2020年国内资产证 券化市场概况

1、2020 年国内资产证券化市场概况债券结构融资部 刘志轩、冯碧清一 、市场动态(一) 发行统计2020 年，国内资产证券化产品的发行单数与金额仍保持快速增长。根据CNABS 截至 2021 年 1 月 5 日的统计，2020 年资产证券化市场共发行资产证券化产品 2085 单，发行总规模为 28901.85 亿元，同比分别增长 42.61%和 23.49%。其中，企业资产支持证券共发行 1453 单，发行规模合计 15563.00 亿元，同比分别增长40.66%和40.41%；信贷资产支持证券共发行184 单，发行规模合计8230.48亿元，信贷资产支持证券发行单数较 2019 年增长 2.2

2、2%，发行规模较 2019 年下降 12.75%；资产支持票据共发行 448 单，发行规模合计 5108.37 亿元，同比分别增长 79.92%和 76.92%。资产支持票据-规模资产支持票据-单数信贷资产支持证券-规模信贷资产支持证券-单数企业资产支持证券-规模企业资产支持证券-单数2020年2019年2018年2017年1200100080060040020002016年1400180001600014000120001000080006000400020000规模（亿元）单数（单）图表 1：近年来资产证券化产品发行情况（单位：亿元、单）数据来源：CNABS企业资产证券化市场2020 年企

3、业资产证券化产品共发行了 1453 单，发行规模共计 15563.00 亿元，基础资产主要以个人消费贷款、供应链应收款、特定非金债权1和融资租赁应收款为主。其中，个人消费贷款资产支持证券发行了 332 单，发行规模总额为4150.74 亿元，居于市场首位，发行规模较 2019 年增长 146.71%，高于企业资产证券化市场平均增长速度。个人消费贷款多为小额贷款公司利用大数据、云计算、1 特定非金债权 ABS 多以四大资管公司的应收账款为基础资产。移动互联网等技术手段发放的网络小贷，随着网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）的发布，相关部门对于网络小贷的监管趋严，后续个人消费贷款资产支持证券

4、的发行量或有所减少。供应链资产支持证券发行了 582 单，发行规模总额为 3307.38 亿元，位居第二，发行规模较 2019 年增长 12.97%。此类产品多采用应收账款的反向保理模式，以高信用评级的企业作为核心债务人或差额支付承诺人，以出具付款确认书或差额支付承诺函的形式为证券化产品提供信用支撑，有助于中小供应商及时回款，缓解资金压力，降低融资成本。特定非金债权和融资租赁分别发行了20 单和155 单，发行总额分别为1666.57 亿元和1624.11亿元。融资租赁资产证券化的发行规模较 2019 年增长 4.50%，融资租赁应收款是资产证券化业务的传统基础资产类型，此类基础资产的发行规模

5、近年来一直保持增长态势，2020 年以一般融资租赁和交通工具融资租赁为基础资产的资产支持证券共分别发行 53 单和 46 单，发行规模分别为 546.27 亿元和 506.22 亿元，分别较 2019 年增长 29.29%和 1.58%。4500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00图表 2：企业资产证券化各基础资产类型按发行金额的分布情况2（亿元）数据来源：CNABS2 发行金额占比小于 1%的基础资产类型以及未分类的基础资产合并至其他类。4500.004000.003500.003000.002500.0

6、02000.001500.001000.00500.000.00 2019年2020年图表 3：企业资产证券化各基础资产类型按发行金额的分布情况（单位：亿元）数据来源：CNABS信贷资产证券化市场2020 年信贷资产证券化产品共发行了 184 单，发行规模共计 8230.48 亿元。信贷资产证券化的基础资产主要以个人住房抵押贷款和汽车贷款为主，其中个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）发行了 55 单，发行规模总额为 4243.86 亿元，位居第一。在“房住不炒”的大背景下，房地产市场环境偏紧，监管政策对于购房按揭政策也较严，近年来个人住房贷款余额的增速在逐步放缓，一定程度上对 RMBS 的

7、发行规模有所影响，其发行规模较 2019 年下滑了 14.98%；汽车贷款资产证券化产品发行了 41 单，发行总额 1940.32 亿元，位居第二，其发行规模较 2019 年亦下滑 1.30%，可能与当年整体汽车销量有关。具体如下：00.24%4.59%3.42%100050016.62%15004500 51.56%400035003000250023.57%2000图表 4：信贷资产证券化各基础资产类型按发行金额的分布情况 （亿元）数据来源：CNABS6000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00 2019年2020年图表 5：信贷资产证券化各

8、基础资产类型按发行金额的分布情况（单位：亿元）数据来源：CNABS资产支持票据市场2020 年资产支持票据共发行了 448 单，发行规模共计 5108.37 亿元。资产支持票据产品的基础资产以有限合伙份额、供应链和融资租赁等为主，其中有限合伙份额3、供应链和融资租赁分别发行了 36 单、147 单和 82 单，发行规模总额分别为1028.38 亿元、999.96 亿元和968.50 亿元，发行规模分别占发行总额20.13%、 19.57%和 18.96%，分别位居市场第一、第二和第三，分别较 2019 年增长了639.83%、216.58%和 6.86%。1600.001400.00 26.5

9、2%1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00图表 6：资产支持票据各基础资产类型按发行金额的分布情况 （亿元）20.13% 19.57% 18.96%4.01% 3.53% 2.60% 2.09%1.33% 1.25%数据来源： CNABS3 该类基础资产的产生通常是融资人指定机构作为 GP，融资人作为 LP1 与原始权益人/过桥方（LP2）共同设立有限合伙企业。GP 负责有限合伙企业的日常管理和运营，LP 机构承担主要的出资义务，LP2 份额持有者以其持有的有限合伙份额作为基础资产发行资产支持专项计划募集资金。1600.001400.001200.

10、001000.00800.00600.00400.00200.000.00 2019年2020年图表 7：资产支持票据各基础资产类型按发行金额的分布情况（单位：亿元）数据来源： CNABS(二) 发行利率情况2020 年初，由于新冠疫情爆发，央行为维持市场稳定，提供了充裕的流动性，固定收益类资产收益率全面下行，但随着国内疫情得到控制，经济形势稳定向好，收益率有所回升。2020 年发行的资产证券化产品中，信用级别为 AAAsf级，且期限在 1 年之内的优先档的利率主要分布在 2.00%至 5.00%之间。相对债券而言，资产证券化产品在流动性方面有所不如，故大部分资产证券化产品的利率都高于同信用级

11、别、相似期限的中债中短期票据到期收益率。在银行间市场的发行利率大多低于交易所市场，但资产支持票据的发行利率相对离散，且不乏发行利率近 7.00%的案例。876543210中债中短期票据到期收益率-AAA：1年信贷资产支持证券-AAAsf资产支持票据-AAAsf图表 8:2020 年在银行间市场发行的资产证券化产品利率分布情况（1 年期 AAAsf）数据来源：Wind876543210中债中短期票据到期收益率-AAA：1年企业资产支持证券-AAAsf图表 9:2020 年在交易所市场发行的资产证券化产品利率分布情况（1 年期 AAAsf）数据来源：Wind2020 年发行的资产证券化产品中，信用

12、级别为 AA+sf 级，且期限在 1 年之内的优先档的利率主要分布在 3.00%至 6.00%之间，基本都高于同信用级别、相似期限的中债中短期票据到期收益率。相较于 AAAsf 级别的资产证券化产品的发行利率，AA+sf 级产品的利率更加离散，且较相应信用级别的中债中短期票据到期收益率的利差均较大。9876543210中债中短期票据到期收益率-AA+：1年信贷资产支持证券-AA+sf资产支持票据-AA+sfsf图表 10:2020 年在银行间市场发行的资产证券化产品利率分布情况（1 年期 AA+ ）数据来源：Win债中短期票据到期收益率-AA+：1年企业资产支持证券-

13、AA+sfsf图表 11:2020 年在交易所市场发行的资产证券化产品利率分布情况（1 年期 AA+ ）数据来源：Wind(三) 评级下调情况图表 12:2020 年评级下调情况债券简称原始权益人/委托人首次评级上次债项评级最新债项评级最新评级日期下调原因豫煤气 03河南省煤气(集团)有限责任公司AAAsfAAAsfBBsf2020/11/24永煤出现实质违约后，其重要股东的控股股东河南省煤气集团受到不同程度影响豫煤气 04豫煤气 05福晟 1 优 A福建福晟集团有限公司AAAsfA+sfCC sf2020/11/19福晟集团无法按期支付相应回售的本金及利息福晟 1 优 BAA+sf巩燃 05

14、巩义市燃气有限公司AAsfBBsfBsf2020/10/21兑付存在较大不确定性，违约风险上升巩燃 06高供水 03高密市水业公司AA+sfAAsfAAsf2020/8/4不详高供水 04高供水 05高供水 06PRG 桑德北京京禹顺环保有限公司AA+sfAA+sfCsf2020/7/6受到相关企业北京桑德环境工程有限公司违约的影响东宇 05山东东宇工贸集团股份有限公司AA+sfAA+sfAAsf2020/6/29山东东宇存在多次延迟归集基础资产现金流至资金归集账户的情形遵运 01贵州省遵义汽车运输(集团)有限责任公司AAAsfAAAsfAA+sf2020/06/29不详遵运 02债券简称原始

15、权益人/委托人首次评级上次债项评级最新债项评级最新评级日期下调原因遵运 03遵运 04遵运 05遵运 06遵运 07遵运 08遵运 09遵运 1018 北大科技 ABN001 优先级北京北大科技园建设开发有限公司AAAsfA sfB+sf2020/02/28北大科技园未按期足额偿付优先级资产支持票据本息，且保证人方正集团及北大资源亦未承担保证担保责任，导致其未能按期足额兑付华信 01A上海华信国际集团有限公司AAAsfCC sfC sf2020/02/12上海华信主体级别下调数据来源：Wind(四) 二级市场交易状况2020 年，企业资产证券化产品和信贷资产证券化产品的二级市场成交金额分别为

16、2439.22 亿元和 5348.89 亿元。总体来看，2020 年资产证券化产品二级市场交易量较上年基本持平，企业资产证券化产品的二级市场交易量较 2019 年略有下滑，而信贷资产证券化产品的二级市场交易量较 2019 年有所增加。4003503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019年2020年图表 13：企业资产证券化产品二级市场成交规模（单位：亿元）数据来源：Wind图表 14：信贷资产证券化产品二级市场成交规模（单位：亿元）1200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月

17、2019年2020年数据来源：Wind二 、存量产品特征(一) 存量产品的基础资产类型截至 2020 年末，资产证券化市场存续的产品一共有 3779 支，其中 RMBS220 支，未偿本金 11827.79 亿元；个人消费贷款 455 支，未偿本金 5516.05 亿元，未偿本金占全部存续项目未偿本金的比例均超过 10%，分别位列第一和第二。图表 15:截至 2020 年末存续资产证券化产品情况基础资产类型存续项目数量（支）发行总额（亿元）剩余本金余额（亿元）余额占比住房抵押贷款22018234.6311827.7923.60%个人消费贷款45511536.835516.0511.01%供应链

18、8029854.774709.759.40%融资租赁5989345.874391.58.76%CMBS/CMBN1794132.933692.577.37%应收账款2193960.082800.75.59%特定非金债权343336.921919.63.83%个人汽车贷款827437.271698.673.39%类 REITs831793.121531.533.06%基础设施收费收益权1882483.731313.712.62%购房尾款1281932.151296.552.59%有限合伙份额421247.381247.382.49%基础资产类型存续项目数量（支）发行总额（亿元）剩余本金余额（亿元

19、）余额占比信托受益权582723.46823.821.64%个人消费贷款274710.29708.641.41%微小企业贷款12850.15598.721.19%其他收益权881088.25553.911.11%其他456421533.435484.8410.94%数据来源： CNABS(二) 部分产品基础资产特征RMBS总体来看，RMBS 有期限长和规模大的特征。2020 年，RMBS 一共发行了 55 单，发行规模合计 4243.86 亿元，较 2019 年末下降 14.98%。RMBS 入池资产的加权平均初始 LTV 较上年末有所下降，一、二线城市占比亦有所上升。图表 16：近年来 RM

20、BS 产品情况发行情况指标2017 年2018 年2019 年2020 年发行情况规模（亿元）1707.575842.634991.494243.86单数19546655基础资产加权平均贷款账龄（年）3.193.864.274.68加权平均贷款剩余期限（年）10.6713.1311.3413.34加权平均初始 LTV（%）51.2849.4762.4659.61一、二线城市占比（%）44.3043.6253.7464.91交易结构AAAsf 档证券占比（%）88.3387.6488.0389.43次级证券占比（%）10.9112.3611.7911.08数据来源：Wind企业贷款资产证券化产品

21、（CLO）2020 年，CLO 一共发行了 22 单，发行金额合计 1367.55 亿元。除了以零售贷款为特色的泰隆银行为发起机构的入池资产加权平均收益率维持较高水平外，其余银行发行主体的入池资产加权平均收益率均在相对较低的水平。4 剩余本金金额占比小于 1%的基础资产类型以及未分类的基础资产类型合并至其他类。图表:17:2020 年 CLO 产品情况发起机构发行金额（亿元）剩余期限（年）资产池加权平均利率（%）AAAsf 档比例（%）次级档比例（%）浙江泰隆商业银行股份有限公司29.580.829.7077.6015.3020.000.948.6177.5015.75宁波银行股份有限公司30

22、.000.616.0078.0017.34青岛银行股份有限公司41.700.815.2670.7520.02浙商银行股份有限公司22.791.066.4775.4717.29温州银行股份有限公司23.020.716.0172.5420.07徽商银行股份有限公司29.901.315.7179.3420.66中国建设银行股份有限公司82.141.944.6376.3316.1299.480.884.6677.8016.16132.021.594.5380.4413.35150.122.224.9376.5916.92147.721.454.7277.4116.20102.271.724.5077.

23、2516.49兴业银行股份有限公司65.361.525.2582.1610.3536.560.984.6977.4415.5953.661.014.7977.5315.5757.761.284.5783.5411.2651.360.825.0575.9415.8869.331.544.4982.2112.0257.961.095.1286.279.42杭州银行股份有限公司26.060.805.1473.2319.44盛京银行股份有限公司38.781.155.3670.8616.63数据来源：Wind个人消费贷款资产证券化产品52020 年银行间个人消费贷款资产支持证券的发行规模较小，目前很多银

24、行处于零售转型的阶段，且国内也正在逐步重视消费对拉动经济增长的作用，资产证券化作为消费金融业务重要的融资手段，预计该类产品有较大的成长空间。由于银行的客户质量普遍高于非银金融机构，其发放的个人消费贷款的利率水平相对较低，证券化产品的资产池加权平均利率也维持在相对较低水平，而消费金融5 特指在银行间市场发行的个人消费贷款资产证券化产品。公司的个人消费贷款资产支持证券的基础资产池加权平均利率均在 16%以上。 随着国内越来越多的消费金融公司获批筹建，持牌消费金融公司将迎来新的业务扩张期，未来个人消费贷款资产支持证券或将带动资产证券化市场的整体发展。图表 18:2020 年个人消费贷款资产证券化产品

25、情况发起机构发行金额（亿元）剩余期限（年）资产池加权平均利率（%）AAAsf 档比例（%）次级档比例（%）捷信消费金融有限公司25.001.3216.0068.0022.8025.001.2519.1570.5621.8425.001.2720.1168.8021.60杭州银行股份有限公司30.001.906.0985.679.4030.000.706.1088.507.23马上消费金融股份有限公司17.050.4618.0074.3618.14招商银行股份有限公司96.740.928.5975.7713.4897.030.928.6075.7513.48兴业消费金融股份公司19.181.84

26、21.8875.7612.88湖北消费金融股份有限公司12.422.7122.5868.4622.27数据来源：Wind三 、相关政策回顾2020 年，监管机构对资产证券化业务出台了一系列的政策和法规，进一步规范了市场，为此项业务的开展进一步夯实了基础。图表 19:2020 年资产证券化相关政策法规序号发文单位发文日期文件或会议名称关键词1中国人民银行；财政部；中国银行保险监督管理委员 会；中国证券监督管理委员会；上海证券交易所；深圳证券交易所；中国银行间市场交易商协会等2020 年第一季度关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知；关于全力支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情相关监

27、管业务安排的通知；关于疫情防控期间金融机构发行债券有关事宜的通知等疫情防控；业务绿色通道；支持中小企业2中国银行保险监督管理委员会2020/3/25保险资产管理产品管理暂行办法险资投资范围3中国证券监督管理委员会；国家发展和改革委员会2020/4/30关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知；公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）（征求意见稿）公募基础设施 REITs序号发文单位发文日期文件或会议名称关键词4中国银行间市场交易商协会2020/6/2交易商协会创新推出 ABCP服务债券市场多元化投融资需求资产支持商业票据（ABCP）5中国银行保险监督管理委员会20

28、20/7/17商业银行互联网贷款管理暂行办法商业银行互联网贷款6最高人民法院审判委员会2020/8/18最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定民间借贷利率的司法保护上限7中国银行保险监督管理委员会；中国人民银行2020/11/2网络小额贷款业务管理暂行办法网络小额贷款业务8中国银行保险监督管理委员会2020/12/29关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知消费金融公司和汽车金融公司可持续发展能力数据来源：新世纪评级整理2020 年初，面对突然爆发的新冠肺炎疫情，中国人民银行、中国证券监督管理委员会等政策制定与监管部门积极采取多项措施支持疫情

29、防控和复工复产，主要政策措施包括：对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的债券类产品建立注册发行“绿色通道”，提高发行效率，放宽办理时限；利用互联网办公工具，线上办理审核、发行上市、信息披露等各项业务；盘活企业存量，为疫情时期暂时遇到困难的中小企业提供资金支持，解决流动性问题；对于处于存续期的金融债券，发行人受疫情影响无法按照相关规定或约定进行非定期信息披露的，可延期披露。受益于上述政策的及时推出，2020 年以来，共有 43 单与疫情防控有关的资产证券化产品落地，合计融资金额为 725.34 亿元，对疫情防控、复工复产、稳定就业做出了积极贡献。中国银行保险监督管理委员会

30、发布了保险资产管理产品管理暂行办法，规范资管新规下的保险资金运用。暂行办法主要内容包括：（1）明确保险资管产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券，在银行间债券市场或者证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场发行的证券化产品，公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产和银保监会认可的其他资产；（2）规定同一保险资产管理机构管理的全部组合类产品投资于非标准化债权类资产的余额上限为其管理的全部组合类产品净资产的 35；（3）在开展保险资管产品业务时，需向投资者充分披露信息和揭示风险，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付的业

31、务惯性；（4）进一步明确合格投资者的范围以及保险资管产品的销售范围。保险资金是固定收益市场重要的资金来源，该暂行办法明确标准化资产证券化产品为保险资金的投资标的，且限定了非标资产在保险资金运用中的份额，将有利于丰富、完善标准化资产证券化产品的二级市场，引入更多专业机构投资者，提高整个市场的活跃程度。中国证券监督管理委员会、国家发展改革委员会联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知，同时中国证券监督管理委员会推出了公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）（征求意见稿）。公募 REITs 作为一种全新的产品，将依托于基础设施，利用公募基金持有资产支持证券的框架

32、结构，在符合一定标准的前提下，逐步展开。其中，基础设施包括仓储物流，收费公路、机场港口等交通设施，水电气热等市政设施，产业园区等。基础设施公募 REITs 在投资比例、分红比例等环节有特别约定，亦将区别于当前的类 REITs 产品。（1）在投资比例上，80%以上的基金资产持有单一基础设施资产支持证券全部份额，资产支持证券持有运行基础设施的项目公司的全部股权，因此，公募基金间接取得基础设施项目的所有权或特许经营权，通过获取基础设施项目产生的稳定现金流来向公募基金份额持有人分配基金份额利益；（2）在分红比例上，相似于国际通行的 REITs 产品的利益分配机制，基础设施公募 REITs每年分配的基金

33、份额利益不低于可供分配利润的 90%，且每年分配次数不少于 1次。区别于当前市场上的债权属性明显的类 REITs 产品，公募 REITs 的底层现金流不依赖高等级主体,更加注重基金管理人对基础设施项目的运营管理，增强了该产品的权利属性。随着，基础设施公募 REITs 的推出，有助于盘活基础设施领域的存量资产，拓宽了基础设施建设的融资渠道，丰富了资本市场的投资品种，更好满足投资者配置多样化的需求，亦推动了国内的 REITs 产品的权益化。中国银行间市场交易商协会在 2020 年上半年推出了新的资产证券化产品资产支持商业票据（ABCP）。ABCP 为单一或多个企业把自身拥有的、能够产生稳定现金流的应收账款和票据等资产按照“破产隔离、真实出售”的原则出售给特定目的载体（SPV）