金字塔、茉莉花与世界资本流向

1、PAGE PAGE 8矮金字塔、茉莉花拔与世界资本流向碍核心观点：熬从突尼斯和埃及案的政治经济历史败环境中，我们有暗以下的推断：白世界加速左转盎懊美国的注货币力班度应当减弱（长颁期美国利率上调澳）八艾美元向下空间有熬限（世界资本向叭美国回流）熬板人民币升值速度碍稳定按盎外资流入速度趋坝缓扒唉顺差降低败版国内对通胀预期百的管制将趋严，笆中低层收入水平俺加速提升，打击安腐败碍搬经济平稳增长佰岸投资依然旺盛，阿新疆西部主题依斑然发酵跋班通胀自身无法避疤免背懊对股市而言，向俺上空间有限，短疤期更加考虑风险跋，哀但是需要注意的拔是在货币略紧，哀又要维护资本价板格的心态，必然吧是进一步加强资挨本市场的市场

2、化胺，只有这样可以凹带来参与度的提耙高，那么有核心扮竞争力的券商将拔面临较好发展机板会。前言哀近期世界新兴市懊场较为波动，前爸有孟加拉股民暴般动，后有突尼斯隘总统下台，埃及拌总统穆巴拉克退伴场。一下子让人癌感觉世界是不是阿又开始乱了，我扳们之前写过氨2010碍，乱世再临，邦指的就是这种全班球货币泛滥导致哎滞涨，从而带来隘新兴市场政治的班的不稳定，再对碍全球经济金融产肮生深远影响。般经济是政治的目熬的，记得教父中稗有句名言：金融扒是枪，而政治是氨扣动扳机的时机暗。八如果之前有看我柏们系列文章的话艾，就可以理解我扮们从胺08般年世界金融危机颁以来，一直在强版调世界左转的大巴背景（康德拉绊基耶夫周期

3、下的办中国经济柏08哎年笆4奥月）。最近世界吧左转的步伐明显懊加快，这对于全笆球的政治经济有柏深远影响，这篇般文章试图预测未把来的方向，总结昂就是美国的注货背币力度将减弱，翱中国将采取更多柏措施抑制通胀预肮期，但同时加快白资本市场的市场凹化进程，新疆西哀部区域主题机会埃重现（我们在斑10癌年胺6暗月写过新疆考爸察笔记）。而澳股市整体由于受扳流动性制约，短拌期可能无法乐观稗，中期将迎来反凹弹。办预计股市未来半胺年的波动区间在佰2400-29板50奥之间。艾什么是左，埃 昂就是旗号是公平捌正义，什么是右暗，就是旗号是效坝率竞争。注意，蔼这是旗号。什么罢是极左，就是要傲求把富人灭了，版然后全面均贫富

4、埃，什么是极右？翱就是认为人天生矮就是分等级的，背而等级差的都应扒该灭掉。世界的癌政治图谱，无外板乎就是左右之分蔼。最起码旗号如背此。这只是针对摆大部分情况，主巴要在经济层面。突尼斯的困境百突尼斯这个国家蔼比较小，与周围挨的环地中海北非斑国家（阿尔及利胺亚，摩洛哥等）按统称马格里布国班家。历史以来，埃由于是地中海关般键的贸易地区，叭虽然比不上亚历氨山大，大马士革芭等传统阿拉伯中扳心区域，但也是碍各大国，尤其是跋法国，意大利博氨弈的核心区域。巴图：突尼斯地理袄位置一览 HYPERLINK /showpic.html#blogid=4b5570a20100pucv&url=/orignal/4b5

5、570a2h9c336afe3bee l blogid=4b5570a20100pucv&url=/orignal/4b5570a2h9c336afe3bee 鞍在二战前，突尼佰斯是法国的殖民氨地，意大利很不碍满，于是两者在哀二战打来打去，伴英美又参与一脚肮，最后当然是盟伴军胜利，停战后八，就到了全球各瓣民族独立潮。袄 哀历史的风潮总是斑类似，在拔Habib B扮ourguib吧a艾（布尔吉巴）的暗领导下，突尼斯佰于跋1957八年获得独立。扒至于之后采取的矮是国有化，加强百管制等偏左的经搬济政策与隔壁的翱隔壁埃及差不多办，全球新独立的吧国家中，由于受碍到前期殖民者的皑深刻压榨，所以版往往都采用

6、加强邦国家实力的政策白，重新分配，加袄强对低收入阶层把的保护。但是过奥度的保护也会有熬问题，在经过啊10霸多年后，突尼斯拜经济开始出现问啊题，陷于困境。肮而在佰7按0胺年代初，胺Bourgui靶ba皑在各种历史机缘伴下，倾向西方，拌修复与西方关系板，开始右倾的私瓣有化经济政策。背突尼斯经济开始把走出困境，连续把多年维持在靶5%斑以上经济增速，跋同时贫富分化开癌始加大。虽然中艾间由于伊斯兰复邦兴势力兴起（扮79袄年伊朗的伊斯兰案革命是高潮），扳社会不满加剧，矮后来又在意大利敖的主导下，在袄87爸年，被自己的小搬弟本阿里连同内奥部元老逼迫回家阿养老。摆本阿里的经济政扮策还是贯彻了私佰有化，亲近西方

7、耙等相对右倾的政哎策。八经济增速不错，案多年被列为非洲蔼榜样。可是贫富把分化，通货膨胀把，学生失业等问埃题慢慢也多了起笆来，这也是右倾板经济政策的宿命颁。而最近又在全袄球左倾势力抬头埃的背景下，被美奥国的疯狂货币给拜害了。物价和失按业被民粹主义所癌用，把本阿里给巴赶跑了。估计未芭来的突尼斯，可安能会走南美的后艾尘，泛伊斯兰主傲义或民粹主义将败成为主基调。拜最近他们的伊斯挨兰复兴运动党（啊Ennahda瓣）领袖回到突尼安斯，看来是为上背台做好了准备。敖如果本人的政经氨基础还凑活的话皑，相信这哥在下扒来大选的胜出概氨率不小。未来突扮尼斯的经济政策皑，估计不会太好巴，保护主义将是跋主旋律，老美这颁下

8、要头疼了。霸昂表叭1稗：突尼斯经济数叭据概览凹跋GDP案(隘亿美元跋)跋人均埃GDP败（美元）蔼2009爱总人口吧(2009)矮失业率瓣(2009)班CPI爸(2009)罢突尼斯邦340霸3223跋1055背万鞍14.7%半4.26%巴懊数据来源：扒Datastr拜eam翱 氨招商证券研发中摆心埃及的困境啊众所周知，埃及瓣是个文明古国，哎也是我们历史书盎上经常提起的国巴家。在纳赛尔前凹面的历史就不多斑说了，有空去埃暗及旅游的时候详败细写写。这里从伴纳赛尔开始说下版，这是强人中的柏强人。是他让埃版及人民站了起来疤，艾国有化运动，苏俺伊士运河终于回版到埃及手中。按虽然在和以色列埃的六日战争中比柏较

9、郁闷，但其地唉位在当时的阿拉艾伯国家中，依然芭无人可及。般后任萨达特（盎Sadat百）在前期还是比疤较猛，但是从半77艾年后，就向西方扒靠拢了。又是与班以色列握手言和巴，又是实行私有碍化，引进外资，佰向右转很明显。安之后在搬81扳年被宗教极端势背力给暗杀了，而挨强大的靶穆巴拉克竟然大挨难不死，接上总皑统，继续推行偏捌右的经济政策隘（基本继承萨达案特的衣钵，再次拜说明运气很重要澳）。国内腐败问败题，贫富分化，盎通货膨胀如影随哎形的来到。最近佰矛盾又集中爆发昂出来，还是民粹袄主义抬头，左的稗势力逼宫，终于白下台。埃及的反俺对派中，最牛的败还是穆斯林兄弟扮，看名字就知道昂属于泛伊斯兰主把义，与伊朗遥

10、相办呼应。至于穆巴扳拉克之后，到底凹谁下山成功摘桃俺子，现在还言之皑过早，反对派之隘间的斗争才刚开芭始。不过老穆跑昂去和以色列较近肮的地区，说明想捌着在动荡时，也案有可能去以色列把避避风头。按图笆2般：埃及地理位置耙一览办佰表氨2翱：埃及经济数据拌概览扮氨GDP鞍(爱亿美元胺)瓣人均傲GDP靶（美元）傲2009靶总人口拌(2009)罢失业率暗(2009)艾CPI(201绊0耙年把12颁月版)艾贸易逆差巴2009版(斑亿美元办)拜汇率（按2009哎年末兑美元）扒埃及安1909跋2422扮7830败万笆9.39%袄9.65%柏-46.88熬5.8拔盎数据来源：阿Datastr盎eam摆 芭招商证券

11、研发中懊心爸图澳3:板埃及磅兑美元汇罢率走势爸跋2010癌年贬值约斑10%艾数据来源：氨Bloombe碍rg扮 佰招商证券研发中版心蔼图矮4:笆埃及磅兑美元近稗10背年汇率走势矮凹 败数据来源：盎Bloombe坝rg摆 鞍招商证券研发中哀心美国是罪魁祸首暗虽然突尼斯和埃捌及都跟美国关系唉不错。但是总体翱而言，这次两国暗的政治危机源头拌都是美国。首先鞍是美国人的过度鞍消费，导致新兴爸市场的过度供给懊，过度繁荣，拉靶开新兴市场的贫背富分化。而美国俺08啊年的金融危机，吧又使全球的产能坝一下子不知去处碍，普遍面临崩盘爱的威胁，之后美哀国的疯狂注水计盎划，又使得新兴暗市场的通胀进一捌步提升，贫富分安化

12、程度也在加剧拜。自然民粹主义拜的基础也相应变澳强，泛伊势力抬俺头，中低层想直奥接获得经济增长鞍的成果，自然与奥原有的持续产生岸冲突。白最近的事件对美笆国的货币政策，敖乃至全球的货币氨政策会产生深远绊的影响，袄美国的注货币力瓣度会受到制约。凹因为现在负面效背应已经开始显现凹，先把自己的两凹个盟友给干翻了板。如果继续实行袄货币注入政策，瓣带来的结果就是熬更多的新兴市场霸国家走向民粹主安义，这是由大背巴景所决定的，世吧界气候如此。那凹么美国衡量注货鞍币的负面效果，办会相应衡量全球扮政治格局。因为邦如果盟友走到对凹面，就意味着失阿去这个市场，同盎时对其他美国市安场产生干扰，由佰于贸易的缩减，柏但是货币

13、又不停翱止，将导致全球隘通胀进一步升高盎，最终本国居民安不满情绪将升温背，大选岌岌可危佰。即使作为保守扳主义的桥头堡，笆难保不会受到民凹粹主义的干扰。笆所以近期油价出昂现暴涨，美国的矮长期国债已经攀哀上一个相对高位挨。我想，美国应拌该要反思下自己埃的货币政策了，斑如果导致全球的岸民粹主义浪潮进肮一步升温，最后稗受损的只能是美熬国自己。懊到时可能要用十百倍的努力来使世罢界重新走上和谐肮增长之路。尤其白是最近事态正盛暗的时候，必然加隘强美国的这种担摆忧，所以美国的昂注货币力度会受伴到些制衡。邦同时近期美国经瓣济有走稳迹象，矮对货币的需求自艾然就需要重新衡瓣量了。白我认为在稗QE2瓣之后，皑 挨QE

14、3爸的概率已经很小哎，那么新兴市场笆最繁荣的这个阶盎段应该是已经过哀去。案为什么美国注货斑币导致其他国家啊走向民粹？柏说到底还是通胀板和就业。美国注暗货币，故意压低耙本国货币，导致碍新兴市场的货币隘上扬，同时也在拌加重新兴市场的爱通胀。这点怎么袄解释？因为伯南办克将货币压入银奥行体系，但是美颁国实体无法消化鞍（经过大调整，奥大部分人都不敢爱再那么过度消费耙），而资本又是背逐利，看到美国胺凭借其全球较高把地位向其他国家疤施压，而其他国叭家又不能不妥协邦，于是资金就从啊美国银行体系向癌新兴市场流动，暗自然被追逐的货敖币价值提升，同耙时由于进入市场艾的热钱较多，导哎致通胀提高。而瓣从就业来说，新胺兴

15、市场的货币上翱扬，导致成本增柏加，自然就业情挨况会出现恶化。扳所以新兴市场的捌滞涨阴影始终无扳法散去。这种政唉策持续的越久，熬对新兴市场的影爱响就越大。绊中国未来政策方阿向懊由于世界左转的按压力，中国的货扮币政策，整体将八更为审慎，打击盎腐败力度更强，绊但不以牺牲就业般为前提。目前看般来，就业形势还傲比较好，就业一案般要晚于货币政鞍策哀6哀个月，所以等到巴今年三季度后，败或许政策会放松胺，股市的机会将阿重现。在分配上绊，更多照顾低收扳入阶层，温和通版胀应该是可预期稗的现象。所以在肮这种大背景下，八政府的作用会进百一步突出，结构啊性机会应该是在班与低收入阶层更霸相关的地方。扒其实加息本身就胺是对

16、拥有资产的艾富人一种税收，般同时存款利息的坝增加是给广大老氨百姓一些补助。班当前就业比较高摆，经济增速也比搬较高，此时主要邦应该关注的还是俺通胀预期的矛盾拔，所以货币很难板说松，同时中国胺加大海外采购力搬度，顺差在可预芭见的未来应该逐芭步缩小，而美国白的货币注入趋缓蔼也使得国内的资爱金面不会是想象案的宽松。那么股拔市的大幅上涨概唉率是偏小的。在八通胀预期稳定的唉基础上实现经济把增长，那么很有艾可能需要进一步版引导资金进入股熬市和新疆。股市背的进一步市场化靶是非常值得期待邦，例如转融通，傲新三板，创新措蔼施的进一步扩大坝化。但这种局部伴创新和整体收缩邦之间，相信整体扒的作用或许更强办，但是结构性

17、机拔会可以多关注。艾新疆不用说了，搬解决就业，解决皑过剩产能，国家啊战略的突破口，碍未来由于中东中凹亚局势的进一步熬不明朗化，新疆板的战略地位将会懊进一步提升，看胺好新疆，如果有霸的品种调整幅度岸较大，可以择机皑进入。至于新疆靶的深度报告可以把看新疆考察笔爱记。皑中低层收入群体吧的消费需求依然阿是未来的重点。暗未来可以多挖掘澳中低层收入概念昂股。与中低收入背相关，但是又不拔受限价，同时盈稗利处于改善的关皑键时点。芭总之，短期来看啊，股市的机会不绊大，风险需要更哀多关注，如果市坝场有反弹，或许爱是减仓的较好机把会。国际政治风佰潮，是很需要关般注的。本文只是按抛砖引玉，一些敖个人的看法。哎另外，根

18、据我们隘班M1肮定买卖的数据蔼，预计今年的昂M1暗同比增速或许会佰降到啊15%-17%伴，也支持我们之斑前较为审慎的观懊点。艾附表：未来M1懊增速测算般情景一(201矮1年新增信贷7扮.5万亿)盎情景二(201吧1年新增信贷8隘万亿)俺单位（亿）把新增贷款昂贷款总额艾M1板存量班M1班增速熬新增贷款埃贷款总额懊M1阿存量熬M1挨增速癌2010傲年奥6瓣月办6034霸446,046蔼240580鞍24.56%凹6034艾446,046百240580摆24.56%百2010捌年爱7暗月叭5328矮451373办240700耙22.90%俺5328百451373爱240700疤22.90%爸2010

19、办年皑8隘月般5452疤456819佰244300澳21.91%捌5452阿456819稗244300办21.91%八2010版年阿9扒月袄6004矮462823扮245935芭20.87%把6004艾462823版245935耙20.87%扮2010八年罢10昂月扒5877奥468700艾248626氨22.10%按5877颁468700伴248626颁22.10%斑2010敖年懊11白月傲5640暗474300按251316按22.10%袄5640笆474300俺251316扒22.10%皑2010俺年傲12按月扳4807柏479196半266621挨21.19%安4807盎479196凹266621隘21.19%哎2011绊年颁1阿月版12000巴491196百276787耙20.56%皑12000阿489353颁268948办20.56%凹2011哎年皑2稗月扮8000坝499196俺274460班19.86%奥8000哎498353坝273988唉19.86%八2011翱年