裂解价差简析

1、裂解价差简析 裂解价差定义：裂解价差这个名词来源于原油到成品油之间的加工过程。裂解价差的影响变化：与其他制造商一样，一个石油炼厂也是处于原材料与产成品两个市场 之间，原油的价格以及各种成品油价格经常受到各自产品的供需、生产条件以及天气等因素 的影响。这样，石油炼厂在一个非整体波动的市场中就会遇到很大的风险，如一定时期内原 油价格上升而成品油价格保持不变甚至出现下降。这种情形就会缩小裂解价差一一炼油厂通 过购买原油加工同时在市场上销售成品油实现的利润。因为炼油厂同时置身于石油市场的两 个方面，他们在该市场上所面对的风险有时甚至超过那种单独出售原油或者单独购买成品油 的零售商。裂解价差交易：市场参

2、与者已经在纽约商品交易所利用原油、取暖油和汽油期货来交易这种 裂解价差（也称为油品升水）。近年来，由于天气和政治所引起的石油价格急剧变动，裂解 价差的交易变的日益广泛。19981999年的原油价格低迷使得炼厂产生了很丰厚的裂解收 益，但很多时候原油价格的变动也大大地压缩了炼厂的裂解收益。由于天气和政治所引起的 石油价格急剧变动，裂解价差的交易变得日益广泛。1998 1999年的原油价格低迷使得炼 厂产生了很丰厚的裂解收益，但很多时候原油价格的变动也大大地压缩了炼厂的裂解收益。新加坡燃料油市场裂解价差：除了在纽交所以成品油与原油期货裂解价差之外，目前新加坡 燃料油市场也开始计算和使用裂解价差。其

3、中多数使用的是新加坡燃料油/迪拜原油价差作 为基准，当燃料油/迪拜原油价差拉款时，则表明进口商或炼油商销售或者生产燃料油将获 得更大的利润，或者意味着原油后市有较大上涨空间。相反，若缩窄，则意味着燃料油滞涨 或原油超涨，意味着燃料油利润将缩窄，原油后期上涨空间减少。新加坡燃料油市场一般是 采用了新加坡燃料油纸货及迪拜原油期货比价方式。与此同时，新加坡公开市场上还有包括 纸货月间价差、季度价差、粘度价差等一系列价差帮助交易者操作。NYMEX裂解交易指令：NYMEX提供一种裂解价差交易指令：一种原油和成品油合约的同 时买卖指令。该指令允许炼油商同时按一定比例买卖原油和成品油合约来锁定炼油利润或套

4、利。纽约商品交易所（NYMEX ）同时交易原油和各种主要的成品油期货合约，所以交易商 可以通过设计原油和成品油的持有头寸来规避裂解价差变动带来的风险。一般来说，汽油的产出量接近馏分油产出的两倍。馏分油经常用来生产取暖油和柴油，两者 的化学成分基本一致。这种产出结构就促使许多交易商采用3： 2： 1的配置方式来对冲风险 3张原油合约对两张汽油合约和一张取暖油合约。而一个汽油产出量稍低的炼厂可能会 采用5： 3： 2的组合来对冲风险。裂解价差计量单位：裂解价差（理论上的炼油收益）也采用美元/桶的计量单位。为了计算 该变量，首先要计算出汽油和柴油的联合价值，然后与原油价格相比较。因为原油价格是用 美

5、元/桶表示，而成品油是用美分/加仑来表示，所以先应该按照42加仑/桶的比例将取暖油 和汽油的价格转换成美元/桶。如果其联合价格高于原油价格，整体的炼油收益将为正，相 反，如果共同价格低于原油价格，则裂解收益为负。裂解价差操作：一、利用列解价差来对冲炼油收益如果一个炼油厂认为在将来某段时间原油价格将保持稳定，或者稍微有所上升，而成品油价 格则可能下跌，则该炼油商可以在期货市场上卖出裂解价差，也就是买入原油合约同时卖出 汽油和取暖油合约。一旦炼油商持有这种裂解价差的空头头寸，该炼油商不用担心各个合约的绝对价格变动， 他所要关注应该是成品油的联合价格相对原油价格的变动关系。下面这个例子显示了炼油商如

6、何锁定原油和取暖油的裂解价差例2：利用3： 2： 1裂解价差锁定炼油利润在1月份，一个炼油商在考虑该春季他的原油炼制战略以及成品油利润。他计划出一套两个 月的原油馏分油的裂解价差对冲来锁定他的炼油收益。当时他认为4月原油（$18/桶） 与5月取暖油（49.25美分/加仑或$20.69/桶）以及5月份汽油（53.21美分/加仑或$22.35/桶） 的裂解价差$2.69美元/桶为一个理想的利润，所以他以3： 2： 1的比例卖出4月/5月的原油 一汽油一取暖油的裂解价差，锁定了 3.80美元/桶的收益，买进4月份原油合约卖出5月份 汽油和取暖油合约。3月份，他在现货市场上以$19/桶的价格买进原油去

7、加工成品油，同时在现货市场上卖出他 已有的汽油和取暖油库存，汽油价格为54.3美分/加仑（$22.80/桶），取暖油价格为49.5美 分/加仑（$20.79/桶），他的净收益为$3.13/桶。由于期货市场价格反映现货价格，原油期货价格也为$19/桶，这比他购买时的价格上涨了 1 美元。汽油价格上涨到，取暖油价格也上涨到49.50美分/加仑。该炼油商在期货市场上进行了平仓。以54.29美分/加仑以及49.50美分/加仑的价格分别买 进汽油和取暖油，以$19/桶的价格卖出原油，整个卖出裂解价差头寸的收益为67美分。如 果该炼油商没有套期保值，他的收益仅限于$3.13，实际上，他的收益为3.13+0

8、.67=3.80美 元，这与他当初的设想完全一致。时间现货期货现货收益期货收益1月出售裂解价差买进4月原油$18.00卖出5月取暖油$20.69卖出5月汽油$22.353月收益$3.80买进原油$19.00$19.00卖出取暖油$20.79$20.79卖出汽油$22.80收益$3.13买进裂解价差卖出4月原油$19.00买进5月取暖油$20.79买进5月汽油$22.80收益$1.79净期货收益$0.67没有套期保值的收益$3.13有套期保值的收益$3.80二、裂解价差期权列解价差期权允许炼油厂通过一个确定的成本来对冲炼油收益风险并保留炼油收益增加的 好处。期权提供了那些试图降低风险又不愿失去获

9、利机会的炼油商很大的灵活性。为了迎合市场除了炼油商之外的交易者的方便，列解价差期权被标准化为1比1比率的成品 油（取暖油或汽油）与原油之间的列解价差选择权。炼油商可以通过期权的组合来构建3： 2： 1的对冲比例，一般的做法是买进或卖出两个汽油列解价差期权，同时买进或卖出一个 取暖油列解价差期权。这样实际上是对应了 3份原油合约、两份汽油合约以及1份取暖油合 约。在美国市场交易的列解价差期权包括纽约港的汽油价格与NYMEX的原油现货月价格之间 的列解价差选择权以及纽约港的取暖油价格与NYMEX的原油现货月价格之间之间的列解 价差选择权。选择权的目标价格的计价单位为美元美分/桶。例如6月份汽油价格为60.3美 分/加仑，