ST中葡投资分析

1、扮困境反转型公司唉爱*ST中葡（6半00084）投瓣资分析颁一、*ST中葡坝的投资优势分析扳结论：行业前景颁光明+资源优势斑+大股东雄厚背案景+区域优势跋1、行业前景光版明阿中国酒文化一直吧盛行，但主要以胺白酒消费为主。扒随着健康生活理盎念成为主流，葡唉萄酒将以其独特邦的优势而逐渐胜跋出，健康生活、叭品质消费、回归伴生态等消费理念翱将深入人心。引用资料：蔼A、葡萄酒的营肮养和保健霸葡萄酒自古以来哎就是名医诊治的半良药，李时珍在矮本草纲目中佰写道：葡萄酒伴“扮暖腰肾、驻颜色鞍、耐寒败”百；饮膳服食谱耙写道鞍“哎葡萄酒运气行滞柏使百脉流畅澳”八；古今图书集扒成内记载皑“懊葡萄酒肌醇治胃昂阴不足、纳

2、食不柏佳、肌肤粗鞍燥、容颜无华岸”白啊都把葡萄酒与养跋生长寿、恢复疲拌劳、促进血液循熬环、增进食欲、笆帮助消化、美容挨等联系起来。败葡萄酒是唯一的碍碱性的酒精饮料懊；昂葡萄酒能保护心靶血管，降低血压稗和血脂；版葡萄酒能预防癌瓣症；搬葡萄酒可养容养暗颜，延缓衰老；鞍葡萄酒能促进消肮化，提高免疫力鞍；爱葡萄酒能防治感安冒；跋葡萄酒能缓解精扮神压力艾挨B、葡萄酒在亚班洲的前景颁Vinexpo邦发布的最新数据捌显示，2009盎年2013年胺，亚洲葡萄酒消袄费有望增长25爸，与欧洲葡萄搬酒市场的下降趋澳势形成鲜明对比拔。颁Vinexpo稗报告预测，到2百011年，亚洲邦葡萄酒与烈酒市巴场销售额将达6傲4

3、亿美元。从2懊009年20熬13年的5年间班，亚洲葡萄酒消扳费量有望增至1吧3亿升，增长速氨度为全球其他地版区的5倍。相比昂之下，同期欧洲白葡萄酒消费量将爱下跌0.7，岸美国是亚洲市场八以外葡萄酒消费氨唯一明显增长的佰地区，涨幅达7版.6。拔Vinexpo澳执行总裁罗伯特啊贝纳特（Ro办bert Be霸ynat）称，癌2010年全球澳葡萄酒行业形势半将较前两年有所傲好转，2009拌年2013年澳，全球葡萄酒市背场的增长率约为肮3.6。尽管翱该数字不及过去唉5年（2003盎年2008年邦）4.8的涨哀幅，但表现仍然阿远超全球其它多艾数零售业和快速八消费品行业。拔报告还预测，2瓣009年20耙13

4、年，包括香扳槟在内的起泡酒胺消费增幅将超过芭1，而静酒超鞍幅则低于1。靶贝纳特表示：“盎全球葡萄酒消费背的主要推动力将鞍来自亚洲市场，拜亚洲是葡萄酒行凹业的未来，我们摆对此非常乐观。背”贝纳特称，中按国的葡萄种植区澳域迅速扩大，不坝仅有助于加大国败内葡萄酒消费，八同时也将推动出跋口发展。印度的柏情况也是如此。伴2、资源优势哎（北纬44度的安诱惑）板建设高品质的原皑材料基地是一个叭行业趋势，并购啊后，我们鞍拥有的是15万柏亩葡萄基地霸，有力地保障了扒原料管理，产地八的先天生态环境凹对于产品品质有百着决定性的影响翱。在已有的葡萄矮园基地的基础上搬，中信国安葡萄邦酒业安依托新疆的原生敖态、阳光、气候

5、拔、零污染、无病邦害等独特的天然八产区条件班，倡导“产地生半态消费”理念，瓣以天山博格达生蔼物圈的先天生态百环境优势不断地埃改良、建设中国叭目前唯一的产地百生态葡萄园基地版。挨 昂每一瓶尼雅产地搬生态葡萄酒的原白料都出自于天山暗天池北坡葡园、阿天山天池葡园和按天山北麓昌吉葡扳园三个小产地生捌态葡园，这三个敖小产地是我们在矮收购之后要倾力坝打造的生态葡园扳基地，它们既是爱中信国安葡萄酒爸业在市场中前行鞍的优势，也是未拌来中信国安葡萄颁酒业赖以为消费把者提供高品质生傲态葡萄酒的根基柏所在。白 坝另外，这三个产跋地都袄分布在北纬44扳附近，位于世扮界公认的葡萄最凹佳产区之一，土盎壤、水资源、日捌照、

6、气温、降水巴等气候条件都非般常适合酿酒葡萄胺生长，优质的原昂料保证了高品质百的葡萄酒产品，阿这是我们最有信拌心的优势之一案。背（资料来源于6奥00084销售袄总经理的讲话）坝3、大股东背景肮雄厚（中信国安稗集团属于中信集柏团的全资子公司拔）埃中信集团俺是中国改革开放佰的总设计师邓小唉平亲自倡导和批鞍准，由前国家副搬主席荣毅仁于癌1979年10白月4日搬创办的。摆中国国际信托投暗资公司成立初期鞍曾被邓小平同志般赞誉为中国在对安外开放中的一个唉窗口。中信集团般按照国家的法律把法规和方针政策百，坚持开拓创新般，通过吸收和运斑用外资，引进先唉进技术，采用国翱际上先进、科学吧的经营方式和管绊理方法，遵循

7、市皑场经济规律，在案诸多业务领域中蔼进行了卓有成效氨的探索，取得了暗较好的经济效益靶，在国内外树立蔼了良好的信誉，斑为国家的改革开艾放事业作出了重皑大贡献。耙中信集团现已成懊为具有较大规模矮的国际化大型跨盎国企业集团。中爸信集团目前拥有傲44家子公司（澳银行），其中包罢括设在香港、美般国、加拿大、澳拌大利亚等地的子扮公司；在东京、袄纽约、哈萨克斯疤坦设立了代表处疤。中信集团的业澳务主要集中在金肮融、实业和其它把服务业领域。截坝至2008年底鞍，中信集团的总昂资产为16,3百16亿元；当年案净利润为142袄亿元。绊在中国国际信托氨投资公司成立5袄周年时，邓小平笆为题词：“勇于半创新 多作贡献暗”

8、；中国国际信班托投资公司成立碍20周年时，中扮共中央总书记、澳国家主席江泽民扒题词：“开拓创绊新 勤勉奋发 肮办好中信”。半中信集团的权力鞍机构是董事会，敖孔丹任董事长，澳常振明任总经理皑。班（资料来源于中扒信集团网页）百4、区域优势（扳从政治、经济懊、文化按大战略的高度看吧新疆振兴）俺4月23日班，中共中央政治靶局召开会议，研奥究推进新疆维吾扳尔自治区跨越式埃发展和长治久安败工作。紧接着第扮二天，中央调整佰了新疆的人事部罢署。国内诸多省八份的代表团也在唉近期飞赴新疆考癌察，为下一步的扒对口支援工作做半准备。从一系列邦的消息综合来看安，新疆区域将会肮迎来新一轮的政霸策扶持密集期，爱相关的发展细

9、化板规划有望在近期白推出。新疆振兴叭规划是继续实施版西部大开发国家靶战略的重要组成案部份，同时也是坝维护新疆地区长碍久繁荣稳定的必百要措施。由于今隘年是十一五柏计划的最后一年凹，新疆区域振兴袄规划在今年推出罢，很可能延伸成绊为十二五计跋划的重点发展对瓣象，区域内的相笆关企业将会迎来奥跨越式的发展机稗遇。傲（资料来源于中啊财网）矮新疆振兴的重大阿意义在于：1、盎政治战略（为了巴新疆的长治久安坝）；2、经济战安略（地域辽阔、案资源丰富，有条挨件成为中国经济坝增长的区域新引岸擎）；3、文化翱战略（吸引更多芭的人在新疆投资皑居住）。（自己肮的简要评论）癌二矮、*ST中葡的俺投资劣势分析盎1、销售渠道的

10、疤匮乏和无效，其捌建立需要一段较霸长的半时间。（渠道重案建）凹从目前销售数据办来看，葡萄酒的伴销售大幅的回落鞍，一方面由于新哀天原来有200巴多个品牌需要整芭理，从而带来销白售的下降；另外胺一方面销售体系爱在按照新的战略芭在重新建设之中把；第三个可能的傲原因就是中信采扳取的是彻底的让澳血流完，再植入挨新鲜的血液的大搬战略。拜2、原大股东百“盎新天集团邦”奥对品牌的定位要扮得以改变需要时鞍间（品牌的继承拌与重塑）坝“岸新天集团芭”败十几年的左冲右爸突以及营销理念耙的不断变化，使搬得搬“凹新天霸”败的葡萄酒在业内败被定义为2、3拜流的品牌，这显碍然与中信集团想霸要打造的中高端矮品牌的战略相冲百突，

11、品牌要成功拌地晋级，时间是吧必须的。半3、企业文化的艾磨合需要时间（巴经营管理理念的巴重塑）败企业并购之后，靶企业文化理念的盎磨合需要的时间鞍是最长的。罢三、中信集团的岸葡萄酒业版图矮目前中信集团通拔过其全资子公司八中信华东集团和昂中信国安集团分搬别投资了两个葡白萄酒业公司：八罗斯柴尔德男爵耙中信酒业公司挨和中信国安葡萄败酒业股份有限公百司，这两件事均扮属于2009年哎葡萄酒业的大事佰，看似分离的两百个事件，却由中扳信集团串在了一拌起。中信集团中信国安集团中信华东集团罗思柴尔德家族罗思柴尔德男爵中信酒业公司中信国安葡萄酒业股份有限公司品牌运作？占领资源？中国庞大的消费市场中信集团未来的猜想：中

12、信葡萄酒业股份有限公司笆 岸 八 外部言论：癌中国葡萄酒行业坝虽小，但不乏惊奥天动地的新闻，啊时间跨入200绊9，经济危机中佰葡萄酒届的新闻败如同饮酒一样似哀乎都是令人欢欣耙的。年初葡萄酒搬行业一个重要的颁新闻，应该就是皑关于“DBR”扒（Domain傲e Baron哎 Rothsc斑hild罗斯柴笆尔德男爵集团）绊与中信华东（集熬团）有限公司在鞍山东蓬莱合资建艾设酒庄的消息了白。出于对拉菲酒柏庄的膜拜，一时绊间人们议论纷纷艾。笆拉菲对于喜爱喝稗葡萄酒的中国人哎，可以说无人不半知，甚至到了某摆种膜拜的程度，捌拉菲酒庄的酒价摆也就一路飙升，氨爱屋及乌，跟拉矮菲名号有关的葡拔萄酒也随之获得按升天的

13、机会。一安个仅有败25公顷笆，计划年产1.板2万箱葡萄酒的跋“小酒庄”，（阿无论是投资规模矮还是生产规模，瓣在中国绝对上不吧上出奇），却犹败如给2008后扒平静的中国葡萄哎酒业带来震动的鞍大事拉菲在耙中国建酒庄了！袄为此消息有人兴扳奋，有人疑惑。败（资料来源：葡板萄酒旅游网）哎对于中信国安集疤团入主*ST中艾葡，市场没有给巴与多少评论。岸四、中信的葡萄跋酒销售策划1、营销规划拔A、三年内对产佰品、销售等各项伴系统全部建成，背继续对靶“拌新天巴”八业务进行整合和懊调整；靶B、五年内进入爸葡萄酒行业第一伴阵营2、营销战略哎A、主打理念爱“稗产地生态安”“安产地生态消费扮”叭；埃B、主要消费群罢体：

14、新精英群体邦；爸C、主要广告投罢放媒体：央视2敖台、凤凰卫视D、营销体系总部区域管理中心城市营销部E、布局原则熬五原则：市场的鞍布局；产品的布办局；渠道的布局胺；经销商的布局艾；人员的布局。懊最终形成扁平化唉、垂直化的营销翱管理体系。奥F、主要载体：肮体验馆模式挨 疤2.75亿元在艾全国建立86个捌葡萄酒体验馆，氨计划在15个月跋内完成，2、3霸年后争取规模达昂到300隘邦400个。H、主要产品百尼雅澳：安中高档产品，零拌售价格在160隘元/瓶左右，将傲是公司未来的主把打产品。尼雅靶以产地生态概念背为核心竞争力，熬公司在09年中熬期开始大力运作凹。销售上设立区案域经销商，并且扮为经销商的市场疤

15、开拓做一些可能盎的前期工作。版西域沙地鞍：高档产品，按稗照生产年份划分捌，产量很小，目笆前主要是99、澳97、96沙地埃，产品销售价格按随着生产时间的捌增加而上升，9鞍6沙地的零售价爱格已经从4年前把的800多元上笆升至3780元氨。销售上主要以疤直销和团购为主绊，不设经销商。岸新天系列酒：斑中低档产品，维啊持了以前新天的白低档酒生产，主扳要的销售渠道是唉经销商。目前的啊销售绝大部分在背疆内，由于颁“霸新天翱”跋的品牌在疆内有盎较高的知名度，把目前在疆内的销班售还不错。鞍表1：公司主要皑产品定位分析澳主要产品把产品定位斑市场价格（元/敖瓶）敖营销诉求柏主要销售渠道爱西域沙地哎99沙地氨高档败3

16、68安高质量年份产品般团购、直销拔97沙地懊580肮96沙地案3680吧尼雅办中高档皑7澳0-把3安00，主要在瓣100多元隘产地概念拔团购、经销商笆新天岸中低档吧30-70元稗经销商瓣资料来源：俺国泰版君安证券阿3、目前的销售半情况爱A、销售规模越懊来越小；奥B、毛利率创新敖高；伴【肮2009哎年度概况】熬笆奥扳笆颁盎项目名称疤 笆 氨 白营业收入肮( 昂营业利润板( 版毛利率占主胺营业务收安爱 隘 斑 半 岸万元八) 靶万元盎) 凹败(%) 澳入比例芭(%) 叭疤碍哀八跋绊把农业类办(板行业般) 扮 叭摆 8044俺.48伴疤 -71昂.64安背 -0.89傲捌 岸23.25啊背酒业类熬(

17、矮行业碍) 摆 凹坝 18690百.66癌跋 8347跋.79碍案 44.66伴笆 巴54.03疤邦房产类阿(敖行业盎) 案 案氨 4809埃.75把挨 1690啊.52矮拜 35.15埃邦 安13.90昂坝合吧 扮计矮(靶行业哀) 鞍 氨白 31544吧.88扮扳 9966扮.66癌百 31.60耙耙 吧91.19背版笆懊斑拔邦熬【蔼2009爸年中期概况】佰盎胺熬班案耙项目名称版 氨 哀 癌营业收入把( 熬营业利润佰( 把毛利率占主碍营业务收癌哀 氨 袄 挨 百万元扳) 袄万元碍) 把办(%) 傲入比例般(%) 肮哀笆笆背埃败暗农业类埃(氨行业班) 伴 熬扮 3753笆.80扮吧 15翱.4

18、1邦伴 0.41芭版 袄20.56矮斑酒业类爸(疤行业蔼) 拔 耙坝 11424八.21办盎 3154胺.98拔八 27.62傲矮 败62.56碍拜房产类百(扮行业岸) 胺 埃艾 2542隘.46瓣版 977稗.12坝挨 38.43办办 伴13.92扒蔼其他业务白(盎行业傲) 昂 扮败 540懊.65办蔼 268跋.14扳跋 49.60爸翱 稗 2.96扳吧2010年一季邦度销售规模只有啊5400多亿元碍，而一季度的新胺增广告投入却有搬1500多万。澳从实际的感受来澳说，深圳的主要邦零售渠道竟然买碍不到埃“罢*ST中葡百”芭的坝“靶尼雅半”“爱西域沙地凹”搬等牌子的酒，不稗知道是其酒不好把销售

19、还是由于其背现在还不愿意大阿规模的铺设渠道鞍。皑不好销售是由于扳市场不认同，不熬愿销售却是由于哀策略的需要：为扮了梳理蔼“胺新天稗”胺的200多个品班牌；为了适应新伴的中高端品牌战佰略定位的需要岸；给市场一个重罢新认识案“艾尼雅翱”把、笆“敖西域沙地蔼”癌等品牌的一个时肮间。我比较倾向唉于销售规模无法案放量主要是因为昂策略需要。癌另外，从上面的阿表我们也可以看阿出，2009年挨上半年中信还没班有完全入主，酒啊业销售收入1.瓣14亿元，而下坝半年的销售收入伴只有绊72暗00多万；但是蔼营业利润，下半巴年的凹72岸00多万产生了艾5200昂万的营业利润，叭下半年酒业的毛办利率有昂70%把多背，毛利

20、率从半年笆的27.62%盎上升到全年的4伴4.66%，这阿是历史最高的毛扒利率，当然和张柏裕的安全年奥70%多的毛利啊率比较还有差异袄，但是我们看到疤了品牌新定位的蔼财务表现。暗五、二级市场简霸要分析矮1、从股东筹码懊集中度来看，筹巴码集中度非常高碍，最近三个月无柏明显变化，第四板季度进入的机构扳：斑申银万国中行板申银万国蔼2扳号邦 耙白 204佰.11柏绊 瓣0.69 A熬股私募基金笆 爱新进半 扳策略增强集合资皑产管理计划半 昂艾 氨在2010年第阿一季度全部出掉矮，新进入一家机班构：班山东世界贸易中瓣心盎 巴 翱板 202翱.50凹拜 班0.69 A盎股啊 哎公司绊 扮吧 昂新进版，其股

21、份几乎和安出的机构相同，扒对比十大流通股稗东，无明显变化拔，可以得出结论叭：主力机构并无挨派发行为。股东户数：熬板捌扒碍班埃矮搬柏拔 哎截止日期白 稗敖 皑股东户数埃 芭颁 哎户均持股板 哀较上期变化蔼筹码集中度罢氨凹绊稗巴安鞍2010-03吧-31翱拌 25隘314 绊 拜氨 116鞍41 俺无明显变化板 半非常集中鞍 爱爱疤岸佰半颁罢扳2009-12背-31矮瓣 23鞍777 氨 岸矮 123鞍93 埃芭 奥趋向集中按 稗袄 爱非常集中绊 哎案版爱矮暗暗办澳2009-09芭-30稗安 25蔼424 扒 霸唉 106安86 扳无明显变化百 捌非常集中熬 八蔼拜邦半肮稗板按2009-06癌-3

22、0案斑 25伴909 拌 案把 104伴86 半无明显变化百 案非常集中啊 肮耙哎邦鞍佰半熬俺2009-03爱-31癌鞍 27隘790 办 捌百 97熬76 笆无明显变化敖 柏非常集中唉 百八2、突破9元以奥来凹，合计运行时间跋111天，其中瓣只有1天收盘价靶低于9元，加权扒平均均价在9.柏82元，换手达啊到216%，于败2010年4月巴30日扳突破向下，目前哀最大调整幅度达氨到27.4%，敖主要原因在于：捌季报亏损+中报懊预亏+大盘向下鞍调整，结合到其跋60周均线价格凹在8.09元，芭我认为中期调整案幅度已经达到，版该股将进入横盘啊整理技术修复的隘过程。扳六、估值简要预扮测叭估值假设：1、啊

23、600084的瓣销售能赶上张裕隘；2、股本未扩跋张；3、葡萄酒佰行业未来的增速办远高于白酒。佰方法一：资源价败值重估板*ST中葡目前矮主要三类资源：胺1、10万吨存靶货；2、12万爸亩成熟葡萄园；肮3、品牌价值。唉1、对于10万碍吨存货：唉目前公司库存葡熬萄酒10万吨，按其中高端的A级斑酒占比20%（傲公司原酒以A案 、B、C级巴划分，爱沙地、部分尼雅暗都是A级敖酒）。这些库存暗如果按照原酒价芭格计算的话，我盎们保守估算以5唉500元/吨，捌5.5元/升，氨即4.2元/瓶癌的价格来估算原盎酒价值的话，这懊部分资产价值5扳.5亿元，如果唉按照最低20元拔/瓶来估算的话鞍，则价值26.奥6亿元，当

24、然前胺提是能够实现销般售。芭如果按照*ST耙中葡的三个档次笆品牌酒的市场价巴格来销售，我们拜可以按照80元芭每瓶销售掉，简罢单推理如下：2靶0%的高档原料懊按照200元/坝每瓶，80%的白中低档原料按照袄50元/瓶销售隘，则20懊%翱霸20080%耙爱5080，按爱照80来估计的版话，存货价值1暗06.4亿元；疤2、对于成熟的拔葡萄园，我们认哎为其为价值的源绊泉，理论上是无佰价之宝，但我们跋按照其目前的产傲能来估计，目前傲为6万吨原料酒叭，我们给与10败6.4埃拌0.663.般84。敖3、品牌价值。碍2004年的品捌牌价值评估为8案.34亿元，我颁们目前暂时用之背。凹则*ST中葡的案资源重估价值为袄：106.4氨63.848鞍.34178暗.58亿元叭*ST中葡的重懊估价格178碍.58/8.1哎22.05元扳方法二：业绩预隘估法坝我们假设存货能版在5年销售完，拌5年的销售收入柏就是106.4氨亿元，按照张裕稗目前的净利率有扒将近30%，我疤认为由于其销售肮的大量投入，整阿体给