今年基建投资的确定性如何

1、一、多因素导致 2021 年基建投资平淡回顾 2021 年，基建投资表现整体平淡，部分市场观点对 2022 年基建发力的确定性有所担忧。据国家统计局数据，2021 年固定资产投资累计同比增长 4.9%，两年平均增长 3.9%；制造业为全年投资的亮点，全年增速实现 13.5%；基建投资增速仅为 0.21%，不含电力口径的基建投资增速仅为 0.40%。从单月数据看，自 2021 年 5 月起，基建投资单月同比增速已进入负增长区间，5-11 月的平均降幅为5.3% ，及至 12 月才由负转正，去年下半年基建投资的平淡表现是市场对年内基建发力程度存疑的重要原因之一。图表 1. 2021 年基建投资单月

2、数据表现图表 2. 2021 年基建投资单月增速表现我们认为 2021 年基建投资弱势的原因主要有以下几点：首先，2021 年上半年国内稳增长压力不大，财政节奏后臵，发力不及预期。一般公共预算方面，截至 3 月末，2021 年地方财政支出同比增速仅为 0.48%，且对城乡社区事务、农林水事务及交通运输的同比增速均为负，对基建的支撑力度有限。政府性基金支出方面，2021 年专项债提前批下达时间较晚，3 月初两会前夕方才下达，一季度新增专项债发行缺位，专项债融资以再融资债为主，专项债发力较晚对当季基建投资的撬动作用有所影响。图表 3. 2021 年一般财政支出表现图表 4. 2021 年一般财政支

3、出结构分布，注：收入口径，故数据为负2022 年 3 月 11 日宏观深度4其次，在后疫情时代促就业、保民生 的政策引导下，财政政策向民生保障领域持续倾斜，对基建投资领域的支出有所分流。从 2021 年的单月平均增速看，财政支出更多向科技、社会民生及教育领域倾斜，2021 年月均同比增速分别为 5.60%、4.67%和 2.59%，向农林水事务、交通建设的支出增速放缓，月均降幅分别为 7.60%和 5.61%，尽管预算内支出在基建投资中占比有限，但支出投向一定程度上能够反映出财政对相关领域的重视程度。图表 5. 2021 年财政预算向教育、社保就业的支出表现图表 6. 2021 年财政预算向基

4、建相关领域的支出表现此外，优质项目不足对基建投资表现有所影响。从我国基建投资的结构看，公共设施、道路运输和电力、热力的生产和供应业占比最高，分别在 35%、25%和 11%左右，公共设施、道路运输投资两大权重项目投资增速下滑，是 2021 年基建投资不振的重要原因之一。据我们测算，2021 年道路运输、公共设施管理业和电力、热力的生产和供应业投资规模分别为47,808.18 、68,296.54 和 23,308.10 亿元，在当年基建投资总额中累计占比 73.96%。除电力热力生产供应业外，其他两大权重项的投资增速表现平淡，道路运输、公共设施的全年投资均为负增长，累计同比降幅分别为 1.20

5、%和 1.30%。下半年道路运输、公共设施行业投资同比下滑趋势更为明显，6-12 月平均同比增速分别为-6.77%和-6.99%。我们认为交运、公共设施投资不足需从资金和项目端两项出发；一方面，在防风险的政策基调下，地方政府在项目资金的使用方面较为谨慎。另一方面，项目储备不充足，钱等项目的现象仍客观存在 (信息来源为 2021 年 5 月国新办发布会许宏才副部长的发言)，对基建投资增速或也形成一定拖累。图表 7. 道路、公共设施月度投资表现图表 8. 道路、公共设施月度投资增速表现2022 年 3 月 11 日宏观深度5二、稳增长基调确认，2022 年基建获三重助力2021 年底，中央经济工作

6、会议对经济形势作出三重压力判断，政策基调回归以经济建设为中心。为对冲供给、需求及预期层面的三重压力，为十四五及二十大开好局，2022 年经济基本面对稳增长提出了更高要求，基建是其中重要抓手。市场观点对年内基建发力的确定性讨论很多，报告旨在从政策、资金及项目三个层面论证 2022 年基建投资的确定性。各级政策对基建项目的重视程度提升在此前报告中我们讨论过，从中央经济工作会议至春节前，已有多条线索明确指出宏观政策发力稳增长的决心，经济增长中各方的责任被明确压实，除央行、发改委等中央部门外，各地方政府对经济增长的重视程度也明显提升。从中央部门层面看，央行连续采取降准、降息操作，旨在以降成本的方式提振

7、固定资产投资； 发改委也几次提出要适度超前开展基础设施投资，投资作为稳增长抓手的线索已较为明显。在地方政府的两会工作报告上，部分省份将此前精准扩大有效投资的表述修改为积极扩大有效投资，地方政府或在总量层面发力投资规模。在投向上，两会工作报告对交通、能源、水利、民生及新基建等领域均有强调，多数省份明确将交通项目列入重点支持的基建项目；如湖北省 2022年政府工作报告提出加快沿江高铁、西十高铁等 15 个铁路项目建设；大力推进京港澳高速湖北段等 26 个高速公路项目建设，而 2021 年政府工作报告中相关表述较少，主要提及部分项目路段的续建，2022 年地方对相关项目的发力程度值得期待。图表 9.

8、 2022 年地方政府工作报告中基建投资相关的表述省市关于基建投资的相关表述继续保持千亿投资强度，推进三大文化设施、东六环路改造等重点工程建设，实现大运河京冀段旅游通航。加紧建设运北京河北山西内蒙古河商务区和特色小镇，着力承接科技创新、金融商务、文化旅游等产业功能，创建国家绿色发展示范区、通州区与北三县一体化高质量发展示范区。完善起步区各组团控详规，加快启动区、起步区等重点片区建设，推进东西轴线、R1 线等重大项目，完成投资 2000 亿元，加速打造新区城市雏形；推动项目尽快投产达效，形成更多实物量和增长点，全年省市重点项目完成投资 8000 亿元以上充分发挥重大项目牵引性、带动性作用，统筹推

9、进重大基础设施、新基建、社会民生等项目建设，进一步扩大有效投资。交通设施方面，加快雄忻、集大原等高铁项目建设，力争太原铁路枢纽客运通道能力提升工程项目开工建设，做好太绥、长邯聊等高铁项目前期工作。加快推进 14 条续建高速公路项目建设，确保年内隰吉、朔神、静兴高速公路项目完工， 推进重要国道、大交通路段、城市过境路段升级改造，新改建四好农村路4000 公里。加快推动太原武宿机场三期改扩建工程建设，抓好朔州、晋城机场新建、运城机场改扩建和灵丘、繁峙等通用机场建设。水利设施方面，实施汾河流域防洪能力提升工程，开工一批干支流综合治理项目，汛期前完成 245 座水毁水库工程设施以及河道堤防水毁修复，完

10、成 6 座病险水库、34 座病险淤地坝除险加固工程，新启动 50 座淤地坝除险加固工程。中部引黄工程总干线实现试通水推进沿线市县配套工程建设，完成小浪底引黄一期工程，进一步加大黄河水利用。加快推进龙华口调水工程建设。新基建方面，新建 5G 基站 3 万个，基本完成高铁、高速公路沿线通信网络覆盖提质升级。加快工业互联网标识解析二级节点建设，推进企业级工业互联网平台建设。社会民生方面，加快省疾控中心迁建和省级 P3 实验室建设，规划实施一批养老托幼、文化服务、全民健身等公共服务项目。加快基础设施建设步伐。抓住国家适度超前开展基础设施投资的机遇，抓紧构建联通全国、贯通全区的现代基础设施网络体系。加快

11、包银、集大原高铁建设和集通铁路电气化改造，争取鄂榆延高铁等项目早日落地开工。推动 S43 机场高速等项目开工建设，新改建农村牧区公路 5000 公里以上，加强大兴安岭林区公路和通信网络、牧区通讯基站建设。重点抓好呼和浩特新机场等工程，建成 3 个通用机场，完善通用航空网络，推进全区航线干支通、全网联。抓紧实施黄河内蒙古段防洪三期、引绰济辽二期、病险水库除险加固等工程，积极谋划引调水骨干工程和农田水利项目。深入推进城市更新行动，强化老旧管网特别是燃气管道改造，提升城市精细化管理水平，提高城市安全性宜居性。建立专项债券项目准备推进机制，加强对盟市、旗县债券项目的指导协调，做到开工建设一批、储备一批

12、，尽快形成实物工作量。各省市 2022 年政府工作报告，2022 年 3 月 11 日宏观深度6椟 图表 9. 2022 年地方政府工作报告中基建投资相关的表述省市关于基建投资的相关表述千方百计扩大有效投资。坚持维护国家五大安全这个政治使命、扩大内需这个战略基点和深化供给侧结构性改革这 条主线有机结合、同向发力，加快谋划富有时代感的高质量项目群，以高质量项目建设推动经济质的稳步提升和量的合理增长。适度超前开展基础设施投资，加快建设红沿河核电、徐大堡核电、沈白高铁，开工建设京哈高速绥中到盘锦段辽宁改扩建工程、本桓宽高速、凌绥高速，建设改造国省干线公路 2200 公里，加快推进沈阳机场第二跑道、大

13、连新机场、引洋入连输供水工程等前期工作。开工建设兵器集团精细化工及原料工程项目，加快 SK 海力士非易失性存储器、鞍钢鲅鱼圈基地绿色低碳升级等项目前期工作进度，做好大连石化搬迁改造、沈飞局部搬迁改造和沈阳航空动力产业园建设相关工作，加大装备制造、石油化工、冶金等产业技术改造力度。狠抓招商引资，深化以商招商、产业链招商，做好上门招商，大力开展粤港澳大湾区、长三角、京津冀招商引资促进周活动。招商引资实际到位资金增长 10%以上。积极扩大有效投资，启动建设上海示范区线、20 号线一期等轨道交通线，加快建设崇明线、机场联络线等轨道交通线， 上海开工建设沪渝蓉沿江铁路上海段等工程，推进浦东综合交通枢纽、

14、浦东国际机场四期、沪通铁路二期上海段、大芦线内河航道等重要基础设施建设，加快引进一批先进制造、现代服务等重大产业项目，启动实施新一轮技术改造计划。积极扩大有效投资。着力抓好 220 个省级重大项目特别是百亿级标志性项目建设。科学论证、适度超前布局重大基础设江苏施，加大交通、能源、水利、管道特别是城镇燃气管道，以及市政、生态环境、防灾减灾等领域投资力度，加快建设信息网络等新型基础设施，推动交通、物流、能源、市政等领域智慧化改造。实施一批重大基础设施项目，按照适度超前布局的要求，聚焦交通、能源、水利、防灾减灾、新基建等领域，滚动做好项目储备，加快推进在建工程，确保湖杭铁路、杭州机场轨道快线等项目建

15、成通车，推动宁波舟山储运基地主体工程项浙江目、通苏嘉甬铁路、甬舟铁路、嘉兴机场、甬金衢上高速、常山江航电枢纽等项目开工，攻坚突破杭州中环、杭绍甬高速、甬台温高速改扩建、六横公路大桥、沪苏湖铁路、三门核电二期、浙江 LNG 三期等重大项目，实现基础设施投资增长 5.5%左右。实施投资项目攻坚行动。以重大项目为牵引扩大有效投资，适度超前开展基础设施投资，加大制造业、高新技术产业投资力度，全年新开工亿元以上重点项目 2600 个以上、竣工 1200 个以上。开展新兴产业百亿项目攻坚，加快长鑫存储二安徽期、中航锂电等重大项目建设。开工建设引江济淮二期、扬州马鞍山城际铁路、北沿江高速公路无为安庆段等重大

16、工程，加快实施合肥新沂高铁、合肥新桥机场改扩建、淮河流域重要行蓄洪区建设等重大工程，建成阜阳华润电厂二期、皖东北天然气管道工程一期等项目，新增高速公路通车里程 300 公里以上。实施新基建+”行动，创建国家互联网骨干直联点、全国一体化算力网络国家枢纽节点集群，新建 5G 基站 2.5 万座以上。充分发挥投资对经济增长的拉动作用，深入实施项目攻坚行动，积极扩大有效投资，适度超前布局基础设施。推进轨道交通连片成网，加快福厦高铁、龙龙铁路龙岩至武平段等建设，推动漳汕高铁、温武吉铁路、龙龙铁路武平至梅州段等尽快开工，加快温福高铁、昌福厦高铁、厦漳泉城际轨道 R1 线等前期工作；推进高速公路网提质增效，

17、加快厦门第二东通道建设，推动宁古高速、武沙高速等尽快开工，畅通省际边界节点路网；推进形成相互协调、干支结合的机场群布福建局，加快厦门新机场、福州机场二期扩建、泉州机场扩能等建设，推动武夷山机场迁建、龙岩新机场等尽快开工；推进全省港口布局优化、配臵高效、功能整合，加快打造世界一流港口，做大做强厦门东南国际航运中心、福州国际深水大港，加快建设海沧、罗源湾等港区后方铁路通道；推进一河一网一平台建设，加强跨区域水利基础设施建设，加快 霍口水库、白濑水利枢纽等重大水利工程建设。强化项目策划生成，加大民生补短板投资力度，聚焦城市更新改造、公共设施建设、人居环境整治、生态保护修复等领域，系统梳理，重点打包，

18、规模化推进，防止小、散、杂。强化要素保障，用好政府专项债券资金，推动项目早开工、早建设、早竣工。坚持项目为王，升级实施项目大会战，重点推进 3455 个省大中型项目，年度投资 1.1 万亿元以上。新型基础设施方面，新增 5G 基站 1 万个以上，推进千兆光纤接入应用试点工程、中国电信中部云计算大数据中心、中国广电 5G 核心网南昌接入点等建设。新型城镇化方面，建成南昌九龙湖新城综合管廊一期、九江学院第二附属医院等项目，开工南江西昌洪州大桥、赣州中心城区赣南大道快速路、吉安庐陵后河景区提升工程、抚州高教产业园等项目。重大工程方面，建成花桥水利枢纽、瑞金民用机场、信丰电厂等项目，完成 2021 年

19、 475 座已开工小型水库除险加固项目并新开工 691 座，推进长江干流江西段崩岸应急治理、赣抚尾闾综合整治、大唐新余二期等项目，开工梅江灌区、袁河航道提升、昌九客专、长赣铁路、瑞梅铁路、樟树至吉安高速改扩建、萍乡绕城高速等项目，推动长江干堤提质升级，提升赣江、信江通航能力，争取鄱阳湖水利枢纽前期工作实现质的突破、赣粤赣浙运河前期工作取得积极成效。山东全面展开基础设施七网行动。着眼山东长远发展、造福人民群众，推进一批支撑性重大项目、重大工程。交通方面，加快沿江高铁、西十高铁等 15 个铁路项目建设；大力推进京港澳高速湖北段等 26 个高速公路项目建设；新开工汉北河南垸至新沟段航道工程等 6 个

20、水运项目；推动花湖机场投入运营，加快天河机场三跑道等 5 个机场项目开工建设。水利方面，推进碾盘山、杜家台、华阳河等重大工程建设，开工引江补汉、鄂北二期、姚家平水利枢纽等项目。湖北能源方面，加快建设襄阳宜城火电、荆州热电二期、随州电厂等火电项目和黄冈平坦原、咸宁大幕山、宜昌清江等抽水蓄能项目，实施金上至湖北直流特高压等输配电项目，推进宜昌、恩施页岩气勘探开发。新型基础设施方面，加快建设中国电信、三峡东岳庙等 10 个大数据中心，新建 5G 宏基站 2.6 万个。稳投资是稳增长的关键之关键，我们要盯着项目干、围绕项目转，以高质量项目投资推动高质量发展积极扩大有效投资。聚焦完善五张网，适度超前开展

21、基础设施投资，重点抓好十大基础设施项目，即长赣高铁、常 湖南益长高铁、平伍益高速、耒宜高速扩容、长沙机场改扩建、犬木塘水库、洞庭湖区重点垸堤防加固工程、重大能源工程高标准农田建设、国家医学中心。各省市 2022 年政府工作报告，2022 年 3 月 11 日宏观深度7椟 图表 9. 2022 年地方政府工作报告中基建投资相关的表述省市关于基建投资的相关表述适度超前开展基础设施投资。加快交通强省建设，推进广湛、广汕汕、深江、深汕、珠肇、梅龙等高铁建设，做好漳汕深南、广珠（澳）、广清永高铁和广深高铁新通道等项目前期工作。抓好深中、黄茅海、狮子洋等跨江跨海通道和沈海深岑、长深等高速公路改扩建项目，推

22、进普通国省道和普通公路危旧桥、渡改桥升级改造。加快世界级机场群港口群建广东设，抓好白云机场三期、深圳机场三跑道、珠三角枢纽机场、珠海机场改扩建、惠州机场改扩建等项目，加快汕头港、湛江港等疏港铁路建设和东江、北江上延等内河高等级航道前期工作。实施851”水利高质量发展蓝图，加快建设珠三角水资源配臵工程、潖江蓄滞洪区工程，开工建设环北部湾广东水资源配臵主体工程，实施粤东水资源优化配臵工程二期，确保引韩济饶工程建成通水。省市都要树立强烈的抓重大项目意识，加强项目谋划储备，做深做细项目前期工作， 坚持资金跟着项目走，省直各部门要主动作为、加强服务，省市协同推动重大项目建设。加速推进基础设施建设。开工建

23、设南防铁路钦州至防城港段增建二线、岑溪至罗定、合浦至湛江等铁路项目，续建贵阳至南宁铁路、防东铁路等 7 个项目，建成南宁至崇左铁路、南宁国际空港综合交通枢纽。开工龙胜至峒中口岸公路罗城至宜州段等一批高速公路项目、里程 2000 公里以上，加快推进桂林至柳州改扩建、河池至荔波、上思至峒中等项目，建成 800 公里以上，通车总里程突破 8000 公里，全面实现县县通高速。开工都柳江梅林航电枢纽等 6 个航运项目，续建广西来宾至桂平 2000 吨级航道等 22 个项目，建成贵港至梧州 3000 吨级航道等 7 个项目。推进南宁机场改扩建、贵港桂平机场、防城港机场等项目。加快大藤峡水利枢纽灌区、驮英水

24、库及灌区、龙云灌区、百色水库灌区、西江干流治理等水利项目建设，实现桂中治旱乐滩水库引水灌区主体工程完工，统筹推进田间工程建设。加快环北部湾水资源配臵工程前期工作。新建 5G 基站 1.5 万个，建成设区市深度覆盖、县城和乡镇基本连续覆盖的 5G 网络。加快建设数字电网，推动电力系统智能化。开工建设 500 千伏新江站等能源项目，实现 220 千伏变电站县城全覆盖。海南围绕五网升级，超前谋划和加快布局重大基础设施项目，全方位推进十四大交通工程六大水利工程建设， 积极扩大有效投资。抓好项目储备，加强政策对接，抢抓国家加大政府投资规模、适度超前开展基础设施投资的窗口 期，争取更多项目纳入国家盘子。抓

25、好基础设施投资放量，深入实施抓项目稳投资专项行动，聚焦两新一重、重庆城市更新、民生补短板等领域布局一批重大项目，开工一批成熟项目，加快在建工程进度，形成更多工作实物量。抓好工业投资提质增效，用好产业链招商等方式，引进一批牵引性强、可持续发展的项目，提高招商签约项目开工率和资金到位额，引导企业加大设备更新和技改投入。积极扩大有效投资。精准对接国家政策投向，争取更多项目资金支持，创新机制撬动社会资本投资，加大科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等项目投资力度。狠抓 700 个省重点项目特别是 100 个省级重点推进项目，加大两新一重项目建设力度，加快千兆光网、一体化大数据中心、充换电站等新型基础

26、设施建设，推进公共服务、市政公用等新型城镇化建设，加快川藏铁路及其配套公路、成达万高铁、成自宜高铁、渝昆高铁四川段、宜宾新市至攀枝花高速、乐四川西高速、乐山机场、孟底沟水电站、亭子口灌区一期、岷江航电枢纽等重大工程建设，推动成昆铁路扩能改造全线通车白鹤滩水电站全部机组投产发电，力争西渝高铁等具备开工建设条件，做好引大济岷水利工程、绵遂内铁路前期工作、加快推进项目落地。落实促进制造业项目投资建设十二条政策，突出抓好 500 个重点工业和技改项目，实施重大产业化项目招引专项行动，促进招商引资项目加速落地见效。做深做细十四五规划重大工程项目前期工作，适度超前开展基础设施投资。贵州强化基础设施投资。加

27、快贵州大水网建设，深入推进水利百库大会战，加快凤山、观音等大型水库建设，开工建设 花滩子等一批骨干水源工程。加快贵阳至南宁、盘州至兴义等铁路建设，加快沪昆国高贵阳至盘州扩容等高速公路建设， 开工建设荔波至河池等一批高速公路，新增高速公路通车里程 300 公里以上。建设数字电网，加快构建新型电力系统，推进 220 千伏变电站县域全覆盖。推动实施 17 个川藏铁路配套国省公路项目，加快青藏高速试验段、G318 西藏段提质改造和 G219 察隅至区界段建设，实西藏施拉萨至日喀则机场高等级公路等 14 个重点项目。加快改造贡嘎机场 T1、T2 航站楼，开工建设第二跑道。升级改造日喀则和平机场。开展项目

28、攻坚战扩大有效投资。适度超前布局基础设施建设，全面加快轨道交通、西延高铁、西康高铁、西十高铁、机场三期、引汉济渭二期、东庄水利枢纽、榆林黄河引水、西安外环高速南段等重大项目建设进度，推动地方政府专项债陕西券项目和中央预算内投资项目尽早开工建设。围绕交通、能源、水利、防灾减灾、城市更新、管网改造、生态治理、新型基础设施等重点领域，持续做好项目谋划储备，积极推进延榆鄂高铁等重大项目前期工作，实施滚动开工、全周期服务，确保固定资产投资增长 7%左右。坚持资金和要素跟着项目走，优化专项债使用方向，解决项目融资难题。甘肃完善综合交通网络。建成中卫至兰州铁路，新增高铁里程 184 公里。加快兰张三四线中川

29、机场至武威段、兰州至合作、天水至陇南铁路建设，力争开工建设西宁至成都甘肃段、平凉至庆阳铁路，做好兰张三四线武威至张掖段、定西至平凉铁路前期工作。力争新增高速（一级）公路 700 公里，建成定西至通渭、青龙桥至文县等高速公路，开工建设合作至赛尔龙、兰州至永靖至临夏等高速公路。建成华池通用机场，加快中川国际机场三期、天水军民合用机场迁建和嘉峪关机场改扩建工程建设，做好临夏机场、平凉机场、武威军民合用机场前期工作。推进水利工程建设。突出四抓一打通 用好现有水资源，优化水网体系布局。加快引洮二期配套、甘肃中部生态移民供水、引洮二期庄浪应急供水等项目建设做好白龙江引水、引大入秦延伸增效、临夏供水保障生态

30、保护水源臵换等工程前期工作。围绕兰西城市群、关中平原城市群、兰州新区、榆中生态创新城等重点地区，规划建设一批区域性水源工程。青海更加注重以有效投资拉动有效需求，谋深谋实更多大项目、好项目，动态做好项目储备，适度超前开展基础设施投资， 为稳投资打好坚实基础。推动西成铁路、青藏铁路西格段提质、西宁机场三期、玉树机场改扩建、同赛高速、小峡口空间综合改造利用、那棱格勒河水利枢纽等项目达到预期进度，加快推进引黄济宁前期工作。加大招商引资力度，鼓励和支持社会资本参与生态保护、基础设施、社会事业等领域投资建设，保持投资平稳增长。聚焦十大工程项目六个一百重大项目，科学谋划争取，提速推进建设，力争完成投资 20

31、00 亿元。加快伊利液态宁夏奶升级等重大产业项目、包银高铁等基础设施项目、自治区重大疫情救治基地等社会民生项目建设，形成更多实物投资量，带动固定资产投资持续恢复。各省市 2022 年政府工作报告，2022 年 3 月 11 日宏观深度8财政、信用共同为基建提供资金保障从资金来源的结构看，自筹资金、国内贷款及预算内资金是我国固定资产投资的主要来源，其中自筹资金占比往往高于 70%，预算内资金、国内贷款占比在 10%和 12%的水平。2021 年固定资产投资增速整体弱势，各项资金来源投向年内固定资产投资的增速均有下滑，上半年国内贷款同比增速率先转负，下半年自筹资金、预算内资金同比增速也转负，一定程

32、度上反映出 2021 年企业资本开支、基建投资以及地产投资意愿均较弱。图表 10. 固投各项来源资金表现图表 11. 基建投资的资金来源结构在稳增长政策持续发力的背景下，2022 年各项来源资金增速有望反弹，基建作为稳增长的主要抓手，各项资金均有望进一步向其倾斜。具体到基建投资的资金来源，从历年比例看，三大资金来源，自筹资金在基建投资中的占比略低于固投平均水平，而贷款、预算资金则略高于固投平均水平。从资金角度，我们预计，全年基建投资增速有望实现 6.5%。稳增长、宽信用对 2022 年基建投资的三大资金来源均将有提振。积极的财政政策对基建投资带来增量2021 年预算内资金对基建项目的支撑力度较

33、为有限。首先，2022 年公共财政支出总量表现相对弱势，全年累计支出增速仅为 0.3%。其次，据我们测算，在历年基建投资的资金构成中，约有 60%以上的预算内资金形成基建投资，而这一比例在 2022 年下降至 55%左右，当年投向基建的预算内财政支出有所分流。预计在 2022 年稳增长政策的提振下，此前对基建支出的分流将有所缓解。此外，2022 年积极的财政政策要发力提效，有望为基建投资带来预算内资金增量。2022 年各省市预算支出均较2021 年有明显提高；在政府工作报告中，中央及各省市将财政预算收入目标均设定在 5-5.5%,再考虑到财政赤字 2.8%，从收支平衡角度看，2022 年财政实

34、际支出增速应较 2021 年有明显提升，预算内资金有望对基建投资形成增量，预计拉动当年基建投资同比增长 0.7-1 个百分点。值得一提的是，从 2021 年固投各资金来源的月度增速，12 月末预算内资金已经有加速蓄力的迹象， 据我们测算，2021 年 12 月预算内资金用作固定资产投资的规模或超过 4,800 亿元，同比增速明显高于 2020 年 12 月，年底预算内资金加大对固投的支撑力度，或也是为 2022 年稳增长蓄力。2022 年 3 月 11 日宏观深度9图表 12. 2022 年地方政府财政预算表现省 市 北 京 河 北 辽 宁 黑龙江上 海 江 苏 浙 江 安 徽 福 建 江 西

35、 山 东 河 南 湖 北 湖 南 广 东 广 西 重 庆 四 川 贵 州 西 藏 陕 西 青 海 宁夏各省市财政厅，2022 年公共财政预算规模（亿元）较 2021 年预算变动（%）较 2021 年实际执行情况变动（%）7,852.78.25(2.36)8,9616.731.206,606.315.97(25.19)4,850.615.34(4.97)9,946.615.08(1.37)16,499.977.534.5912,453.511.17(11.43)7,94211.22(14.15)5,637.554.588.196,0889.13(10.19)13,268.6310.185.429

36、,813.16.07(5.82)6,101.67.22(18.38)5,389.832.12(45.76)18,769.415.243.006,739.758.550.775,5861.73(10.91)10,005.24.90(10.67)5,99114.20(17.88)2,849.235.5917.465,725.74.56(5.66)2,141.7(23.82)15.531,359.610.84(4.81)宽信用有望使得贷款对基建的支持增加宽信用发力对基建投资增速或也有所提振，将分别体现在贷款和自筹资金两方面。2021 年国内固定资产投资需求不旺盛，据我们测算，国内贷款投向固定资产投资

37、的规模有所下降， 全年平均同比降幅为-1.67%，宽信用政策有望对去年固投不旺的状况形成改善。再具体到基建层面，2022 年信用环境将有望从结构及总量两方面对基建投资形成支撑。图表 13. 2022 年 1 月社融表现2022 年 3 月 11 日宏观深度10总量层面，若宽信用如期发力，将为后续基建投资提供保障。我们对 2022 年新增人民币贷款的增速判断为 10.4%以上，较 2021 年增速明显提升。2022 年 1 月，新增社会融资规模 6.17 万亿元，较上年同期多 9816 亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 4.2 万亿元，是单月统计高点，同比多增 3818 亿元。1 月份

38、人民币贷款增加 3.98 万亿元，是单月统计高点，同比多增 3944 亿元；宽信用如期而至，社融、金融数据口径的信贷均实现高增，基建投资有望获得相应贷款投资增量。图表 14.投向基建的贷款规模表现图表 15. 新增人民币贷款投向基建的比例回升结构方面，2021 年四季度以来，国内信贷也加大了对基建投资的倾向。此处我们以当月国内新增贷款投向基建的比例来衡量。据测算，新冠疫情以来，国内投向基建的贷款规模持续低于疫情前，特别 2021 年，前三季度月均占比仅为 16.09%，为近 4 年最低，2018、2019 年同期占比均在 19%以上， 国内信贷对基建投资领域的支持意愿不足。2021 年四季度，

39、政策端倾向稳增长，信贷投向基建的比例有所回升，11、12 两月的占比分别较 2018-2020年同期占比高 2-4 个百分点，规模也高于往年同期，国内贷款投向基建领域的占比正在回升，政策将持续对国内信贷产生牵引作用，为基建发力提供确定性，预计有望拉动全年基建投资增长 1.3-1.6 个百分点。自筹资金有望获得更多撬动宽信用对基建投资的支持还体现在自筹资金领域。政府基金性支出、专项债均是自筹资金的重要组成部分，在政策倾斜、融资成本降低的大背景下，自筹资金有望获得较为显著的增量，此部分主要讨论政府基金性支出、专项债及企业债务发行对基建项目融资端的助力。2022 年政府基金性收入发力显著政府基金性收

40、入（不包含专项债口径，下同）是基建投资的重要组成部分。疫情以来，政府基金性支出对基建投资的支撑作用持续凸显，考虑到政府性基金收入具备以收定支的特点，政府基金 性支出安排对于观测基建是否发力具备一定的指导作用。据财政部数据显示，2021 年政府基金性支出执行数与预算相差较大，主要是地方国有土地使用权出让收入相关支出低于预期，而地方国有土地使用权出让收入相关支出的重要投向之一即为基建投资。据我们测算，在 2021 年前三季度稳增长压力不大的背景下，基金性支出对基建投资的支撑力度有所减弱，其在自筹资金中的占比从 35%左右下降至 30%左右水平。 、但 2022 年政府基金性收支安排均有显著增量，其

41、中，全国政府性基金预算收入 98636.67 亿元，增长0.6%。全国政府性基金预算支出 138991.34 亿元，增长 22.3%，经过测算，我们预计将为当年基建投资带来 7000 亿元左右的投资增量。2022 年 3 月 11 日宏观深度11图表 16.政府基金性支出对基建投资的支撑表现专项债对基建投资的撬动作用仍然较强2022 年专项债提前批恢复前臵，基建投资发力较早。在财政政策提升效能的政策基调下，专项债提前批额度下达较早，规模适度充足。从时点看，不同于提前批专项债额度在 3 月下达，2022 年提前批专项债下达时点恢复至上年的 11 月、12 月，一季度有望成为专项债发行密集期。从规

42、模看，此次1.46 万亿元的提前批专项债，占今年新增专项债务额度 3.65 万亿元的 40%，符合预算法当年新增地方政府债务限额的 60%以内的规定，较 2021 年规模少 3100 亿元，较 2020 年提前批多 4600 亿元。今年基建投资的项目储备相对充足，2021 年发改委就项目储备提前做出安排，9 月要求各地方申报专项债资金需求.在额度下达过程中，提出额度要向项目资金需求多、施工条件好及债务风 险较低的地方。在额度下达后，要求省级政府年底前要将额度全部分配到市县，年内专项债发行、使用效率有望提高。图表 17. 近两年专项债发行情况图表 18. 投向基建的专项债占比表现其次，2022

43、年专项债将进一步发挥其在基建投资中的支撑、撬动作用。据我们测算，2020 年以来， 专项债在基建投资自筹资金中的占比持续提升，从 2019 年的 7%左右水平，上调至 16%左右水平。在疫情及地方政府隐性债务化解的背景下，专项债成为基建投资的重要来源，支撑作用持续凸显，2022 年新增政府专项债限额为 3.65 万亿。2022 年 3 月 11 日宏观深度12除对基建项目投资的直接投资外，专项债可用于基建项目的资本金，发挥对社会资本的撬动作用。在宽信用、稳增长的政策背景下，专项债及其他自筹资金或将获得一定的扩张动力，去年 四季度，PPP 的融资规模出现一定回升，侧面印证基建项目有望获得更多的社

44、会资本支撑。图表 19. PPP 融资于 2021 年四季度发力债券发行将对基建投资形成一定的支撑开年以来，基建相关行业企业的发债意愿相对较高，对企业流动性的补充意愿较为强烈，一定程度上能够反映出基建投资正在发力。我们以相关行业的发债支数作为主要考量标准。截至 2022 年 2 月15 日，我国水利、环境和公共设施管理业、交通运输、仓储和邮政业和电力、热力、燃气及水生产和供应业分别有存量债券 344、2288 和 2030 支，分别较 2021 年 12 月 31 日净增加 0、14 及 26 支，基建领域相关企业共计净增加债券 40 支，这一增长为 2018 年以来同期的最高值。尽管债务筹措

45、资金用途多样，但较多的发债数量，一定程度上能够反映出相关企业较强的资本开支意愿，或者说具备了较强的投资能力，为上半年基建投资形成实物工作量的提供较强的确定性。图表 20.开年基建相关企业发债数量表现图表 21. 基建三大行业发债数量表现值得一提的是，2022 年开年 45 天，建筑业净发债数量也相对较高，净增 251 支；尽管数量较 2021 年同期有所下降，但仍明显高于 2018、2019 年同期数额，再考虑到去年春节在 2 月中旬，春节因素对开年 45 天的数据影响相对较小，建筑业维持较快的发债速度同样对今年初项目火热开工有所印证。2022 年 3 月 11 日宏观深度13图表 22. 开

46、年 45 天各行业债务融资支数行业名称2022（支）2021 年（支）建筑业251424金融业191178租赁和商务服务业4943制造业31(68)批发和零售业3117交通运输、仓储和邮政业268采矿业18(23)电力、热力、燃气及水生产和供应业143文化、体育和娱乐业3(7)住宿和餐饮业11水利、环境和公共设施管理业07科学研究和技术服务业0(5)教育0(2)卫生和社会工作(1)0农、林、牧、渔业(1)(3)居民服务、修理和其他服务业(1)3信息传输、软件和信息技术服务业(11)(5)房地产业(24)(17)万得，综上所述，我们认为，政策扶持叠加较低利率的条件，基建相关企业的债务融资环境改善

47、，对年内基建投资的自筹资金规模应有较为积极的拉动作用。但考虑到去年年底开始，政策端持续强调要坚决遏制新增地方政府隐性债务，且年内城投债发行趋严的消息时有传出，积极的财政政策对基建投资的撬动作用或仍受到一定限制，PPP、相关行业发债数量下半年或有所回落。基于中性判断， 预计自筹资金将为当年基建投资贡献 4.5%左右的增速。2022 年项目结构向基建投资有所倾斜2021 年四季度以来，政策提前发力趋势明确，地方项目储备也较为丰富。2021 年 12 月 16 日，发改委在新闻发布会上表示我委已对地方报送的 2022 年专项债券项目从投向领域方面进行了筛选，形成准备项目清单，配合专项债提前批额度下达。2021 年提前批专项债额度下达较晚，各地区项目储备存在差异，部分区域出现资金闲臵、钱等项目的状况。针