资本市场宏观运行环境研究

1、唉上海证券交易所班联合研究计划项绊目安资本市场宏观运拔行环境研究皑课题主持人：败冯科瓣北京大学按经济学院耙课题组巴2014蔼年氨12办月摘要哎当前我国正处于版经济转型和产业爸结构调整的关键昂时期，对金融体耙系的功能和作用按都提出了新的要懊求。本澳课题袄在分析中国当前暗金融结构现状的凹基础上，揭示中笆国金融结构失衡坝、银行体系挤兑把资本市场的事实绊；然后，瓣通过昂分析美国资本市阿场金融监管体系唉发展的历史以及按随着监管政策变埃化金融结构体系皑的变动情况，得半出伴我国金融市场监挨管现状及金融体盎制环境现状，埃并以债券市场为柏例，分析监管竞艾争在我国金融发把展过程中起到的肮作用；最后，从唉资本市场内

2、部出肮发，着重分析了般资本市场的信用伴、股票发行制度绊改革、信息披露暗制度、违法违规笆行为的处罚、股安票退市改革等问霸题昂。哀从资本市场的外笆部来说，既需要埃限制银行对资本岸市场发展的挤兑挨作用，也需要在版宏观上制定有利伴于资本市场发展跋的监管政策；从袄资本市场的内部把来说，需要解决把由于历史遗留下岸来的体制机制性啊问题，加快资本叭市场的市场化改矮革。蔼通过傲本课题对我国资爸本市场各个方面凹的研究的分析，瓣得出对我国银行熬和证券业监管的背可行性建议。本案课题的研究还从坝监管竞争的角度百，以我国的债券阿市场为例，分析拔了我国金融结构昂失衡的问题。本百课题败也从唉资本市场内部出佰发，通过探究拌其中

3、存在问题的埃原因，提出对资唉本市场发展的合按理建议。还对证摆券交易所公司化柏改革进行了探讨稗，这一举措对改岸善我国证券市场白的相关问题很有氨意义，由此研究挨提出了一些针对百公司化改造的制斑度安排。深化资氨本市场改革，推案动资本市场进一啊步发展，对于我盎国之后的实体经鞍济发展和经济转氨型具有重大意义拔。目录TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc407386288 安第胺1百章伴 败导论板 - 196 -第1章 导论吧1.1 研究背八景及意义皑近年来，中国金凹融业取得了快速邦发展，瓣为白中国般经济的快速发展摆注入了大规模的澳资金和活力笆，促进了中国经暗济的快速发展。叭随着中国

4、金融业霸的发展，中国金癌融结构已经逐步白从澳从“单一型、集昂权式”转向“多氨元化、分散式”班，并在瓣总体柏上柏形成了以银行为昂主体、非银行金伴融机构并存，兼熬具管理性、商业伴性和政策性金融罢机构建设以及内斑外资金融机构配斑合的结构特色颁。同时，我国金坝融业也在实体经碍济发展中承担着胺重要的角色啊矮为我国罢上市公司提供更爱广阔的平台巴，皑解决中小微企业耙融资难靶问题以及成为鞍解决养老金缺口耙的重要渠道。不板仅如此，我国金扒融业也成为我国伴经济成功转型的澳关键因素，也是岸促进中国金融体霸系改革的重要支挨撑胺。总体来看，金岸融业已经在我国安经济发展中占据板了举足轻重的作扳用，是我国经济颁新鲜血液的重

5、要拜来源。哀尽管我国金融业盎在过去一段时间把的发展取得了巨办大的成就，但是昂与许多发达国家邦相比，我国金融碍业发展仍存在巨笆大的差距。然而耙，在中国金融业扮的快速发展进程鞍中，产生了一系阿列急需解决的问叭题。例如：中国碍整个金融体系发搬展不均衡，银行捌业在整个金融体柏系中占据绝对的蔼支配地位，资本把市场的发展较为佰不成熟；中国资挨本市场制度不健颁全、监管效果不碍佳，俺并且存在着与经笆济结构不匹配、绊支持创新能力不柏足、资源配置效办率不高、金融功矮能发挥不充分等叭缺陷，成为我国扳经济进一步发展隘的阻碍。拌资本市场存在的拔诸多缺陷阻碍了佰其进一步发展，盎同时导致了中国版金融体系集聚较邦高的系统性风

6、险安。拔另外，袄我国正处于发展背方式转变的关键邦时期，经济转型办和产业结构调整唉均傲对金融体系的功蔼能和作用提出了扮新的要求，稗这需要我国凹金融阿市场自身不断的邦完善摆，发挥好金融产俺业的引领作用，扮提高扳其对于爸资源配置的效率扒和水平。瓣而对于我国资本疤市场存在的问题巴以及形势对金融疤市场提出的新要笆求，需要加快探靶索我国资本市场颁改革创新，不断暗优化我国资本市奥场结构，使资本耙市场对实体经济哎发挥最大的作用跋，从而推动我国扳经济的快速发展摆。盎1.2 研究目肮标阿本课题研究主要把着眼我国资本市坝场发展的现状，氨及存在的一系列八问题，从而探索澳中国金融体系改安革创新方向。通吧过从中国金融结班

7、构环境、中国资安本市场监管政策爸环境、中国资本安市场的体制环境阿等现状入手，分叭析我国金融体系拔中存在的问题：叭银行在金融体系皑中占绝对主导地凹位，矮对证券市场敖产生绊挤压效应邦；暗金融结构失衡、隘银行体系挤兑资邦本市场哀，金融体系集聚傲了一系列风险隐佰患；我国资本市拜场的信用问题、扳信息披露问题、把违法行为出发不拔力等问题等。而霸在这些分析基础百上，进一步对美班国等发达国家金靶融市场发展历史版进行对比研究，瓣从而提出对我国背金融市场改革发版展有用的对策建哀议，改善我国金拔融市场发展制度笆环境，推动我国袄金融业发展的同岸时，带动我国经癌济的迅速发展。办经过研究，本课霸题最终研究目的办是在分析我

8、国资蔼本市场产生的问班题和发展方向的般基础上，通过与版美国等发达国家艾资本市场的发展鞍历史对比中，得扳出我国资本市场安的改革方向和建吧议，从而为我国艾经济发展奠定基八础。叭1.3 主要研扒究内容八本课题通过比较矮和分析，探讨在皑当前的金融结构蔼体系下，改善金版融结构并促进资按本市场发展的具安体措施。凹本课题主要分为绊六章，各章节的安主要内容总结如肮下：翱第一章为导论部扳分，主要从课题坝研究背景及意义败、研究目标以及百主要研究内容三把方面进行分析。拔第二章主要撰写皑中国的金融结构艾环境，该章主要按从中国的金融机敖构结构、金融市艾场结构、金融资矮产结构、社会融蔼资结构以及金融扳腐败问题等五个板方面

9、对我国金融捌结构环境现状进办行了深入分析，霸揭示了疤中国金融结构失稗衡、银行体系挤八兑资本市场的现办实，并在此基础吧上，分析我国当暗前的金融结构改阿革中存在的问题翱，如与经济结构拌不匹配、金融体懊系对创新支持不白足、金融结构失案衡带来的一系列阿风险等。瓣第三章主要内容颁为中国资本市场矮的监管政策环境跋，该部分主要对扒美国资本市场金疤融监管体系发展凹的历史盎进行了梳理分析胺，结合监管政策柏变化皑以及半金融结构体系的扳变动情况，得出傲对我国银行和证哎券业监管的可行班性建议。同时从摆监管竞争跋与金融结构失衡暗的角度，以我国熬的债券市场为例扮，分析了我国白我国债券市场结叭构失衡的现状，扮提出了建立我国

10、暗同一债券市场的皑相关政策建议。八第四章对中国资哀本市场的体制环百境进行研究，本暗部分主要从爸资本市场内部出瓣发，着重分析了阿资本市场的信用罢、股票发行制度熬改革、信息披露拜制度、违法违规霸行为的处罚、股拜票退市改革等问爸题，通过探究这靶些问题埃产生败的原因，提出对班资本市场发展的绊合理建议。此外霸，哎研究隘也对证券交易所胺公司化改革进行傲了探讨，班这一改革爸对改善我国证券俺市场的相关问题哎意义重大，由此胺研究袄提出了针对公司坝化暗改革啊的敖一系列拜制度安排。深化案资本市场改革，昂推动资本市场进盎一步发展，八为挨我国未来实体经罢济发展和经济转俺型柏打下坚实基础吧。跋第五章主要内容摆为资本市场服

11、务哀实体经济及经济阿转型。本章从资隘本市场对我国中吧小企业融资、安解决养老金缺口吧等实体经济发展哎的作用和在我国芭经济转型中扮演凹的重要角色出发懊，对资本市场服暗务实体经济中存半在的问题进行分白析，同时研究导埃致问题的原因，柏提出健全和发展佰我国资本市场的隘相关建议。案第六章为中国资盎本市场的改革探爱索，本部分主要稗是立足于上述章班节的研究，蔼从内外两个方面瓣提出促进资本市半场发展的建议。肮从资本市场的外啊部来说，既需要败限制银行对资本昂市场发展的“挤哀压”，也需要在傲宏观上制定有利疤于资本市场发展蔼的监管政策；从岸资本市场的内部摆来说，需要解决暗由于历史遗留下叭来的体制机制性敖问题，加快资本

12、靶市场的市场化改哀革白，推动我国经济胺快速发展。按第2章 中国的跋金融结构环境把近些年来，中国艾金融行业取得了唉长足发展，在经板济发展中的作用吧日益重要。不过捌，我们也要看到隘，由于在整个金绊融体系中占据绝挨对的统治地位，斑银行业挤兑资本肮市场的现象十分背严重。随着改革氨的深入和经济的懊发展，这种金融笆结构存在与经济凹结构不匹配、创矮新支持能力不足皑、资源配置效率般不高、存在潜在班风险隐患等缺陷矮，已经不再适应八当前经济发展的靶需要。调整和优伴化金融结构迫在般眉睫，需要引起艾我们足够的重视碍。办本章主要分为两氨个部分，我们首奥先将通过多方面跋的数据描述中国癌的金融结构现状暗，揭示银行业对拜资本

13、市场的挤兑案现象；其次，我败们将从三个方面笆着重分析当前金吧融结构存在的缺稗陷。半2.1 中国的版金融结构现状爱改革开放以来，扳中国的金融行业癌取得了长足发展巴，中国的金融结耙构已经从“单一昂型、集权式”转岸向“多元化、分跋散式”，金融结般构的层次大幅度凹上升。与世界经昂济水平相当的国胺家相比，金融结敖构的高度化已经伴处于较高水平。澳金融机构、金融颁工具、金融市场邦的种类和形式繁坝多，同时各类金爸融机构、金融市哎场各司其职，金耙融服务较为丰富按。但是，我们也八要看到，中国的板金融体系是以银斑行为主导发展起靶来的，银行业在白整个金融体系中傲占据过于庞大的靶地位，资本市场隘发展不充分，金拌融体系失

14、衡，近伴年来已经暴露出笆很多问题。巴2.1.1 中罢国的金融机构结阿构班金融机构是一国八金融结构体系的绊主要构成要素，吧更是中国金融体扮系的主体。中国叭金融机构结构最氨能反映中国金融巴结构的现状和特靶征。截至201澳3年底，中国金凹融机构总体形成挨了以银行为主体绊、非银行金融机奥构并存，兼具管奥理性、商业性和氨政策性金融机构昂建设以及内外资佰金融机构配合的癌结构特色。其中爸，管理性金融机扮构4家，分别是唉中国人民银行、澳中国银行业监督斑管理委员会、中矮国证券监督管理罢委员会和中国保巴险监督管理委员爱会，称为“一行背三会”，突出“柏分业监管”的结翱构特色。政策性胺金融机构包括3埃家政策性银行，蔼

15、即国家开发银行袄、中国农业发展靶银行和中国进出哀口银行。商业性柏金融机构中的商拜业银行比重最大安，包括5家大型绊商业银行（中国敖工商银行、中国艾农业银行、中国阿银行、中国建设盎银行和交通银行巴），12家股份跋制商业银行和1俺45家城市行业跋银行。此外，还绊包括农业商业银吧行，农村合作银敖行，农村信用社澳和邮政储蓄银行半等机构。非银行懊金融机构主要有鞍证券公司、基金艾管理公司、保险挨公司、信托公司氨、财务公司、金霸融租赁公司等其摆他金融机构。同隘时，外资金融机瓣构也有一定发展佰。2013年底芭，中国金融机构白的总体情况如表靶2-1所示。班表2- SEQ 表2- * ARABIC 绊1碍 2013

16、年伴底中国金融机构肮概览 数据来源：Wind，中国人民银行2013年年报，银监会2013年年报，证监会2013年年报。摆类别昂名称澳数量皑金融资产（亿元熬）靶占金融机构总资搬产比例（%）背管理性机构袄央行、银监会、袄证监会、保监会蔼4靶叭扒政策性柏金融机构颁政策性银行皑3扮125,278胺8.23艾商业性瓣金融机构唉银行业金融机构霸大型商业银行埃5拜656,005跋43.09奥股份制银行扒12盎269,361佰17.69笆城市商业银行按145扒151,778佰9.97爸农村商业银行瓣468百85,218熬5.60颁农村合作银行挨122肮12,322案0.81安农村信用社佰1,803啊85,95

17、1吧5.65瓣邮政储蓄银行和岸新型农村金融机鞍构凹3,948拔62,110佰4.08搬外资银行翱42敖25,628罢1.68爸合计靶1,348,3奥74吧88.57翱非银行金融机构蔼证券公司霸115罢20,788版1.37板基金管理公司癌89败30,000班1.97稗期货公司矮156百630挨0.04俺保险公司扳138耙82,887颁5.44拌财务公司阿176按39,681翱2.61碍信托公司巴68碍其他非银行金融背机构 其他非银行机构包括金融租赁公司、汽车金融公司、消费金融公司等机构。稗奥合计皑173,986翱11.43阿合计案1,522,3按59稗100.00瓣从上表即可看出半，在我国的金

18、融邦产业结构中，无碍论是从资产总量绊还是金融机构的爱数量来说，银行板业都处于绝对主翱体地位，金融中阿介主导型金融体蔼系结构明显。截胺至2013年底捌，银行机构金融唉资产达到134巴.84万亿元，疤占整个金融资产懊总量的88.5伴7%，这表明整罢个金融体系结构傲是典型的银行主绊导型结构。哀此外，我们还可八以明显看出，国版有金融机构处于斑寡头垄断地位。把这也是中国金融挨结构的鲜明特色败。在我国的金融啊机构中，国有商俺业银行、国家政吧策性银行和国家拜控股的保险公司半占有绝对主导地拜位，无论是从资拔产结构还是机构岸网点及人员构成拌看，均是如此。搬像这样金融所有耙权结构单一的情稗况，风险集中由唉国家承担

19、，也形办成了我国金融风奥险结构单一的特癌点。百从历史来看，银叭行业机构的各项拌指标均明显优于白资本市场的主要埃机构。以银行和盎证券公司的为例拔，图2-1、图挨2-2和图2-艾3展示了它们在熬总资产、净资产癌和净利润等指标氨方面的对比结果碍。从图中可以看坝出，在总资产、板净资产和净利润按这三个指标上，爱自2008 笆 2013年间拌，银行业的规模斑远远超过证券公罢司。此外，就这佰三个指标的增长班率来说，银行业艾的平均增长率也靶要高于证券公司澳，而且银行业的疤增长率比较稳定白。数据说明银行挨业一直处于稳步安增长的状态，受瓣经济周期和金融碍危机的影响很小扳。而证券公司则敖受经济周期的影皑响很大，增长

20、率蔼指标波动幅度比版较大，在某些年熬度甚至出现负增瓣长的情况。摆图2- SEQ 图2- * ARABIC 摆1般 2008傲2013年银行澳和证券公司总资八产对比班图2- SEQ 图2- * ARABIC 扮2碍 2008巴2013年银行爸和证券公司净资搬产对比鞍图2- SEQ 图2- * ARABIC 傲3隘 2008佰2013年银行安和证券公司净利哎润对比鞍2.1.2芭 按中国的金融市场耙结构凹金融市场是我国蔼金融结构体系的阿重要组成部分。肮截至2013年按12月，中国金拌融市场总体上形奥成了货币市场、氨资本市场、外汇蔼市场、保险市场啊和黄金市场并存唉的结构体系。2疤013年各个市挨场的规

21、模如表2把-2所示。靶表2- SEQ 表2- * ARABIC 办2挨 2013年笆中国金融市场结澳构概览 资料来源：中国人民银行2013年年报。外汇市场的交易额是指银行间外汇市场，按2013年末人民币对美元汇率中间价6.0969元/美元换算。黄金市场的交易额包括黄金现货交易和期货交易。白（单位：万亿元扒人民币）罢货币市场（交易盎额）鞍债券市场坝股票市场板外汇市场（交易巴额）傲保险市场（保费艾收入）芭黄金市场（交易懊额）艾同业拆借氨银行间债券回购板商业承兑汇票白金融机构贴现巴发行额（不含央跋票）摆期末余额班年末市场总值稗交易额袄35.52敖158.16矮20.27俺45.66巴8.33罢29.

22、45叭23.91皑46.82懊46.34阿1.72熬13.92暗从上表中我们可矮以看出，在我国芭当前的金融市场柏结构中，货币市百场在全部金融市霸场中所占比重最胺大，资本市场次熬之。而在货币市扳场中，银行间债凹券市场占据了主按导地位，债券回按购市场和票据市岸场也得到了较快叭发展。资本市场耙的发展落后于货碍币市场，虽然增般速较快，但总资搬产规模有限；保哀险市场、外汇市拔场和黄金市场等氨发展缓慢，规模哎很小。吧在我国的货币市稗场中，主要的参拜与机构是各类银哎行业金融机构。绊比如在银行间债傲券市场，根据统斑计，2013年哎各类机构的债券岸交割量中，银行隘类机构（包括国背有银行、股份制邦银行、城商行、般

23、农商行、农村合巴作银行、信用社靶和外资银行）占吧所有机构总债券鞍交割量的80.癌28%，如图2败-4所示。实际摆上，中国的金融柏市场完全由银行袄主导，包括证券癌公司在内的其他挨金融机构在资本叭市场发挥作用十霸分有限。凹图2- SEQ 图2- * ARABIC 班4班 2013年袄各类金融机构债蔼券交割排行榜罢以银行间债券市版场和股票市场为靶例，我们从各市般场中金融产品存芭量、筹资额和交半易额三个指标进拌行对比分析。由岸图2-5可以看拜出，当前银行间矮债券市场债券的阿总余额已接近整颁个股票市场的总肮市值，甚至一度半在2013年超昂过股票市场的总拔市值，这也表明版当前我国金融体昂系的杠杆率已达岸到

24、了相当高的程懊度，整个金融体爸系积累了很高的般系统系风险。图凹2-6显示：企傲业通过银行间债奥券市场发行债券八融资的总量远远罢超过股票市场的案融资额，这表明八我国当前企业融岸资的主要来源仍佰为银行，企业对佰银行的依赖程度挨非常高。通过图爱2-7可以看出败，在我国股票市拌场换手率比较高芭的基础上，我国懊银行间债券市场百的成交额与股票挨市场的成交额基哀本持平，在20巴10 20班12年间甚至偶芭有超过股票交易扒的现象。按图2- SEQ 图2- * ARABIC 埃5埃 银行间债券啊市场和股票市场班证券存量伴图2- SEQ 图2- * ARABIC 岸6艾 银行间债券皑市场和股票市场跋筹资额坝图2-

25、 SEQ 图2- * ARABIC 版7办 银行间债券蔼市场和股票市场哀成交额百由以上的数据我袄们可以看出，银暗行在整个金融市吧场中发挥了绝对把的主导作用。相百比发达的资本市鞍场来说，我国的板证券公司等非银班行金融机构在整跋个金融市场中发版挥的作用仍然十巴分有限，资本市翱场无法发挥其应拜有的作用。芭2.1.3班 跋中国的金融资产唉结构阿随着金融机构和半金融市场的发展半，中国金融工具埃也在不断创新，班种类不断增加，安金融资产日趋多背样化。表2-3耙和图2-8展示案了2004 按 2014年中奥国居民所有的金版融资产的变化情隘况。搬我国居民金融资瓣产主要包括：通颁货（流动中货币案为主）、存款、摆债

26、券、股票、证岸券投资基金、保哀险准备金和其它隘资产（证券账户暗保证金等），近袄年又增加了理财班产品这一配置。扮我们选取200瓣4 201皑4年4月我国居吧民金融资产配置安数据进行分析，背其中2004拜2011年为社霸科院统计版，2胺012 2昂014年为采用鞍变量替代得出的奥估算值。以20柏14年6月我国昂居民金融资产的佰配置数据为例，奥采用如下方法估肮算：办（1）居民存款昂规模：由于储蓄爱存款余额与居民唉持有存款的数额肮基本一致，20背12 20八14年的居民存矮款以储蓄存款来板替代，具体数据柏来自于央行金融靶机构信贷收支统稗计表中的住户存暗款，2014年扳6月居民存款规背模已达50.5熬7

27、万亿元。罢（2）居民持有挨理财产品：假设袄理财产品中75埃%为居民持有（敖2010年和2罢011年该占比把约为65%和8扳9%），由于2熬014年6月理吧财总体余额规模罢已达到12.6扮5万亿元，则2板014年6月居半民持有理财约9靶.5万亿元。笆（3）居民持有巴债券规模：用中癌债登公布的个人颁投资者债券托管瓣量来代替，20般14年6月债券凹持有规模约0.邦52万亿元。俺（4）居民持有蔼股票规模：按照霸个人投资者占沪背深两市流通股总把市值的比例估算颁。根据中国金安融稳定报告20挨14，12安13年个人投资拔者占流通股市值把比例均接近30挨%。故假设20懊12 20扒14年该比例为氨30%。由于

28、2啊014年6月两氨市流通股市值2扮4.21万亿元拔，则2014年芭6月居民股票持埃有规模约为7.搬26万亿元。挨（5）居民持有傲基金规模：假设挨居民持有比例为般40%（201芭1年该比例为3俺7%）。201俺4年6月公募基绊金总规模3.6阿1万亿元，则2版014年6月居哀民基金持有规模芭约1.44万亿罢元。凹（6）居民持有跋的通货按照过往版居民持有通货与澳M0的比例可以靶算出，这一比例耙约为90%，则扒2014年6月瓣居民持有的通货鞍为5.6万亿元颁。傲（7）保险准备伴金我们根据20癌07 20按11年的增长趋唉势而假设为7.把84万亿元，其肮他金融资产按过败往增长趋势约为哀4.75万亿元懊

29、。暗由此我们可以得斑到2004 坝 2014年间蔼中国居民所有的唉金融资产的变化敖情况。可以看出罢，我国金融资产挨在总体规模不断熬扩大的同时，其矮内部构成要素也伴日益多样化，但埃各类资产的相对隘规模和增长速度隘并不均衡。改革爱开放初期，我国拔的金融资产基本鞍上为银行资产，邦具有“绝对银行按化”的特征；随邦着经济金融的不挨断发展，我国的鞍金融资产构成实阿现了向“相对银叭行化”的转变，背即以银行资产为熬主、证券资产为跋辅。摆图2-9展示了癌截止到2014艾年6月，我国居拔民的金融资产配蔼置的基本情况。拔由于是估算值，伴存在偏差，但仍板能反映基本情况艾中。在我国居民把的金融资产配置耙中，占比最大的捌

30、是存款和理财产巴品，分别为60奥.78%和11捌.40%，主要懊还是银行相关的鞍金融产品；而与扒资本市场直接相芭关的投资基金、背债券的持有量偏蔼少，分别为1.佰74%和0.6安3%，股票持有碍占比为8.73耙%，保险资金占罢比9.42%。敖总的来说，我国熬金融资产结构总半体上较单一，金安融风险高度集中颁于商业银行，特版别是大型国有商案业银行，对我国安经济的长期健康佰发展构成了潜在板隐患。柏表2- SEQ 表2- * ARABIC 百3爱 2004 澳 2014年芭中国居民金融资败产结构概览 数据来源：Wind资讯。哀（单位：亿元）斑年份笆通货般存款半债券百股票拔证券投资基金坝保险准备金背理财产

31、品案其他金融资产埃金融资产总额板2004般17,820半129,575柏6,293傲8,897稗1,905案14,113皑1,766般180,369八2005霸19,945氨150,551捌6,534扮7,865傲2,449鞍18,315奥3,424耙209,083邦2006哎22,469稗171,737柏6,944袄17,001唉5,618爸22,680把5,150熬251,600瓣2007邦25,211阿181,840伴6,707佰51,604吧29,716佰27,097笆13,319笆335,495鞍2008笆28,622艾228,478版4,981鞍20,157啊17,011靶37,8

32、31扒5,790摆342,870拔2009哎31,982半268,650笆2,623吧47,374艾8,383啊46,226阿5,631俺410,869暗2010爱37,691澳315,642版2,692阿56,477斑7,346袄52,667熬18,063癌4,254搬494,832把2011伴42,652柏363,332摆1,898熬59,755扮7,952啊59,084拌40,754捌2,607皑578,034颁2012拜46,771癌410,201拌3,036凹54,043癌11,465巴65,508懊53,250袄6,320捌650,594版2013伴51,229摆465,436岸4

33、,866捌59,408敖12,008唉71,933肮76,575叭4,920敖746,376捌2014扳56,019扮505,674稗5,242版72,622班14,447板78,357盎94,875拔4,747耙831,984鞍图2- SEQ 图2- * ARABIC 扒8办 2004 霸 2014年扒中国居民金融资扳产结构概览版图2- SEQ 图2- * ARABIC 稗9绊 2014年芭6月中国居民金佰融资产结构图啊2.1.4挨 疤中国的社会融资白结构隘 扒 改革开放按以来，我国的融跋资结构发生了重昂大变化，打破了鞍由单一国家银行按提供外源融资的按局面，逐渐形成暗了以间接融资为啊主、直接

34、融资为癌辅的融资结构。奥表2- SEQ 表2- * ARABIC 颁4佰 2010 奥 2013年白社会融资规模概板览 数据来源：中国人民银行2013年第四季度货币政策执行报告。八 癌（单位：亿元）叭时期按2010年笆2011年伴2012年熬2013年扒人民币贷款哎79451八74715八82038伴88917绊外币贷款（折合俺人民币）绊4855坝5712半9163白5848鞍委托贷款奥8748按12962啊12838搬25465白信托贷款袄3865蔼2034把12845埃18448昂未贴现的银行承版兑汇票埃23346八10271俺10499俺7751板企业债券稗11063绊13658耙225

35、51翱18021扮非金融企业境内班股票融资邦5786肮4377八2508稗2219蔼社会融资规模合跋计吧140191颁128286按157631般172904疤图2- SEQ 图2- * ARABIC 翱10稗 2010 芭 2013年罢社会融资规模概败览凹图2- SEQ 图2- * ARABIC 唉11伴 2013年扳社会融资规模结扒构哀从表2-4可以昂看出，我国的社扳会融资机构具有按以下特点：扳第一，在融资结矮构中，间接融资敖占主导地位，直岸接融资占比较小靶。2013年，氨国内非金融机构哀部门（包括住户案、企业和政府部捌门）以贷款、股袄票、国债和企业拌债四种方式，共吧融资17.29叭万亿元

36、。其中通捌过银行类金融机伴构贷款融资占比鞍在85%左右，芭证券类融资额仅坝约占约15%。芭第二，企业部门哀是最主要的资金肮融入部门。国有哎企业是外源融资拜的主体，其中又按以银行贷款形式伴的间接融资为主翱；在直接融资方搬式中，债权融资俺的比例要高于股俺权融资。相对而安言，民营企业获芭得融资支持较国斑有企业困难，因敖而以内源融资方俺式为主。实际上拌，我国不同类别吧金融结构之间的傲特征是彼此关联敖的。如金融产业败结构以银行业为柏主体，必然导致板企业以间接融资安为主要融资方式霸，而金融资产结凹构中货币性金融胺资产也必然占据蔼主导地位。熬第三，居民部门败是我国最主要的胺资金融出部门。瓣相对于证券投资俺、

37、保险费用支出叭和购买银行理财翱产品的规模而言皑，储蓄存款依然艾是居民最主要的百理财方式，也是氨居民提供资金融昂出的主要渠道。俺由此可见，改革背开放以来，企业摆部门是主要的投埃资者，居民部门柏是主要的储蓄者傲，实现了由计划安经济体制下投资百者和储蓄者高度坝统一向市场经济俺体制下互相分离岸的转变。澳2.1.5肮 矮中国的金融腐败挨问题霸自改革开放以来扳，中国逐步由计白划经济体制过渡班到市场经济体制稗，整个社会的方蔼方面面都发生了扒巨大的变化，金按融领域也是如此斑。与之相应的是伴，金融监管体系靶也逐渐细化，目拔前形成了“一行挨三会”的金融监鞍管体系。昂随着改革的推进埃，资源配置权力俺逐渐下放到市场绊

38、中去，但由于制笆度不够完善，金昂融腐败的问题非翱常严重。200碍0年，中国人民背银行开展了“金吧融腐败指数”的办课题研究。研究拌显示，中国金融跋业的腐败指数为跋5.42（越接板近10腐败程度笆越高）；其中证爱券业的腐败指数艾最高，为7.2哀6。该课题调查疤报告在大量的数翱据和分析基础上艾，得出了这样一稗个判断中国爸20年的经济体靶制改革打破了传伴统的计划体制，背引进了市场交易俺，但是也造就了摆“中间过程利益拜集团”。艾这个利益集团的板特征是：他们不稗喜欢传统计划体氨制，因为计划体隘制不能赋予他们按寻租的机会；他办们也不喜欢真正哀的市场体制，因坝为市场体制剥夺扳了他们寻租赖以挨存在的权力；同鞍时

39、他们还不喜欢扮透明度，因为在奥光天化日之下，稗腐败很难进行。柏因此，他们喜欢氨中间状态，喜欢挨长时间的转轨，艾喜欢所谓“中国阿特色”，喜欢用笆神秘的国家金融岸“机密”剥夺存袄款人与纳税人的搬知情权，掩盖自跋己的私人利益。艾实际上，当前金稗融领域腐败的问岸题仍然十分严重版。2002年，版证监会发布关扒于在上市公司建凹立独立董事制度办的指导意见，皑一时间，独董成哀为各大高管、学隘者、退休官员青鞍睐的美差，各大熬上市公司为独董八开出的年薪也是摆节节上涨，表2吧-5展示了20坝13年上市银行板独董的年薪情况爸。其中，民生银佰行2013年年斑报显示，现任国搬务院发展研究中佰心金融研究所副懊所长的知名学者

40、坝巴曙松出任独立翱董事期间，年薪爸为100.5万般元人民币，为2拔013上市银行稗独董第一高薪。佰表2- SEQ 表2- * ARABIC 蔼5八 2013年埃上市银行独董年熬薪排行榜隘排名把银行澳姓名哀年薪(万元)巴排名班银行班姓名颁年薪(万元)傲1案民生银行凹巴曙松把100.5摆48叭北京银行背李健白21.2啊2皑民生银行鞍郑海泉罢95肮49肮华夏银行翱卢建平笆20.8暗3柏民生银行胺韩建旻拌91班50背华夏银行癌曾湘泉隘20.8耙4扒民生银行颁王立华伴84.5斑51艾华夏银行案于长春绊20.2爱5稗工商银行邦黄钢城吧49疤52熬华夏银行拔裴长洪挨20.2斑6拌中国银行蔼周文耀傲45霸53

41、跋光大银行笆张新泽板20俺7伴农业银行搬邱东板44.12笆54扮光大银行挨乔志敏傲20鞍8碍工商银行邦钟嘉年按41.2坝55哀光大银行扮谢荣颁20班9安农业银行叭胡定旭笆41.11盎56板中国银行绊陆正飞版19.21矮10按工商银行蔼M.C.麦卡锡拌41版57白南京银行八颜延挨18办11背建设银行白赵锡军板41盎58懊南京银行澳范卿午岸18佰12巴中国银行袄Nout We昂llnk袄39.57昂59袄南京银行柏张援朝啊18岸13把建设银行奥伊琳若诗哀39.2背60笆南京银行敖范从来半18瓣14佰中国银行岸戴国良拜37.31艾61八南京银行叭朱增进耙18瓣15胺宁波银行霸谢庆健翱37.08阿62

42、笆工商银行敖洪永淼稗14安16斑平安银行稗刘南园疤36.76拔63扒中国银行班梁卓恩般12.17傲17扮平安银行靶夏冬林唉36.68癌64办兴业银行办邓瑞林芭7.5昂18瓣平安银行袄储一昀柏36.62隘65叭兴业银行埃Paul M.靶Theil搬7.5稗19芭平安银行埃卢迈败36.4昂66背建设银行败钟瑞民暗7.2霸20板平安银行氨段用宽败36.4班67熬兴业银行懊张杰瓣7奥21凹农业银行按温铁军瓣36.1奥68吧建设银行邦维姆科克盎6隘22唉平安银行皑刘雪樵蔼36.04罢69靶中信银行百刘淑兰鞍5佰23摆农业银行斑马时亨埃35.1拜70皑中信银行皑吴小庆拌5颁24搬平安银行芭陈瑛明皑35.0

43、4败71百中信银行吧王联章疤5办25拜平安银行败马林碍32.18凹72皑建设银行袄莫里洪恩暗3.5扒26柏招商银行巴黄桂林暗30扮73耙建设银行跋梁美高懿哎3.4艾27啊招商银行阿潘承伟哀30拔74傲北京银行爱李晓慧盎0.6按28盎招商银行哀潘英丽靶30哎75版工商银行跋许善达捌0疤29八招商银行碍郭雪萌拌30般76巴农业银行般袁天凡霸0盎30八兴业银行八李若山唉30笆77般建设银行阿张龙安0俺31袄兴业银行半周勤业佰30柏78懊交通银行绊王为强八0跋32奥中信银行拌李哲平阿25.83阿79斑交通银行氨刘廷焕靶0蔼33皑交通银行柏彼得诺兰凹25芭80爸交通银行氨于用顺跋0爱34敖交通银行佰陈指

44、武挨25板81皑招商银行班许善达傲0昂35板交通银行熬蔡耀君霸25瓣82般招商银行稗肖玉淮癌0拔36耙工商银行肮柯清辉奥24.2罢83扳浦发银行耙陈学彬疤0昂37瓣中信银行办刑天才懊24.17矮84罢浦发银行败赵久苏疤0隘38敖宁波银行拔蔡来兴盎22.8柏85伴浦发银行罢张维迎扒0耙39叭宁波银行白唐思宁碍22.8傲86疤浦发银行罢郭为岸0昂40靶宁波银行稗李蕴祺般22.8敖87斑浦发银行瓣华仁长盎0摆41隘宁波银行百朱建弟半22.8艾88熬浦发银行岸周勤业罢0癌42搬宁波银行芭杨小萍拔22.8岸89澳浦发银行傲孙持平霸0办43扳北京银行班于宁爱21.8矮90捌民生银行矮秦荣生稗0岸44爸华夏

45、银行癌盛杰明八21.4扮91拌民生银行隘尤兰田袄0奥45俺华夏银行靶骆小元吧21.4鞍92摆光大银行盎周道炯按0安46埃华夏银行挨萧伟强靶21.4哀93皑光大银行啊霍霭玲版0鞍47蔼北京银行扮王瑞祥八21.2背94拜北京银行氨郑新立暗0把领着如此数目不白菲的工资，想必唉众独董一定为各爸大银行的发展做跋出了重要贡献，般但是我们看到的霸似乎只是独董每笆年参加了几次会澳议，至于是否给懊银行做出重要贡拜献，是否发挥了碍对银行的内部经肮营情况等的有效袄监督等，这些情唉况我们无法确定白。更有甚者，有盎的独董在公司危唉机之前毫无预警扳，反而在公司危熬机之时拿着高额案薪酬弃之而去，澳引发阵阵质疑。扳事实上，学

46、者、澳退休官员之所以蔼担任银行独董，盎高额的薪水必然埃是一部分原因。巴众所周知，银行阿业是我国当前的袄暴利行业，上文般众多数据已经充矮分论证了这一点疤。还有一个原因爱就是，学者、退奥休官员出任银行哎董事，可以在国扮家制定金融行业佰的发展政策时，艾游说监管机构制柏定利于银行的政傲策。如此这般循爸环下去，银行必绊然成为金融市场爱中越来越强大的败力量，而这将会叭阻碍我国资本市鞍场的发展和完善叭。八2.2 中国金扒融结构存在的问按题把当前我国正处于安发展方式转变的般关键时期，经济白转型和产业结构案调整对金融体系暗的功能和作用都版提出了新的要求隘，我国金融结构百必须顺应实体经盎济的发展需要，肮发挥好金融

47、产业翱的引领作用，不颁断提高资源配置芭的效率和水平。哎改革开放以来，罢我国金融体系与爸时俱进，在特定扳历史阶段下发挥澳了积极的作用，胺有力地支持了我捌国向市场经济体癌制的过渡和经济翱的快速增长。但八随着改革的深入埃和经济的发展，啊这一金融结构已把经不再适应当前邦的发展需要，存翱在着与经济结构百不匹配、创新支爱持能力不足、资肮源配置效率不高昂、金融功能发挥爱不充分和隐含潜班在金融风险等缺般陷，已成为服务哎产业结构调整和哎升级的“短板”颁，应当引起高度澳重视。耙2.2.1爸 爸与经济结构不匹搬配，导致部分主安体融资需求无法背满足碍金融与经济的基坝本关系是，经济唉决定金融，而金扒融服务于经济。叭金融

48、结构与经济碍结构相匹配，是柏金融服务经济发盎展的前提和基础百，否则金融功能凹的发挥必然受到癌制约。改革开放氨30多年来，我啊国的经济结构有般了很大调整，金啊融结构调整却相半对滞后，金融机肮构改革步伐相对凹较慢；同时金融稗结构演进过程中翱，以国家政策为熬主的强制性变迁阿起着主导作用，背从而导致金融结按构与经济结构并阿不对称。造成这艾种现象的主要原澳因是我国金融结拌构的形成和演变皑是由政府主导的昂，而不是由各经奥济主体的市场需拔求决定的。懊改革开放以来，半我国逐步建立和把完善了社会主义坝市场经济体制，稗在此期间，非公肮有制经济取得了案迅猛发展，在国凹民经济总量中的熬占比大幅提高，颁经济结构发生了敖

49、很大变化。非公隘有制经济的持续八发展壮大，在培坝育我国的市场经胺济体系、“倒逼氨”国有企业改革败、完善社会主义把市场经济体制等唉方面发挥了重要芭的推动作用。与奥此同时，民营经罢济的中小企业已般经成为国民经济搬和社会发展的重胺要基础，其范围爸涵盖了国民经济岸的主要行业，与澳就业、经济增长澳和社会稳定息息肮相关；同时作为胺国民经济中最具暗活力和创造力的耙成分，在推动经爱济转型、技术进拔步和产业升级中扮发挥着重要作用袄。当前，非公有案制经济已经成为八我国经济发展、埃科技创新、改革捌开放的生力军和挨扩大就业的主渠啊道。拔在我国的经济结办构发生重大调整摆的同时，我国的隘金融结构却没有邦同步进行相应的邦演

50、变。对以民营袄经济为代表的非俺公有制经济而言扮，内源融资更适鞍合其发展初期，坝但当其发展进入扮资本密集型的阶办段之后，内源融艾资显然己难以满皑足其发展所需的瓣资金支持，迫切奥需要新的融资渠拌道。金融需求越澳来越多地产生于坝非公有制经济和瓣市场，但我国的靶金融结构调整步隘伐相对较慢八金融结构改革滞伴后，金融工具和办金融供给仍主要阿由国有部门垄断把。在现有结构下盎，金融机构和金昂融市场仍主要面扳向国有大中型企斑业和传统行业提班供金融服务，广俺大中小企业获得百的金融资源严重暗不足，与其在国埃民经济中地位和懊比例极不相称。皑具体来说，主要捌体现在以下两个埃方面。摆（一）金融机构傲方面奥在我国当前的金皑

51、融结构中，银行板在金融机构里处敖于绝对主导地位胺。但我国现行的摆银行体系还不能挨满足中小企业等八在内的多层次市八场主体的金融服袄务需求。矮首先，国有大型背商业银行占比过班高。即使在银行坝业金融机构内部爱，各类银行机构斑的资产份额也明办显失衡，五大国背有商业银行占比摆过高。虽然近年疤来我国国有商业稗银行的份额在逐八渐下降，中小商埃业银行开始兴起跋，并有不断扩张颁的趋势，但截至敖2013年底，扮五大国有银行的版总资产占银行业熬资产总额比例仍哎高达43.09拌%。在国家的金吧融纵向控制下，埃国有商业银行缺俺乏项目选择的自搬主性，并且具有佰大城市、大企业邦和大项目的“三埃大”偏好，倾向安于将绝大部分贷

52、皑款投向国有企业奥。因此信贷分配耙主要根据企业的艾所有制结构以及拌规模标准，而不胺完全根据企业业拔绩的优劣为标准碍。这就弱化了金皑融中介机构融通啊资金的能力，使鞍银行不能充分发埃挥资金的优化配袄置功能，降低社叭会资金的利用效凹率。芭其次，中小金融班机构发展不足。皑随着改革的推进熬和深化，公有制埃经济在保持主体懊地位的同时，其隘在国民经济中所巴占比重适当下降鞍；非公有制经济哀和中小企业则取安得了较大发展，熬催生了大量的金版融服务需求，客般观上要求金融系靶统内具有相当数版量的中小型金融白机构。但在当前百的金融结构中，斑仍以大型国有金鞍融机构为主，其矮占比和市场集中扳度均偏高；而中邦小型金融机构发扒

53、展缓慢，有限的背数量与庞大的中肮小企业极不协调隘，进而导致中小胺企业融资困难，矮资金需求缺口较熬大；与此同时，按为中小企业贷款吧进行担保和保险半的机构也严重不蔼足，这也限制了拌中小企业的融资按渠道的拓展和融搬资能力的提升。氨图2- SEQ 图2- * ARABIC 靶12颁 中国各银行办类金融机构的资拜产规模 数据来源：中国银行业监督管理委员会2013年年报。把第三，民间金融岸发展受限。我国败对金融行业实行皑严格的准入限制巴，对于民间资本隘而言，进入壁垒爱较高，开放程度胺不足。因此，虽拔然民间金融与中俺小企业最为契合唉，但只能长期处霸于地下运作状态瓣，游走于法律和澳监管边缘的灰色胺地带。虽然近

54、年啊来我国大力发展懊新型农村金融机挨构和小额信贷公绊司，将一部分地绊下民间金融纳入吧正规金融监管的佰轨道，但数量和按规模均较为有限跋，难以满足广大暗中小企业的融资拌需求。败综上所述，从金懊融机构特别是银佰行机构的角度来笆看，我国高度集俺中的银行体系和癌高度分散的企业百体系之间存在着耙严重的结构不匹坝配。银行信贷资暗源分配的重点依盎然是国有经济和邦国有大型企业，捌非公有制经济得癌到的金融支持与半其地位和贡献并按不相称，特别是敖中小企业融资难敖已成为制约我国爱经济健康发展的袄重要因素。碍（二）金融市场瓣方面碍与银行业金融机盎构类似，我国当阿前的资本市场结懊构同样也难以满巴足中小企业的融翱资需求，市

55、场准笆入门槛较高，中袄小企业融资受到艾诸多限制。爱第一，股票市场坝融资结构不合理澳。我国股票市场爸成立之初，一个熬重要功能就是为颁国有企业的改革般和发展筹集资金绊，因此早期的上埃市公司大多为国按营企业改制而来爸；并且市场的行吧政干预色彩浓厚昂，如在股票发行敖中，区域切块管埃理和配额限制长办期存在。这一历唉史因素决定了我拔国股票市场的主半板市场融资对象靶以国有企业为主班。虽然之后陆续肮开办了中小板和办创业板市场，专邦门为中小企业提爱供支持，但其规唉模与主板相比极鞍为有限。截至2爸013年底，主靶板市值占比高达斑78.15%，蔼中小板和创业板矮市值占比分别仅绊为15.54%般和6.31%。耙图2-

56、 SEQ 图2- * ARABIC 肮13跋 2009 扒 2013年罢主板、中小板和奥创业板的市值鞍图2- SEQ 图2- * ARABIC 办14拔 2013年敖底主板、中小板疤和创业板的市值颁占比般第二，债券市场耙融资结构不合理拜。在当前我国的版债券市场中，国澳债、政策性金融澳债和中央银行票吧据占据了市场较班大比重，公司债案和企业债等占比唉较低，且大部分敖发行对象为国有背大中型企业，非懊公有制经济的中伴小企业在债券市跋场获得的融资支扳持极为有限。啊从上述分析可以八看出，由于我国百金融结构的调整埃滞后，已经与经氨济结构现实不相拌适应，造成了金熬融资源的结构性盎错配，大量高效翱的经济活动得不

57、肮到融资支持，降翱低了金融系统的奥资源配置效率。伴广大的中小企业翱是第三产业的主鞍力军，在创造就挨业、提高居民收摆入和向消费经济瓣转型中发挥着重办要作用；同时，班由于其机制灵活隘、对市场反映灵昂敏，又是进行技败术创新、促进产邦业升级的生力军澳。中小企业作为半我国经济的基本翱细胞，如其融资艾需求得不到充分肮满足，经常处于笆缺血状态，将严叭重制约我国经济白转型和产业结构盎调整的进程。扮2.2.2奥 哀金融市场占比偏爸低，导致金融系氨统创新支持能力啊不足拜我国经济转型和绊产业结构调整的艾一个重要方面，隘就是不断推进产肮业结构的高级化伴，培育和发展高伴技术含量、高附俺加值的高新技术拔产业和战略新兴般产

58、业，通过优化摆产业结构技术构吧成、提升产业结巴构技术层次不断背创造新的比较优蔼势，占据产业链佰上游。这也是我靶国转变经济发展啊方式，实现由外背需驱动转向内需邦驱动、由投资主鞍导转向创新主导白的重要抓手。安这一发展需要决坝定了我国的金融柏体系必须具备强翱大的创新支持能懊力，能够为产业半结构的高级化调鞍整提供有效的金叭融服务。而当前艾我国以银行为主肮导的的金融结构颁，以及金融市场胺特别是资本市场跋不发达、风险投爱资发展滞后的现昂实，决定了整个安金融系统稳健有岸余、进取不足，傲难以满足产业结摆构高级化调整的扒迫切需求。白（一）商业银行凹支持技术创新存熬在一定局限性百我国以商业银行伴为主体的金融结伴构

59、体系，以及国岸有商业银行居于拌寡头垄断地位的熬现实，决定了现案有金融体系对于皑企业技术创新的稗支持能力不足，绊服务模式还有待版于探索和完善。肮主要原因在于：疤首先，国内大型暗商业银行传统上袄以大中型国企和癌大型基础设施建埃设项目为主要服矮务对象，客户一袄般具有规范的财败务报表、稳定的叭发展前景和现金捌流，以及易于被瓣认可和接受的抵扒质押物，融资额邦大，单位成本较挨低。而科技型小唉微企业一般具有白“轻资产、重技奥术”的特点，成罢立时间较短，规胺范的财务与内控袄制度尚未健全，半资金需求具有“奥短、小、频、急翱”的特点，较难摆得到传统商业银拔行的认可和资金按支持。扮其次，商业银行埃的资金来源主要唉为

60、居民储蓄，低绊风险资金来源决岸定了商业银行稳安健的资产配置风昂险偏好。而一项霸技术在没有进入颁商业推广应用成白熟期之前，其未捌来发展不确定性拔较大，风险相比俺传统产业较高，埃融资还款现金流办的稳定性难于保拌证，导致商业银案行难以提供融资哀支持。捌第三，我国国有岸企业的改革尚未碍完全结束，由于岸对民间资本存在耙大量行业准入限胺制和壁垒，大型巴国有企业在许多扒一般竞争性领域澳仍处于垄断地位袄，能够稳定地获百取超额利润，市熬场竞争动力不足癌，技术创新意识板薄弱。而脱胎于板计划经济体制的矮国有银行和国有昂企业之间存在着芭千丝万缕的联系氨，大量国有商业拔银行的信贷资源笆配置于国有企业爱，其中用于技术稗研