VC创业投资概念与发展课件

1、创 业 投 资 管 理张玉臣同济大学经济与管理学院第1页，共80页。2022/8/41第二章 创业投资概念与发展第一节 创业投资的基本概念第二节 创业投资的基本类型第三节 创业投资起源与发展第2页，共80页。2022/8/42第一节 创业投资的基本概念一、 创业投资的概念1、创业投资概念的来源创业投资是英文“venture capital”的翻译语； “venture”最早源自15世纪的英国，当时人们用这个词汇表示“创建远洋贸易企业”这种特定意义上的冒险创业活动。由于当初对“venture”一词理解上的歧义，我国的一些学者将“venture capital”翻译成“风险投资”，以至于目前在我国

2、经济实践中广泛使用风险投资概念。第3页，共80页。2022/8/43第一节 创业投资的基本概念2、采用创业投资概念的理由第一，恢复“venture capital” 的本来涵义，能够使人们更清楚地认识创业投资的本质特征，即创业投资以支持创业为根本特点的投资，是以支持创业为使命的投资制度的创新。第二，使用创业投资的概念符合国际通行涵义，便于理论研究与实践工作中的国际交往。第4页，共80页。2022/8/44第一节 创业投资的基本概念英语中“创业投资”与“风险投资”是两个完全不同的词汇。“创业投资”是一个已经被赋予“支持创建企业”这一特定内涵的学术术语，它的英文是“venture capital”

3、；“风险投资”系指各种收益具有不确定性的资本形态，它的英文一般用“risk capital”。第5页，共80页。2022/8/45第一节 创业投资的基本概念第三，有利于实践中创业投资的健康发展。创业投资具有高风险特征，但创业投资并非冒险投资、创业更不能单纯地等同于风险。使用“风险投资”概念，容易导致管理决策层、理论界、创业投资界，甚至社会对创业投资产生认识上的误区。第四，符合创业投资的传统。传统的创业投资一直支持那些年轻、具有发展潜力、快速成长的创业企业。尽管目前创业投资比传统创业投资涵义要广泛得多，但支持创新、创业的基本特征并没有改变。第6页，共80页。2022/8/46第一节 创业投资的基

4、本概念3、创业投资的基本涵义3.1 美国的定义创业投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。3.2 世界经合组织的定义 1996年发表创业投资与创新，对创业投资所下的定义是：创业投资是一种向具有发展潜力的新建企业或中小型企业提供股权资本的投资行为。3.3 创业投资的贡献第7页，共80页。2022/8/47第一节 创业投资的基本概念1990年到1994年，创业企业（受资企业）所投入的人均科研经费是幸福500强企业人均水平的2倍多。创业企业税前收入每年递增35%、出口总额每年递增23%、就业率每年递增88%，都远远高于同期大企业的增长水平，特别是就业率50

5、0家大企业每年递减0.8%。第8页，共80页。2022/8/48第一节 创业投资的基本概念创业企业主要涉足高、精、尖领域，为推动美国的高新技术产业发展立下了丰功伟绩。如全世界最大的100家电脑公司，20%诞生于创业投资的大本营硅谷。随着20世纪90年代后期网络泡沫的破灭，创业投资转向支持生物医药产业，使得NASDAQ市场上生物医药类公司异军突起，打破网络科技企业在的垄断局面。第9页，共80页。2022/8/49第一节 创业投资的基本概念二、创业投资的特点1、创业投资是股权投资创业投资不是借贷资本，而是一种权益投资；创业投资一般不谋求控股，通常投资额不超过创业企业股份的30%；所以，创业投资是参

6、股投资。2、创业投资是专家投资创业投资运作的关键是对投资对象的鉴别与选择；同时，创业投资家还要积极参与创业企业的管理。美国绝大多数创业投资家是有创业经历、积累了丰富创业企业管理经验的中年人。第10页，共80页。2022/8/410第一节 创业投资的基本概念3、创业投资是长期投资创业投资公司把资金投入到创业企业后，并不追求短期的利润，也不注重分享经营过程中的利润，而是追求较长一段时间后的企业整体升值。同时，根据创业企业发展的需要，创业投资家可能会进行第二次和第三次的再投入，并向创业公司提供各种增值服务。待创业企业成长到一定程度后，创业投资家将出售其在创业企业中的股份并收回投资。根据发达国家经验，

7、一般一个投资周期为3-7年。第11页，共80页。2022/8/411第一节 创业投资的基本概念4、创业投资是高风险投资科技企业的成长经过多次“惊险的跳跃”；创业企业要面对不同的风险，需要不断的多种类型的资金支持。从总体上说，创业投资的成功率比较低。一般说来，发达国家高技术企业的成功率只有2030%。在10个创业投资项目中，通常有2-3个项目获得高额回报、2-3个项目彻底失败，其余项目业绩一般。美国的Ovation Technologies、Osborne Computer、Ztel等，都是血本无归。第12页，共80页。2022/8/412第一节 创业投资的基本概念5、创业投资是高回报投资如AR

8、D公司，1957年投资不到7万美元，14年后这些投资的股票市值高达3.55亿美元，增长了5000多倍。1978年和1979年，创业投资投入苹果公司$350多万美元，1980年创业投资的股票达到了2亿7千1百万美元。1982年，投入莲花公司 $470多万，1983年创业投资的股票市值达到1亿3千万美元。第13页，共80页。2022/8/413第一节 创业投资的基本概念广东清华科技创业基金，1992年投资1000万元从清华向广东地区引入二项863科技成果。其中一项95年就实现产值2亿多元，节约外汇1300万美元，增加利税3000万元，1997年项目产量增长150%，收入增长167%，利润增长285

9、%，出口创汇增长257%。上海漕河泾开发区科技创业投资公司，向分众传媒投资400万元，一年时间获得收益4倍多。第14页，共80页。2022/8/414第二章 创业投资概念与发展第一节 创业投资的基本概念第二节 创业投资的基本类型第三节 创业投资的起源与发展第15页，共80页。2022/8/415第二节 创业投资的基本类型根据受资公司的发展阶段，可以把创业投资分为不同类型；不同类型的创业投资有不同特征。现实的创业投资一般投资于其中一个或多个阶段，但很少投资所有阶段。根据受资公司的成长阶段，我们把创业投资可分为早期投资（种子/创业期投资、扩张期投资）和晚期投资（MBO/MBI投资、上市前投资等）。

10、第16页，共80页。2022/8/416第二节 创业投资的基本类型一、早期投资1. 、种子资金A、概念：为发展雏形产品，或为了证实项目的可行性并使其具有获取创业资本的资格，而向创业家提拱的资金”（欧洲创业投资协会）B、特点：种子期投资有如下特征 a. 受资企业有明确的商业想法， b. 已通过研究与开发阶段，但还没有商业计划， 第17页，共80页。2022/8/417第二节 创业投资的基本类型 c. 没有一支强有力的管理队伍， d. 相对小的投资规模。C、目标制定一份综合的商业计划，聘请管理人员，证实这一构想是可行的或是建立一个原型，以及满足消费者的需求。风险资本家和创业家一起，组建小型开发队伍

11、，为新产品或服务制定一份详细而准确的说明书，并制定商业计划。第18页，共80页。2022/8/418第二节 创业投资的基本类型D、主要风险 a. 融资风险：高技术种子投资是现金投入，但在产品化方面，以及随后的规模化方面要求进一步的资本注入。 b. 营销风险：创业家的技术或产品知识含量应与市场需求相吻合，要做到这一点，必须有敏锐的商业意识和高质量的营销管理。第19页，共80页。2022/8/419第二节 创业投资的基本类型2、创业资金(启动资金)A、概念创业投资家为了创业家进行产品开发、开拓最初市场和添置生产设备所进行的投资（欧洲创业投资协会）B、特点 a.公司即将成立，开始实施商业计划, b.

12、需要发展的产品或提供的服务， c.组建部分的管理队伍, d.公司可能正处于组建阶段或成立时间不长(不到一年) 第20页，共80页。2022/8/420第二节 创业投资的基本类型C、目标使得项目能够商业化，受资公司组建起来，并正常运转。D、风险 a.管理风险 b.投资风险：一方面投资失败要担当很大损失，另一方面有可能因为对后续资金的要求而失去控制。 c.市场风险 第21页，共80页。2022/8/421第二节 创业投资的基本类型3、第一投资期资金A、概念：当受资公司完成产品开发，为了支持其产品商品化生产和销售所做的投资（英国创业投资协会）。B、特点 a.公司已有产品(服务)面市，但仍需强化营销体

13、系， b. 所有的管理人员也已各就各位， c. 开始面对未来自已的同行竞争， d. 仍未产生利润第22页，共80页。2022/8/422第二节 创业投资的基本类型C、目标促使受资公司产品走向市场。D、风险 a. 投资风险：公司的资产不足以作为向银行借款的抵押，而且也没有在股市发行股票的能力。 b. 竞争风险：如来自较大公司的挑战。 c. 技术风险：行业技术更新则导致产品过时。第23页，共80页。2022/8/423第二节 创业投资的基本类型1.4、第二投资期资金A、概念：为了支持一个快速成长的受资公司所投入的更大量的资本。B、特点 a. 在市场上有一种处于发展阶段的产品， b. 一支各就其位的

14、强有力的管理队伍， c.一种或多种产品的销售,并有稳定的现金流， d. 仍未开始盈利第24页，共80页。2022/8/424第二节 创业投资的基本类型C、目标：为受资公司最初的扩张提供流动资金。D、风险 a. 经营风险：企业能否盈利， b. 管理风险：由于会有多家投入，股权分散，容易出现管理问题。E、需注意的问题 a. 需要资本大，往往多家投资，使资金结构复杂化， b. 对于联合投资者提供额外资金的能力和愿望应该谨慎地加以判断。第25页，共80页。2022/8/425第二节 创业投资的基本类型1.5、早期创业投资的情况阶 段 实现的时间段（年） 风险值1.种子资金 7-10 极高2.创业资金（

15、启动资金） 5-10 很高3.一期资金 4-6 高4.二期/随后资金 3-7 高第26页，共80页。2022/8/426第二节 创业投资的基本类型2、晚期投资A、什么是晚期投资：晚期投资主要是指为扩张期的公司提供的资金。这个时期要投资的企业，已是一个经历过早期融资风险，具有高效益、高资本增长、良好获利能力、良好市场信誉和正规组织机构的企业。B、晚期投资的用途：主要用于企业进一步扩张、营销、流动资本或是为改进产品而进行的进一步开发。” C、麦则恩投资：晚期投资在美国被称为麦则恩投资。第27页，共80页。2022/8/427第二节 创业投资的基本类型D、特点a.介于权益资本和贷款之间，b.企业已盈

16、利，但需要更多的发展资金，c.投资在3至5年内没有丰厚回报，投资者可撤资，d.典型的麦则恩投资有望获得比提保贷款或优先债务多300至400基准点的回报，第28页，共80页。2022/8/428第二节 创业投资的基本类型2.1、发展/扩展资金A、概念：支持一个已经建立特定市场的公司，以使其扩展市场容量、建立恰当的分配网，达到经济规模的临界运营水平所投入的资金。B、特点 a. 已经证实受资公司具有活力，但仍无法在公开证券市场上融资或无法获得象银行、保险公司这类专门信用贷款机构支持。 b. 公司每年的销售额应达到一定规模， c. 公司开始有获利能力。第29页，共80页。2022/8/429第二节 创

17、业投资的基本类型C、目标 a.增进市场对产品的认可 b.建立一支完美的管理队伍D、风险 a.竞争风险 b.管理风险第30页，共80页。2022/8/430第二节 创业投资的基本类型2.2、替换资本撤资 A、概念：就是指由一个股东替换另外一个股东，而不增加新资本。 B、特点 a. 公司内部现有股东和股东之间存在严重分歧， b. 股票尚不能公开上市。 C、目标：调整公司股东，使创业投资能够及时退出。 D、风险：失去潜在收益。 第31页，共80页。2022/8/431第二节 创业投资的基本类型 2.3、再生复苏资金 A、概念：当受资公司陷入困境(甚至破产)，需要资金准备重组，为了使企业复生而投入的再

18、生资金。 B、特点 a. 受资公司陷入困境(甚至破产) b. 公司背负大量债务，不能有效控制现金流量， c. 缺乏管理经验以及没有开发市场潜力的能力。 C、目标：通过与创业家一起对企业进行至少6个月到两年的管理，最终使企业得以复苏。第32页，共80页。2022/8/432第二节 创业投资的基本类型D、风险几乎没有风险资本家准备在恢复期投资，因为此时很难获得象投资早期那样的高利润，尽管付出艰辛的努力，结局却经常以失败告终。因此，罗润兹(Lorenz)指出：“当风险资本家面临这种潜在的复苏期，他必须迅速做出决断，企业是否确有前景，不仅企业要顺利发展，而且以后所获的利润还要增长。”第33页，共80页

19、。2022/8/433第二节 创业投资的基本类型 2.4、桥式融资 A、概念：指为了支持受资公司公开上市，在上市之前为其提供的合并前/收购的资金。 B、特点 a.期望公司在六个月至一年的时间之内上市， b.它全面帮助公司，直到公司获得更多的创业投资资 金或是直到公司可以在股票市场上公开发行股票。 C、目标：建立一支稳定的、经验丰富的管理队伍。第34页，共80页。2022/8/434第二节 创业投资的基本类型这支队伍应该带领公司加大市场渗透，连续不断地生产新产品，并且要展示这个集合式的系列产品。公司得以生存依赖集合式的产品，这些产品相互之间通过技术的凝聚力进行配合调整。这个公司必须展示它具有连续

20、不断的获利能力，以及稳定的财务状况。第35页，共80页。2022/8/435第二节 创业投资的基本类型 D、风险 桥式资金通常是有利可图的，实现期一般为1到3年，因此，所涉及的风险低。 如果IPO市场非常活跃，公司或许不需要这种风险资金。第36页，共80页。2022/8/436第二节 创业投资的基本类型 2.5、管理层收购（MBO） A、概念：提供资金支持企业的现行经营管理层收购企业股份，使企业能够继续现行的经营管理。 B、特点 经常投资于成熟的企业 C、目标 支持公司上市 D、风险 政策风险 第37页，共80页。2022/8/437第二节 创业投资的基本类型MBO实际上是杠杆购并（LBOs）

21、，具有较低的商业风险，公司已经运行一段时间，通常有可靠的现金流量来进行债务偿还。失败率大约为1/10，如此低的失败率吸引机构投资者将他们的自有资金或顾客的资金投入。他们认为，通过高额借入资本推动和来自权益资本参与的资本利得结合在一起，可以有获得高额回报的机会。在典型的MBO中，管理者提供较少的资金，金融机构则填上买价的主体部分，构成债务和权益的结合体。第38页，共80页。2022/8/438第二节 创业投资的基本类型 2.6、管理层购入A、概念提供资金使来自公司外部的管理者或管理层能够购入公司；管理层购入经常被创业投资集团提供的大量资金所推动，管理层可以拿到股权证券，并可获得经营成果带来的回报

22、。B、特点必须偿还的沉重的债务第39页，共80页。2022/8/439第二节 创业投资的基本类型管理层购入通常被认为是对投资者的一个较冒险的投资活动，因为在收购的公司内可能有未查明的问题，可能发生新管理人员与工人间企业文化的冲突，以及新管理者相互之间关系的不融洽。在很多国家，与管理层收购相比，管理层购入的交易发生很少，很多风险资本家认为管理层购入得到发展不现实。第40页，共80页。2022/8/440第二节 创业投资的基本类型2.7、后期/第三期投资的情况 阶 段 实现的时间段 风险值1.发展/扩展输出交易 1-3 中等2.替换/撤资 2-4 中等3.再生/复苏资金 3-5 中等偏高4.桥式资

23、金 1-3 低5.管理层收购/杠杆购并 1-3 低6.管理层购入 1-3 高第41页，共80页。2022/8/441第二章 创业投资概念与发展第一节 创业投资的基本概念第二节 创业投资的基本类型第三节 创业投资的起源与发展第42页，共80页。2022/8/442第三节 创业投资起源与发展1、创业投资的起源创业投资的萌芽产生在英国，但起发展成为一独立的经济活动，以至于衍生为一个产业，则主要完成在美国。1970年代，创业投资在美国出现高潮，引起其他国家的注意和学习；在美国的示范下，在过去20多年中，其它国家创业投资也得到长足发展。美国创业投资业的发展历程代表了世界的主流发展情况。第43页，共80页

24、。2022/8/443第三节 创业投资起源与发展1985年全球各个国家创业投资额序号 国家名称 起始年份 VCCs的数量 提供资本额（百万元美元）1 阿根廷 19862 澳大利亚 19703 比利时 19734 巴西 19795 加拿大 19626 智利 19877 丹麦 19828 法国 19799 德国 19751111025100219903010801501001200585950400第44页，共80页。2022/8/444第三节 创业投资起源与发展 序号 国家地区 起始年份 VCCs的数量 提供资本额（百万元美元） 10 香港11 印度12 爱尔兰13 意大利14 日本15 肯尼亚

25、16 韩国17 马来西亚18 荷兰19 挪威198719861960-19701983197419841981- 2012815801416035 -50044022022001115750130 第45页，共80页。2022/8/445第三节 创业投资起源与发展 序号 国家地区 起始年份 VCCs的数量 资本额（百万元美元） 20菲律宾21新加坡22西班牙23瑞典24瑞士25台湾26泰国27英国28美国1980198119781973-1983198719471946 1766275015115120600 52504007520063450019600 第46页，共80页。2022/8/4

26、46第三节 创业投资起源与发展2、美国创业投资的发展美国创业投资的发展大致经过了以下五个阶段：启蒙阶段（40年代中期-60年代末） 摸索阶段（为60年代末-80年代初） 调整阶段（80年代90年代初）大发展阶段（1993-2000年）再调整阶段（2000年4月起）下图可看出美国创业投资的发展过程。第47页，共80页。2022/8/447第三节 创业投资起源与发展2.1 启蒙阶段（40年代中期-60年代前期） A、自发活动与西欧国家15世纪就出现的创业投资萌芽相比，美国创业投资的起源相对较晚。19世纪末一大批富有个人所从事的油田开发、铁路建设等创业项目投资，均是由投资者本人或经律师、会计师等非职

27、业中介人安排所进行，被称为“天使资本”(Angel capital)。到20世纪初，一些投资银行、金融公司和实业公司也开始以自有资金直接向其它企业进行投资。这些都是由个人或非专业性机构分散地进行，只是零散的创业投资活动。第48页，共80页。2022/8/448第三节 创业投资起源与发展B、形成商业模式二次大战结束以后，科技进步速度加快，军用技术向民用转移，导致很多以新兴技术成果商业化实现为目的的创业活动；新兴创业企业规模很小，既缺乏发展资金又缺乏经验，难以从传统的资本市场贷款融资。ARD（美国研究与发展公司）创始人洞察到，帮助这些具有很大发展潜力的新兴小企业进行权益性投资，并帮助他们进行管理，

28、有可能得到高额回报。1946年成立ARD公司。第49页，共80页。2022/8/449第三节 创业投资起源与发展公司成立之初，他们想融资500万美元；由于当时难以为人们所接受，只融资了350万美元，1949年他们又融资了170万美元。ARD公司的成立，在创业投资的发展历史上具有里程碑意义，它标志着创业投资作为一个全新的、独立的商业形态和商业模式产生了。ARD在最初十年的运作过程中遇到了许多困难和挫折，自身和其支持的创业企业不断出现现金流危机。在多次危机中，他们经常不得不以20%或者更多的折扣出售自己所拥有的创业企业股票以获取现金。第50页，共80页。2022/8/450第三节 创业投资起源与发

29、展在ARD设立后的13年里，无人效仿设立第二家同类机构。坚韧的毅力和顽强的精神支撑他们度过难关，终于迎来了事业转机。1957年，ARD向DEC投资的7万美元获得了极大成功。DEC由4位麻省理工学院的毕业生创立，当时面临严重的资金短缺，ARD以7万美元投资便占了77%的股份。1971年，ARD在DEC公司中的股票价值增值到3.55亿美元，增长了5000多倍；年综合回报率为14.7%。第51页，共80页。2022/8/451第三节 创业投资起源与发展成功支持了Digital Equipment Corporation不仅使ARD摆脱了长期徘徊的艰难局面，也使其功名卓著而永载创业投资业史册。C、政府

30、的支持形成产业1957年，苏联成功发射了世界第一颗人造地球卫星，激发了美国支持高技术开发的决心。美国政府制定了一系列政策措施、采取了一系列行动。第52页，共80页。2022/8/452第三节 创业投资起源与发展对创业投资具有直接影响的事件是：1958年美国国会通过了小企业投资法案（Small business investment act）。小企业投资公司（Small business investment companies,SBIC）直接受美国小企业管理局管辖，可从政府处获得低息贷款和税收优惠。这项法案极大地刺激了SBIC的发展，也为政府资本和私人资本结合支持创业企业创造成功模式。第53页

31、，共80页。2022/8/453第三节 创业投资起源与发展1963年，美国约有692家SBIC公司，筹集到的私人权益资本为4.64亿美元；而ARD在前13年中只筹措到740万美元的资金。政府支持SBIC的措施在推动创业投资中发挥了重要作用。ARD创建了创业投资企业和创业投资商业模式，是SBIC使得创业投资发展成为一个产业。尽管小企业投资公司存在不足，其数量在60年代后期开始下降，但对于美国创业投资业的初步形成功不可没。第54页，共80页。2022/8/454第三节 创业投资起源与发展尤其重要的是，小企业投资公司培育了一大批高成长企业。仅19681969年间，公开上市的新兴企业就接近1000家之

32、多。新股发行市场的火爆对于从事新创企业的投资是一个巨大鼓舞，直接推动了美国创业投资基金的组织制度创新，即有限合伙创业投资基金的发展。第55页，共80页。2022/8/455第三节 创业投资起源与发展2.2 摸索阶段（60年代后期-80年代初期）A、政府对管理政策与法律的不断摸索和调整1969年，美国将长期投资的资本收益税由29%提高到49%，美国的创业投资资本额由1969年的1.71亿美元锐减为1975年的0.01亿美元。 1978年，政府通过降低资本增值税率来促进创业投资的发展，税率从49%降到28%，直到1981年的20%。在70年代后期，创业投资已是一个拥有25亿美元的经营资本的成熟行业

33、。第56页，共80页。2022/8/456第三节 创业投资起源与发展B、扩大创业投资的资金来源美国ERISA法案中的“谨慎的人”（prudent man）条款基本禁止养老金流向创业投资资本市场。1979年，对以上禁止条款进行修改后，允许养老基金在不影响整个投资组合的安全情况下投资于小的或新兴的企业。这使得养老基金逐渐成为创业投资的重要来源。1979年的头6个月就有5000万美元流向创业投资资本市场，而在1976年-1978年间，只有不到500万美元的养老金流向创业投资市场。第57页，共80页。2022/8/457第三节 创业投资的起源与发展此后，美国养老金占创业投资市场资金来源的比例大大上升。

34、1978年比例为15%，1980年为30%， 1993年达到59%。C、运行机制和组织形式得到完善和发展1940年的美国投资公司法案（Investment Company Act）规定，公开交易的投资公司（包括创业投资公司以及公众持股的SBIC）经理，回报与其经营业绩不能挂钩。许多SBIC的投资管理人缺乏追求高回报的积极性，不愿意对具有高升值力、同时具有较高风险的新创企业提供投资。他们从SBA那里得到极低利息的贷款，更偏好向那些有稳定现金流入的、比较安全的公司提供债务融资，以获利差。第58页，共80页。2022/8/458第三节 创业投资的起源与发展同时，这种管理体制很难吸引高素质的投资管理人

35、员。另外，早期美国的创业投资机构很多是公众持股公司，如ARD等；尽管不是上市公司也有很多的投资人，特别是中小投资人。这些公众公司要有很高的透明度，股东很难接受创业投资业这种具有高风险的长期投资；迫于股东或公众的舆论压力，创业投资管理者被迫偏离原来的投资原则。在上述两种困境下，人们探讨更为合理的创业投资组织形式。有限合伙制正是在这种背景下，经过人们的尝试和探索应运而生。第59页，共80页。2022/8/459第三节 创业投资的起源与发展1969年-1975年间，美国越来越多的创业投资机构尝试这种组织结构形式，调查的29个有限合伙制采用有限合伙制组织形式的创业投资公司，他们总计筹集了3.76亿的创

36、业投资。现在，有限合伙制组织形式约占美国所有创业投资机构的2/3以上。 1978年降低资本增值税后，创业投资业开始了戏剧性的经历。根据1984年的统计表明：创业投资公司的经营基金从1970年代末的25亿美元增加到160多亿美元。第60页，共80页。2022/8/460第三节 创业投资的起源与发展2.3 调整阶段（70年代后期-90年代初期）80年代的美国创业投资业的突出表现是快速膨胀。在整个行业快速成长的过程中，各种问题纷纷暴露。边发展、边调整是这个阶段的主要特征。A、20世纪80年代美国创业投资业概况 1988年美国大致有658家创业投资公司，管理着超过310亿美元的创业投资，雇用了2500

37、个专业人员；其中最大的89家创业投资公司控制着接近总资本金的58%；89家公司平均每家控制资本金2亿美元。第61页，共80页。2022/8/461第三节 创业投资的起源与发展在80年代中后期，创业投资家几乎每年投资近2000家公司，投资额在30亿美元左右，大部分创业企业属于高技术公司。一个大型创业投资公司每年约接收到超过1000份的投资建议书，实际投资公司数量在10-20家。1986年-1988年，约有15%的投资投放在早期阶段，65%的投资投放在在后期阶段，20%的投资放在杠杆收购和清算阶段。第62页，共80页。2022/8/462第三节 创业投资的起源与发展美国每年约有600，000700

38、，000个新公司成立，其中绝大多数新创业企业的资金来源并不是创业投资基金；一些分析家估计，由天使投资者投资的公司数量比专业创业投资公司投资的数量要大一个数量级。第63页，共80页。2022/8/463第三节 创业投资的起源与发展多数情况下，创业投资公司能够得到可观的回报。如1982年几家创业投资公司两次共投入470多万美元于莲花公司，到1983年10月，它们投资所持有的股票市值接近1亿3千万美元。1965年-1984年期间，估计美国创业投资公司的平均投资回报率为26%，最少为6%。图2.1为美国13家合伙人结构的创业投资组织在1969年1985年期间投入到383个公司的投资与回报情况。这13家

39、投资机构当初的总投资是2.45亿美元，最后公司价值是10.49亿美元（是投入的4.3倍）。第64页，共80页。2022/8/464第三节 创业投资的起源与发展B、80年代美国创业投资业的变化与调整情况投资对象发生变化。随着单个创业投资基金数量的增加，创业投资公司的对外投资规模上升，创业投资公司的投资对象发生变化。 出现专业化分工组织结构趋向有限合伙 投资向高成长行业集中 退出渠道发生变化 投资理念出现差异 第65页，共80页。2022/8/465第三节 创业投资的起源与发展2.4、膨胀阶段随着20世纪90年代的新一轮技术创新浪潮，1992年美国经济逐步复苏、进入新一轮繁荣期，美国证券市场呈现上

40、涨趋势并持续十年之久，美国创业投资业进入膨胀阶段。A、行业融资规模与投资方向1994年以来，美国创业投资业的融资额快速增长，年平均增长率高达50.88%。1999年，美国创业投资的融资额为466亿美元，比1998年增长69.3%。创业投资基金数量急剧增加，1998年为277家，1999年为424家。第66页，共80页。2022/8/466第三节 创业投资的起源与发展1999年，美国创业投资业完成投资达483亿美元，比1998年增长了151.6%；其中，投向与Internet网络有关公司网络企业的资本最多，总计为319亿美元，比1998年的70.3亿美元增长了354.8%。1999年，所有接受创

41、业投资的受资公司数量增加到3，649个，比1998年增加了25.6%。面对创业投资业快速膨胀的势头和大好形势，美国创业投资协会主席Mark G. Heesen说：“美国创业投资家帮助国家建立了新经济，他们现在正在帮助美国保持国际竞争力”。 第67页，共80页。2022/8/4671998、1999年各个行业接受创业投资的情况行业1999年1998年增长率金额比例（%）金额比例（%）专业Internet 网*$18,75738.81$3,28517.1471.0%通讯$8,36617.31$3,31817.2152.1%计算机软件及服务业$7,50015.52$3,83319.995.7%其它产

42、品$4,5629.44$2,45012.886.2%医药卫生$2,4575.08$2,39212.52.7%半导体/电子$1,7403.60$8274.3110.4%社会服务消费业$1,7123.54$1,0845.658.0%计算机硬件$1,3092.71$5502.9138.1%生物技术$1,1822.45$10305.414.8%工业/能源$7511.55$4412.370.2%累计$48,336100$19,210100151.6%第68页，共80页。2022/8/468第三节 创业投资的起源与发展B、创业投资的阶段与区域 1997年全美国创业投资总额132亿美元，其中投资于处于种子期

43、和起步期等创业早期的企业占26%，投资于处于扩张期的企业占41%，投资于上市筹备期的企业占23%，投资于处于重整期的企业占10%，合计对处于创业后期的企业的投资占74%。1998年全美国创业投资总额160.2亿美元，其中投资于处于扩张期的企业即达69亿美元，占43.1%，比上年又增长2个百分点。第69页，共80页。2022/8/4691998第三季度受资公司发展的阶段分布 阶段公司数量和比例投资额和比例数量比例（%）金额（$百万）比例（%）扩张期41959.52,065.860.8种子期/早期26137.11,038.430.6收购202.86246.37.3总计7043,396.4资料来源：

44、第70页，共80页。2022/8/470C、创业投资的退出与回报 1994年始，美国的证券市场一直处于上涨趋势，以科技创业企业为主要对象的Nasdaq市场日常繁荣，使得上市公开发行成为创业投资最有吸引力的退出方式。1994年以来受资公司公开发行股票情况(100万美元) 第三节 创业投资的起源与发展受资公司公开发行股票1994年1995年1996年1997年1998年1999年公司数量（个）14320428013878271平均每家募集的资金40.643.639.549.287.2平均每家公司市值163.0209.3164.3229.1502.7第71页，共80页。2022/8/4711998年

45、1-3季度美国公开发行股票的受资公司行业分布 行 业公开发行股票受资公司的数量软件与服务行业 23电话与数据通讯 11社会消费品的行业 10医疗与健康保健行业 7生物技术 6半导体和其它电子学 4其它产品和服务行业 4计算机硬件 2与能源有关的行业 1资料来源：第72页，共80页。2022/8/4721997年和1998年前三个季度创业资的投入与退出情况 创业投资投入受资公司公开发行股票 收购和兼并时间数量$百万数量$百万数量募资额数量$百万1997第一季度392,551.88963,043.634973.9372,092.71997第二季度392,436.68363,370.9291,081

46、.2301,879.11997第三季度382,089.67853,804.2391,486.4401,619.11997第四季度593,398.68803,887.8391,515.0491,935.21997总计17510,476.62,55014,038.81415,056.51567,526.11998第一季度414,847.49063,680.720865.9372,603.01998第二季度442,932.79204,667.3311,447.7512,786.71998第三季度333,268.07073,396.4201,191.5311,787.91998前三季度总计11811,048.12,53311,744.4713,505.11197,