航空机场行业深度研究

1、摘要2019-2025年机队年化增速为3考虑航空公司新飞机订单、租赁公司订单、库存飞机以及退出飞机情况，我们预计2022-2025年中国新飞机 交付数量为850架。我们测算2025年中国民航机队数量将达到4659架，较2019年增长22 ，2019-2025年 CAGR=3.4 。2019-2025年ASK年化增速为4除了飞机数量增加，飞机利用率提升、单架飞机座位数增长等因素也会影响运力供给。我们测算飞机数量增 长22 、新机型座位数增加9.3 ，假设飞机日利用率提升4 ，综合测算2025年运力（ASK）较2019年增长 29.0 ，2019-2025 年 CAGR=4.3 。实际交付量可能低

2、于测算量737MAX和787恢复交付时间仍有较大不确定性；波音、空客产能远未恢复到疫情前水平；国产飞机可能面临 产能瓶颈。这些因素使得“十四五”期间飞机实际交付量可能低于我们的测算结果。风险提示：航空安全事件；疫情超预期反复；出行政策收紧；燃油价格大幅上涨；测算具有一定主观性。影响航空供给（ASK）的因素：飞机数量、飞机利用率、座位数等飞机是航空运力供给的核心变量2008-2019年三大航飞机数量增速与ASK增速比较吻合，飞机数量可以解释绝大部分ASK的增长三大航飞机数量增速与ASK增速比较吻合2007-2019年ASK增长的主要原因是飞机数量增加1.1飞机是航空运力供给的核心变量1.2 飞机

3、净增数量由新飞机交付、库存飞机、退出飞机三者决定1.3 新飞机交付量：我们预计2022-2025年共850架我们预计2022-2025年中国大陆新飞机交付量合计850架，每年分别为120、222、266 和242架，占2021年机队总量的21根据航空咨询机构CAPA截至2022年7月11日数据，2022-2025年中国大陆待交付飞机 数量468架，我们经过了五方面调整测算得出850架新飞机交付量：纳入三大航新订 单、加入租赁公司订单、调整波音空客延迟交付飞机、下调国产飞机交付数量、调整 737MAX存量飞机交付节奏我们预计2022-2025年中国大陆新飞机交付量合计850架根据新飞机交付量、退

4、出飞机量，我们测算，2025年中国运输飞机总量将达到4659架2019年机队数量3818架，我们预计2025年较2019年增长22，2019-2025年CAGR=3.4我们预计2025中国民航机队数量为4659架1.4 我们预计2025年中国民航机队数量为4659架中国航空公司波音、空客新飞机订单合计474架，包括三大航7月初公告的292架A320NEO飞机订单其中，波音订单量为115架，空客359架窄体机（B737MAX和A320NEO）占比90中国航空公司波音、空客飞机订单合计474架2.1 波音、空客订单航空公司自有订单：474架2.2 波音、空客订单租赁公司：我们预计2022-25年交

5、付中国209架新飞机疫情前每年中国新飞机交付量占全球的约25租赁公司的波音订单：合计627架，其中，737MAX飞机订单550架。我们预计2025年前交付中国55架租赁公司的空客订单：合计1494架，其中，A320NEO系列飞机订单1233架。我们 预计2025年前交付中国154架租赁公司波音空客订单合计2121架（截至22/6/30）我们预计2022-2025租赁公司订单交付中国客户共209架2.3 波音、空客产能：尚在恢复中，拖累实际交付波音、空客产能在疫情期间受到重创，供应链恢复需要时间考虑延迟交付的因素，我们测算航司+租赁公司订单实际交付量为683架假设延迟交付率为2.8。空客公司近期

6、将全年交付目标由年初的720架调整为700架，即20架 飞机将延迟交付，占原目标交付量的2.8波音、空客产能远未恢复到疫情前水平我们测算2022-25年波音、空客订单的实际交付量为683架商飞订单：C919共815架，ARJ21订单700余架，包括意向性订单ARJ和C919飞机“十四五”期间实际交付量或将远低于订单量，原因：国外供应链受限我们预计2022-2025年国产飞机交付量共133架ARJ飞机产能爬坡历时较久我们预测2023-2025年国产飞机交付量增长较慢2.4 国产飞机订单交付量受产能影响增长缓慢注：2022年数据截至2022/7/15。3.1 库存飞机波音：737MAX库存140架

7、，有望24年之前完成交付已生产待交付给中国客户的737MAX库存飞机约有140架737Max飞机国内复飞时间延迟，复飞时间仍有不确定性我们预计737MAX飞机于2022年下半年复飞，待交付给中国客户的737MAX库存飞 机大概率在“十四五”期间完成交付2020年4季度以来，737MAX飞机库存逐渐减少我们预计中国客户库存737MAX将于2022-24年交付3.2 库存飞机租赁公司：待租飞机有限中外主流飞机租赁公司机队在租率水平高，可供再次租赁的待租飞机数量少租赁公司飞机全球范围内配置，我们预计待租飞机交付中国客户数量极为有限中国航空公司倾向于租赁新飞机，选择二手飞机的可能性较低租赁公司飞机在租

8、率高租赁公司待租飞机数量很少注：待租飞机指脱租且未确定下一期租赁的飞机；中银航空租赁数据截至2022/6/30，其他公司数据截至2021年底。4.1 退出飞机数量：2022-2025年共245架从历史上看，每年三大航飞机退出数量占全行业飞机退出数量的比例较为稳定，2017-2021年介于60-88，平均为722022-24年，三大航计划退出飞机132架（根据三大航年报）我们测算得出，2022-2025年中国民航退出飞机数量合计245架2017-21年三大航退出飞机占全行业比例平均为72我们预计2022-25年全行业退出飞机数量共245架4.2 退出飞机数量：2022-2025年或迎来高峰退役飞

9、机数量或将逐年增加，因为中国大陆机队平均机龄逐年增长退租飞机数量2023年起或将迎来高峰，因为2023年起全球退租飞机数量将持续处于高位这些因素可能导致实际退出飞机比例更高三大航机队平均机龄逐年增长2023-2025年退租飞机数量持续处于高位5.1 我们测算2025年ASK较2019年增长29我们测算2025年中国民航机队数量较2019年增长22假设飞机利用率提升4，飞机座位数增幅9.3我们预计2025年运力（ASK）较2019年增长为29，2019-2025年CAGR=4.3我们预计2019-2025年航空潜在需求年化增速7-8，供需增速错配明显我们测算2025年ASK较2019增长295.

10、2 飞机利用率、平均座位数影响ASK飞机日利用率：对比历史和旺季，飞机利用率还有2-7的提升空间单机座位数提高，新机型座位数比旧机型多9.3对比历史，飞机利用率还有提升空间新机型座位数比旧机型多9.36. 实际交付：困难重重，很可能远低于预期产能层面：波音、空客供应链复杂，疫情期间裁员、破产等导致目前劳动力短缺、原材料供应紧张国产飞机产能受到国外供应链和国际关系的影响政策层面：波音787飞机恢复交付的时间仍不确定737MAX飞机在中国的复飞时间不确定，交付和生产周期可能超预期拉长微观层面：航空公司亏损仍在扩大，中小航司特别是民营航司现金流压力大，飞机引进意愿降低航司可能取消波音订单或转移到空客订单，反过来导致空客产能压力进一步加大（如全波音机队的厦门航空开始引进空客飞机）风险分析航空安全事件空难、飞行事故等航空安全事件可能对航空出行需求、运力增长等形成较大抑制。出行政策收紧如果出于政治、卫生事件或其他因素，各国政府可能收紧出行政策，航空出行需求会受到负面影响。疫情超预期反复如果疫情反复