四个维度再审视广西

1、二级利差走势应对效果综合评价城投到期压力 图1：四个维度再度审视广西区域研究与分析系列市场表现信用环境基本面未来蓝图存量分布历史负面事件经济历史发展情况一级发行特征地方应对举措财政债务十四五规划在整个城投的研究分析框架当中，更多应该去回答和解决“是什么”的问题，即从诸多的客观信息数据入手尽可能详细的去阐述和呈现各区域的历史过往并合理推演未来。广西作为中国与东盟合作、西部内陆向海的枢纽，发展定位上有其特殊意义，但由于区域经济实力算不得强叠加信用负面事件频发，市场印象似乎并不好。尽管于 2019 年以来，广西省积极进行省级平台改革，整合资源、防范债务风险，省级平台确实有所好转，但省内重中之重还是在

2、柳州。怎么看广西，如何扭转颓势，我们先对此作整体概览。本文对广西进行区域研究与分析：从市场表现、信用环境、基本面、未来蓝图四个维度，再审视。维度一：广西城投债市场表现如何？省内当前有哪些存量城投债？首先我们来看区域资产供给结构：截至 2022 年 6 月末，广西省城投债余额共计 3114 亿元，涉及 85 家城投平台，分主体评级来看：其中 AAA（35%，主要为省级平台）、AA+（28%）、AA（36%）主体都有着相当存量。分行政层级看：省级平台（45.4%）存量规模最高；地级市/直辖市区平台次之（43.2%），主要集中在柳州、南宁等地市中；国家级园区平台也有一定存量；而省级园区平台存量较低。

3、具体到地市：柳州存量规模最大，接近千亿（885 亿）；南宁及钦州的存量规模亦在百亿以上；其余地市存量规模不足百亿。存量公募债估值方面：（1）省内而言，省级和南宁的主体整体认可度相对较高，当然，其中也有明显的分化；（2）钦州、河池和崇左无论是区域经济体量还是存量债券规模都偏小，流动性溢价较高；（3）柳州整体认可度较低，也是市场关注广西的重中之重，债务问题如何解决还需探讨。 图2：广西省存量城投债分布：分评级（亿元） 图3：广西省存量城投债分布：分行政层级（亿元）1113 , 36%1100 ,6 , 0%78 , 3%271 ,9%1413 , 451347 , 43%43 , 1% 图4：广西

4、省各地市存量城投债规模及估值（亿元，%）地级市全部存量主体评级公募估值（2022）公募估值（2023）公募估值（2024）省级 柳州市 南宁市 钦州市 桂林市 百色市 防城港市崇左市 玉林市 梧州市 来宾市 贵港市 河池市 北海市 贺1,41388520813975716659504138272AAAAA+AA1,10024667-496387-11693-139-75-68-66-46-50-AA以下-1- 3- 13AAAAA+AA2.594.214.93-7.777.91-3.094.03-4.52-AAAAA+3.43 4.28-8.91-3.40-AA0.008.51AAAAA3.7

5、9注：2022、2023、2024 指对应 2022、2023、2024 年到期的均值，下文同。具体到主体来看：广西交投存量债券规模最高，超 300 亿规模以上；柳州投资、北部湾国际、广西投资、广西铁投等 4 家平台存量债券规模在 200 亿以上，均为主体评级在 AA+及以上的省级平台或是柳州地市市级平台。发行人行政层级地市（若有）主体评级总资产带息债务存量债券余额广西交通投资集团有限公司省级-AAA53532897344广西柳州市投资控股集团有限公司省级-AA+1855956227广西投资集团有限公司省级-AAA66904858220广西北部湾国际港务集团有限公司省级-AAA14597642

6、18表1：广西省存量信用债余额前 10 的平台分布（亿元）广西铁路投资集团有限公司省级-AAA1669470208广西柳州市东城投资开发集团有限公司地级市/直辖市区柳州市AA+1370625173柳州市城市投资建设发展有限公司国家级园区-AA+900339151柳州东通投资发展有限公司省级-AA+515249126广西北部湾投资集团有限公司地级市/直辖市区柳州市AAA2918121690柳州市龙建投资发展有限责任公司省级-AA+58126089注：财务数据截至 2021 年年底；存量债券余额仅指以该平台为发行主体所发行的债券余额。区域一级发行有何变化？区域内城投债的发行及净融资受到城投政策、流

7、动性环境、区域信用负面事件等多因素影响。2015 年以来，广西省城投债发行及净融资规模走势基本与全国保持一致，趋势主要随监管政策及信用环境而变化；但 2022 年以来。月发行规模占全国比重略有下降。 图5：广西省城投债月度发行走势（亿元） 图6：广西省城投债月度净融资走势（亿元）300250200150100500发行规模占全国比重（右）9%2008%7%1506%5%1004%503%2%01%2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-0620

8、20-112021-042021-092022-020%-50净融资：广西净融资：全国（右）50003750250012502015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-020-1250-100-2500 图7：广西省各地级市城投债净融资走势变化（亿元）地市2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2净融资走势省级551

9、05(34)(49)32(11)1111229南宁市16(2)21(9)1324(3)119(5)柳州市103111414548603438(81)4桂林市13(6)610250050(2)玉林市001523204204钦州市1(5)51141311296百色市0101765(2)101(1)(3)北海市000(3)000(1)00贵港市00000001200梧州市00860(0)(0)12(1)(1)河池市0190(2)000(2)00崇左市010160095(1)0(2)贺州市0000000000来宾市00101085303防城港市630816(3)65(0)0具体细分来看：由于广西省信用

10、资质一般且财政经济在全国范围内属于中下游水平，区域内融资情况整体较弱，不同区域间也有一定的分化。省内净融资主要集中在省本级、南宁、柳州、桂林、玉林及钦州，净融资波动幅度较大但基本为正，有一定上升趋势；其中，此前有负面新闻的柳州在 2022 年一季度净融资额大幅下滑变为负数，但近期已逐步回升。经济实力相对较弱的百色、北海、贵港、梧州、河池等地市，净融资额度较低有较多季度为负，总体呈下降趋势。从发行结构看，广西省 AA+级以上的城投发债规模占比较高，但 AAA、AA+平台发行占比波动幅度较大。2016 年3-4 月，在桂有色1发生实质性违约后，AAA、 AA+主体发债规模短期一度降为 0；2020

11、 年 3 季度以来发行主体逐渐以高等级为主，这或与广西省近年整合平台及主体评级中枢上升有一定关系；2022 年 5 月，受柳州东通、柳州龙建舆情影响，仅有 AA 级城投债发行，近期 AA+及以上城投债发行规模有所回升。期限结构上，2015 年-2019 年间各期限债券发行占比波动频繁，2019 年后， 3-5 年期发行占比稳步扩大，5 年以上占比减小，这与资管新规过渡期后理财净值化转型也有一定关联。 图8：广西省城投债月度发行分布变化：分评级 图9：广西省城投债月度发行分布变化：分期限100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2015-012015-062015-11201

12、6-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-020%AAA占比AA+占比AA及以下占比100%80%60%40%20%2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-020%(0,1(1,3(3,5(5,?)从发行利率看，广西省内各等级、各期限

13、城投债发行利率与同期限国开利率走势基本保持一致；2019 年以来 AA+级长期债券利率逐步上升，AA+短期和中长期债券利率有所波动；2022 年 5 月，受舆情影响，AAA 级和 AA+级 3-5 年期债券利差明显走阔。进一步结合取消发行情况：2019Q1 后，广西省内取消发行的新券规模及支数有明显上升，2021 年后取消发行情况有所下降，结合取消/发行比例来看，取消发行情况有所减少，基本回归此前 8%水平。1 广西有色金属集团有限公司 图10：广西省城投债取消发行情况（亿元，只数） 图11：广西省城投债取消/发行情况（%）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00取

14、消发行规模取消发行只数（右）10.008.006.004.002.002022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12017Q32017Q12016Q30.0035%30%25%20%15%10%5%0%取消/发行2022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12017Q32017Q12016Q3区域二级利差有何表现？2018 年以来，广西省城投债利差水平和走势与城投债总体利差水平和走势基本维持一致，且高于城投总体利差 0-100bp。2021 年后，广西省城投债利差呈现上

15、行趋势，与城投债总体利差扩大至 200bp。分评级来看：（1）广西 AAA 城投债利差始终高于城投债总体利差，2020 年 1 月至 2021 年 1 月广西 AAA 城投利差收窄，且差距明显减小，2021 年后利差逐步恢复之前水平；（2）AA+城投债利差始终比 AA+城投债总体利差高约 50bp，但 2021 年一季度以来，广西 AA+城投债利差持续走阔，与同评级城投债总体利差差距达到 100bp；（3）广西 AA 城投债利差始终高于 AA 城投债总体利差，两者走势基本一致，省内分化仍然存在。 图12：广西省城投利差变化（BP，%） 图13：广西省 AAA、AA+城投利差变化（BP）3002

16、50200150100500-50-100-150全部-广西利差:全部利差:广西国开3Y（右）5.004.504.003.503.002.502.002022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-011.501.000.500.00350300250200150100500AAA:全部AA+:全部AAA:广西AA+:广西2022-012021-102021-072021-042021-012020-10202

17、0-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-01当前，广西省各等级城投债利差均处在历史的高分位数上，且分化较为明显：截至 2022 年 6 月 30 日，广西省 AAA、AA+、AA 主体城投债利差均值分别为 97.7bp、304.58bp 和 357.05bp，对应处在历史的 50.5%、100.0%、91.2%分位数上。广西全部城投国开 3Y表2：广西省各等级城投利差分位数及当前分位点（BP）25%AAA80AA+115AA128AAA67AA+104AA137350%97150227791

18、22211375%116196279891402564100%14730537613518635452022-06-3098305357721133203当前分位数50.5%100.0%91.2%34.9%35.8%91.9%7.5%注：分位数起始时间为 2014 年下半年。从上述市场表现分化可以看到信用环境以及各区域基本面变化对广西的影响。我们进一步梳理广西省历史上的负面事件，又是如何应对化解的？维度二：广西省内信用环境如何？历史上有哪些负面事件？从公开市场发行品种看，广西省仅有 2 家主体发生过信用债违约，分别为地方国有企业和民营企业，广西有色金属集团有限公司作为拥有百亿资产的国有企业，两

19、只定向工具的接连违约，对广西地区的信用环境造成了一定的影响。非标违约方面，广西省内历史非标违约事件多集中在民企，尚未有城投平台非标违约信用事件被公开。回顾桂有色违约事件：广西省有色金属集团在 2015 年 6 月曾发布公告，称由于有色金属产能过剩，公司经营业绩恶化，发生巨额亏损，“12 桂有色 MTN1”兑付存在不确定性，但该风险随后解除。2015 年 12 月广西有色向法院提交破产申请，随后，2016 年 3 月和 4 月，“13 桂有色 PPN001”、“13 桂有色 PPN002”先后违约，公司公告称由于资不抵债，生产经营停顿，面临多起法律诉讼，主要资产被多加金融机构申请保全或冻结。公司

20、进入破产重组阶段，不能支付本息。违约日期发行人首次违约类型违约前主体评级企业性质申万行业违约日城市表3：广西省发债平台历史信用事件汇总（亿元）存量2016-03-09广西有色金属集团有限公司未按时兑付本息BB地方国企有色金属5南宁市2016-06-17东兴金满堂商贸有限公司未按时兑付本息-民业商业贸易-东兴市近期市场高度关注的风险事件有哪些？柳州作为广西省内城投债券存量最大的地市，未来三年到期规模、偿还压力都较大，市场对柳州城投及债券的动态也更为关注。2022 年 5 月 12 日，柳州龙建、柳州东通相继发布公告，称根据政府要求退 回部分土地使用权，注销土地。公告引起了是市场高度关注，原因主要

21、有两点：首 先，虽然之前城投有资产划出重整事件发生，但从未出现过土地注销；其次，注销 的土地使用权资产价值较大，虽然公司公告称，对公司生产经营不会出现不利影响，但从现实角度来看，会对净资产产生不小的冲击。时间城投平台风险事件土地证号注销土地金额（亿元）占净资产比重（%）2022-05-12柳州龙建土地注销柳州用（2012）第 1031443 号柳州用（2013）第 120846 号桂（2018）柳州市不动产权第 0062313 号24.3110.44桂（2018）柳州市不动产权第 0062295 号桂（2019）柳州市不动产权第 0034307 号2022-05-12柳州东通土地注销柳州用（2

22、013）第 117911 号柳州用（2013）第 117910 号72.1331.43表4：柳州龙建、柳州东通土地注销明细柳州用（2014）第 121600 号柳州用（2013）第 122171 号柳州用（2013）第 121572 号柳州用（2013）第 121571 号柳州用（2013）第 124129 号资料来源：企业公告，此次舆情对广西省城投债的发行造成了一定的影响，5 月广西仅成功发行 4 只债券，发行规模不足 20 亿元。舆情的焦点柳州在 2015-2021 年净融资规模均为正，且在广西省内名列前茅，但 2022H1 首次转为负数。 图14：广西省城投债发行规模及净融资走势（亿元）

23、 图15：广西省主要地市净融资规模（亿元）250200150100500发行规模 净融资：广西200150100500(50)04-201509-201502-201607-201612-201605-201710-201703-201808-201801-201906-201911-201904-202009-202002-202107-202112-202105-2022(100)300250200150100500(50)南宁柳州桂林百色钦州2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1(100)注：右轴为净融资规模对应有何应对举措？近年来，广西省及各

24、地市政府从防范债务风险、拓宽增信渠道、设立专项基金、推进平台转型等全方位、多维度来维护地方金融稳定，构建良好金融生态。具体来看：第一，防范债务风险、强化金融监管。广西省政府及各地市政府、国资委等部门多次组织召开会议，在公共场合强调：严厉打击逃废金融债务行为，加强企业债务动态监测，健全地方债务预警机制，坚决守住不发生系统性、区域性债务风险的底线。日期发布方文件/会议/新闻内容表5：广西省及地市政府部分关于防范债务风险、强化金融监管等相关表述2017-01-10广西省2018-01-22广西省自治区国资委监管企业重组整合方案广西壮族自治区人民政府办公厅关于进一步加强政府性债务稳妥有序退出一批，加大

25、力度推进市场竞争力不强、效益低、风险大的企业有序退出，加快处置“僵尸企业”，大力清理整顿低效无效投资，提高集团管控能力。对内部长期资不抵债、亏损严重以及资源规模小、股权比例低、不具备成长性的企业，通过实施破产、转让、关闭清算或合并等方式清理退出。各级各部门要全面排查本地区的风险点，健全偿债机制，适当储备变现能力较强的资产，防备可能出现的政府债务风险。高风险地区要制定债务风险中长期化解规划，2020-05-12广西省2020-11-05广西省2021-01-28广西省广西金融管理防范化解政府性债务风险的意见全区积极稳妥深化“僵尸企业”处置总体方案自治区国资委五项措施冲刺全年目标任务自治区国资委

26、2020 年度工作总结分年度确定化解风险的目标和措施，通过控制项目规模、减少支出、处理资产、引入社会资本等方式，多渠道筹集资金逐年消化存量政府债务。各有关部门、各市县要把 “僵尸企业”处置工作摆上重要议事日程，建立健全相应工作机制。加强风险防控方面，提出坚决防止国有资产流失和恶意逃废债务，资产处置依法依规推进，保护职工等各方合法权益，维护社会稳定大局。夯实资产质量、提升盈利能力、降低债务风险。督促企业加大力度处置低效无效资产，摸清不良资产底数，化解历史不良资产，推动企业按时完成所有存量“僵尸企业”出清；处置过程中要防止逃废债等道德风险、国有资产流失风险，维护好社会稳定，严密监测及时处理化解与债

27、务处置相关的金融风险。严格审核企业资产减值准备核销和清产核资报告，加强资金管理，开展企业改制财务专项审计和财务核销专项审计；抓好资产负债约束管控，指导企业依法依规降低企业资产负债率。2021-03-18投资集团广西金融投资集团声明旗下各板块子公司经营情况正常，未发生破产、重整等情况。2021-10-23广西省2021-10-24广西省2022-02-11广西省2022-05-14广西省三季度经济运行分析暨安全生产工作会议广西壮族自治区地方金融监督管理局日前印发广西扩大企业信用类债券资金使用三年行动计划（2021-2023 年） 广西国资国企部署全力打好“五场攻坚战” 确保经济运行开好局起好步实

28、现“开门红”关于柳州东通投资发展有限公司净资产变动的情况说明防范风险保安全，精准查找化解当前存在的债务风险点，加强隐性债务风险管控，坚决防范过度融资。统筹辖区内国有企业债务，定期跟踪评估，做好债券发行、资金使用、到期兑付、违约风险防范等全链条监督管理，切实防范违约事件发生。严厉打击恶意逃废债行为，对我区债券市场违法违规行为零容忍。强化融资保障加大有效投资的资金需求，指导企业制定年度债券发行计划，均衡债券发行节奏，合理搭配各种债券工具筹措企业改革发展资金，调整优化债务结构、降低融资成本和资产负债率。柳州东通公司为我委下属重要国有企业，我委及政府相关部门将密切关注企业经营状况，下一步将通过充实企业

29、资产、夯实项目建设、强化经营管理等方式，切实保护投资人合法权益，维护地区经济、金融市场稳定与健康发展。广西省政府网站，第二，积极整合银行资源，与区域内金融机构合作，加大信贷投放规模。一方面，广西省及南宁市等地市政府部门与省内银行、证券等金融机构达成战略合作，组件广西融资担保集团，拓款融资渠道、降低融资成本；另一方面，政府成立信用保障有限公司，建立信用保障资金，为企业信用提供保障。日期文件/会议/新闻内容表6：广西省及地市政府部分关于设立专项基金、提供增信支持等相关表述2017-04-192020-12-31监管企业信用保障基金会议促进国有资本做强做优做大的重要探索。广西区直企业信用保障有限成立

30、信保公司，国有企业积极贯彻中央和自治区“六稳”“六保”工作部署、推动国有经济布局优2021-06-18公司揭牌成立化和结构调整、构建互帮互助互信合作大格局、主动防范企业债务风险。2021-04-08广西地方银行成立“八桂金融合作平台”自治区商务厅与中国人民银行南宁中心支行签署合作备忘录自治区国资委召开研究建立广西地方银行通过资源整合方式，共同应对潜在风险，共谋发展,成员行之间将建立长期稳定的战略合作伙伴关系，在流动性互助、同业授信、债券与票据代理、信贷及非标资产流转、风险防范和处置、业务创新研发、互联网金融、IT 技术运用等领域探索建立有效合作模式。中国人民银行南宁中心支行在货币政策、金融创新

31、、涉外经济等方面具有专业优势，建议双方建立合作机制，在大宗商品进口供应链金融、跨境人民币结算便利化、两国双园以及自贸实验区金融创新试点、优化国际贸易“单一窗口”金融服务功能等方面务实合作，共同支持广西高质量开放发展。组建信用保障基金，是创新国有资产监管方式、维护国有资产安全的重要手段，是深化国企改革、2021-07-092021-09-252021-12-282022-02-07地方政府网站广西壮族自治区人民政府办公厅关于印发广西支持县域经济高质量发展若干政策的通知广西壮族自治区地方金融监督管理局关于印发广西扩大企业信用类债券资金使用三年行动计划（2021-2023年）的通知广西金融业发展“十

32、四五”规划聚焦金融主业 加速优化布局重组改革赋能金投集团高质量发展新篇章加强财政金融政策联动，加大“桂惠贷”投放力度，在有效防范风险前提下增加小微企业信用贷款投放，鼓励金融机构加大对县域实体经济支持力度，积极开发符合县域产业经济特色的金融产品。支持县域符合条件的企业上市融资。规范推进政府和社会资本合作（PPP）项目，用好政府债券资金，加快补齐县域公共服务短板。（牵头单位：自治区地方金融监管局、财政厅；配合单位：自治区发展改革委，人民银行南宁中心支行、广西银保监局、广西证监局）。托广西综合金融服务平台，开设广西信用类债券对接专区，整合储备项目、融资需求、投资意向等供求信息，打通投融资双方信息“孤

33、岛”。推进自治区与相关金融机构总部战略合作协议落实落地，加强务实合作。开展与其他金融机构战略合作，推动自治区职能部门、设区市政府、国有企业与金融机构建立合作关系，全面深化双方在投融资领域务实合作。深入实施“引金入桂”战略，推动法人机构网点下沉，基本形成以银行为主体，证券、保险、基金、地方金融组织多元化发展的机构体系。引进中国进出口银行、广发银行、平安银行、渤海银行和中国出口信用保险公司在桂设立省级分支机构，新引入 17 家证券公司、14 家保险公司、3 家期货公司省级分支机构，中银香港等 9 家机构设立面向东盟专营机构，组建广西融资担保集团。广投集团积极谋划金融板块布局，先后将广投资本集团 9

34、0%股权、广投金控公司 95%股权划入金投集团，推动金投集团金融业态更为丰富，涵盖保险、租赁、资管、担保、小贷、汽车金融等，金融产业链不断延伸，经营体量、创利水平获得了质的提升。投集团聚焦关键要点，持续加大对金投集团的融资支持力度，推动金投集团不断优化债务品种、期限、成本。第三，引导相关企业和融资平台公司进行重组整合、市场化转型。一方面，积极推动省内政府融资平台转型，整合融资平台；另一方面，对于破产重整企业，通过筹资化债、重组整合，有效维护地方金融稳定。日期文件/会议/新闻内容表7：广西省及地市政府部分关于平台整合及转型等相关表述2016-10-122019-05-152019-06-0620

35、19-08-232020-04-21广西壮族自治区人民政府办公厅关于推进城市基础设施建设投融资体制改革的实施意见柳州市 2019 年投融资交流会顺利召开自治区国资委监管企业高质量发展三年行动方案（2019-2021年）广西壮族自治区人民政府办公厅关于做好我区政府专项债券发行使用及项目配套融资工作的实施意见自治区国资委关于印发加强广西壮族自治区国鼓励各地采用委托经营、TOT、ROT 等方式,将已经建成的城市基础设施、融资平台公司存量的城市基础设施项目转型为政府和社会资本合作项目,转交给社会资本运营管理。中国人民大学经济学院博士、财达证券股份有限公司总经理助理胡恒松作了题为关于柳州市政府投融资平台

36、融资及转型发展路径专题讲座，对中国宏观环境、广西和柳州的经济环境以及政府平台融资途径进行了分类介绍，并对政府融资平台转型和债务化解途径进行了分析，最后在对各类柳州平台类公司的业务模式、财务及发债情况的基础上为柳州的投融资转型提出了建议。一方面，金融集团、广投集团等企业要加快地方金融机构的筹建步伐，进一步完善广西地方金融体系，继续保持“引钱入桂”成效显著的良好势头，不断创新合作模式，拓宽资金来源渠道；另一方面，对特殊目的公司，在深入分析的基础上，除确有保留必要的以外，要根据实际情况将其合并或注销。整合内部资源，将与主业相关的资产整合清理后并入主业板块，提高存量资产利用水平，改善企业经营效益。对存

37、量隐性债务中的必要在建项目，在严格依法解除违法违规担保关系基础上，允许融资平台公司在不扩大建设规模和防范风险且不新增隐性债务的前提下与金融机构协商继续融资，按规定不认定为隐性债务问责情形，并鼓励同级人民政府通过补充有效抵质押物或由第三方担保机构担保等方式合法合规增信。一方面，坚决遏制各级政府以企业债务的形式增加隐性债务，严禁各级政府及其部门违法违规或变相通过国有企业举借债务，严禁国有企业违法违规向各级政府提供融资或配合各级政府变相举债；另一方面，并有企业资产负债约束实施意见的通知地方政府网站，加快“僵尸”及特困企业处置，通过市场出清、债务重组、债转股等多种方式，实现市场化削债、减债和减负，主动

38、化解债务风险，鼓励国有企业整合内部资源，将与主业相关的资产整合清理后并入主业板块，提高存量资产利用水平，改善企业经营，鼓励各类投资者通过股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等形式参与国有企业兼并重。维度三：广西省经济财政债务基本面如何？2021 年全省层面表现如何？经济发展方面：2021 年，广西省实现 GDP 24741 亿元，居全国第 19，实现 GDP 增速7.5%，GDP 总量与增速水平在全国位于中下游水平；人均GDP 为49400元，低于全国平均水平；三次产业结构为 16.23：33.09：50.68。主导产业方面：糖业、汽车、有色金属冶炼及加工、机械为广西主导产业，有宝骏汽车、

39、柳钢股份、桂林三金、西麦食品等全国知名品牌。财政收入方面：2021 年，广西省实现一般公共预算收入 1800 亿元，居全国第 23，其中税收收入 1191 亿元，占比 66.17%；实现一般公共预算支出 5810 亿元，财政自给率 30.98%，居全国中下；实现政府性基金收入 1729 亿元，居全国第 18。债务方面：截至 2021 年末，广西省地方政府债务余额共计 8561 亿元，限额-余额空间 497 亿元，略高于全国水平。剔除并表子公司后的城投有息债务为21003 亿元，其中城投债 3057 亿元，占比 20%，相较于其他省市，城投融资结构中债券所占比较低，居全国 24 位。图16：全国

40、各省市主要经济、财政、债务情况（亿元、元、万人）经济区域金融资源财政债务省份GDPGDP增速人口人均GDP三次产业结构工业增加值 固投增速 A股上市数量市值存款贷款一般公共预 税收占比 财政自给率 政府性基金 地方政府债 限额-余额 城投有息 城投债存算收入收入务余额空间债务年份20212021202120212021202020212021 2021广东 1243708.012654982854.02：40.38：55.60389046.3761 168790江苏 1163648.685051373004.06：44.49：51.45377455.8572 75799山东 830968.31

41、0158818007.26：39.94：52.81231116.0269 42246浙江 735168.565401130323.00：42.42：54.572265410.8605 85975河南 588876.39912594109.55：41.32：49.14177724.598 1606120202020267638 195681177978 156577118349 97881152234 143612775536411520212021202120211410376%77%84911001582%6962%7977826387%75%11647434765

42、%42%2021202120220415123018964199四川 538518.283626440010.51：36.96：52.531342910.115634579-477370%43%湖北福建 湖南 上海 安徽 北京 河北 陕西 辽宁 江西 重庆 云南 广西 内蒙古山西 贵州 天津 新疆 黑龙江吉林 甘肃 海南 宁夏 青海 西藏50013488104606343215429594027040391298012758429620278942714724741205142259019586156951598414879132361024364754522312.98.07.78.18.3

43、8.56.56.55.88.88.37.37.56.39.18.16.67.06.16.66.911.57874174664724866113218974483952425745223211472150372400349238561386258231862406161169391738006986430018400070321541727540064800658685007957500494008542264700508001132006190049.32：37.90：52.785.94：46.85：47.229.38：39.35：51.260.23：26.49：73.277.82：41.00

44、：51.180.28：18.05：81.679.98：40.51：49.518.08：46.32：45.608.92：39.43：51.657.88：44.51：47.616.89：40.10：53.0114.26：35.32：50.4216.23：33.09：50.6810.85：45.70：43.465.70：49.64：44.6713.94：35.661.4414250157461236396571166242171154688607938895369915458522120.46.08.08.19.44.93.0(3.0)2.610.86.14127161132387148425696

45、680618493396272051889923226652014471571815936715956387579121558656046818808287259598604940384643521328378%3383743251注：2021 年城投有息债务规模系截至 2021 年 6 月末，此处债券占比数据或有偏差，人均 GDP 单位为元、人口单位为万人，其余单位为亿元，下文同。指标计算方式表8：综合评价指标说明证券化率上市公司总市值/GDP产业创税能力税收收入/GDP人均创税能力税收收入/人口负债率地方政府债务余额/GDP债务依赖度(地方政府债务余额+城投有息债务)/GDP债券融资依赖度

46、区域债券融资总量/GDP债务率地方政府债务余额/(一般公共预算收入+政府性基金预算收入)广义债务率(地方政府债务余额+城投有息债务)/(一般公共预算收入+政府性基金预算收入)税收对债务利息的覆盖倍数税收收入/(地方债付息规模+城投付息规模)财政收入对债券规模的覆盖倍数(一般公共预算收入+政府性基金预算收入)/(地方政府债券余额+城投债余额)资料来源：整理横向对比评价来看：广西省经济总量居全国中下游水平，人口较多且人均 GDP全国倒数，产业整体税收贡献低于全国水平；但与此同时，2017-2021 年，广西省 GDP 以及人均 GDP 不断提升，三次产业结构中第三产业占比逐步增加。此外，从债务层面

47、考量，广西省整体举债规模虽然较低，但对公开市场债券融资的依赖度较高，且债务率和广义债务率水平分别处在全国第九位和全国第三位。更进一步的，2021 年广西省的税收对债务利息的覆盖倍数为 1.29，财政收入对债券的覆盖倍数为 0.3，处在全国中下游水平。 图17：全国各省市经济、财政、债务的综合评价（元、%）省份 证券化率 产业创税能力 人均创税能力 负债率 债务依赖度 债券融资依赖度 债务率 广义债务率税收对债务利息的覆盖倍数年份202120212021202120212021202120212020 2021广东江苏山东136%8.67%852260716%16%44%19%28%20%90%

48、80%241%5.365.5165%51%7.02%6.59%984%413%368%1.521.65539124%68%131%2.202.41浙江河南四川湖北福建湖南上海安徽北京河北陕西辽宁江西重庆云南117%9.76%1096624%21%28%24%93%29%88%343%388%2.162.452.422.3827%4.83%286851%10%161%157%166%150%64%37%81%6.19%39884423114%20%18%16%19%633%1.301.251.411.615.12%5.11%4.88%70%483%5973337921%45%325%2.452.

49、6645%30%78%193%512%1.351.42208%15.29%2657117%39%33%64%146%7.417.9953%5.56%391027%65%14%165%400%1.901.951.962.14500%12.83%2359422%114%172%102%529%39%53%36%31%42%40%6.77%36735660463042674807-10%-137%3.493.417.51%7.15%29%82%21%168%471%1.551.9437%51%9%260%356%3.453.546.51%-21%26%-298%1.711.835.53%5.58%3

50、1%95%98%185%572%1.211.171.271.17320740%13%325%789%广西13%4.81%236535%98%14%243%689%1.271.29内蒙古山西 贵州 天津 新疆 黑龙江吉林 甘肃 海南 宁夏 青海西藏45%45%8.15%696343%51%3%312%367%4.133.694.454.379.27%5999-28%17%-185%156%6.01%305361%136%139%273%614%0.921.250.961.3088%59%25%41%31%60%10.33%1169150%38%241%670%656%6.84%5.85%6.11

51、%6.52%423442%91%14%4%11%12%12%5%11%11%298%1.731.922731-3362-96%3.283.08227%1.981.92268048%46%104%308%668%1.321.4511.47%728054%209%242%5.706.7647%6.65%7.01%3511396343%64%317%476%2.632.79105%135%83%114%528%721%1.651.66-24%42%191%335%6.68-2021 年省内各地市表现如何？广西壮族自治区处于我国西南沿海，是连接东盟国家的枢纽，也是我国人口最多的少数民自治区，下辖 14

52、 个地级市。根据广西壮族自治区主体功能区规划，为加快转变经济发展方式,推进形成人口、经济和资源环境相协调的国土空间开发格局，广西省提出“两区一带”的区域发展战略，即将广西省划为北部湾经济区、西江经济带和桂西资源富集区。各地市经济发展如何？由于“两区一带”的经济、财政实力差距较大，将根据各地市所处区对广西省内 14 个地市进行划分，再比较同区带内地市间各项经济指标。北部湾经济区：包括南宁、北海、钦州、防城港 4 市。作为省会城市，南宁市的经济实力远高于经济区内其他城市；钦州、北海属于同一数量等级；防城港经济实力稍逊一筹。从三次产业结构来看，南宁市第三产业占比最高，北海、钦防城港第二产业占比较高。

53、从人均 GDP 来看，防城港由于人口较少、工业基础夯实，人居 GDP 居首位；北海次之；钦州虽然 GDP 增速以及固投增速较高，但人口较多，且第一产业占比在北部湾经济区中最高，人均 GDP 处于末位。此外，截至 2021 年末，南宁共有 15 家上市企业，北海次之，有 6 家，其余地市无上市公司。西江经济带：包括柳州、桂林、玉林、贵港、梧州、贺州、百色 7 市。柳州作为西江经济带的核心城市，经济实力突出；桂林、玉林、贵港、梧州经济实力整体高于贺州和来宾市。从三次产业结构来看，桂林市第三产业占比最高，为 54.2%；柳州、贵港第二产业占接近 50%，远高于其他地市，其余三市的三次产业占比相近，第

54、三产业略高于第二产业，第一产业占比约 18%。从人均 GDP 来看，柳州和桂林分别达到人均 7 万和 4 万，其余地市人均 GDP 在 3 万左右。在上市公司方面，除来宾市外，其余各市均有上市公司，桂林上市公司数量和规模最大，市值超过 500 亿元。 图18：各地市 2021 年 GDP 情况（亿元） 图19：各地市主要经济指标数据比较（亿元，元，%） 区域 地市 GDP GDP增速 人口 人均GDP 一产占比 二产占比 三产占比 固投增速 固投/GDP A股市值 数量 居民可支配收入 年份 2021 2021202020202021202120212021 2021 2021 2021 20

55、21南宁市 5121北部湾 钦州市 1648经济区 北海市 1504防城港市 816柳州市 3057桂林市 2311西江经 玉林市 2071梧州市 1369贺州市 909来宾市 833桂西资 百色市 1569源富集 河池市 1042区 崇左市 989济带 贵港市 15026.110.08.89.42.06.69.911.010.013.910.59.87.59.8875331186105416494580432282201208358342209546694205469373706977668211.823.464.73.119.232.348.527.115.0 42.342.8 11.11

56、4.748.836.58.441.849.843197 23.821.9 54.3303973136338214375393394037332271193872219.329.351.41.010361.201.1855(13.2)0.80(8.5)0.5379(4.3)1.254525.41.32517.336.346.4 4.50.9 4514.3 43.042.6 21.618.123.518.822.120.238.028.742.828.335.143.947.838.449.644.613.420.426.431.011.51.21.10.90.80.81.613470002201

57、5413940401706407270396765414428407391403141-1371851-038705036375133351036947桂西资源富集区：包括百色、崇左、河池 3 市，区内地市整体经济发展情况弱于北部湾经济区和西江经济带。其中，百色 GDP 超过 1500 亿元，河池、崇左 GDP 规模相近。三市三次产业结构类似，百色第二产业占比稍高于其他两市，河池市第三产业占比最高。河池一家规模较小的上市公司：河化股份。崇左经济实力相对较弱，GDP 规模小于 1000 亿元，但人均 GDP 区域内最高。各地市财政表现如何？结合各地(县)市经济体量：北部湾经济区：南宁市一般公共预

58、算收入、税收收入、政府性基金收入均为全省第一，本级收入贡献位居全省第二；其他地市一般预算收入规模远低于南宁，本级收入贡献均位于全省中上游水平，其中北海市本级收入贡献居全省第一；钦州与北海各项财政收入规模接近，但钦州的本级收入贡献相对最低。西江经济带：柳州一般预算收入和税收收入均为全省第二，且财政自给率高；玉林的政府性基金收入表现突出，为全省第二；除柳州和梧州外，其余地市本级收入贡献率在省内处于中游水平。桂西资源富集区：百色一般预算收入表现相对突出，为全省第三；崇左、河池财政收入能力明显弱于北部湾经济带、西江经济带内各地市；本级贡献率处于省内尾部位置。 图20：各地市主要财政指标数据比较（亿元，

59、%） 区域地市一般公共预算收入其中：本级占比 税收收入税收占比 财政自给率 政府性基金收入其中：本级占比 年份202120212021202120212021 2020南宁市北部湾 钦州市经济区 北海市防城港市柳州市 桂林市西江经 玉林市济带贵港市梧州市贺州市来宾市桂西资 百色市源富集 河池市区崇左市3927272511751178086794847103564056.10%39.07%56.41%49.88%51.48%32.78%29.19%29.85%44.86%30.18%30.28%23.61%17.35%23.09%27870.9%50.5%4359.9%29.5%4460.7%4

60、0.2%3670.2%35.6%11666.3%41.3%7462.7%25.4%5366.8%21.1%6271.9%29.3%4354.9%30.5%-22.1%2553.7%20.0%5452.3%23.8%3053.1%15.1%2563.8%15.3%5488650422701161125281606978437784.69%53.05%76.53%69.48%90.09%36.22%29.18%57.45%72.96%92.16%49.56%46.59%36.36%20.43% 图21：各地市 2021 年一般预算收入情况（亿元） 图22：各地市 2021 年财政自给率重点观察各地