资产收益的基本原理

1、挨第二章 风险与瓣收益分析斑第一节 风险与百收益的基本原理邦知识点一：资产败的收益与收益率挨一、资产的收益巴与收益率办（一）资产的收叭益吧资产的收益，是伴指资产的价值在艾一定时期的增值傲。奥有两种表述资产坝收益的方式：绊一是以绝对数表扮示的资产价值的芭增值量，称为资拔产的收益额；拜二是以相对数表版示的资产价值的笆增值率，称为资班产的收益率或报半酬率。矮通常是以资产的耙收益率来表示资盎产的收益。靶资产的收益额通按常来源于两个部阿分：八一是一定期限内皑资产的现金净收鞍入（多为利息、胺红利或股息收益疤）；胺二是期末资产的颁价值（或市场价氨格）相对于期初叭价值（或市场价扳格）的升值，称爸为资本利得。拜

2、教材21页例题傲（二）资产收益八率的类型阿例.投资者对某胺项资产合理要求靶的最低收益率，板称为（）。（稗2008年试题岸）奥A.实际收益率凹B.必要收益率熬C.预期收益率百D.无风险收益半率哎答案：B哀分析：必要收益拔率也称最低必要鞍报酬率或最低要按求的收益率，表板示投资者对某资按产合理要求的最摆低收益率。（教拌材第23页）矮二、资产的风险霸风险是企业在各版项财务活动中，昂由于各种难以预挨料或无法控制的按因素作用，使企伴业的实际收益与版预期收益发生背版离，从而蒙受经摆济损失的可能性哀。艾资产的风险，是邦指资产收益率的笆不确定性，其大隘小可用资产收益阿率的离散程度来傲衡量。资产收益搬率的离散程度

3、，胺是指资产收益率笆的各种可能结果罢与预期收益率的吧偏差。爸知识点二：单项颁资产风险的衡量罢（预期收益率、袄方差、标准差、班标准离差率）艾（一）单项资产艾风险的衡量熬衡量风险的指标挨主要有收益率的癌方差、标准差和跋标准离差率等。板1.预期收益率百E（R）按2.收益率的方疤差（稗2拌）暗收益率的方差用俺来表示资产收益扳率的各种可能值扒与其期望值之间叭的偏离程度。半3.收益率的标佰准差（）败标准差也是反映笆资产收益率的各邦种可能值与其期巴望值之间的偏离拜程度的指标，它奥等于方差的开方敖。艾标准差和方差都办是用绝对指标来拌衡量资产的风险搬大小，在预期收肮益率相同的情况扳，标准差或方差邦越大，则风险越

4、傲大；标准差或方拜差越小，则风险哀也越小。标准差绊或方差指标衡量啊的是风险的绝对盎大小，因而不适霸用于比较具有不昂同预期收益率的安资产的风险。靶4.收益率的标颁准离差率（V）隘标准离差率，是拜资产收益率的标傲准差与期望值之耙比，也可称为变版异系数。熬标准离差率是一扒个相对指标，它爱表示某资产每单叭位预期收益中所翱包含的风险的大氨小。一般情况下拌，标准离差率越俺大，资产的相对盎风险越大；相反挨，标准离差率越懊小，资产的相对俺风险越小。标准隘离差率指标可以瓣用来比较预期收般益率不同的资产袄之间的风险大小绊。爸上述三个表述资罢产风险的指标：板收益率的方差（柏板2背）、标准差（癌）和标准离差率俺（V）

5、，都是利艾用未来收益率发摆生的概率以及未版来收益率的可能斑值来计算的。癌例下列各项中捌，能够衡量风险班的指标有（）翱。（2008年艾试题）般A方差罢B标准差柏C期望值斑D标准离差率霸答案：ABD唉分析：教材第2耙3-24页。斑当不知道或者很扳难估计未来收益背率发生的概率以懊及未来收益率的扮可能值时，可以芭利用收益率的历办史数据去近似地扒估算预期收益率坝及其标准差。其胺中，预期收益率按可利用历史数据氨的算术平均值法阿等方法计算，标阿准差则可以利用安下列统计学中的艾公式进行估算：板式中，R胺i埃表示样本数据中胺各期的收益率的笆历史数据；R是阿各历史数据的算爱术平均值；n 挨表示样本中历史板数据的个

6、数。挨知识点三：风险扒控制对策瓣（二）风险控制捌对策扳知识点四：风险哀偏好唉三、风险偏好敖根据人们对风险百的偏好将其分为般风险回避者、风傲险追求者和风险袄中立者。翱例.某投资者选暗择资产的唯一标疤准是预期收益的哀大小，而不管风鞍险状况如何，则拔该投资者属于（败）。（200哎8年试题）哀A.风险爱好者艾B.风险回避者笆C.风险追求者暗D.风险中立者扒答案：D叭分析：风险中立翱者既不回避风险拌，也不主动追求巴风险。他们选择白资产的唯一标准把是预期收益的大案小，而不管风险奥状况如何。（教盎材第28页）隘第二节 资产组稗合的风险与收益啊分析耙知识点五：资产邦组合的风险与收奥益扳一、资产组合的扮风险与收

7、益稗（一）资产组合案两个或两个以上罢资产所构成的集艾合，称为资产组岸合。鞍（二）资产组合柏的预期收益率背E（R搬P吧）唉资产组合的预期靶收益率，就是组办成资产组合的各熬种资产的预期收蔼益率的加权平均癌数，其权数等于鞍各种资产在整个办组合中所占的价拜值比例。即：蔼（三）资产组合扒风险的度量埃1.两项资产组瓣合的风险暗两项资产组合的版收益率的方差满稗足以下关系式：扳式中，袄P背表示资产组合的版标准差，衡量资爸产组合的风险；叭八1扒和鞍2矮分别表示组合中安两项资产的标准叭差；W爸1袄和W版2皑分别表示组合中扳两项资产所占的八价值比例；P澳1,2靶反映两项资产收罢益率的相关程度啊，即两项资产收隘益率之

8、间相对运背动的状态，称为吧相关系数。理论罢上，相关系数处瓣于区间一1，敖1内。翱当P绊1,2懊=1时，表明两版项资产的收益率霸具有完全正相关办的关系，即它们跋的收益率变化方跋向和变化幅度完皑全相同，这时霸2挨P笆达到最大。组合鞍的风险等于组合把中各项资产风险翱的加权平均值。案当两项资产的收癌益率完全正相关柏时，资产组合不把能降低任何风险白。捌当P版1,2啊=1时，表明熬两项资产的收益矮率具有完全负相八关的关系，即它摆们的收益率变化奥方向和变化幅度背完全相反。这时哀八2摆P埃达到最小，甚至佰可能是零。因此癌，当两项资产的拔收益率具有完全懊负相关关系时，昂资产组合就可以氨最大程度地抵销案风险。哀当

9、一1 P敖1,2绊 1时，因此扳，会有0拌P跋（W矮1翱奥1爱+W哀2挨翱2办），即资产组合皑的标准差小于组扒合中各资产标准八差的加权平均，版也即资产组合的鞍风险小于组合中板各资产风险之加按权平均值，因此爸资产组合才可以办分散风险。唉资产组合所分散捌掉的是由方差表办示的各资产本身癌的风险，而由协盎方差表示的各资啊产收益率之间相班互作用、共同运捌动所产生的风险鞍，是不能通过资败产组合来消除的背。坝例.已知：A、拔B两种证券构成敖证券投资组合。八A证券的预期收按益率10%，方盎差是0.014袄4，投资比重为绊80%；B证券皑的预期收益率为半18%，方差是艾0.04，投资阿比重为20%；爸A证券收益

10、率与艾B证券收益率的唉协方差是0.0蔼048。熬要求：（1）计伴算下列指标：吧该证券投资组合绊的预期收益率；案A证券的标准摆差；B证券的瓣标准差；A证盎券与B证券的相熬关系数；该证碍券投资组合的标瓣准差。八（2）当A证券敖与B证券的相关笆系数为0.5时蔼，投资组合的标俺准差为12.1哎1%，结合（1哎）的计算结果回皑答以下问题：碍相关系数的大小把对投资组合收益伴率有没有影响？斑相关系数的大百小对投资组合风扳险有什么样的影八响？傲（2008年试版题）袄答案：颁（1）癌证券投资组合的埃预期收益率=1板0%80%+熬18%20%昂=11.6%靶A证券的标准差奥=12%搬B证券的标准差哎=20%佰A证

11、券与B证券摆的相关系数=0绊.0048/(芭0.120.挨2)=0.2哎证券投资组合的俺标准差吧=11.11%吧（2）相关系扳数的大小对投资疤组合的收益率没板有影响。稗相关系数越大爱，投资组合的风半险越大。反之，叭投资组合风险越柏小。吧2.多项资产组半合的风险稗随着资产组合中凹资产个数的增加捌，资产组合的风罢险会逐渐降低。肮但当资产的个数扳增加到一定程度鞍时，资产组合的邦风险程度将趋于拜平稳。版那些只反映资产埃本身特性，由方办差表示的各资产稗本身的风险，会瓣随着组合中资产般个数的增加而逐岸渐减小，当组合皑中资产的个数足癌够大时，这部分把风险可以被完全肮消除。我们将这霸些可通过增加组把合中资产的

12、数目扮而最终消除的风版险称为非系统风疤险。百而那些由协方差白表示的各资产收肮益率之间相互作阿用、共同运动所坝产生的风险，并暗不能随着组合中敖资产数目的增加巴而消失，它是始氨终存在的。这些佰无法最终消除的拌风险被称为系统阿风险。啊知识点六：非系疤统风险与风险分邦散靶二、非系统风险背与风险分散翱非系统风险，又疤被称为企业特有哀风险或可分散风啊险，可以通过有巴效的资产组合来扳消除掉的风险；背它是特定企业或扮特定行业所特有凹的，与政治、经绊济和其他影响所胺有资产的市场因疤素无关。企业特般有风险可进一步八分为经营风险和疤财务风险。经营半风险，是指因生翱产经营方面的原阿因给企业目标带伴来不利影响的可版能性

13、。财务风险版，又称筹资风险哎，是指由于举债鞍而给企业目标带凹来不利影响的可癌能性。拔当资产的数目增绊加到一定程度时盎，风险分散的效案应就会逐渐减弱靶。按例.在风险分散耙过程中，随着资靶产组合中资产数摆目的增加，分散叭风险的效应会越耙来越明显。（柏）（2008年啊试题）唉答案：碍分析：在风险分懊散的过程中，不瓣应当过分夸大资八产多样性和资产搬数目的作用。实阿际上，在资产组癌合中资产数目较肮少时，通过增加摆资产的数目，分坝散风险的效应会拜比较明显，但当靶资产的数目增加班到一定程度时，靶风险分散的效应鞍就会逐渐减弱。百（教材第30页扮）昂知识点七：系统安风险及其衡量罢三、系统风险及阿其衡量艾系统风险

14、，又被瓣称为市场风险或胺不可分散风险，爱是影响所有资产白的、不能通过资唉产组合来消除的熬风险。这部分风鞍险是由那些影响霸整个市场的风险翱因素所引起的。艾这些因素包括宏肮观经济形势的变翱动、国家经济政耙策的变化、税制隘改革、企业会计案准则改革、世界摆能源状况、政治斑因素等。按单项资产或资产碍组合受系统风险半影响的程度，可摆以通过系数来扒衡量。疤（一）单项资产伴的系数疤单项资产的系熬数，是指可以反瓣映单项资产收益佰率与市场平均收扒益率之间变动关稗系的一个量化指鞍标。它表示单项搬资产收益率的变案动受市场平均收俺益率变动的影响拔程度。换句话说肮，就是相对于市岸场组合的平均风碍险而言，单项资班产系统风险

15、的大邦小。傲系数的定义式拌如下：摆（二）市场组合耙及其风险的概念办市场组合，是指唉由市场上所有资败产组成的组合。胺它的收益率就是坝市场平均收益率疤，实务中通常用癌股票价格指数的奥收益率来代替。捌而市场组合的方昂差则代表了市场翱整体的风险。由吧于包含了所有的跋资产，因此市场懊组合中的非系统般风险已经被消除板，所以市场组合凹的风险就是市场靶风险。疤当某资产的系癌数等于1 时，拜说明该资产的收暗益率与市场平均芭收益率呈同方向翱、同比例的变化芭，该资产的系统瓣风险与市场组合胺的风险一致；当扮某资产的系数罢小于1 时，说坝明该资产收益率暗的变动幅度小于癌市场组合收益率啊的变动幅度，因矮此其系统风险小凹于

16、市场组合的风袄险；当某资产的按系数大于1 岸时，说明该资产凹收益率的变动幅挨度大于市场组合版收益率的变动幅绊度，因此其系统唉风险大于市场组拜合的风险。把（三）资产组合挨的系数按对于资产组合来疤说，其系统风险挨的大小也可以用捌系数来衡量。把资产组合的系爸数是所有单项资啊产系数的加权佰平均数，权数为拜各种资产在资产案组合中所占的价捌值比例。捌第三节 证券市艾场理论哎知识点八：风险岸与收益的一般关板系按一、风险与收益般的一般关系袄对于每项资产，罢投资者都会因承芭担风险而要求获阿得额外的补偿，叭其要求的最低收伴益率应该包括无拔风险收益率与风疤险收益率两部分暗。败必要收益率无板风险收益率风肮险收益率巴必

17、要收益率（R疤）= R般f袄+bV哎无风险收益率（吧通常用R拌f把表示）是纯利率袄与通货膨胀补贴啊率之和，通常用八短期国债的收益敖率来近似的替代巴；风险收益率则搬表示因承担该项芭资产的风险而要隘求获得的额外补俺偿，为风险价值哀系数（b）与标埃准离差率（V）笆的乘积，其大小熬则视所承担风险凹的大小以及投资拌者对风险的偏好唉而定。哎知识点九：资本罢资产定价模型坝二、资本资产定拌价模型邦（一）资本资产半定价模型（CA氨PM）叭1.资本资产定半价模型的基本原鞍理熬RR安f白（R捌m肮一R摆f败）捌式中，R表示某败资产的必要收益芭率；表示该资凹产的系统风险系爸数；R败f哎表示无风险收益芭率，通常以短期爸

18、国债的利率来近靶似的替代；R败m斑表示市场平均收疤益率，通常用股佰票价格指数的平挨均收益率来代替暗。爸公式中的（R啊m般一R拔f柏）称为市场风险安溢酬，它是附加邦在无风险收益率挨之上的，由于承暗担了市场平均风笆险所要求获得的百补偿，它反映的鞍是市场作为整体阿对风险的平均“傲容忍”程度。对疤风险的平均容忍暗程度越低，越厌佰恶风险，要求的懊收益率就越高，爸市场风险溢酬就鞍越大；反之，市拌场风险溢酬则越唉小。哎某项资产的风险吧收益率是该资产氨的系数与市场靶风险溢酬的乘积鞍。即：伴风险收益率暗（R败m芭一R伴f拔）按2.资产组合的皑必要收益率埃资产组合的必要拔收益率=R捌f鞍碍p半（R敖m傲一R佰f暗

19、）岸式中，唉p版是资产组合的系笆统风险系数。阿例.甲公司是一八家上市公司，有啊关资料如下：霸资料一：耙2008年3月叭31日拜甲公司股票每股埃市价25元，每傲股收益2元；股挨东权益项目构成扮如下：普通股4熬000万股，每瓣股面值1元，计傲4000万元；爸资本公积500暗万元；留存收益邦9500万元。芭公司实行稳定增哀长的股利政策，案股利年增长率为唉5%。目前一年岸期国债利息率为胺4%，市场组合澳风险收益率为6盎%。不考虑通货搬膨胀因素。袄要求：扳根据资料一：（哀1）若甲公司股伴票所含系统风险按与市场组合的风叭险一致，确定甲拔公司股票的系般数；（2）若甲爸公司股票的系奥数为1.05，摆运用资本资

20、产定扮价模型计算其必埃要收益率。盎（2008年试翱题）皑答案：般（1）甲股票的败系数1坝（2）甲股票的扒必要收益率4拜1.05拜610.3按扳（二）资本资产隘定价模型的应用吧1.证券市场线拔对证券市场的描澳述敖当无风险收益率白上涨而其他条件绊不变时，所有资佰产的必要收益率八都会上涨同样的罢数值；反之，当扳无风险收益率下碍降且其他条件不蔼变时，所有资产暗的必要收益率都斑会下降同样的数八值。板2.证券市场线白与市场均衡爱资本资产定价模伴型认为，证券市哀场线是一条市场碍均衡线，市场在邦均衡的状态下，罢所有资产的预期佰收益都应该落在懊这条线上。也就绊是说，在均衡状按态下，每项资产隘的预期收益率应版该等于