新三板公司研究分析

1、目录公司概述：内容+双轮驱动，运营搏击赛事1公司概况：深耕搏击赛事，内容丰富1全运营2主营业务：体育赛事股权结构：、刘立新二人共同为公司的实际控制人3财务分析：公司 2016 年上半年营收达 3800.41 万元，实现业绩大爆发5行业分析：大批资本注入，助力市场培育7小众赛事精准，深挖高忠诚度用户7“大蛋糕”7海外拳击组织进驻，高度观赏性助推赛事价值9国内点播市场仍在起步11公司优势：搏击行业运营第一人14手持大量IP，创制能力优秀14打造“功夫全能技”，构建金字塔晋级结构15自营互联网电视，开创国内体育新模式17风险. 18估值分析18插图目录图 1：体育图 2：图 3：全图 4：. 1业务

2、流程2推广业务范围3股权结构图4图 5：公司营收结构5图 6：图 7：图 8：图 9：图 10：图 11：营收与 YoY6利润与 ROE6费用率6毛利率与净利率6现金流状况6营运效率6图 12：我国体育产业规模7图 13：我国体育产业规模10图 14：2010-2015 年中国具有联网功能电视机销售量11图 15：2013-2018 年中国图 16：2015 年图 17：“世纪之战”收入图 18：2013-2018 年用户规模及渗透率. 12用户内容意愿12. 13用户规模13图 19：观影人群终端选择13图 20：我就是拳王法国站15图 21：我就是拳王中法对抗赛15图 22：图 23：战无

3、极系列赛事架构16合作资源18表格目录表 1：独家赛事著作权内容介绍1表 2：普通股前十大股东持股情况4表 3：重要关联方介绍5表 4：2015 年 CCTV-5 搏击类赛事收视率 TOP108表 5：重要拳击及搏击赛事介绍8表 6：“世纪之战”收入. 10表 7：2015 年度全球运动员收入榜11表 8：赛事主要表 9：表 10：及业务介绍12衍生栏目及资讯素材一览14赛事资源一览14表 11：2015 年我就是拳王民间擂台赛组织架构16表 12：2015 年我就是拳王民间擂台赛赛程安排16表 13：可比公司估值18表 14：主板体育类相关公司估值19表 15：三板体育类相关公司估值19公司

4、概述：内容+双轮驱动，运营搏击赛事公司概况：深耕搏击赛事，公司成立于 2011 年，前身为年 4 月 15 日挂牌新三板，业务涉及全内容丰富运营部，于 2015体育文化发展体育赛事、转播管理以及服务，自 2001 年起投身搏击比赛的运营和推广，通过十多年不断深位于体育中游。耕国内外搏击赛事资源，目前已经获得了支撑主营业务持续经营的两大资源：1.数量庞大的内容资源；2.独家运营的搏击世界全搏击类体育赛事专区资源。公司独家拥有大量高水平搏击类赛事，为搏击世界专区提供充足的内容资源（1000小时以上），包括通过协议转让取得的公司关联方体育文化所承办的赛事以及公司 2015 年以来新赛季的。图 1：体

5、育资料来源：中信研究部表 1：独家赛事著作权内容介绍赛事名称介绍中国最早的电视搏击类赛事栏目，已经形成 54 期著作权。该在、山东等六大联合。全类型。2005-2007 年中国拳王争霸赛 暨中外拳王对抗赛国家A 类搏击类赛事，已经形成、扬州站、南宁站、盐城站系列赛事。该赛事在cctv5 实现。全类型。2008 年中国东盟（10+3）拳王争霸赛国家A 类搏击类赛事，是我国首创的“体育赛事+文艺演出”体育竞赛表演赛事模式，被业界誉为搏击体育赛事在cctv5 黄金时段中的“同一首歌”。该赛事由 cctv5 电视公用信号专业团队制作，并。全类型。2010 年亚洲拳王争霸赛 国家A 类搏击类赛事，由国际

6、拳联、亚拳联直接指导，明等著名运动员参赛。该赛事 由cctv5 电视公用信号专业团队制作，并在cctv5 黄金时段。全类型。2010 年“国王杯”超级拳王争霸赛 国际著名泰拳品牌赛事。公司获得该赛事中国区。由公司谈判实现中国运动员第一次直接 进入 2010 年“国王杯”超级拳王争霸赛前八强参赛，帮助我国运动员大幅提高世界积分 。2011 年国家A 类搏击类赛事，首创传统拳击赛事为 9 站由 cctv5 电视晋级竞赛模式，该赛事12003-2005 年中国电视拳王大奖赛资料来源：公开转让说明书，公司官网，中信研究部主营业务：体育赛事全运营公司主营业务分为三个方向：1.体育赛事和的；2.搏击世界全

7、专的销售；3.全区推广服务。图 2：业务流程资料来源：公开转让说明书，中信研究部赛事制三种方式打造全新的业务：公司通过向第采购进行二次加工、与第合作、自点播费分产品，并将其进行销售，取得收益或成收益。作为搏击世界专区主要内容，赛事占据总量的 40%，约计 1200 小时。对此，中心、国家职业拥有稳定优质的赛事供应及合作方，包括：国家体育拳击跆拳道运动管理管理中心、国家体育科教司、十五大体育院校、国际赛法斗、新搏击、世界泰拳理事会、国际拳联、体育文化等。此外，还包括共计 1800 小时以上的进行赛事科普与赏析。占比均保持在 70%以上。赛事衍生栏目，包括资讯与栏目，面向拳迷者销售收入是公司的主要

8、收入来源，2015 年及 2016 年上半年营收搏击世界搏击世界全络、移动等销售业务：基于公司掌握的各专区吸引的观众向主销售无限，出售的的所有资源。搏击世界涵盖、电视、网资源包括搏击世界专区的插播、栏目冠名、角标、特约等。全推广服务：面向体育方提供三类业务：1.包装业务；2.衍生开发业务；3.第制作业务。通过与 CCTV5 长达 10 年的稳定合作，公司积累了专业团队资源，包括国内搏击赛事顶级电视公用信号团队、参与过多届奥运会国际信号制作的央视制作班底，为公司赛事的质量和转播效果提供了保障。2赛事名称介绍中国拳王争霸赛暨全公用信号专业团队领衔制作，并在 cctv5 实现。全类型。国拳击冠军赛2

9、011 年 紫禁之巅世界武术搏 击王者争霸赛 国家A 类搏击类赛事，开创我国搏击体育“三个第一”：我国第一个国际级综合格斗赛事品牌； 我国第一个融合中国武术及世界各类格斗运动技术、出“功夫全能技”全能格斗型 运动项目（、民族知识）；我国第一个实现电视全程2011 赛季全部 10 场赛 事，且赛事点播率第二，仅比第一的国安队足球主场赛事点播率少 9 人 次。全类型。2012 年秦皇岛国际拳联世界奥运会资格赛，世界顶级拳击赛。第一次全程使用 3D 技术全程，成为奥运历史上第一次女子拳击锦赛暨伦敦用 3D 技术奥运项目。3D 赛事全类型，为中国境内。奥运会资格赛2013 年CCTV-5 贺岁杯 世界

10、搏击王者争霸赛 体育频道第一次在春节档期推出“贺岁杯”品牌系列赛事，世界武术搏击王者争霸赛赛事入选。该赛事为独家投资，世界顶级赛事，参赛运动员全部是该搏击 项目的世界冠亚军级别，cctv5 电视公用信号专业团队制作，cctv5 全程，并且创下“贺岁 杯”各项赛事收视率第二名的佳绩。全类型。图 3：全推广业务范围资料来源：公开转让说明书，中信研究部股权结构：、刘立新二人共同为公司的实际控制人、刘立新二人共同为公司实际控制人。、刘立新二人为夫妻关系，二人共持有公司 73.77%，在公司事项决策上保持一致性。，1966 年 7 月出生，中国国籍，无居留权。本科学历。9月至 1995 年 7 月，曾担

11、任广大中山市华侨中学教师；1995 年 9 月至 1998 年 8 月，曾担任部；1998 年 8 月至今，担任中国音乐生活报部、达有限公司法人、执行董事；2006 年 6 月至今，担任董事；2012 年 1 月至 2014 年 1 月，曾担任体育文化发展传媒科技法人、执行执行董事、总经理；2014 年 1 月至今，担任传媒总额的 33.17%。董事长、总经理。现持有公司4,080,000 股，占公司所持有的公司不存在体育文化发展54%股权，50%股权，聚力科技有限公质押或者其他争议。除持有本公司股权外，还持有51%股权，34%股权，博客森投资管理达弘洸阁新文化交流中心 20%股权，海南置业1

12、00%股权，51%股权。60%股权，投资管理司 51%股权，霍尔果斯体育文化发展刘立新，男，1965 年 1 月出生，中国国籍，无学历。1990 年 7居留权。月至 1992 年 7 月，曾担任体育学院田径教研室教学和训练工作教师；1992 年 7 月至1995 年 3 月，曾担任福田区华府小学体育教师；1995 年 3 月至 2002 年 5 月曾担任深圳体育局体育出竞训科长；2002 年 9 月至今，担任经理；2006达年 6 月至今，担任经理；2012 年 1 月至 2013 年 7 月，体育文化发展曾担任份传媒科技董事。刘立新现持有监事；2014 年 1 月至今，担任传媒科技股3,92

13、0,000 股，占公司总额的 31.87%。除持有本49%股权，公司股权外，刘立新还持有体育文化发展博客森投资管30%49%理 股权股权。32.7%股权科技达11%股权，海南置业24%股权，霍尔果斯体育文化发展3表 2：普通股前十大股东持股情况股东名称持股数持股比例132,232,00033.17%2刘立新30,968,00031.87%314,141,00014.55%聚力投资管理4中财体育产业投资中心（有限合伙）3,436,5003.54% 5 天-天弘新三板 1 号资产管理计划1,658,7001.71%金管理 61,536,0001.58% 7麦大棉805,8000.83% 8790,

14、0000.81% 9790,0000.81%10山西崇罡舜投资790,0000.81% 11投资790,0000.81% 资料来源：2016 半年度注：上述股权结构截至 2016 年 7 月 31 日，中信研究部图 4：股权结构图资料来源：公开转让说明书，中信研究部关联方上游和下游。体育文化发展及科技分别属于体体育文化为体育内容制造商，于 2013 年和 2014 年将所拥有育5000 万元协议转让给公司。公司与关联方的搏击类赛事的育文化发展科技以总计的的独家体采购交易，以及公司将所有 IP 在、竞猜行业向行为属于不同环节的正常交易，且为公司在当前发展阶段的优选交易。利用体育文化的作为搏击世界

15、的铺底，满足公司在赛事品质、减少。量的需求，同时可以节省前期成本。未来随着公司发展，预期关联交易将进一步4合计87,938,00090.49%表 3：重要关联方介绍公司名称关系主营业务体育竞赛表演业，为公司的上 现场门票三个方面获得收入，将司。业。从承办权、赞助权、开发权独家转让给公同一实际控制人控制的企业体育文化发展 虚拟互动增值业务，着眼于体育竞猜、同一实际控制人控制的企业科技业，为公司的下获得收入。业。通过竞猜和植入两种方式资料来源：公开转让说明书，中信研究部财务分析：公司 2016 年上半年营收达 3800.41 万元，实现业绩大爆发2016 年上半年，公司开展了 2015 至 201

16、6 新赛季赛事规模化生产，并投放市场进行分销和，促使营收较上年同期激增 985%。2016 年上半年公司完成营业收入约 3800.41 万元，同比增长 985.47%。其中，对关联方科技实现了1320.75 万元竞猜方向特许及运营收入，占比 34.75%，较 2015 年度关联方交易占比的 43.72%有所下降。754.72 万元欧洲分销收入，对山东收入方面，对法国 XTREM Sport 93实现了收入和等传统实现1047.17 万元。收入方面，对今日酷媒文化实现了 660.38 万元线上收入销售收入作为公司目前主要收入来源，占据公司 2016 年上半年营收近 83%。宣传策划及赛事竞猜服务

17、营收从无到有，在 2015 年和 2016 年上半年分别达到近 1000万。其中，2015 年 862 万营收来自自营赛事竞猜服务，2016 年上半年 1038 万营收来自广告宣传策划收入，未来这两项业务有望成为公司新的业绩增长点。公司 2016 年上半年毛利率达 36.44%。其中，收入毛利率达 28.69%，较 2015 年的 82.29%大幅下降，主要由于搏击世界的线上开播所带来的采办成本和的经费增加。宣传策划和赛事竞猜服务毛利率均在 50%以上。公司赛事新赛季进一步体现，伴随互联网电视搏击世界轮播频道于 2016 年 6 月的正式开及赛事竞猜收入有望扩大占比。播，下半年图 5：公司营收

18、结构资料来源：Wind，中信研究部用率在 2016 年上半年大幅下降，财务费用率基本持平，分别由 2015 年公司的的 16.51%和-0.67%变动至 6.86%和 0.00%，而万元上升至 2016 年上半年的 260.60 万元用的绝对值由 2015 年同期的 156.22用率的下降主要由于营收快速增长从而使费用率下降，绝对值的增加主要由于工资薪酬、宣传费及财务顾问费的增加。公司无金融负债，因此财务费用率一直维持较低水平。方面，2016 年上半年，公司归母净利润为 1091.47 万元，同比激增 1413.42%，ROE 为 8.40%，公司系列赛事逐渐成熟，投向市场，在分销收入方面取得

19、大额增52015年2016年上半年100.00%82.42%80.00%72.69%60.00%40.00%27.31%17.37%20.00%0.21%0.00%0.00%使用费宣传策划赛事竞猜服务长。2016 年 1-6多，主要由于营活动现金流为 4801.58 万元，较上年同期的 2240.20 万元大幅增收入回款良好，上半年收入回款达 6280 万元。公司无金融负债，均为经营性负债，2016 年上半年资产负债率仅为 6.68%。随着赛事分销及搏击世界点播模式的推出，公司可以取得长期稳定的现金流。图 6：营收与 YoY图 7：利润与 ROE资料来源：Wind，中信研究部资料来源：Wind

20、，中信研究部图 8：图 9：费用率毛利率与净利率资料来源：Wind，中信研究部资料来源：Wind，中信研究部图 10：现金流状况图 11：营运效率资料来源：Wind，中信研究部资料来源：Wind，中信研究部5应收账款周转天数比率（倍）200.00180.1212.00150.0010.008.00100.006.0050.004.002.000.000.000.370.12126.96146.221188.228.340.6经营活动现金流（百万元）现金净增加额（百万元）100.0048.0250.000.63 4.055.832.170.00- 20132-001.4835 2016H14.8

21、5-50.00-100.00-82.052011净利率（%）毛利率（%）100.0079.7080.0053.9359.4860.0050.2536.4440.0020.0025.7028.720.00-3.322013201420152016H1-20.00用率（%）财务费用率（%）60.0049.8450.0040.0027.9230.0016.5120.006.8610.00-0.800.07-0.670.000.00-10.002013201420152016H1归母净利润（万元）ROE（%，右轴）36.513000.0040.002500.0030.002000.001500.002

22、0.001000.0010.00500.000.000.00-500.00-10.0020.462464 8.40-1.91 225.031047-9.6791.93.营业收入（万元）营业收入YoY（右轴）6000.001200%5000.001000%4000.00800%3000.00600%2000.00400%1000.00200%0.000%4962.73 985%3800.414827051.%48290.7367%行业分析：大批资本注入，助力市场培育小众赛事精准，深挖高忠诚度用户体育与影视在收入来源和内容方面存在显著共通点。收入来源方面，体育赛事的收入来自赛事门票、赛事转播权、衍

23、生品如体育装备、赛事纪念品的销售；影视的收入来自票、电视剧、影视及影视周边的销售。内容方面，体育赛事由体育场馆、体育及、体育组成；影视产业由影院、影视公司、影视组成。两个不同产业各个环节的收入可以形成完美对应。图 12：我国体育产业规模资料来源：中信研究部绘制体育产业在 IP 质量和粉丝忠诚度方面又较影视产业存在显著优势。体育产业的 IP 质量，尤其是大型联赛的制作质量长期稳定在高水平；而影视产业的 IP 质量不可控，不论是制作人或导演本身的制作水平还是观众的观影喜好抑或是影院排片等外部都有着不可性。虽然体育产业的受众群低于影视，但体育项目的粉丝忠诚度较高，用户粘性更大，某个体育的粉丝或整个球

24、队的粉丝往往体育项目所特有的和狂热，而影视产业粉丝的聚焦会随着层出不穷的影视而转移。体育迷的高忠诚度意味着小众体育采用精准的必要性。如篮球、足球这样的大众体育项目，不乏众多粉丝的追捧，已经成功培育出的大基数的受众群不难吸引大客户大的进驻。同时，大客户大也很容易从高收视率中受益。反观小众体育，目前尚处于市场培育期，且即便是在该项目中收视率表现优异的，与其他体育项目相比也相形见吸引，采用传统开路媒绌。作为投资商和商而言，很难被显著低于其他项目的体进行不仅无法与粉丝精准对接，也会导致成本徒增。以搏击为代表的小众体育项目的粉丝忠诚度高，观赏性强，只有两名运动员参与对抗的形式带来强判断力，利用互联网进行

25、精准不仅为小众体育项目的粉丝提供专享，也使相关衍生产品能更精准地满足消费者的需求，进一步加强用户粘性。海外拳击组织进驻，受政策利好及我国庞大的“大蛋糕”基数吸引，各大海外拳击及搏击赛事纷纷布局中国市场。根据6000-8000的 19.9%信息网的数据，我国拥有 15000 所武术馆校，1000 万武术学校在校学生，武者，约 3 亿搏击及武术运动者，经常关注武术赛事的电视观众占，这为搏击赛事在我国的发展提供了庞大的观众基础，也是吸引海外优质 IP进驻的原因之一。7海外优质 IP 的输入不仅进一步丰富拳击行业 IP，同时对于培养中国拳击观赛群体具有非常重要的意义。2014 年 7 月 19 日，由

26、 CCTV5的有明、参赛的“皇者之战”及 7 月 25 日晚有参战的“WBO 洲际金腰带争霸赛”收视率双双突破 0.4%，即有超过 5000 万观众收看了比赛，位居该周体育频道收视率。2015 年 2 月 22 日，在云南进行的央视贺岁杯职业拳击比赛，更新了国内的职业拳击转播收视率，创造了 0.61%的收视率，在黄金时段的瞬间收视仅次于央视 1、3 和 4 频道的收视率，相当于大约 8000 万人量。2015 年 5 月 3对奥的世纪之战，在 CCTV5 的收视率一举跃至 1.77%。参赛选手自身的知名度和大力的赛事宣传推广相结合，造就了这一世纪之战近 6 亿的商业收益，由此可见一场优质赛事带

27、来的巨大的商业潜力和观众群体。表 4：2015 年 CCTV-5 搏击类赛事收视率 TOP10平均收视率%场次对阵日期开始时间2015 年WBC/wba/wbo 次中量世纪之战VS奥2015-05-0310:56:081.77级拳王战2015 年IBF 次最轻量级拳王争霸赛明 VS2015-03-0722:19:111.52WBC 轻量级拳王争霸赛VS2015-05-3113:19:361.002015 年IBF 次重量级拳王资格赛VS2015-03-0721:22:300.95博通2015 年IBF 次最轻量级拳王争霸赛奇 VS2015-05-3112:37:240.80比2015 年WBC

28、 重量级10 回合赛VS 与函询2015-05-3114:13:360.80WBC 迷你轻量级洲际拳王争霸赛VS 科欧玛约2015-09-1820:51:010.72先2015 年CCTV 贺岁杯世界职业、等2015-02-2219:10:000.70拳王争霸赛 第五届海峡联队世界居玛依 VS 兹2015-10-3019:29:590.67搏击拳王争霸赛 2015 年超中量级 6 回合VS2015-03-0720:56:070.65资料来源：禹唐体育，中信研究部 数据截至 2015.12.27.海外组织着眼，国内搏击赛事数量井喷。广义的搏击运动涉及桑搏、泰拳、自由搏击、拳击、柔道、摔跤、武术、

29、巴西柔术、空手道等十余种武技。根据不同赛事规则，赛事过程中所展现的武技有所不同，但均不仅限于一种。武技种类的丰富必然带来更大的观赏性，从而吸引大量观众，由此国内外搏击赛事近年来也呈现井喷态势。根据“搏击大数据”的不完全统计，2016 年 6 月起，在国内举办的各类拳击、搏击、综合格斗赛事就超过了 60 场。目前国内知名搏击赛事超过二十个，包括昆仑决、武林风、CKF 中国功夫争霸赛、锐武、丝路、武艺 MMA 综合格斗联赛、真武魂、榜、武武林、真武综合格斗、武林、拳星时代、中国真功夫、勇士的荣耀、胜者林大会、散打王争霸赛、WKK 国际搏击争霸赛、峨眉、我就是拳王、散打天下等。表 5：重要拳击及搏击

30、赛事介绍18组织/赛事标志组织/赛事名称成立时间组织/赛事介绍进驻NBA（National Boxing Asso tion 国家拳击协会）为适时顺应拳坛的潮流，1962 年变更为世2016 年6 月23 日WBA界拳击World Boxing世界拳王争霸赛发WBA1962 年Asso tion 简称 WBA），布会暨WBA 中国区成世界拳击成为历史上第一个世界性立签约仪式，WBA 中国拳击组织。国际四大职业区正式宣布成立。拳击组织之一，目前下设 9个洲际组织，已经拥有超过 160 个国家和地区的会员。资料来源：各组织/赛事官网，中信研究部高度观赏性助推赛事价值随着体育产业逐步商业化、市场化以

31、及利好政策的陆续出台，观赏性体育的市场规模将意见确立的 2025 年体育产业总产值 5随体育产业规模的扩大而大幅攀升。的目标，相较于 2014 年 13574 亿元的总产值，未来十年 CAGR 可达到 12.58%。数据，2014 年我国体育产业增加值为 4040 亿元。若 2025 年体育产根据国家体育业占 GDP可由当前的 0.7%提高到全球平均水平 1.5%，同时 GDP 以社科院估计的2015-2020 年 5.7%的潜在增速估算，则 2025 年我国体育产业增加值可达 1.7为 13.95%。元，CAGR18组 织/赛事标志组 织/赛事名称成立时间 组 织/赛事介 绍进驻联合了欧洲拳

32、联、英国拳年 月日首届联、拉丁美洲拳联、WBC 中国区赛在WBC年部分州的拳协和亚洲、非世中国馆开世界拳击理事会洲的一些国家拳联。它更赛，赛事结果将到倾向为一个世界性的、更国际拳击。具包容性的组织。IBF 是一个与WBC、WBA2013 年8 月IBF 进入中对立的组织，这个组织成国，在成立了IBFIBF1983 年立的目的在于夺取被中国区。中国首国际拳击把持的颁奖权利。IBF 成为个职业拳击联赛于后来居上跻身世界拳坛的2015 年 5 月开赛。第三大拳击组织。WBO 是世界职业拳击运动的领航者。到目前为止， WBO 拥有 160 多个国家 的分支机构，1000 多个会员，已在世界 50 多个

33、2006 年，世界拳击组织WBO1988 年国家进行过冠军赛，每年（WBO）中国区机构在世界拳击组织举办百场次的系列赛事活授牌成立，现任主动，产生了菲律宾拳王曼席。尼-奥、“金童”、-、“王子”姆-哈迈等世界著名拳王。UFC 组织秉承 综合格斗的悠久历史和传统，将综合格斗(MMA)引入了美国，目的是以最优秀运动2014 年 3 月 1 日，UFCUFC员参加的比赛为理赛暨“终极斗士中终极格斗大赛1993 年念，最后产生“终极格斗华力量总决赛”在冠军”，这些运动员必须精金沙酒店进行。于所有格斗的各种训练项目，包括：空手道、柔术、拳击、跆拳道、擒技、摔跤、相扑和其它格斗项目。WWE 以戏剧式的风格

34、进行摔角表演，为目前世界最大的职业摔角上市公 司。目前WWE 旗下拥有多个常规，包括WWE WWE1955 年RAW、SmackDown、NXT、 Live China 登陆梅世界摔角Superstar、MAIN奔。同月，宣布签约 7EVENT、Tough Enough、名中国选手。Total Divas 等，其中又以 RAW、SmackDown 这两个最为中国摔迷熟 知。具体到观赏性体育：2012 年观赏性体育占 GDP 增加值 31%，2014 年我国观赏性体育增加值为 767 亿元，假设我国 2025 年观赏性体育规模可达到31%的 GDP 占比水平，则 2025 年我国观赏性体育增加值

35、将达 5270 亿元，CAGR 为 19.15%。图 13：我国体育产业规模资料来源：国家体育，中信研究部估算具体到搏击产业： 根据 SportBusiness 在 2014年 The Global Sports MediaConsumption Report中的数据，2011-2014 年（、阅读、谈论）搏击赛事的体育迷占所有体育迷的 7%-10%，位居各项体育运动前 10。根据智研数据，我国2015 年搏击产业增加值达 39 亿元。假设搏击赛事的体育迷实际参与消费，2025 年国内搏击产业规模占观赏性体育规模的可达到 7%，则估计 2025 年搏击产业增加值将达 369 亿元，CAGR 为

36、 25.23%，显著高于体育产业整体增加值 CAGR。大批资本注入搏击赛事，带动行业发展。2014 年，IDG 以千万美金购得昆仑决 20%股份，成为首个进入搏击产业的投资基金；2016 年 3 月 17 日，昆仑决完成 B 轮超 2 亿元融资，估值 3.5 亿美金，由晨兴资本领投，IDG 资本、北创投跟投；荣耀格斗的母成立合Sportsernational 完成了由的曜为资本领投的 B 轮融资，并公司资公司等。不论是赛事的内容制作还是推广都存在大额的融资需求，随着资本的竞相角逐，搏击赛事发展被进一步推向。2015话题。其中 PPV和奥的拳坛“世纪之战”达到 6 亿有线电视的收入规模更是超过了

37、 4 亿的，成为体坛热门，占总收入超过 70%。同时，奥占据，分别为 3 亿美得益于：（1）两名运的风靡。当年福布斯发布的运动员收入中第一、二名分别被和元和 1.6 亿动员自身的，超过第三位 C 罗的两倍之多。这其中巨大的；（2）国外拳击赛的；（3）点播表 6：“世纪之战”收入收入来源规模概述次数 440 万次，由 HBO 和 Showtime 联合，观众根据标 PPV有线电视4-5 亿清模式和模式必须支付 89.95 到 99.95场馆可容纳 1.68 万名观众，门票分为五个档，分别为 1500、2500、3500、5000 和 7500。由于门票的稀缺，在票务二门票7200 万 手票的最低

38、票价为 4116，中间价位最低为 9218，靠近场地 的底层座位起价为 22441，E 区（高端区）座位的票甚至卖到了 14 万。所闭路电视6900 万拉斯维4.6 万个咖啡馆、酒吧。转播 3500 万国际电视转播在世界各地的个国家和地区进行了转播。赞助万作为比赛场地的酒店 月 日到 月 日（时间）6800 个酒店和收入未披露房间立刻被订完，格为一晚 600 到 700。总计 近 6 亿资料来源：ESPN，中信研究部18体育产业增加值（亿元）观赏性体育增加值（亿元）20000.001700015000.0010000.0052705000.00404170.002014 2015E 2016E

39、 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E76表 7：2015 年度全球运动员收入榜运动员运动项目收入1拳击 3 亿2曼尼奥拳击1.6 亿 3亚诺 7960 万足球4足球7380 万资料来源：福布斯，中信研究部国产赛事涌现，填补行业空缺。目前国内的搏击行业，没有的拳击组织，没有的战绩，缺乏具有广泛认可度和的拳王，也缺乏高度商业化的成熟赛事，这一行业空缺正是目前众多国产赛事意图填补的对象。赛事的本土化程度是估量观众基础的重要，就这一点而言，国产赛事如昆仑决、武林风、我就是拳王等优质国产赛事的涌现使得搏击行业的快速提高明的出场费由首

40、站的30 万已上升至70 万，虽然无法与海外天价拳手相比，但是却展示了中国搏击市场的发展潜能。国内点播市场仍在起步搏击行业以票房、转播费、电视及或收入三级模式，场馆仅作为观赏性和提供观众席的配角。海外赛事的收入以电视为主体，“世纪之战”中 PPV有线电视收入占 70%，而目前国内体育行业点播正在起步。随着知识意识的深入人心、对盗版免费资源的加强、广大的体育者群体以及当前联网电视主机销售量的，PPV点播收入增长可期。联网电视主机销量稳步，从供给端带动互联网电视发展。互联网电视将传统赛事的与丰富的增值服务相结合，包括家庭互动（VR等）特色服务及实现家庭相册、通话、电视运动、产品购物、多屏互动等，带

41、来多样化的收入。同时，互联网电视自身的技术革新（如 4K清显示和 VR 技术）都可以给观赏性体育的观赏体验加数据，国内具有联网功能的电视机渗透率 2015 年达 76.40%，约 3557 万码。根据台，可以类比互联网电视用户数量正逐年增加。根据尼尔森、优朋普乐、知萌联合发布的2015 互联网电视发展播，仅 30%用于数据，观众使用互联网电视 70%左右的时长是用户点，可见通过互联网电视培养的用户群的粘性必定高于传统。同时，点播与受众群的精准对接无疑与小众体育项目的小众特性相契合。图 14：2010-2015 年中国具有联网功能电视机销售量资料来源：中国互联网电视行业，中信研究部用户的意愿逐年

42、。根据的，我国用户规模有望从 2013 年的 410 万增长至 2018 年的 8949 万，渗透率（用户规模/用户规模）从 2013 年的 0.9%增长至 2018 年 16.5%。这意味着到 2018 年，我国用户规模有望达到 5.4 亿。假设 2018 年-2025 年，我国用户规模维持 1.2%的用户将达到 1.47 亿。复合增速，且 2025 年用户的渗透率能至 25%，那么18平板电视机销售量（除联网电视，)具有联网功能的电视机销售量()具有联网功能的电视机渗透率(%)1000085.00%100.00%76.40%800061.70%80.00%53.80%600038.50%4

43、90660.00%40002%4580465540.00%14.40%4180.8469220003602.639239728263557417020.00%0520103716100.00%2010201120122013201420152016e6.10973. 5网球 6700 万随着的经营侧重发生转变、国家加强对盗版的打击，群众的正逐步形成。随着独家转播发挥独家优势。根据的抢占，各大体育数据，2015 年我国也纷纷开启会员模式，力图充分用户愿意对体育的人数占比为21.6%；乐视影视会员中38.4%对体育赛事偏好。海外市场Sport Business的数据显示 2014 年全美约 32%

44、体育迷订阅电道，因此，估计 2015 年视频用户中愿意为体育内容的规模约为 622 万人（2884.1 万*21.6%），假设，到 2025 年，随着我国优育 IP 的不断涌现，愿意为体育内容的用户占比提高至 30%，那么绝对值规模有望达到 4421 万人（14738.40*30%）。图 15：2013-2018 年中国用户规模及渗透率资料来源：2015 年中国用户市场，中信研究部图 16：2015 年用户内容意愿资料来源：2015 年中国用户市场，中信研究部表 8：赛事主要及业务介绍资料来源：各官网，中信研究部18业务介绍体育，点播免费模式。赛事 98 元/支球队/年成为死忠会员，观赏某支球

45、队的 38 场比赛，298 元/年会员享受 380 场 1080P比赛。腾讯体育与免费并行模式。最低 22 元/月成为会员，享受 NBA 一支球队全部比赛/英超 16-17 赛季全部比赛/NHL/NCAA，最低60 元/月成为高级会员，享受NBA 全部比赛/英超16-17 赛季全部比赛/NHL/NCAA乐视体育与免费并行模式。会员仅存在时效差别，不存在可观赏内容差别。定价 59 元/月，159 元/季，590元/年。用户内容意愿70%62%53%60%46%50%37%36%30%40%26%25%22%22%22%17%30%17%20%10%0%用户规模（万人）渗透率（右轴）1000089

46、48.120%80007408.36.50%3.90%15%60005441.80.40%10%40002884.1.70%5%2000410.8792.200.90%1.60%0%201320142015E2016E2017E2018E5111图 17：“世纪之战”收入图 18：2013-2018 年用户规模资料来源：ESPN，中信研究部资料来源：，中信研究部供给端与需求端双向刺激，未来互联网电视有望与三足鼎立局面。需求端，两相结合，激互联网电视的销量供给端，观众的及支付升级发互联网电视用户规模不断增长，从当前用户观影终端选择数据已可初见端倪。拳击“世纪之战”中逾 80%收入来自各转播，其中

47、尤以 PPV有线电视占比 70%为主，仅 11%，且 PPV来自门票收入，可见电视转播的搏击赛事的观赏体验显著优于现场与搏击迷的精准对接是小众体育的出路所在。点播图 19：观影人群终端选择资料来源：，中信研究部才露尖尖角，搏击产业 PPV 市场寻求变现。以前述 622 万体育人群、7%搏击迷占比公开转让说明书中10 元/场/人的PPV 定价作为定量测算的基础。2016 年WWE 共提供 12 场 PPV 赛事，UFC 共提供 17 场 PPV 赛事，假设每年 15 场比赛，测算 2015 年搏击产业 PPV 市场规模约为 6531 万元（=体育人数*搏击观众占比*，搏击产业 PPV 付收入为主

48、体，也将意价值成为搏场次*单价）。未来随着群众点播消费的养成和 PPV 定价的费点播市场或以期待进一步发展，而当前仍将以转播费和味着对业内赛事制作水平和推广水平的高要求。打造优质内容，重塑击产业参与者在目前阶段的主要任务。18台式机44.40%智能电视45.80%平板电脑48.70%笔记本电脑54.40%智能62.90%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%25%赞助国际电视转播所闭路电视转播门票PPV有线电视11%11%70%用户（万人）同比增长率100008948 300%8000264%7408250%60005442200%150

49、%40002884100%93%89%2000 411 79236%50%021%0%公司优势：搏击行业运营第一人IP，创制能力优秀手持大量围绕搏击行业，公司拥有数量众多、质量上乘的资源，包括赛事及衍生栏目两大方面。公司拥有千小时以上的及素材，同时还拥有拳击、武术、综合格斗、空手道、赛法斗、泰拳等搏击体育各个门类项目的赛事品牌。公司已经积累 12 项具有国际且赛事衍生栏场次众多的资源，还包括类、综艺类、选秀类、等多种形式丰富的目。其中，公司拥有的具有独立知识战无极系列赛事的民间擂台赛我就是拳王同时在传统和互联网传媒上线，已于 2016 年上半年实现了对传统的使IP，更用费收入 1047.17

50、万元。在如今内容稀缺，资本巨头纷纷抢占 IP 的大背景下，的珍贵性尤为凸显。搏击作为观赏性体育，足够丰富和多元化的赛事 IP 为其业务是衍生栏目与的根基所在。表 9：衍生栏目及资讯素材一览资料来源：公司官网，中信研究部表 10：赛事资源一览18名称备注中国拳王争霸赛暨中外拳王对抗赛10 场/年中国东盟（10+3）拳王争霸赛10 届亚洲拳王争霸赛10 届中国拳王争霸赛暨拳击冠军赛10 届拳击锦标赛10 届大学生空手道锦标赛 2013-2015世界赛法斗锦标赛2013-2018中法 4 大名校赛法斗对抗赛2015-2018名称内容描述长世界搏击网络（搜之旅一档世界搏击发展的类栏目狐、新浪、优酷、

51、30 分钟/期爱奇艺等）网络（搜搏击课堂一档讲述搏击相关知识的教学栏目狐、新浪、优酷、 45 分钟/期爱奇艺等）借助新，实现等户外有氧便捷教学互动习能。将九大、网络、户大众广场 通过、网络、户外移动、户外大屏、数字电视等新媒 外移动、户外大45 分钟/期 体实现无限和推广。广大受众可以通过、网络、 屏、数字电视等数字电视等，实现点播、同步等。“我为功夫狂”是“战无极我就是拳王”民间大擂台面试阶段。这是一档功夫展示的选秀栏目，通过个人功夫网络（搜我为功夫狂展示，在得到评委的打分后，以确认是否进入下一轮我狐、新浪、优酷、 30 分钟/期就是拳王环节。展现一群功夫狂人，怀揣着总爱奇艺等）总、行行的功

52、夫梦想，或引人捧腹，或励志向上，或痴人说梦，或身怀绝技横空出世，或上下求索孤独求败网络（搜搏击零距离一档草根与搏击对决的亲民大众栏目狐、新浪、优酷、 30 分钟/期爱奇艺等）非凡，全球第一部非凡的体育。一部讲述两位女子拳击世界冠军成长历程的功夫拳击 3D。片非凡（3D） 中的所有比赛，均是奥运会真实的、最高规格的比赛，也全球影院120 分钟是奥运会历史上第一次使用 3D 实拍的比赛项目。片中主人翁即是赛场上的王者，也是本片的主角。网络+l 互动点播专区世界搏击专区（八【赛场】【赛事】【王者争霸】【榜】【王者之（VOD）：块）路】【王者至尊】【靓女】【八卦擂台】数字电8-10 分钟/期视集成（共

53、享全牌照）；资料来源：公司官网，中信研究部中国搏击体育模型首次国际输出，创制能力可见一斑。我就是拳王向法国输出，实现了 754.72 万元欧洲分销收入，一方面充分肯定了模式，另一方面也充分彰显了丰富的经验和优秀的制作团队。搏击作为观赏性赛事，自身的强对抗性与身体接触使之非常具有显得尤为重要。，在此基础上，如何体现差异，成为“不可替代”的类型，就从视角倒推设计赛事呈现，把歌舞演艺引入搏击赛事现场，用影视灯光舞美取代传统体育馆照明灯光，将搏击比赛现场搬进演播室，将到赛事现场主持，从而创造了中国搏击赛事全新的充满视觉冲击力、名播名嘴请的呈现形式。图 20：我就是拳王法国站图 21：我就是拳王中法对抗

54、赛资料来源：拳击与格斗2016 年第 8 期，中信研究部资料来源：公司 2016 半年报，中信研究部接壤项目“赛法斗”，开辟搏击运动独特领域。赛法斗（Savate）于十八世纪，是源自法国的一种运动，同时也是法国申办下一届奥运会的项目。目前国际赛法斗已经发展了包括法国、中国、俄罗斯、内的 71 个成员国。2016 年 9 月，国际赛法斗新一届 及 19 名执委。公司董事长、英国、德国、西班牙、等在在日丁举行了执委会会议，产生了入选为新一届国际赛法斗执行委员会成员，成为赛法斗运动新一历史时期的全球市场推广及市场开发的执行官，负责包括赛法斗运动项目宣传推广、全球市场开发以及职业化发展等重要工作。公司

55、于 2012 年正式长期保持关系。2016 年 11 月 22-27 日，公司在引进赛法斗项目，与赛法斗国际体育大学举办了“2016赛法斗运动杜员及裁判员培训”，也邀请到了法国赛法斗联合会会裁判、赛法斗国际总先生、法国赛法斗兼赛法斗国际联合深耕搏击行业，涵盖种类先生等担任此次培训的。丰富的搏击赛事，此次公司董事长当选赛法斗执行委员，势必对公司业内和知名度的先机。带来助益。同时，赛法斗作为搏击这一小众体育的又一细分领域，公司有望抢占打造“功夫全能技”，构建金字塔晋级结构五个层级赛事脉络清晰，打造最全赛事生态。运动员在运动项目不同层级间的有利于项目自身的体系化建设。以 NBA 选秀为例，每年共有两

56、轮选秀，首先通过选秀抽签仪式决定每支球队的选秀权顺位，为了确保各球队之间的实力接近，从而使 NBA 竞争更为激烈更有看点，战绩更差的球队有机会率先挑选球员，从每年的新近球员中挑选出质量好的选手1882.42%17.37%0.21%使用费宣传策划 赛事竞猜服务名称备注15 大体育院校全能功夫大奖赛2015 新赛事，20 场/年自古出少年功夫大奖赛2015 新赛事，系列大赛战无极世界武术搏击王者争霸赛 2015 新赛事，系列大赛，40 场/年我就是拳王全民功夫擂台赛 2015 新赛事，系列大赛，20 场/年增加自己的实力。选秀权顺位决定后，每支球队挑选球员依据顺位进行且都必须在整个选秀过程中至少挑

57、选一名新秀。该规则使基层有机会参与晋升至 NBA，同时也可以确保赛事观赏性的长期稳定。打造的战无极系列赛事由五个层级赛事组成，定位清晰且层层推进，构建了完整的搏击晋级体系。我就是拳王民间擂台赛面向广大的民间搏击者，体院大奖赛面向有一定功底的专业学生以及国家队省队的退役选手。由我就是拳王民间擂台赛和体院大奖赛中选出的佼佼者，将有机会参加拳王战，谋取职业联赛资格或代表国家参加中外对抗赛的资格，为高水平的选手提供更加稳定的就业机会，最终上升至功夫。自 2015 年 9 月，公司已经完成了2015体育院校功夫全能技大奖赛和我就是拳王六大赛区分站赛及给法国 ATCH 搏击总决赛。其中，更是因为总决赛“功

58、夫”的表现形式，馆主留下深刻印象，才有了我就是拳王法国站的海外输出。同时，战无极之我就是拳王民间擂台赛更是国家体育和中华系，体育总会举办的 2014 “发展体育运动，增强人民体质，同心共筑”全民列示范活动和 2015“全民日示范活动的获奖项目，背靠国家体育协同十多年的赛事经验，战无极的发展前景可观。图 22：战无极系列赛事架构资料来源：公司年报，公开转让说明书，中信研究部表 11：2015 年我就是拳王民间擂台赛组织架构资料来源：网易体育，2015我就是拳王赛事主页，中信研究部表 12：2015 年我就是拳王民间擂台赛赛程安排 2015 年 8 月 7-9 日 启动仪式（奥体中心，） 2015

59、 年 9 月 12-13 日东北赛区决赛（山东菏泽） 2015 年 9 月 22-27 日“体育院校功夫全能技大奖赛”预、决赛（体育大学承办） 2015 年 10 月 3-4 日西南赛区决赛（湖南娄底市） 2015 年 10 月 17-18 日 华中赛区决赛（） 2015 年 11 月 14-15 日 华东赛区决赛（市） 2015 年 11 月 28-29 日 华北赛区决赛（市） 2015 年 12 月 5-6 日华南赛区决赛（广州市）18时间地点机构名称主办国家体育科教司、体育文化发展承办体育文化发展协办15 所体育院校（略）、相关赛地体育局（略）、中财体育产业投资中心 互动科技运行与传媒传

60、统电视：拟定、六大赛区承办地（省或市） 新：（部分确定）华数传媒电视、国家网络未来电视（小米及腾讯移动电视盒）、 爱上电视（IPTV）、数字电视（市有线电视）特约支持：30 家（含爱奇艺、优酷、乐视等） 2016 年 2 月选拔及启程仪式，2015“我就是拳王”民间擂台赛全部完成资料来源：网易体育，2015我就是拳王赛事主页，中信研究部职业联赛促进国内搏击项目职业化发展。公司承办的2015体育院校功夫全能技大奖赛的办法包括：1.获得参加“战无极功夫全能技职业联赛”的选秀资格；2.签约成为各职业正式队员，享受职业运动员的各项工资及福利奖金待遇；3.将获得体育式经纪，包括宣传包装、商业开发和推广、