Q4基金转债持仓分析及策略观点：尴尬的定位不再优的选择

1、报告正文公募基金四季报再次亮眼，公募基金规模站上了新的历史高度，而季度级别观摩牛基持仓“抄作业”也成了惯例。转债 12 月出现大幅波动，而后开启反弹，面对这样的情况易购是基金四季度报或者能看到一些迹象。不同的产品不同的选择转债基金:回落的规模 VS 提升的转债配置比例相比于 20Q3 的前高后低，20Q4 的体验更加纠结，震荡加剧的同时并没有较好的赚钱效应。得益于 12 月的股债同时走强（创业板指/沪深 300/上证指数的 5.4%/ 13.6%/ 7.9%，债券收益率在货币政策转松的支撑下明显下行），中证转债四季度最终在风险释放后，勉强实现季度上涨，但转债资产的吸引力显然明显下降。 4 季度

2、转债基金的资产净值出现回落，但转债配置比例出现回升。同Q2 相似，转债表现难言亮点且波动加大，多个转债基金规模出现较大的下滑，转债基金的整体资产净值出现小幅下滑；但与此同时，转债基金整体持有可转债比例出现回升。但转债基金之间的仓位变化差异明显。36 只纳入统计的主动可转债基金 20 只转债仓位下降，16 只仓位提升，其中天治可转债转债仓位最高，达到 120.9%，银华（+ 15.84pcts）、宝盈融源（+ 14.66pcts）、创金和信（+ 13.12pcts）仓位提升较多，工银瑞信优选（-14.62pcts）、国泰（-11.74pcts）、南方昌元（-7.81pcts）降幅较大。如同转债基

3、金整体持仓，规模较大的汇添富可转债、长信可转债、鹏华可转债等仓位变化均在 5%区间内。二级债基类转债基金的股票仓位几乎打满，显然股票优先是一致共识。而从结果来看，尽管只有 20%的股票比例，但对产品的贡献是非常显著的，尽管不持有股票的产品也明显跑赢了中证转债指数。图表 1：Q4 转债偏震荡图表 2：转债基金规模略有下降，但转债比例回升10.710.610.510.410.310.210.110.02.5成交额（亿元）可转债ETF21.510.50.90.850.80.750.70.65转债市值/转债基金资产净值转债基金资产净值（亿元，右轴）440.00390.00340.00290.00240

4、.00190.00140.0090.009.9020-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01数据来源：Wind，整理0.640.0016Q2 16Q4 17Q2 17Q4 18Q2 18Q4 19Q2 19Q4 20Q2 20Q4图表 3：Q4 多数转债基金仓位变化相对显著，大规模产品仓位波动有限140%130%130%20Q3转债仓位120%110%工银瑞信120%20Q4转债仓位110%100%100%90%华安富国华富长信宝盈鹏华招商创金合信平安申万90%80% 汇添富中欧交银70%博时80%70%创金合信华富平安宝盈富国长信广发招商 中欧博时鹏华汇添富申万70

5、%90%110%130%20Q2转债仓位数据来源：Wind，整理图表 4：持有股票的可转债基金净值表现存在优势基金净值V.S.转债指数（以9.30进行标准化）南方昌元华夏鹏华南方希元广发中证转债1.251.21.081.0670%80%90%100%110%120%130%20Q3转债仓位华宝可转债中证转债天治可转债基金净值V.S.转债指数（以9.30进行标准化）1.151.041.11.021.05110.980.952020-092020-102020-112020-10.962020-092020-102020-112020-1数据来源：Wind，整理一定规模+持续的业绩是规模增长的利器

6、。 Q4 转债性价比整体下降的情况下，大规模转债基金规模明显下滑。从收益率来看， 20 亿元以上的权重基金全年涨幅都在行业中位数附近，这很大程度上是转债市场偏小加上流动性不佳的制约，使得很多标的和策略大资金都无法参与。但投资转债基金的投资者多数是按照偏波段的思维参与的思路。因此，在 12 月的利空中，部分资金选择赎回时，大规模转债基金自然首当其冲。 20Q4 转债基金净值CR5 相较前期有所下滑，为 19Q2 以来新低。在转债整体性价比不高的情况下，择券能力强、规模中型的转债基金获得逆势扩张。2020 年收益率排名靠前的转债基金中，已经有较好规模基础的鹏华可转债（规模 18.18 亿元）、南方

7、希元可转债（规模 17.60 亿元）实现了逆势快速扩张。一个中型规模的产品已经可以满足多数自己的入场需求，而较好的业绩始终是最强的吸引力，这也是两只产品逆势扩张的核心原因。图表 5：除头部转债基金维持强势之外，小规模基金规模图表 6：转债基金资产净值集中度有所下滑，且较 20Q2也有冲高机会环比下降100908070605040302010020Q120Q220Q320Q460%50%40%30%20%10%0%-10%-20%转债基金平均资产季度净值环比增幅资产净值CR5（右轴）80%75%70%65%60%55%50%注：左图的 ETF 为博时基金发行的转债 ETF。数据来源：Wind，整

8、理蓝线-红线（右轴）规模top3转债基金收益top3转债基金鹏华南方希元 中证转债图表 7：2020 年中小规模转债基金收益率仍有优势图表 8： 鹏华&南方希元Q4 大幅跑赢指数1.21.451.41.351.31.251.21.151.11.0510.950.250.20.150.10.050-0.051.151.11.0510.952020-092020-102020-112020-1注：左图中蓝线为 2020 年至今收益率最高的三只转债基金平均净值曲线（以 2019 年 12 月 31 日为基础进行标准化，下同），红线则是今年 3 只规模最大的转债基金平均净值曲线，右轴表示的“蓝线-红线

9、”实际上即为累计收益率之差。数据来源：Wind，整理非转债基金：转债配置的性价比下降。以剔除转债基金的其他类别基金样本来看，二级债基配置转债的规模明显下降，这也指向转债在 Q4 的配置性价比在明显下降（20Q4 剔除转债基金后则由 1172.17亿元下滑至 814.88 亿元，降幅达 30.48%，而转债基金转债持仓 303.26 亿元，较 Q3 持平，除转债基金外二级债基大幅减配转债）。20Q3 至 20Q4，股债从 “股强债弱”逐渐切换至“债强&股市结构性”，优质标的偏贵的转债对于回撤要求较高的债基来说始终是个考验。而在小票弱化和信用风险的压力下，低价品种的吸引力也出现系统性下降。图表 9

10、：20Q4 二级债基持有转债市值规模有所提升19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q46005004003002001000混合债券型一级混合债券型二级 中长期纯债型偏债混合型灵活配置型偏股混合型数据来源：Wind，整理从仓位来看，二级债基在增配股票、减配转债，一级债基也存在减持的情况。“转债弱于股票”显然是非转债基金的共识。特别地，对于二级债基而言，20Q4 转债相比股票关注度弱化（转债仓位中位数由 20Q3 的 16.53%下降至 14.27%，75 分位数由 36.19%下降至 33.53%，股票持仓则继续抬升）。总结来看，在性价比整体不佳、结构分化强烈的市场中，多

11、数投资者对转债的关注度明显下降（尤其是 11 至 12 月转债低价券下跌，导致低价策略失效，并且高价券相比股票性价比低）。19Q119Q219Q319Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q416%20Q120Q220Q320Q440%14%35%12%30%10%25%8%20%6%15%4%10%2%5%0%0%混合债券型一级混合债券型二级偏债混合型中长期纯债一级债基二级债基偏债混合图表 10：基金持有转债的名义仓位（左图）与“真实仓位”（右图）：非转债类基金整体减配转债注：上述各类别基金中，转债基金持有的转债市值已经剔除。“真实仓位”所选用的基金样本为 2018

12、Q1-2019Q1 转债市值占净值平均比例超过 5%的基金。数据来源：Wind，整理图表 11：二级债基：20Q4 股票相对转债关注度更高二级债基股票仓位分位数（%）25分位中位75分位181614121086420-219Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4注：这里二级债基样本取 19Q3 之前成立的基金，排除转债基金。数据来源：Wind，整理转债择券的线索二级债基转债仓位分位数（%） 25分位中位75分位403530252015105019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4资金偏好偏股型/高价核心标的如我们在谁配

13、做时间的朋友中描述的，12 月以来高低转债的极端分化，显示的是投资者对于非热门行业二三线小票的悲观预期，同样在机构持仓中，高价核心品种受到机构的偏好，而低价品种被大量抛售。转债基金季度内加仓高景气强势品种，包括紫金、隆 20、立讯等高价核心品种，被资金青睐，而低价思路相对变化，四季度包括资质较弱的低价品种/偏债品种被部分机构减持，择券而非低价策略，是更多机构偏好的思路。而 12 月高低位品种的持续分化，对应了机构持仓风格的变化。在底仓品种中，偏股性品种获得机构增配，而债性品种受到机构减配，这顺应了机构持仓风格的变化。另外，歌尔、火炬等强势品种，在二级债基中的持仓占比也在明显提升。9080706

14、050403020100请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明G三峡EB1紫金转债交科转债光大转债楚江转债隆20转债滨化转债利群转债南航转债 19蓝星EB维尔转债鲁泰转债蓝帆转债聚飞转债益丰转债 19中电EB大秦转债歌尔转2长集转债中信转债正邦转债淮矿转债 15国盛EB立讯转债比音转债宝通转债润达转债万青转债瀚蓝转债韦尔转债苏银转债家悦转债火炬转债电气转债健友转债华统转债全筑转债招路转债巨星转债广汽转债中鼎转2苏农转债国投转债游族转债天铁转债明泰转债 17山高EB- 7 -18中化EB奥瑞转债鸿达转债广汇转债明阳转债雅化转债欧派转债伊力转债 17中油EB金能转债本钢转债2520151050火炬

15、转债楚江转债歌尔转2 19中电EB比音转债宝通转债瀚蓝转债 19蓝星EB聚飞转债蓝帆转债万青转债维尔转债正邦转债滨化转债川投转债利尔转债利群转债林洋转债益丰转债晨光转债泛微转债华统转债健友转债交科转债金禾转债隆20转债润达转债太阳转债 15国资EB鼎胜转债鸿达转债游族转债远东转债敖东转债好客转债天铁转债浦发转债希望转债雅化转债长证转债国君转债核能转债金能转债苏银转债中信转债盛屯转债可转债周报图表 12：转债基金：增持火炬、楚江、歌尔、中电EB 等品种Q4增持转债基金数量Q4减持数量注：样本剔除了余额小于 3 亿元、Q3 退市或新发行，另外不列示增持和减持转债基金数量差异小于 5 的转债。数据来

16、源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 13：所有基金：减持低价品种&偏债品种Q4基金持仓面值化（亿元）Q3基金持仓面值化（亿元）注：样本剔除了余额小于 3 亿元的转债，另外不列示 20Q2 相比 20Q1 面值化差异小于 1 亿元品种。面值化即将转债市值除以报告期末价格，然后乘以 100，以下同。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理20Q4二级债基重仓数量20Q312010080604020光大转债浦发转债 G三峡EB1苏银转债长证转债国君转债 18中油EB17中油EB中信转债歌尔转2张行转债 16凤凰EB火炬转债无锡转债恩捷转债 19中电EB15国盛EB明泰转债中天转债

17、华安转债招路转债淮矿转债 17山高EB广汽转债核能转债隆20转债赣锋转债 16皖新EB蓝帆转债楚江转债 19蓝星EB17浙报EB电气转债林洋转债国贸转债明阳转债滨化转债寒锐转债江银转债益丰转债现代转债川投转债国投转债0注：这里选择二级债基（19Q3 之前成立）的前十大重仓券，再进行加总，图中保留持有基金数量大于 10 的转债。20Q3 如果数据缺失则意味着该标的当期重仓基金不超过 10 只。数据来源：Wind，整理典型转债/类转债基金持仓变动分析需要指出的是，基于基金披露重仓券的标准未进入转股期、且并非前 5 大重仓的转债无需披露。例如对于汇添富可转债而言，20Q1 第一大重仓券希望转债并没有

18、出现在 Q2 重仓券列表中，可能并不是完全减持退出的原因。我们在展示、分析其他基金转债持仓时也可能有类似干扰。作为四季度规模增长最快&业绩排名靠前的转债基金，20Q4 鹏华可转债和南方希元可转债增配的主要是优质顺周期/高成长品种，均大幅增配光大、歌尔等权重。除此之外，前者更偏好新能源产业链及消费电子，包括福莱、恩捷、寒锐等品种；而后者更偏向汽车产业链，包括中鼎、广汽等品种。大型转债基金兴全、汇添富 20Q4 资产净值出现较大规模下降，从持仓变动来看均减配了浦发等偏债底仓品种；除此之外，汇添富配置上更多为择券思路，增配了隆 20 的同时，大幅减配了歌尔转 2；而兴全Q4 集中增配了南航、紫金等顺

19、周期品种。12,00010,0008,0006,0004,0002,00002020Q4主要持仓前20（市值：万元）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500G02020Q4持有市值变化（面值化：万元）G光 长巨火明明桐蓝金益歌福金中奥恩希永烽寒山利20三长光巨蓝火益明歌金中利桐 比海楚明福泛维 太华大 证星炬阳泰19峡帆禾丰尔莱能天佳捷望兴火锐鹰群证大星帆炬丰阳尔禾天群三音亮江泰莱微尔蓝阳体202EB1转 转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转峡转转转转转转转星转转2债 债债债债债债债债债 债债债债债债债债债债债债债债债债债债 债

20、债债债 债债债债债债债 债债EBEB1注：右图选取的是 20Q4 相比于 Q3 面值化后持有市值变化大于 500 万元的转债。数据来源：Wind，整理图表 16：Q4 规模快速扩张/收益靠前的转债基金南方希元可转债 Q4 加仓光大、国君、19 中电 EB、益丰等10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002020Q4持有市值变化（面值化：万元）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002020Q4主要持仓前20（市值：万元）19光国益中广歌瀚润川赣火维红寒利健林光国长恩川赣利

21、益歌火红中金广寒瀚润盛G19三大君中丰鼎汽尔蓝达投锋炬尔相锐尔友洋大君证捷投锋尔中丰尔炬相鼎禾汽锐蓝达屯2EB12EB峡转转电转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转电转转转转转转转转转转转22EB债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债注：右图选取的是 20Q4 相比于 Q3 面值化后持有市值变化大于 500 万元的转债。数据来源：Wind，整理2020Q4持有市值变化（面值化：万元）图表 17：汇添富可转债在规模下降的情况下既减配浦发、三峡等底仓品种，又减持歌尔、恩捷等高价品种20,000.010,000.00.060,00050,0002020Q4主要持仓前20

22、（市值：万元）(10,000.0)40,000(20,000.0)30,000(30,000.0)(40,000.0)(50,000.0)G隆益烽长万蓝楚鲁海瀚敖雅游苏光伊金歌 浦20,00010,0000G光浦隆苏长益新大太烽敖中海招万蓝希国楚20EB1三20丰火证青帆江泰澜蓝东化族银大力能尔三发EB1 2转转转转转转转转转转转转转转转转转转峡转大发 转转峡银证丰凤族阳火东天澜路青帆望君江转转转转转转转转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债注：右图选取的是 20Q3 相比于 Q2 面值化后持有市值变化大于 4000 万元的转债。数据来源

23、：Wind，整理15,000.010,000.05,000.00.0(5,000.0)(10,000.0)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000GEB102020Q4主要持仓前20（市值：万元）(15,000.0)南中林紫楚浦苏敖淮长山新长欧时众润聚奥2020Q4持有市值变化（面值化：万元）G171919EB南紫长润聚利大清苏贵未明核中长鸿盛 博拓康久 浦航天洋三金江发银东矿集鹰凤证派达信达飞佳航金集达飞蓝中尔族水银广来阳能天久达屯宝特邦弘立三发转转转峡转转转转转转转转转转转转转转转转EB1 2EBEB转转转转转星电转转转转转转转转转转转转武转转转转峡转债

24、债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债 债债债债注：右图选取的是 20Q4 相比于 Q3 面值化后持有市值变化大于 1000 万元的转债。数据来源：Wind，整理作为去年收益率排名靠前的一级债基，华夏聚利和诺安优化收益年收益分别为 27.04%/ 24.12%，大幅跑赢同类品种。从持仓来看，华夏聚利和诺安优化持仓结构均偏进攻型，低配偏债型底仓品种；除此之外，华夏聚利在 Q4 逐步减持天铁、赣锋、太阳、歌尔等高价品种，增配了价格相对更低的维尔、楚江、晨光等品种，可能根据年末锁定收益、并且控制波动方面考虑；而诺安优化相较更偏好核心品种，对于高价相较更不敏感，依然增配

25、了歌尔转 2、恩捷等品种。2020Q4持有市值变化（面值化：万元）图表 19：华夏聚利增配维尔、楚江、晨光、国君等品种600.0400.0200.06,0005,0002020Q4主要持仓前20（市值：万元）0.04,000(200.0)(400.0)(600.0)(800.0)维 楚 晨 国 久 火 艾 永 福 欧 石 寒 鸿 歌 太 赣 天尔 江 光 君 其 炬 华 创 莱 派 英 锐 达 尔 阳 锋 铁3,0002,0001,0000光国赣长太歌好火金华晨楚森维新红艾天福久大君锋证阳尔客炬能安光江特尔泉相华铁莱其2转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转2转 转 转 转 转 转 转 转

26、转 转 转 转 转 转 转 转 转债债债债债 债债债债债债债债债债债债债债债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债债 债 债注：右图选取的是 20Q4 相比于 Q3 面值化后持有市值变化大于 100 万元的转债。数据来源：Wind，整理图表 20： 诺安优化收益 Q4 增配歌尔、聚飞、晨光等品种2020Q4持有市值变化（面值化：万元）4,000.03,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0(500.0)(1,000.0)(1,500.0)20歌聚晨裕江益蓝瀚张桐光宝润华鼎恩中全盛红宏天6,0005,0004,0003,0002

27、,0001,0002002020Q4主要持仓前20（市值：万元）歌 晨 长 聚 光 盛 赣 江 裕 精 中 桐 恩 益 天 张 至 蓝 瀚 欧2尔飞光同银丰帆蓝行大通达统胜捷矿筑屯相辉铁尔 光 证 飞 大 屯 锋 银 同 测 天捷 丰 目 行 纯 帆 蓝 派2转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债注：右图选取的是 20Q4 相比于 Q3 面值化后持有市值变化大于 500 万元的转债。数据来源：Wind，整理转债策略：关注绩优标的转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债

28、 债 债 债 债 债 债 债 债行情仍在继续，但后半程波动加大。上周我们重点讨论了切换的问题，而港股的火爆其实也是切换的一种体现。而市场一度担心资金南下对 A 股带来资金流出，事后来看，权益市场的成交量仍然维持在较高水平，而从基金发行情况和四季度报来看，增量资金依然踊跃。由于耶伦对新能源的表态和国内疫情的局部爆发，光伏、新能源汽车和医药板块表现强势。顺周期的化工、有色、汽车等板块也同样表现优异，但上周表现强势的地产、建筑、银行等板块表现差强人意。往后看，国内新基建的发行速度和节奏仍是较快，拜登上台后海外市场整体 risk- on 仍在。因此，12 月以来的反弹行情仍有望延续，但行情的节奏显然进

29、入到波动加大的阶段，行情的持续性下降，对回撤容忍度低的账户需要做好应对。找寻绩优板块的同时需要兼顾成长性建议关注业绩预告超预期、且中长期增长逻辑顺畅的板块与品种，一方面，此类标的前期业绩表现较好，且中长期逻辑难以在短期证伪；另一方面，此类品种符合机构的偏好，在业绩的稳定性及中长期成长逻辑上均没太大问题，是切换中较好的选择（例如，同样业绩超预期的医药、化工、建材的一些核心标的表现明显好于银行、非银等板块标的）。对于转债来说，无论是高价还是低价品种，都难以舒服的布局左侧，需要根据实际情况呈交易思维。以长期的维度来看，一些底仓品种具备中期性价比，配置资金可以适度关注。图表 21：业绩高增长的转债标的

30、2020 年业绩增速2020 四季度业绩 截至 1 月 截至 1 月公告日期代码转债名称（%）增速（%）申万行业22 日转债22 日溢价价格（元）率（%）2021-01-25123029.SZ英科转债3714.50%4524.6%5477.0医药生物3,420.40 36.162021-01-25123083.SZ朗新转债3994.98%-37.95%-32.39% 11.3%23.4%计算机111.7026.762021-01-25113564.SH天目转债-65.06%-56.32%70.3%192.6%休闲服务112.3922.582021-01-23128117.SZ道恩转债369.2

31、1%418.62%-0.9%203.6%化工112.3715.022021-01-23128015.SZ久其转债4.16%42.04%241.6%276.8%计算机95.60111.752917.13%2021-01-22128119.SZ龙大转债202.60%236.23%143.6%240.0%食品饮料143.203.582021-01-21113611.SH福 20 转债61.22%83.4%电气设备154.327.802021-01-19113616.SH韦尔转债247.38%318.28%127.3%280.5%电子172.1818.972021-01-19123065.SZ宝莱转债

32、372.29%392.82%136.4%291.9%医药生物115.9057.782021-01-19128143.SZ锋龙转债23.48%32.98%16.1%58.4%机械设备100.0012.312021-01-18128057.SZ博彦转债22.93%37.69%85.5%165.8%计算机113.804.572021-01-16128010.SZ蔚蓝转债97.4%77.0%783.0%1095.0%交通运输130.68-0.842021-01-15113596.SH城地转债15.00%30.00%19.6%80.4%建筑装饰88.4764.182021-01-15123077.SZ汉

33、得转债-18.71%5.67%585.8%1122.4%计算机100.0530.882021-01-22123017.SZ寒锐转债2254.83%191.9%358.1%有色金属188.80 0.99%2021-01-13128116.SZ瑞达转债98.66%131.77%280.2%420.6%非银金融96.1929.382021-01-12113025.SH明泰转债15.00%20.00%37.5%59.8%有色金属136.505.802021-01-12128124.SZ科华转债210.00%240.00%-494.0%121.2%医药生物104.5919.472021-01-12128

34、097.SZ奥佳转债53.99%57.45%60.4%72.8%家用电器149.786.392021-01-12113593.SH沪工转债20.80%52.30%22.2%82.1%机械设备128.989.732021-01-12113559.SH永创转债52.20%82.64%59.7%464.6%机械设备108.7820.842021-01-12113582.SH火炬转债55.00%65.00%68.3%110.1%电子324.848.412021-01-11123066.SZ赛意转债156.23%186.38%419.8%589.4%计算机137.001.032021-01-041230

35、33.SZ金力转债50.00%60.00%63.7%94.8%有色金属120.3923.002020-12-30113035.SH福莱转债109.20%131.52%228.2%304.5%建筑材料301.90-0.572020-12-28128026.SZ众兴转债119.29%163.14%-0.8%102.0%农林牧渔98.7525.222020-12-02128046.SZ利尔转债80.00%100.00%0.0%56.9%化工141.908.642021-1-11128137.SZ洁美转债133.15%158.58%185.7%320.9%电子124.0528.162021-01-14

36、127011.SZ中鼎转 2-20.26%-10.30%1691.8%2225.3汽车122.60 31.81数据来源：Wind，整理精选业绩超预期标的，把握短期业绩确定性&中长期成长逻辑短期关注可能获得外溢资金青睐的绩优品种，包括医药、化工等行业业绩超预期带来的板块/个券的配置机会，中期依然看好顺应全球生产/库存恢复的品种，高定位/溢价品种估值可能压缩：绩优品种在目前高低位切换中阻力最小，可以精选既有业绩、又有成长逻辑的绩优品种。在国内经济逐渐回归正常的背景下，全球复苏持续性，海外复苏的空间与持续性均优于国内，一些受益全球复苏的顺周期标的、以及经济修复后周期标的，包括有色板块、工业板块的一些

37、顺周期优质品种, 交运板块可能受到春节流动限制影响。高价核心品种方面，适度降低高位标的仓位，平衡顺周期主线与消费、硬科技的仓位摆布。具体择券上：在业绩预告的窗口期，精选业绩超预期标的。如化工板块的道恩、计算机板块的博彦、电子板块的韦尔、机械板块的锋龙、锂产业链的蔚蓝、汽车板块的中鼎等品种。银行龙头业绩超预期，继续强调优质金融品种的配置价值。银行板块前三季度业绩不佳，但 4 季度业绩拐点出现。具体来看，光大转债具备优势，弹性品种关注张行转债、青农转债等品种的补涨机会。券商中目前差异有限不过波动较大，首选正股弹性较大的财通转债。全球经济复苏的顺周期板块持续性依然较强，中期依然看好。欧美生产恢复空间

38、依然较大，持续性较强。例如传统工业金属领域的紫金转债、明泰转债、海亮转债；交运板块的南航转债，采掘行业的淮矿转债，炼化、农药产业链如桐 20 转债、恒逸转债、利尔转债；汽车整车、零部件优质标的中鼎转 2；通信标的东缆转债，PCB 标的景 20 转债。业绩支撑较强或边际修复较快的高价标的，但是需要密切跟踪市场资金变化。如太阳转债、立讯转债等品种。赣锋转 2、隆 20 等品种，需要注意其波动的放大。对于久期较长的配置资金来说，一些底仓品种具备中期性价比，可以适度关注，包括大秦、招路、核能等品种。相较于 1 月 17 日周报，我们调进一些业绩优异的品种，包括电子板块的韦尔、计算机板块的博彦、化工板块

39、的道恩。考虑到正股走势偏弱，我们暂时调出广汽、宏川。1.22转股溢价申万一级行债券余额正股 21E图表 22：本周核心推荐标的一览代码名称收盘价率（%）业（亿元）债券评级简述（Wind 一致预测）128126.SZ赣锋转 2229.80-0.75有色金属21.08AA锂企龙头157.52113041.SH紫金转债177.4914.89有色金属60.00AAA国内黄金、铜矿龙头29.12113025.SH明泰转债136.505.80有色金属13.34AA盈利出色的铝加工企业8.62123033.SZ金力转债120.3923.00有色金属4.35AA-产能逐步释放的新能源配件企业62.141280

40、81.SZ海亮转债101.8819.23有色金属31.50AA全球化的铜加工企业15.77113011.SH光大转债126.9317.26银行241.99AAA股性股份行底仓5.59128048.SZ张行转债120.3022.21银行24.98AA质地较好的农商行转债9.21128119.SZ龙大转债143.203.58食品饮料9.50AA屠宰优质标的12.36127011.SZ中鼎转 2122.6031.81汽车12.00AA+优质的汽车零部件厂商18.10110075.SH南航转债124.5739.05交通运输160.00AAA基本面修复的底仓品种25.10128010.SZ蔚蓝转债130

41、.68-0.84交通运输3.35AA金属物流配送行业24.17128097.SZ奥佳转债149.786.39家用电器5.85AA业绩超预期的按摩器材生产制造服务商16.89128046.SZ利尔转债141.908.64化工8.52AA草铵膦优质企业18.46127022.SZ恒逸转债146.3914.99化工20.00AA+继续看好炼化景气复苏10.18128117.SZ道恩转债112.3715.02化工3.60AA-受益于熔喷料高景气持续26.85113043.SH财通转债118.0138.11非银金融38.00AAA弹性最佳券商正股18.19128136.SZ立讯转债133.0035.20

42、电子30.00AA+消费电子白马39.79113616.SH韦尔转债172.1818.97电子24.40AA+半导体设计龙头74.97113603.SH东缆转债135.6317.14电气设备8.00AA海底电缆放量15.28110065.SH淮矿转债124.625.80采掘27.55AAA煤炭价格坚挺5.83128057.SZ博彦转债113.804.57计算机5.10AA-IT 外包领先企业12.59数据来源：Wind，整理市场回顾股市本周表现抢眼本周，上证指数涨 1.13%，深证成指涨 3.97%，创业板指大涨逾 8%，创半年来最大周涨幅。周一 A 股低开高走，上证指数收涨 0.84%报 3

43、596.22 点，深证成指涨 1.58%，创业板指涨 1.92%。电子、化工板块涨超 3%。周二，A 股午后下探，上证指数收盘跌 0.83%报 3566.38 点，深证成指跌 1.74%，创业板指跌 2.05%。有色金属和家用电器领跌。周三，上证指数收盘涨 0.47%，深证成指涨 1.46%，创业板指涨 3.9%。电气设备、钢铁涨超 3%，医药生物、有色金属板块表现抢眼。周四A 股单边上行，上证指数刷新 5 年来新高，收盘涨 1.07%报 3621.26 点，深证成指涨 1.95%，创业板指涨 2.46%，两市成交额再超万亿。北向资金实现连续 12 日净买入。有色金属和电气设备领涨。周五， A

44、 股大小指数分化，受医疗、生物板块提振，创业板指续创阶段新高。上证指数收跌 0.4%报 3606.75 点，深证成指涨 0.7%，创业板指涨 2.27%，北向资金结束连续 12 日净买入，实际净卖出 20.2 亿元。债市方面，交易情绪积极，长端下行。本周消息面相对平静，税期对短端带来一定冲击，而中长期限利率债买盘较为强劲。具体而言，周一 12 月经济数据出炉，生产和投资延续强势，受此影响 200016 当天上行 2.5bp。周二，央行投放 800 亿逆回购超出市场预期，另外 A 股大跌对债市构成利好，当天 200016 上行 1.25bp。周三央行投放 2800 亿逆回购对债市情绪构成利好，但

45、当天资金面持续偏紧，债市呈现震荡走势，当天 200016 走平。周四央行开展2500 亿逆回购超出市场预期，多头延续强势，当天 200016 下行 2.5bp。周五20 亿逆回购投放低于预期，但全天资金面大幅转松，叠加国内部分地区疫情扩散的影响，债市交易情绪延续积极，当天 200016 下行 1.5bp。本周十年国债活跃券 200016 累计下行 2.75bp，十年国开活跃券 200215 累计下行 3.5bp。转债表现弱于股市本周中证转债指数涨 0.92%，表现弱于股市，呈现一定的抗跌性。交投活跃度方面，整体成交量、换手率有所下降。估值方面，转股溢价率有所上升。分品种看，非金融转债指数表现优

46、于金融转债指数。分规模看，小盘指数表现较好。分类型看，公募 EB 指数表现优于纯债指数。分评级看，AA 级转债指数表现较好。分行业看，家用电器、建筑装饰行业领涨。行业领涨。个券方面，除新上市外，英科、亚药、至纯转债领涨，盛屯、金农、福莱转债跌幅较大。图表 23：股指震荡上扬、债市下跌本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.01.00本周涨跌幅,%上周涨跌幅,%上证公司债中证国债中证全债总 中净 债价指 短数 融总 中净 债价 企指 业数 债0.800.600.400.200.00-0.20-0.4030050100中 中 上 沪小 证 证 深板综中深上5

47、00证证证成综指指中 及 中 创证 可 证 业转 交 转 板债 换 债 指债-0.60-0.80-1.00数据来源：Wind，整理图表 24：转债相对正股抗跌500450400350300250200转债指数正股指数,右轴18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-018007507006506005505004504001.00.50.0-0.5-1.0-1.5转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%周一周二周三周四周五数据来源：Wind，整理图表 25：本周转债涨幅前 20 一览，英科、亚药、至纯转债领涨转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%

48、行业涨跌幅,%50403020100英 亚 至 天 鸿科 药 纯 康 路转 转 转 转 转债 债 债 债 债赛九长意洲信转转转债债债精天春测铁秋转转转债债债奥 蓝 华 歌佳 晓 阳 尔转 转 转 转债 债 债桐双瀚同环蓝和20转转转转债债债债2数据来源：Wind，整理图表 26：本周转债跌幅前 20 一览，其中盛屯、金农、福莱转债跌幅较大50-5-10-15-20-25-30转债涨跌幅,%正股涨跌幅,%行业涨跌幅,%顺永横昌兴河转转转债债债隆小鼎20康胜转转转债债债百 欣 伊 正川 旺 力 元转 转 转 转债 债 债 债模中三塑矿超转转转债债债晨 恩 雷 寒 福 金 盛光 捷 迪 锐 莱 农

49、屯转 转 转 转 转 转 转债 债 债 债 债 债 债数据来源：Wind，整理图表 27：本周整体成交量、加权平均换手率较上周回落整体成交量(亿)整体成交量MA5(亿)6005004003002001000数据来源：Wind，整理图表 28：整体转股溢价率回落，纯债溢价率上升20.0 加权平均换手率18.016.014.012.010.08.06.04.02.017/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/090.0转股溢价率-整体平均转股溢价率-偏股型,右轴60 355030402530202015101017-0117-

50、0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-010560平均纯债溢价率-整体平均纯债溢价率-偏债型5040302010017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09(10)数据来源：Wind，整理图表 29：分品种看，非金融转债指数表现略好图表 30：分规模看，小盘指数表现较好金融转债指数非金融转债指数1301251201151101051009590小盘转债指数中盘转债指数大盘转债指1501401301201101009080 数据来源：Wind，整理

51、图表 31：分类型看，公募EB 债指数较好图表 32：分评级看，AA 级转债指数表现较好公募EB指数纯转债指数13012512011511010510095 数据来源：Wind，整理图表 33：分行业看，家用电气、建筑装饰行业领涨155145135125115105958518-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0175AAAA-及以下AAA级转债指数AA+电气设备农林牧渔有色金属汽车轻工制造商业贸易建筑材料化工纺织服装非银金融食品饮料国防军工公用事业交通运输采掘传媒钢铁通信机械设备银行医药生物计算机 电子建

52、筑装饰家用电器本周正股涨跌幅,%本周转债涨跌幅,%-8-6-4-20246数据来源：Wind，整理市场信息追踪一级市场发行进度113615.SH金诚转债2021/1/22金诚信集团有限公司27.1917.19是123082.SZ北陆转债2021/1/22王代雪22.386.00是本周金陵转债、日升转债、星源转 2、世运转债上市。截至本周末，近一年来一级市场共 119 只公募转债发行预案，合计拟发行金额 2451.19 亿元。本周,华正新材(5.70 亿元)、垒知集团(5.00 亿元)发布董事会预案,永吉股份(3.83 亿元)获得股东大会通过,瑞丰高材(3.40 亿元)、万讯自控(2.46 亿元

53、)、金田铜业(15.00亿元)、赛腾股份(3.03 亿元)、正川股份(4.05 亿元)获得发审委通过。所有已公布的可转债发行预案中，通过证监会核准但尚未发行的有 20 家，总规模 146.02亿元。图表 34：可转债/公募可交换债发行新进展一览公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿元）主承销商行业603186.SH华正新材董事会预案2021/1/215.70元件002398.SZ垒知集团董事会预案2021/1/195.00其他建材603058.SH永吉股份股东大会通过2021/1/223.83包装印刷300243.SZ瑞丰高材发审委通过2021/1/223.40中信证券化学制品30011

54、2.SZ万讯自控发审委通过2021/1/212.46仪器仪表601609.SH金田铜业发审委通过2021/1/1815.00工业金属603283.SH赛腾股份发审委通过2021/1/183.03华泰联合专用设备603976.SH正川股份发审委通过2021/1/184.05医疗器械603699.SH纽威股份证监会核准2021/1/167.00通用机械数据来源：Wind，整理图表 35：已通过证监会核准的公募可转债一览公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商行业603699.SH纽威股份证监会核准2021/1/167.00通用机械300630.SZ普利制药证监会核准2021/1/

55、158.50海通证券化学制药300705.SZ九典制药证监会核准2021/1/142.70西部证券化学制药002953.SZ日丰股份证监会核准2021/1/143.80东莞证券高低压设备000902.SZ新洋丰证监会核准2021/1/1310.00化学制品300529.SZ健帆生物证监会核准2020/12/2910.00中航证券医疗器械002833.SZ弘亚数控证监会核准2020/12/186.00兴业证券专用设备603596.SH伯特利证监会核准2020/12/189.02汽车零部件002734.SZ利民股份证监会核准2020/12/179.80中信证券化学制品002225.SZ濮耐股份证监

56、会核准2020/12/126.26海通证券其他建材603889.SH新澳股份证监会核准2020/12/129.17国信证券纺织制造300543.SZ朗科智能证监会核准2020/12/93.80中信证券电子制造300723.SZ一品红证监会核准2020/12/94.80光大证券化学制药300641.SZ正丹股份证监会核准2020/12/83.20中信证券化学制品300490.SZ华自科技证监会核准2020/10/266.70光大证券电气自动化设备002969.SZ嘉美包装证监会核准2020/9/287.50中泰证券包装印刷603586.SH金麒麟证监会核准2020/9/244.63国金证券汽车零

57、部件600273.SH嘉化能源证监会核准2020/8/518.00化学制品600422.SH昆药集团证监会核准2020/6/306.53东海证券中药603711.SH香飘飘证监会核准2019/12/128.60饮料制造数据来源：Wind，整理图表 36：近期股东增减持情况一览转债代码转债名称变动日期增减持股东变动前（%）变动后（%）是否为大宗交易方式113611.SH福 20 转债2021/1/21林建华、杭州福斯特科技集团有限公司27.2917.29是113610.SH灵康转债2021/1/20灵康控股、陶灵萍、陶小刚28.4318.43是113043.SH财通转债2021/1/19浙江金控

58、、浙江财开22.2312.23否吕新民、郭雪燕、永献（上海）投资管113612.SH永冠转债2021/1/18理中心（有限合伙）、连冠（上海）投资管理中心（有限合伙）、永爱（上52.9842.98否海）投资管理 中心（有限合伙）数据来源：Wind，整理图表 37：近期公募可转债大宗交易一览转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）128141.SZ旺能转债2021/1/1823,000.00230.00123092.SZ天壕转债2021/1/182,380.8024.00113044.SH大秦转债2021/1/181,025.3010.00113044.SH大秦转债2021/1/1

59、8515.255.00113044.SH大秦转债2021/1/18414.004.00113044.SH大秦转债2021/1/18320.853.10113044.SH大秦转债2021/1/18309.153.00113044.SH大秦转债2021/1/18207.002.00113044.SH大秦转债2021/1/18196.651.90113044.SH大秦转债2021/1/18186.301.80113044.SH大秦转债2021/1/18186.301.80113044.SH大秦转债2021/1/18124.201.20113044.SH大秦转债2021/1/18103.051.001

60、13044.SH大秦转债2021/1/18103.051.00128121.SZ宏川转债2021/1/193,973.7135.00128141.SZ旺能转债2021/1/192,500.0025.00128142.SZ新乳转债2021/1/192,518.5519.67113615.SH金诚转债2021/1/191,005.0010.00117163.SZ20 招广EB2021/1/191,580.0710.00113044.SH大秦转债2021/1/19515.005.00113044.SH大秦转债2021/1/19515.005.00113610.SH灵康转债2021/1/19252.5