2022年股指年中策略报告

1、一、市场回顾 行情走势回顾：2022 年上半年国内市场主要受到海外通胀高企美联储加快紧缩节奏、国内疫情反复引发经济下行担忧、俄乌战争爆发导致地缘政治风险扩大以及国内逆周期政策调节的综合影响，呈现先抑后扬的行情走势，且风险因素干扰的影响更大，国内市场上半年陷入跌势，三大指数单边下行。上半年市场共经历了三轮“平台期-调整期-探底回升”。 2022 年 1 月是风险释放的第一阶段，美联储进入加息周期的担忧和俄乌冲突事件成为市场的焦点、并引发市场的调整，春季行情并未如期而至，节前市场恐慌情绪升温、资金流出、市场探底。 春节后 2022 年 2 月市场进入第二个阶段，由于春节长假期间海外市场风偏修复，叠

2、加俄乌局势在冬奥会期间相对平静，市场进入平台期，冬奥会结束之后俄乌开战、地缘冲突升级，再度引发通胀担忧和市场恐慌情绪，同时美联储紧缩预期升温，市场二次调整探底。 随着美联储 3 月利率决议落地、两会召开提振政策预期，市场进入第三个阶段，3 月下旬至 4 月中上旬处于平台期，但海外通胀高企 5 月鹰派预期施压、俄乌冲突未缓解、国内疫情再起风波，促使 4 月下旬市场三次调整探底（市场底）。5 月-6 月美联储鹰派担忧减弱、国内稳增长预期升温、疫情担忧减弱、经济数据改善，市场探底回升。 板块综合表现：上半年在基本面下行、避险情绪升温的情况下，国内市场陷入跌势，市场板块涨少跌多，呈现单边下跌的行情为主

3、。仅仅农林牧渔、有色金属、汽车板块微幅收涨，其余板块全线下跌，电子、计算机、传媒、非银金融等跌幅靠前。海外通胀高企、美联储加息预期升温、国内经济下行，市场风险偏好降低，政策调节下，大盘蓝筹跌幅相对较少。 资金供需情况：2022 年上半年，资金供给方面两融余额大幅下滑，北上资金延续流入态势，偏股型基金发行仍小幅增加；资金需求方面，上半年 IPO 募资约占 2021 年 1/2，产业资本减持规模小幅扩大。2022 年上半年资金情绪明显降温、大幅流出。随着情绪释放、政策出台，5-6 月资金情绪明显改善，两融余额和北上资金从流出转向流入。期货市场表现：基差方面，与 2021 年下半年对比，2022 年

4、上半年，三大股指期货合约基差明显走扩、贴水扩大，显示市场情绪谨慎。跨品种价差方面，2022年年初以来，在美联储加息、俄乌战争爆发、国内疫情反复等风险因素的干扰下，高估值的成长股加大调整，IC-IF 跨品种价差走弱，1-4 月份蓝筹相对占优，随着 5 月新能源政策出台，汽车板块表现亮眼，IC-IF 价差触底回升。 图 1：行情走势回顾 资料来源：文华财经，图 2 期市表现 资料来源：Wind，表 1 板块综合表现 申万一级行业分类周度涨跌幅度%月度涨跌幅度%半年涨跌幅度%年度涨跌幅度%上证指数1.13-1.01-6.63-7.57农林牧渔(申万)-0.857.03-5.221.44采掘(申万)0

5、.000.000.000.00化工(申万)2.871.57-6.01-4.54钢铁(申万)-0.194.45-12.47-8.57有色金属(申万)4.282.85-2.360.42电子(申万)4.08-2.04-24.46-26.00家用电器(申万)1.56-1.97-10.94-12.69食品饮料(申万)3.85-4.19-4.28-8.30纺织服装(申万)1.280.36-10.91-10.59轻工制造(申万)1.67-3.17-14.94-17.64医药生物(申万)2.350.18-14.24-14.09公用事业(申万)2.075.34-12.02-7.33交通运输(申万)2.36-4.

6、11-0.71-4.80房地产(申万)4.27-5.02-2.32-7.22商业贸易(申万)4.75-5.53-3.79-9.11休闲服务(申万)1.98-7.00-5.45-12.07综合(申万)-0.160.69-1.46-0.79建筑材料(申万)4.36-4.36-7.53-11.57建筑装饰(申万)1.89-1.61-2.48-4.05电气设备(申万)-2.473.88-5.37-1.70国防和军工(申万)-0.662.67-20.05-17.92计算机(申万)-0.50-2.19-23.64-25.31传媒(申万)0.66-4.31-22.25-25.60通信(申万)0.650.04

7、-11.91-11.87银行(申万)2.11-2.51-2.42-4.87非银金融(申万)-1.30-3.12-14.44-17.12汽车(申万)-3.703.41-3.240.05机械设备(申万)1.710.81-15.23-14.55备注：黄色代表“表现相对靠前”的行业，绿色代表“表现相对靠后”的行业资料来源：Wind，表 2 资金供需情况 资料来源：Wind，二、要素分析海外经济衰退升温、内外周期分化、加息压力减弱 海外经济衰退升温，内外周期分化。经济方面，美国 6 月 ISM 制造业和服务业 PMI 均不及市场预期回落至近两年新低水平，显示美国经济出现疲软迹象。尽管 5 月耐用品订单超

8、预期显示美国企业投资表现韧性，但是 5 月 CPI 再创新高，通胀持续高位运行，在通胀持续高位的影响下，房地产投资和需求均下滑，显示经济下行压力不断加大，美国面临的滞胀风险持续，同时通胀压力给消费者信心带来了持续的负面影响，美国 6 月密歇根大学消费者信心指数创新低，叠加就业市场表现反复，均表明美国经济进入下行通道。 且从期限利差的角度来看，当美国长期收益率低于短期收益率时，表示美债收益率倒挂，美国经济即将出现衰退迹象。回顾美国历年经济衰退和收益率倒挂的时间，可以发现收益率倒挂平均领先经济衰退 19 个月，最早 9 个月、最晚 3年。2022 年 4 月初，美国 10Y-2Y 收益率出现短暂的

9、倒挂迹象，表明了美国面临一定程度的经济衰退压力，经济衰退最早可能于 2023 年一季度开始。从景气指标来看，目前美国制造业 PMI 指数延续下性趋势，国内 PMI 指数触底反弹、开启复苏，海外外经济周期表现分化。 图 3 中美周期分化数据来源：Wind，通胀压力缓解，海外加息压力减弱。美国通胀由能源商品和非能源商品价格组成，能源价格短期受俄乌的影响维持高位，但中长期在经济下行的压力下以及俄乌局势影响弱化的情况下处于跌势；非能源商品通胀取决于商品的供给和需求，即工业生产和商品消费。生产方面，从美国的供应商交付指数来看，供应链明显改善，工业生产压力缓解；需求方面，核心 CPI 和 PPI 均触顶回

10、落；服务方面，价格受住宅影响较大，近期美国新建住房价格明显下滑。 且与美国 70 年代的持续高通胀压力相比，两轮通胀的成因明显不同，70 年代的通胀成因主要是在没有财政和货币政策的刺激以及 QE 这一类工具的作用下，经济需求保持强劲引起的。70 年代的通胀是在没有放水的情况下出现的，并且 70 年代美国 M2 高增速主要来自贷款，说明当时经济的潜在动力很强，只不过当时没有成熟的应对通胀的工具。而本轮通胀主要是在量化宽松、供给紧缺以及需求偏弱的情况下发生的，并且政策工具和政策效果较 70 年代明显改善，美国通胀持续高位的可能性有限，并且薪资水平回落、油价缓慢回落，美国通胀下半年见顶缓慢下行、逐渐

11、回归的概率较大。 未来美国通胀压力缓解的可能性较大，叠加经济下行压力，美联储加息压力减弱。 图 4 海外通胀压力减弱数据来源：Wind，美债收益率下行、人民币汇率企稳 对于美债而言，十年期美债市场上半年基本上已经计价美联储加速鹰派操作的影响，美债收益率运行至高位水平之后，市场开始逐渐计价美国经济下行担忧，经济下行、通胀压力回落促使下半年的加息预期逐渐减弱，美债收益率见顶的可能性较大。 对于美元指数而言，美国经济下行压力加大，美联储加息节奏放缓，美债收益率回落，美元维持高位运行的可能性降低； 对于美股而言，前期的通胀压力传导至制造业、服务业、房地产并逐渐影响经济水平，美股在利率上行和经济下行的压

12、力下承压调整，在此背景下，美联储 6 月加息 75 个基点。并且在通胀确认回落趋势前，美股仍然双重压力，尽管下半年加息预期减弱有助于美股短期反弹，但利率水平维持中高水平、分子盈利端面临下行压力，美股四季度仍然面临调整压力。 但国内市场利率下行、经济最艰难时刻逐渐过去，海内外货币周期和经济周期分化，美联储加息的影响逐渐减弱，海外市场目前对 A 股的干扰逐渐减弱，四季度美股调整的影响对 A 股整体的影响或有限。叠加美债收益率回落，中美经济周期分化、中美利差触底回升，人民币汇率贬值压力降温，人民币汇率企稳或小幅升值的可能性加大，利于国内资产表现，A 股逐渐回归自身基本面。 图 5 美债收益率回落、人

13、民币企稳数据来源：Wind，国内经济及政策预期积极 疫情对二季度的经济冲击更大，经济增速目标实现难度加大 受疫情影响，4 月 PMI 大幅下滑、社融不及预期、固定投资和社消回落、进出口承压、工业增加值转为负值，4 月经济数据显示国内供需双弱、经济下行压力加大。分地区看，4 月东北地区和长三角地区受到冲击最大，吉林省、辽宁省、上海市、江苏省 4 月工业增加值同比分别下滑 11.2%、41.7%、62.6%、12.3%。3月份受疫情影响，吉林省防控措施加严，吉林省一季度 GDP 下滑至-7.9%、经济增速放缓 14.5%，参考 3 月疫情对吉林省的影响，上海一季度 GDP 增速 3.1%，受疫情影

14、响 4 月封锁、6 月解封，预计二季度上海 GDP 增速低于-11%的可能性较大。再看长三角地区 GDP 增速与上海 GDP 增速高度相关且增速差很小，长三角地区 GDP 约占长江经济带的一半，长江经济带占全国 GDP 比重近 50%，按照长三角 GDP占全国比重 1/4 估算，预计长三角地区二季度拖累全国经济增速近 3%，不考虑本轮疫情二季度 GDP 预测平均值为 4.75%，在疫情冲击下二季度 GDP 增速或回落至 2%附近的可能性较大。 图 6：上海 GDP 影响长三角 GDP，长江经济带 GDP 占全国 GDP 比重近一半数据来源：Wind，失业率飙升、收入减少，拖累需求。4 月城镇调

15、查失业率上升至 6.1%、31大城市城镇调查失业率达到 6.7%，远超目标水平 5.5%。根据智联招聘2022 大学生就业力调研报告显示，截至 4 月中旬仅 46.7%求职毕业生获得 Offer、前值 62.8%，已签约 15.4%、前值 18.3%。经济下行、社会就业压力加大、失业率抬升、收入水平降低，进一步影响房地产、汽车等耐用品消费。近期的社融数据也反映出在宽信用政策下，居民的短贷和中长期贷款仍然低迷显示居民消费和房地产投资减弱，主要原因还是由于失业率高企、居民收入下降抑制需求。 通过上文分析，本轮疫情令原本疲弱的经济更加脆弱，二季度 GDP 大概率回落至 2%附近并可能再次探底，同时失

16、业率飙升、对需求抑制明显。在疫情带来的负面冲击和失业率飙升引发的需求疲弱担忧下，要想实现全年 5.5%的经济增速目标，则需要更加积极的政策刺激，稳增长预期由此升温。 图 7：经济下行影响就业、企业盈利和耐用品消费（左），GDP 预测值（右）数据来源：Wind，经济目标影响下，国内稳增长预期升温 对于货币政策而言，一般的政策工具主要包括调整再贴现利率、法定存款准备金率和公开市场操作等。2015 年以后央行更多的是通过降准进行逆周期调节，随着贷款基准利率改革，大水漫灌似的降息政策逐渐退出舞台。2021 年末经济下行预期升温，央行于 2021 年 12 月下调金融机构存款准备金率 0.5%、1 年期

17、 LPR5 个点；2022 年 1 月下调 MLF 利率 10 个基点、1 年期 LPR10 个基点、5 年期 LPR5 个基点；2022 年 4 月继续下调金融机构存款准备金率 0.25%；2022 年 5月下调 5 年期 LPR15 个基点。近半年货币政策操作累计降准 0.75%、1 年期 LPR下调 15 个基点、5 年期 LPR 下调 20 个基点，再加上公开市场操作 7400 亿元和向财政上缴的 1.1 万亿利润，共计释放超 3.5 万亿流动性、基础流动性较为充足，且中美利差倒挂、实际利率水平偏低，叠加当前面临的困境主要是信用需求不足，继续降准和下调 LPR 对刺激信用需求的效果有限

18、，后续货币政策的着力点在于更好的带动信用需求，同时此次下调 5 年期 LPR、1 年期 LPR 维不变，一定程度上挤压了银行利差和向实体企业让利的动机，因此预计年内进一步降准和下调 1 年期 LPR 的概率较低，稳增长的下半场或主要依靠财政政策发力。对于财政政策而言，主要工具包括政府预算、税收、国债、公共支出和政府投资五项。虽然今年的目标赤字率 2.8%、低于去年的 3.2%，但实际赤字率约为 4.7%、高于去年的 3.9%，同时预计 2022 年全国公共财政支出超 26.6 万亿元、2022 年财政支出同比增速超出 8%，财政支出高于去年，叠加近期北京、广州、河南等省份地区拟将调整预算，不排

19、除后续有进一步调整财政预算的可能性，财政支出明显扩张、实际赤字率提升以及专项债发行前置均表明今年财政预算要大力支持经济稳增长。 财政政策发力点主要在于有效刺激需求，保障市场主体平稳运行、提升就业水平和促进有效投资。我国实体经济的市场主体主要是中小企业，目前中小企业需求弱、景气度低，财政政策将进一步加大减税降费力度，在今年减税退税规模2.5 万亿的政策之上再增加退税 1400 亿元，同时延缓部分企业社保缴纳期限，引导金融助力实体等一系列措施缓解中小企业压力。保就业方面，一方面政府机关单位扩大招聘提供就业岗位，另一方面通过财政刺激促进实体企业扩大需求增加相关行业就业。但无论是减税降费还是机关扩招对

20、就业和需求的拉动效果有限，并且对于政府来说具有不确定性。通过基建投资促进有效需求、增加就业岗位等仍然是财政政策发力的重要方向，今年上半年监管部门要求 6 月底之前基本完成 2022 年新增专项债发行工作，1-4 月份专项债发行进度超过 50%，若上半年完成 90%，下半年的专项债余额不超过 10%、即 3650 亿元。但要实现全年 5.5%的目标，下半年 GDP 增速至少要超过 6%、稳增长压力加大，且往年专项债主要集中在三四季度发行、比例平均超过 60%，因此不排除下半年财政部门进一步增发专项国债刺激基建投资稳住经济增长、促进就业和拉动需求。图 8：货币利率维持低位水平（左），地方专项政府债

21、发行进度（右）数据来源：Wind，除了宏观政策的发力之外，仍然需要结构性的政策工具刺激需求。从有效扩大需求的角度来看，消费、投资、进出口是我国需求的三驾马车，进出口在全球经济衰退、人民币贬值预期下承压，近期美方表示考虑取消对华进口关税、美国国务卿近期发言表示避免与中国新冷战，中美关系在经贸层面传达出积极的信号，但是鉴于中美关系的不确定以及海外经济同样面临下行的压力，外需不确定因素较大，政策或更加倾向于扩大内需。消费方面，在宏观政策保就业、增收入的前提下，同时预计各地将积极出台消费券、暂缓消费贷还本付息等方式提振消费。投资方面，基建投资仍然是今年稳增长的主力，上文分析到财政政策下半年或将继续发行

22、专项国债支持基建投资；房地产投资方面，虽然上半年货币政策发力、各地下调贷款利率，但是由于居民收入下降、房地产需求端疲弱，导致政策效果有限，鉴于房地产占 GDP 比重约 20%，要想实现稳增长目标、房地产必须逐步企稳，预计后续将逐渐出台改善需求的政策，如适度降低首套住房首付比例、放松预售资金监管等政策；制造业投资方面，除了保价稳供减缓企业生产压力、宏观政策举措助力企业纾困外，汽车产业链在整个制造业中具有举足轻重的地位，汽车消费补贴、车购税减免等政策有望继续出台。 综上，上半年货币政策集中发力、宏观流动性供给充足，同时鉴于目前实际利率水平偏低、国内经济面临的困境主要是疫情干扰和全球经济衰退背景下实

23、体需求不足的情形，继续依靠货币政策支撑经济增长逐渐受到限制，预计下半年或主要依靠财政政策发力为主，着力点在于有效拉动需求、保障市场主体、稳就业和民生，不排除进一步发行专项国债支撑基建投资的可能性，同时房地产需求端政策、内需消费政策具有进一步宽松的预期。 表 3：5 月底各部门支持经济发展的政策 数据来源：政府官方网站，3.3 稳增长政策发力、经济底部显现，国内经济延续复苏 6 月 10 日公布数据显示中国 5 月 M2 货币供应同比增长 11.1%，前值 10.50%，预期 10.4%;中国 5 月 M1 货币供应同比增长 4.6%，前值 5.1%，预期 4.9%；中国 5 月社会融资规模录得

24、 2.79 万亿元，前值 9102 亿元，预期 2.015 万亿元，5 月社会融资规模和 M2 表现超出市场预期。从社会融资规模分项数据来看，新增人民币贷款同比和环比均明显改善，地方政府专项债券持续发力、同比增加 3899亿元、环比增加 6688 亿元，显示稳增长政策积极的态度以及政策传导效果逐渐显现，新增人民币贷款和地方政府专项债是 5 月社融超预期增长的主要项。虽然5 月社融总量超出市场预期显示出积极乐观的信号，但是从信贷结构来看，金融机构的短贷及票据融资占比仍然偏高，中长期贷款回落显示企业中长期投资需求仍需修复；居民贷款和中长期贷款分别同比少增 3344 亿元、3379 亿元，显示居民需

25、求仍待修复、房地产需求仍然偏弱。实体需求仍待改善。 但从 6 月份的制造业 PMI 数据和微观数据来看，实体需求较 5 月份出现边际改善迹象。6 月 30 日公布数据显示中国 6 月官方制造业 PMI 录得 50.2，前值 49.6，预期 50.5；中国 6 月非制造业 PMI 录得 54.7，前值 47.8，预期 50.5，6 月制造业 PMI 和非制造业 PMI 从回荣枯线上方，6 月制造业 PMI 略不及预期、非制造业 PMI 表现超出预期，但 5 月和 6 月 PMI 数据延续改善，显示经济最艰难时刻已过。从制造业 PMI 分项来看，生产指数、新订单指数、新出口订单指数分别环比回升 3

26、.1%、2.2%、3.3%，生产指数和新订单指数重回荣枯线上方，随着政策推进、复工复产落地，国内经济供需回暖，生产经济活动预期指数环比回升 1.3%、反应经济动能的“新订单-产成品库存”指数转正、环比增加，显示制造业生产活动预期回升。主要原材料指数回落至 52，出厂价格指数继续下行，原材料价格与出厂价格指数差从 6.3%缩窄至 5.7%，企业盈利略有改善，但价格指数差依旧较大，显示制造业企业仍然面临利润压力。5 月以来管理层赋能中小企业、提振消费、刺激投资的稳增长政策不断出台，政策效果逐渐显现，中、小型企业 PMI 指数环比均回升，中型企业 PMI 重回制荣枯线上方，大企业 PMI 在荣枯线附

27、近运行，小企业仍在荣枯线下方，仍需要进一步的政策支持。从非制造业 PMI 指数来看，在各地房地产政策放松的影响下，建筑业 PMI 指数环比增长 4.4%，业务预期上行至 63.1%、从业人员指数回暖，但投入品价格下降和销售价格上涨、新订单重回荣枯线上方，显示建筑业 6 月明显改善。 6 月制造业和非制造业 PMI 重回荣枯线上方，在稳增长政策的支持下，制造业供需回暖、经济动能回升、经营预期改善，原材料价格回落、政策刺激效果逐渐显现，中小企业生产动能明显增强，建筑业销售价格回升、需求增加，6 月 PMI数据显示国内经济逐开启修复，且 6 月以来的微观数据显示制造业、房地产销量、汽车销量均出现一定

28、的改善，衡量过剩流动性的指标“M1-PPI”已经由负转正，显示流动性逐渐传导至实体，经济底部已经显现。 图 9：乘用车销量（左），过剩的流动性（右）数据来源：Wind，股市资金面改善 2022 年 5 月至 6 月期间，北上资金净流入约 898.27 亿元、两融余额增加约912.89 亿元，而 2022 年 1 月至 4 月期间，北上资金净流出约 180.28 亿元、两融余额减少约 3228.34 亿元。对比今年 1-4 月份资金以流出为主，近 2 个月以来杠杆资金和北上资金明显转向流入，显示市场底出现之后，市场风险偏好和资金情绪明显改善。 同时，近 2 个月以来，机构资金也积极入场布局，有助

29、于加强市场底部牢固性。截至 6 月 30 日，偏股型基金仓位在 80%-90%之间的占 61.76%，仓位在 50%-80%之间的占比 0.99%，仓位在 50%以下的占 1.38%；截至 4 月 30 日，偏股型基金仓位在 80%-90%之间的占 61.67%，仓位在 50%-80%之间的占比 0.79%，仓位在 50%以下的占 2.05%，显示近一个半月以来，0.09%的基金将仓位提升至了 80%-90%、0.67%的基金将仓位提升至了 50%以上、0.20%的基金将仓位提升至了 50%-80%。其中，仓位增加 10%以上的基金共有 30 只，宝盈国家安全战略沪港深 A、招商中国机遇、海富

30、通电子信息传媒产业 C、海富通电子信息传媒产业 A、南方量化成长、华泰柏瑞积极优选、建信龙头企业、国投瑞银研究精选将仓位提升了 15%；净值超百亿的 8 家偏股型基金中，有 3 家扩大仓位、3 家减少仓位、2 家仓位维持不变，与新能源相关的基金仓位增加明显，如华夏能源革新 A、信奥新能源产业，而广发高端制造 A 仓位明显降低。 图 10：截至 6 月 30 日（左）和截至 4 月 30 日（右）股票型基金仓位分布情况数据来源：Wind，图 11：5 月以来仓位增加 10%的基金（左）、净值超百亿基金仓位变化（右），对比期 4 月 30 日数据来源：Wind，企业盈利和估值具有改善预期 从企业盈

31、利角度来看，在稳增长政策的支持下，制造业供需回暖、经济动能回升、经营预期改善，原材料价格回落、政策刺激效果逐渐显现，中小企业生产动能明显增强，建筑业销售价格回升、需求增加，6 月 PMI 数据显示国内经济逐开启修复。根据 PMI 指数领先工业企业利润、GDP 与工业企业利润相关性高的关系，在 5、6 月 PMI 指数延续回升的基础上，企业利润触底回升的可能性较大；根据 GDP 预测值来看，二季度 GDP 见底之后，下半年至明年上半年逐步修复，三、四季度 GDP 预测值 4.83%、5.45%，对企业盈利复苏形成支撑。 从指数估值层面来看，截至 7 月 1 日，上证指数、万得全 A 指数 3 年

32、、5 年 PE、PB 估值水平均处于中位偏低的水平，10 年 PE、PB 处于中位水平。三大股指中，中证 500 指数 3 年、5 年、10 年 PE 和 PB 估值均处于低位水平，估值具有相对优势，沪深 300 和上证 50 指数 3 年、5 年 PE 处于中位水平，10 年 PE 处于中位偏高水平。板块估值层面来看，金融、TMT、医药生物、纺织服饰处于估值分为低位水平。总体来说，目前 A 股的估值水平已经回归至了中位水平。 基于国内目前宽信用政策和经济复苏的逻辑，中短期大盘价值股具有一定的表现。基于海外宽松、长周期政策指导以及估值优势，长期成长股仍然具有优势。但在海外经济下行、通胀高企、国

33、内弱复苏的背景下，市场主线轮动较快、风格相对均衡。 图 12 企业盈利具有改善预期 资料来源：Wind，表 4：截至 2022 年 7 月 1 日指数及行业估值分位 指数及行业估值分位PEPB3年5年10年3年5年10年万得全A39.32%46.92%50.92%43.84%45.37%44.23%上证指数41.10%41.51%46.24%37.05%35.32%30.56%沪深30044.93%48.07%60.62%44.38%47.74%57.07%上证5051.23%55.21%71.87%73.01%81.38%75.50%中证50024.38%25.27%12.66%22.05%

34、23.46%11.76%非银金融(申万)42.12%27.19%22.38%6.37%3.81%1.91%银行(申万)5.41%3.24%19.89%5.14%3.08%1.54%电子(申万)8.29%11.94%5.98%19.66%31.87%28.11%通信(申万)6.03%3.61%3.84%7.53%4.51%12.29%计算机(申万)8.22%12.39%17.30%5.82%13.78%14.57%传媒(申万)20.14%25.43%12.74%11.03%16.20%8.12%国防和军工(申万)29.73%23.30%23.80%66.51%79.90%63.32%有色金属(申

35、万)5.89%4.59%2.30%74.32%77.56%68.33%采掘(申万)18.01%10.79%5.40%#N/A#N/A#N/A化工(申万)6.16%11.48%5.75%65.14%78.14%69.34%建筑材料(申万)57.60%50.33%25.94%49.38%47.17%48.07%钢铁(申万)46.16%45.94%23.02%64.73%48.56%48.62%公用事业(申万)96.58%90.48%91.62%85.14%71.16%38.00%轻工制造(申万)84.04%77.60%38.88%59.04%55.33%39.87%机械设备(申万)60.00%47

36、.09%40.98%44.18%51.72%47.76%电气设备(申万)60.82%75.96%66.81%79.79%87.90%92.40%汽车(申万)99.18%99.51%99.67%82.33%88.27%74.35%房地产(申万)99.45%81.95%51.66%28.36%16.98%8.51%建筑装饰(申万)90.48%65.26%41.16%58.36%34.95%17.51%食品饮料(申万)46.44%66.78%83.15%42.47%65.55%82.74%医药生物(申万)5.62%7.22%3.62%24.79%30.35%16.32%农林牧渔(申万)98.77%9

37、9.26%99.63%43.63%59.11%55.06%家用电器(申万)31.03%38.68%49.92%10.62%16.37%35.84%纺织服装(申万)12.74%13.54%8.41%23.56%23.95%14.32%商业贸易(申万)94.86%89.46%70.57%98.56%99.14%81.71%休闲服务(申万)71.99%83.22%90.65%31.64%39.66%39.38%数据来源：wind，市场风险偏好回升 长期情绪指标：2022 年上半年，股债收益比和风险溢价指标先上后下，触及高位水平之后回落，对应指数先抑后扬；目前股债收益比和风险溢价指标仍然处于下行通道中，位于中高位水平附近，显示长期风险偏好有所改善；中长期视角来看，股指期货市场情绪或边际改善。 短期情绪指标：相比 2021 年，2022 年同期成交量缩减；2022 年 1 至 4 月指数换手率保持中低位水平，5 月至 6 月以来