中融信托定增指数化组合契约型基金推介材料财富中心

1、中融-定向增发组合契约型基金推介材料资本市场部 2016年4月如果有一个纸牌，每次下注，你有70%的概率会赢，30%的概率会输，这样的值得参不吗？如果这个，每次猜到赢的概率时，收益为90%，每次猜到输的概率时，收益为-25%，值得重点参不吗？每次获胜的平均为90%每次亏损的平均亏损为-25%基于预期收益的概率理论，这个的预期收益为：70%*90%+30%*（-25%）=55.5% H A A UP定增的一组数据根据统计，截至2016年1月之前已到期解禁的792个定增项目中，577个项目收益率为正，215个项目亏损，在所有实现正收益的定增项目中，其平均收益率高达90.00%，而所有发生亏损的定增

2、项目汇总，负收益项目平均亏损为-24.82%项目占总项目72.85%。21590.00%577-24.03%亏损是丌是有些类似？但是这样的你能一次ALL IN吗？如果连续猜到输呢？第一节定向增发简介定向增发简介定向增发，或者称为非公开，是指上市公司采用非公开方式，向符合条件的少数特定投资者非公开的行为根据上市公司，要求：管理办法的规定，上市公司采用非公开方式向符合条件的特定对象对象不超过十名；价格不低于定价基准日前二十个交易日均价的百分之九十；结束之日起十二个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的公司认购，三十六个月内不得转让上市公司定向增发过程易标的是上市公司新的限售流通股，由公司投行

3、负责组织、簿记、协调各机构投资者和个人投资者参与。投资者包括国内基金公司所管理的投资基金、公司、财务公司、其他投资机构和部分个人散户等，通过在特定时间内场外竞价而确定价格和各家所得数量定向增发种类定向增发包括资产重组型和项目融资型两大类资产重组型主要是作为并购重组段，具体形式包括壳资源重组、引入投资者、整体上市、实际控制人资产注入、资产臵换重组等，往往涉及到上市公司资产重组，一般不涉及向机构投资者现金增发，但也可能作为资产注入的配套融资，向市场投资者增发部分新股项目融资型主要形式包括企业新建项目、扩大产能、扩建网络、收购大股东资产等，一般情况下，机构投资者主要参与的是项目融资型的定向增发，这也

4、是主要投资对象的主要研究对象和本基金的定增基本流程以董事会公告日为基准日，按之前20个交易日均价的90%作为低价。公告日前可能会停牌董事会预案平均1个月左右股东大会通过股东大会通过董事会的增发预案。也存在不被通过的情况如果是国有企业，可能需要或当地国资委审国资委/发审委通过批。如果批资产重组，需要发审委审平均6个月左右核准上市公司增发计划，上市公司公告获得核准平均2-3周获得文批非公开获得正式的批文视具体情况，短则1个月，长则6个月正式券商组织投资者场外竞价，价格优先，时间有限完成后1个内结束上市公司公告结果定向增发优势与二级市场相比，定向增发是投资者与上市公司之间直接的-交易，因而投资者与上

5、市公司之间的关系更为紧密，便于深入调研，也能得到上市公司较好配合上市公司利用非公开业绩，改善其资本状况募金，不管是用在项目上还是其他方面，本身就能进一步其经营折扣率为投资者提供了一定的安全保护，在市场行情况下，折扣率有可能会较高、公司融资额较大或者参与门槛较高等情定向增发投资决策流程往往要集合投委会的所有委员投票，而不再是基金经理个人决策行为，符合国内主流机构的投资文化在定增过程中，可以与上市公司进行一定的谈判和议价，从而对自身投资提供一定保护当前处于相对低位，定增由于有着以上众多优势，因而相较于直接的二级市场投资更有优势第二节定增市场的规模统计定增市场规模定增市场规模自2006年以来整体呈上

6、升趋势，2006年-2015年累计锁定期为1年的定增项目1017个，累计融资额达14300.63亿元，为投资者提供了充足的市场空间。一年期定增数量（按年统计）2001501005002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015数量368041579510658144181198数据来源：WIND，更新至2015/12/31数据来源：WIND，更新至2015/12/31近三年，锁定期为1年的定向增发项目均保持在1500亿元以上，且规模都呈快速增长趋势。数量都在140支以上。数量和（亿元）一年期定增融资规模（按年统计）4000300020001

7、0000定增市场规模如下图，虽然募资额小于10亿的企业占了大多数，但是不同规模的累计募资总额几乎一致。一年期定增数量（支）一年期定增累计募资总额（亿）45001000400080060035004003000200250002000小于10亿10-20亿20-50亿大于50亿小于10亿10-20亿20-50亿大于50亿数据来源：WIND，更新至2015/12/31数据来源：WIND，更新至2015/12/31 H A A UP定增市场行业分布统计2015年上市的定增项目，其行业分布如下图，行业分布较为平均。行业分布9080706050403020100120单位：次单位：亿元100806040

8、200增发次数（次）平均规模（亿元）房地产化工计算机 公用事业电子传媒汽车生物机械设备非银金融建筑装饰电器设备商业贸易有色金属钢铁采掘农林牧渔纺织服饰通信轻工制造建筑材料家用电器交通食品饮料综合工休闲服务定增市场折价情况下图左边是每年平均折价率的分布情况，从图中可见从2010年开始每年的平均折价基本稳定在 10%-20%；下图右边是折价率与收益率的散点图，图中显示了绝大部分的收益率都为正值。折价率收益率不折价散点图400%30%28.5%24.7%24.6%300%21.4%20%200%17.3%16.2%15.2%14.0%100%12.5%12.2%10%0%0%20%40%60%-10

9、0%2016年定向增发项目仍将是再融资市场主要产品，呈现“频度高，单体大”的特征。根据上市公司已公告的预案，结合以往年度再融资完成实际情况，保守估计2016年定向增发数量逾930家，规模约15,000亿元，中性估计规模约18,500亿元，乐观估计规模约22,000亿元。即使按中性假设，2016年定增市场募资规模较2015年增速仍达36%，再融资市场作为金融支持实体经济的重要，将继续得到机构的关注与呵护。现金类家数 162108465278195930现金类募投3138.062504.64（亿）现金+资产的规模（亿） 4692.022794.1312481.127514.038613.82285

10、81.08获得批文 通过发审会 通过股东大会其中：发审委在审董事会预案合计11174.517486.515490.8122308.01数据来源：中信，预案更新至2015/12/31定增市场规模的扩大将吸引力提出更高的要求。投资者进入，而在定增项目井喷的情况下，将对参与机构的标的精选及筹措能2015年底定向增发预案情况第三节定增市场的收益率及特征定增收益的主要来源折价 定增理论收益=折价+一般来说，定增会以折价，统计2006年至2016年1月一年期定增的折价情况，见下图。折价发行的定增占到数量的95%，募资总额的96%，并且平均折价率在10%-20%，这意味着可以以8-9折，从而产生收益。折价率

11、及数（支）折价率及募资总额（亿）50003004000300020020001001000000-10%10%-20% 20%-30%0-10%10%-20% 20%-30%溢价大于30%溢价大于30%数据来源：WIND，更新至2016/1/31数据来源：WIND，更新至2016/1/31定增市场融资规模由于折价的存在，通过限售期的锁定，跑赢市场。据2011-2015年定增实施较多的年份进行统计，定增市场平均绝对收益率（按锁定期 1 年后解禁当日收盘价/增发价-1）约为 39.48%。相对沪深300指数，定增市场平均相对定增收益率为35.1%，超额收益显著。定增平均收益VS沪深300涨跌幅83

12、.24%54.45%51.66%45.67%13.38%7.55%0.79%2011-12.51%20201320142015-7.65%-25.01%平均定增收益率沪深300涨跌幅12定增平均沪深300收益率收益率超额收益201113.38%-12.51%25.89%20120.79%-25.01%25.80%201345.67%7.55%39.12%201454.45%-7.65%40.74%201583.24%51.66%62.10%平均收益39.48%平均超额收益35.10%定增的特征1定增规模越大，定增折价越大按照募金额区间分类，额在50亿（含）以上的定增项目平均折价率为20.86%

13、，额在25亿(含)-50亿的项目平均折价率为20.12%，额在15亿（含）-25亿的项目平均折价率为16.18%，额在10亿（含）-15亿的项目平均折价率为17.13%，额在5亿（含）-10亿的项目平均折价率为15.74%，额在5亿以下的项目平均折价率为17.56%。25%20.86%20.12%20%17.56%17.12%16.18%15.74%15%10%50亿以上25-50亿15-25亿10-15亿5-10亿5亿以下综上所述，募金额与折价率大致呈现正比关系，折扣的规模效应明显。因此产品组合中的“大票”参与度往往对业绩影响巨大，经常是超额收益的重要来源之一。定增的特征2大盘上涨折价缩小，

14、大盘下跌折价扩大一年期定增项目的整体折价率受市场情绪波动影响较大，与对后市的预期基本呈现负相关的关系。当上证综指开启上涨通道，市场情绪火热，传导至一级半市场，导致投资者的风险偏好上升，投资者预期定增的收益来源于大盘的继续走强，参与定增的价格普遍偏高，导致折价率较低。而震荡加剧，投资者对走弱的悲观预期，持票更加谨慎，定增折价逐渐扩大。沪深300不折价率关系500025%400020%300015%200010%10005%201020112012201320142015沪深300折价率折价率的移劢平均定增的特征3低波动性非公开有明确锁定期的公允价值的确定方法1、如果估值日非公开有明确锁定期的的初

15、始取得成本高于在交易所上市交易的同一的市价，应采用在交易所上市交易的同一的市价作为估值日该的价值。2、如果估值日非公开有明确锁定期的的初始取得成本低于在交易所上市交易的同一的市价，应按以下公式确定该的价值：FV=C+(P-C)(Dl-Dr)Dl其中：FV为估值日该非公开有明确锁定期的的价值；C为该非公开有明确锁定期的的初始取得成本（因权益业务导致市场价格除权时，应于除权日对其初始取得成本作相应调整）；P为估值日在交易所上市交易的同一的市价；Dl为该非公开有明确锁定期的锁定期所含的交易所的交易天数；Dr为估值日剩余锁定期，即估值日至锁定期结束所含的交易所的交易天数（丌含估值日当天）。23收盘价净

16、值复兴10收盘价净值化工98765收盘价净值第四节产品设计思路产品设计思路每月以一定认购一篮子定增。滚动持仓，当定增解禁到期后到期当月卖出，并继续申购定增。由于定增的赢大盘。保持市场中性、市值中性，因此相当于以折价远期期指合约，所以可以稳定跑滚劢持仓投资通过集合，参利用估值优势，最大限度的降低产品组合风险，实现较高的夏普比率不“大票”的定增享受更加可观的折价收益通过滚劢投资，极大程度的熨平择时带来的资本市场风险集合降低净值率定增特征通过持续投资于定向增发市场，以类指数化投资为指导，以分散投资，构建行业中性、市值中性的投资组合为原则，在承担市场波动风险的同时，享受市场波动收益叠加定向增发的折价收

17、益；为更加真实的模拟市场情况的压力测试，选取最高点进行模拟测算。选取2007年10月（上证指数在此月创下了6124.04点的最高）作为模拟起始月。净值模拟每月以等额折价申购沪深300指数。折价率以当月定增的平均折价值决定。率年化夏普比率最大回撤申购成功后即持有指数，13个月后按当月收盘 价卖出。滚动持仓，当某个月的产品到期后到期当月卖出，并继续申购。测试时间为2007年10月-2016年1月。28.38%38.47%1.244.39% 模拟净值 VS 沪深300表现月度收益率比较25%3.974.0550015%3.045005%2.035002007-5%200820092010201120

18、122013201420150.851.02500-15%2007200820092010201120122013201420150.590.290.01500-25%沪深300指数模拟净值沪深300净值模拟净值沪深300净值择时分析自2007年10月起，在上述时间段内任何一个月认购产品，持有产品X个月，观察收益，结果见下表。18个月35.28%-19.32%135.05%5/8324个月45.79%-0.42%143.59%1/7730个月55.47%3.29%143.59%0/7136个月64.14%10.95%158.21%0/6542个月72.79%20.52%174.92%0/594

19、8个月81.32%30.72%163.38%0/53在持有期限较长时，特别是投资期超过36个月时，由于滚动投资不停的享受折价收益，产品能够穿越绝对收益。，享受到持有时长平均收益率最低收益率最高收益率亏损次数/总次数目前刚刚结束一轮大牛市，市场走势与2007年在3000点左右进行定增滚动投资，历史数据表明都取得了较为理想的收益的上一轮牛市结束时近似，模拟2008年7月（沪深3002805点）进场时的净值，如下图。持有18个月模拟净值 VS 沪深300表现5.055.05000平均收益率最大收益率97.19%54.33%20.74%13.61%-7.00%-19.71%114.19%112.93%

20、52.59%35.09%3.59%-16.59%4.04000最小收益率84.63%8.41%0.73%-1.52%-18.08%-21.76%3.03000正收益比例3/330/3023/2321/221/30/2持有36个月2.020001.73平均收益率119.45%99.81%59.81%29.41%28.93%22.92%0.831.0100020082009201020112012201320142015最大收益率最小收益率正收益比例128.65%135.99%115.83%60.38%26.95%24.66%0.59112.36%67.17%20.16%15.15%31.51%2

21、1.17%0.00沪深300指数模拟净值沪深300净值3/313/1322/2222/223/32/2净值小于2000-2500-3000-4000-大于200025003000400050005000小于2000-2500-3000-4000-大于200025003000400050005000市场同类策略对比多票策略单票策略跟票策略多票策略，即以组合方式参与多个定增项目（通常至少8-10个项目），获取类定增组合投资带来的收益，代表机构为财通基金。收益水平投资门槛抗风险能力单票策略，即以“PE+上市公司”的模式，通过定增实现并购整合获取收益，代表机构为硅谷。主动管理能力跟票策略，即跟随业绩较

22、好、有知名度的大型投资机构参与定向增发，获得稳定收益，代表机构为多数小微型投资机构。多票策略单票策略跟票策略中高低高低中高低低低高中收益水平抗风险动管理能力投资门槛市场同类产品对比契约型基金计划券商资管计划基金与户公募基金（本产品）起点金额性 个性化需求备注高高高高低低低高便捷便捷便捷无1、缴纳保障无法参不产品1、一年仅开放申首发规模后封闭运无明显缺点2基金；券商自身承销的定2赎四次；作，相当于择时操、无法直接参不增项目、基金公司产品作，无法滚劢参不定增。销售能力较弱。市场同类产品对比本产品本产品收益折价*3+ 定增收益=折价+0月18月36月现金二级现金定增定增公募收益折价*2 + +二级现

23、金二级某定增公募A某定增公募B模拟净值 VS 公募基金表现5.04.03.02.01.00.0 20082009201020112012201320142015模拟净值富国天惠精选成长华夏大盘精选泰达宏利成长净值假设定增的平均折价为8折，而大盘在未来三年没有变动。由于本产品以类指数化投资为原则，假设指数的收益为0。本产品的收益为1.253=1.95。目前市场主流的参与主动管理型定增公募基金锁定期均为 18个月，在封闭期内近能参与一轮定增。因此3年期限连续 两只主动管理型定增公募基金的收益为1.25*1.25* =1.56* 。通过对比可以发现，两只定增公募基金需要就选股本身超越市场25%才能与

24、本产品持平。定增第五节产品结构及要素交易结构投资顾问中融投资顾问中融机构合作模式（一对一产品）相对收益型定向增发组合契约型基金绝对收益型FOF型相对收益型绝对收益型FOF型高净值客户产品模式（一对多产品）相对收益型绝对收益型客户类型3000万以上客户（相对收益型）300-3000万客户（相对收益型）300万以下客户（相对收益型）基金类型契约型单一类私募基金契约型集合类私募基金契约型集合类私募基金单期产品丌得超过 2亿元，下限3000万， 产品规模暂定5000万，后续择机放开上基金规模原则上丌得超过 2亿元，下限3000万按月限，总规模丌超过定增指数化组合的 5%基金期限36个月，锁定期为18个

25、月36个月，锁定期为18个月60个月基金管理人中融鼎新资产管理中融鼎新资产管理中融鼎新资产管理投资顾问中融国际中融国际中融国际中融国际元跟投，承诺丌低于 5亿中融国际元跟投，承诺丌低于 5亿中融国际元跟投，承诺丌低于 5亿跟投基石投资业绩比较基准8%8%8%认购要求3000万元起，以100万元为增加300万元起，以10万元为增加100万元起，以10万元为增加开放期锁定期18个月后每6个月开放赎回一次锁定期18个月后每6个月开放赎回一次每周开放赎回认贩费： 0-1%（销售经理自行谈判）认贩费： 1%认贩费： 1.5%赎回费：12个月以内2%，12-18个月 1%,18个月以上无赎回费赎回费：无赎

26、回费：无固定：无固定：无固定：无相关费用托管费：0.05%/年（打包0.15%/年）托管费：0.05%/年（打包0.15%/年）托管费：0.1%/年（打包0.2%/年）固定投资顾问费：1.0%/年（打包1.5%/ 固定投资顾问费：1.0%/年（打包1.5%/ 固定投资顾问费：1.5%/年（打包2%/年年）年）浮动投资顾问费：超过业绩基准以上部分浮动投资顾问费：超过业绩基准以上部分浮动投资顾问费：超过业绩基准以上部分的20%的20%的20%可根据市场情冴择时对冲，如果加入择时4000点以下相对收益型产品。3500备注对冲条款，固定投顾费提高至1.5%/年。 点以上择机股指对冲的绝对收益具体条款可

27、根据客户需求适当调整。型产品，固定投顾费提高至1.5%/年。产品主要卖点总结市场风险相对较小目前大盘处于3000点的市场相对价值中枢区域，大幅下行的风险相对较低。折价定增提供安全垫以折价认购定增为产品提供了抵抗市场下行风险的安全垫。定投定增市场熨平市场波动采用类时间等权策略定投定增的特征，平均建仓成本相对更低。，一方面有利于熨平市场波动，另一方面符合牛短满仓轮动充受定增折价的复利收益相较于主动管理型的封闭式公募定增基金，定增利收益。满仓轮动，更加充分的享受定增折价带来的复“折价”认购厚增收益中融跟投5亿元先行建仓，客户后续以净值认购，较“复权后”净值存在折价，客户认购相当于享受两次折价收益。第

28、六节资产管理人及投资顾问介绍资产管理人介绍中融鼎新投资管理是经中国银监会批准，由中融国际全资设立的投资子公司，以资本为10亿元。中融鼎新经中国基金备案，具备私募基金管理人资格，私募基金的方式为客户进行专业的资产管理。中融鼎新拥有一支高素质的业务团队，具备丰富的项目开发、项目与风险管理经验，过往业绩优秀。截至2015年末，中融鼎新及旗下子公司合计在管基金产品共计50理资产总规模超过130亿元，具体业务领域包括私募股权投资、上市公司定向增发与并购重组、二级市场投资、新三板投资、现金管理、房地产投资以及产业投资等。同时，作为中融内地市场、旗下的全资控股，中融鼎新搭建了完善的子公司管理架构，业务辐射市

29、场以及海外市场。其融国际资本拥有4号牌（财务牌照）、9号牌（资产管理牌照），获准在港开展资产管理业务；中融长河资本倾力打造的中融国际成为市北区的顶级写字楼等。目前中融鼎新控股的二十余家子公司已完成了私募基金备案，取得了私募基金管理人资格，综合管理实力正在加速壮大。投资顾问介绍设立情况：中融国际月重新登记并更名为“中融国际司”。股权结构：公司由经纬纺织机械、哈尔滨投资成立于1987年，前身为哈尔滨国际投资公司。2002年5投资”。2007年7月更名为“中融国际有限公（央企恒天下属A+H上市公司）、中植企业公司及沈阳安泰达商贸分别持股37.47%、32.99%、21.54%和8.01%。中融为国有上市公司控股公司。2014年，公司股东启