且行且珍惜结构上均衡配置或最为稳妥

1、目录一、市场回顾 4（一）权益市场 4（二）债券市场 5（三）商品市场 6（四）宏微观市场指标 7二、各类型基金表现 11三、基金持仓 14（一）资产配置 14（二）持仓个股和行业分析 14四、基金组合 17（一）权益型 FOF 17（二）绝对收益型 FOF 18五、短期重要事件或数据 20六、月度观点 20（一）量化资产配置建议 20（二）12 月公募基金投资建议 20七、风险提示 21图表目录 HYPERLINK l _TOC_250022 图表 1国内外重要权益指数近一月表现（2020/11/12020/11/30） 4图表 2国内主要权益指数近一年走势 4图表 3国际主要权益指数近一年

2、走势 4 HYPERLINK l _TOC_250021 图表 4申万各行业近一月涨跌幅（2020/11） 5图表 5个股近一月涨跌幅分布 5图表 6近一月大小盘分化度 5 HYPERLINK l _TOC_250020 图表 7国内债市指标近一月表现（2020/11/12020/11/30） 6图表 8期限利差近一年走势 6图表 9信用利差近一年走势 6 HYPERLINK l _TOC_250019 图表 10国内外重要商品指数近一月表现（2020/11/12020/11/30） 6 HYPERLINK l _TOC_250018 图表 11国内外重要商品指数近一年表现 7 HYPERLI

3、NK l _TOC_250017 图表 12沪深 300 风险溢价近五年走势 7图表 13社融、M2 增速 2016 年以来走势 8 HYPERLINK l _TOC_250016 图表 14M1、M1-M2 增速走势 8 HYPERLINK l _TOC_250015 图表 15万得全A 乖离率走势 9 HYPERLINK l _TOC_250014 图表 16融资买入占比 2019 年以来走势 10 HYPERLINK l _TOC_250013 图表 17择时型基金仓位指数 2018 年以来走势 10 HYPERLINK l _TOC_250012 图表 18不同类型基金整体表现（202

4、0/11/1-2020/11/30） 11 HYPERLINK l _TOC_250011 图表 19各类型基金内部分化表现（2020/11/12020/11/30） 11 HYPERLINK l _TOC_250010 图表 20近一年主动偏股型基金月度赚钱效应（2020/11/1-2020/11/30） 13图表 21不同类型基金近两年资产配置情况 14 HYPERLINK l _TOC_250009 图表 22半年频次完整持仓下个股占比分析 14 HYPERLINK l _TOC_250008 图表 23半年频次完整持仓下行业占比分析 15 HYPERLINK l _TOC_250007

5、 图表 24基于季报十大重仓股的个股占比分析 15 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 25基于季报十大重仓股的行业占比分析 16 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 26近一年基金十大重仓股行业占比变化 17 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 27权益 FOF 策略历史回测 18 HYPERLINK l _TOC_250003 图表 28权益 FOF 组合 2020 年四季度持仓及表现（截止 2020/11/30） 18 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 29最新绝对收益模拟组合配置情况及历史表现（2020/11）

6、19 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 30下月重要事件或数据 20 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 31量化资产配置建议 20一、市场回顾（一）权益市场国内方面，11 月风险偏好相对强劲，辉瑞疫苗出来使得经济复苏主线逐渐强化，整月市场震荡上涨，成交量回暖，各宽基指数表现出现明显分化，结构性行情显著，上证综指涨 5.19%，沪深 300 涨 5.64%，中证 500 涨 3.43%，创业板指跌 0.90%，万得全 A 涨 3.98%，传统经济占比较高的大盘和沪深 300 表现强势，而医药科技等新经济占比较多的创业板反而出现回调。行业板块在震荡上涨中出现

7、显著分化，低估值、顺周期板块受到资金追捧，例如有色、能源、钢铁、大金融等，存量博弈下，资金从估值相对高位的、基金重仓的消费、医药、科技板块持续流出，其中医药板块受医保政策和疫情消散预期利空影响最大而表现最弱。国际方面，11 月美国大选落定、民主党候选人拜登当选，市场风险偏好获得大幅提振，辉瑞疫苗研发取得重大进展，明年经济复苏预期大大增强，以经济复苏为主线的资产全线大涨，受疫情影响较大的欧美股市强势反弹。全球经济复苏预期叠加风险偏好回升，估值低位的港股继续表现强势，最终收涨 9.27%。图表 1国内外重要权益指数近一月表现（2020/11/12020/11/30）股票指数上证综指沪深 300中证

8、500创业板指万得全 A恒生指数标普 500纳斯达克欧洲 STOXX600近一月涨跌幅5.19%5.64%3.43%-0.90%3.98%9.27%10.75%11.80%13.73%资料来源：wind、下图为国内外重要权益指数近一年走势。A 股整体呈现震荡上涨之势；欧美股市今年 3 月份受疫情和流动性危机影响而大幅下跌，波动显著放大，其余时间呈温和上涨之势；科技板块占比较高的纳指 4 月份以来在货币宽松、复苏预期带来的风险偏好提升驱动下反弹最为迅猛；估值驱动的行情下，港股最近一年“多灾多难”，绝对收益与相对收益均不乐观。A 股内部，科技、医药占比较多的创业板自去年 3 季度至今年 2 季度大

9、幅跑赢其他观测指数，可谓一枝独秀，但 4 季度以来明显弱于大盘和沪深 300 等传统经济占比较多的指数。11 月海外股市受美国大选落定和疫苗进展的利好刺激而大涨，国内股市整体震荡上涨但内部分化巨大，大盘和沪深 300 表现亮眼，创业板疲软。图表 2国内主要权益指数近一年走势图表 3国际主要权益指数近一年走势资料来源：wind，资料来源：wind，中微观市场结构方面。11 月市场整体震荡上涨但内部分化巨大，赚钱效应一般。上旬拜登当选刺激科技板块强势上涨，但中旬辉瑞疫苗取得重大进展，市场对于明年经济复苏的预期增强，海外原油、铜铝等大宗商品价格大幅上涨，使得国内经济复苏主线逻辑得以进一步强化，低估值

10、、顺周期板块引领中下旬市场走势，有色、能源、钢铁、大金融等表现亮眼；存量资金博弈下，资金从主动基金传统重仓的医药、消费、科技板块流出，其中医药板块受带量采购政策和疫情消散预期的利空影响回撤最为显著。11 月万得全A 震荡回升，但股市赚钱效应一般，正收益概率61%、跑赢万得全A 指数的个股占比仅 42%，收益率分布呈一定右偏，40%的下跌个股跌幅在 8%以上，大幅下跌个股占比不低，10%的个股涨幅超过 16%，大幅上涨个股占比较高。11 月股市行业分化十分显著，典型结构性行情；大小盘风格上，大盘股略占优势但不明显，主要区别在于行业。图表 4 申万各行业近一月涨跌幅（2020/11）资料来源：wi

11、nd，图表 5个股近一月涨跌幅分布图表 6近一月大小盘分化度资料来源：wind，资料来源：wind，（二）债券市场上旬美国大选落地刺激风险偏好向上，中旬辉瑞疫苗令全球经济复苏预期进一步增强，此外部分国企信用违约导致的信用风险向流动性风险传递，债市利空接连不断，中上旬债市收益率一路熊平向上，下旬随着金融委发声平息违约风险的进一步扩散以及央行流动性的及时投放，债市有所企稳。整个 11 月，1 年国债收益率继续上行 10.3bp， 10 年国债收益率上行 6.9bp，转债小幅震荡，成交量回落，无论是长端利率还是短端利率已处于近五年中等偏上分位点，具有了一定的安全边际，期限利差 11 月继续收窄、收益

12、率曲线向熊平继续演化，短端信用利差受信用违约事件影响大幅拉大。图表 7国内债市指标近一月表现（2020/11/12020/11/30）债市指标1 年期国债收益率10 年期国债收益率国债期限利差（10-1）一年期 AA+信用利差五年期 AA+信用利差区间起点2.733.180.450.651.20区间终点2.833.250.420.961.20变动 bp10.376.90-3.4731.690.64资料来源：wind、下图为国内债市期限利差和信用利差近一年走势。近一年收益率曲线由牛陡向熊平演变的特征特别明显，而 5月便是分界线。11 月因部分国企违约事件导致短端信用利差大幅扩大，长端信用利差受此

13、影响相对较小。图表 8期限利差近一年走势图表 9信用利差近一年走势资料来源：wind，资料来源：wind，（三）商品市场11 月美国大选落地、民主党候选人拜登当选，此外辉瑞疫苗研发获得重大进展，明年全球经济复苏预期大大增强，风险偏好受到显著提振，以经济复苏为主线的风险资产全线上涨；避险情绪回落，美元指数跌 2.11%，伦敦金跌 5.37%；经济需求预期大幅提升，11 月布油价格大幅上涨 25.88%；国际铜价继续大幅攀升 12.61%创五年新高，国内交易的螺纹钢亦上涨 5.94%。图表 10国内外重要商品指数近一月表现（2020/11/12020/11/30）商品指数伦敦金现ICE 布油LME

14、 铜SHFE 螺纹钢近一月涨跌幅-5.37%25.88%12.61%5.94%资料来源：wind、注：原油、黄金等大宗商品为 24 小时连续交易，其涨跌幅与收盘截止计算点有关，与东 8 时区的直观感受可能会有差异。图表 11国内外重要商品指数近一年表现资料来源：wind，（四）宏微观市场指标为了清晰刻画当前市场环境，从不同维度出发，我们构建了一个市场宏微观的指标体系。股债性价比我们使用指数市盈率倒数与十年期国债收益率构建了沪深 300 指数的风险溢价指标，以此来作为股市相对债市性价比的一个衡量标准，下图展示了其近五年的走势以及分位点情况。当前股市相对债市性价比指标位于历史 20%分位点左右，1

15、1 月伴随着沪深 300 指数创年内新高及债市收益率的继续上行，股票相对债券长期性价比月度继续回落，债券资产当前相对股票资产的中长期配置价值明显更优。图表 12沪深 300 风险溢价近五年走势资料来源：wind，社融、M2信用/货币该指标从宏观角度出发，M2 反应货币供给，社融反应实体融资需求，在中国都属于典型的基本面领先指标。此外我们还构建了社融-M2 指标，反应的是资金需求与供给之间的相对强弱，也就是资金价格，该项指标历史上对判断利率大方向走势有较大帮助。今年 2 月份以来社融、M2 增速大幅抬升，但近期上行放缓；今年 5 月份开始，社融-M2 增速拐头向上，社融、M2 增速缺口继续拉大，

16、“宽货币”转向“宽信用”，11 月份缺口扩大。图表 13 社融、M2 增速 2016 年以来走势资料来源：wind，M1、M1-M2流动性M1 作为流动性指标反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标。如果 M1 增速大于 M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。2019年以来两指标均呈现稳中向上趋势，三季度以来 M1-M2 增速差平稳向上，经济景气度向好。图表 14M1、M1-M2 增速走势资料来源：wind，指数乖离率逆向市场情绪从技术面角度出发，构建万得全 A 的乖离率指标，反应的是当前指数偏离 60 日均线的程

17、度，在一个非强趋势的市场环境下，该偏离度越大，其回调的概率也越大，在震荡市场环境下有一定参考价值。经历 7 月下旬以来的盘整，当前市场已回归震荡市，10 月底万得全 A 乖离率一度十分接近震荡买点，11 月底乖离率 1.3%并无明确信号。图表 15万得全 A 乖离率走势资料来源：wind，融资买入占比风险偏好融资买入额是市场上比较激进资金的代表，其成交占比一定程度上反应了市场风险偏好的动向， 2020 年 1 月呈现高位震荡之势，2 月初小幅回落后迅速反弹，高点一度超过 2019 年 4 月峰值，3-5 月震荡回落，6 月至 7 月中大幅提升并推动指数大幅上涨，三季度因快牛预期消散而回落显著，

18、11 月该指标从底部反弹并推动指数上涨，目前上下皆有空间。图表 16融资买入占比 2019 年以来走势资料来源：wind，择时型基金仓位指数先行市场情绪优选市场上的择时型基金，日频测算其仓位变化，默认这些择时型基金在仓位变化上相对市场有领先性，该仓位指数较领先的把握了 2019 年 12 月的反弹行情，2020 年以来该仓位指数宽幅震荡，8 月大幅抬升之后，9 月中下旬以来回落明显，当前处于历史相对低位。图表 17择时型基金仓位指数 2018 年以来走势资料来源：wind，二、各类型基金表现按照简单平均的方式计算不同类型基金的月度收益情况，11 月风险偏好回升，但市场主线转向明显，国内权益市场

19、整体震荡上涨但分化巨大，低估值、顺周期板块表现亮眼，而主动基金重仓的医药消费科技板块表现疲软，主动偏股基金整体展现出一定的赚钱效应但明显跑输大盘指数，不过表现较好的前 1/3 基金创造 alpha 能力依然较强；美国大选落定拜登当选、辉瑞疫苗取得重大进展，经济复苏预期增强、全球风险偏好大幅提升，欧美股市 11 月大幅反弹，经济复苏叠加通胀预期，原油等大宗商品大幅上涨；全球经济复苏预期下，估值洼地的港股在 11 月表现亦十分出色上涨近 10%；经济复苏预期叠加信用违约风险冲击，债市利率继续上升，1 年期信用利差大幅扩大。整个 11月，股票型基金整体表现最好，涨幅 3.62%；纯债基金整体表现最弱

20、，跌幅 0.13%；QDII 基金在欧美股市和原油等大宗商品大涨的情况下整体上涨 6.24%；FOF 基金整体上涨 1.04%。图表 18 不同类型基金整体表现（2020/11/1-2020/11/30）资料来源：wind，在各自类型下，我们按照月收益排名选出了一些代表性的个基。股票型基金中南方中证高铁产业、银华沪深 300、信诚中证 800 有色月度表现最好，前两者月末两个交易日净值异常波动，后者为有色主题基金，医药主题基金表现相对最差；偏股混合型基金里博时行业轮动、华宝资源优选、易方达资源行业月度表现最好，均精选以有色为代表的资源板块个股，医药主题基金表现相对最弱；平衡混合型基金里华商恒益

21、稳健、广发聚富、博时价值增长 2 号表现最好；灵活混合型基金中东方支柱产业、华商新趋势优选、华商优势行业月收益最高，均重仓有色板块个股，重仓医药板块的基金表现相对最弱；偏债型中华商可转债 A、浙商丰利增强、华商瑞鑫定期开放表现最好，权益仓位相对较高且精选顺周期板块个券；综合债基金中华夏双债增强 A、华夏聚利、泰达宏利聚利表现最好，精选个券，均具有较高权益弹性；纯债基金中民生加银嘉盈、南方畅利定期开放、招商安锦A 表现最好，净值均出现异常向上波动，表现最差的三只债基疑似踩雷；QDII 和 FOF 基金业绩滞后一个交易日，统计区间内，全球风险偏好大幅提升，欧美股市、原油、大宗商品等风险资产表现强劲

22、，QDII 基金大涨，重仓美股石油板块的 QDII 基金表现最好，例如华宝标普油气A、广发道琼斯美国石油 A、诺安油气能源，黄金主题 QDII 基金表现最差，FOF 基金中底层权益仓位高、精选风格偏低估值顺周期个基的东方红颐和积极养老目标五年、建信福泽裕泰 A、嘉实养老 2050 五年表现最好，底层权益仓位低且重仓医药消费科技板块的 FOF 基金表现相对较差。股票型基金收益排名正数基金名称收益率收益排名倒数基金名称收益率图表 19各类型基金内部分化表现（2020/11/12020/11/30）1南方中证高铁产业86.653宝盈医疗健康沪港深-11.372银华沪深 30024.502长盛医疗行业

23、-11.593信诚中证 800 有色22.851招商国证生物医药-12.04偏股混合型基金收益排名正数基金名称收益率收益排名倒数基金名称收益率1博时行业轮动20.303农银汇理创新医疗-10.892华宝资源优选18.982富国生物医药科技-11.103易方达资源行业18.371富国医疗保健行业-11.33平衡混合型基金收益排名正数基金名称收益率收益排名倒数基金名称收益率1华商恒益稳健10.603融通蓝筹成长-1.722广发聚富9.342华安宝利配置-1.743博时价值增长 2 号7.341凯石沣 A-2.90灵活混合型基金收益排名正数基金名称收益率收益排名倒数基金名称收益率1东方支柱产业19.

24、813富国精准医疗-11.392华商新趋势优选19.532医改 A-11.583华商优势行业15.901长信医疗保健行业-12.29偏债型基金收益排名正数基金名称收益率收益排名倒数基金名称收益率1华商可转债 A8.063华商双债丰利 A-2.162浙商丰利增强7.332中银转债增强 A-2.413华商瑞鑫定期开放6.631泓德裕泰 A-3.85综合债基金收益排名正数基金名称收益率收益排名倒数基金名称收益率1华夏双债增强 A3.423广发聚利 A-1.272华夏聚利3.352工银瑞信信用添利 A-1.453泰达宏利聚利2.271鹏华普天债券 A-1.85纯债基金收益排名正数基金名称收益率收益排名

25、倒数基金名称收益率1民生加银嘉盈6.493融通岁岁添利 A-6.062南方畅利定期开放6.442博时富诚纯债-7.583招商安锦 A3.081华泰紫金丰利中短债 A-8.63QDII 基金收益排名正数基金名称收益率收益排名倒数基金名称收益率1华宝标普油气 A 人民币36.673嘉实黄金(QDII-FOF-LOF)-6.892广发道琼斯美国石油 A 人民币36.262诺安全球黄金-6.923诺安油气能源28.721易方达黄金主题 A 人民币-9.42FOF 基金收益排名正数基金名称收益率收益排名倒数基金名称收益率1东方红颐和积极养老目标五年4.403鹏华长乐稳健养老一年-1.572建信福泽裕泰

26、A4.012前海开源裕泽定开-1.643嘉实养老 2050 五年3.521鹏华养老 2035 三年-1.98资料来源：wind、注：净值异常波动，大额赎回、个券价值重估等均有可能是原因我们统计主动偏股型基金在不同时期的涨跌幅情况以及相对指数的超额收益情况，以便反应主动偏股型基金在不同时期的赚钱效应以及相对指数的配置价值。绝对收益层面，去年 12 月、今年 1-2 月、4-7 月主动偏股型基金赚钱效应较高，其中去年 12 月、今年 4 月、6-7 月属于普涨行情、今年 1-2 月、5 月、10-11 月属于结构性行情；相对收益方面，今年 1-2 月、4-6 月主动偏股型基金相对指数的超额收益显著

27、，尤其今年 2 月、4 月、6 月跑赢万得全 A指数的主动偏股型基金占比超过 80%。此外我们发现表现较好的前 1/3 基金无论是相对收益还是绝对收益相较均值均有明显提升，可见主动偏股型基金的优选也是十分关键的。今年 11 月主动偏股型基金绝对收益效应一般，平均涨幅接近 2.3%，相对收益较差，跑输万得全A 指数超 1.5%，跑赢万得全 A 的主动偏股基金占比仅 30%，但表现较好的前 1/3 基金相对万得全A 超额收益超过 2.7%，跑赢基金均值收益亦超过 4%。图表 20近一年主动偏股型基金月度赚钱效应（2020/11/1-2020/11/30）资料来源：wind，三、基金持仓（一）资产配

28、置通过季报持仓数据我们可以获取近两年不同类型基金在股票仓位、债券仓位以及券种配置上的变动情况。图表 21不同类型基金近两年资产配置情况资料来源：wind，根据最新的 2020 年三季报持仓数据我们发现，多数类型基金的股票仓位相较 2020 年二季报均有小幅回落，但回落幅度不大，平均回落 1 个百分点左右。偏债型、纯债型基金的债券仓位均继续降低，灵活配置型基金债券仓位上升近 3 个百分点。纯债基金券种配置上占比变化不大。可以看出 2020 年三季度公募基金总体上对权益资产进行了小幅减持、对债券资产的增减持出现一定分化，券种配置变化不大。（二）持仓个股和行业分析分别基于半年频次的完整持仓和季报的十

29、大重仓股统计普通股票型和偏股混合型基金的持仓个股情况。统计所有基金持仓平均占比最高的、超配比例最高的 20 只个股、前十大占比行业、超低配前五后五行业。2019/12/312020/06/302019/12/312020/06/30股票名称所属行业持仓占比股票名称所属行业持仓占比股票名称所属行业超低配比例股票名称所属行业超低配比例图表 22半年频次完整持仓下个股占比分析贵州茅台食品饮料2.69贵州茅台食品饮料2.54立讯精密电子1.11立讯精密电子1.38中国平安非银金融1.72立讯精密电子2.12长春高新医药生物0.95长春高新医药生物0.92格力电器家用电器1.59五粮液食品饮料1.64万

30、科 A房地产0.69宁德时代电气设备0.58立讯精密电子1.56长春高新医药生物1.34保利地产房地产0.60迈瑞医疗医药生物0.57五粮液食品饮料1.46宁德时代电气设备1.24迈瑞医疗医药生物0.55五粮液食品饮料0.50万科 A房地产1.41恒瑞医药医药生物1.21完美世界传媒0.55恒生电子计算机0.49招商银行银行1.35迈瑞医疗医药生物0.95兆易创新电子0.49亿纬锂能电气设备0.47恒瑞医药医药生物1.25恒生电子计算机0.80药明康德医药生物0.48三七互娱传媒0.47长春高新医药生物1.19中国平安非银金融0.77五粮液食品饮料0.47完美世界传媒0.40保利地产房地产1.

31、05中国中免休闲服务0.76亿纬锂能电气设备0.44药明康德医药生物0.40美的集团家用电器0.99隆基股份电气设备0.76泸州老窖食品饮料0.43隆基股份电气设备0.39伊利股份食品饮料0.88药明康德医药生物0.74贵州茅台食品饮料0.40南极电商商业贸易0.28宁德时代电气设备0.82格力电器家用电器0.71三七互娱传媒0.39泸州老窖食品饮料0.28中信证券非银金融0.76腾讯控股港股0.71格力电器家用电器0.38芒果超媒传媒0.26药明康德医药生物0.74三七互娱传媒0.67宁德时代电气设备0.37通威股份电气设备0.26兴业银行银行0.72招商银行银行0.65华友钴业有色金属0.

32、36赣锋锂业有色金属0.26三一重工机械设备0.69万科 A房地产0.64先导智能机械设备0.34璞泰来电气设备0.26泸州老窖食品饮料0.68亿纬锂能电气设备0.62歌尔股份电子0.33三花智控家用电器0.25迈瑞医疗医药生物0.65美的集团家用电器0.61三一重工机械设备0.31中国中免休闲服务0.24兆易创新电子0.64金山办公计算机0.56芒果超媒传媒0.29新宙邦化工0.23资料来源：wind、图表 23半年频次完整持仓下行业占比分析2019/12/312020/06/302019/12/312020/06/30行业名称持仓占比行业名称持仓占比行业名称超低配比例行业名称超低配比例医药

33、生物12.67医药生物14.92电子4.40医药生物3.59电子11.95电子9.78医药生物4.24食品饮料1.79食品饮料9.57食品饮料9.25食品饮料2.91电子0.91银行5.98计算机6.19传媒1.37电气设备0.70计算机5.40电气设备4.94家用电器0.83计算机0.43非银金融5.35港股4.25交通运输-1.23房地产-1.37传媒4.47传媒3.66建筑装饰-1.64建筑装饰-1.54房地产4.43化工3.59公用事业-2.34公用事业-2.30电气设备4.42机械设备3.11银行-3.08银行-4.88港股4.26非银金融2.60非银金融-4.81非银金融-6.12

34、资料来源：wind、2019/12/312020/3/312020/6/302020/9/30股票名称所属行业持仓占比股票名称所属行业持仓占比股票名称所属行业持仓占比股票名称所属行业持仓占比贵州茅台食品饮料2.43贵州茅台食品饮料2.23贵州茅台食品饮料2.39贵州茅台食品饮料2.39中国平安非银金融1.48立讯精密电子1.27立讯精密电子1.92五粮液食品饮料1.83格力电器家用电器1.29恒瑞医药医药生物1.17五粮液食品饮料1.50立讯精密电子1.81图表 24基于季报十大重仓股的个股占比分析立讯精密电子1.22长春高新医药生物1.09长春高新医药生物1.19隆基股份电气设备1.29五粮

35、液食品饮料1.17五粮液食品饮料1.08恒瑞医药医药生物0.98宁德时代电气设备1.11招商银行银行1.09迈瑞医疗医药生物0.91宁德时代电气设备0.97中国中免休闲服务0.97万科 A房地产1.06中国平安非银金融0.88迈瑞医疗医药生物0.75中国平安非银金融0.87恒瑞医药医药生物0.94万科 A房地产0.79腾讯控股港股0.69迈瑞医疗医药生物0.82长春高新医药生物0.90格力电器家用电器0.77中国平安非银金融0.67腾讯控股港股0.76美的集团家用电器0.72招商银行银行0.70恒生电子计算机0.67美的集团家用电器0.74保利地产房地产0.68宁德时代电气设备0.60中国中免

36、休闲服务0.64泸州老窖食品饮料0.64伊利股份食品饮料0.62腾讯控股港股0.56隆基股份电气设备0.60恒瑞医药医药生物0.64泸州老窖食品饮料0.53牧原股份农林牧渔0.55药明康德医药生物0.54美团-W港股0.58宁德时代电气设备0.52伊利股份食品饮料0.54亿纬锂能电气设备0.54歌尔股份电子0.57中信证券非银金融0.51三一重工机械设备0.50三七互娱传媒0.52长春高新医药生物0.55兴业银行银行0.49保利地产房地产0.50招商银行银行0.51伊利股份食品饮料0.54药明康德医药生物0.46通信0.50万科 A房地产0.49招商银行银行0.53兆易创新电子0.43三七互娱

37、传媒0.49格力电器家用电器0.48顺丰控股交通运输0.53迈瑞医疗医药生物0.40完美世界传媒0.49美的集团家用电器0.46通威股份电气设备0.53宁波银行银行0.39泸州老窖食品饮料0.44东方财富非银金融0.44药明康德医药生物0.50资料来源：wind、图表 25基于季报十大重仓股的行业占比分析2019/12/312020/3/312020/6/302020/9/30行业名称行业占比行业名称行业占比行业名称行业占比行业名称行业占比医药生物7.06医药生物9.72医药生物9.87食品饮料7.73食品饮料6.85食品饮料6.96食品饮料6.89医药生物7.54电子6.20电子4.53电子

38、6.05电子5.74银行3.45计算机3.58计算机3.80电气设备4.93非银金融3.17港股2.59电气设备3.49港股3.44家用电器2.86传媒2.58港股2.93计算机2.44房地产2.59银行2.40传媒2.21化工2.36电气设备2.40电气设备2.26化工1.93非银金融2.33港股2.34非银金融2.05非银金融1.82机械设备2.00计算机2.34房地产2.04机械设备1.77家用电器1.85资料来源：wind、图表 26近一年基金十大重仓股行业占比变化资料来源：wind、从全持仓来看，2020 年中报医药、食品饮料、电子依然是超配最高的行业，其中医药行业占比相较 2019

39、 年年报有进一步提升，这也是 2020 年上半年医药股行情的一大推动力，银行、非银依然属于低配较多行业；持仓个股上，立讯精密、长春高新、宁德时代、迈瑞医疗成为基金中报超配比例最高的个股。从最新的 2020 年三季报重仓股数据来看，医药、食品饮料仍占大头，其次是电子、电气设备，大金融板块开始有所被重视，茅台、立讯、五粮液、隆基股份、平安、宁德时代等耳熟能详的股票仍受机构钟爱；相比 2020 年二季报，重仓股中电气设备、食品饮料、非银金融、军工板块占比提升明显，隆基股份、五粮液、宁德时代、美的集团、美团、中国中免、泸州老窖等被加仓较多，医药、计算机、传媒被明显减持，长春高新、恒瑞、三七互娱等受冲击

40、较大。值得注意的是，近一年来港股持续受到公募基金重仓股增持，低估值或是主因。此外通过高频数据估算来看，四季度市场风格明显偏向低估值、顺周期，相关板块亦是受到基金加仓，相反科技医药则明显有资金流出迹象。四、基金组合基于定量和定性的研究，构建基金组合策略，形成包括高风险等级的权益型 FOF 和低风险等级的绝对收益型FOF，前者目标每年尽量多的战胜权益指数，后者目标为稳定且有一定吸引力的绝对收益，两者为 FOF 投资提供 alpha 收 益。两个组合构建完成，FOF 投资只需根据产品风险偏好以及自上而下对市场的判断决定高风险组合和绝对收益组 合的比例。（一）权益型 FOF基于基金收益分解中的基金经理

41、选股 alpha 指标，挖掘出一批选股 alpha 高且稳定的基金经理，通过适当的风格搭配，使得 FOF 组合在具有高选股 alpha 同时能抵御一定的市场风格波动。该组合每个季度末调仓，每期 6 只基金等权重。图表 27权益 FOF 策略历史回测资料来源：wind，图表 28权益 FOF 组合 2020 年四季度持仓及表现（截止 2020/11/30）季度中欧品质消费 A招商行业精选易方达瑞程 A融通健康产业 A农银汇理研究精选广发创新升级偏股混合基金指数万得全 A2020Q4-1.985.335.68-7.757.632.104.805.081.83资料来源：wind，（二）绝对收益型 F

42、OF通过定量的指标和定性的调研筛选形成一个绝对收益型基金池，采用绝对收益型子基金搭配的方式构建绝对收益型 FOF 组合。图表 29最新绝对收益模拟组合配置情况及历史表现（2020/11）证券代码证券简称上月权重最新权重月度涨跌幅状态组合上月涨跌幅002574.OF招商瑞庆 A15.5415.460.07维持0.60519755.OF交银多策略回报 A14.5814.771.90维持000762.OF汇添富绝对收益策略 A11.0010.75-1.66维持001335.OF南方利众 A10.6010.721.81维持202101.OF南方宝元债券 A10.1310.231.56维持002767.

43、OF泰康宏泰回报10.1910.210.79维持001316.OF安信稳健增值 A9.659.711.22维持519062.OF海富通阿尔法对冲8.918.73-1.39维持001761.OF广发安宏回报 A4.724.751.21维持000215.OF广发趋势优选 A3.753.740.31维持885006.WI混合债券型一级债基指数0.03885007.WI混合债券型二级债基指数0.75自定义15沪深 300+90中债总财富1.06调仓费用0.00资料来源：wind、注：详细调仓记录可在万得组合管理模块查询，对应组合名称为绝对收益 FOF五、短期重要事件或数据图表 30下月重要事件或数据时间国家/区域事件2020/12/2欧盟欧元区 11 月 PMI 数据2020/12/2美国美国 11 月 PMI 数据2020/12/4美国美国 11 月非农就业数据、失业率2020/12/9中国11 月 CPI、PPI2020/12/10中国11 月信贷、社融、货币供给数据，关注 11 月基本面修复程度2020/12/16中国6000 亿 1 年期的 MLF 到期后重新投放情况，包括量和价2020/12