“城市管家”订单频现龙头环卫公司受益行业三连击

1、报告正文1、环卫市场化维持高速增长，“城市管家”成为产业发展新趋势在环卫市场化率提升、环卫服务需求扩容的双重驱动下，近年来全国环卫服务市场释放订单规模快速增长。据 E20 数据，2020 年前三季度环卫市场共计释放超 9800 个环卫运营服务类项目，新增年服务金额 495 亿余元，同比增长 29.65%，新增合同总额 1576 亿余元。图 1、全国环卫服务市场新增年化金额及增速60060%50050%40040%30030%20020%10010%02017201820190%2020M1-9全国新增环卫服务年化金额（亿元） 同比增速数据来源：E20，整理12 月 1 日，佛山市禅城区“城市大

2、管家”市政公用综合管理特许经营项目挂网招标，项目年化金额高达 99898 万元/年，特许经营权期限 25 年，合作期内政府付费总额超过 200 亿元，有望成为继深圳宝安区环卫项目之后的又一大单代表。尽管环卫市场化订单释放依然以“碎片化”小单为主，但是一体化“城市管家”式大订单开始频现，成为产业发展新趋势。表 1、佛山市禅城区“城市大管家”市政公用综合管理特许经营项目详情项目时间2020-12-1 项目挂网招标，将于 12 月 24 日开标。项目范围佛山市禅城区，其中包括祖庙街道、张槎街道、石湾镇街道、南庄镇。项目金额年化运营费用 99898 万元/年，建设总投资约为 47872 万元特许经营权

3、期限25 年，其中建设期不超过三年生活垃圾分类建设及设备购置；垃圾收集站升级改造及重建；建设内容运营维护内容环卫保洁、绿化养护、照明维护、人行道养护等的设备采购；智慧示范道路（含物联网应用）及智慧城管系统建设；智能化装配式公厕建设。（1）清扫保洁；（2）垃圾分类；（3）物业小区生活垃圾收运；（4）公共厕所保洁管护；（5）绿化养护；（6）公园广场养护管理；（7）水域保洁；（8）市容和村容整治；（9）路灯维护；（10）灯光亮化维护；（11）变压器维护；（12）人行道维护；（13）市容巡查；（14）镇街负责管养的市政道路、内街小巷、下水道管养维护；（15）智慧路灯、公园的智慧设施及智慧城管系统维护。

4、数据来源：环境司南，整理受益于行业高增长，主要环卫公司近年来加快订单获取，根据各环卫公司中标公告汇总，玉禾田、盈峰环境 2020 年以来新签合同总金额较 2019 年订单金额有较大幅度增长（统计截至 12 月 7 日）。图 2、主要环卫公司新签合同总金额（亿元）图 3、主要环卫公司新签合同年化金额（亿元）1401201008060402002017201820192020M1-11玉禾田盈峰龙马16141210864202017201820192020M1-11玉禾田盈峰龙马数据来源：Wind，整理注：2020M1-11 数据根据各公司的中标公告汇总统计得出数据来源：Wind，整理注：2020

5、M1-11 数据根据各公司中标公告汇总统计得出玉禾田：根据公告订单不完全统计，公司 2020 年新增订单年化金额已达 10 亿元，新增订单总金额约 92.8 亿元。其中，玉禾田下半年环卫订单加速释放，仅 2020 年 10 月以来的中标合同金额已达 22.18 亿元，年化金额高达 2.42 亿元。公告日期项目名称项目地点年限项目总金额（万元）年化金额（万元）项目内容1）道路清扫保洁；湘潭经济技术开发2）垃圾收运；2020/10/15区城区环卫一体化湖南湘潭1559601.903973.463）环卫设备保养维护；特许经营权项目4）立面保洁；5）垃圾分类等1）道路清扫保洁；海南省白沙黎族自2）绿化

6、带管养；2020/10/20治县的关于购买城乡环卫一体化项目海南白沙黎族自治县514554.302910.86生活垃圾收运；生活垃圾转运站运营管理；服务5）公共厕所运营管理；6）特殊情况下的环卫保障；1）道路清扫保洁；2）非物业小区清扫保洁；辽阳市中心城区环3）垃圾清运作业；2020/11/26卫作业服务市场化辽宁辽阳327761.409253.804）垃圾桶、果皮箱清洁维护；项目5）道路两侧立面；6）公共厕所保洁；7）垃圾压缩站工作2020/11/26琼海市嘉积城区及部分镇墟环卫一体化 PPP 新增面积海南琼海13.711463.57838.80道路清扫保洁；三无小区清洁；园林绿地管养；水域

7、清洁表 2、玉禾田近期环卫订单中标情况整理（2020 年 10 月至今）天津市红桥区环卫1）协议区域内所有环卫作业项目；2020/12/1一体化特许经营项目天津15108420.057228.00道路清扫保洁；公厕保洁；垃圾分类等数据来源：Wind，整理盈峰环境：公司环卫服务业务保持高速增长，2020 年前三季度中标合同总金额高达 113.68 亿元，年化金额 10.12 亿元，均位列行业第一。2020 年 10 月以来，公司公告中标顺德区厨余垃圾项目和兰陵县城乡环卫一体化项目，目前 2020 年新增年化金额已达10.91 亿，新签合同总额达 121.13 亿元。表 3、盈峰环境近期环卫订单中

8、标情况整理（2020 年 10 月至今）公告日期项目名称项目地点年限项目总金额（万元）年化金额（万元）项目内容2020/11/24顺德区厨余垃圾收运体系特许经营项目特许经营合同广东省佛山市2062,6213,899厨余垃圾收运服务和监管服务顺德区垃圾清理、清运及卫生保洁工2020/12/04兰陵县城乡环卫一体化全覆盖保洁项目一标段、二标段海南白沙黎族311,884.353961.45自治县作；垃圾中转站、厕所（城区）的房屋和设施维护修缮费用，垃圾桶配备及其相关基础设施的维修维护费用。数据来源：Wind，整理2、市场扩容需求扩张，订单大型化优势显著环卫一体化的推进有力地拓展了环卫服务市场口径。对

9、于环卫服务一体化而言，共包含横向与纵向两个维度：横向一体化：这一维度主要为环卫市场从传统环卫业务向市政道路管养、绿化管养、水域保洁等非传统环卫业务进行外延扩张。而当前的传统环卫公司多以横向扩张居多；纵向一体化：在产业链层面实现环卫清扫、中转站建设运营、后端焚烧填埋处理的大固废产业链延展。目前，主要由垃圾焚烧固废公司向上游环卫端延伸为主。一体化进程结合现有 PPP 模式的热潮，将令原本不属于传统环卫服务的内容纳入市场化后的环卫项目之中，这一定程度上将有利于环卫订单向大型化方向发展，推动了市场扩容和需求扩张。纵向一体化横向一体化三无小区保洁管理学校、公园保洁河道水域保洁绿化管养原：外包劳务队等广告

10、牌管理道路设施管养市政道路管养厨余厂焚烧厂公厕保洁管理填埋场中转站建设运营垃圾收运转运道路清扫保洁城市生活垃圾图 4、环卫服务一体化扩容，驱使环卫订单大型化资料来源：E20，整理表 4、不同规模环卫项目占比（2020Q1-3）年服务费金额占比项目数量占比500 万及以下25%78%500-1000 万16%12%1000-3000 万26%8%3000-5000 万9%1%5000 万-1 亿11%1%1 亿以上13%1%数据来源：E20，整理尽管订单大型化吸引了物业公司的进入，但我们认为，物业与环卫各有千秋，其入局对行业影响有限，未来更可能是采取与环卫企业合作共赢的方式。墙内墙外图 5、物业

11、 vs 环卫：城市管家成为共同趋势住宅物业机构物业商业写字楼to Cto B公共物业（学校、医院、机关等）产业园区传统环卫环卫扩容道路清扫水域保洁to G设施管养公厕保洁绿化管养垃圾转运物业公司环卫公司城市管家资料来源：整理此外，订单大型化将使得环卫项目更多采用公开招标方式，也意味着项目经验和技术的权重较高，优质的示范项目运营经验可为环卫企业在评分中取得优势。同时，投标报价所占权重较小，由于过低的价格可能会导致企业在中标后缩减员工及设备的配置、作业质量不达要求等问题，价格因素在项目招投标的影响弱化，环卫行业也因此能获得较长期合理、稳定的利润，陷入恶性竞价的风险较低。（详见环保行业报告二市场扩容

12、需求扩张，从道路清扫到城市管家）3、精细化管理构建龙头公司核心竞争力，龙头企业呈现高 ROE、高收现比特性轻资产、高周转是环卫行业高 ROE 的核心驱动我们通过与垃圾焚烧板块进行对比以挖掘环卫板块的商业模式特点，垃圾焚烧行业呈现典型的重资产特性，而环卫服务板块投入主要以机械设备为主，没有大型建筑安装固定资产投入，轻资产属性较为明显。与垃圾焚烧板块对比，环卫服务行业呈现了较高的ROE 水平。具体而言，在净利润率和权益乘数低于垃圾焚烧板块的情况下，高资产周转率是环卫服务行业高 ROE 核心的驱动因素。图 6、垃圾焚烧与环卫 ROE 对比（%，2019 年）图 7、垃圾焚烧与环卫总资产周转率（次，2

13、019 年）17.8312.711.070.37201.5151.0100.550环卫服务垃圾焚烧ROE（%）0.0环卫服务垃圾焚烧总资产周转率（次）数据来源：Wind，整理数据来源：Wind，整理注：龙马环卫、盈峰环境业务板块中含有环卫设备，统计未考虑在内图 8、垃圾焚烧与环卫净利润率对比（%，2019 年） 图 9、垃圾焚烧与环卫权益乘数对比（2019 年）12.588.052.752.07153102510环卫服务净利率（%）垃圾焚烧0环卫服务权益乘数垃圾焚烧数据来源：Wind，整理数据来源：Wind，整理精细化管理构建环卫公司的核心竞争力龙头环卫企业主要通过持续加强精细化管理构建自身核

14、心竞争力，如智慧环卫系统的应用、人员配置方案的持续优化，通过高资产周转率实现高 ROE。应用智慧环卫系统，实现服务标准化及管理可复制化环卫公司通过所积累的项目管理经验，搭建智慧环卫平台，从而形成标准化、可复制的服务和管理模式。智慧环卫系统可对人员、设备等环卫资源的使用情况进行实时监控、分析和调度，确保项目高效稳定运营。而基于“5G”、大数据等新兴技术的“智慧环卫”管理系统及云服务平台，可在服务运营中形成“监控收集分析处理统计预测规划”的闭式循环生态链，从而进一步提升精细化管理的水平，实现降本增效。督察指挥中心、质量管控平台、及时响应平台、公众服务平台、项目管理平台业务管理运营 垃圾处置智慧城市

15、网络：对接智慧城市网络，推进城市管理进程环卫大数据：深挖环卫大数据，建立预警机制，按需分配环卫服务，提升服务水平图 10、智慧环卫系统应用示意平台搭建运作结果垃圾分类数字城管管理效率：实时掌握环卫管理信息，科学决策，提高管理效益和应急相应水平人员管理保洁人员司机实时定位工作路线智能考勤车辆管理清运 保洁船只实时定位油耗监控作业轨迹车载视频设备管理中转站 公厕垃圾桶视频监控GIS分布统计数据中心督查考核业务规划清运次数车辆里程车辆油耗数据来源：龙马环卫官网、玉禾田官网，整理优化人员、设备的配置方案，提升项目利润率水平企业借助自身项目管理经验的积累，以及智慧环卫平台的应用，可优化项目人员、设备的配

16、置方案，通过优化环卫人员安排、提高环卫设备使用效率，实现降本增效，从而提升环卫项目的利润率。实施机构审定同意项目公司根据招投标文件、项目实际情况提交方案1、项目公司可接收劳务派遣人员2、运营期内，项目公司可调整劳务派遣人员数量，但不得对外劳务分包3、项目公司应优先招聘现有环卫服务项目聘用的环卫工人配置原则2、更优人员配置方案配置方案1、实施机构标准图 11、环卫项目的人员配置方案可优化验收环卫工人、清运人员、管理人员岗位人员配置要求方案实施人员数量要求数据来源：中国政府采购网-项目文件，整理财政预算内支付的政府刚性支出，保障高收现比环卫行业作为政府刚性支出，财政预算内支付保障了其高收现比。主要

17、环卫公司中，纯环卫运营的玉禾田和侨银环保自 2017 年以来持续保持较高的收现比，而设备+运营业务的公司也随着环卫服务业务占比的增长，收现比出现明显提升。图 12、主要环卫公司的收现比105%100%95%90%85%80%75%70%2017201820192020Q1-3 玉禾田盈峰龙马侨银数据来源：Wind，整理4、投资策略精细化管理为核心壁垒及超额利润来源，龙头环卫公司将受益于行业三连击：1）订单持续高增长；2）市场扩容需求扩张；3）订单大型化成为产业发展新趋势且优势显著。建议关注玉禾田、盈峰环境、北控城市资源及侨银环保等主要环卫公司。表 5、A 股主要环卫公司盈利预测及估值对比公司名称股价（元）总市值（亿元）EPS（元）PE2019A2020E2021E2019A2020E2021E玉禾田93.1