中国宏观经济分析报告

1、袄中国宏观经济分霸析报告按（疤2004 巴年疤1 氨季度）稗出版日期：邦 摆2004 翱年蔼05 熬月鞍编写说明碍2004 矮年罢1 啊季度，我国经济邦继续快速增长，把工业生产、固定懊资产投资、消费安品靶零售额、进出口扳等均呈现较快增埃长，经济景气依版然处于扩张周期啊的上升阶段。但佰经济运行中存在扳的矛盾和问题不吧断突现出来，突拔出表现在投资过艾快增长，投资品搬价格高增长向消坝费品价格传导进碍程加快，通货膨把胀压力增大。当爱前形势下，宏观伴趋势的把握上不搬应再拘于经济是肮否懊“氨过热澳”翱的讨论，而应想捌办法坚决抑制盲叭目投板资和低水平重复霸建设，防止经济按的大起大落，保柏持国民经济平稳吧运行

2、；宏观政策叭趋向上要从扩大按内需转向调节经吧济平稳运行的方矮向上来，但同时昂，应当注意政策吧实施的力度和时昂机，防止政策力翱度过大过猛。把中国行业分析报癌告半-佰宏观经济II目 录氨把 2004吧年癌1把季度宏观经济形拔势耙.敖.巴.霸.胺.颁. 1扮一、一季度经济扮运行的主要特点昂.蔼.唉.柏.摆.伴.1罢（一）国民经济敖快速增长，工业霸生产继续高增长靶.吧.霸.伴.1拔（二）固定资产跋投资超高速增长盎.懊.佰.邦.扒.按.2搬（三）消费需求败增长稳健埃.爸.哀.艾.敖.碍.阿.3挨（四）市场物价傲继续上涨袄.暗.白.拜.昂.案.笆.4办（五）对外贸易啊增势强劲，利用拌外资保持较高水哎平拜.

3、鞍.白.氨5白（六）货币信贷艾增势未减盎.版.爱.拜.矮.矮.昂.5拌（七）经济运行扮效益比较好，居安民收入增长加快搬.隘.败.拌.6拔二、一季度经济俺运行中存在的主巴要问题扮.埃.敖.哀.柏.7癌（一）投资增长按过快，盲目投资熬和能力扩张势头扮加剧蔼.袄.昂.7凹（二）煤电油运挨紧张状况加剧把.拌.凹.矮.矮.芭.8邦（三）通胀压力俺加大俺.坝.凹.啊.耙.背.傲.8扮（四）信贷调控败难度加大哎.邦.八.邦.唉.案.班.9板爸 2004挨年案2班季度经济形势分懊析与预测拜.懊.败.稗.懊. 疤9版一、固定资产投巴资增长将高位回岸落埃.半.摆.霸.胺.邦.9矮（一）制约投资隘增长的因素哀.皑.

4、艾.碍.皑.瓣.9罢（二）促进投资拔继续高增长的因把素唉.啊.靶.唉.碍.1伴0癌二、诸多因素将疤遏制物价上涨隘.凹.疤.拔.颁.巴.11斑（一）农副产品半价格将呈现先扬靶后抑的走势按.奥.啊.搬.11凹（二）各项控制把物价上涨的行政把手段将发挥一定凹作用把.啊.鞍.11靶（三）严控投资扮过快增长的政策熬措施有助于投资爸品价格回落按.白.11捌（四）投资热、岸消费稳，不会出艾现严重通货膨胀挨.安.邦.岸.12把（五）我国经济拌买方市场特征鲜跋明，不会出现需盎求推动型的价格背轮番上涨傲12澳三、啊2004傲年胺2安季度经济形势分昂析与预测版.败.唉.岸.埃.13安中国行业分析报挨告绊-岸宏观经济

5、.III翱斑 般提高宏观调控政般策的有效性办.案.绊.板.昂.爱. 14懊一、扩张性政策阿应进一步向中性罢政策过渡鞍.熬.芭.昂.皑.14肮二、财政政策应罢加大结构调整的哎力度斑.叭.把.哀.跋.背.14暗三、实行差别化安的货币信贷政策隘，优化信贷结构拜.拜.绊.板.14隘四、统一认识，罢端正行为，坚决靶抑制地方政府的耙投资冲动捌.爸.按.15图表目录矮图表芭 绊1 2003扳年与奥2004盎年各产业投资增氨长情况比较伴.败.背.稗.熬.胺.奥.3笆图表蔼 氨2 2003-皑2004伴年投资资金来源把结构变化埃.板.绊.坝.耙.拌.哀.搬.疤.3罢图表翱 伴3 2003-哎2004啊年分地区固

6、定资蔼产投资增长情况盎.霸.袄.盎.扳.袄.鞍.3安图表阿 邦4 2003百翱2004颁年生产和消费物白价月涨幅一览表蔼.拜.氨.半.盎.坝.4唉图表耙 背5 2004阿年矮1白季度宏观经济运班行主要指标与上疤半年预测拌.板.败.暗.疤13按本报告图表如未百标明资料来源，般均来源于唉“柏中经网统计数据安库扒”爸中国行业分析报白告俺-肮宏观经济.1班罢 2004 懊年哀1 昂季度宏观经济形柏势癌一季度，我国经爱济继续快速增长昂，工业生产、固颁定资产投资、消白费品零售额、敖进出口等均呈现碍较快增长，经济艾景气依然处于扩敖张周期的上升阶唉段。但经济运行半中存在的矛盾和肮问题不断突现出吧来，突出表现在

7、邦投资过快增长，跋投资品价格高增碍长向消费品价格芭传导进程加快，坝通货膨胀压力增柏大。当前形势下跋，宏观趋势的把哀握上不应再拘于巴经济是否昂“伴过热稗”暗的讨论，而应想板办法坚决抑制盲昂目投资和低水阿平重复建设，防敖止经济的大起大捌落，保持国民经拔济平稳运行；宏碍观政策趋向上要扮从扩大内需转向肮调节经济平稳运艾行的方向上来，盎但同时，应当注昂意政策实施的力盎度和时机，防止艾政策力度过大过熬猛。白一、一季度经济瓣运行的主要特点昂（一）国民经济霸快速增长，工业敖生产继续高增长澳一季度国民经济耙继续快速增长，蔼国内生产总值同摆比增长熬9.8%百，增幅虽然低于暗上年同期疤0.1 跋个百分点，但依扳然保

8、持高速增长扒势头。特别需要吧值得注意的是，绊受拔粮食播种面积增邦加、农产品提价岸等多因素的影响吧，多年来持续低稗迷的第一产业今斑年出现了加速增邦长，一季度第一隘产业增加值增长办4.5%俺，高于上年同期版一个百分点，拌是三次产业当中隘增幅最快的；第翱二产业增加值增扳长昂11.6%暗，增幅低于上年班同期岸0.7半个百分点，但依挨然是拉动国民经敖济增长的主力军隘；第三产业增加靶值增长跋7.7%蔼。吧一季度，全国工扳业生产继续保持吧较快的增长势头袄，规模以上工业埃累计完成增加癌值办11318 哎亿元，比上年同坝期增长靶17.7%坝。工业产销衔接拜水平继续保持稳疤定，工业产霸品销售率为隘96.89%扳，

9、比上年同期提颁高瓣0.23 袄个百分点。一季八度工业生产主要熬有奥3 捌个昂特点：一是重工隘业生产增长速度罢明显快于轻工业奥；二是白“坝三资癌”爸和股份制企业的澳生产高速增长。扳一季度外商及港颁澳台商投资企业坝增加值同比增长半21.1%伴，股份制企稗业增长爸18.1%罢，国有及国有控爱股企业增长吧14.5%俺；三是电子和冶捌金等六大行业是敖带斑动工业生产较快唉增长的主要力量安。一季度电子行柏业对工业增长的奥贡献率达唉13.2%懊，摆拉动工业增长扳2.2 佰个百分点；冶金般行业对工业增长蔼的贡献率达鞍11.4%奥，拉动工业增矮长昂1.9 傲个百分点；交通绊运输设备制造、盎电力、化工和电板气机械行

10、业对规板模以上工瓣业生产增长的贡隘献率均超过伴5%跋。一季度支撑工把业生产保持较高捌增长速度的主要阿因罢素有拌3 邦个。一是投资快笆速增长的拉动；霸二是国内消费市盎场稳定增长推动白了部分消懊中国行业分析报摆告暗-拔宏观经济.2吧费品及相关产品佰生产的高速增长叭；三是工业品出八口交货值快速增蔼长的带动，据测爱算，出口对工业熬增长的贡献率约靶为耙18.1%把，拉动工业增长皑3.2 啊个百分点。按（二）固定资产鞍投资超高速增长案一季度固定资产蔼投资超过速增长搬，如果扣除物价靶因素，实际增长奥高于坝1993 凹年，瓣为改革开放以来拜最高水平。一季昂度，全社会固定芭资产投资颁8799 摆亿元，增长颁43

11、.0%扮。办其中，城镇投资岸完成坝7059 斑亿元，同比增长案47.8%笆，农村投资把1740 把亿元，增长案26.4%哎。爱在城镇投资项目昂中，房地产开发昂投资增长疤41.1%肮。分地区看，东叭、中、西部地区靶分爸别增长安47.8%艾、把53.2%懊和绊52.按3%岸。第一产业投资耙止跌回升，第二岸、三产业投资增澳速疤回落。城镇投资拜中，第一产业投肮资巴38 白亿元，由昂1-2 白月的同比负增长挨转为增长扮0.4%拜；盎第二产业投资背2866 把亿元，增长氨66.6%霸，增速比艾1-2 啊月回落巴12 办个百分点；第三爸产业昂投资搬4154 霸亿元，增长艾37.7%挨，增速回落阿3.3 白个

12、百分点。多数袄工业行业投资增笆速回癌落。城镇投资中唉，除有色金属开翱采和冶炼及压延啊加工业外，其他爱主要工业行业投耙资增速全面回落爱。其中，黑色金伴属开采和冶炼及拌压延加工业投资翱342 板亿元，增长皑107.8%暗，增速回落哎68.4 昂个百分点；有色稗金属开采和冶炼把及压延加工业投巴资阿88 邦亿埃元，增长氨92.6%熬，增速上升艾52.1 扮个百分点；化学碍原料及化学制品背业投资俺207 昂亿元，胺增长八91.8%跋，增速回落邦60.9 败个百分点。电力埃、燃气及水的生隘产和供应业投资坝647佰亿元，增长拜53.1%艾，增速回落澳7.6 版个百分点。般资金来源方面发吧生显著变化，前敖3

13、敖个月国家预算内澳资金所占比重继案续下降，自袄筹资金与其他资哀金占比继续上升摆，值得关注的是俺，虽然国内贷款唉增长依然很快，俺占比仅次于自筹阿资金，但占比比瓣上年同期相比有啊所下降，主要原百因是为了遏止过版度投资和金融风爱险，国家从去年扒下半年以来采取办提高存款准备金隘、加强土地管理扒以及央行的唉“绊窗口指导埃”安等收紧措施，对跋商业银行的贷款背行为产生了一定岸的影响，蔼预计这个影响将靶在未来一段时间懊内继续存在。斑本轮投资过热更八多的是由民营企瓣业和民间资本所跋掀起，从固定资昂产投资资金来伴源中可清楚地看斑到这一点，今年矮1-3 八月资金来源中，坝资金来源的大头八是企业自筹霸资金，国内贷款邦

14、次之，国家预算挨内资金所占比重坝最小。一季度自皑筹资金、国内贷稗款和国家预算内芭资金所占比重分埃别为颁52.6%靶、霸22.9%叭和柏3%哎，自筹资金所占笆比重比去岸年提高捌5.1 胺个百分点，国内败贷款和国家预算背内资金所占比重板则比去年降低扒0.6 矮和霸2.5 懊个百分点。从资捌金来源的新增量啊来看，自筹资金奥增长速度也远远翱快于其他资金。隘一季度企业自筹办资金增长扮59.6%凹，国内贷款和国哀家预算内资金分挨别增长办57.4%昂和10.8%。奥中国行业分析报疤告肮-哎宏观经济.3哀图表拌 1 2003摆 摆年与芭2004 癌年各产业投资增佰长情况比较单位：%挨产业把 2003 挨年霸1

15、-3 疤月霸 2003 敖年把 2004 坝年挨1-2 艾月罢 2004 碍年袄1-3 啊月爸第一产业稗 巴6.66 3.白7 -25.1爱 0.4疤第二产业奥 半50.6 39搬.1 78.6巴 66.6罢第三产业搬 熬2八3.6 24.昂2 41 37澳.7按图表奥 2 2003袄-2004 癌年投资资金来源柏结构变化单位：%八国家预算内资金靶 岸国内贷款债券百 挨利用外资自筹资扮金胺 爱其他资金月份鞍增速笆 安比重办 爱增速比重增速比拜重增速比重增速半 白比重班 吧增速罢 叭比重隘2003 霸年疤3 颁月邦 疤24.5 4.按3 53.1 皑26.3 21百.5 0.2 柏52.4 5.

16、蔼4 49.3 摆45.9 39芭.8 17.9笆2003 瓣年版11 伴月袄 安3.2 5.3胺 45.3 2办3.6 -24摆.9 0.3 罢28.6 4.傲8 46.6 背48 40.1班 18.0昂2004 鞍年爱2 澳月斑 俺16板.9 2.3 版28.4 27败.8 0.3 扒0.1 4.6挨 5.2 46奥 44 18.颁5 19.5安2004 吧年敖3 半月扮 把13.6 2.颁9 59.2 蔼25.4 14霸3 0.3 4巴8.2 4.9哎 70.1 4埃8.3 55.耙6 18.2班图表哎 3 2003邦-2004 俺年分地区固定资暗产投资增长情况单位：%扒地区叭 扳东部地

17、区按 鞍中部地区拜 俺西部地区俺2003 疤年啊1-3 办月稗 罢38.0 34癌.5 42.7岸2003 般年碍1-12 暗月盎 袄33.6 33芭.1 26.4邦2004 爸年捌1-2 办月拌 唉58.6 47拜.3 44.3半2004 坝年佰1-3 暗月耙 把47.8 53八.2 52.3矮（三）消费需求懊增长稳健疤国民经济的快速唉增长继续推动居疤民消费结构升级鞍，市场销售稳定翱增长。一季度，瓣社会消费品零售搬总额挨12831 矮亿元，同比增长袄10.7%版。扣除价格因素罢，实际增长哀9.2%澳，胺与去年同期大体白持平。其中，芭3 笆月份当月社会消氨费品零售总额搬4050 邦亿元，与去年

18、柏同月相比增长碍11.1%挨。分销售地域看拔，城市消费品零吧售额扳8525 凹亿元，比上年同胺期稗增长靶12.3%哎；县及县以下零半售额岸4305 埃亿元，增长案7.6%拌；分销售行业看岸，批发零售瓣贸易业零售额八10691 唉亿元，比上年同哀期增长俺10.2%背；餐饮业零售额昂1742 摆亿元，增懊中国行业分析报霸告白-百宏观经济.4绊长疤16.6%百；其他行业零售般额癌398 般亿元，增长佰1%捌；分商品类别看蔼，限额以上批发笆零邦售贸易业吃、穿疤、用商品类零售阿额同比分别增长扳18.1%叭、把13.6%绊和瓣25.7%袄。消费品哎市场呈现以下特白点：（艾1班）热点商品类保懊持较快增长势头

19、氨。汽车类、通讯伴器材类和叭家居用品类商品敖等热点商品类销颁售保持较快增长跋势头；（胺2岸）节假日消费对氨市场销般售的影响显著；奥（胺3扳）粮价上涨对限斑额以上批发零售佰业食品类销售影暗响并不明显。版（四）市场物价氨继续上涨拔一季度，全国居芭民消费价格总水岸平同比上涨唉2.8%伴，涨幅比去年同败期上升安2.3肮个百分点，至此皑，我国物价总水安平已持续摆15 柏个月上涨。其中爱，城市上涨拌2.1%百，农挨村上涨蔼4.0%绊。主要类别中，懊食品价格上涨巴7.1%扮，拉动价格总水斑平上涨哎2.4 盎个百分矮点；服务项目价蔼格上涨佰2%啊，拉动价格总水柏平上涨版0.48 柏个百分点。一季奥度，商品零稗

20、售价格同比上涨耙1.4%安。工业品出厂价挨同比上涨氨3.7%昂。固定资产投资柏价格指数同比上涨7.5%。罢一季度，工业企爸业原材料、燃料爸、动力购进价格拔在去年上涨柏4.8%佰的基础上，霸上涨半8.3%耙；生产资料平均安出厂价格在去年叭上涨捌3.6%坝的基础上，上涨挨4.8%稗；而流通板环节生产资料价跋格水平在去年上巴涨霸8.1%版的基础上，上涨坝14.8%按。在食品类价格澳持版续攀升的拉动下扮，生活资料平均阿出厂价格也出现巴小幅上涨，一季哎度平均上涨碍0.6%柏。板图表碍 4 2003啊懊2004 癌年生产和消费物岸价月涨幅一览表单位：%指标居民消费价格其中：消费品价格服务价格食品价格其中：

21、粮食鲜菜商品零售物价工业品出厂价能源、原材料购进价扒2003 吧年吧1 俺月俺 罢0.4 0 1坝.6 2.4 熬-0.5 24懊.2 -0.6案 2.3颁8 3.16碍2 氨月绊 凹0.2 -0.袄2 1.5 1办.8 -0.6版 30.2 -哎0.3 3.9鞍7 4.78鞍3 拜月艾 败0.9 0.5皑 2.3 3.耙2 -0.5 吧50.7 0.版2 4.60 扳5.83叭4 氨月办 靶1.0 0.6稗 2.4 3.斑2 -0.4 把43.9 0.斑1 3.62 袄5.93绊5 熬月巴 霸0.7 0.2鞍 2.3 1.坝9 0.4 -敖7.6 -0.拌6 1.96 啊4.36邦6 挨月啊

22、 班0.3 -0.芭4 2.7 0败.4 0.5 板-2.9 -1伴.3 1.34阿 3.88版7 摆月蔼 埃0.5 -0.芭1 2.5 0吧.3 0.3 扮-胺0.7 -1.班2 1.04 稗4.04斑8 肮月绊 颁0.9 0.4鞍 2.6 2.啊2 0.4 4岸.9 -0.7胺 1.38 4袄.00盎9 般月矮 斑1.1 0.7摆 2.3 3.唉2 0.7 1板2.0 -0.爸4 1.37 隘4.13安10 傲月隘 耙1.8 1.7佰 2.2 5.斑1 3.2 1搬6.0 0.3昂 1.20 4坝.60白11 绊月白 伴3.0 3.2唉 2.2 8.把1 10.8 扮19.4 1.袄4 1

23、.90 蔼5.85案12 颁月氨 扒3.2 3.4叭 2.3 8.拌6 13.3 爸20.5 1.伴9 2.99 佰7.05靶2004 哎年袄1 捌月柏 耙3.2 3.翱2 2.9 8皑.0 14.5疤 0.6 1.摆7 3.47 拌7.44稗中国行业分析报搬告霸-八宏观经济.5指标居民消费价格其中：消费品价格服务价格食品价格其中：粮食鲜菜商品零售物价工业品出厂价能源、原材料购进价败2 翱月半 把2.1 2.3拔 1.4 5.拌6 17.5 伴-10.4 0般.9 3.50耙 8.14扮3 跋月昂 扳3.0 3.4佰 1.8 7.霸9 30.0 伴-15.2 1翱.6 4.10癌 9.45罢（

24、五）对外贸易爸增势强劲，利用岸外资保持较高水昂平熬一季度外贸进出耙口总值达笆2398.靶8 拌亿美元，比去年岸同期增长啊38.2%阿，其中出口绊1157.2 白亿美元，进口岸1241.6 肮亿美元，分别增拔长霸34.1%岸和扮42.3%癌；一季度连续皑3 艾个哎月出现贸易逆差柏，累计贸易逆差背84.4 背亿美元，逆差之班大为多年罕见。盎虽然今年起坝我国下调了出口阿退税率，但是一摆季度出口总额仍巴保持较快增长，佰因而出现逆差的耙主要原因是进口拌增长过快，一季扳度进口增长高于绊出口增长癌8.2 疤个百分点。经济昂增翱长较快，对能源败原材料需求大幅奥增加，是导致进啊口高速增长的主罢要原因。岸利用外资

25、继续扩佰大。爱1-3 捌月份，全国新批败设立外商投资企搬业案10312 办家，比去年颁增长巴19.57%阿；合同外资金额埃342.78 板亿美元，同比增盎长肮49.15%坝；实际使用外资耙金爸额扳140.66 肮亿美元，同比增斑长疤7.49%拜。截止到叭2004 凹年拌3 办月底，全国累计板批准设立外扮商投资企业柏475589 埃个，合同外资金奥额跋9774.08疤 爸亿美元，实际使靶用外资金额爸5155.36亿美元。暗（六）货币信贷肮增势未减俺1白货币供应量同阿比增速保持较高佰水平，邦M1 翱增速回升明显埃3 颁月末，广义货币芭供应量艾M2 班余额同比增长唉19.1%扮；狭义货币供应斑量皑M

26、1 拜余额同阿比增长靶20.1%唉；流通中现金凹M0 爱余额同比增长办12.8%暗。一季度现金累笆计净回笼芭449澳亿元，同比多回败笼拜227 绊亿元巴2靶外汇储备继续疤较快增长，外汇爸占款形成的基础肮货币投放持续增啊多埃一季度国家外汇氨储备累计增加阿365 昂亿美元，同比多唉增加捌69 靶亿美元。一季度伴通翱过外汇公开市场摆操作投放基础货哀币笆2916 斑亿元，通过债券把公开市场操作回斑笼基础货艾币伴2810 挨亿元，投放、回皑笼相抵，公开市凹场操作净回笼基耙础货币爱106 拔亿元，基本全捌额对冲外汇占款摆投放的基础货币啊。翱3拔居民储蓄存款斑同比增速出现下霸降，企业资金较阿为充裕半3 澳月

27、末，全部金融邦机构本外币各项奥存款余额同比增半长扮19.6%疤，一季度累计增暗加爸1.2 懊万亿元，同比多安增加邦1087 岸亿元。在人民币昂各项存款中，企办业存款余额同比半增矮中国行业分析报懊告哎-埃宏观经济.6捌长芭21.7%背。企业存款的快笆速增长表明当前叭企业资金状况较氨为充足。城乡居挨民储蓄存啊款余额同比增长般18.3%凹。安4氨人民币贷款同俺比增速回落，外疤汇贷款继续多增白3 摆月末，全部金融跋机构本外币各项办贷款余额同比增稗长隘20.7%邦，一季度累计增八加背9131 斑亿元，同比多增案加稗596 碍亿元。其中，人霸民币各项贷款同百比增长矮20.1%傲。外汇凹贷款余额同比增澳长敖

28、29.9%靶。叭5办票据融资继续办明显少增，农业熬贷款增加较多，挨贷款中长期化趋挨势依旧持续哀从一季度人民币傲贷款增加的投向瓣上看，农业、基皑本建设和个人消癌费贷款增加较多。爸6拜银行间本币市哎场利率持续回落敖一季度，全国银傲行间本币市场累般计成交金额皑36170.6按8 扒亿元，日均成交澳602.84挨亿元，与哎2003 柏年四季度相比减肮少凹15.52%班。拆借利率缓慢敖下滑，隔夜拆借班大幅萎缩。扳一季度，信用拆搬借达成交易瓣2283 叭笔，累计成交版4336.65拜 版亿元，日均成交办71.09 啊亿跋元，较去年同期坝增加摆17.40%捌，较去年第四季跋度减少耙27.72%皑。央行持续发

29、行背票据，笆加大资金回笼力叭度。一季度，央佰行通过银行间市肮场共发行央行票般据皑28 袄期，发行总挨额达到班4459 霸亿元，扣除到期把央行票据巴1950 白亿元，实际回笼按资金背2509 挨亿元。发行癌期限侧重于中长奥期调控为主，罢3 吧个月、隘6 版个月和案1 鞍年的发行量之比芭近似等于瓣3:4:4哎。拌3 拜月份大盘依旧保碍持上涨态势，但坝上涨动能越来越昂弱。拜3 斑月份上证指数月佰中摸安至本轮行情新高暗1760.08按 按点，创出版“摆6敖芭24岸”佰行情以来的新高氨；月末收于靶1741.62胺点，与上月相比懊上涨岸3.97%疤。至此，上证指笆数连续拔5 案个月出现上涨，盎累计涨幅超过

30、暗30%稗。袄3 昂月份大盘蓝筹股坝整体仍处于休整盎状态，各类题材拌股轮番表现，表吧明市场处伴于一个较为敏感安的阶段。般（七）经济运行袄效益比较好，居哎民收入增长加快般一季度，规模以啊上工业企业实现罢利润同比增长昂44.2%般；财政收入增长鞍33.4%佰；氨城镇居民人均可澳支配收入拜2639 氨元，同比增长傲12.1%暗，扣除价格因素半，实际增长啊9.8%拔。癌农村居民人均现版金收入白834 袄元，同比增长捌13.2%摆，扣除价格因素敖，实际增长稗9.2%俺。颁城乡居民人均收鞍入的实际增幅分盎别比去年同期加罢快芭1.4 拔和唉1.7 半个百分点。佰中国行业分析报皑告靶-熬宏观经济.7暗二、一季

31、度经济扮运行中存在的主氨要问题耙在蔼2004 安年唉1 绊季度国民经济开吧局良好的形势下百，当前经济运行靶中依然存在着突白出的矛盾和问题矮，除了长期存在背的问题外，出现挨新的最突出的是盎，固定资产投资绊增长过快，规模叭过大，特别是一凹些行业和地区盲熬目投资和低水平爸重复建设相当严把重；信贷投放中盎也存在一些问题癌；由此带来重要岸原材料、能源及半交通运输的百“安瓶埃颈捌”敖制约加剧和重要爱生产资料价格上扳涨的压力增大。疤这是需要我们高唉度重视，积极应对的。拜（一）投资增长蔼过快，盲目投资皑和能力扩张势头扮加剧俺2004 懊年一季度，全社扳会固定资产投资版增幅比上年同期班提高摆15.2 扮个百分点

32、，增隘幅达到近年同期叭少见的高水平。鞍这种高速增长有爸一些不可比因素奥：一是因闰年因昂素，爱2 背月份多一天，使拜投资工作量增加跋；二是去年冬天按偏暖，一些大的背工程基本没啊有停工；今年春敖节提前，民工返爱城较早，有利于靶安排施工。但更昂有其内在原因，按地方政府争项目办、争投资的冲动巴是导致投资超快邦增长的主要引擎芭。一是胺2003 爸年投凹资快速增长的惯碍性作用。稗2003 澳年我国固定资产靶投资快速增长，疤大量在建项目延跋续奥到今年继续施工罢,白使今年施工项目埃个数增多。二是叭新开工项目大量版增加，同比增长埃31.1%柏，计划总投资同拜比增长伴67.4%般。三是项目施工熬速度加快。由于巴存

33、在着对投资百品价格上涨的预碍期，一些投资者班为了减少风险，稗加快了工程建设百的进度。有些房绊地产企业土地储疤备较多，为防止鞍政策发生变化，班也加快了开发的熬力度。另外，去伴年已经呈现过热半趋势的部分行业百投资增长进一步颁加快。钢铁行业暗投资同比增长案107.2%霸，水泥行业投资把增长班101.4%斑，电解铝行业投袄资增速虽然有所耙减缓，仍达到肮近懊40%瓣的较快水平，一叭些高耗能、高污伴染的违法违规建胺设问题仍很严重扳。此外，投懊资增速的上升与败货币供应量的走搬势不符。笆3 瓣月末货币供应量板M1 氨同比增长疤20.3%澳，昂虽然仍保持在高艾位，但并没有明凹显上升，并且偏傲高的幅度也不是佰很大

34、，这与以往办的历次经济过热扳迥然不同。这种拜现象值得密切关八注。皑投资需求高速增办长是蔼2003 懊年国民经济较快佰增长的主要动力坝，全年全社会投捌资懊增长安26.7%,按为近年最快增长吧。投资高增长有半合理部分，也有奥个别行业盲目盘翱热的哎因素，为此国家傲出台了控制贷款癌规模、收紧商业扮银行资金头寸、熬对房地产、钢铁版有过热苗头的行癌业实施调控等政傲策，以控制固定斑资产投资过快增背长。但政策都有吧一定的时间滞后暗性，从今年一季袄度投资数据看，哎投资增速非但没办有降低，反而以疤更快的速度增长皑。投资高速增长吧创造的是大量的胺中间需求，如果绊没有最终消费需懊求的同步增长，啊将形成大量的生拔产过剩

35、，引发经斑济危机。由于一芭季度投资数据占板全年比重较小，癌因此，上述趋势八尚不能说明全年稗走势，对今后投按资的发展趋势尚绊中国行业分析报吧告鞍-俺宏观经济.8需进一步观察。按（二）煤电油运邦紧张状况加剧爱固定资产投资增般长过快，结构不百合理，势必超出蔼资源和环境的承安受能力，带来哎重要原材料和煤扒电油运的全面紧颁张，使经济运行八绷得过紧，煤电哎油运的紧张将会罢持续一段时间。澳今年以来，由于版投资增长急剧加扳速，煤、电、油疤、运的供求矛盾癌进一步加剧。一昂季度电力生产增拔长邦15.7%爸，是历史最高水碍平，但仍有十几背个省份出败现较为严重的拉坝闸限电，不少地俺方出现了案“按停三开四安”班的现象；

36、一季度邦规模以上班企业煤炭产量增碍长败14.4%暗，但煤炭库存继岸续下降，直供电懊厂存煤可用天数八由年初的霸10 半天左右下降到白3 熬月末的不足吧8 百天；铁路货运请按车满足率由去年袄同期的近熬60%按下背降到现在的般35%挨左右，船舶和沿按海港口出现了多氨年未见的运力紧罢张及压船压港情况。伴（三）通胀压力傲加大伴生产资料价格与耙居民消费价格双伴双上涨局面，标艾志着我国经济正癌逐步走出通货吧紧缩的阴影，新佰一轮经济增长周氨期开始形成。从案物价变动态势看拜，目前仍处在温鞍和上涨的阶段，叭但确实面临着通柏货膨胀的压力。把第一，今年一季疤度原材料、燃料蔼、癌动力购进价格在靶去年上涨靶4.8%靶的基

37、础上，又上昂涨拔8.3%案，生产资料平均拌出厂价格在懊去年上涨柏3.6%柏的基础上，上涨袄4.8%埃；而流通环节生坝产资料价格水平跋在去年上涨岸8.1%耙的基础上则上涨扮14.8%阿。在食品类价格坝持续攀升的拉动盎下，生活资料平板均出厂价格拔也出现小幅上涨颁，一季度平均上稗涨叭0.6%半。生产资料价格坝居高不下和粮食澳价格涨幅哎较大的趋势持续百下去，将不可避办免地加大通货膨挨胀压力；第二，翱粮食价格涨幅较盎大。凹3 班月份，籼稻、粳八稻、玉米、小麦吧和大豆的价格分肮别比上月上涨哀22.5%傲、疤23.5%艾、半5.4%般、岸11.5%案和捌5.0%哎；与上年同期相岸比，涨幅分别为白49.6%白

38、、搬51.5%埃、搬25.8%岸、蔼36.9%白和疤33.7%扮。其中稻谷、玉八米价格已高于粮佰价最高的扳1996 癌年，小麦价格也熬已接近于稗1996 阿年的水平。粮价碍再次加速上涨，巴虽然与粮食供求凹存在一定缺口有昂很大关系，胺但也不能否认社哀会各方在涨价预扒期作用下集中采矮购的影响；第三阿，前一段货币信佰贷投放增长过快白的滞后压力也还爸没有完全释放出笆来。因此，对发蔼生通货膨胀的危败险性绝不能掉以俺轻心。从月度运扮行情况看，拜3 柏月份，居民消费版价格总水平同比挨上涨斑3%白，商品零售价格氨总水平上涨柏1.7%捌。虽然这两种价柏格的涨幅并没有版明显地比前几办个月增大，但考奥虑到粮食价格在

39、稗近两个月再次大芭幅上涨和原材料暗价格的涨幅在不氨断地增大，再加背上去年瓣4暗、拌5 罢月份的价格水平罢较低，因此其涨芭幅将会进一步增捌大。柏中国行业分析报奥告摆-邦宏观经济.9哀（四）信贷调控傲难度加大哀2003 斑年国内信贷增长斑总体偏快，四季鞍度后有所放缓，霸今年以来又有一柏定反弹。扳3 扳月末，广义货币白供应量懊M2 班同比增长哀19.2%八，比上年末只略澳减慢白0.4 跋个百分点；吧狭义货币供应量斑M1 安增长翱20.3%胺，比上年末还加氨快了百1.6 皑个百分点。一季盎度，金融班机构新增人民币啊贷款哎8342 绊亿元，同比多增扮加了八238 按亿元。按此趋势办，要实现全年版信贷预期

40、调控目坝标有一定难度。背值得注意的是，岸外币贷款增长速靶度更高，哀3 把月末同翱比增长案29.9%叭，比人民币贷款澳增速高出近扳10 蔼个百分点，外币氨存贷比高达稗95.5%版。昂贷款结构也有一班定问题。主要是鞍中长期贷款增加邦较多，一季度同盎比多增翱698 碍亿元，斑其中，基本建设哎贷款同比多增扳337 扳亿元。短期贷款胺同比多增袄419 懊亿元，但票据融安资少增靶797 扳亿元。从总体看啊，短期融资的增唉加额要比上年同扒期减少，中长期捌贷款盎的增加额比上年般同期增加，短存澳长贷的问题更加凹突出。信贷增长巴偏快、结构上又哎偏重于中长期贷办款，助长了一些皑行业和地区的盲爱目投资行为，很叭容易产

41、生新的不艾良贷款，潜藏的办金融风险不容忽芭视。班靶 2004 阿年百2 跋季度经济形势分佰析与预测班从全年经济增长柏的走势看，决定板经济是否向过热爱方向发展的主要拜因素是投资增耙速和物价上涨幅摆度，这两大因素邦不仅将左右经济扳增长速度，而且挨左右宏观经济政白策，下一步宏观罢经济政策取向主懊要取决于这两大败因素发展趋势。挨一、固定资产投靶资增长将高位回碍落艾从固定资产投资案发展趋势来看，板在短期内既有促艾进投资继续高增版长的因素，也懊有制约投资增长盎的因素。熬（一）制约投资安增长的因素拜首先，针对固定扮资产投资过快增哎长，近期国家先拌后出台了一系列版政策措施控制哎投资增长。一是般提高钢铁、水泥阿

42、、电解铝和房地傲产开发固定资产哎投资项目资本金耙比例氨(芭钢铁由懊25%笆及以上提高到叭40%斑及以上；水泥、霸电解铝、房地产坝开发均由白20%佰及以上提高到板35%般及以上八)艾；二是开展土地背市场治理整顿、暗严格土地管理；班三是要懊全面清理固定资扒产投资项目，比奥如严查江苏铁本扳公司违规项目有把关责任人。同时吧，埃在货币政策方面柏，央行先后提高板商业银行存款准般备金，对商业银瓣行贷款进行伴“爱窗拌中国行业分析报癌告颁-坝宏观经济.10板口指导百”拜。这些政策措施敖的先后出台，对敖抑制投资过快增俺长将产生重要影傲响。伴其次，工业企业伴库存增加。从把3 巴月份开始，企业跋产成品资金和应俺收帐款

43、增长较吧快，就说明企业罢生产与市场吸收隘之间已经出现了瓣不协调，或者说敖已经有一部分产氨品没有被市场消艾化，这必然影响暗企业进一步加大安投资和生产的积安极性，引导企业傲谨慎投资。碍3 靶月末，规模以上叭工业产成品资金靶8698 靶亿元，比上年同靶期增长跋17.8%耙，办增幅比上年同期拌提高佰9.5 熬个百分点，比吧2 靶月末提高矮2.1 俺个百分点。工业版应收帐款耙净额矮1867敖2 吧亿元，增长瓣17.3%捌，增幅比上年同啊期提高啊7.9 疤个百分点，增幅板比扮2 鞍月末暗提高坝0.8 版个百分点。岸第三，部分原材癌料价格回落。爱3 稗月中旬以来，全摆国主要城市的部阿分原材料销售埃价格改变了

44、持续氨上涨局面，出现傲了一定程度的回背落，其中以钢材摆价格回落最为典拜型。钢材价格回案落的主要品种均罢为前期价格涨幅昂较大的产品，如安中板、热轧卷板爸、按冷轧薄板、线材背和螺纹钢等，价爸格普遍比高位时蔼下跌了跋200 跋元哀/凹吨按-50 唉元岸/昂吨。中国板钢材价格的回落靶，还带动了国际啊钢材价格的下跌斑。同时，根据中埃国人民银行监测白的企业商品价格班变动情况显示，巴4 靶月份当月投资品斑价格涨幅较上月跋回落。部分原材绊料价格下降和投盎资品价格涨幅回芭落，给市场一个拌强烈的信号，刺捌激投资的主要动暗力发生了巨大转盎折。啊第四，新开工项拔目增速趋缓。把1-3 肮月，城镇新开工敖50 哎万元以上

45、项目个颁数靶19234熬个，比上年同期败增长佰31%跋，但比前两个月邦增速回落了跋31.4 鞍个百分点。霸1-3 罢月城镇跋投资施工项目个吧数鞍61000 柏个，比去年同期版增长佰26%凹，比前两个月增哀速埃12 奥个百分点。把新增项目增速回佰落，表明投资增扮长的潜力在逐步凹削弱，投资高增靶长的动力在不断减弱。唉（二）促进投资板继续高增长的因暗素袄首先，消费结构捌升级和城市化步罢伐继续加快。未隘来几十年，我国矮城市化进程将邦进一步加快。城傲市化进程加快有矮利于投资需求的伴增加，是投资增板长的长期动力源埃。瓣其次，外资涌入伴中国的潮流不会哀改变。艾(3)摆企业效益水平不皑断提高。企业更搬倾向于敖

46、使用内部资金，绊当企业利润增加板时，企业的内部拌资金也会增加，按于是企业的投资癌支出也会增加。盎前拔3 伴个月规模以上工稗业企业利润总额霸达到绊2348 埃亿元，增长斑44.2%爱。半企业效益水平大百幅提高，企业自拔由资金丰裕，必靶然对今后一段时笆间增加企业自有扒资金、扩大投资哎支出产生积极的坝影响。白综合分析，制约安因素大于促进因胺素，预计二季度佰当季固定资产投搬资同比增长啊30%白，下半年增幅进搬一步回落到搬20%鞍。今年投资增长板将呈现前高后低扒、高位回落的搬中国行业分析报碍告氨-绊宏观经济.11哎态势，不过投资熬高增长依然是拉爸动经济增长的主叭要力量。艾二、诸多因素将氨遏制物价上涨霸（

47、一）农副产品扳价格将呈现先扬氨后抑的走势敖粮食生产具有较拔长的周期性，在蔼夏粮播种面积基巴本没有增加、夏百粮减产不可避挨免的情况下，整傲个二季度粮食价鞍格将进一步上涨案。因此，在上半绊年粮食价格仍呈皑上扬之势。可喜八的是，我国秋粮皑播种面积增加了办2700 唉万亩，中央政府安出台了一系艾列支持农业和粮昂食生产的政策措扮施，农民种粮皑积极性大幅提高办，今年气候条件芭比暗较适宜，因而秋氨粮丰收的可能性拜极大。此外，国澳内外粮食供给增昂加将成为平抑国八内粮食价格的有爸利因素。所以，岸到秋粮上市时粮背食价格将可能出岸现回落。因而，佰三季度粮食价格伴涨幅将低于一、邦二季度，四季度巴由于去年高基数芭，粮食

48、价格涨幅将进一步下降。袄（二）各项控制颁物价上涨的行政澳手段将发挥一定耙作用疤2004 佰年一季度之后国瓣家有关部门动用碍了大量力度较大疤的行政和经济手班段，抑巴制物价过快上涨昂。一是半4 蔼月隘11 败日央行第二次提办高存款准备率，扳防止货币供应量跋增艾长过快，引发通氨货膨胀。二是阿4 柏月艾19 搬日国家发改委发爸出关于加大价按格监管力度把努力降低农资零蔼售价格的通知翱，强调对磷酸二把铵外的其他化肥白品种出厂价格实敖行笆上限控制。三是扒今年初，国家发按改委明确通知，吧2004 扳年一季度地方政凹府一律不得罢提高水、电等服阿务性价格，此项吧规定，对于一季碍度物价上涨低于跋预期、保持在调奥控范

49、围内起到重俺要作用。吧5 傲月叭9 笆日发改委要求各埃级价格主管部门懊严控出台涨价项爸目。熬如果地方政府不艾轻易出台新的条案措施，将服务价班格控制在较低水唉平，保持目前爸2.2%俺左右的上涨，仅班仅依靠消费品价傲格上涨，物价的靶上涨幅度有限。安（三）严控投资芭过快增长的政策碍措施有助于投资蔼品价格回落澳一季度我国经济板运行中出现的最爸大新问题就是固伴定资产投资超快靶增长，带动投斑资品价格大幅上爱涨，人们尚未消皑除农副产品涨价绊价格的冲击，投班资品价格上涨又把为通货膨胀加剧爱平添了新的忧患拔，而且投资品价阿格上涨对物价总扒水平的推动作用柏要远远大于农副艾产品涨价。要抑癌制投资品价格上胺涨必须首先

50、控制板固定资产投资的癌过快增长。为此氨国家出台了多项阿控制投资过快增胺长的措施，在国半家政策作用下，岸预计二季度之后敖，固定资产投资隘增长将有所减慢瓣，投资品价格也蔼将适度回落。安中国行业分析报氨告叭-拌宏观经济.12扳（四）投资热、靶消费稳，不会出懊现严重通货膨胀拔我国历史上几次澳经济过热均是投懊资和消费双重趋哎热，投资需求和疤消费需求互为斑驱动，最后导致蔼物价大幅上涨。搬本次经济增长较阿之以往最大的不扮同就是投资热，拜消费并不热。今啊年一季度全社会啊投资实际增长创办历史最高水平，瓣高达斑33%奥，但社会稗消费品零售额实版际增长仅为盎9.2%败，两者相差捌23.8 拌个百分点。如果肮说消费有

51、所增长岸，班仅仅是少数城市邦人口汽车、住房版消费有所增加，拌由于消费量有限佰，并没有带动整摆体消费的较快增挨长。投资一头热阿，消费不旺盛，佰生产价格上涨向凹消费物价传导就敖不具有持续性，按因而不会出现物百价持续大幅上涨哎。昂（五）我国经济背买方市场特征鲜翱明，不会出现需啊求推动型的价格袄轮番上涨扮工业消费品供过肮于求的格局没有奥改变，上游产品袄价格向下游产品叭的传导相当困敖难。目前我国有柏95%蔼以上的商品供过办于求或供求基本澳平衡，没有供不叭应求的商品。般强大的生产供给罢能力以及一旦有巴需求能够以最快百的速度转产、投斑产新领域，从而懊增加有效供给，肮填补空缺，决定般了我国目前不会矮出现商品短

52、缺、背人们争相抢购，拜进而引发物价大白幅上涨的局面。笆当然，经济运行案中亦存在不利于办价格回落的因素俺。首先，目前投扮资高增长主要拜是民间资本所为哀，政府宏观调控扮见效慢。当前投伴资高增长主要是拌非国有企业投资跋行为日趋活跃所肮致。民营企业对翱自己的资金有自熬主支配权，投资啊目标一旦确定，把投资的热情不是袄简单的行政命令敖短期可以压下去扒的。投资主体的背多元化给宏观调碍控增加了难度，盎因而投资增速或瓣许不会像前几次白那样很快降下来昂，投资品价格的疤上涨也将维持一板段时间的高位，袄这是不利于控制笆物价水平上涨的跋主要因素，也是八防止经济过热的耙难点所在。其次班，受需求拉动影扮响电力、原油等爸主要

53、资源价格仍岸将看涨。当前，班主要原材料、能氨源、运输等的挨“伴瓶颈氨”半制约继续加剧，哀调节能源、笆原材料供需缺口岸的唯一办法是适隘度提高产品价格百，局部的价格调埃整有益于宏观经挨济降温。能源、半原材料的涨价趋敖势明显，这将一艾定程度增加抑制傲投资品价格过快上涨的难度。耙在农产品供给没案有增加、控制投氨资措施尚未见效澳、投资品价格依哀然高位运行和埃去年价格基数低吧等因素共同作用翱下，二季度价格瓣涨幅应是全年的矮最高点。初步预挨计，居民消费价叭格上涨稗4.2%拜左右，商品零售拔物价上涨蔼1.8%哀，能源、原材料八购进价绊格上涨把8%拌，投资品价格上傲涨吧7%傲，粮食价格上涨凹20%懊。预计三、四

54、季胺度居民消费物爱价将分别上涨百3.5%颁和佰2%隘，全年平均居民百消费物价上涨背3.2%背，略高于全年物肮价预定罢调控目标背0.2 唉个百分点。今年昂物价上涨仍属于斑温和的通货膨胀昂。半中国行业分析报佰告拜-白宏观经济.13皑三、拌2004 败年吧2 靶季度经济形势分靶析与预测翱从斑2003 瓣年下半年以来，罢在美国经济的带白动下，世界经济叭出现了复苏之势哀，美吧国、日本、欧盟翱三大经济体经济耙均呈现快速复苏爱的态势，其中，啊今年一季度美国百消费、投资增长澳均超过经济学家跋的预期，颁GDP 岸增长有望凹5%凹以上，日本经济肮也实现爸了连续败8 百个季度的正增长爸，欧元区经济也澳缓慢复苏。另外

55、氨，印度、俄罗斯摆、韩国哀等国家经济表现按不菲，尤其是印班度经济增长超过熬8%阿，大有赶超中国绊之势。国际经挨济好转，为我国碍新一年的经济发俺展创造了良好的癌国际环境，提供把了新的机遇。拌从国内形势来看肮，持续近两年的袄经济景气上升使八我国经济已经处按在黄色警戒线袄之上，在这样的芭情况下，国家出隘台了一系列政策胺调整措施，包括熬再次调高存款准熬备金率，预计在鞍二季度政策效应案将持续显现，但瓣考虑到佰2003 昂年二季度基数较跋低，奥今年二季度国民蔼经济有可能出现隘11.4%办左右的增长率，啊上半年将超过挨10%板。下半年奥随着政策作用显矮现，经济运行将搬趋于平稳。受出斑口、投资增长回邦落的影响，下半傲年肮gdp 伴增长率可望回落盎到班8.5%癌左右，全年经济癌增长将会呈现俺前高后低的态白势，熬增长率在岸9%胺左右。初步判断八，二季度国内消袄费需求继续较快哀增长、消费继续肮小幅扮上涨，工业生产办小幅回落，投资板和外贸出口的均耙有不同程度的趋白缓。邦图表傲 5 2004哎 皑年碍1 隘季度宏观经济运按行主要指标与上按半年预测安2003 捌年全年碍2004 拜年一季度败2004 碍年二季度疤(癌预测盎)经济指标疤增长办(%) 版增长翱(%) 跋增长半(%)傲GD