2022年速冻食品行业回顾及未来展望分析

1、2022年速冻食品行业回顾及未来展望分析1、速冻食品回顾：经历业绩压力，面点/预制菜景气当前板块估值略高于历史中枢，年初至今收益率与大盘 持平。年初至今板块经历预期、估值探底，板块PE估值一度 回调至35x,后由于疫情的点状爆发，市场开始复刻2020Q2 疫情下需求提振逻辑，股价开始上涨。当前估值44x左右，略 高于历史中枢，且年初至6月10日板块收益率与大盘基本持 平。22Q1需求常态化，但板块成长性仍在，安井/三全利润恢 复呈现较大弹性。22Q1速冻食品板块收入同比+12.22%,归 母净利同比+29.30%,速冻食品维持较好增长势头。安井食品：主业盈利持续恢复，预制菜亮点依旧。22Q1

2、收入/归母净利/扣非归母净利为23.39/2.04/1.78亿元，同增 24.16%/17.65%/13.99%0主业盈利的持续恢复可显示公司的经 营优势没有变化：1）采购端的规模优势及议价能力；2）菜 肴类占比提升，但主业基本盘的恢复充分覆盖了较低毛利的预 制菜占比提升的影响。73、4月起主食类需求的提升带来一波行情0 5 0 5 08 7 7 6 65 0 5 0 5 05 5 4 4 3 3o o O o o O ,94 9工 3 200 4r4000040G9ZZ0Z 寸。doz 苫吉Z8Z 。人昌。川 寸。，一 0aoz borll,一ZOZ 寸。，,一 ZOZ 00,一 ZOZ 寸

3、0,69一 一 0Z 寸。89一 ZOZ OOZOZ 寸09。，一 ZOZ bo.Aozoz X40一 一 0Z H0Z9一 ZOZ速冻食品 PE (TTM) 右轴 PE (TTM )中枢右轴 至未来智库三全食品：利润率连续两季超预期，成长逻辑升级。22Q1实现收入/归母净 利/扣非归母净利23.43/2.61/2.40亿元, 同比+0.49%/+48.36%/+39.92%。21Q4-22Q1 利润率连续两个 季度超预期：1)旺季规模效应凸显；2)销售价格恢复及成 本优化和猪肉价格低位；3)渠道结构优化下直营系统占比下 降导致销售费率下降，精细化管理挖潜，费效比提升所致。千味央厨：大客户稳定

4、度佳，22年成长有支撑。22Q1收 入/归母净利/扣非归母净利为3.48/0.29/0.24亿元，同增 20.17%/44.78%/24.16%0公司存量大B客户定制需求增加， 此外增量大B客户开拓顺利，通用小B端增长势头较好，整体收入呈现恢复性高增。同时，大B本钱控制较好、高毛利 产品占比提升，小B提价，协同贡献盈利能力的提升。巴比食品：成品需求旺盛，Q2预计延续。22Q1收入 3.10亿元，同增22.38%,归母净利润145.28万元，同降 89.46%,扣非归母净利润3880.75万元,同增192.61%,展店 快，同店大幅恢复和提升，团餐业务放量持续，收入保持高增。 利润端，本钱红利及

5、广宣投入常态化，归母净利率保持提升。2、二季度主食类受益，火锅料受损疫情为二季度以来基本面边际变化的核心因素。二季度 以来板块基本面的变化围绕疫情展开，疫情点状反复后，由 于餐饮受损，火锅料需求相应出现压制，面米、预制菜等C 端产品需求出现提升，囤货行为也帮助加速了预制菜消费习惯 的养成。且相关品类需求具备一定惯性，随着疫情的逐步放 开，相关需求品类并不会完全消失，助22Q2收入环比提速。 4月疫情影响下，东北、华东等大区物流受阻，导致较多企业 订单延后至5月发出，6月预计需求惯性持续。图76、面点零售需求受疫情影响出现明显提升3、展望：火锅料场景的修复及预制菜构筑的新成长曲线 抓餐饮复苏下火

6、锅料需求的修复。随着疫情的开放，餐 饮需求修复，火锅料消费场景（火锅店、麻辣烫等）恢复， 品类增速恢复可期。B端渠道占比拟高的企业，将受益于餐 饮端需求的持续修复，对于安井来说，B端的恢复可接力成为 收入高增的持续驱动力。预制菜构筑速冻中的新成长曲线。开展尚处早期，成长 空间广，艾媒数据显示，2019年市场规模约2445亿左右，发 展尚属早期，C端便捷化及B端连锁化趋势下的提效协同驱 动预制菜行业增长。与美国、日本等兴旺国家相比，预制菜仍 有较大成长空间。竞争格局十分分散，企查查数据显示， 2020年预制菜相关企业数量在1.25万家左右，多为中小企业, 多数停留在作坊式生产加工模式，只能应对少

7、量客户，产品 单一，标准化程度低，行业总体呈现南强北弱的市场分布格局。图82、主要原材料本钱价格环比走势白鞋鱼 鸡肉 猪肉 面粉豆尧尧来蜀库安井食品：疫情刺激下，C端主食、菜肴类需求提振， 由于4月物流受限导致局部货品无法发出确认，5月补发， Q2预计收入不低。B端受损，后续有望受益于餐饮修复，在 主食需求常态化下，接力面米贡献22Q3-Q4增长。利润方面, 生产端技改的显效，销售费用投入效率的提升，及本钱端的品 类结构调整均将贡献主业的恢复性增长。三全食品：22Q2微波炒坂和空气炸锅预制菜新品逐步推 出，有望获得市场欢迎；疫情下的囤货刺激+保供订单共同驱 动下，收入有望提速，同时4-6月为业务财年最后一个季度, 预计渠道将全力冲刺收入。22Q1末存货环比下降，主要系消 化低价猪肉库存所致，22Q2仍有余粮，并且不排除继续储藏 相对低价位的猪肉，Q2主要本钱仍然可控。零售端表现可佐 证公司产品渠道逻辑合力明显，Q3利润弹性有望位置。巴比食品：收入端，公司华中并购工程已于2022年3月 完成，预计并表贡献将于二季度逐季表达。收并购工程贡献, 配合产能规划，预计2022年全年收入增长不低。利润端，目 前猪肉价格低位运行，判断毛利率将在28% （21Q4水平）的 基础上稳中有升，销售费用预计保持投入，假设收入增长较快， 销售费