TMT及中小盘行业CMI件及sensor-shift将在手机摄像头领域大幅推广

1、一、OIS 马达会大幅增长，sensor-shift 以及潜望式均是方向摄像头为手机行业主要的卖点，搭载闭环马达（OIS、潜望式、高端摄像头）的手机数量比重快速提升。闭环马达目前的主要代表为 OIS 马达，其精度为开环马达的 10 倍以上。ZDC 数据显示，在手机所有性能中，消费者最关注的为影像功能，这也是主机厂持续推进行业变革的主要原因之一。图 1 ZDC 数据显示，影像为消费者最关注的部分ZDC，高端马达均为闭环马达，细分下来又有光学防抖（OIS），光学变焦（潜望式），Sensor-shfit 三种方式。从本质上讲是通过推动镜头，推动芯片实现防抖以及真正的光学变焦。光学防抖可以显著改善摄像

2、效果。用手机进行摄像时，因为手臂无法一直保持稳定，会有抖动，则造成成像效果非常差。光学防抖的原理是通过移动镜片（OIS）或者后端的感光芯片（Sensor-shift），对于抖动进行补偿，从而实现防抖的目的。由于消费者手臂无法呈现持续的稳定，因此光学防抖可以显著改善录像效果，从而提升消费者使用感受。图 2 光学防抖的原理百度百科，TSR 数据显示 2020 年，全球 OIS 马达市场出货量合计达约 4.73 亿颗；其中普通 OIS 马达出货约 4.57 亿颗，sensor-shift 约为 1600 万颗。2025 年，这类产品的市场需求预计将达到 7.31 亿颗，其中普通 OIS 马达出货约

3、4.76 亿颗，sensor-shift 约为 2.55 亿颗。从马达总数来看，OIS 马达目前占比全球马达总数的量大致在 10%左右，后续随着行业快速高端化，OIS 马达，潜望式马达的总量还会持续提升。实际上整体 OIS 以及 sensor-shift 出货量较 TSR 预期更显乐观。图 3 OIS 以及 sensor-shfit 出货量预测8OIS马达（亿颗）sensor-shift（亿颗）7654321020202025TSR图 4 2017-2021 年全球智能手机出货量图图 5 2016-2024 年全球音圈马达销量和市场规模预测（十亿台）（亿颗）销量市场规模（亿美元）1.501.4

4、51.401.351.301.251.201.4620172018201920202021e50501.401.371.361.294040303020201010002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024EIDC资料来源：公司招股说明书，苹果从 13 开始全系列上 senor-shift，国内企业快速开始跟进。从行业趋势看，目前 OIS 马达等较 TSR 预测数据更显乐观，iPhone13 全系列均开始上sensor-shift，标志了主流手机厂商对于摄像头的重视。同时根据 Fomalhaut Techno Solutions 数据

5、iPhone 13 Pro Max 后置三摄系统，分别为长焦、广角以及超广角镜头，采用了索尼的传感器，相机模块的成本估计为 77 美元（约 493 元），占总成本的 17.6%，模块的尺寸和价格不断上涨。图 6 开环马达与闭环马达示意图图 7 Iphone13 Pro Max 双摄新浪Fomalhaut Techno Solutions潜望式马达也是重要发展方向。潜望式镜头真正实现光学变焦，后续也会是摄像头发展的重要方向之一。从成像效果看，潜望式马达效果是最好的，同时由于有两组镜头，其可实现不同于普通AF 的真光学变焦。表 1：不同变焦方式的比较及简介不同变焦方式比较及简介变焦方变焦原理拍摄效

6、果数码数字处理较差混合通过组合不同焦距镜头实现照片放大或缩小较差潜望式通过棱镜将变焦镜头的运动方向由垂直于手机改为手机平面横向运动好资料来源：华经产业研究院，二、闭环马达与 Sensor-shift 制造难度高，国外厂商占尽先机闭环马达制造难度快速提升，大部分被国外厂商垄断。开环马达结构简单，AF 马达厂通过采购单独小件厂的底座、外壳、弹片、磁铁等等进行组装就可以得到马达。零组件厂商的竞争激烈，价格与盈利能力都较为一般，目前开环马达主力供应商已经基本为国内企业。当进入闭环马达阶段，问题就开始凸显，在硬件加工环节，需要在马达内部加装霍尔感应芯片（SMT），同时牵扯多个地方绕线，器件的复杂度快速提

7、升。之前通过外采单独零组件来组装成马达的方式由于零部件多，复杂度高，导致良率始终提不上去，这也是国内企业进展较慢的原因。图 8 CCM 摄像头示意图昀冢科技招股说明书，图 9 vcm 马达相关结构件昀冢科技招股说明书，表 2：国内手机 OIS 马达供应商品牌OIS 马达供应商摄像头模组供应商Apple阿尔卑斯，Mitsumi夏普、LG-InnotekSamsungSEMCO、JahwaSEMO、Powerlogics小米SEMCO、新思考SEMCO、舜宇华为TDK、Mitsumi、比路立景创新，舜宇、欧菲、LG-InnotekOppoSEMCOSEMCOVivoSEMCOSEMCO资料来源：旭

8、日大数据，图 10 2017/2018 年全球马达厂商份额招股说明书，OIS 以及潜望式马达整体结构复杂度提升很多，导致组装难度快速增加。OIS 马达以及潜望式马达首先都是闭环马达， 在马达底座上均要加装霍尔传感芯片，从工艺本身的角度讲比传统的 AF 马达要加装霍尔传感芯片从而多了 SMT 的流程，由于 fpc 的外露导致组装难度加大，同时由于本身零组件很多，在组装过程中会出现良率较低的情况。对于马达厂而言会有很大的挑战性。这也是国内厂商在低端 AF 马达一统天下，而 OIS 以及潜望式马达持续推进较慢的主要原因。图 11：OIS 马达示意图资料来源：百度，图 12 潜望式马达示意图快科技，S

9、ensor-shift 工艺难度主要体现在弹性板以及周边外设电路上。 Sensor-shift 与传统的 OIS 工艺不同，其主要是移动感光芯片从而实现光学防抖，传统的 OIS 主要是移动镜头实现防抖。工艺上讲，Sensor-shift 的难点主要是两点， 一个是弹性板的设计和生产，另外一个是驱动弹性板的外设电路。弹性板涉及到材料学和半导体工艺以及后端测试， 工艺难度大，不完全统计，全球范围内仅 1 到 2 家企业量产，外设电路中因为集成的单元过多（霍尔芯片、驱动芯片、线圈），所以一直难度较大。目前看仅 Apple 采用此技术，但由于 sensor 重量远小于镜头，因此成像效果非常好， 这也是

10、 Apple 影像功能强大的重要原因之一。图 13 Sensor-shfit 示意图CNbeta，图 14：Sensor-shift 模组示意图图 15：弹性板示意图互联网互联网三、CMI 件大幅降低工艺难度，将成为行业趋势昀冢科技利用独创的交叉工艺创新推出 CMI 工艺，大幅简化了闭环马达的组装工艺，成本可降低 10-30%。昀冢科技CMI 工艺将芯片直接 SMT 在塑料金属一次成形的底座上，从而将很多元件进行组合变为类模组。这样可大幅度降低VCM 厂家的投资成本，同时由于组件数量有大幅的降低，可降低组装成本，两个层面的优势助推公司产品得到市场接受。图 16 CMI 工艺大幅度降低闭环 VC

11、M 马达组装难度互联网，CMI 制造工艺难度较大，需要注塑、冲压、电镀、绕线、SMT 等较多工艺步骤，同时需要设备自制。CMI 为昀冢科技首创工艺，从公司发展路径看，需要掌握的工序较多，同时需要设计工艺流水线以及设备自制，这些都是比较复杂的过程，从竞争情况看，目前基本处于垄断状态。图 17 昀冢科技发展历程的三个阶段资料来源：公司招股说明书，图 18 公司主要的核心技术资料来源：公司招股说明书，四、CMI 以及 Sensor-shift 后续的成长逻辑与路径基于谨慎性考虑，我们仅仅考虑非 A 阵营的情况。1、CMI 件 21Q4 进入拐点，后续快速增长，长期空间看 25 亿华为的影响已经消退，

12、21Q4 为行业拐点。CMI 产品最早客户为华为，华为由于缺芯导致 20-21 年 CMI 趋势受阻。21 年开始逐步进入小米、荣耀、OPPO、VIVO、Samsung，从目前情况看经过 3 年的市场验证，下游终端客户逐步接受CMI 方案。从 21Q4 开始，CMI 件将进入快速发展阶段。国内马达厂开始突围，加速 CMI 件渗透率提升。目前国内马达厂 OIS 出货量非常小，从 21 年开始国内厂商加速进军OIS 领域，国内厂商主要为新思考、中蓝、浩泽。国内马达厂采用 CMI 件意愿强，降低 OIS 马达生产难度，会进一步提升 CMI 件的渗透率。五、表 3：全球销量前五的手机品牌2018201

13、920202021三星292.2295.7266.7271.5华为206240.618935苹果208191206.1236.2小米119.1125.6147.8190.2OPPO113.3114.3104.9134.1vivo1.02113.7111.7134.2荣耀39.8合计1402.613711292.21338.2IDC，OMIDIA潜在市场空间或将超过 25 亿元。目前CMI 件的单价在 3-12 元，TSR 数据显示 2020 年，全球 OIS 马达市场出货量合计达约 4.73 亿颗；其中普通 OIS 马达出货约 4.57 亿颗，sensor-shift 约为 1600 万颗，2

14、020 年Apple 出货量为 2.06亿部，则非 Apple 阵营为 2.73 亿颗。基于手机摄像头不断高端化，同时有较多 2000 元左右的机型开始加配 OIS，我们预测 2025 年 OIS 马达出货量在 5 亿颗左右（非 A），同时由于结构复杂度进一步提升，基于谨慎性原则假设单个CMI 件价值量可以维持不变，则对应市场空间约为 25 亿元。表 4：2025 年潜在的市场空间为 20202025数量（亿颗）2.735单价（元）5市场空间（亿元）13.6525TSR竞争情况看目前昀冢科技处于垄断地位。CMI 为公司独创产品，生产过程牵扯注塑、金属注塑一次成形，SMT，多次注塑等环节。公司利

15、用自研设备能力，将整条产线拉通，从而不用分布作业，提高良率。工艺难度的体现在于对各个环节的理解，以及交叉作业的评估。设备难度也较大，公司通过自研设备解决问题。国内注塑件企业规模普遍偏小且盈利能力差，预计公司产品将维持长时间的竞争力。图 19 公司主要的核心技术资料来源：公司招股说明书，2、Sensor-shift 市场空间与竞争结构情况测算潜在市场空间或超 30 亿元。目前 Sensor-shift 为苹果独家使用，供应商为 ALPS 以及 Misumi，根据集微网预测，模组价格在 11-13 美金之间，我们预计弹性板以及外设电路两块核心产品的价格会在 5-6 美金之间。如果按照 5 美金的价

16、格测算，假设非A 高端手机合计出货量达到 1 亿部，则市场空间大致为 30 亿元。五、 CMI 以及 Sensor-shift 后续的成长逻辑与路径1、CMI 件领导厂商，后续收入利润弹性大CMI 领导厂商，产品量价齐升。CMI 技术为昀冢独创技术，目前处于垄断地位，后续随着CMI 渗透率快速提升，则公司销售收入会有大幅度提升。同时由于 CMI 件的单价较之前产品有很大提升，且毛利率有显著提升，则公司后续会有很好的发展。图 20 公司不断进行产品创新，单价持续提升招股说明书，昀冢科技 2021 销售收入为 5.4 亿左右，CMI 件可以大幅拉动公司销售收入、利润。从单价与毛利率来看，CMI 件

17、整体显著优于其他产品。伴随CMI 起量，公司收入与利润均会有大幅度成长。表 5：昀冢科技 CMI 件单价显著高于传统塑料件与 IM 件产品类型2020 年 1-6 月2019 年度销量单价销量单价纯塑料件（SL）72,348.830.117150,634.010.118金属插入成型件（IM）26,029.960.31854,563.370.309芯片插入集成件（CMI）973.853.0882,737.342.718金属冲压件8,585.740.18515,783.590.190绕线和组装品788.000.1474,901.520.204产品类型2018 年度2017 年度销量单价销量单价纯塑

18、料件（SL）127,348.040.12981,868.090.134金属插入成型件（IM）40,248.770.29315,216.320.269芯片插入集成件（CMI）2,004.832.64586.483.902金属冲压件2,880.830.390779.970.144绕线和组装品-招股说明书，表 6：CMI 件毛利率显著高于其他产品产品类型2020 年 1-6 月2019 年度毛利率收入占比毛利率收入占比纯塑料件（SL）26.2932.1232.9234.70金属插入成型件（IM）31.6431.4131.4632.78芯片插入集成件（CMI）52.5911.3949.3114.46金

19、属冲压件10.556.016.865.83绕线和组装品-261.760.44-55.841.95精密电子零部件小计29.3281.3631.4189.72模具59.6215.5559.767.78模具零件及电镀加工-0.463.10-10.982.50合计33.11100.0032.55100.00产品类型2018 年度2017 年度毛利率收入占比毛利率收入占比纯塑料件（SL）37.9042.4838.6763.66金属插入成型件（IM）30.5330.6121.8323.81芯片插入集成件（CMI）44.2113.7446.641.96金属冲压件39.172.9151.900.65绕线和组装

20、品-精密电子零部件小计36.3989.7534.4990.08模具51.419.7051.099.05模具零件及电镀加工46.060.5539.570.87合计37.90100.0036.04100.00招股说明书，2、固定资产折旧快，盈利弹性大公司的主要产品包括精密电子零部件、模具和电镀加工。昀冢科技生产的精密电子零部件包括纯塑料件（主要应用于于音圈马达 VCM、光学模组 CCM 和汽车电子领域）、金属插入成型件（主要应用于音圈马达 VCM、光学模组 CCM 和家电领域）、CMI 件（主要应用在音圈马达 VCM）、金属冲压件（主要应用在光学模组 CCM、声学和家电领域）、绕线载体、陶瓷基板（

21、主要运用于半导体照明领域，目前正处于送样阶段）。实现销售收入的模具主要为精密注塑模具及精密冲压模具，主要用于客户精密电子零部件产品的生产。公司的主要产品金属插入成型件、CMI 件和金属冲压件会按照客户的定制化需求进行电镀加工。图 3 主营业务收入构成精密电子零部件模具电镀加工等其他100%80%60%40%20%0%2017年2018年2019年2020年1-6月资料来源：招股说明书，2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月，公司精密电子零部件实现的销售收入分别为 15,481.90 万元、34,619.26 万元、46,146.21 万元和 21,474.90 万

22、元，占当期主营业务收入的比例分别为 90.08%、89.75%、89.72%和 81.36%， 是公司主营业务收入的主要来源。其中，SL 纯塑料件收入占比持续下降，IM 金属插入成型件和CMI 件收入占比的总体上升趋势较为明显。图 21 可比上市公司毛利率水平对比图长盈精密昌红科技徕木股份（ ） 兴瑞科技昀冢科技4030201002017年2018年2019年2020年2021年1-9月公司毛利率处于行业较高水平。昀冢科技的固定资产折旧节奏快于行业平均值，经营性现金流优于净利润，公司盈利质量高。在企业的成本消耗中， 按照权责发生制原则确认的固定资产折旧属于非现金消耗性成本。昀冢科技的年报显示，

23、固定资产和投资性房地产折旧规模较大，相应地降低了企业净利，昀冢科技的实际利润更为可观。一方面，昀冢科技的折旧年限与同行业相比较短，单年度折旧金额较大，加速折旧降低了当期利润，使利润更为保守。第二，由于昀冢科技固定资产折旧年限较短， 若以可比企业固定资产的平均折旧年限进行折旧， 2021 年公司将多出约 1600 万的净利润，则公司 2021 年全年的业绩月为 3000 万。从 2017 年到 2020 年，公司经营性现金流一直高于公司净利润，这说明公司盈利质量高，财务稳健。图 5 公司净利润和经营活动现金净流量对比（百万元）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0

24、0净利润经营活动现金净流量2017201820192020规模效应有望带来巨大利润弹性。根据公司折旧与摊销的增长趋势可以看出，公司近两年投入了大量固定资产导致折旧金额大幅上涨，折旧金额对于收入的占比较高，2021 年上半年，公司折旧占到收入的比重已经超过了 25%。基于投资效果的延后性，未来收入具有巨大增长潜力，一旦收入增长，折旧占比相应下降，昀冢科技的净利润有望大幅提升，进而带来巨大利润弹性。表 1：可比公司固定资产折旧年限对比公司名称机器设备运输工具生产辅助设备办公设备昀冢科技5-1042-33立讯精密5-1055-103-5韦尔股份2-103-53-53-5欧菲光5-1553-53-5资

25、料来源：公司年报，表 2：可比公司平均折旧年限下昀冢科技的折旧差额（万元）固定资产类别机器设备运输工具生产辅助设备办公设备账面原值21566.48262.647346.45268.67折旧年限中值7.542.53可比公司平均折旧年限7.834.675.174折旧差额115.138.951441.7221.27差额合计1587.07资料来源：公司 2021 年中报，图 6 昀冢科技折旧与摊销占收入的比重90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00折旧与摊销(百万元)占比25.8415.7812.928.348.8230.00%25.00%20

26、.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20172018201920202021.6.303、深入汽车电子领域，预计汽车业务收入将持续爬坡昀冢科技逐步深入汽车电子领域。近年来，昀冢科技打造了“深耕光学领域，向多产业扩张”的战略布局，即以目前的光学镜片、音圈马达领域为基础，持续向电子陶瓷基板、陶瓷电容、汽车电子、“3C 电子”等为代表的多个产业进行业务拓展，适时布局汽车电子领域零部件的生产、制造和销售。根据产品生产所采用的工艺技术，该公司与汽车电子相关的精密电子零部件产品主要有纯塑料件和金属插入成型件。表 7 纯塑料件汽车电子领域主要应用情况序号产品名称产品功能和特性主要客户衬套用在汽车电子转向系统有滑动齿条的部位， 用以支撑并稳固齿条的滑动轨道用在汽车电子转向系统的齿条两端用以限制捷太格特齿条挡块齿条的移动行程，从而限定方向盘的最大转动角捷太格特度应用于引擎盖的开起处，通过扣动把手使引塑料把手擎盖脱离卡扣使其可向上开起产品用强度较高的加玻纤尼龙材料制成，强三井金属资料来源：公司招股说明书，表 8 金属插入成型件汽车电子领域主要应用情况序号产品名称产品