2022年二季度权益基金季报分析

1、市场概况综述全市场基金规模变动跟踪截止至 2022 年第 2 季度末，基金市场共有基金 9842 只，资金总净值 26.66 万亿元。新发行基金 324 只，环比 3.39%；资金规模增长 16786 亿元，环比 6.72%。其中 FOF基金截止 2022 年 2 季度末，FOF 产品共 306 只，总资产为 2222.76 亿元。图 1：往期基金规模及数量变动总数截止日资产净值(亿元)12,000300,00010,000250,0008,000200,0006,000150,0004,000100,0002,00050,000002005 2006 2007 2008 2009 2010

2、2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022数据来源：，Wind图 2：往期新成立基金规模（份额）及数量变动单季度新发基金总数发行份额(亿份,右轴)60014,00050012,00040030020010010,0008,0006,0004,0002,000002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022数据来源：，Wind截止 2022 年二季度末，按照基金成立日，单季度成立基金共 3

3、24 只，较上季度成立基金减少 62 只，单季度成立基金份额 4111 亿份，较上季度增长 1373 亿份，总体上发行基金热度回升。单季度股票型基金新成立 50 只，发行份额 203 亿份，较上季度降低 16 亿份；混合型基金新成立 98 只，发行份额 319 亿份；债券型基金新成立 135只，发行份额 3452 亿份；QDII 基金新成立 8 只，发行份额 23 亿份。本季度平均发行份额 12.69 亿份，较上季度有所回升，但主要以债券型基金为主，主动偏股型基金增量资金仍然较为有限。图 3：历年平均发行规模份额（亿份）平均发行份额(亿份:右轴)全A指数70003560003050002540

4、002030001520001010005002010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源：，Wind基全市场基金业绩变动跟踪2022 年第二季度各类型基金指数呈现上调趋势。二季度以来，中证基金指数上涨4.43%，其中普通股票型指数上涨 8.23%，偏股混合型基金指数上涨 8.08%，平衡混合型基金指数上涨 5.97%，偏债混合型基金指数上涨 2.52%，灵活配置型基金指数上涨 6.55%。图 4：各类基金指数走势普通股票型偏股混合型平衡混合型偏债混合型灵活配置型中证基金21.81.61.41.210.82020-1 2020

5、-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5数据来源：，权益类基金仓位变动我们这里统计成立满半年的权益类基金（包括成立满半年的普通股票型、偏股混合型与仓位大于 60%的灵活配置型初始基金）的仓位变动，以及加仓基金占比，仓位离散度等指标。2022 年二季度权益类基金仓位整体上进行了上调，其中普通股票型基金平均仓位上升 0.94%，规模加权仓位上升 0.65%，加仓基金数量占比 64.77%；偏股混合型基金平均仓位上升 2.14%，规模加权仓位上升 1.

6、22%，加仓基金数量占比 69.45%；灵活配置型基金平均仓位上升 1.84%，规模加权仓位上升 1.34%，加仓基金数量占比 66.73%。从平均仓位与规模加权仓位变动幅度大小的相关关系来看，各类型基金中规模越小的基金仓位上升的幅度相对更大。除统计各类型基金仓位变动外，本报告还统计了基金仓位离散度。仓位离散度即该类型基金仓位进行从高到低进行排列，用前 25%分位数的仓位减后 25%分位数的仓位，来进行描述基金持仓的离散分化度。可以看到 2022 年二季度相较于 2022 年一季度仓位的离散度总体上呈现下降趋势，总体离散度下降 2.37%，在二季度市场出现较为显著的反弹条件下，市场普遍采取更高

7、仓位来进行趋势跟随。图 5：权益类基金平均仓位比较2022Q1平均仓位2022Q2平均仓位9190898887868584838290.0287.7987.8586.9185.0786.0585.6589.08普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金权益基金数据来源：，图 6：权益类基金规模加权仓位比较2022Q1加权仓位2022Q2加权仓位91908990.2388.7488.6587.4486.1087.4787.5289.588887868584普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金权益基金数据来源：，表 1：各类型基金仓位变动平均仓位变动规模加权平均仓位2022 年一季度加202

8、1 年四季度仓2022 年一季度仓（%）变动（%）仓基金占比（%）位离散度（%）位离散度（%）普通股票型基金0.94%0.65%64.77%6.51%5.25%偏股混合型基金2.14%1.22%69.45%10.31%7.70%灵活配置型基金1.84%1.34%66.73%12.20%10.33%权益类基金1.80%1.18%67.87%10.08%7.71%数据来源：，权益类基金重仓股变动统计权益类基金重仓股整体历年变动概况本报告采用普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金的重仓股作为标的，其中剔除退市、ST 股以及港股得到重仓股股票池。2016 年年初至 2018 年二季度重仓股的集中度（

9、即重仓股股票池数量）呈现集中态势，2018 年二季度后重仓股集中度呈现震荡态势，2020 年第四季度以来重仓股个数呈现上升变动态势。2022 年二季度重仓股股票池共 1742 只股票，相较于上季度减少 51 只，重仓股持股总市值为 24352.87亿元，较一季度的增长 9.21%。在历年重仓股占基金净值占比的变化中我们可以看到自 2017 年三季度起，权益类基金重仓股占比持续上升。2022 年二季度，重仓股占基金净值比为 41.33%，较上季度增加 2.76%。同时我们还统计了历年重仓股持股市值前 5%、10%、20%及 30%的股票在整体重仓股股池的市值占比，可以看到前 30%的股票占比在近

10、四季度一直保持在 95%以上的高位。2022 年第二季度，个股抱团效应略有增强，前 5%、10%、20%、30%的股票占比略有回升。图 7：历年重仓股总市值及数量变动重仓股数量重仓股持股市值(亿元：右轴)20001800160014001200100080060040020002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022300002500020000150001000050000数据来源：，图 8：历年重仓股占股票资产占比及变动(%)数据来源：，图 9：历年持股

11、市值前 N% 股票在整体重仓股股池的市值占比（%）前5占比前10占比前20占比前30占比100908070605040302010020052006 20072008 20092010 20112012 20132014 20152016 20172018 20192020 20212022数据来源：，权益类基金重仓股行业变动统计2022 年第二季度申万一级行业整体呈现回暖态势，其中汽车、食品饮料、电力设备、美容护理、商贸零售行业涨幅居前，分别为 23.09%、20.19%、15.10%、14.52%及- 12.45%。房地产、计算机、综合、环保、传媒行业跌幅居前，分别为-8.94%、-8.0

12、3%、-4.75%、-4.47%与-4.37%。图 10：2022 年二季度申万一级行业涨跌幅统计(%)数据来源：，如图 11，2022 年二季度相较于 2022 年一季度，重仓股行业占比出现了一定变动。按照申万一级行业分类，按照持股市值占比，食品饮料、电力设备、汽车、有色金属、商贸零售的配置得到了提升，行业占比变动分别为 3.06、1.89、1.26、0.54、0.47；电子、医药生物、银行、计算机、农林牧渔的配置下降幅度居前，行业占比变动分别为-2.02、-1.59、-1.38、-1.04、-0.71。-2-1-1-1图 11：重仓股行业占比变动(%)所属行业名称2022Q1行业配置占比(

13、 )2022Q2行业配置占比( )行业占比变动( )食品饮料12.6515.723.06电力设备18.5020.391.89汽车2.503.751.26有色金属4.545.080.54商贸零售1.081.550.47交通运输1.551.940.39非银金融1.501.790.29美容护理0.440.730.29钢铁0.610.770.17基础化工3.583.730.16社会服务0.951.070.12轻工制造0.770.850.08石油石化0.910.970.06国防和军工3.603.620.01综合0.000.000.00机械设备1.861.86-0.01家用电器1.831.82-0.01煤

14、炭0.910.88-0.03环保0.270.22-0.05建筑材料1.231.17-0.06纺织服饰0.330.26-0.06通信1.261.16-0.10建筑装饰0.750.56-0.19传媒1.190.81-0.38公用事业0.930.39-0.54房地产2.611.99-0.61农林牧渔2.321.61-0.71计算机银行医药生物电子数据来源：，3.742.694.012.6412.4210.8311.189.16.04.38.59.02-6-4-3图 12：重仓股行业占比与全市场行业占比对照 (%)所属行业名称2022Q2行业配置占比( )2022Q2全市场市值占比( )相对配比变动(

15、 )电力设备20.398.6011.79食品饮料15.728.637.08电子9.165.653.51医药生物10.837.653.18有色金属5.083.421.66国防和军工3.622.491.13社会服务1.070.680.39美容护理0.730.550.18商贸零售1.551.57-0.02家用电器1.821.98-0.16综合0.000.19-0.19房地产1.992.22-0.22建筑材料1.171.48-0.31轻工制造0.851.21-0.35农林牧渔1.612.03-0.42通信1.161.61-0.45钢铁0.771.29-0.52汽车3.754.31-0.55环保0.22

16、0.82-0.60纺织服饰0.260.87-0.61计算机2.693.37-0.67传媒0.811.57-0.76煤炭0.881.98-1.10基础化工3.734.86-1.13建筑装饰0.562.21-1.65交通运输1.943.67-1.73石油石化0.972.74-1.77机械设备1.863.70-1.85公用事业非银金融银行数据来源：，0.393.561.796.102.648.99.16.31.36如图 12，报告统计了重仓股的申万一级行业市值占比与全市场的比较，来进行观察重仓股股票池相对于全市场的偏移。重仓股申万一级行业占比排名前五行业为电力设备、食品饮料、医药生物、电子及有色金属

17、。相对全市场行业市值占比，超配前五的行业由高到低分别为电力设备、食品饮料、电子、医药生物及有色金属，超配比例为电力设备 11.79、食品饮料 7.08、电子 3.51、医药生物 3.18、有色金属 1.66；低配行业前五由低到高分别为银行、非银金融、公用事业、机械设备与石油石化，相对配比变动银行为-6.36%，非银金融-4.31%，公用事业-3.16%，机械设备-1.85%，石油石化-1.77 %。图 13：2022 年二季度与 2022 年一季度重仓股行业配置与市场整体比较所属行业名称2022Q1相对配比变动( )2022Q2相对配比变动( )配比变动( )食品饮料5.167.081.92电

18、力设备10.6411.791.15汽车-1.14-0.550.58有色金属1.201.660.45非银金融-4.69-4.310.38商贸零售-0.40-0.020.38交通运输-2.03-1.730.30钢铁-0.79-0.520.27美容护理-0.060.180.24石油石化-1.90-1.770.13社会服务0.300.390.09轻工制造-0.45-0.350.09基础化工-1.20-1.130.06通信-0.47-0.450.02综合-0.20-0.190.01国防和军工1.121.130.01环保-0.60-0.600.00机械设备-1.81-1.85-0.03纺织服饰-0.57-

19、0.61-0.04建筑材料-0.26-0.31-0.05建筑装饰-1.60-1.65-0.05煤炭-0.98-1.10-0.12家用电器0.01-0.16-0.17传媒-0.53-0.76-0.23房地产0.02-0.22-0.25公用事业-2.71-3.16-0.45农林牧渔0.15-0.42-0.57计算机-0.06-0.67-0.62银行-5.68-6.36-0.68医药生物电子数据来源：，Wind4.153.187-1.8-0.95.373.516如图 13，我们统计了 2022 年一季度与 2022 年二季度重仓股行业配置相对于市场的配置变动情况，即偏移程度的变化。相对配置变动中，食

20、品饮料、电力设备、汽车、有色金属及非银金融的相对配置变动的涨幅居于前五，相对配置涨幅中食品饮料 1.92、电力设备 1.15、汽车 0.5、有色金属 0.45、非银金融 0.38；电子、医药生物、银行、计算机、农林牧渔的相对配置变动的跌幅靠前，电子相对配置变动为-1.86%，医药生物-0.97、银行-0.68、计算机-0.62、农林牧渔-0.57。图 14：历年重仓股股票池风格变动数据来源：，Wind我们对于重仓股股票池的风格变动进行了跟踪。二季度的风格变动主题为成长风格的继续占优以及周期、消费的增配，其中成长风格配置降低 0.50，周期风格配置增长 0.80，消费配置增长 2.20，稳定风格

21、配置降低 0.47，金融风格配置降低2.03。重仓股个股层面跟踪图 15：增持重仓股前十统计图 16：新进仓重仓股前十统计持股数量变动(万股)区间涨跌幅()持股数量变动(万股)区间涨跌幅()4500040000350003000025000200001500010000500001201008060402001600014000120001000080006000400020000120100806040200-20数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 17：减持重仓股前十统计图 18：剔除重仓股前十统计持股数量变动(万股)区间涨跌幅()持股数量变动(万股)区间涨跌幅()015015-1

22、000010-200010-200005-40005-300000-60000-40000-5-8000-5-50000-10-10000-10-60000-15-12000-15-70000-20-14000-20数据来源：，Wind数据来源：，Wind如上图所示，本报告统计了 2022 年二季度重仓股持股市值变化。其中增持重仓股股数排名前五的个股为东方财富、隆基绿能、爱尔眼科、抚顺特钢及长安汽车；新进仓重仓股股数排名前五的个股为中国海油、招商南油、国际医学、老白干酒及沧州明珠；减持重仓股排名前五的个股为中国核电、农业银行、分众传媒、工商银行及紫金矿业；剔除重仓股排名前五的个股为、碧水源、诺

23、德股份、中国铝业及新凤鸣。重仓股港股层面跟踪在主动权益类基金中，我们统计了重仓港股的数量及持有市值变动情况。可以看到在经历 2021 年二三季度的港股持仓爆发期后，由于受制于港股市场的回撤，公募基金对于港股的持有趋向降温态势，而 2022 年二季度市场对于港股的配置有明显的回暖趋势。2022 年二季度持有港股的主动权益基金数为 783 只，较 2022 年一季度增加 123 只；持有港股总市值为 2130.66 亿元，相较于一季度持股总市值大幅上涨461.29 亿元。图 19：持有港股基金数及持有港股市值变动（亿元）持有港股基金数持有港股总市值(亿元)900800700600500400300

24、200100040003500300025002000150010005002015/32015/62015/92015/122016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/60数据来源：，在重仓股的港股中，华能国际电力股份、中国海洋石油、中国宏桥、希望教育、吉利汽车等个股受到热捧。按照申万港股分类，社会服务、交通运输、石油

25、石化、汽车及医药生物等行业配置增幅较为显著；公用事业、煤炭、非银金融、基础化工、食品饮料行业减持数量靠前。图 20：港股持有变动幅度前列股票(单位：万股)6376568706.273428.8797626.19616.1063110720.36-12833.71246013545.689313330.4-13798.118033.7493-18482.318042.4增量重仓港股缩量重仓港股股票代码股票名称持股数量变动(万股)股票代码股票名称持股数量变动(万股)0902.HK华能国际电力股份0883.HK中国海洋石油1378.HK中国宏桥1765.HK希望教育0175.HK吉利汽车2331.H

26、K李宁0525.HK广深铁路股份3690.HK美团-W0753.HK中国国航837845.67.103661.40956.HK新天绿色能源1610.HK中粮家佳康0189.HK东岳集团1816.HK中广核电力3958.HK东方证券1907.HK中国旭阳集团0916.HK龙源电力0728.HK中国电信1999.HK敏华控股-9-85-756-6655.2333.HK长城汽车8.29420968.HK信义光能-6003.0数据来源：，基金研究图 21：各行业港股持有数量变动（SW 行业分类，万股）3000020000100000-10000-20000-30000-40000数据来源：东北证券，2

27、.5.基金经理投资策略及未来展望总结社会服务交通运输石油石化汽车医药生物纺织服饰有色金属房地产 传媒建筑装饰美容护理商贸零售钢铁综合国防和军工建筑材料机械设备家用电器计算机 电子电力设备轻工制造银行通信食品饮料基础化工非银金融16 / 23煤炭公用事业基金经理代表产品投资策略及展望（摘录）从基本面角度来看，医药生物板块在季度初也受到了疫情的较大影响，但截止至半年末我们认为大部分企业已经出现了较为显著的恢复。政策方面，国家层面的创新药谈判目录规则微 调、仿制药方面第七批集采规则发布，我们仍然认为政策总体延续了稳健、积极的趋势，引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变的导向没有

28、变化。在基金操作层面，我们仍将坚持以企业的长期投资价值为投资导向。我们仍严格按照我们的投资框架进行个股选择，在长期看好的核心创新药、创新器械，创新产业链，医疗服务以及消费性医疗等方向进行了着重布局。尤其是疫情短期冲击导致了部分公司出现了较大幅度调整，我们认为其中优秀的公司的长期增长驱动因素并未出现重大变化，也进行了相对积极的布局。展望未来，我们认为创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板，海外市场也在逐步蓄力中。具体到公司层面，企业转型葛兰中欧医疗健康 A创新的趋势仍在延续，创新药临床申请数量逐年创出新高。创新质量方面，近几年整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创

29、新品种诞生。从早期临床管线来看，一方面跟随海外最新技术的相关分子快速涌现，另一方面品种布局更加的多样化，而这些变化都有望促进创新的长期景气度得到维持。随着海外临床的逐步推进，预计我国创新产品也将在海外逐步进入收获期。此外，在销售层面，国内优秀企业销售合规性持续提升，更加趋向于临床价值导向，也更有利于公司长期稳定成长。与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平，此外，我们认为相关服务商的竞争力更多的体现在平台的技术和管理能力，龙头企业的市占率大概率仍将持续提升，保持其较高的景气度。此外，伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及

30、消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大。张坤易方达蓝筹精选景顺长城新兴成刘彦春长本基金在二季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了科技等行业的配置。个股方 面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。在对未来进行预判时，网络媒体栩栩如生的报道、生动的画面感、连续的发生以及自身过多的关注，都更容易引起判断偏差。并且当我们过于关注某件事时，我们会对记忆中的原因进行搜索，当发现有回归效应时，就会激活因果关系解释，但事实上这未必能站得住脚。虽然判断未来很难，但做投资实质就是在对一个个企业的未来做出判断。我们希望在做判断时更多回

31、归常识或者事物的基础概率，例如，这家企业提供的产品或服务未来是否被客户持续需要且增长？外来者模仿这家企业的业务是否足够困难（不论是通过品牌、技术、网络效应等各种方式）？生意模式能否产生充足的自由现金流（不依赖外部资本就能持续增长）？是否具有良好的企业治理并对股东友好（良好的成本费用管控、低估时积极回购、高标准的再投资等）？对于科技企业，是否有足够的资源和机制吸引并留住全球最顶尖的人才？我们认为，过去几十年美国市场持续跑赢欧洲、日韩等发达市场的重要原因之一就是美国企业整体上在这些方面做的比欧洲、日韩企业更好。我们认为，上述这些因素一方面对企业的发展前景十分重要，另一方面在 5-10 年内发生变化

32、的可能性较小（但并非为 0，因此需要时常做评估）。与之对应，一部分市场因素（例如短期经济波动、行业短期供求失衡等）对于短期市场的影响十分显著，但在长周期内并不重要，当这些因素不利时，就为长期投资者买入优秀公司提供了更好的赔率。二季度，新冠疫情再次反弹，阶段性扰乱我国经济复苏进程。去年外需强劲，我国利用这一时间窗口收紧金融条件，调整经济结构，化解长期风险，在地产和地方政府隐性债务方面加大调控力度。随着内外部压力加大，去年四季度以来，我国已经进入稳增长、信用扩张周期。但新冠疫情反复使得政策执行难以落地，经济下行压力进一步加大。银行体系流动性异常宽 松，实体融资总量增长但结构偏差。市场对经济复苏信心

33、不 足，资金继续追逐少数新兴产业。随着疫情逐步得到控制，下半年我国经济环比向上态势明确。预期实体融资进一步提速，结构也将逐步改善。海外主要经济体由于货币政策收紧过晚，现阶段需要更大的收缩力度来控制通胀，全球定价的大宗商品价格进一步调整的概率较高。需求扩张、成本下降，我国实体经济整体进入盈利扩张期。经济稳住后，维持过度宽松的流动性环境必要性下降，预期市场利率将逐步向政策利率靠拢。尽管金融体系流动性有所收敛，但股票市场整体估值水平大概率继续扩张，经济复苏、企业盈利改善是这一阶段市场的主要驱动力。复苏强度及持续性在下半年需要重点跟踪。谢治宇兴全合润周蔚文中欧时代先锋 A刘格菘广发科技先锋近几年，短期

34、因素对市场干扰较多。疫情反反复复，国际关系错综复杂，实体经济和股票市场都受到了较大影响。我们始终认为决定公司市值的是企业全生命周期可以为股东创造的价 值。短期事件冲击带来的更多是投资机会。我们会继续陪伴那些可以为股东持续创造价值的企业共同成长。二季度国内经历了奥密克戎变种对经济产生的负面影响；国家为稳经济，增加就业机会，对经济采取了帮扶措施；随着基建投入持续加大，部分城市地产政策开始放松，6 月以来地产销售呈现见底回升趋势，国内经济也呈现温和复苏态势。国际美联储持续加息，各国 CPI 维持高位，海外需求是否放缓仍需观察。二季度 A 股市场上证指数上涨 4.5%，创业板指上涨 5.68%。各指数

35、在回调后出现反弹，表现较好的行业主要集中在新能源车、光伏等领域，传统周期和消费行业表现一般。本基金报告期内维持了较高仓位，抵御住了新冠疫情的冲击，后期仍将继续精选个股、挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。3 月下旬深圳、上海等地相继爆发疫情，随着上海疫情发展广度和时间超出预期，对物流、港口、供应链的担忧持续发酵，市场风险偏好大幅下降，4 月市场整体表现较弱，以半导体、新能源为代表的成长股继续调整。4 月底，中央开始向市场传递积极信号，全力稳定经济大盘的决心推动市场开启一波快速的修复行情，在前期超跌的新能源和受购置税减免政策刺激的汽车板块带领下，大盘止跌反弹。随着 6 月

36、多地陆续复工复 产、实行常态化核酸检测，叠加国内稳增长政策持续发力，国内生产和消费需求逐渐回暖，经济月度数据开始呈修复迹象， A 股走出了有别于外围动荡市场的独立行情。本季度本基金在维持原有成长风格不变的同时，继续对原组合进行微调，总体仓位保持平稳。降低了计算机、电子、机械等行业的配置，减少了一些损失；增加了新能源汽车零部件、光伏细分行业、医疗服务、交通运输等行业的比重。整体报告期内，组合内的新能源、汽车及交通运输板块获得明显的正收 益；而军工、银行和部分机械设备对净值产生了拖累。尽管 5 月份以来的基金净值反弹幅度较高，但我们本不希望以高波动率为代 价获得预期回报。我们认为，二季度科技创新、

37、高端制造方向的资产波动率超过 其他资产背后的原因主要体现在两方面：一方面是高端制造类资产过去两年获得了较高的回报，二是在大部分市场参与者的资产选择中，高端制造资产与传统“核 心资产”可能还有差异。资产价格的波动性来自阶段性业绩的波动与估值的波动，预期的分化是估值波动的来源，基本面的趋势力量也会通过影响预期从而影响估值。因此，从长周期看，基本面的趋势是决定资产价格的核心因素。随着基本面 的趋势力量成为资产定价的核心，下半年市场整体波动率可能会回到历史正常区间水平。投资中最大的贝塔来自于时代背景，过去的互联网浪潮、智能手机浪潮都诞生了一胡昕炜汇添富消费行业李晓星银华心怡 A大批大市值的优秀企业。未

38、来的科技创新、高端制造能否带来新的时代浪潮，取决于我们国家能否真正进入创新引领经济发展的新阶段。从微观视角纵观历史上创新引领经济发展的经济体的成功经 验，我们认为以下几点至关重要：（1）工业体系的完备性是创新发展的重要支撑。（2）产业集群效应决定了创新发展的效 率。（3）市场深度与知识产权保护决定了创新回报。在二季度的市场波动中，本基金的持仓结构并没有进行大幅调整，依然围绕已经建立全球比较优势的高端制造产业链布局，部分核心标的持仓周期较长。从均值回归的角度，对上涨幅度较大的资产兑现收益或许是正确的做法，卖出上涨幅度较大的资产换成跌幅较大或者涨幅较小的资产，“损有余补不足”才是普遍的规律。但如果我们把视角贴近微观产业链会发现，经济领域的普