企业《财务管理学》培训教材

1、把2005年度中凹国十强MBA院爱校排名第一位安西安交通大学王建琼教授鞍MBA财务管暗理学蔼第一章 把基础知识败板胺颁氨1板1.1 艾首要原则氨啊隘败邦2捌1.1.1公司碍的目标功能摆败邦搬邦2把1.1.2投资翱原则敖版傲霸摆3白1.1.3融资案原则霸斑癌败扒4耙1.1.4股利岸原则安罢懊懊矮4啊1.2公司财务耙决策、公司价值胺和股票价值叭伴扒艾4捌1.3现实考虑百的焦点癌扮跋鞍傲5扒1.4资源向导吧俺袄邦版氨6般1.5公司理财爱的基本论点般巴安唉啊7爱1.6 跋结论 颁扮叭皑八熬7笆第二章 巴财务管理目标唉把.败唉熬叭8芭2.1 巴经典的目标功能瓣氨拔疤扮9白2.1.1 奥为什么公司理财艾把

2、焦点集中在股矮票价格最大上败邦暗9叭2.1.2 罢组织结构和经典挨理论 碍澳懊半10靶2.1.3 翱财富最大化的潜挨在附带成本 扮板氨袄10阿2.1.4 昂一个假想的世界八 澳奥扮扒昂11矮2.2 笆究竟是什么出了扳问题 唉班伴绊岸12肮2.2.1 坝股东和经营者 懊班佰懊百12百2.2.2 盎股东和债权人 叭埃扮埃澳17百2.2.3 颁公司和金融市场叭 半颁隘扮肮18按2.2.4 扒公司和社会 爱瓣熬版柏21案2.2.5 芭现实的世界艾哀用图形描述 版罢跋俺22吧2.3 疤股东财富最大化翱的障碍 澳隘白爱拔10安2.3.1 耙股东和经营者 埃罢巴爸搬23奥2.3.2 板股东和债权人 摆啊岸阿

3、扮26耙2.3.3 敖公司和金融市场肮 斑氨搬芭叭27按2.3.4 爸公司和社会 靶跋般巴按28把2.4 按选择另外一个目巴标功能 敖碍昂傲昂29班2.5 颁附笔：公司理财拜理论的局限 敖把氨扳30按2.6 敖结论 安爸碍懊摆艾30啊第三章 奥风险基础知识 隘艾俺靶35爸3.1 板一个好的风险收柏益模型的组成要霸素 疤阿澳搬36隘3.2 背风险收益的一般背模型 颁按板叭拔36艾3.2.1 蔼衡量风险傲懊稗跋办36伴3.2.2 百有回报风险和无爱回报风险办阿啊澳41跋3.2.3 拜衡量市场风险啊把搬翱氨44半3.3 碍风险收益模型的捌比较分析半艾蔼班51胺3.4 奥违约风险模型按敖熬奥案51拔3

4、.4.1 案违约风险的一般柏模型跋邦袄巴53霸3.4.2 办债券评级和利率白佰耙疤54艾3.5 跋结论 俺邦按懊捌胺58碍第四章 氨风险测量与最低办可接受收益率的瓣实际运用叭耙捌64霸4.1 坝股权成本案伴靶霸跋65暗4.1.1 啊无风险利率捌肮阿扳邦65搬4.1.2 霸风险溢酬吧吧暗袄叭67哀4.1.3 矮风险参数扳阿熬蔼背75绊4.1.4 奥估计股权成本哀佰霸扒拜99叭4.2 耙从股权成本到资啊本成本罢拜艾邦101绊4.2.1 扮计算负债成本跋败爸俺靶101盎4.2.2 疤计算优先股成本澳奥按俺103巴4.2.3 吧计算其他混合工芭具成本拌安笆靶104案4.2.4 跋计算负债和股票翱成分的

5、权重拔敖凹氨104肮4.2.5 埃估计资本成本叭颁扒暗笆106蔼4.2.6 俺资本成本的重要按性暗柏扮翱106敖4.3 哀结论 笆胺俺按八107案第五章 哎衡量投资收益率扒鞍板伴澳121澳5.1 跋什么是投资项目背熬皑板暗122耙5.2 氨衡量收益率：选埃择笆半巴败绊123皑5.2.1 罢会计盈余与现金澳流量岸安霸笆123盎5.2.2 唉总现金流量与现瓣金流量增量叭板胺蔼129阿5.2.4 矮投资决策规则啊绊啊罢把144罢5.2.5 N扒 P V拔决策规则的特点罢 坝按版靶162氨5.2.6 袄内部收益率搬碍哎背凹165班5.2.7 败比较净现值法和爱内部收益率坝靶安绊169拌5.3 矮好的投

6、资项目从耙哪里来熬罢叭吧172拜5.3.1 伴管理质量和项目把质量唉阿巴半173半5.3.2 澳收购的作用靶皑斑耙绊174白5.3.3 傲公司战略和项目半质量暗拜懊板175败5.4 熬结论斑岸绊熬敖斑175敖白一个企业所做的袄每一个决定都有奥其财务上的含义八，而任何一个对白企业的财务状况按产生影响的决定艾就是这个企业的叭财务决策。从广霸义上来说，一个氨企业所做的任何翱事都属于公司理蔼财的范畴事实上盎，我们将它称为癌公司理财是不太坝妥当的，因为这鞍会使人们误认为艾公司理财讨论的安焦点只集中于大摆公司是如何作出白决策的，而把小蔼的私人企业排除扮在外。这本书的哎一个更恰当的标霸题或许应该是板企业理财

7、，因案为无论是大的公巴开上市公司，还疤是小的私人企业搬，基本原则都是跋一样。所有的企啊业都必须明智地澳用他们的资源进捌行投资，寻觅一氨个财务方面的最哀佳结合点；如果挨没有足够好的投懊资项目，就应当傲将现金返还给所拜有者。芭1.1 挨首要原则哀每个学科都有自柏己的首要原则，摆以管理和指导有瓣关这个学科的各邦个方面。公司理袄财的所有方面都扳建立在三个主要八原则上，我们把氨它们叫做投资原白则、融资原则和办股利原则。按? 爱投资原则 巴投资的资产和项吧目所产生的投资罢回报率必须高于隘最低可接受收益敖率柏(Hurdle搬 Rate)罢。风险越大的项瓣目最低可接受收八益率越高，并且稗这个最低可接受安收益率

8、应该反映唉所使用的公司融氨资结构霸安所有者的资金盎(靶所有者权益昂)袄或是借入的资金昂(瓣负债斑)哎。项目的收益应敖该根据项目所产板生的现金流量及邦这些现金流量的袄时间来衡量；同俺时，还应当考虑暗到这些项目的正八负两方面的影响耙。? 融资原则岸选择一个融资结艾构，使之在实现耙投资价值最大化拌的同时能与资产昂结构相匹配。? 股利原则靶若不存在足够的熬至少获得最低可哀接受收益率的投奥资机会，就将现安金还给企业所有岸者。如果是一家扮公开上市公司，扮返还的形式癌隘股利和股票回购柏背将取决于股东的隘特点。吧在进行投资决策岸和融资决策时，跋公司理财始终专拔注于一个最终目盎标，即实现企业啊价值最大化。任般何

9、能够增加企业埃价值的决策就是癌好决策，反之，版减少企业价值的挨决策就是差决策吧。瓣这些首要的原则氨提供了一个基础拌，使我们得以从耙中提炼出无数有叭关现代公司理财半的模型和理论，罢但同时它们也是懊一些常识性的原傲则。如果我们自把以为是地认为在半几十年前，在公艾司理财理论作为稗一个综合的整体板学科形成之前，氨企业的所有者们白在管理公司方面捌没有任何原则，碍随意地实施管理跋，这简直是令人邦难以置信的自负耙。多年以来，优翱秀的商人们就知懊道，投资的时候霸获得的收益率必坝须高于他们借入版资金时所承担的蔼成本。然而实际扮上，近年来一个叭具有讽刺意味的霸事实是，许多大埃的想来也十分复哎杂的公司澳(柏它们是最

10、接近于叭最新的公司理财啊技术理论的熬)岸的经理们却对这袄些最基本的原则爱视而不见。八1.1.1瓣 熬公司的目标功能矮没有一门学科能搬够在没有一个统哀一的目标功能的胺情况下还能经历埃很长的时间综合半地发展起来。公颁司理财理论的成八长可以追溯到这蔼个理论选择了一罢个单一的目标功班能，并围绕着这翱个功能开始发展柏其模型的时候。巴在传统的公司理笆财理论中这个目捌标是使公司价值袄最大化。因此，败任何决策拌(瓣包括投资、融资凹或是股利方面的跋决策佰)背，只要能够提高昂公司的价值，就矮被认为是一个挨“奥好把”澳的决策，而会降肮低公司价值的决奥策则被认为是安“扳差按”敖决策。尽管这个矮目标功能的选择斑为公司理

11、财提供氨了一个统一的主捌题和内在一致性暗，但它还是有一稗定成本的。如果班这个目标功能被办接受，那么公司背理财理论所提出案的大部分东西都皑是有意义的；然爸而如果这个目标挨功能是有缺陷的哎，那么就会让人按怀疑建立在这个澳目标功能基础上安的理论也存在缺佰陷。在公司理财阿理论家和其他人翱士爱(安包括学者和业界唉人士按)奥之间的许多争论蔼最终都可以归结肮到对正确的公司瓣理财目标理论观耙点的根本性差异斑上。例如，有一白些人认为一个公斑司应该有多个目按标，分别用于满拔足不同层次笆(霸包括股东、员工氨和客户等矮)爸的利益需要；而熬另外一些人则认绊为公司的运作焦伴点应集中在他们安认为更简单、更翱直接的目标，比翱

12、如市场份额或是捌收益性上。巴在目标功能对于哀公司理财理论的昂发展和实用的重坝要性已经设定以耙后，对于我们来般说，更加仔细地矮去检查这个目标爸功能，并且对它扳长期以来获得的罢一些非常现实的翱关注和批评加以芭回答是很重要的拔：它假设股东为昂了自己的利益所奥做的事符合公司安的最佳利益；它安要求有效市场的背存在；并且假设邦与公司价值最大办化相联系的社会坝成本不存在。在耙下一章里，我们懊将会考虑这些和班其他一些问题，艾并对公司价值最班大化这一目标功笆能与其他目标功鞍能进行比较。挨1.1.2皑 皑投资原则澳所有的公司只拥翱有极其有限的资败源，而这些资源瓣又必须在相互竞耙争中进行分配。斑作为一个理论，般公司

13、理财理论首捌要的功能就是要伴为公司提供一个暗能够明智地作出拜这些决策的框架肮结构。同时，我哀们将投资决策定半义为不仅包括那颁些创造了收入和八利润的决策唉(敖比如引进了一条扒新的生产线叭)隘，也包括那些节爸约了资金的决策唉(澳比如建立了一个邦新的更有效的分奥配系统扮)拔。进一步说，我熬们甚至认为那些八关于存货金额、癌数量和种类的决拌策，那些关于是懊否要向客户提供班信用以及要提供袄多少的决策最终佰也都属于投资决瓣策。而从传统意拌义上来说，它们埃都是被归入营运跋资本决策类中的把。从另一个角度皑来说，广泛的战傲略决策，诸如进碍入哪个新的市场澳、收购哪个公司伴等，也可以被视拌做投资决策。唉公司理财理论意

14、案欲衡量一个计划敖投资决策的收益俺率，并将其与一爸个最低可接受收柏益率相比较以决哎定该项目是否可斑接受。对于风险皑较高的项目，这佰一最低可接受收拌益率必须相应定耙得较高，并且要般反映公司所使用艾的融资结构，即矮公司所有者的资百金澳(扮所有者权益翱)般或是借入的资金爸(癌负债癌)伴。在第佰3皑章里，我们将从啊对风险的定义开瓣始，逐步展开一扒个衡量风险的过艾程。第笆4百章，我们进一步埃将风险衡量转化绊成一个可用于整傲个公司和单个项氨目的最低可接受搬收益率。绊在已经建立了这般个最低可接受收傲益率之后，我们啊将把注意力转向敖单个项目的收益澳率。在第爸5翱章，我们将评估拜衡量风险的三种蔼方法霸疤传统会计

15、收益法拔、现金流量法和班时间加权现金流胺量法埃(搬用这种方法，我疤们同时考虑了现叭金流量的数量和傲它们预期流入的案时间版)白。在第挨6斑章，我们将研究搬一些潜在附带成袄本和附带收益。蔼附带成本包括对暗现有投资进行再唉投资的机会成本皑，这在其他的一背些测量方法中有叭可能被忽略；附敖带收益则包括一哀些在新的投资中办隐藏着的机会，白比如可以进入新摆市场、进行扩张疤等等，尤其在这爱项新投资是收购爱另外一家公司的败时候，附带收益熬可能还包括得到靶新的合作机会等班.最低可接受收盎益率： 指在一搬个项目中投入资埃源的可接受的最翱低回报率。俺1.1.3隘 凹融资原则白当我们将现有的邦融资结构及其对敖最低可接受

16、收益邦率的含义作为投袄资原则的一个部氨分进行讨论的时霸候，在融资原则板这一部分中，我白们提出了一个关皑于目前的融资结隘构是否适当的问笆题。虽然一个公瓣司所能使用的融埃资结构的种类可败能会受到规章制懊度限制或受到其瓣他一些实际的束安缚，但在这些限蔼制之内，我们仍坝然拥有足够的灵奥活空间。我们从肮第百7傲章起开始讨论这笆个问题，考察私叭人企业和公开上跋市公司在所有者唉的资金蔼(拜所有者权益疤)爸和借入的资金搬(半负债伴)案之间可作选择的扮范围。然后，我按们在假设公司的巴目标功能是公司白价值最大化的条隘件下，转向讨论拜目前的融资结构皑是否最优的问题敖。尽管负债的收拜益与成本之间的伴权衡首先是建立瓣在

17、定性的基础上岸的，在第氨8拌章中，我们仍着啊眼于考虑达到最巴优融资结构的两爱种方法。第一种埃方法，我们寻找安使得最优融资结靶构是使最低可接胺受收益率最小的暗特定条件。第二安种方法，我们考办察了改变融资结拌构对公司价值的般影响。在第坝9稗章中，我们描绘芭的是，当我们发办现最优的融资结澳构不同于现有的板融资结构的时候肮，我们有哪些最绊好的方法可以让凹我们从现在所在半的地方斑(胺目前的融资结构罢)霸到达我们想去的拌地方背(爸最优的融资结构败)芭。在考虑这些方叭法的时候，我们拌必须始终记住公败司所拥有的投资疤机会和公司对紧啊急反应的需要，坝因为我们的公司暗有可能是一个被搬收购的目标，或安正处在破产的威

18、岸胁之下。艾在已经大致描绘吧过公司的最优融敖资结构之后，我把们将注意力转向霸一个公司应该采柏用什么样的融资氨类型耙(奥比如，它应该是碍长期的还是短期把的，融资的偿付佰应该是固定的还挨是可变的，如果疤是可变的话，它癌又应该是什么的翱函数，等等傲)按。在第哀9澳章中，我们将陈扒述我们的基本观胺点，即一个公司啊若能使得融入资版金的资产运用所八产生的现金流量芭能与偿还负债所肮需的现金流量相盎匹配，就能使融拔资风险最小化，疤并将公司使用借盎入资金的能力最斑大化。之后，我坝们增加了需要考敖虑的其他因素，翱如税收、外部监奥督爸(艾股票观察分析家斑和信用评级公司俺)啊等，最终在公司扒融资设计方面得氨出了相当有

19、力的岸结论。拌1.1.4芭 扳股利原则岸毫无疑问，大多疤数企业都希望拥奥有无尽的可以产般生超过最低可接邦受收益率的投资巴机会，但是所有盎的企业都会成长斑，然后走向成熟拜。因此，它们中案的大多数就会达吧到其生命周期中癌的这样一个阶段哎，即现有的投资半机会所产生的现白金流量要大于好邦的可以产生盈余敖价值摆(疤即超过最低可接吧受收益率的收益肮)隘的投资机会所需唉的资金。这时候版，他们就必须找癌到将多余现金返八还给所有者的途霸径。对于私人企耙业来说，这可能叭仅仅意味着所有扮者将其资金的一班部分从企业中抽胺回。而对于一家矮公开上市的公司版来说这将有可能挨包括支付股利或佰是回购股票。在肮第柏1 0隘章和第

20、背11罢章，我们将介绍艾决定现金是应该叭留在企业内部还吧是应该从企业中瓣抽出的基本权衡班方法。从公开上把市公司股东的角蔼度考虑，我们将半会注意到这基本矮上是一个股东是隘否应该信任公司爱的管理者，将现拌金继续交给他们肮运用的问题。而般这种信任在很大昂程度上取决于这案些管理者过去的佰投资业绩如何。疤同时，对于一家碍公司，我们也介巴绍了一些将资产啊还给所有者的可瓣行办法岸搬股利、购回股票澳、将子公司股票拌分配给母公司股罢东等唉坝并且研究了如何癌在这些选择中作八出决定的方法。耙1.2胺敖 把公司财务决策、爱公司价值和股票办价值癌如果公司理财的吧目标功能是使得八公司价值最大化矮，那么我们可以鞍随之得出结

21、论：办公司的价值一定澳与上面列出的公颁司的三个财务决芭策相联系傲邦即投资决策、融扒资决策和股利决敖策。上述三个决凹策与公司价值之唉间的联系可以这熬样表述：公司的半价值是该公司预盎期现金流量的现凹值，其中的贴现拌率是一个既反映吧公司投资项目风澳险又反映该项目暗融资结构的贴现巴率。投资者对未皑来现金流量的预胺测建立在目前已百经可以观察到的蔼现金流量及其未叭来的预期增长率稗之上，而它们相埃应地又取决于公扳司项目皑(哎即公司的投资决昂策盎)澳的质量和该项目懊再投资的收益艾(扳再投资利率肮)澳。融资决策通过挨贴现率来影响公柏司价值，同时，唉也通过预期现金芭流量潜在地影响昂公司价值。爸要得到公司价值霸的确

22、切计算公式肮，还必须考虑投耙资、融资和股利般决策之间相互作把用的影响，考虑白股东和债权人、邦还有股东和公司暗管理层之间利益唉的冲突，加进这扒些因素，才可能班对公司价值有一捌个全面的认识。傲我们将在第瓣1 2靶章介绍衡量公司懊价值及其股票价吧值的可用的基本熬模型，并且将它挨们与先前所提及伴的管理层的投资爱、融资和股利决颁策相联系。在此般过程中，我们将艾对公司价值的决矮定因素和公司如隘何提高其价值进叭行讨论。阿1.3办皑 败现实考虑的焦点捌现实生活中，每癌天都有关于公司昂决策的新闻和消懊息在传播和扩散拌，这表明我们不吧需要使用假设的癌案例来说明公司鞍理财理论的原则安。本书中，我们摆将用四家公司的阿

23、案例来阐述关于凹公司财务政策的败观点。敖1. 阿迪斯尼公司靶(Disney胺 Corpor邦ation) 白迪斯尼公司是一熬家在娱乐和媒介岸业界拥有大量资奥产的公开上市公案司。尽管世界上拔大多数人都知道白米老鼠，都听过瓣或者是参观过迪碍斯尼乐园，看过氨所有或是部分迪安斯尼经典动画片吧，但它的投资实巴际上比大多数人昂所意识到的都要柏分散得多。迪斯胺尼的资产包括不耙动产摆(懊在佛罗里达和南霸卡罗来纳以分期熬和租赁资产的形叭式存在敖)疤、电视广播事业凹( A B C巴和翱E S P N靶 )暗、出版业、电影爸业拌( Touch暗stone P白ictures扒)傲和零售店办(碍全世界共有扒6 1 0

24、氨家迪斯尼商店八)吧。迪斯尼案例有胺助于帮助我们说巴明在面临着传统搬的公司财务决策蔼的时候，大的从按事多种经营的公芭司所必须作出的坝选择翱捌我们应该在哪里挨投资？我们要怎瓣么为这些投资融板资？我们要给股绊东多少回报？瓣2. 暗书景书店搬(Booksc伴ape Boo昂ks) 吧这是位于纽约的柏一家私人拥有的埃独资书店，是在爱诸如瓣Barnes 皑and Nob暗le版以及颁Borders扒 Books皑之类的连锁书店颁大举入侵之后仅伴存的几家独立书哎店之一。我们将澳在阐述公司财务拔决策过程的时候扮，运用书景书店扮来说明信息有限按的私人企业可能斑面临的一些问题氨。搬3. 扒Aracruz扳 Ce

25、llul阿ose 癌这是一家生产桉拜树纸浆的巴西公坝司，自己经营磨把浆机，拥有电化罢学工厂和港口。唉尽管这家公司在伴全世界开拓市场唉，推广它生产的岸高品质纸品，但柏我们将用它来阐扳明当一家公司处熬在一个通货膨胀袄率很高而且不稳搬定的转型经济中背时，所需要处理岸的一些问题。袄4. 巴德意志银行暗(Deutsc阿he Bank盎) 班德意志银行是德跋国最主要的商业稗银行，同时由于暗它收购了英国的扒一家投资银行摩吧根按澳格雷菲尔银行案( M o r绊gan Gre耙nfell)懊，因而在投资银板行业也拥有重要扮地位。我们将用颁德意志银行来说昂明一家处在高度拔规范化的经济环癌境里的金融服务哎公司在作出

26、投资靶、融资和股利决蔼策的时候，将会袄面临的一些问题巴。皑1.4肮傲 瓣资源向导盎为了尽可能地使氨这本书能够实现版交互式交流，并版且可以立即使用熬，我们将使用以澳下一些图案标志盎：坝? 挨这个标志用在上隘述四个公司的例傲子之前，意味着翱我们将公司理财暗理论运用在这些暗公司上。疤? 斑这个标志表示可拔以使用电子制表稗程序进行一些本跋书中需要的财务绊分析。埃(安例如，有一些制盎表程序可以计算叭一个公司的最优颁融资结构，还有肮一些制表程序可凹以用于进行估价霸等。埃)翱? 背这个标志指明的安是在我们的分析隘中所需要并且使挨用的一些更新的巴数据，这在本书傲的网址上可以找跋到。这样，当我隘们预测公司的风癌

27、险参数的时候，稗可以参见这个网跋址上所保存的一懊些报告各行业平翱均风险参数的数爱据库。癌? 败这个标志在我们班停下来向读者提疤出一些有关正在耙讨论的主题的一哎些问题时，会有伴规律地出现。这安些问题一般来说翱都由现实的案例胺组成，有助于强耙调该章中阐述的爱主要观点。邦? 啊这个标志表示皑“百实际运用疤”耙，在这当中我们癌会考虑一些现实案中可能出现的情袄况及处理这些情傲况的方法等。哎1.5颁笆 岸公司理财的基本跋论点昂以下是一些在本搬书中我们将会重败复提到的一些基瓣本论点。蔼1. 鞍公司理财有其内稗在一致性这一论背点源于公司理财阿将公司价值最大稗化作为其惟一的版目标功能，也源拜于它赖以建立的蔼几个

28、基本原则：耙风险必须得到相拔应的回报；测量鞍现金流量比测量扒会计收益更重要办；市场不会被轻斑易愚弄；一个公霸司的每个决策都俺会对其自身价值蔼产生影响。按2. 搬公司理财必须被皑视做一个统一的按整体公司理财不绊是一些决策的简哀单集合。一般来绊说，投资决策都懊会影响融资决策把，反之亦然；融凹资决策会影响股把利决策，反之亦拜如是。尽管可能板存在使得这些决坝策互相独立的环捌境，但这种情况佰很少。如果某公版司打算将问题割蔼裂开来一个个解颁决是不可能真正敖解决这些问题的颁例如，一个打算阿解决股利分配问埃题的公司，如果鞍仅仅考虑对股利翱如何分配，那么拌它在处理这个问吧题的过程中就可耙能会影响其融资傲决策和投

29、资决策芭。瓣3. 跋公司理财涉及到暗每个人几乎任何盎一家企业所做的把每一个决策都与白企业理财有关。袄尽管不是每个人胺都能应用公司理搬财的所有组成部板分，但每个人至哀少都能应用其中八某些部分。背4. 胺公司理财很有趣昂这看起来似乎是拜所有观点中最荒安唐的一个。毕竟癌大多数人都将公矮司理财与数字、瓣会计报表和令人奥头疼的分析联系罢在一起。尽管公邦司理财在其研究般重点上与定量有稗关，但其中有一拔个重要的部分是啊在进行创造性思矮维，为公司可能翱面临的财务问题案寻找一个解决办艾法。与此同时金版融市场本身也一啊直为创新和变化稗提供良好的基础氨，这两者之间的盎配合并不是偶然捌的。袄5. 板学习公司理财的吧最

30、佳办法是运用半其模型和理论尽敖管经过近几十年绊的发展，公司理肮财理论本身已经败给人留下深刻印皑象，但任何理论艾只有在实践中才傲能得到最终测试阿。正如我们在书叭中所说的那样，笆即使不是全部，埃这个理论的大部斑分都可以应用在凹真实的公司里，跋而不仅仅是抽象肮的例子。1.6 结论吧本章提出了公司靶理财的首要原则敖。投资原则指出吧公司只能投资于班那些能产生高于案最低可接受收益白率的项目；融资斑原则提出一个公瓣司的最佳融资结阿构应能使投资价柏值最大化；股利柏原则要求投资项捌目产生的现金回矮报超过袄“隘好的投资项目埃”傲所需的现金应该懊返还给所有者。挨这三个原则是后胺文所述内容的核唉心所在.扮吧公司理财的

31、最强败有力的同时也是版最脆弱的一个方艾面就是它始终如奥一地强调价值的哀最大化。基于这百种强调，公司理皑财保持了自身的搬一致性和连贯性背，同时也发展了肮许多有效的模型敖和理论，主要与懊以哀“蔼正确笆”佰的方式制定投资白、融资和股利决百策有关。然而，巴有一点是值得讨班论的，也就是所吧有这些结论都是背以接受价值最大艾化作为惟一的目唉标功能为条件的岸。在这一章里，笆我们将探讨为什扳么我们如此强烈哀地强调价值最大懊化，还将研究价百值最大化成为正八确的目标功能所熬必须的一些假设蔼，以及那些强调般价值最大化的公败司可能出现的一瓣些情况，同时也艾至少部分解决了岸其中的一些问题柏。我们将着重探氨讨这样一个问题伴

32、，即使价值最大扮化是一个有缺陷百的目标功能，它爱也能比其他的替稗代目标功能提供绊更多的保证，原癌因就在于它能够拌自我修正。艾2.1 捌经典的目标功能背至少在公司理财俺理论家们当中，岸有一种普遍认同伴的看法，那就是颁公司的目标就是懊使价值或财富最蔼大化。但是在公邦司的目标是使股耙东财富最大化还百是使公司财富最安大化的问题上则啊存在一些分歧，白因为公司除了股败东还包括其他的坝权益持有者袄(袄包括债权人、优跋先股股东等邦)霸。而且即使在那蔼些赞同翱“百股东财富最大化阿”百的人们当中，也白存在着关于跋“唉是否股东财富最班大化能够转变为暗股票价格最大化坝”埃的争论。绊这些目标功能因奥其所依据的假设岸(案

33、用于证实这些目霸标功能佰)叭而各不相同。就哎其所需要的假设百而言，三种目标扒中局限最小的是挨公司价值最大化白，而局限最大的傲则是股票价格最昂大化。败2.1.1 扳为什么公司理财癌把焦点集中在股哎票价格最大化上俺有三条理由来解癌释传统公司理财斑强调股票价格最碍大化的原因。第埃一条就是股票价盎格在所有的衡量哎指标中是最具有阿观察性的指标，鞍它能被用来判断澳一家公开上市公瓣司的表现。与不敖经常更新的收益半和销售额不同，暗股票价格不断地拔更新以反映来自爸该公司的最新消伴息。因此，管理疤者可以从市场的胺投资人那里获取俺对于他们每一举班措的即时反馈。翱市场对于一家公扒司宣布它计划收败购另一家公司所斑作出的

34、反应就是扳一个很好的说明艾。尽管经营者把办他们计划的每一扳次收购总是描绘耙成一幅乐观的图伴景，然而收购公班司股票的价格却矮总是大幅度下跌斑，这意味着市场败对经营者所发布蔼的信息是持怀疑捌态度。班第二点就是在一班个理性的市场中扮，股票价格趋向搬于反映公司决策奥所带来的长期影捌响。与会计的衡版量指标不同，例稗如收入或销售指般标，再比如市场扒份额，这些指标疤只是着眼于公司班决策对当前运作般所产生的影响，胺而股票的价值则搬是公司前景与长搬期状况的函数。爱在一个理性的市挨场中，就投资者斑而言，股票的价八格趋向于反映它颁本身的价值。即伴使在对价值的估凹计中股票价格出皑现了错误，但是扮有个问题却值得板大家探

35、讨，那就蔼是对长期价值模版糊的估计要好于岸对当前收入的精八确计量。挨最后一点，选择奥股票价格最大化傲作为一种目标功绊能可以让我们在暗以最好的方式选艾择项目并且进行翱融资的问题上能绊够作出明确的说耙明吧2埃.1 伴你认为公司的目扒标功能应该是什稗么？昂 佰就运用正确的目笆标功能指导企业俺制定决策而言，般下面的叙述中哪碍一个最好地描绘罢了作者所支持的翱观点：白佰 股票价格或股巴东财富最大化，背没有任何限制。哀懊 股票价格或股坝东财富最大化，啊限制条件是作一叭个好的公民。癌八 利润或盈利能氨力最大化。傲拔 市场份额最大安化。拌扮 收入最大化。颁袄 社会利益最大颁化。哎阿 以上各项都不斑是。暗2.1.

36、2 搬组织结构和经典拔理论版在现代公司中，癌股东聘请经营者摆来替他们负责公拔司的日常运作，懊而这些经营者则半从银行或债权人扮那里筹措资金以安支持公司的运转白，然后，股东再俺根据经营者反映昂的有关公司的信啊息作出反应，同拜时公司必须在一隘个较大的相互关碍联的社会环境中岸来运作和制定决埃策。通过强调股背东财富最大化，巴公司理财面临着爸以下几个风险：邦首先，受雇替股扮东运作公司的经氨营者可能会有他稗们自己的利益所昂在，而这种利益隘可能会背离股东哀财富最大化的目啊标。其次，股东袄能够通过剥夺公盎司贷款人和其他扒权益所有人的财跋产而增加自己的靶财富。再次，在伴金融市场中，股挨东要对信息作出暗反应，但有时

37、信疤息本身是错误的蔼或杂乱的，而且爱股东所作出的反扳应也可能与信息吧本身不相符合。俺最后，强调财富版最大化的公司可爱能为社会制造了叭大量的成本，然绊而这些成本却不八能在公司的收入版中反映出来。当蔼我们往企业里再翱引入两类其他的瓣利益群体的时候岸，这些利益的冲暗突就更加激化了搬。首先，公司的胺雇员可能很少或伴者根本不关心股熬东财富的最大化胺，他们更加关注柏于提高工资、福把利待遇和工作保稗证。在某些情况袄下，他们的利益芭可能会与股东财拔富最大化发生直袄接的冲突。其次搬，企业的客户可邦能希望他们购买肮的产品或服务能哎够以较低的价格胺出售，以最大程霸度地满足他们的绊需要，但这样可暗能又会与股东所搬期望

38、的发生冲突扒。罢2.1.3 氨财富最大化的潜熬在附带成本爸如果制定决策的哎惟一目标就是使办公司或股东的财柏富最大化，那么胺就有存在大量的靶社会附加成本的凹可能性，这一社傲会附加成本可能翱会抵消财富最大埃化目标带来的收胺益。如果这类成懊本与公司所创造氨的财富高度相关扮，那么为了顾及捌这些成本，公司靶理财的目标功能阿将可能不得不进癌行修正。不过，挨客观地说，即使佰运用了别的替代败目标，仍有可能矮继续存在这类问癌题。当所有权和隘经营权相分离的霸时候，财富最大按化的目标可能会岸面临一些障碍，靶这种情形在许多艾大型的公开上市板企业中都存在。癌当管理者作为所岸有者哀(隘股东岸)扳的代理人而采取暗行动时，在

39、股东邦和管理者之间会办存在潜在的利益百冲突，而这种冲霸突反过来又会导凹致所制定的决策班规则不能够使股蔼东或公司的财富邦最大化，只能使靶经营者的利益最稗大化。般当目标功能用股罢东财富表述时，伴我们不得不去协靶调股东和债权人罢之间的利益冲突啊。既然股东通常班控制了决策的制办定且债权人的权笆益常常得不到完袄全的保护，那么把使股东财富最大安化的一种办法就啊是采取行动从债背权人那里取得利澳益，即使这样做叭会减少公司的财按富。扒最后，当目标功颁能被进一步缩小翱到只剩下一个股啊票价格最大化的癌目标时，那么，靶金融市场的无效俺率可能会导致资叭源的错误配置和芭决策失误。比如挨，如果股票的价安格不能反映长期半的决

40、策结果，而绊正如一些批评意罢见所说的那样，按股票价格只对短摆期的收益结果有扒反应，那么原打唉算增加股东财富背的决策可能反而坝会使股票价格下绊跌。相反，减少翱股东财富的决策敖会因为近期收益霸的增长而使股价绊上升。阿实际运用：私人捌公司或非盈利性扒组织的目标是什白么呢？隘股票价格最大化矮的目标仅仅对上熬市公司而言是一安个相关的目标。碍那么私人公司该凹如何运用公司理伴财的原则呢？对鞍于这些没有上市八交易的公司而言摆，制定决策的目扳标就是使公司价伴值最大化。我们稗将在本书中讲述挨的投资、融资和吧股利分配原则既碍能应用于强调股胺票价格的上市公扮司，又可以应用叭于着眼于公司价岸值最大化的私人办企业。既然公

41、司佰价值不那么显而唉易见却又必须进白行估计，因此这癌种观点有时是不氨受欢迎的，因为绊上市公司在作重跋要决策的时候往啊往能得到信息反巴馈，而私人企业佰所缺乏的正是这敖种反馈。然而，扒对于非盈利组织笆而言，运用公司瓣理财原则就要困芭难得多了，因为颁他们的目标通常胺是以可能的最有案效方式来提供一柏项服务而不是创案造利润。我们将佰研究其中的一些懊因素，这些因素瓣是这些组织在作奥投资和融资决策搬时所必须要考虑百的。扮2.1.4 扒一个假想的世界板假设存在这样的佰情况，经营者能百够排除其他任何叭考虑，也不用担哎心附带成本而只扮须专注于股票价扒格最大化。如果蔼出现这种情况，败必须进行下述假叭设：罢1.班公司

42、的经营者要埃把他们自己的目啊标放在一边而专八注于股东财富最拔大化。这一点是败有可能实现的，版因为他们惧怕有办权力的股东们会柏撤换他们，或者啊是他们自己也持傲有该公司的大量氨股票，这样一来埃，股东财富最大稗化也就成了他们白的目标。爸2.安公司的债权人受败到完全的保护以矮免受到股东的盘扮剥。有两个原因奥使之成为可能。般首先是股东可能板很看重名声，如哀果他们损害了债氨权人的利益，那岸么他们将遭受名背声受损的打击，把考虑到将来贷款爸时的后果，他们碍不会采取纯粹故矮意要损害债权人背利益的行动。第翱二个原因则是因捌为债权人也能够巴在贷款的时候通半过签订合同来禁肮止债务人以任何版方式损害债权人哎的利益，从而

43、完耙全地保护自己。岸3.氨公司的经营者没坝有就公司未来的肮前途问题试图误矮导或欺骗金融市瓣场，同时有足够懊的信息提供给市扳场，使得市场能澳够根据公司长期懊的现金流量和价俺值，对公司的运爸作效果作出判断皑。同时我们假设佰在对公司行为及绊其对价值的影响肮进行评估的时候佰，市场采取的是案合理并且理性的隘态度。瓣4.按假设没有社会成癌本。公司在追求柏股东财富最大化瓣的过程中所耗费坝的成本都能够归翱结于公司并确实扳由公司负担。在疤以上这些假设的翱前提下，股东财背富最大化的过程唉中将不存在附带翱成本，这样股票埃价格就能反映股唉东财富。因此，摆经营者就能专注暗于一个目标败耙股票价格最大化罢。公司财富最大案化

44、不需要市场有扒效率或债权人受稗保护这类的假设翱，而股东财富最鞍大化作为一个目艾标则增加了债权芭人受保护这个假敖设。这个经典的捌目标功能所需的扮全部假设以图表盎的形式概括于图埃2 - 1般中。般图坝2 - 1经熬典目标功能(略扒)办2.2 暗究竟是什么出了傲问题瓣即使对这些假设百随意推敲，都不爱难发现在每个用斑来说明股票价格笆最大化作为惟一蔼的目标功能的假捌设里面都存在潜颁在的缺陷。经营拌者可能并不总是背本着股东利益而案作决策的，股东搬有时也会做出损疤害债权人利益的八事情，市场信息胺也会含糊不清，扒有时甚至会误导氨，同时客观存在搬的社会成本也不邦能够从企业的财坝务报告中反映出凹来。在接下来的办段

45、落中，我们将埃探讨以下四种关稗联的情况版爱股东拔/拔经营者，股东版/爱债权人，股东班/碍市场，股东艾/办社会澳胺这些关联可能引拌发股票价格最大靶化目标功能的崩吧溃。白2.2.1 靶股东和经营者芭股东被假设为有癌权力约束和罢免阿那些不打算实现暗股东财富最大化搬的经营者。为了板保证这项权力的盎运用，股东们设袄立了两个机构。伴一是股东年会，啊股东可以在年会傲上对在职经营者翱的表现阐述他们白的不满意见，如邦有必要还可以将耙他们罢免；二是唉董事会，受股东扮大会之托，董事靶会的职责就是确靶保经营者为股东靶尽心尽力。这种拜权力从法律上说罢毫无疑问是合理笆的，然而这些机扳构在实施控制时拜所表现出来的实般际能力

46、却值得探安讨。佰首先来看股东年瓣会。多数股东不百去参加年会，部安分原因是他们觉爸得自己对会议结昂果毫无影响，还版有一部分原因是胺他们觉得这样做邦从经济上说划不吧来。他们能够通蔼过代理人来行使氨他们的权力，但傲如果缺少了代理班权争夺，那么在叭任的管理人阿敖就会获得明显的凹利益鞍阿多股东不愿找麻柏烦去寻找代理人败，即使那些已委傲托了代理人的股般东也不愿过于麻艾烦，于是对在任般管理人员的投票斑常常成为一种缺阿席选举。对于大翱股东而言，他们白手中持有大量的氨而且种类多样的斑股票，当他们对板现任的管理人不败满意时，最简单罢的选择就是用脚澳投票邦(败即卖掉股票走人办)佰。对于股东的积阿极参与会使经营昂者对

47、股东的利益把更加负责，这一皑点在本章的后面坝有所阐述。肮代理权争夺岸(Proxy 俺Fight)按：在代理权争夺懊中，一个投资人爱或一群投资人通矮过争取股东的投靶票委托证书来与挨在任的管理人进按行竞争。背董事会约束经营把者并且要求他们颁对股东负责的能爸力也同样被许多班因素冲淡。芭1. 懊多数董事无法在半他们受托的职责翱上面花费过多的拌时间，部分原因版是存在其他的约邦束，部分原因是败他们中的许多人般还供职于其他一哀些公司。一位名稗叫扮K o r n罢 - F e 矮r r y般的新管理人员于昂1 9 9 2扮年所做的一项研艾究拔暗清楚地说明了这跋个问题。这项研鞍究是关于董事们安在工作中所花费跋的

48、时间和得到的邦直接补偿。芭1 9 9 2阿年平均每个董事捌每年要花费蔼9 2伴个小时用于董事碍会议和准备工作芭，比矮1 9 8 8癌年的百1 0 8白小时有所下降，罢而工资水平罢盎从板1 9 8 8半年的办19 544翱美元上升至靶32 352 八美元。案2. 白即使那些花时间熬努力去搞明白公鞍司内部运转的董熬事也往往因为在半许多问题上缺乏啊相应的专业知识碍而遇到了阻碍，扳尤其在关于会计鞍规则和招爸(袄投癌)拜标要约的问题上癌，还是要依靠外盎部的专家。懊3. 拔尽管许多董事是颁外部人员，但他凹们并不是独立的拜。就公司的首席鞍执行官而言，扳他在董事会中具版有主要的发言权叭。案K o r n坝 -

49、F e r坝 r y扒对董事会的年度挨调查报告的研究班同样还显示了这碍样一种情况，在暗该报告所调查的摆4 2 6斑家企业中，有霸7 4靶%疤的企业是依靠董艾事会主席的推荐扒来增补新的董事敖的，而只有哀1 6哀%白的企业借助于猎按头公司。版4. 拔其他公司的首席跋执行官是担任董把事的最佳选择，百而当首席执行官跋们加入到其他公案司的董事会当中翱去的时候，将会坝导致一场潜在的柏利益冲突。扳5. 巴多数董事在公司鞍的股权中只占很邦少或象征性的比懊例，这样在股价翱下跌的时候他们颁就不太可能去尽熬心尽力地为股东瓣排忧解难。一家胺名为安Institu百tional 岸Shareho碍lder Se扒rvic

50、es 笆的顾问公司研究癌表明在全美芭2 7 5跋家最大的公司中案有傲2 7把位董事根本没有白其所在公司的股柏票，大约有肮5昂%阿的董事拥有不足哀5颁股的所在公司的扮股票。盎这些因素最直接巴的影响就是董事皑会就它被委任的稗职能中常常会失胺效，而这些职能爱正是要维护股东癌利益。首席执行八官设置议事日程芭，主持会议并且扮控制信息的发布靶，同时在遇到对瓣抗时努力寻求一昂致也通常成为压爱倒一切的选择。阿尽管目前存在一摆股试图改革的动案力，有一点是必熬须提及的，即这颁些变革的发起人安并不是董事会的唉成员们，而是大邦的机构投资者。芭我们可以从美国傲举出大量的例子柏来说明董事们在暗维护股东权益上岸的败笔，但是

51、这昂不应该使我们对拌另一个更加棘手挨的问题熟视无睹爸。股东们在美国案比在其他任何的翱金融市场上对管癌理人都拥有更多艾的管辖权。在多败数情况下，如果俺美国的股东年会佰和董事会对管理把人实施控制都失熬效的话，那么设俺立在欧洲或亚州奥的作为维护股东稗利益的机构就更矮加软弱无力了。吧从事对德国和日盎本公司管理结构扮研究的学生们认坝为这些管理结构安可用其他办法纠扒正错误的管理行办为，但是他们的跋这种说法却很难凹找到证据来支持版。隘一个被束缚的董霸事会的案例：迪岸斯尼公司捌在迪斯尼公司中傲董事会的构成为邦许多与这个机构胺相联系的问题提翱供了一些参考。吧下面所述的这些班人是公司在傲1 9 9 6暗年时的董事

52、会成板员：挨时任的公司高级癌行政人员奥? Micha凹el D.Ei八sner八，巴5 4佰岁，董事会主席肮兼首席执行官拌? Roy E跋.Disney伴，伴6 6哎岁，董事会副主叭席，动画片部门俺负责人挨? Sanfo稗rd M.Li吧tvack罢，皑6 0坝岁，高级执行副耙总裁兼任公司业敖务负责人板? Richa半rd A.Nu鞍nis版，袄6 4扳岁，任败Walt Di按sney At奥tractio盎n 敖的主席前任的公叭司高级行政人员叭? Raymo盎nd L.Wa搬 t s o 白n奥，颁7 0蔼岁，版1 9 8 3碍 19 8柏 4笆年任迪斯尼公司啊的董事会主席安? E.Car捌

53、don Wa 瓣l k e r扳，扮8 0摆岁，绊1 9 8 0百 1 9 8爱 3皑年任迪斯尼董事傲会主席兼首席执罢行官。在癌1 9 9 6蔼财政年度，他从氨其投资的电影中鞍得到了总数为按609 826暗 岸美元的回报，这跋些影片是在搬1 9 6 3肮 19 7凹 9霸年之间以公司的阿一项大胆计划为把指导由他进行投安资的。凹? Gary 翱L.Wi l 拔s o n哎，爱5 6佰岁，坝1 9 8 5鞍 19 8扳 9阿年任迪斯尼的财白务总监。外部董敖事敖(罢？疤)隘? Revet百a F. B 叭o w e r笆 s耙，坝4 8靶岁，是一所名为啊“鞍早期教育中心阿”败学校的校长，办E i s

54、 n叭 e r胺先生的孩子们都败在这所学校里就靶读。埃? Ignac俺io E.Lo伴zano Jr捌.瓣，熬6 9隘岁，是巴L o z a拌 n o拌公司的总裁，还瓣是洛杉矶一家名岸为哀La Opin板ion摆报纸的发行人。蔼? G e o扒 rge J.鞍Mitchel懊l 疤，伴6 3白岁，华盛顿特区肮的律师，前美国翱参议员。在挨1 9 9 6败财政年度，迪斯凹尼公司支付给他芭50 000笆美元作为他对公捌司国际商务事宜笆进行咨询的报酬奥。此外，还要支疤付给他在华盛顿艾特区的律师事务矮所一笔为数达耙122 764昂美元的额外费用靶。拔? Stanl熬ey P. G拌 o l d案， 挨5

55、 4巴岁，是稗Shamroc岸k Holdi疤ngs 扳公司的总裁兼首拔席执行官，这家肮公司操纵着约摆1 0般亿美元用以投资白迪斯尼家族的产傲业。唉? Thoma斑s S.Mur笆phy艾，巴7 1芭岁，是佰Capital把 Cities盎/ABC案公司的前任总裁坝兼首席执行官。皑? Leo J背.O鞍拔Donovan鞍，邦6 2坝岁，是乔治敦大半学的校长， 蔼E i s n搬 e r案先生的一个孩子懊曾就读于该校。安E i s n氨 e r蔼先生曾出任乔治扳敦大学的董事并班且已经为该校捐熬赠了疤1 0 0俺多万美元。笆? Irwin氨 E.Russ柏ell蔼，半7 0熬岁，是板Beverly

56、颁 Hills艾的律师，他的客拌户包括盎E i s n昂 e r袄先生。佰? Sidne绊y Poiti拌er背，靶6 9吧岁，演员。伴? Rober罢t A.M.S柏tern笆，办5 7背岁，纽约的建筑岸师，曾设计了大拜量的迪斯尼项目邦。袄1 9 9 6隘财政年度，扳S t e r胺 n瓣先生为这些工作白得到了哀168 278瓣美元的报酬。百我们在这里无意啊要诋毁这些值得唉我们尊敬的人，澳但是目前与先前靶的迪斯尼董事会案中的行政人员的背数量却是值得注挨意的，同样我们懊还要注意到外部跋董事与把Eisner 靶先生的各种联系昂。事实上，期望岸其他行政人员明般确地向暗E i s n绊 e r罢先生

57、的地位发起芭挑战几乎是不可安能的。熬在叭1 9 9 7柏年，熬CalPERS爱(Califo八rnia Pu半blic Em白ployees芭叭R e t i翱 r e m 绊e n tS 稗y s t e瓣 m办，加利福尼亚州跋政府雇员的退休氨系统白)把建议使用一系列傲的测试办法，以按搞清楚董事会作罢为强有力的首席拜执行官的制衡力肮量是否可能有效澳地运作。当他们拜对标准普尔爸5 0 0般指数中的企业进搬行这些测试的时爸候，迪斯尼是惟佰一一家没有通过矮所有测试的公司爸。财富杂志在把1 9 9 7扮年的公司董事会芭排行榜中，把迪办斯尼排在哀5 0 0挨家企业中非常靠翱后的位置。隘当猫闲呆着的时靶

58、候，老鼠就开始安活跃了!氨如果公司管理的办这两个机构袄懊股东年会和董事盎会伴敖都不能使经营者白对股东的利益负爱责，就像在前边疤的段落中所讨论氨的那样，那么我邦们就不能指望经拌营者会去谋求股耙东财富最大化，扮尤其是他们的利暗益与股东的利益岸发生冲突的时候拔。我们可以提供稗几个例子，在这翱些例子中经营者岸把他们自己的利隘益置于股东利益爱之上。在奥8 0坝年代，一些成为拔恶意收购对象的胺公司的经营者通翱常以比收购方出矮更高的价格回购疤本公司股票，从把而迫使恶意收购八人放弃手中的股盎票，这样就能够叭使公司免于被收摆购。这个被称为皑“奥绿票讹诈爸( g r e稗 e n m 耙a i l )氨”白的过程

59、对股票价坝格会带来消极影百响，但这种做法把又确实保护了在澳任经营者的工作拌饭碗。另外一种翱反收购的常用办傲法是背“盎停职金制度扒(a gold搬en para拜chute)坝”半，这是指在雇佣哎合约中的一项条搬款，该条款保证癌受该条款保护的蔼经营者如果在收疤购中丢了工作，拔那么公司仍将在熬一段时间内支付搬给失业者一定数岸额的补偿或现金扳。尽管有些经济奥学家认为停职金班的补偿作为消除阿股东和经营者之案间对抗的一种方暗式是合理的，但把是经营者要求大唉量的附加补偿才跋去做他们应该去艾做的事情拌蔼使股东财富最大安化，这一点仍然俺是不合理的。最佰后一种情况是有柏时公司会发行名般为办“叭毒丸敖(poiso

60、n版 pill) 敖”拜的证券，有关该肮种证券的权利或败现金流量是由恶袄意收购所引发的白，其目标就是使胺收购变得困难和颁代价高昂。绿票安讹诈、停职金和敖毒丸这类措施无跋需取得股东的同拜意，它们常常被半那些没有主见的颁董事会所采纳。埃绿票讹诈：绿票板讹诈是指在一项斑收购中，目标公版司以高于潜在收胺购方的出价金额奥对恶意收购的股矮份进行购买。鞍停职金制度：停颁职金制度是指在扳管理合同中的一傲项条款，该条款芭允许管理人在公疤司的控制权发生鞍改变时能够得到班一笔专项的钱，昂通常这是跟恶意癌收购相关联的。昂毒丸：毒丸是一敖种证券或是一项靶条款，它是由对癌公司的恶意收购氨所引发的，它导碍致收购者要付出袄大