法学第十三章货币需求课件

1、第三篇 宏观金融运行第1页，共76页。8/4/20221从整体上讲，金融体系的运行虽然是各个微观金融主体行为的总和，但它并不是微观金融主体行为的简单加总，而是一种有机的综合。宏观金融运行是以微观金融主体的行为为基础的，但是，对于个体最优的策略对于整体不一定是最优的，因而，宏观金融运行有其既与微观金融运行规律相联系又相区别的特有规律。因此，我们在上篇讨论微观金融运行规律的基础之上，有必要进一步讨论宏观金融运行(macro-financial operation)规律。第2页，共76页。8/4/20222本篇主要从整体角度讨论金融系统的运行规律及其与其他经济系统的相互关系。货币的供求均衡是影响金融

2、系统的总体运行和经济运行的核心因素。因此，宏观金融分析首先围绕货币需求和供给的决定、货币供求均衡及其与经济系统的相互关系展开。由于多种因素的影响，均衡是暂时的，失衡是经常的，尽管市场具有自我调节，恢复均衡的能力，但其代价是巨大的。因此，国家有必要对金融和经济进行必要的调节和控制。货币政策是国家调节宏观经济运行的重要工具；通货膨胀与通货紧缩是宏观经济和货币供求失衡的两种极端现象，也是宏观调控的重点。第3页，共76页。8/4/20223由于金融系统的脆弱性，微观金融个体的金融风险的累积可能导致金融系统风险的膨胀甚至金融危机的爆发，因此金融危机的防范治理和金融监管成为宏观金融分析的另一重要内容。本篇

3、将分7章分别讨论货币需求、货币供给、货币均衡、货币政策、通货膨胀与通货紧缩、金融危机的防范治理和金融监管等宏观金融运行的基本问题。第4页，共76页。8/4/20224第十三章 货币需求第5页，共76页。8/4/20225线索：涵义与决定测量理论流派 第6页，共76页。8/4/20226 第一节 货币需求及其决定第7页，共76页。8/4/202271、货币需求(money demand)的涵义需求：有支付能力的主观愿望。货币需求：由货币需求能力与货币需求愿望相互作用、相互决定的特殊需求。微观货币需求与宏观货币需求：微观货币需求：微观经济主体（个人、家庭或企业）在既定的收入水平、利率水平和其它经济

4、条件下，机会成本最少、收益最大时对货币的需求。微观货币需求实际上是一种资产选择、财富分配行为，它受到人们的财富总额、各种资产的相对收益及风险的影响。第8页，共76页。8/4/20228宏观货币需求：从宏观经济主体运行的角度进行界定，讨论在一定的经济条件下（如资源约束、经济制度制约等），整个社会应有多少货币来执行交易媒介、支付手段和价值储藏等功能。二者关系：从数量意义上说，全部微观货币需求的总和即为相应的宏观货币需求。第9页，共76页。8/4/20229货币需求的决定因素收入状况市场利率预期和偏好信用发达程度经济体制第10页，共76页。8/4/202210收入状况关系：收入状况这一因素可分解为两

5、个方面：一是收入的数量；二是取得收入的时间间隔。一般情况下，货币需求量与收入水平成正比，与取得收入的时间间隔的长短成正比。货币需求量与收入数量成正比的原因是：第一，人们以货币形式持有的财富只是其总财富的一部分，收入的数量通常决定着总财富的规模和增长速度。第二，收入的数量往往决定着支出的数量。第11页，共76页。8/4/202211货币需求量与取得收入的时间间隔的长短成正比：假设居民的全部收入用于当期支出，且其支出均匀分布。故在每月支付一次工资的情况下，其平均货币持有额是月工资的一半；而在每半个月支付一次工资的情况下，虽然月工资总量不变，但其平均货币持有额只有月工资的14。第12页，共76页。8

6、/4/202212市场利率关系：在正常情况下，市场利率与货币需求负相关。原因：市场利率提高，意味着人们持有货币的机会成本增加，货币需求自然减少。第13页，共76页。8/4/202213人们的预期和偏好预期市场利率上升，则货币需求减少；预期市场利率上升，则货币需求增加。预期物价水平上升，则货币需求减少；预期物价水平下降，则货币需求增加。预期投资收益率上升，则货币需求减少；预期收益率下降，则货币需求增加。人们对货币的偏好增加，则货币需求增加；人们对其他金融资产的偏好增加，则货币需求减少。第14页，共76页。8/4/202214信用的发达程度关系：信用发达，货币需求量较少。原因：一方面，信用发达条件

7、下，债权债务多，债券债务的相互抵消可以节约作为流通手段的货币必要量，货币需求量相应减少。（对交易媒介的节约）另一方面，信用发达条件下，金融市场比较完善，投融资渠道相对畅通，人们可以很便利地通过金融市场取得现金或贷款（流动性），人们可以减少货币持有量（对储藏手段的节约）第15页，共76页。8/4/202215经济体制经济体制涉及产权关系、分配关系、交换关系及宏观管理方式等方面，它与一定时期的经济政策相结合，构成了居民和企业这些微观经济主体的经济运作环境。这些环境如果存在根本性差异，就会形成不同的货币需求行为。第16页，共76页。8/4/2022162、货币需求的测量（货币需求函数）货币需求的测量

8、与货币需求函数：货币需求的测量，常用的方法是构造货币需求函数，并对影响货币需求的各种因素进行计量分析，以此来确定一定时期内的社会货币需求量。由于货币需求受多种因素的影响，因此货币需求函数通常是一种多元函数，即含有多个自变量。货币需求函数的自变量：规模变量、机会成本变量和其它变量。第17页，共76页。8/4/202217规模变量规模变量：是指货币需求函数中决定货币需求规模的变量，这类变量主要由财富和收入两种。规模变量具有如下两个特征：一是量的特征，在统计上比较容易获得，计量上比较方便；二是具有规模经济特征，即经济主体会从规模经济的角度来调整其货币需求量与这些变量之间的比例关系。第18页，共76页

9、。8/4/202218收入变量：宏观变量和微观变量两种。宏观收入变量主要是指国民收入、国民生产总值、国内生产总值、国民生产净值和产品交易总额等经济总量。微观收入变量主要是指个人和家庭的收入。从微观角度考察，收入可划分为过去收入、现期收入、期望收入和永久收入。过去收入和现期收入是已知的资料，可以通过统计方法取得；期望收入是在合理预期理论基础上形成的对未来收入水平的估计；永久收入则可以通过把过去收入和期望收入加权平均而产生。第19页，共76页。8/4/202219财富变量：有人力财富和非人力财富之分。非人力财富即物质资本，可以用统计方法测得；人力财富是指个人在将来获得收入的能力，而这种能力转化为非

10、人力财富要受很多因素的制约，无法准确估计。收入与财富的关系：存量与流量的关系，财富是未来期望收入的贴现值。永久收入是一个比较稳定的变量，可以用来代表财富变量。第20页，共76页。8/4/202220机会成本变量机会成本变量包括：货币自身收益率、货币以外其它资产的收益率和预期通货膨胀率。其他变量：与上述各变量相比，还有一些对货币需求的影响相对较小，作用机理较为复杂的因素，这些因素可统称为其它变量而列入货币需求函数。其它变量主要是指：实际工资率以及制度变化的影响。实际工资率对货币需求有系统的正效应。经济制度的变化也会影响货币需求函数。第21页，共76页。8/4/202221金融创新与货币失踪：二十

11、世纪七十年代以来的金融创新的快速发展，使得许多既能提供支付便利又可获得利息收入的创新产品问世，使传统的M1货币需求函数严重地高估了货币需求。戈德弗尔德把这种现象称为货币失踪。第22页，共76页。8/4/202222货币需求函数中三类变量的重要性：金融创新使得货币需求函数中的规模变量难以测量，人们日益重视利率、货币自身收益率、预期通货膨胀率等机会成本变量对货币需求目标变量的作用。第23页，共76页。8/4/202223 第三节 货币需求理论流派第24页，共76页。8/4/202224一、古典学派的货币需求理论（一）不是货币需求理论的货币需求理论：早期的货币数量说并不把货币需求作为直接的研究对象，

12、而是研究名义国民收入及物价是如何决定的。但由于它建立了名义国民收入同货币量的关系，从而从一个侧面说明了在一定名义国民收入条件下需要的货币量，随着货币数量说的发展，其作为货币需求理论的特征越来越明显。第25页，共76页。8/4/2022251、现金交易数量说（1）背景：美国经济学家爱尔文.费雪（Irving Fisher）在货币购买力（1911）一书中，对古典的货币数量论作了最清晰的阐述。（2）内容：货币的唯一职能是充当交换媒介，人们需要货币仅仅是因为货币具有购买力，可以用来交换商品和劳务。因此，一定时期内社会所需要的货币总额必定等于同期内参加交易的各种商品和价值总和。第26页，共76页。8/4

13、/202226据此，他提出了著名的“交易方程式”，即： M V = P T （13-1）式中，M代表在一定时期内流通中货币的平均量；V代表货币流通速度，即货币周转率，也就是一美元每年用来购买经济中最终产品和劳务总量的平均次数；P代表所有交易中商品的平均价格，即一般物价水平；T代表全部商品和劳务的总交易量，因此，PT代表的是该时期内商品或劳务交易的总价值。第27页，共76页。8/4/202227PY 取代PT ：由于所有商品或劳务的总交易量资料不容易获得，而且人们关注的重点往往是总产出，而不是交易总量，所以交易方程式通常写成如下形式： MVPy （13-2）式中：y为以不变价格表示的一年中生产的

14、最终产品和劳务的总价值，也就是总产出；P为一般物价水平（用价格指数表示），Py即为名义总收入Y或名义GDP；V为货币流通速度；M代表一定时期（通常是一年）内流通中的货币量。交易方程式表示：货币数量乘以在给定年份中货币被使用的次数必定等于名义收入。第28页，共76页。8/4/202228（3）从交易方程式到货币数量说：费雪认为，短期内货币流通速度可视为一个常数：货币流通速度是由经济中影响个人交易方式的制度决定的。假如人们使用转账和信用卡来进行交易，从而在购买时较少使用货币，则名义收入引起的交易只需少量的货币（相对于Py，M下降），V上升。相反，如果购买时用现金或支票支付更方便，则用同样规模的名义

15、收入所引发的交易需要使用较多的货币，从而V下降。费雪认为，由于经济中的制度和技术特征只有在较长时间内才对流通速度产生轻微影响，故在短期内货币流通速度可视为一个常数。第29页，共76页。8/4/202229货币数量说的观点一：名义收入仅决定于货币数量的变动。当货币数量M翻番时，MV也翻番，从而名义收入Py也一定翻番。它意味着名义收入完全取决于货币供应量。短期内交易方程式中y也将保持不变。通过工资和物价的灵活变动，总产出y总是维持在充分就业的水平上，故短期内交易方程式中y也将保持不变。第30页，共76页。8/4/202230货币数量说的观点二：价格水平的变动仅源于货币数量的变动，货币供应量的变化将

16、引起一般物价水平的同比例变化。由于y和V均保持不变，所以货币供应量M的变化将完全体现在价格P上，如M翻番，P也必须翻番。货币数量说实际上一种货币需求理论。将交易方程式两端同除以V，则可得到： M=1/VPy （13-3）第31页，共76页。8/4/202231（4）由传统货币数量说导出的货币需求函数：在货币市场均衡条件下，人们持有的货币数量M就等于货币需求量Md，因此： Md=1/VPy （13-4）该式就是从传统货币数量论推导出的货币需求函数。由于1V为常量，所以由固定水平的名义收入引致的交易水平决定了人们的货币需求量。费雪的货币数量说表明：货币需求仅是名义收入的函数，利率对货币函数没有影响

17、 。第32页，共76页。8/4/2022322、现金余额数量说代表人物：现金余额数量说是由马歇尔（A.Marshall）、庇古（A.C.Pigou）等剑桥学派的经济学家创立的。理论内容：货币首先可被视为一种资产，个人在持有货币的数量上有一定的弹性，并不仅仅受交易制度的约束，与之对应，他们没有排除利率对货币需求的影响。现金余额数量说注重从个人的资产选择角度来探讨货币需求的分析方法，使得后来的经济学家在谈到货币需求时，不再是讨论流通中所需要的货币量是多少，而是讨论在人们的财产总额中希望以货币这种资产形式持有的部分是多少。第33页，共76页。8/4/202233货币需求的原因人们之所以持有货币，是由

18、于货币具有交易媒介和财富储藏的作用，使持有者可以便利交易和预防意外。货币持有额的多少，取决于以下几个方面。首先，是受个人财富总额的限制。其次，受持有货币的机会成本的影响，也就是受货币以外各种资产的收益率的影响。最后，货币持有者对未来收入、支出和物价的预期，也会影响他意愿的货币持有额。第34页，共76页。8/4/202234只是简单地假设货币需求同人们的财富或名义收入保持一定的比率。即：式中：Md代表货币需求，k为比例系数，即人们愿意以货币形式持有的名义收入的比例，P代表一般物价水平，y代表总产出。第35页，共76页。8/4/202235货币均衡：剑桥学派还假定整个经济中的货币供给M和货币需求会

19、自动趋于均衡，这就是剑桥方程式的典型形式：第36页，共76页。8/4/202236结论：二者的共性：无论是费雪的现金交易数量说，还是剑桥学派的现金余额数量说，都发展了货币需求的古典理论，认为货币需求与名义收入成比例。二者的主要差别在于：费雪强调了交易制度上的因素，并排除了在短期内利率对货币需求任何可能的影响，而剑桥学派的现金余额数量说却强调了个人资产选择，没有排除利率的影响。第37页，共76页。8/4/2022373、凯恩斯学派的货币需求理论凯恩斯的流动性偏好理论背景：凯恩斯（John Maynard Keynes）是马歇尔的学生，早期是现金余额说的忠实信徒和重要代表。在就业、利息和货币通论（

20、1936）中，他虽然继承了剑桥学派的分析方法，但放弃了剑桥学派将货币流通速度视为常数的观点，并认为利率对货币需求非常重要。第38页，共76页。8/4/202238内容：凯恩斯的货币需求理论被称为流动性偏好理论。流动性偏好，就是指人们宁愿持有流动性高但不能生利的现金和活期存款而不愿持有股票和债券等虽能生利但不易变现的资产。因此，流动性偏好实质上就是人们对货币的需求。三个动机：交易动机、预防动机和投机动机。第39页，共76页。8/4/202239 交易动机：交易动机层面的货币需求是指企业或个人为了应付日常的交易而愿意持有一部分货币，这是由货币的交易媒介职能而引致的一种货币需求。凯恩斯强调这一层面的

21、货币需求主要由人们的交易水平决定，与古典学派的经济学家一样，他认为货币需求的交易动机层面与收入成正比。第40页，共76页。8/4/202240预防动机：人企业或个人为了应付突然发生的意外支出或有未能预见的有利时机而保留一定量的货币余额。凯恩斯认为，未来是不确定的，人们总要在日常的支出计划之外，留出一部分货币，以应付诸如生病、原材料涨价等突发事件，或者捕捉一些意料之外的购买机会（如商品降价等）。这部分货币凯恩斯称之为预防动机层面上的货币需求。该货币需求取决于人们对未来交易水平的预期，而未来交易水平与收入成正比，因此，出于预防动机的货币持有与收入成正比。第41页，共76页。8/4/202241投机

22、动机：人们为了在未来的某一适当时机进行投机活动而保持一定数量的货币。凯恩斯假定：每个经济个体都认为利率会趋向某个正常值。如果利率超过正常值，则人们将预期未来利率趋于下降，债券价格趋于上升，可以获得资本利得。利率越高，人们预期持有债券的收益（包括利息收入和资本利得两部分）越高，则他们将更愿意持有债券而非货币，从而货币需求下降。第42页，共76页。8/4/202242反之，当利率低于正常值，则人们会预期将来的债券利率将会上升，从而将遭受资本损失；当利率水平很低时，人们从债券上获得的利息收入尚不足以补偿可能的资本损失，人们宁愿持有货币；在极端情况下，当利率降至非常非常低的水平后，所有人都预期利率将升

23、高，人们将不再愿意持有债券而只愿意持有货币，这样对货币的需求将变为无限大，结果使利率进一步下降。这就是所谓的“流动性陷阱”。投机层面的货币需求与利率负相关。第43页，共76页。8/4/202243凯恩斯的货币需求公式：凯恩斯对实际的货币需求和名义的货币需求进行了严格的区分。他认为，人们要持有的是一定数量的实际货币余额（以不变价格表示的货币数量），而不是名义上的货币数量多少。他的三种持币动机表明，实际货币需求与实际收入Y和利率i有关。其中，货币的交易动机和预防动机层面的货币需求基本与利率无关，主要取决于实际收入水平，并与实际收入成同方向变动。第44页，共76页。8/4/202244而投机动机层面

24、上的货币需求与利率反向变动，利率上升，货币需求减少。用函数表示如下：第45页，共76页。8/4/202245将（13-7）式和（13-8）式合并，可得货币需求总函数：L1(Y)L2(r)MdrO第46页，共76页。8/4/202246凯恩斯流动性偏好理论与传统的货币数量说的比较：第一，货币需求是不稳定的，与利率相关。由于利率的波动和对未来正常利率水平预期的不确定性，导致货币需求与利率和实际收入之间缺乏稳定的关系，因此，货币需求不仅是波动的，而且是难以预测的。第二，货币流通速度并非常量。一方面，货币流通速度随利率的变动而波动。货币流通速度与利率正相关。利率是顺周期的，货币流通速度的变动也是顺周期

25、的。第47页，共76页。8/4/202247另一方面，对未来正常利率水平的预期也会对货币流通速度产生影响。持有债券的预期回报将下降，货币的吸引力增加，结果货币需求增加，导致V下降。第三，货币量M与名义收入Py之间不可能有稳定的关系。第48页，共76页。8/4/2022484、凯恩斯货币需求理论的进一步发展鲍莫尔托宾模型：平方根模型缘起：50年代初，美国经济学家鲍莫尔第一次深入地探讨了交易性货币需求与利率的关系。随后，托宾也发展了相似的模型，证明了交易性货币需求同样受利率的影响。他们的模型被合称为鲍莫尔托宾模型。第49页，共76页。8/4/202249基本思路：收入的获得和使用一般不会同时发生，

26、人们以现金持有收入中用于日常开支的一部分，其余的以非货币形式持有，在必要时变现，以供日常支付。货币与非货币的比例主要看支付的需要和非货币资产投资的净收益。利率越高，利息超过交易费用的机会越大，而由非现金资产变现的次数就可以越多，手持现金越少。鲍莫尔指出：即使持有现金仅为了满足当前交易的需要，现金的需求也同样是利率的递减函数。第50页，共76页。8/4/202250假定： 消费者（或企业）每隔一段时间就获得一定数量的收入（Y），并且支出是连续的均匀的。 非现金资产以政府短期债券的形式所持有，因为该证券最安全且最易变现。 每次出售债券的时间间隔和出售量（K）都相等。可知其平均的货币持有额为 , 债

27、券出售的次数为交易成本则为 其平均货币持有额为 ,所损失的利息收入为 。 第51页，共76页。8/4/202251于是：同时还可求得：所以，保存现金的总成本C为：成本函数的极值：上式对K求一阶导数，并令其为零：第52页，共76页。8/4/202252所以使C最小化的二阶条件也得到了满足。即k*为是总成本C最小化的每次债券出售额。相应的，最优的交易性需求货币平均持有额M*为 上式就是著名的“平方根公式”。结论：最优的交易性需求货币持有额与收入Y和债券的交易费用b的平方根成正比，与利率r的平方根成反比。也就是说，交易性货币需求的收入弹性和利率弹性分别为0.5和0.5。该模型由此论证了交易层面的货币

28、需求也受利率因素的影响。第53页，共76页。8/4/202253惠伦模型：立方根公式缘起：二十世纪60年代，美国经济学家惠伦（Edward L.Whalen）构造了一个模型（即惠伦模型）来论证了预防性货币需求也是利率的递减函数。基本思路：影响最优的预防性货币余额的因素：非流动性的成本（cost of illiquidity）和持有预防性货币余额的机会成本。非流动性成本即因流动性资金不足而造成的损失。第54页，共76页。8/4/202254持有预防性货币余额的机会成本是指为持有这些现金而必须放弃的一定的利息收入。非流动性成本和持有预防性货币余额的机会成本构成了预防性货币需求的总成本。这两种成本在

29、量上存在此消彼涨的关系。一个理性的决策者会选择一个最优的预防性货币余额，以使总成本最小。第55页，共76页。8/4/202255模型：假定：出现非流动性资金不足时的损失为b，出现的概率为P，则非流动性成本为Pb；用i来代表利率，用M代表预防性货币余额的平均持有量，则持有预防性货币余额的机会成本为Mr。故持有非货币资产的总成本C：第56页，共76页。8/4/202256 我们需要估计P的大小。假定未来某一时间内的净支出X（支出减去收入）遵循某一随机分布，且均值为0，方差为S2。根据切比雪夫不等式，可知净支出与均值之间的偏差大于预防性货币余额的概率P满足：假设企业和个人都是风险规避者，所以（13-

30、7）变成以下等式：（13-17）（13-18）第57页，共76页。8/4/202257持有非货币资产的总成本C的极值：对M求一阶导数，并令其为0：将式（13-18）代入式（13-16），得：（13-16）（13-20）于是：（13-21）第58页，共76页。8/4/202258同时，根据式（13-19），可得：可见总成本C最小化的二阶条件也得到满足，所以由式（13-21）所确定的M*最优的预防性货币需求余额。结论： （13-21）式表明，最优的预防性货币需求余额与净支出分布的方差以及非流动性成本大小呈同相变化；与利率呈反向变化。从数量上分析，预防动机的货币需求的利率弹性为13。 （13-22）

31、第59页，共76页。8/4/202259凯恩斯学派的货币需求函数的一般形式：根据鲍莫尔托宾模型和惠伦模型可知货币的交易性需求和预防性需求均与利率相关，因此，凯恩斯的货币需求函数应被修正为（13-23）第60页，共76页。8/4/202260托宾的资产选择货币需求理论缘起：二十世纪50年代，托宾将马克维茨等人所开创的均值方差分析方法应用于货币需求的分析当中，从而奠定了资产组合的货币需求理论。基本思路：决定投资者选择何种资产组合的原则是预期效用最大化。为了提高总效用，人们会分散投资：同时持有债券和货币，也投资于不同利率的债券。第61页，共76页。8/4/202261风险要测度预期效用，就要衡量各种

32、资产的预期报酬率和风险大小。托宾以各种预期报酬率的加权平均值来度量资产的预期报酬率；以这一资产组合的报酬率的标准差来测量风险。根据对风险和收益的效用的主观评价的不同，托宾把投资者分为三类：风险中立者（risk neutral）、风险规避者（risk aversion）、风险爱好者（risk preference）。他们的预期效用无差异曲线可用下图表示：第62页，共76页。8/4/202262图13-2 预期效用的无差异曲线213风险预期报酬率曲线1代表的是风险中立者的资产选择模式，即预期效用不受风险的影响而完全取决于预期报酬率；第63页，共76页。8/4/202263曲线2代表的是风险规避者的

33、资产选择模式，即收益的边际效用递减而风险的边际负效用递增，且随着风险的增大，为补偿风险增大所需要的预期报酬率增加也越来越大；曲线3代表的是风险爱好者的资产选择模式，即因预期报酬率下降而减少的预期效用可以被因风险上升而增加的预期效用所弥补。托宾认为一般投资者都是风险规避者其预期效用的无差异曲线可用曲线2表示。第64页，共76页。8/4/202264图13-3 资产组合的预期报酬率和风险Co第65页，共76页。8/4/202265假定投资者的财富总额为W/P，他可以选择的财富储藏方式为以货币或债券二者同时持有。以货币形式持有全部财富时，预期报酬率和风险均为零；当他全部以债券持有财富时，预期报酬率为

34、 风险为 ；当他以a（0a1）的比例持有债券，以（1-a）的比例持有货币时，其资产组合的预期报酬率=a ，风险=a ，因此有：= / ，这表明了资产组合的预期报酬率和它的风险呈线性关系，如图13-3所示。图13-3的原点表示投资者完全以货币形式持有财富，C点表示完全以债券形式持有财富，原点与C点之间的点则代表不同的组合所面临的预期报酬率和风险。第66页，共76页。8/4/202266通过图134我们可以说明利率对货币投机性需求的影响。利率的上升会使对应于每一既定的风险水平的债券预期报酬率上升，所以OC1向上旋转至OC2，均衡点随之移至T2，持有的货币比例降至1a2，债券比例上升至a2，从而投机

35、性货币需求减少。结论：资产组合的调整改变对货币的需求，利率和货币投机性需求的反向关系。第67页，共76页。8/4/202267 图134 最优资产组合及变动T2C2C1T1a1a2o第68页，共76页。8/4/202268最优资产组合的确定把图13-2中的曲线2叠加到图13-3中就可以得到图13-4中的最优的资产组合点T1或T2。通过这些最优债券组合点可以相应的求出最优货币需求点。托宾的资产选择货币需求理论的贡献一是货币需求的决定中考虑了风险因素；二是在分析方法上将宏观货币经济运行同微观的个人投资行为联系起来，使宏观货币理论建立在微观经济分析之上，为宏观金融运行建立了微观金融分析基础。第69页，共76页。8/4/2022695、弗里德曼的现代货币数量论米尔顿弗里德曼的货币数量论：一种新的阐释（1956）一文，奠定了现代货币数量