图说债市月报-2021年1月

1、 HYPERLINK / 图说债市月报2021 年1 月 中诚信国际 债券市场研究 联络人作者中诚信国际研究院翟 帅 HYPERLINK mailto:shzhai shzhai010-6642-8877-266卢菱歌 HYPERLINK mailto:lglu lglu010-6642-8877-385谭 畅 HYPERLINK mailto:chtan chtan010-6642-8877-264余 璐 HYPERLINK mailto:lyu lyu010-6642-8877-262联系人中诚信国际研究院 副院长袁海霞 HYPERLINK mailto:hxyuan hxyuan010-

2、6642-8877-261本报告发布日期2021 年 2 月 7 日月内资金面收敛收益率上行，低资质发行人出清风险值得关注 投资策略: 2021年1月信用债一级市场发行回暖，发行规模和净融资规模均较上月提升；二级市场交易量也小幅增加，不过受缴准缴税、央行资金投放力度不及预期等因素影响，月内资金面收敛，驱动信用债收益率普遍上行。虽然前期货币政策有阶段性收紧，春节窗口前央行也未像过去三年一样提前安排CRA、降准等流动性投放操作，但考虑到监管部门曾明确表示政策不急转弯，随着春节临近，为缓和流动性缺口和取现等因素给资金面带来的扰动，央行或适度放松资金操作为市场“补水”。进入2月之后央行加大了净投放力度

3、，不排除月内央行会继续“呵护”资金面、平稳市场波动，市场流动性紧张程度有望较1月缓解，这或对市场情绪修复形成利好，从而可能带动债券二级市场回暖。 从投资策略来看，现阶段发行人盈利情况仍处于修复的过程中，结合融资环境和债务偿付压力来看，产业类行业尾部低资质发行人市场出清风险仍值得关注。尤其需要注意的是近期关注度较高的房地产行业，在“三道红线”之后，金融机构房贷集中度“五档分类”限制开始实施，上海等多个城市开始控制房贷额度并加强房地产管控，同时从监管部门表态来看，其引导房地产市场降温的决心较为明确，在房地产行业债务集中到期压力较大的情况下，资金来源依赖外部融资、盈利能力恢复较慢的房企或面临更高的信

4、用风险，建议规避此类企业，择优进行配置。城投债方面，相对于产业债来说，目前城投债的安全边际更高，不过仍不建议过度下沉资质，可以考虑在再融资通畅、债务风险可控的区域内选择性价比较高的债券。 信用风险: 1月公募市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.60%，较12月降低0.06个百分点。本月如意科技、鸿达兴业集团、北京信威、紫光集团、远高实业再次发生违约。主体评级下调次数环比增加。信用利差普遍收窄。 债市杠杆率监测：12月全市场债市杠杆率为108.26%，较11月小幅提升 0.9个百分点。分机构类型来看，除银行、证券公司杠杆率下行，保险机构和商业银行理财产品杠杆率均出现上行。 宏观数据：2020

5、年1月，官方制造业PMI季节性回落至51.3%，较前值下降0.6个百分点，连续11个月处于扩张区间；财新PMI为51.5%，较上月收缩1.5个百分点。 资金环境：1月资金面继续收紧，截至月末，各期限存款类机构质押式回购利率全面上行，幅度在34-113bp。 一级市场：1月主要信用债品种发行规模共计13874.57亿元，环比提升5.59%；净融资额为3363.82亿元，环比提升320.08%。 二级市场：1月现券成交总额为17.24万亿元，较12月增加1%，日均成交量也有一定幅度提升。截至月末，债券收益率全面上行，其中国债收益率上行1-11bp，中短期票据上行1-20bp。 债券市场研究资料来源

6、：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 1月公募市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.60%，较12月降低0.06个百分点。本月如意科技、鸿达兴业集团、北京信威、紫光集团、远高实业再次发生违约。信用事件方面，海航控股发行的“19海南航空SCP002”兑付存在不确定性，目前已与持有人达成展期兑付协议；海航集团已被债权人申请破产重整；鸿达兴业集团未能于2020年12月 14日按期兑付“20鸿达兴业SCP001”本息，客观上触发了“19鸿达兴业MTN001”、“20鸿达兴业SCP002”的交叉保护条款，且截至2021年1月26日宽限期已满。公司将于2021年2月 23日召开两支债券的持有人会议

7、对债券兑付相关事宜进行讨论。2、信用评级调整：1月主体、债项下调次数环比增加 图 3：主体、债项级别调整情况 1月主体评级调整次数2级别调高级别调低16 1月债项评级调整次数4级别调高级别调低35 资料来源：货币网、上交所、深交所 1月债券市场发生主体级别下调16次，上调2次，债项级别下调35次，上调4次，下调次数较上月增加。另外主体展望调整至负面7次，列入评级观察名单7次。1月被下调主体共有14家，其中4家为已违约主体或其关联方，分别为鸿达兴业集团、鸿达兴业股份、美兰机场和海航集团。除违约主体外，有1家金融机构西藏金租等级下调，下调原因为大股东违约、资金占用、同业负债业务大规模逾期、流动性管

8、理压力上升；8家产业类主体华夏幸福、新纶科技、海航航空、海航控股、天津航空、太安堂、隆鑫控股和亿利资源等级下调，下调原因包括盈利能力降低、经营活动现金净流出、债务偿付压力较大、逾期债务规模大、纳入被执行人名单、融资成本上升、后续偿债压力加大等。1月有2家基础设施投融资行业主体泰州鑫泰集团和镇江交通等级上调，上调原因主要包括外部环境良好、业务具有区域专营优势、债务结构优化、资本实力增强、融资环境持续改善。3、信用利差：中短期票据信用利差普遍收窄，等级利差走势分化 中诚信国际图说债市债券市场研究图 4：5 年期中短期票据信用利差走势 图 5：中短期票据等级间利差变化 450BP20100-10-2

9、0-301年AAA与AA+级利差变动(bp) AA与AA-级利差变动(bp)3年5年AA+与AA级利差变动(bp) 35025015050AAAAA+AAAA- 资料来源：wind 资料来源：wind 除3年期AAA及中短期票据利差扩张外，其他期限品种中短期票据信用利差均收窄，幅度在2-23bp。等级利差方面，AAA与AA+级等级利差全面收窄，AA+与AA级、AA与AA-等级利差普遍扩张，幅度在6-12bp。4、债市杠杆率监测：全市场债市杠杆率3上升，银行杠杆率有降有升 资料来源：wind 资料来源：wind 农商行外资银行城商行全国性商业银行90.00%95.00%100.00%105.00

10、%110.00%115.00% 银行证券公司全市场（右轴）保险机构商业银行理财产品102.00%80.00%104.00%120.00%106.00%160.00%108.00%200.00%110.00%240.00%112.00%280.00%图 7：各类银行杠杆率走势 图6：市场杠杆率走势 2019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020

11、-082020-092020-102020-112020-1212月全市场债市杠杆率为108.26%，较11月上升0.9个百分点。分机构类型4来看，银行、证券公司杠杆率下行，保险机构和商业银行理财产品杠杆率上行。3 全市场杠杆率的计算公式为：债券托管总量/(债券托管总量-待购回债券余额)4 各机构杠杆率=（各机构债券托管量-买断式待返售余额+买断式待购回余额）/（债券托管量+质押式待返售余额-质押式待购回余额）中诚信国际图说债市债券市场研究分银行类型来看，全国性商业银行、外资银行杠杆率分别下行0.1个百分点和3.5个百分点，城商行、农商行杠杆率分别上行0.8个百分点和0.6个百分点。二、债券市

12、场运行：发行规模环比提升，债券收益率全面上行 1、宏观及货币环境：PMI仍处于扩张区间，存款类机构质押式回购利率全面上行 图8：财新和官方制造业PMI 走势 图 9：存款类机构质押式回购利率走势 60.00%55.0051.550.0051.345.0040.0035.00财新制造业PMI官方制造业PMI30.00 5.00 % DR001 DR007 DR014DR021DR1M4.003.002.001.000.00 资料来源：wind 资料来源：wind 表 1：2021 年 1 月货币政策工具回笼投放净投放操作 期数 总额（亿元） 操作 期数 总额（亿元） 总额（亿元） 逆回购到期 1

13、7 11900 逆回购 12 9300 -2600 国库定存到期 0 0 国库定存 0 0 0 央行票据 1 50 央行票据到期 1 50 0 SLF 到期 - 0 SLF - 0 0 MLF 到期 2 2405 MLF 1 5000 2595 PSL - - PSL - - 133.3 TMLF 到期 - 3000 TMLF - 0 -3000 合计 - 17355 合计 - 14350 -2871.7 资料来源：中诚信国际整理2020年1月，官方制造业PMI季节性回落至51.3%，较前值下降0.6个百分点，财新PMI也有所回落，较上月收缩1.5个百分点至51.5%，但二者仍处于扩张区间。市

14、场流动性方面，央行1月实现货币净回笼2871.7亿元。1月伊始，央行连续进行净投放，叠加MPA考核结束因素，资金价格有所下行；中旬随着央行缩量续作MLF，并降低7天期逆回中诚信国际图说债市债券市场研究购操作规模，资金价格进入上行通道；进入下旬，央行加大资金回笼力度，资金价格延续上行趋势。截至1月末，各期限存款类机构质押式回购利率较去年末全面上行，幅度在34-113bp。2、一级市场：发行规模较上月增加，发行利率普遍下行 图 10：各主要品种信用债发行情况 图 11：各主要品种信用债净融资情况 3500 单位：亿元3000250020001500100050001月12月 3000 单位：亿元2

15、5002000150010005000-500-1000-1500-2000-2500-30001月12月 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 图 12：各等级债券发行占比 图 13：1 年期短券发行利率走势 AA12%AA+28%AAA60% %AAAAA+AAAA-8.007.006.005.004.003.002.001.00 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 图 14：3 年期中票发行利率走势 图 15：3 年期公司债发行利率走势 中诚信国际图说债市债券市场研究7.00%AAAAA+AA8.00%AAAAA+AA6.005.007.006.004.00

16、5.003.004.002.003.001.002.00 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 图 16：各行业发行规模与利率情况 左轴：亿元右轴：%60005000400030002000100005.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00资料来源：wind 1月主要信用债品种5发行规模共计13874.57亿元，环比提升5.59%；净融资额为3363.82亿元，环比提升320.08%。分券种来看，1月除公开公司债、资产支持证券和可交换债外，其他券种净融资额为正，其中非公开公司债净融资规模最高，达到1392.29亿元。AAA级债券支数

17、占比降低10个百分点，AA+、AA级占比上升6个和5个百分点。发行利率方面，各券种发行利率普遍下行，幅度在13-160bp。分行业来看，1月发行规模最高的行业仍为基础设施投融资，发行规模接近5000亿元，产业类行业中，电力行业发行规模超过1000亿元，综合、交通、房地产行业发行规模也相对较高；发行利率方面，电力、装备、信息技术行业平均发行利率较低。3、二级市场：债券交易总量持平、券种交易量分化，收益率全面上行 5主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PPN、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。中诚信国际图说债市债券市场

18、研究图 17：各券种成交情况 70000单位：亿元6000050000400003000020000100000资料来源：wind 1月12月图 18：国债到期收益率变化 图 19：AAA 级中短期票据收益率变化 % %3.803.565.003.603.403.203.002.802.602.882.682.822.473.002.953.183.183.173.143.544.504.003.503.003.673.253.543.143.823.803.994.153.994.114.424.372.402.202.502.002.001年3年5年7年10年15年1年3年5年7年10年1

19、5年2020/12/312021/1/292020-12-312021-01-29 资料来源：wind 资料来源：wind 1月现券成交总额为17.24万亿元，较12月增加1%，日均成交量也有一定幅度提升。其中利率债成交10.36万亿元，环比增加13.72%；信用债6成交6.25万亿元，环比降低11.28%；金融债成交0.62万亿，环比降低30.31%。从信用债成交情况来看，除企业短融成交量提升外，各券种成交量均出现降低，幅度在13%至42%之间。收益率方面，1月上旬，收益率在流动性宽松及国内疫情有所抬头的因素影响下出现下行；但随着央行缩量续作MLF且减少净投放规模，流动性开始收紧，短端收益率

20、开始上行；进入下旬，央行货币政策委员会马骏提示资产泡沫风险，叠加央行大幅净回笼，引发市场产生货6 统计口径为企业短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、ABS、国际机构债。中诚信国际图说债市债券市场研究币政策转向担忧，资金价格明显上行，带动收益率全线上行。截至月末，债券收益率较去年末全面上行，其中国债收益率上行1-11bp，中短期票据上行1-20bp。中诚信国际图说债市债券市场研究附表表 2：1 月以来债券违约及信用风险事件涉及产品 事件主体 事件 -海航集团有限公司海航集团于 2021 年 1 月 29 日公告称，由于公司不能清偿到期债务，被债权人申请破产重整。19 鸿达兴业MT

21、N001、20 鸿达兴业SCP002鸿达兴业集团有限公司公司未能于 2020 年 12 月 14 日按期兑付“20 鸿达兴业SCP001”本息，客观上触发了“19 鸿达兴业MTN001”、“20 鸿达兴业SCP002”的交叉保护条款，且截至 2021 年 1 月 26 日宽限期已满。公司将于 2021 年2 月 23 日召开持有人会议对债券兑付相关事宜进行讨论。19 紫光 01紫光集团有限公司紫光集团公告称，公司未能于 2021 年 1 月 25 日支付 “19 紫光 01”利息。16 信威 01北京信威通信技术股份有限公司北京信威公告称，由于未能足额筹措资金，应于 2021 年 1 月 25

22、 日兑付本息的“16 信威 01”无法按期兑付。此前，“16 信威 01”曾于 2020年 2 月 3 日付息违约。19 如意科技MTN001山东如意科技集团有限公司如意集团未能于 2020 年 12 月 14 日足额兑付“19 如意科技MTN001”利息，触发了“19 如意科技MTN001”的交叉违约条款。2021 年 1 月 22 日，公司召开了“19 如意科技MTN001”持有人会议，豁免触发 “交叉保护条款”相关事项的议案未获得通过，“19 如意科技MTN001”于当日提前到期，构成实质性违约。18 鸿达兴业MTN001鸿达兴业集团有限公司鸿达兴业未能于 2021 年 1 月 15 日

23、兑付“18 鸿达兴业MTN001”应付本息。19 海南航空SCP002海南航空控股股份有限公司海航控股公告称，公司发行的“19 海南航空SCP002”已与投资人达成展期协议，本金兑付展期 270 天。19 远高 01宁夏远高实业集团有限公司2021 年 1 月 6 日，“19 远高 01”持有人会议决议，不豁免远高集团违约责任，并宣布“19 远高 01”于当日提前到期。资料来源：中诚信国际整理表 3：2021 年 1 月主体跟踪评级调整动态7相关债项 主体 最新债项等级 最新主体等级 最新展望 时间 评级机构 20 幸福 01 华夏幸福基业控股股份公司 AAA AAA 负面 2021/1/29

24、 东方金诚 17 正通 01 武汉正通联合实业投资集团有限公司 AA AA 负面 2021/1/28 中诚信国际 18 三星 MTN001 山东三星集团有限公司 AA AA 列入信用评级观察名单 2021/1/21 中诚信国际 19 中原资产 MTN001 中原资产管理有限公司 AAA AAA 列入信用评级观察名单（可能下调） 2021/1/21 中诚信国际 7等级上调用红色标记，下调用绿色标记。中诚信国际图说债市债券市场研究18 河南有线 MTN001 河南有线电视网络集团有限公司 AAA AA+ 负面 2021/1/19 中诚信国际 16 华夏 02 等 华夏幸福基业股份有限公司 AA+

25、AA+ 负面 2021/1/29 大公国际 20 华夏幸福 MTN002 等 华夏幸福基业股份有限公司 AA+ AA+ 列入信用评级观察名单（可能下调） 2021/1/29 中诚信国际 16 海航集团可续期债02 等 海航集团有限公司 AA AA 列入信用评级观察名单 2021/1/28 上海新世纪 19 航空 01 等 海航航空集团有限公司 AA- AA- 负面 2021/1/28 上海新世纪 11 海航 02 等 海南航空控股股份有限公司 AA AA 列入信用评级观察名单 2021/1/28 上海新世纪 17 天津航空 MTN001 等 天津航空有限责任公司 AA- AA- 负面 2021

26、/1/28 上海新世纪 18 海航 Y5 等 海南航空控股股份有限公司 AA AA 列入信用评级观察名单 2021/1/28 中诚信国际 16 隆鑫 MTN001 隆鑫控股有限公司 B- B- 负面 2021/1/27 上海新世纪 19 西藏租赁债 01 等 西藏金融租赁有限公司 BBB BBB 列入信用评级观察名单（可能下调） 2021/1/26 联合资信 鸿达转债 鸿达兴业股份有限公司 BB BB 列入信用评级观察名单 2021/1/21 上海新世纪 16 亿利债 亿利资源集团有限公司 AA AA 负面 2021/1/21 大公国际 18 鸿达兴业 MTN001 鸿达兴业集团有限公司 C

27、C 负面 2021/1/19 上海新世纪 16 太安债 广东太安堂药业股份有限公司 BBB- BBB- 列入信用评级观察名单（可能下调） 2021/1/18 中诚信国际 18 鸿达兴业 MTN001 鸿达兴业集团有限公司 CCC CCC 负面 2021/1/14 上海新世纪 16 新纶债 深圳市新纶科技股份有限公司 AAA A- 负面 2021/1/5 中证鹏元 16 美兰机场 MTN001 海口美兰国际机场有限责任公司 AA AA 列入信用评级观察名单 2021/1/4 大公国际 20 鑫泰 CP001 泰州鑫泰集团有限公司 A-1 AA+ 稳定 2021/1/8 联合资信 16 镇江交通

28、MTN001 镇江交通产业集团有限公司 AA+ AA+ 稳定 2021/1/8 中诚信国际 资料来源：中诚信国际整理中诚信国际图说债市债券市场研究表 4：2021 年 1 月发行利差债券 级别 AAA AA+ AA 期限均值最小值最大值均值最小值最大值均值最小值最大值短融 1 年9253159210105439199133330中票 3 年134563971751014242401214125 年12451187161152171-企业债 5 年14665358251143320-7 年258238277220169272-10 年-公司债 3 年97461721841064025585585

29、585 年10683148-资料来源：wind、中诚信国际整理表 5：信用利差月度变化企业债 级别 AAA AA+ AA AA- 期限1 月29 日 12 月31 日 变化 1 月29 日 12 月31 日 变化 1 月29 日 12 月31 日 变化 1 月29 日 12 月31 日 变化 1 年51 64 -13 69 85 -16 112 129 -17 327 341 -14 3 年74 67 7 96 107 -11 141 145 -4 362 361 1 5 年84 80 4 109 125 -16 157 165 -8 379 388 -9 7 年79 80 -1 109 12

30、5 -16 160 165 -5 383 388 -5 10 年95 95 0 127 141 -14 178 181 -3 399 403 -4 15 年82 81 1 114 127 -13 166 168 -2 388 390 -2 中短期票据级别AAA AA+ AA AA- 期限1 月29 日 12 月31 日 变化 1 月29 日 12 月31 日 变化 1 月29 日 12 月31 日 变化 1 月29 日 12 月31 日 变化 1 年57 67 -10 78 97 -19 114 137 -23 331 342 -11 3 年79 73 6 106 121 -15 149 15

31、8 -9 366 368 -2 5 年82 85 -3 127 141 -14 177 180 -3 394 397 -3 资料来源：wind、中诚信国际整理表6：监管创新动态时间监管部门政策文件核心内容2021 年 1 月29 日 交易商协会 关于进一步规范债务融资工具发行企业无偿划转事项的通 知 通知要求企业无偿划出资产的，应严格按照银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则及银行间债券市场非金融企业债务融资工具存续期信息披露表格体系PZ-6 表要求披露无偿划转信息及进展。企业无偿划入资产构成重大资产重组的，应参照上述要求及时披露。此外还明确了资产划转过程中需召开持有人会议的情形，强

32、调中介机构的履职责任，进一步规范无偿资产划转的信息披露要求。 中诚信国际图说债市债券市场研究2021 年 1 月29 日 中证登、沪深交易所 债券质押式回购交易结算风险控制指 引修订版征求意见稿 为改善交易所质押式回购风险管理与当前市场发展不适应等问题，中证登合计交易所联合发文修订了质押式回购业务相关指引，文件主要内容包括：一是收紧了可以参与融资回购交易的投资者范围，完善投资者适当性管理；二是新增单一发行人信用债入库集中度指标，禁止回购主体使用与自身信用风险有关联性的债券入库参与回购；三是明确中介责任，加强参与机构风险管理等。对于新增要求，监管设置了一定过渡期安排。 2021 年 1 月29 日 交易商协会 关于 有关事项的补充通知 新规明确债务融资工具注册环节取消信用评级报告的要件要求，即在超短期融资券、短期融资券、中期票据等产品注册环节，企业可不提供信用评级报告，将企业评级选择权交予市场决定。 2021 年 1 月29 日 沪深交易所 公开募集基础设施证券投资基金业务办法（试行）、公开募集基础设施证券投资