价值投资估值方法-相对估值法

1、价值投资估值方法-相对估值法完整版股指期货的推出将推动中国股市由投机市场 向投资市场的转变，在不久的将来，价值投资将会 成为主流的投资理念，但是很多人终其一生也没有 深刻的了解和掌握价值投资的方法，我写这篇文章 就是希望在过去投资过程中亏损或者没有盈利的 朋友能转变自己的投资方式，走到正确且成功的投 资之路来。股神巴菲特已经用自己的伟大成就告示大家，价 值投资是正确的投资方式，只要做到严格的选股， 低价买入，耐心的持有，你也可以成功。在这里我就不对价值投资理论作过多的说明了， 只讲解一下估值方法之一的相对估值法之所以要以低于公司价值的价格买入是因为保持 一定的安全边际可以使你避免亏损，用巴菲特

2、的话就是用4毛钱买入价值1元的股票，这里要提到的 是这个买入价格并不是一个精确到小数点的数值， 而是一个价格区间，根据自己希望持有的年限所决 定的。相对估值法的思想就是用债券和股票做比较来进 行投资大家都知道，债券是一种风险很小，可以准确计算出到期日的本金和利息的一种理财方式，它比股 票的优越性在于利息的稳定性和未来收益的确定 性。相对估值法的指导方法就是，你买入一家公司的 股票，其公司每年的利润就相当于支付给你的利 息，拿这个利息比较债券的最高和最低利息来进行 买入和卖出。巴菲特告诉我们是用债券利率来进行 比较，我找到了替代债券利率的标的-银行利率可能大家对市盈率都不会陌生吧，市盈率的计算

3、公式：股价/每股收益。意思就是说以现在的价格买 入一支股票需要多少年才能收回投资。公式倒置就 是票息率；每股收益/股价。用这个票息率和银行利 率进行比较来决定买入和卖出。在这又要提出的 是：银行利率是固定的，比如说你存到某家银行1万元，按现在每年 2.25%利率来计算，你每年可以 得到利息225元（税前）每年都是固定的。而公司 的利润是一直在变动的，增长或下降。这就要加上 利润增长或下降的比率。还有一个问题，巴菲特惯用的是税前收益这个指 标，为什么呢？原因在于税前收益才是公司的利 润，净利润是缴纳所得税以后的指标，因为所得税 的不同（一般公司为25%,高科技公司为15%）所 以用净利润来纵向比

4、较公司是不平等的，这就可以得出一个简单的公式：公式：买入-（税前每股收益/股价）* （1+同比 下降或增长比率户银行最高利率卖出-（税前每股收益/股价）* （1+同比下 降或增长比率尸银行最低利率意思就是说，以现在的价格买入，每年得到的利 息比银行最高利息还高就是合理价格，相反，以过 高的价格买入一支股票。每年得到的利息还没有银 行存款利息高的话，这就说明现在的股价过于高 估，泡沫很大。银行利率我们都知道，每股收益从公司财报上可 以计算出来，同比下降或增长比率也可以计算出 来，那么我们所要做的就是计算以多少价位买入是 最合理的。拿一只股票来举例-张裕A （前提是符合严格的 选股条件）03年全年

5、税前收益24122万02年全年税前收益18086万03年-02年利润同比增长率33.3%总股本31200万股（03年6月6日）每股税前收益0.773元当期最高利率5.76%（2002年2月21日/5年以上贷款利率）根据公式：（税前每股收益/股价）* （1 +同比增长 率）=银行最高利率那么合理股价应该是多少呢？我们求的就是公式 中的股价=（每股税前收益/银行最高利率）* （1 + 同比增长率）（0.773/5.76%） * （1+33.3%）=17.35计算结果表明以低于17.35元/股买入是合理的。如果是巴菲特，17元/股并不会吸引他。他还会保持一定的安全边际，这个安全边际可以理解成 2种

6、意思：1-以合理价格的一半买入，17.35/2=8.675;2-如果公司未来04年的利润没有增长，那么现在 以多少价格买入在未来的一年中不会赔钱呢？即 按04年的利润和03年相等，那么公式中计算就要 去除增长率0.773/5.76%=13这样我们得出结论是：张裕 A在03年8.675-13 这个区间为相对安全区。这就要根据个人的性格和希望持有年限来决定具体买入时机。我们03年以低于17.35的价格买入张裕A,经过 耐心的持有，那么什么时候卖出呢？巴菲特讲述的3种情况：1-公司经营变坏；2-市盈率达到40倍 4以上；3找到更好的投资标的07年全年税前收益94944万06年全年税前收益56502万

7、07年-06年利润同比增长率68%总股本21日）07年每股税前收益当期最低利率日/3个月存款利率） 现在我们用公式计算张裕52728万股（06年3月1.8元3.33 (07 年 12 月 21A 07年最高价格应该是多少呢？股价=（每股税前收益/当期最低利率）*（1+同比增长率）（1.8/3.33%）*（1+68%）=90.8计算结果表示07年张裕A股价最高不会超过 90/股。在这时，巴菲特就会开始恐惧，因为股价上 涨的过高，已经失去的投资意义，他就会把股票卖 出（类似中国石油），而且，他不会真的等到股价 到90才卖出的，因为这个价格持续的时间很短， 也是最难把握的，当人们正在因为贪心等待更高

8、价 格的时候巴菲特就已经卖出了。现在是该查看收益的时候了，当我们在03年 以13元的价格买入张裕 A,耐心持有在07年以85 元卖出（这个是可以做到的，公布 03年财报的时 候股价是13元/股；公布07年财报的时候股价是 85元/股）那么03年-07年我们的收益是多少呢？ 85/13=6.5倍，650%的收益，不知道你是否满意呢？ 如果你中间没有任何操作，坚持持有，还会享受分 红和送股，实际的收益是 13倍即1300%收益，4 年13倍收益，每年复合增长率是 90%,如果是这 个结果的话，你就已经成为了一位非常成功的投资 者了。在这里要说明的是，公司每年的年报公布日期要 延长2-4个月，这就给

9、我们计算股价带来一定的难 度，我告诉你们一个可以简单化解的方法，即如果 公司已经公布了第三季度的财报，缺少的第四季的 数据可以拿去年第四季度单季度的数据相加进行 计算。具体操作就不用我做过多的说明了吧。相对估值方法的前提是公司未来的收益必须是增 长的，缺陷在于不能计算亏损企业的股价，对于利 润大起大落的公司也有很大不足，这就需要我们去 进行严格的筛选股票，很多优秀的公司其股价涨幅 比一般公司要好得多，你为什么还去买入那些业绩 平常，经营一般的公司股票呢？最后一个问题，现 在行情，中小盘的股价已经趋于合理，大部分大盘 股的股价还是被严重的低估，许多投资者偏爱于小 盘股，可是你却没发现的是大盘股的

10、优势，像中国 石化从03年1月份到07年年底其股价上涨了近 7 倍，700%收益率。较一些小盘股有过之而无不及。 最终的收益取决于你持有的时间所决定。价值投资的估值方法很多，包括相对估值法；效 率估值法，现金贴现率，资源评估法等等很多，用 不同的估值方法去计算同一只股票会使你决定更 为准确。在以后的时间我会向大家讲解。关于价值投资思想我总结出几句话1-书读百遍其义自见；温故而知新，可以为师矣。 一些优秀的价值投资名家都有关于投资方面的著 作。这些著作非常值得你去重复的阅读。巴菲特怎样选择成长股 彼得林奇的投资巴 菲特教你读财报聪明的投资者战胜华尔街价值投资怎样选择成长股等等2-三人行必有我师，

11、中国有很多的成功的投资 者，在我们的中小投资者中也有非常出色的价值投 资者，相互的交流是我们成长的最好途径。3-心理学专家比数学专家更适合投资股票；好股都会选，好价都会算，成果的丰硕在于你能否耐心 的持有，不受市场的影响，坚持价值投资理念。博文在不断完善当中，希望各位提出意见和建7议，路过的请你留下宝贵的评论。此计算方法为个人原创，无耐盗版泛滥，特郑重 声明：我将保留追讨盗版的权利。请各位支持。2010 年5月2日在写出这篇博文后看到很多投资者对此方法的 意见和建议，反驳此方法理论上成立，但是用到实 际操作中相对不足，缺陷在于公式中利率和增长率 是最大的变数，是影响结果最重要的两个因素。在 这

12、我想再强调一下，标题价值投资估值方法-相对 估值法，这个估值方法是针对高价值公司而言的， 博文中也提到对于一些业绩亏损和波动较大的公 司并不适合。有投资者提出疑问，问我博文中提到 的优质公司泛指那些，在此我简单说明一些，所谓 优质公司是指像贵州茅台， 云南白药，张裕A等这 类公司，自2003年下半年-2008年10月（熊市到 熊市）股价上涨超过370%的公司在04年之前利润 连续增长的公司有贵州茅台 5年；云南白药8年； 张裕A8年；万科A7年；特变电工10年；恒瑞医 药6年；格力电器10年。其共同之处是利润连续 5 年（多年）以上持续增长。巴菲特曾经说过：寻找 过去多年利润连续增长的公司其未

13、来继续增长的 可能性要高于一般性公司。如果一家公司利润连续多年持续增长（时间越长越能说明其竞争力），仅此 一个指标我们就可以基本判定这家公司的竞争力 要强于大部分一般类公司。优质的公司是一种稀缺资源， 犹如金属中的黄金； 宝石中的钻石；可谓是凤毛麟角。现在嫌贵，以后 更贵；现在说高，以后更高。这也是为什么这些公司一直是我的保底仓，我也 会去尝试不同的投资方法，但是这些公司将一直显 示在我的账户中。张裕A年利润总节年利润总葡I一一年增长率这是张裕A利润总额增长图表，从右向左1996年-2010年。紫色线为年增长率。张裕A利润从96年至2010年连续15年保持增长，15年利润增长34.8倍。试问有

14、多少家公司可以做到？你质疑博文中没有提到现金流和负债，你 说一家公司某个阶段利润造假，试问连续15年保持增长能造假吗？需要造假吗？经营一般业绩差 的公司会有自由现金流吗？对经营一般的公司去 研究负债表只是徒劳。越研究越迷茫。为什么不把 时间和精力放在这些优质的公司上呢？A股市场值得我投资的不到 5%;我只赚取两种差价，1-利润 增长的差价；2-熊市到牛市的差价；也只有如此你 才能跻身到那10%的行列（7负2平1盈）；张裕A的利润总额从2000年17247万元增长至 2010年192964万元，10年利润增长11.18倍。 股价从2000年上市的25元上涨至现在的 299元（2011年9月2日；

15、后复权）股价上涨 11.96倍。年复合增长率为28%,同期上证指数从2000年10 月26日1967点至2011年9月2日2528点上涨 28.5%复合增长率为2.5%这其中还不包括每年的分红，我上面计算的数据 并不是很精确，各位就不要在这上面找毛病了，模 糊的正确比清晰的错误强百倍。此博文写作于2010年5月2日，当时张裕 A的 股价还在合理估值范围之内，用此方法计算的合理股价是 68元/股，实际股价为公布 2010年1季度业绩时的75元/10股，2010年5月20日最低时的68元/股。现在为108元（11年9月2日），18个月上涨44%。 上证指数同期点位下跌 12%。试问看过此博客的投

16、资者有几个赚到这份收益呢？本来这个估值方法不准备公开的。 在看到周围很 多朋友投资股票赔钱，内心里想的是希望更多投资 者能根据这不太完善的估值方法在股市中取得收 益。无私的公开却被议论为误导投资者，哎！无言 以对。现在想删除也做不到了， 截止2011年9月2 日，此博文被转载65次，盗版此博文被转载 40次 以上。在此请各位支持正版，支持原创。给予我继 续写作的动力。本人从07年10月入市没有买一只股票就是因为 有此估值方法，08年12月判断出大盘的底部也是 因为有此估值方法，从 08年12月买的第一只股票 （中国神华）到现在总体没有赔钱也是因为有此估 值方法。这不是自大，而是自信，自信是持股

17、的重 要因素。自信来自于对公司的了解，自信来自于保 持较大的安全空间，自信来自于投资的成功。还有对于安全边际的理解， 对于高价值公司而言， 保守的估值也许你很难有机会买到，所以说对于优11 质的公司支付合理的价格好于以较低的价格买入 一家经营一般的公司。对于关于公司价值研究我很少写，原因在于像贵 州茅台等优质公司的研究一些价值投资者写的报 告相当透彻，我并没有新的见解，而且对于公司研 究我也不在行，况且每个人有各自不同的理解，因 此没有必要把别人的研究再重复一遍了。ActFGH: JK(r1日期2011年后月ZOL1年3月】。1。年12月EO1U年91】201046112010-3112000

18、12 JJ289年弓内 200W6732005311200812JI 2。日年UJI2利词苒霞1162SI74601.112腔混 77y24. 360149- 114942g M4g3, 347822tl, 23单季度利润416M. 4F71601. 172737 42303, 7 27775, 2r “口14g.i；森4：曜235902. 3 21068, ME 401 CH.7 26617.84四季展利漏j231292217417)73660167?59160552H9926136598 12731312129718325 1159235同比增检率1,3826)1. 354L 2B7071

19、.271321.313761. 324071.267071. 17835 , 171S2t.172631,2-1626 L 607 39总股本52728懿72952728S272E527285272852728527285272852728527285272H7各蜗微茨利?0.0了。50. 0660. 0640, 06140, 05940. 05940. 05940. 0394 M 05940. 05940.06130072fl02. 20162.475357,181753, 64025X 402i61.261247. 868343.6131 40. 64873% 714936.福3 30.5

20、M&鲁庠前饰86了 46a706】51484ft464910京际腔饰11290BE51096962514B484611对应图表2345B18910n12这是根据上述公式计算出来的，从右向左2008年9月开始到现在11年中报。先计算出单个季度 利润总额，再计算出各期 4个季度利润和，根据不 同时期的利率计算出合理价格，蓝色字体为张裕A实际价格。合理股价=（年税前每股收益/现行最高贷款利率）*年增长率1212011010090SO70605040张裕A一计算股价一实际股价这是张裕A计算价格和实际股价对比图， 每次股 价接近计算出的合理价格时即为买点。蓝色为计算 的合理价格，紫色为张裕 A实际各期股

21、价。股价接近计算价格的买点为2008年10月30日-2009年8月4日,4个业绩公布期。2010年4月 26日业绩公布前后。2011年4月11日公布2010年业绩时股价和计算价 格相差10元。这些阶段张裕 A的股价处在合理估 值的范围之内。其实这两张图本来没打算发表的，迫于大家对此 方法的质疑，我用 EXCEL制作出这两张图表以供13大家参考寻找利润连续增长的优质公司，在合理的价位买 入，长期持有就能得到超过指数的收益。我想各位 对此估值方法的反驳也会不攻自破。张裕A与上证指数强弱对比。张裕 A 自2008年10月30日-2011年9月2日股价上涨了 170%,年复合增长率40%上证指数自20

22、08年10月30日-2011年9月2日点位上涨了 47%,年复合增长率14%我没有高等学历，不懂高等数学，不懂专业财务 知识，不懂自由现金流，但是我同样可以取得超过 指数的收益，而这方法简单到小学文凭就可以学 会。买入：寻找利润连续多年持续增长的优质企业， 在合理的价格买入，长期持有卖出：公司业绩发生变化；估值过高；找到更好 公司；有些东西点一下就够了，想要深刻的理解还要自 己去研究和尝试。估值方法不是武林秘籍，掌握之后就可以天下无 敌，这只是一个招式而已。估值是围绕安全边际服 务的，估值就是对投资风险控制的一个手段。巴菲特之所以没有告诉大家具体的操作方法原14因在于每个人都有自己不同的理解，

23、你可以复制他 的方法，但是你能复制他的投资哲学吗？你能复制 他的财富神话吗？写作水平较差，望各位海涵。2011年9月3日晚0点12分。温故而知新，可 以为师矣。代码名称丁600519贵州茎台2600066宇通客车3 000869张裕A4600600吉普啤漕5000895双汇发展660069T欧堡集团T00072B曾泰人B600582天地科技9 6000B9符变电工106D0628说t界11600511国药股份12 000538云南白药13600518康美药业14600845宝信软件15 .000651格力电器利润连续10年以上保持增长的部分公司名单，其中就包括贵州茅台；张裕 A;特变电工；云南

24、白 药；格力电器；属于知名品牌的泛消费类公司更好。 这些公司才更值得你去好好的研究分析。巴菲特教你读财报是一本很好的投资书籍，对于你研究 上述公司有很好的帮助，是非常值得反复阅读的一 本投资书籍。作为中小投资者来说，A股市场2000多支股票 15没有必要全部了解，2000多支股票，别说中小投资 者了，就是大的机构也不可能都完全了解其公司的 情况。而且作为中小投资者你也没有必要分散投 资，投资越分散收益越平均化。引用小小辛巴的一句话：我算不上真正的价值投 资者，只能说是一位长期投资者，两者之间的共同 之处可能是保持一定的安全边际长期持股。长期持股是非常枯燥乏味的，要做到经得起诱 惑，耐得住寂寞。

25、又有几个能做到呢？自问能做到 吗？内心犹豫而不敢确定。明天是农历8月初8,是我暖房的日子（乔迁） 心里曾想过把买房的钱投资到上述这些公司里，但 是压力太大（个人胡言乱语，莫要受此影响）还是 一点一点积累吧，西格尔的投资方法就是很好的投 资方式。sk 小屋 2010-11-15 08:59:26 举报这个估植法用于银行股为什么差距那么大.用600015来算，那现在的价格不是超低？博主回复：2010-11-15 10:11:45我刚才算了一下，华夏银行合理价格是12元左右，16没错低估很多，你可以看一下工商银行的估值，价 格在低估价位下面。这是 3季度的数据，因为大多 数机构下调了对银行股 10年

26、报的预期，秋水 2011-03-03 15:41:40 举报(0.773/5.76%) * (1+33.3%)=17.35 这个数值不对呀，应该为17.88呀！0.773/5.76%=13.42 ; 1+33.3%=1.333 ; 13.42 X1.333=17.89秋水 2011-03-03 16:05:17 举报85=13 (1+X)的四次方，X=59.9%.即四年复合收益率为59.9%,相当不错呀。当然非常满意！秋水 2011-03-03 16:25:51 举报中国石化从03年1月份到07年年底其股价上涨了17近7倍？存疑：我的计算为中国石化2003.1月初，开盘价为3.01元，假设买入

27、100股，成本301.00元历年送股分红情况依次是：2003.6.23 10 派 0.6（税后派）0.48分红后持股100股，税后股息4.80元（100股X0.048 元）2003.9.22 10 派 0.3（税后派）0.24分红后持股100股，税后股息2.40元（100股X0.024 元）2004.6.07 10 派 0.6（税后派）0.48分红后持股100股，税后股息4.80元（100股X0.048 元）2004.9.21 10 派 0.4（税后派）0.32分红后持股100股，税后股息3.20元（100股X0.032 元）2005.6.06 10 派 0.8（税后派）0.72分红后持股10

28、0股，税后股息7.20元（100股X0.072 元）2005.9.21 10 派 0.4（税后派）0.36分红后持股100股，税后股息3.60元（100股X0.036 元）182006.6.19 10 派 0.9（税后派）0.81分红后持股100股，税后股息8.10元（100股X0.081 元）2006.9.14 10 派 0.4（税后派）0.36分红后持股100股，税后股息3.60元（100股X0.036 元）2006.10.10 10 赠 2.8分红后持股128股（这次送股纯粹是股权分置改革的因素）2007.6.18 10 派 1.10（税后派）0.99分红后持股128股，税后股息12.6

29、7元（128股X0.099 元）2007.9.19 10 派 0.5（税后派）0.45分红后持股128股，税后股息5.76元（128股X0.045 元）截至到2007.12月末收盘价为23.43元总持股数为128股，税后股息加总为 56.13元。市值：128股义收盘价23.43元=2999.04元，再加上税后股息加总 56.13元，这笔投资的价值是：3055.17元减去301.00元的初始成本，净盈利 2754.17元这4年的投资收益 9倍，即（3055.17-301.00）19/301.00=915.00% ljub2011-04-05 12:56:55 举报今天又仔细看了分析过程，博主这里

30、的同比增长率 似乎换成下一年的预期增长率更合适一些，虽然预 期增长比较难以判断，但博主这里用当年增长率代 替预期增长率至少在理论上是存在瑕疵的，仅供参考.雷公社 2011-04-14 23:19:56 举报这样的计算方法问题很多，表面看好像很合理，但 从逻辑上说，价格是交易的结果，估值只能是根据 市场反映相对模糊的区间。用银行利率来作为参考 的话，可以这样计算：年报每股收益/利率;相对价格例如：万科A的相对价值0.66/5.25%=12.57元（5.25%为最新5年期定存利率）万科2011年4月14日收盘价为8.80元，因此可以 理解为市价较内在价值低估了，差价区间约 42%20科学发展观20

31、11-07-20 22:03:53 举报楼上网友提出这个估值方法中的增长率换成未来预期增长率，我认为可以用 3年的复合增长率来判 断股价未来的走势，但前提是这家公司的未来预期 好于现在。还有就是现在市场上的股票估值水平分化明显，要 么是估值过高，要么是过低，过高的估值水平需要 未来利润的高增长支撑。增长率和利率是这个公式中变数最大的。未来利润 的增长超出预期就可以得到较高的收益。遵守纪律 2011-09-02 09:24:25 举报一家公司值多少钱，首先要考虑的是公司能活多少 年，当然活的时候越长，就越值钱。对于一家企业的利润增长，仅凭同比增长率等来确 定一家公司的未来价值，太过于草率。公司有

32、高速 成长期，成长期，稳定期等。对一家企业的估值，一定要保守些，保守带来的是 惊喜，乐观带来的是失望。21计算一家公司的价值，首先确定公司的性质，然后 再看合并财务报表、资产负债表等。还有就是巴老用的是现金流进行折算的，而不是你 所谓的每股税前受益，现金流与每股税前受益是两 个概念，现金流是钱，每股税前受益，有 70%以前 都是白条，原因就是世界财务用的都是债权发生 制。一家看似净利润增长很漂亮的公司，也许在半 年后就有亏损的可能，因为利润的增长与现金流的 增长是两回事，这也是为什么要以现金流来评价一 家公司的主要原因，而不是每股税前受益。至于你说的用利率来代替债券，是没必要的，因为 国债与利

33、率都是无风险受益，所以，为什么要用低 于利率来代替国债，难道你不能买国债，只能存银 行吃利息？此算法对于初学阶段的朋友来说，看似非常不错。 但如果你自己仔细看一下，在这里从头到尾没有提 到企业现金流、企业负债等等，只是说到投资优秀 的公司，优秀的公司如何定性？希望楼主能更深入 的去研究企业的价值，而不是仅凭一个公式来完成 对一家公司的投资。股龄如此年轻，有如此的感悟，已超越常人，但你 价值投资的路才刚刚开始，九战九胜为王，九战八 胜一败为寇。22 博主回复：2011-09-02 11:19:35第一次看到这样经典的评论，感谢无以言表。在估 值方面最简单有效的方法就是市盈率，这个不知你 是否赞同

34、。巴菲特曾经也说过寻找过去利润持续增 长的企业，如果一家公司连续10年利润都出现增长，仅此一点就可以判断这家公司的竞争力要好于 大部分一般类公司。在2003年后半年到2008年10 月（熊市到熊市）股价上涨超过300%的公司在2003 年前利润连续增长的企业有：贵州茅台5年；恒瑞医药6年；张裕A8年；特变电工10年；云南白药 8年；万科A7年；格力电器10年；这是我选股第 一标准。也是最重要的标准。我没有学过专业财务 知识，也没有高等学历。但是我同样可以找到优质 的企业。此估值方法也是仅针对于这些未来还会持 续增长的公司而言的。再说保守估值，你感觉如果 通过保守估值可以买到像贵州茅台。云南白药这样 优质的公司吗？巴菲特曾经也说过：我愿意支付合 理的价格买入优质的公司也不愿意以较低的价格 买入一般性公司（个人理解）在此我想问下您，不知您是否用过此方法对上述 这些优质公司进行过估值呢？你没用过自然不会 认同此方法。