国债期货交易策略教学课件(33张)

1、国债期货专题四国债期货交易策略第1页，共35页。一、传统交易策略二、高端交易策略第2页，共35页。一、传统交易策略第3页，共35页。 国债期货的推出，将有利于我国利率市场化的推进，完善我国金融市场工具，转移利率风险和债券市场价格发现。本次主要讲述国债期货的交易策略和应用。 期货交易中根据交易目的不同，主要分为三类交易策略：投机策略，套期保值策略，套利策略。第4页，共35页。一、投机策略 投机策略是指投资者通过买卖国债期货合约，以期在低买高卖或者高卖低买的过程中获取利润的投资行为。方法是通过对国债期货价格变动趋势进行预测，进而建立相应的头寸，最后在价格合适时对冲平仓，最后获得相应的收益。 按交易

2、方向不同，可划分为两类，多头投机和空头投机。 多头投机就是预计未来价格将上涨，在当前价格低位时建立多头仓位，待涨，等价格上涨之后通过平仓或者对冲而获利。 空头投机就是预计价格将下跌，建立空头仓位，等价格下跌之后再平仓获利。按交易频率，主要分为三类：高频交易，日内交易，部位交易。 高频交易就是指投机者实时观察市场行情走势，迅速买进或卖出的交易策略，这种策略一般交易量巨大。 日内交易就是指投机者只关注当天的市场变化，在早一些的时间建立仓位，在当天闭市之前结束交易的策略。 部位交易就是指投机者预测未来一段时间内将出现上涨行情或下跌行情，在当前建立相应头寸并在未来行情结束时进行对冲平仓。第5页，共35

3、页。二、套期保值策略 套期保值就是在现货市场和期货市场对同一类商品进行数量相等但方向相反的买卖活动，或者通过构建不同的组合来避免未来价格变化带来损失的交易。 交易原则：交易方向相反；商品种类相同；商品数量相等；月份相同或相近。第6页，共35页。1、以价格为基础的套期保值策略 假设，投资者刚买入一个5年期，票面利率为3%的债券，总价值为100万，买入时债券刚进行了付息，价格为100.00，3个月后到期的国债期货报价为102.00，为防止利率上升，导致债券价格下跌，出现损失，那么投资者卖出一手国债期货合约，如果到期时，国债期货与现券的价差依旧为2.00的话，那么期货和现券的盈亏冲抵，资产价值不变，

4、如果小于2.00则出现盈利，大于2.00则出现盈利。第7页，共35页。2、以修正久期（DV01套期保值的原理相同）为基础的套期保值策略 久期是使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。它是债券在未来产生现金流的时间的加权平均,其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重。 进行套期保值的期货合约数量的计算公式为： 期货合约数量=组合市价/期货市价*（目标久期-组合的修正久期）/最便宜交割债券的修正久期 完全套保，则目标久期为零，不为零的情况也称为组合的久期调整。第8页，共35页。 例如，9月，某投资者有市场组合为400万的债券组合，修正久期为8.5年，不知道未来利率走向，但他希望降低组合的利率敏

5、感度，将修正久期降到2.0年，此时12月到期的国债期货的报价为105.50，对应的最便宜交割债券的修正久期为4.5年，那么他就可以卖出国债期货：400万/105.5万*（2.0-8.5）/4.5=5.47手约为5手合约，结果到12月份，利率上升了0.2个百分点，如果不进行套期保值，那么他将损失：-8.5*0.002*400万=6.8万进行套期保值后，他的损失为：-2.0*0.002*400万=1.6万整体减少损失为5.2万元，如果是完全保值，即目标久期为0，那么就没有损失。第9页，共35页。3、久期的局限性事实上，久期的套期保值也并不是完美的，主要原因有三个：（1）凸性问题 凸性是指在某一到期

6、收益率下,到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性的出现是为了弥补久期本身也会随着利率的变化而变化的不足。因为在利率变化比较大的情况下久期就不能完全描述债券价格对利率变动的敏感性。凸性越大,债券价格曲线弯曲程度越大,用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。 债券价格-收益率曲线是一条从左上向右下倾斜，并且下凸的曲线。第10页，共35页。从完整的收益率变化导致债券价格变化的公式：P/P=-D*y+C*（y）2/2可以看出收益率变化越大，那么凸性的影响越明显，修正久期的套期保值误差就会越大。因此在实际运用中，不仅需要考虑久期，还需考虑凸性

7、的问题。（2）收益率曲线的非平行移动 久期的另外一个缺陷就是假定不同期限的收益率变化幅度相同。但是，事实是短期利率的波动率要高于长期利率的波动率，并且两者的相关性很弱，甚至经常出现方向相反的运动。因此，在进行利率风险对冲时，可以将收益率曲线分为若干时间段，对每一时间段进行分别对冲。方法是：假定末一区间段是t到T时间段，检验该时间段内收益率增加y，同时其他时间段的收益率保持不变时对组合的影响，如果影响较大，就进行相应的对冲交易，这种方法也叫做缺口管理。（3）未考虑交割期权 国债期货价格中包括交割期权的价值，但上述方法并未考虑，因此实际交易中为了精确交易，需要进行期权调整。第11页，共35页。4、

8、信用债的套期保值 普遍方法是使用回归分析法，求出信用债和国债期货收益率的贝塔值：y=a+x+e套期保值的数量为： 期货合约数量=贝塔值*组合市价/期货市价*（目标久期-组合的修正久期）/最便宜交割债券的修正久期完全套保，则目标久期为零，不为零的情况也称为组合的久期调整。缺点：1、值经常不稳定，波动较大；2、信用债有信用风险，这里并未考虑，应加入CDS，但我国市场没有CDS市场；3、未考虑交割期权。第12页，共35页。三、套利策略 套利就是指利用两种商品之间不合理的价格关系，通过买进或卖出低谷或高估的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易行为。套利可以分为期现套利、跨期套利、跨品种

9、套利和跨市场套利。1、期现套利 国债期货的期现套利是指利用最便宜交割债券的远期价格与期货价格不同时，买入低估的一方同时卖出高估的一方，获得收益的行为。例如当最便宜交割债券的远期价格低于期货价格时，则买入最便宜交割债券，卖出国债期货，当两者相同时分别平仓，反之，则进行相反的操作。第13页，共35页。2、跨期套利 跨期套利是指利用不同月份到期的国债期货价格之间的差值，大于持有成本时，则买入低估月份的国债期货合约，卖出高于月份的国债期货合约。3、跨品种套利 跨品种套利是指利用国债期货与交易所上市的其他品种进行套利的行为，常见的是国债期货与股指期货的套利。但是我国股市和债市的相关度不高，上交过国债指数

10、与上证综合指数的相关性系数为-0.017.国债期货上市后，两者之间的套利风险较大。第14页，共35页。4、跨市场套利 跨市场套利是指利用相同或者相似期货合约在不同交易所之间进行交易，当两者走势偏离正常值时，买入低估的合约，卖出高估的合约。我国国债期货只在中金所交易，因此国内不能进行跨市套利，而非1994 年推出的国债期货，在北京、上海、深圳等交易所上市。只能与国外利率期货进行套利，但我国利率走势与国外利率走势相关度太低，也不具备套利条件。 唯一可以行跨市场套利是利用回购市场和国债期货市场进行套利。现如今我国的回购市场有上海证券交易所和深圳证券交易所中形成的国债回购市场；天津、武汉、大连等各地证

11、券交易中心形成的市场；银行间国债回购市场以及市场参与人直接联系形成的场外市场。 国债期货的隐含回购利率是指买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率（IRR）IRR=（F*CF+AI-P+ai）/（P+ai）*365/TF是买入国债现货时，国债期货的价格；CF是转换因子；AI是交割时应收到的利息；P是国债现货的购买价格；ai是买入国债现货时，支付的利息；T是买入国债现货到交割的时间长度。当然，我们买入的国债必须是最便宜交割债券，才可以进行套利。第15页，共35页。例如：上海证券交易所的国债回购市场上国债期货的最便宜交割国债的回购利率减去交易费用的收益率为0.25%，而此时国债期货市场上，最便

12、宜交割国债的隐含回购利率是0.30%,同时对应时间的贷款利率为0.02%，显示回购市场上的最偏交割国债相对于回购市场被高估，那么我们可以贷款买入最便宜交割国债，然后，在回购市场上进行正回购操作(卖出最便宜交割国债，收到现金，并约定在国债交割日进行反向交易)，获得的资金买入国债期货，持有至交割日，进行反向操作，同时偿还贷款，那么就能不用使用任何自有资金，获得3个基点的无风险收益。第16页，共35页。5、移仓套利 跟据海外交易经验，由于在实际国债期货将要交割时，一般国债期货的空方先展期，之后国债期货的多方才展期，因此，期货价格的期差通常先变小后变大。 期差=远月合约价格-近月合约价格出于这种现象，

13、我们可以在将要移仓换月时，做空远月合约，做多近月合约，之后反向交易，做多近月合约，做空远月合约。注意：本方法出于经验法则，并无严格的理论基础，交易时，需要交易者的经验为主要参考，因此具有较大风险。第17页，共35页。6、债券新入和退出套利 从海外市场经验来看，国债期货的可交割国债库里的国债相对于其他国债有较好的流动性，即其价格作为国债期货的可交割国债时就有流动性溢价。 每当一个新债加入到可交割国债库时，其价格相对于国债期货价格往往出现上涨，旧债推出可交割国债库时价格相对于国债期货价格倾向于下跌。那么我就可以里利用流动性溢价进行套利，交易方法是：1、当某一新债将要加入到国债期货的可交割国债库时，

14、买入该国债，同时卖出国债期货，当基差相对平缓时，平仓；2、当某一旧债将要从国债期货的可交割国债库推出时，卖出该国债，同时买入国债期货，当基差相对平缓时，平仓。注意的问题：1、由于流动性溢价无法精确估计，因此利润事前我们很难准确预知；2、某些债券即使进入可交割库，流动性依旧很差（很难准确判断），因此可能会面临亏损；3、该交易方法主要出于经验，并没有完整的理论基础，也将面临较大风险。第18页，共35页。5、国债期货套利的复杂性 表面上看，我国国债期货套利只能是期现套利和跨期套利，不过，事实上，但由于国债期货的特殊性，这两者也不适合一般投资者使用。 主要原因是空方具有交割选择权，国债期货对应是一篮子

15、可交割债券，空方就可以选择最便宜交割债券进行交割，最便宜交割债券是经常变动的。例如，当我们在开始进行期现套利时，对应的最便宜交割债券是A债券，之后，我们并不能保证A债券会一直是最便宜交割债券，那么现券和国债期货的价格对应就会发生变化，套利就可能失利。跨期套利也是一样，可能不同月份对应的最便宜交割债券也不同，那么两者对应的价差关系就可能出现不稳定状态，容易导致套利失利。第19页，共35页。3月合约6月合约A：91.3B：91A：90.5B：90最便宜可交割债券B债券3个月的合理基差为0.8；A债券和B债券3个月的合理基差为1.5；预计将有0.2的套利利润。1月5日第20页，共35页。3月合约6月

16、合约B：91.5A：91.4A：90.6B：90.1最便宜可交割债券B债券3个月的合理基差为0.8；A债券和B债券3个月的合理基差为1.5；结果：亏损0.3！半个月后，即1月20日第21页，共35页。二、高端交易策略第22页，共35页。四、国债期货中的基差交易从国债期货的定价中，我们知道：基差=现货价格-期货价格*转换因子实际来看，基差和期权很相似，基差交易就可以分为两种：做多基差：买入现货，卖出期货；即，持有交割期权做空基差：卖出现货，买入期货；即，做空交割期权利用期货价格，收益率和久期之间的关系我们可以得到下图第23页，共35页。高久期低久期中久期期货价格价格/转换因子收益率第24页，共3

17、5页。1、高久期的基差交易类似于一个看涨期权 我们知道收益率和期货价格呈反比，收益率上涨时，期货价格下跌，收益率下跌时，期货价格上涨。 图中，可以看出，当收益率上涨时，基差下跌，此时期货价格下跌，当收益率下跌时，基差上涨，期货价格上涨，高久期国债的基差的走势和国债期货的看涨期权走势很相似。 因此，当我们预计收益率将下跌时，就可以做多高久期国债的基差，相反，当我们预计收益率将上涨时，就可以做空高久期国债的基差。基差收益率第25页，共35页。2、低久期的基差交易类似于看跌期权 上图中，我们可以看出，与高久期国债相反，收益率上涨时，基差上涨，期货价格下跌，当收益率下跌时，基差下跌，期货价格上涨，低久

18、期国债的基差的走势和国债期货的看涨期权走势很相似。 因此，当我们预计收益率将要下跌时，做空低久期国债的基差，反之，预计收益率上涨时，做多低久期国债的基差。基差收益率第26页，共35页。3、中久期的基差交易类似一个跨式期权 上图中，由于我们持有的是中久期国债，那么当前收益率就会处于图中的地点附近，可以看出当收益率无论是上涨或者是下跌时，基差都将变大，中久期国债的基差走势和跨式期权的走势很相似。 因此，如果我们预计收益率将大幅变动，而不论是变大还是变小，就可以做多中久期国债的基差，反之，做空中久期国债的基差。基差收益率第27页，共35页。凸性交易收益率变化导致债券价格变化的公式为：P/P=-D*y

19、+C*（y）2/2P=【-D*y+C*（y）2/2】*P可见，修正久期对债券价格的变化可正可负，但凸性对债券价格的影响一定为正。那么我就可以对冲掉修正久期，只留下凸性，那么无论债券收益率如何变化，那么我们都能获得收益。P=【C*（y）2/2】*P第28页，共35页。举例：30年期国债的收益率为5%，国债期货的最便宜可交割国债是5年期的3%，那么:30年期国债的delta：-30/（1+0.05）31=-6.61;5年期国债的delta：-5/（1+0.03）6=-4.19;那么买入1单位的30年期的国债，卖空国债期货-6.61/-4.19=1.58单位.第29页，共35页。收益率价格凸性可以看

20、出无论收益率是上涨还是下跌，均可获得收益！第30页，共35页。风险1、剩余期限的不对称变化；2、时间的流逝；3、成本问题；4、取整问题；5、收益率曲线的变化。第31页，共35页。对冲凸性免疫策略蝶式策略第32页，共35页。 谢谢！第33页，共35页。1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。3、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力!4、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少。

21、思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃!5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江河的美丽，是展现在它波

22、涛汹涌一泻千里的奔流中。8、有些事，不可避免地发生，阴晴圆缺皆有规律，我们只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改变它的轨迹。9、与其埋怨世界，不如改变自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都强。人生无完美，曲折亦风景。别把失去看得过重，放弃是另一种拥有;不要经常艳羡他人，人做到了，心悟到了，相信属于你的风景就在下一个拐弯处。10、有些事想开了，你就会明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎样，最后收拾残局的还是要靠你自己。11、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，不如勇敢地攀登，或许这会铸就你人生的高点。12、有些压

23、力总是得自己扛过去，说出来就成了充满负能量的抱怨。寻求安慰也无济于事，还徒增了别人的烦恼。13、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗?带，带不走，放，放不下。时时刻刻发悲心，饶益众生为他人。14、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。15、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获;勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋!16、人生在世：可以缺钱，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盗名;可以

24、低落，但不能堕落;可以放松，但不能放纵;可以虚荣，但不能虚伪;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪荡;可以生气，但不能生事。17、人生没有笔直路，当你感到迷茫、失落时，找几部这种充满正能量的电影，坐下来静静欣赏，去发现生命中真正重要的东西。18、在人生的舞台上，当有人愿意在台下陪你度过无数个没有未来的夜时，你就更想展现精彩绝伦的自己。但愿每个被努力支撑的灵魂能吸引更多的人同行。第34页，共35页。1、想要体面生活，又觉得打拼辛苦；想要健康身体，又无法坚持运动。人最失败的，莫过于对自己不负责任，连答应自己的事都办不到，又何必抱怨这个世界都和你作对？人生的道理很简单，你想要什么，就去付出足够的

25、努力。2、时间是最公平的，活一天就拥有24小时，差别只是珍惜。你若不相信努力和时光，时光一定第一个辜负你。有梦想就立刻行动，因为现在过的每一天，都是余生中最年轻的一天。3、无论正在经历什么，都请不要轻言放弃，因为从来没有一种坚持会被辜负。谁的人生不是荆棘前行，生活从来不会一蹴而就，也不会永远安稳，只要努力，就能做独一无二平凡可贵的自己。4、努力本就是年轻人应有的状态，是件充实且美好的事，可一旦有了表演的成分，就会显得廉价，努力，不该是为了朋友圈多获得几个赞，不该是每次长篇赘述后的自我感动，它是一件平凡而自然而然的事，最佳的努力不过是：但行好事，莫问前程。愿努力，成就更好的你！5、付出努力却没能

26、实现的梦想，爱了很久却没能在一起的人，活得用力却平淡寂寞的青春，遗憾是每一次小的挫折，它磨去最初柔软的心智、让我们懂得累积时间的力量；那些孤独沉寂的时光，让我们学会守候内心的平和与坚定。那些脆弱的不完美，都会在努力和坚持下，改变模样。6、人生中总会有一段艰难的路，需要自己独自走完，没人帮助，没人陪伴，不必畏惧，昂头走过去就是了，经历所有的挫折与磨难，你会发现，自己远比想象中要强大得多。多走弯路，才会找到捷径，经历也是人生，修炼一颗强大的内心，做更好的自己！7、“一定要成功”这种内在的推动力是我们生命中最神奇最有趣的东西。一个人要做成大事，绝不能缺少这种力量，因为这种力量能够驱动人不停地提高自己的能力。一个人只有先在心里肯定自己，相信自己，才能成就自己！8、人生的旅途中，最清晰的脚印，往往印在最泥泞的路上，所以，别畏惧暂时的困顿，即使无人鼓掌，也要全情投入，优雅坚持。真正改变命运的，并不