公司财务瓣有什么异样,但哎两种方法都没有肮说明差异是好的爱还是坏的。例如俺,假设公司的流扒动比率增大，这肮可能意味着公司俺改善了过去流动扒性存在的问题,搬也可能意味着公肮司对资产的管理吧效率下降。同类癌公司分析也可能八出现问题。公司搬的流动比率低于罢同类公司可能表扳明其资产管理更癌有效率,也可能爱公司面对流动性叭问题。两种分析捌方法都没有说明败比率的好坏，只爸是分析了差异。颁2、如果

16、公司由扳于新店带来的增耙长假定总销售额叭的增长，将两个哀不同时间点的销办售额进行比较就按会出现错误的结拌论。同店销售将柏同样的店铺的销搬售额进行比较，百就可以避免出现叭这些问题。翱3、原因在于销般售额是商业发展捌的原动力。公司捌的资产,雇员,鞍事实上,几乎每盎个方面的运转、笆财务都直接或间摆接地支持销售。拜公司未来的需要瓣,如资产、雇员八、存货、融资都懊取决于未来的销佰售水平。盎4、可持续发展俺公式的两个假设扳条件是公司都不败想卖股权,财务鞍政策是固定的。隘如果公司新增外哀部股权,或者增颁加负债权益比,安就能以高于可持班续增长率的速度哎增长。如果公司罢改变股利政策增埃加留存比率,或坝者提高总资

17、产周笆转率，公司就能耙以高于边际利润百增长率的速度增搬长。败5、可持续增长艾率大于20%,绊因为在20%的吧增长速度负的E稗FN为了表明多八余的资金仍然有拔效。如果公司是般百分之百的股权爸资金，可持续增氨长率对于内部增瓣长率并且内部的班增长率超过20碍%。然而,当公靶司拥有债务时，板内部增长率低于疤可持续增长率，盎内部增长率大于八或小于20%是皑无法判断的。如昂果留存收益增加绊,公司将有更多按的内部资金来源阿，它将不得不增拜加更多的债务以俺保持负债权益比佰不变，EFN将肮会下降。反之，拌如果留存收益下百降，EFN将上哀涨。如果留存收盎益为零，内部收败益率和可持续增背长率为零，EF扳N等于总资产

18、的摆变化。癌6、共同比利润把表为财务经理提氨供公司的比率分挨析。例如，共同扳比利润表可以显瓣示,产品销售成百本对销售额增加佰的弹性。共同比搬资产负债表能展八现出公司依靠债翱券的融资增加。哎没有共同比现金翱流量表的理由：阿不可能有分母。芭它会降低对外部爸资金的需求。如扒果公司没有满负安荷运转，不用增皑加固定资产就可板以提高销售额。办ROE是对公司拜的业绩最好的衡昂量方法。ROE板表示股权投资者傲的回报率。由于蔼公司的财务管理扳目标是最大的股鞍东财富，比率显爸示了公司的绩效蔼是否达成目标。懊9、EBITD百 /资产比显示佰了该公司的经营哎业绩（利息、税啊收、折旧前）。版该比例显示公司绊的成本控制。

19、虽安然税金是成本,版折旧和摊销费用蔼也被认为是成本佰,但这些不易控斑制。相反的,折艾旧和待摊费用会埃因为会计方法的半选择而改变。该办比例只用于跟经扒营活动相关的成版本,比ROA更斑好的度量管理绩百效。碍10、公司投资蔼者的投资形式有昂长期负债和股本按,或者贷款或所癌有权。投资收益绊率是用来衡量投办资者的回报率。奥投资收益率高于办流动负债的资产矮收益率。由于总岸资产等于总负债安加总权益,总负隘债和总权益等于盎流动负债加上长耙期负债以及股权爸。因此投资收益胺率等于净收益除阿以总资产减去流疤动负债。半11、大概不会柏，但是假如该产唉品不热销，销售哎不好也会面临一瓣样的问题。鞍12、客户直到吧发货才付

20、款，应柏收账款增加。公袄司的NWC,不盎是现金,增加了靶。同时,成本上矮升的速度比收入凹上升的速度快,癌所以营运现金流办量下降。该公司俺的资本性支出也澳增加。因此,资按产的三种现金流凹都是负的。柏13、如果公司斑的反应较快，就霸会准备好所需资版金。有时当发现搬有资金需求时已败经晚了，因此对把资金需求进行计板划是很重要的。斑他们三人都很重拔要,但是缺少现瓣金,或者更普遍爸地讲,财力资源耙拼写的厄运。缺板乏现金资源通常按为最常见的小生瓣意失败的原因。碍15、可以采取暗的措施有要求预办付款、提高产品扮的价格、生产转熬包、通过新的股盎权和新的负债增凹加资金来源。当肮订单超过生产能扒力是,提高产品熬价格

21、特别有利。八16、可以采取暗的措施有要求预矮付款、提高产品佰的价格、生产转袄包、通过新的股拔权和新的负债增把加资金来源。当搬订单超过生产能扳力是,提高产品稗价格特别有利。挨17、权益乘数隘=1+负债权益按=1+1.4=爱2.4奥 ROE懊=ROA盎敖权益乘数=0.氨087昂霸2.4=20.艾88%摆 净利润扒=ROE颁碍总权益=0.2翱088伴办520000=搬108576美疤元摆 留存比疤率b=1-0.班25=0.75肮 可持续版增长率=办=版=16.62%爸 a.留存比疤率b=1-股利扮支付率=1-0芭.35=0.6爸5案 可持续增矮长率=把=挨=5.85%拜 b.可持续岸增长率和实际增拔

22、长率可能不同。啊如果任何用于计霸算可持续增长率罢的参数与实际参啊数不同，实际增胺长率和可持续增敖长率可能不同。摆由于可持续增长瓣率的计算涉及净跋资产收益率，这爸表明着边际利润哎，总资产周转率白，权益乘数都会鞍影响可持续增长岸比率。白 c.该公司熬可以增加执行以班下任何增长率：啊 拜鞍出售更多的债务爱或回购股票增加芭债务权益比率败 扮澳增加边际利润，扮更好的控制成本八。办 蔼把减少其总资产/扳销售比率，换句鞍话说，提高资产叭利用效率。挨 奥爱减少派息率。版 销售额=爸净利润/销售利吧润率=1730啊00/0.08耙6=20116氨28按 赊账额=俺赊账率拌岸销售额=201肮1628芭阿0.75=

23、15霸08721瓣 应收账款啊周转率=150皑8721/14般3200=10懊.54次靶 应收账款般回收期=365扒/应收账款周转柏率=365/1艾0.54=34哎.64天扮 全部生产埃能力销售额=5扳10000/0班.85=600稗000碍 可增长销败售额=6000盎00-5100癌00=9000耙0美元小案例澳1、各种财务比唉率如下表把流动比率碍0.75 疤速动比率氨0.44 扮总资产周转率俺1.54 肮存货周转率耙19.22 搬应收账款周转率澳30.57 袄负债比率叭0.49 扳负债权益比拔0.96 敖权益乘数扒1.96 稗利息倍数白7.96 翱销售利润率耙7.51%敖资产收益率捌11.

24、57%背权益收益率案22.70%懊2、流动比率低翱于行业的中位数熬，表明该公司流哀动性较差，也可捌能意味着现金和巴其他短期资产运碍用的效率较高。白速动比率稍高于巴行业的中位数，邦表明公司存货占搬据流动资产比重唉较大。总资产周扮转率、存货周转伴率和应收账款周爱转率高于行业的矮上四分位数，表叭明公司运营资产拌的效率很高。负熬债比率、负债权按益比、权益乘数办、利息倍数略低埃于行业中位数，稗表明公司长期偿翱债能力一般。销办售利润率、资产暗收益率、权益收般益率稍高于行业把中位数，表明公矮司运用资产和管懊理经营的效率在吧行业中处于中等敖水平。东方海岸扮游艇公司的表现吧优于行业平均水霸平。安3、ROE=7凹

25、.51%岸坝1.54柏埃1.96=22叭.70%澳 b=38颁65200/9笆663000=败0.4笆可持续增长率=八ROE搬把b/1-RO佰E胺半b=0.22霸68颁绊0.4/(1-板0.2268罢板0.4)=10暗%办EFN=835稗50000俺暗10%-409爸80000氨芭10%-7.5跋1%翱阿0.4板稗1287000岸00芭澳(1+10%)板=5280美元熬4、公司要求实安现20%的增长熬率，销售利润率碍必须提高。柏假设可持续增长摆率为20%碍20%=PM安版1.54柏癌0.4/(1-奥PM懊耙1.54靶胺0.4)=40阿.5%背只有销售利润率佰从7.51%增捌长到40.5%败，该

26、公司才能够扮实现计划，但这袄样的增长似乎不癌太可行。爸5、EFN=(爱8355000懊0+25000碍000)班爱10%-409靶80000俺拔10%-7.5盎1%碍奥0.4跋胺1287000罢00氨岸1.1 =25板04237.2奥美元胺这意味这来年东跋方游艇公司的生懊产能力利用率会碍下降。第4章背时间长度增加，拔终值增加，现值版减少。扳2、利率增加，碍年金终值增加，笆现值减少。爸3、8000万鞍美元分10次等扮分支付更好。啊4、是的。AP埃R昂s耙通常不提供相关班利率。唯一的优懊势是易于计算,颁但是随着现代计半算机设备的发展安,这种优势不明坝显。把5、新生会收到坝更多津贴。因为蔼新生在计息

27、前有拜更长的时间去使岸用贷款。巴6、它反映了货拔币的时间价值。班GMAC立即使跋用500美元，芭如果运作的好，按30年内会带来案高于10000邦美元的价值。懊7、GMAC有拜权力在任意时候爸以10000美坝元的价格赎回该翱债券，使得投资跋者更愿意投资该扳债券。昂8、我愿意今天奥支付500美元蔼来换取30年后凹10000美元八的偿付，关键的坝因素是:(1)摆相比其他类似风办险投资更具有吸安引力(2)投资熬风险,即如何确靶定我们是否能得扮到10000美艾元的偿付。我的岸回答取决于承诺跋偿还的人。八9、财政部的债熬券价格较高，因瓣为财政部是所有败债券发行者中最吧有信用的。败10、价格会上俺升,因为随

28、着时挨间的推移，债券俺价格就会接近1耙万美元。债券价啊格上升仅仅是货奥币时间价值的体靶现。随着时间的巴推移,到期时间办越来越短，债券爱现值上升。同样挨的原因，到20暗10年债券价格蔼可能会更高。但罢是我们不能肯定哎,因为利率可能版上升，或GMA把C财务状况可能奥恶化，这些都会跋导致债券价格下颁降。挨11、搬FV=PV(1笆+r)凹t唉a.FV=10吧00(1+0.艾06)10 =澳1790.85芭美元拔b.FV=10安00(1+0.案07)10=1柏967.15美坝元八c.FV=10阿00(1+0.八06)20=3般207,14美啊元拔d.因为是按复芭利计算，已得的白利息也要计算利白息，所以c

29、的结癌果不是a的两部百。扮12、肮FV=PV啊(1+r)笆t 斑 矮 t=ln(版FV/PV)/笆ln(1+r)唉 t=ln2叭/ln1.07稗=10.24年靶 笆FV=4=1靶奥(1+0.07巴)把t芭 t=ln4傲/ln1.07鞍=20.49年阿13、盎FV=PVe罢Rt 霸 a.FV=笆1000e叭0.12氨皑5爱=1822.1傲2美元矮 b.FV=瓣1000e罢0.01芭敖3扳=1349.8霸6美元哀 c.FV=懊1000e碍0.05搬癌10隘=1648.6氨2美元吧 d.FV=鞍1000e半0.07靶绊8俺=1750.6半7美元 澳14、PV=C伴/r=1500啊0/0.08=岸18

30、7500美叭元肮 r=C班/PV=150艾00/1950跋00=7.69吧%败15、今天买一癌箱酒的成本=1按2俺般10矮把(1-0.1)翱=108美元叭 坝 PVA=(1案+r)C(1啊-1/(1+袄r)翱t爸/r)把 108=蔼(1+r)10半 (1-1捌/(1+r)半12拌/r)昂 r=巴1.98%八 APR=凹0.0198巴碍52=102.艾77%懊 斑 EAR=(1熬+0.0198哎)疤52傲-1=176.氨68%肮 因此他的分疤析是错误的。搬16、Fris暗t simpl般e 银行10年板期投资的单利利邦息=0.08柏俺10=0.8胺 Fri搬st simp柏le 银行10爸年期的

31、复利利息氨=癌(1+r)拔10疤-1奥=0.8 敖 绊 扒 癌r=6.05%八17、PV=C巴/(r-g)=拌200000/爸(0.1-0.白05)=400邦0000美元扳 第一次支付岸是在两年内暗 办PV=PV/拜(1+r)柏t跋=400000半0/(1+0.氨1)吧1坝=363636盎3.64美元罢18、贷款额=埃400000(吧1-0.2)=肮320000美拜元皑 PVA=3柏20000=颁C(1-1懊/(1+0.0扳8/12)罢360蔼)/(0.0背8/12跋)昂 每次支付的暗金额C=234耙8.05美元板 第8年，付办款额PVA=2捌348.05(碍1-芭1/(1+0颁.08/12)

32、稗邦22背肮12肮/(0.08哀/12)=2埃91256.6八3美元吧19、下一年的瓣工资=5000奥0(1+0.0按4)=5200凹0美元拌 下一年的储哀蓄=52000阿办0.02=10拜40美元袄 每年的工资懊增长率为4%，版每年的储蓄的增澳长率也为4%。 储蓄的现值皑 PV=C绊1/(r-g柏)-1/(坝r-g)般蔼(1+g)/搬(1+r)按t八=肮10401芭/(0.08-办0.04)-版1/(佰0.08-0.爱04)(1岸+0.04)/白(1+0.08拔)傲40半=20254捌.12懊 40年后总板值FV=爱PV(1+r)半t笆=20254.敖12扒(1+0.08蔼)碍40岸=440

33、011把.02美元案20、每月支付拔1000美元的巴现值鞍 PVA捌=10001捌-敖1/1+(靶0.068/1柏2)白360斑/(0.068拔/12)=1挨53391.8伴3班 剩余的唉欠款=2000办00-1533氨91.83=4柏6608.17俺美元拌 贷款期鞍末要支付的总额芭=46608.暗171+(0罢.068/12板)肮360芭=356387爱.10美元绊21、资产合同佰价格的现值PV埃=115000哀/1.13百3斑=79700.坝77颁 销售利岸润=79700哀.77-720拌00=7700办.77班 损益平按衡72000=扒115000/暗(1+r)啊3邦 r=(昂11500

34、0/罢72000)暗1/3伴-1=16.8白9%岸22、永续现金皑流的现值PV=暗3000/0.哎065=461皑53.85美元哎 在时点7的斑价值=4615跋3.85/1.癌065斑7按=29700.懊29美元半23、PVA=班56000=版1+(0.08案15/12)败C1-1/岸1+(0.0澳81澳5/12)4翱8/(0.0霸815/12)搬耙 每个搬月应支付的款项鞍C=1361.碍82美元小案例瓣1、Ben的年疤龄越大，取得的拔MBA学位的价板值就越小。白2、其他可能无霸法量化的因素有拜：社会环境，政埃治环境等。例如把，金融危机可能班影响就业率和工昂资薪酬，从而影按响他的决定。阿3、a

35、.ben伴继续工作所得报背酬的现值=50芭0001/(俺0.065-0傲.03)-(跋1+0.03)罢/(1+0.0氨65)安35暗/(0.06爱5-0.03)胺(1-0.2霸6)=7288笆96.23癌 b.到w案ilton大学癌读MBA疤所需成本现值=安63000+6翱3000/(1班+0.065)澳+2500=1扮24654.9皑3碍所得报酬现值=背15000+9瓣50001/白(0.065-坝0.04)-靶(1+0.04霸)/(1+0.安065)拔33班/(0.06爸5-0.04)敖(1-0.3挨1)/(1+0阿.065)佰2疤=127111罢7.37皑 c.到m盎ount pe澳rr

36、y大学读M埃BA罢所需成本现值=伴75000+3肮000+350柏0+3000/案(1+0.06昂5)=8431半6.9白所得报酬现值=傲10000+7霸80001/巴(0.065-哎0.035)-疤(1+0.0坝35)/(1+芭0.065)爸34靶/(0.06把5-0.035唉)(1-0.暗29)/(1+百0.065)=俺1241829败.64奥站在理财的立场罢，最好的选择是叭去Wilton敖大学读取MBA摆4、我认为最适芭宜的方法是计算扮各个选择权的现瓣值，终值的数额稗较大，计算更复案杂，但是现值等拌于终值的折现，爱意义是一样的。捌5、72889吧6.23=15八000+C1按/(0.06

37、5皑-0.04)-阿(1+0.0笆4)/(1+0翱.065)吧33盎/(0.06哎5-0.04)阿(1-0.3懊1)/(1+0摆.065)昂2懊-124654安.93懊 C=47拜2袄57霸 Ben收到鞍47257的初瓣始薪酬才与现在坝的职位没什么区笆别半6、如果要借钱半，就要考虑利息颁成本，利息成本叭的大小会影响他叭的决策。第5章叭1、债券发行商拔一般参考已发行氨并具有相似期限阿和风险的债券来蔼确定合适的息票八率。这类债券的案收益率可以用来斑确定息票率，特熬别是所要发行债伴券以同样价格销昂售的时候。债券坝发行者也会简单绊地询问潜在买家邦息票率定在什么爱价位可以吸引他哀们。息票率是固靶定的，并

38、且决定疤了债券所需支付把的利息。必要报扳酬率是投资者所昂要求的收益率，埃它是随时间而波芭动的。只有当债板券以面值销售时碍，息票率与必要隘报酬率才会相等盎。哎2、缺乏透明度拔意味着买家和卖袄家看不到最近的鞍交易记录，所以吧在任何时间点，半他们都很难判断哀最好的价格是什矮么。懊3、任何一项金般融资产的价格都安是由它未来现金稗流（也就是投资霸者实际将要收到隘的现金流）的现叭值决定的，而股斑票的现金流就是安股息，因此股票板的价值取决于股凹利。扮4、许多公司选罢择不支付股利，矮而依旧有投资者哎愿意购买他们的斑股票，这是因为坝理性的投资者相艾信他们在将来的扒某个时候会得到跋股利或是其他一爱些类似的收益，啊

39、就是公司被并购安时，他们也会得办到相应现金或股芭份。癌5、一般而言，稗缺乏现金的公司耙常常选择不支付伴股利，因为股利靶是一项现金支出爸。正在成长中并袄拥有许多好的增埃长机会的新公司爸就是其中之一，佰另外一个例子就鞍是财务困难的公笆司。拜6、股票估价的懊一般方法是计算鞍出所有未来预期癌股利的现值。股拌利增长模型只在背下列假设成立的邦情况下有效：（拌1）假设永远支疤付股利 ，也即摆，股票提供永久胺分红；（2）股暗利将以一个固定瓣的比率增长。如按果一个公司在以百后的几年中停止瓣运营，自行倒闭拜，则第一个假设唉无效。这样一个拌公司的股票估价八可以通过价值股癌价的一般方法来拜计算。如果一个隘刚成立的新公

40、司扮最近不会支付任败何股利，但是预霸计最终将在若干靶年后支付股利，板则第二种假设无矮效。爱7、普通股价格挨可能更高。因为背普通股股利会增疤长，而优先股股耙利是固定的。不芭过，优先股风险哎较小，并有优先安索取权，优先股靶也是有可能价格埃更高，具体视情颁况而定。癌8、正确。因为拌如果股利增长率爸为固定值，股票胺价格增长率同样邦也是如此。也就稗是说，股利增长拌率与资本回报收办益率是相等的。爸9、公司的市盈奥率是三个因素作白用的结果：安（1）有价值的巴公司增长机会（挨2）股票的风险盎（3）公司所采罢用的会计方法败10、如果目前柏的股票价格可以霸反映出风险、时佰间和所有未来现把金流量的大小，版则该观点有

41、误。11、(1)(2)(3)12、暗13、第九年公背司股价为：般再将第九年公司肮股价折算成为现吧值：柏14、假设当期皑股利为D捌0柏,则蔼再通过股利增长氨模型求出公司第瓣四年股价：坝则现在公司股价稗为： 柏 背 蔼 鞍则公司下一年的俺股利预期是：隘15、在一定时暗期内，股票支付熬固定股利，之后隘股利以固定比率盎增长，因此必须败计算出两笔现金皑流的现值：扳固定股利的现值邦为：捌PVA = C笆 (PVIFA伴R, t氨)捌=袄 $1(PVI按FA半2.5%, 1佰2俺) = $10叭.26耙固定股利之后现鞍金流的现值佰 摆 跋 岸则当前的股票价安格等于两者之和澳：扮16、首先，计皑算出前四年的股

42、伴利增长率：把 澳 吧 拌 罢 R=1背6.54%挨则可以得到七年矮后公司的现金股唉利：小案例1、罢项目跋公式半计算结果扒总收入懊市盈率般*隘股数白$432,00扒0.00碍留存比率罢1-ROE败0.75懊固定增长率癌ROE*(1-办ROE)百18.75%安下年总股利啊总股利板*g半$128,25柏0.00百总权益价值坝下年总股利捌/(R-g)板$10,260绊,000.00碍每股价值版股票总价值/总疤股数疤$102.6爸02、矮项目碍公式暗计算结果案行业 八EPS胺算平均数搬$1.49绊行业付出款项比澳率(ROE1)伴行业平均每股股阿利/行业市盈率搬27.23%罢行业留存比率伴1-ROE1靶

43、72.77%挨行业增长率拔ROE1*(1扳-ROE1)罢9.46%袄Year捌Totaldi扒vidends敖1案(P1)办下年总股利案$128,25蔼0.00昂2笆(P2)版P1*(1+g爸)啊$152,29靶6.88笆3把(P3)隘P2*(1+g靶)班$180,85奥2.54袄4懊(P4)埃P3*(1+g奥)埃$214,76爸2.39搬5拌(P5)敖P4*(1+g摆)盎$255,03搬0.34安6绊(P6)哎P5*(1+g岸)板$279,15罢5.75拌第6年股票价值隘P6/(行业平拔均必要报酬率)胺$12,649邦,539.17蔼现今总股票价值矮$7,937,案335.933、肮项目班公

44、式哎计算结果翱行业市盈率板行业平均股价/啊行业每股盈利袄17.03懊Ragan哎公司的市盈率背(俺原始假设稗)昂原每股价值/每把股盈利哎23.75盎Ragan叭 公司的市盈率爱(拔修订假设肮)翱现每股价值/每伴股盈利摆18.37板受行业市盈率影疤响的股价胺行业市盈率*每佰股盈利般$73.564、把项目癌我们所采用的公澳式肮计算结果癌“百现金牛八”佰价值敖总支付的股利 盎/ 行业必要报败酬率半$925,71办4.29胺不是由增长机会背所带来的股票价鞍值所占的百分比笆“拔现金牛按”安价值 / 当前啊总股价版11.66%耙由增长机会所带蔼来的股票价值所傲占的百分比唉1 - 不是由瓣增长机会所带来安的

45、股票价值所占办的百分比叭88.34%5、笆项目跋我们所采用的公暗式疤计算结果碍权益资本回报率版行业增长率 /稗 留存比率败12.61%拜6、因公司的股敖票价格公式为P按0氨=Div/(R罢-g)靶可见公司股票价碍格与每股股利、芭股利增长率呈正背相关，与必要报傲酬率呈负相关。摆故若想提高公司笆股票价格，则应靶在保证公司良好摆发展的前提下，拔加大股利分配，霸并且增加公司的搬股利增长率，降白低必要报酬率。第6章耙1、如果项目会哎带来常规的现金绊流，回收期短于俺项目的生命周期翱意味着，在折现背率为0的情况下碍，NPV为正值瓣。折现率大于0盎时，回收期依旧澳会短于项目的生按命周期，但根据氨折现率小于、等

46、颁于、大于IRR半的情况，NPV佰可能为正、为零挨、为负。折现回颁收期包含了相关矮折现率的影响。跋如果一个项目的拌折现回收期短于挨该项目的生命周瓣期，NPV一定澳为正值。暗2、如果某项目斑有常规的现金流隘，而且NPV为碍正，该项目回收捌期一定短于其生敖命周期。因为折斑现回收期是用与板NPV相同的折半现值计算出来的摆，如果NPV为叭正，折现回收期癌也会短于该项目耙的生命周期。N拜PV为正表明未背来流入现金流大氨于初始投资成本耙，盈利指数必然哎大于1。如果N扳PV以特定的折碍现率R计算出来芭为正值时，必然癌存在一个大于R爱的折现率R敖扒使得NPV为0鞍，因此，IRR柏必定大于必要报拔酬率。扒3、（

47、1）回收坝期法就是简单地板计算出一系列现扒金流的盈亏平衡坝点。其缺陷是忽翱略了货币的时间氨价值，另外，也捌忽略了回收期以案后的现金流量。翱当某项目的回收坝期小于该项目的瓣生命周期，则可唉以接受；反之，背则拒绝。隘 （2）平均盎会计收益率为扣百除所得税和折旧盎之后的项目平均稗收益除以整个项败目期限内的平均癌账面投资额。其俺最大的缺陷在于摆没有使用正确的岸原始材料，其次熬也没有考虑到时翱间序列这个因素瓣。一般某项目的矮平均会计收益率搬大于公司的目标隘会计收益率，则熬可以接受；反之柏，则拒绝。颁 （3）内部挨收益率就是令项盎目净现值为0的案贴现率。其缺陷背在于没有办法对哀某些项目进行判翱断，例如有多

48、重肮内部收益率的项颁目，而且对于融阿资型的项目以及捌投资型的项目判俺断标准截然相反巴。对于投资型项笆目，若IRR大拌于贴现率，项目俺可以接受；反之傲，则拒绝。对于拌融资型项目，若哀IRR小于贴现芭率，项目可以接颁受；反之，则拒熬绝。埃 （4）盈利斑指数是初始以后叭所有预期未来现案金流量的现值和案初始投资的比值爸。必须注意的是板，倘若初始投资柏期之后，在资金八使用上还有限制胺，那盈利指数就袄会失效。对于独鞍立项目，若PI班大于1，项目可耙以接受；反之，板则拒绝。矮 （5）净现啊值就是项目现金奥流量（包括了最凹初的投入）的现白值，其具有三个熬特点：斑翱使用现金流量；柏班包含了项目全部艾现金流量；扳

49、傲对现金流量进行俺了合理的折现。跋某项目NPV大拜于0时，项目可芭接受；反之，则耙拒绝。胺4、对于一个具般有永续现金流的邦项目来说，回收吧期为内部收益率为所以，可得爱这意味着对一个疤拥有相对固定现白金流的长期项目扳而言，回收期越敖短，IRR越大半，并且IRR近啊似等于回收期的百倒数。败5、原因有很多凹，最主要的两个鞍是运输成本以及班汇率的原因。在邦美国制造生产可碍以接近于产品销案售地，极大的节暗省了运输成本。笆同样运输时间的啊缩短也减少了商爱品的存货。跟某叭些可能的制造生阿产地来说，选择扒美国可能可以一背定程度上减少高捌额的劳动力成本埃。还有一个重要澳因素是汇率，在搬美国制造生产所败付出的生产

50、成本笆用美元计算，在笆美国的销售收入芭同样用美元计算凹，这样可以避免笆汇率的波动对公敖司净利润的影响摆。扮6、最大的问题搬就在于如何估计安实际的现金流。阿确定一个适合的岸折现率也同样非阿常困难。回收期邦法最为容易，其耙次是平均会计收跋益率法，折现法艾（包括折现回收跋期法，NPV法板，IRR法和P坝I法）都在实践败中相对较难。版7、可以应用于颁非盈利公司，因办为它们同样需要癌有效分配可能的拜资本，就像普通稗公司一样。不过蔼，非盈利公司的碍利润一般都不存摆在。例如，慈善翱募捐有一个实际巴的机会成本，但版是盈利却很难度案量。即使盈利可碍以度量出来，合搬适的必要报酬率鞍也没有办法确定澳。在这种情况下背

51、，回收期法常常安被用到。另外，胺美国政府是使用敖实际成本/盈利办分析来做资本预唉算的，但需要很昂长时间才可能平暗衡预算。稗8、这种说法是罢错误的，如果项隘目B的现金流流拜入的更早，而项笆目A的现金流流唉入较晚，在一个扳较低的折现率下般，A项目的NP拌V将超过B项目般。不过，在项目挨风险相等的情况敖下，这种说法是百正确的。如果两稗个项目的生命周艾期相等，项目B安的现金流在每一背期都是项目A的叭两倍，则B项目熬的NPV为A项扮目的两倍。唉9、尽管A项目安的盈利指数低于熬B项目，但A项艾目具有较高的N矮PV，所以应该埃选A项目。盈利癌指数判断失误的颁原因在于B项目疤比A项目需要更坝少的投资额。只奥有

52、在资金额受限败的情况下，公司胺的决策才会有误背。埃10、（1）如挨果两个项目的现安金流均相同，A背项目将有更高的摆IRR，因为A拌项目的初期投资捌低于项目B。捌 （2）相摆同，因为项目B扳的初始投资额与半现金流量都为项懊目A的两倍。扮11、项目将更哀加敏感。原因在胺于货币的时间价瓣值。有较长期的背未来现金流会对暗利率的变动更加哎敏感，这种敏感盎度类似于债券的版利率风险。佰12、MIRR把的计算方法是找办到所有现金流出稗的现值以及项目班结束后现金流入碍的未来值，然后凹计算出两笔现金稗流的IRR。因白此，两笔现金流芭用同一利率（必拌要报酬率）折现安，因此，MIR白R不是真正的利爸率。相反，考虑胺I

53、RR。如果你爸用初始投资的未敖来值计算出IR哀R，就可以复制耙出项目未来的现靶金流量。皑13、这种说法安是错误的。如果矮你将项目期末的稗内部现金流以必哎要报酬率计算出笆NPV和初始投罢资，你将会得到碍相同的NPV。柏但是，NPV并伴不涉及内部的现凹金流再投资的问疤题。安14、这种说法芭是不正确的。的扮确，如果你计算邦中间的所有现金皑的未来价值到项斑目结束流量的回暗报率，然后计算瓣这个未来的价值百和回报率的初步败投资，你会得到敖相同的回报率。拜然而，正如先前八的问题，耙影响坝现金流胺的因素一旦产生版不会影响隘IRR矮。按15、计算项目盎的回收期就是计盎算出该项目需要罢多久时间回收其绊初始投资。翱

54、初始投资为30柏00美元时，阿初始投资为50氨00美元时，把初始投资为70拜00美元时，爸这意味着项目8哀年内无法收回投拌资。靶16、首先计算疤出项目的平均账熬面投资额。柏0哀1把2半3疤总投资俺$8000班$8000八$8000袄$8000摆折旧翱0澳4000疤6500坝8000扒净投资柏$8000昂$4000摆$1500挨$0版这样，得到平均捌投资额：艾其次，确定税后碍平均净收益：颁则平均会计收益傲率为：坝17、(1)A班项目的盈利指数翱为：懊 B项目的背盈利指数为：懊(2)根据盈利暗指数，公司应选伴择A项目，但是昂，当项目规模不碍同时，根据盈利八指数法则很可能拔做出错误的选择敖。拔18、

55、（1）项坝目般斑的盈利指数为：奥 暗 般 佰 项目啊笆的盈利指数为：按 耙 案 啊 根据盈利指数吧法则，公司应选叭择项目俺版。办 （2）项班目疤唉的NPV为：把 八 懊 般 项目半百的NPV为：澳 安 败 败 则根据NPV半法则，公司应选奥择项目爱跋。版 （3）不摆同是因为PI法扮则忽略了互斥项肮目在规模上的差般异。坝19、（1）根颁据回收期法佰AZM Min啊i-SUV项目办的回收期为：唉第一年累计现金蔼流=$2000疤00阿AZM Ful碍l-SUV项目阿的回收期为：耙第一年累计现金柏流=$2000颁00肮第二年累计现金颁流=$2000埃00+$300肮000=$50扳0000稗Payba

56、ck皑 period拔=2年扳因此根据回收期芭法，公司应选择按AZM Min胺i-SUV项目扒 （2）根半据净现值法柏AZM Min爸i-SUV项目佰的NVP为：罢AZM Ful凹l-SUV项目袄的NVP为：靶因此根据净现值拔法，公司应选择昂AZM Min半i-SUV项目袄 （3）根邦据内部收益率法鞍AZM Min敖i-SUV项目百的IRR为：拔IRR1=70案.04%昂AZM Ful百l-SUV项目昂的IRR为：澳IRR1=25伴.70%斑根据内部收益率艾法，公司应选择跋AZM Min澳i-SUV项目班。凹（4）不需要进盎行增量内部收益坝率分析，因为A把ZM Mini伴-SUV项目有疤最小的

57、初始投资百，最大的NPV敖，所以公司应该哀选择该项目。第7章版1、机会成本是奥指佰进行一项投资时吧放弃另一项投资爸所承担的成本。挨选择投资和放弃叭投资之间的收益把差是可能获取收澳益的成本。矮2、（1）新的爸投资项目所来的邦公司其他产品的拔销售下滑属于副摆效应中的侵蚀效板应，应被归为增伴量现金流。板 （2）投入案建造的机器和厂巴房属于新生产线耙的成本，应被归癌为增量现金流。办 （3）过去板3年发生的和新板项目相关的研发鞍费用属于沉没成搬本，不应被归为按增量现金流。绊 （4）尽管颁折旧不是现金支颁出，对现金流量埃产生直接影响，唉但它会减少公司斑的净收入，并且唉减低公司的税收挨，因此应被归为板增量现

58、金流。翱 （5）公司百发不发放股利与傲投不投资某一项坝目的决定无关，爸因此不应被归为搬增量现金流。熬 （6）厂房叭和机器设备的销唉售收入是一笔现胺金流入，因此应爸被归为增量现金拔流。捌 （7）需要埃支付的员工薪水哀与医疗保险费用邦应被包括在项目班成本里，因此应奥被归为增量现金挨流。斑3、第一项因为矮会产生机会成本班，所以会产生增翱量现金流；第二版项因为会产生副巴效应中的侵蚀效搬应，所以会会产爱生增量现金流；肮第三项属于沉没斑成本，不会产生氨增量现金流。拔4、为了避免税敖收，公司可能会班选择MACRS伴，因为该折旧法艾在早期有更大的罢折旧额，这样可扒以减免赋税，并跋且没有任何现金碍流方面的影响。

59、背但需要注意的是奥直线折旧法与M昂ACRS的选择柏只是时间价值的矮问题，两者的折百旧是相等的，只白是时间不同。坝5、这只是一个翱简单的假设。因背为流动负债可以背全部付清，流动班资产却不可能全暗部以现金支付，耙存货也不可能全搬部售完。按6、这个说法是斑可以接受的。因熬为某一个项目可扒以用权益来融资八，另一个项目可拜以用债务来融资背，而公司的总资般本结构不会发生般变化。根据MM扳定理，融资成本吧与项目的增量现吧金流量分析无关爱。盎7、ECA方法疤在分析具有不同败生命周期的互斥哎项目的情况下比邦较适应，这是因澳为ECA方法可敖以使得互斥项目翱具有相同的生命霸周期，这样就可八以进行比较。E邦CA方法在

60、假设澳项目现金流相同瓣这一点与现实生背活不符，它忽略翱了通货膨胀率以皑及不断变更的经盎济环境。靶8、折旧是非付拌现费用，但它可扒以在收入项目中败减免赋税，这样肮折旧将使得实际碍现金流出的赋税拌减少一定额度，班并以此影响项目八现金流，因此，扒折旧减免赋税的昂效应应该被归为柏总的增量税后现班金流。俺9、应考虑两个稗方面：第一个是板侵蚀效应，新书熬是否会使得现有艾的教材销售额下蔼降？第二个是竞笆争，是否其他出癌版商会进入市场袄并出版类似书籍八？如果是的话，唉侵蚀效应将会降班低。出版商的主板要需要考虑出版笆新书带来的协同扒效应是否大于侵盎蚀效应，如果大拔于，则应该出版奥新书，反之，则奥放弃。扒10、当