3800点目标实现中12月继续配置周期和成长

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250014 本周聚焦：银行大涨意味着什么？ 3 HYPERLINK l _TOC_250013 利率上行对银行行情有催化，但根本原因仍是低估值 3 HYPERLINK l _TOC_250012 银行上涨短期可能延续，更多仍是估值修复，中期持续性存疑 5 HYPERLINK l _TOC_250011 月度策略：经济和微观流动性持续改善，年底 3800 点目标实现中 7 HYPERLINK l _TOC_250010 11 月经济数据将进一步确认国内经济持续修复良好势头 7 HYPERLINK l _TOC_250009 宏微观流动性均有所改善 8

2、HYPERLINK l _TOC_250008 风险偏好持续改善 10 HYPERLINK l _TOC_250007 春季行情可能提前开启，行业配臵偏均衡 10 HYPERLINK l _TOC_250006 上周市场回顾 12 HYPERLINK l _TOC_250005 上周全球主要大类资产表现 12 HYPERLINK l _TOC_250004 行业及重要指数估值变动 13 HYPERLINK l _TOC_250003 股市资金供求 14 HYPERLINK l _TOC_250002 资金流入 14 HYPERLINK l _TOC_250001 资金流出 16 HYPERLI

3、NK l _TOC_250000 情绪指标 18本周聚焦：银行大涨意味着什么？利率上行对银行行情有催化，但根本原因仍是低估值贷款加权平均利率提高是近期银行大涨可能的催化。上周周期资源品行业延续上周的涨势，涨幅仍然靠前，其中煤炭周涨幅 4.69%排名第一，随后为银行和非银。银行板块中，大市值的银行股也大幅上涨。以工商银行为例，Q4 金地周行情启动以来，多数银行股涨幅较大，但在上周五之前工商银行仅上涨 3.4%，而周五上涨了 5.89%，权重股上涨拉动了整个行业板块。我们认为，上周银行板块的直接催化因素是周四公布的货币政策执行报告中，人民币贷款加权平均利率提高了 6BP，市场对银行景气度拐点预期有

4、所提升。叠加基金 Q4 风险偏好降低下对低估值低波动的板块有配臵需求，导致了上周银行权重股带动指数上行的结果。图 1：上周金融、周期继续领涨4.69周涨跌幅（%）4.463.656.004.002.000.00-2.00-4.00煤炭银行非银行金融国防军工石油石化有色金属农林牧渔房地产 综合电力及公用消费者服务建筑 电力设备及机械交通运输电子汽车综合金融通信纺织服装食品饮料商贸零售钢铁计算机 基础化工传媒轻工制造医药建材家电-6.00数据来源：，Wind；表 1：上周大中型银行也大幅上涨证券简称证券简称周涨幅（%）总市值（亿）PB（LF）ROE（ttm，%）601838.SH成都银行9.304

5、071.0715.06601658.SH邮储银行9.054,5050.859.05601166.SH兴业银行8.364,2820.8411.06002839.SZ张家港行7.621181.129.04601818.SH7.402,4310.738.10601398.SH工商银行7.1619,2100.7410.31601939.SH建设银行7.0017,5760.8010.65601860.SH紫金银行6.701571.119.85600908.SH无锡银行6.511120.9810.72002142.SZ宁波银行6.072,2562.2512.38数据来源：，Wind；图 2：人民币贷款加权

6、平均利率上行 6BP图 3：净息差处于历史低位8.508.007.507.006.506.005.505.004.50金融机构人民币贷款加权平均利率3.002.802.602.402.202.00商业银行:净息差2011-09 2013-09 2015-09 2017-09 2019-09数据来源：，Wind数据来源：，Wind基本面对 2014 年底的银行行情解释有限，低估值和流动性充裕是更为重要的原因。从历史来看，银行行情占优最为明显的有两个阶段，主要是 2014 年底银行短期大幅上行，以及 2016-2017 年相对长期的大盘蓝筹行情。但复盘与当前风格转换相类似的 2014 年年底和宏观

7、环境相类似的 2016-2017 年，我们认为低估值和流动性的相对充裕是银行上涨持续的更重要的原因：（1）2014 年年底银行行情启动前仅 0.8 倍 PB，但宏观经济和微观企业盈利趋势向下，同时央行连续降息降准；（2）2016-2017年经济和企业盈利持续修复，银行等蓝筹板块震荡上行。从宏微观基本面的角度， 2016-2017 年以银行地产为代表的大盘蓝筹持续上行，有宏观经济改善和微观企业盈利上行的因素；但无论是经济增速，还是企业盈利增速，都不能解释 2014 年底的银行迅速上行。当时金融行情启动，宏观上 GDP 增速下行，微观企业盈利也不占优，更为重要的因素可能来自估值极低情况下，政策释放

8、积极信号。行情启动时，金融指数 PB（LF）仅 1.05 倍，而银行估值更是仅 0.88 倍。2014 年 11 月 21 日，金融机构一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%；一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至 2.75%，这是自 2012 年 7 月后央行首次降息。低估值仍是根本原因，央行释放的货币宽松信号则对金融行情形成直接催化。图 4：金融上涨，宏观经济不必然上行图 5：金融短期上涨并不取决于盈利2.01.81.61.41.21.00.80.6151050-520/0720/0219/0919/0418/1118/0618/0117/0817/0316/1016/0

9、515/1215/0715/0214/0914/0413/1113/0613/01-10110%90%70%50%30%10%-10%-30%20/0820/0319/1019/0518/1218/0718/0217/0917/0416/1116/0616/0115/0815/0314/1014/0513/1213/0713/0212/0912/0411/1111/0611/0110/0810/03-50%银行PB(LF)名义GDP增速TMT金融银行数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 6：2014 年底央行降息降准20.02.0定期存款利率（1年）人民币存款准备金率:大型存款类金融机构

10、15.010.05.01.51.020/0920/0520/0119/0919/0519/0118/0918/0518/0117/0917/0517/0116/0916/0516/0115/0915/0515/0114/0914/0514/0113/0913/0513/010.00.5数据来源：，Wind银行上涨短期可能延续，更多仍是估值修复，中期持续性存疑基本面角度，过去 2 轮银行上涨中净息差均呈现上行，但宏观环境和长端利率差异较大， 预计本轮上涨预计难以演绎成 2014 年底的超级行情，可能更类似于 2016-2017。过去 2 次银行上涨过程中净息差基本都在处于阶段性触底回升中。201

11、4年底银行大幅上涨前，商业银行净息差已经连续 2 个季度回升，2017 年连续 4 个季度净息差上行，净息差的改善下市场预期银行景气度回升。但这两次宏观环境和长端利率的走势不一。2014 年底基本面持续较弱，长端利率不断下行；2016-2017 年宏观经济则在朱格拉周期和海外需求上行下稳步提高，长端利率冲顶回落。本轮银行上涨前长端利率已经连续半年走高，这与 2014 年的持续走低不同，可能更类似于 2016-2017 年的触顶回落，因此本轮银行上涨 2014 年底的可比性不强，难以演绎成当时的超级行情，可能更类似于 2016-2017。图 7：2014 年底净息差上行图 8：2017 净息差触

12、底回升6.005.505.004.504.003.503.00中债国开债到期收益率:10年商业银行:净息差（右）2.802.752.702.652.602.552013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012.506.005.505.004.504.003.503.00中债国开债到期收益率:10年商业银行:净息差（右）2.302.252.202.152.102.052.002017-042019-04数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 9：两轮金融行情中，信用利差基本上行图 10

13、：2 次金融行情无风险利率走势不同2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.01.971.761.551.341.130.920.7120/0720/0219/0919/0418/1118/0618/0117/0817/0316/1016/0515/1215/0715/0214/0914/0413/1113/0613/010.501.91.71.51.31.10.90.720/0720/0219/0919/0418/1118/0618/0117/0817/0316/1016/0515/1215/0715/0214/0914/0413/1113/0613/010.5AAA企

14、业债到期收益率-国开债到期收益率（1年）银行PB(LF)中债国开债到期收益率:10年银行PB(LF)数据来源：，Wind数据来源：，Wind市场交易层面，银行换手率已达 84.7%分位数，测算下预计行情最多持续到年底至明年一月中旬。从换手率角度来看，银行的换手率近期已经超过过去 10 年的 3/4 分位数水位，到达 84.7%分位，若剔除 2014-2015 年牛市，过去 10 年中银行板块换手率超过 3/4 分位数后持续时间在 30-50 日，因此乐观预计银行上涨大概率持续到明年一月中旬前。图 11：银行换手率已经超过 3/4 分位数银行指数换手率（%）1/4分位数3/4分位数0.500.4

15、00.300.200.100.00数据来源：，Wind对后市的影响上，银行板块的上行对于 A 股市场后续走势的影响有 2 种，主要取决于银行板块上涨期间整体市场能否放量。结合成交额来看，2014 年底金融板块上涨较多，且带动市场放量，2014Q4TMT 短暂下跌后市场开启牛市。2016 年-2017 年银行指数持续上涨，但全市场成交额大致持平甚至略有下降，2017 年上证指数虽然上涨 6.56%，但全市场股票中只有 23%上涨，分化十分显著。目前来看，8 月以来市场成交额大致持平，银行上涨的后市走势或需观察全市成交额能否上行。图 12：2014 年底银行上涨且市场成交放量图 13：2016-2

16、017 银行上涨但市场成交额走平A股成交额（亿）银行（中信）25,00020,00015,00010,0005,0000A股成交额（亿）银行（中信）9,4008,4007,4006,4005,4004,4003,40015,00010,0005,00002015-102016-102017-108,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0002014-102015-042015-10数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 14：2017 年全市场上涨个股占比仅 23%100%80%95.21% 98.44%98.38%上涨股票占比（%）90.32%89.30%68.6

17、1%75.30%62.79%60%40% 24.69%54.07%44.96%23.10%24.96%20%0%1.57%7.50%6.40%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020数据来源：，Wind；注：测算时剔除年内上市新股，2020 年截至上周五。月度策略：经济和微观流动性持续改善，年底 3800 点目标实现中11 月经济数据将进一步确认国内经济持续修复良好势头高频数据来看 11 月经济数据将进一步确认国内经济持续修复良好势头。从近期公布的经济数据来看，生产、消费、投资

18、均持续修复，尤其工业增加值和固定资产投资增速再度超预期。10 月工业增加值中，汽车行业复苏强劲，拉动汽车制造业增加值同比增长 14.7%；往后看，11 月以来汽车零售的高频数据显示汽车销量仍然保持相对较高增速，主要钢材库存持续下行。预计 12 月公布的 11 月经济数据也将继续确认经济的持续修复趋势。图 15：工业生产继续超预期图 16：固定资产投资超预期数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 17：汽车销量仍保持较高增速图 18：主要钢材库存明显下行10040002005020000100-5020112010200920082007200620052004200320022001191

19、2191119101909190819070020/1120/1020/0920/0820/0720/0620/0520/0420/0320/0220/0119/1219/1119/1019/0919/0819/0719/0619/0519/0419/0319/0219/01-100当周日均销量:乘用车:厂家批发:同比当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比库存:主要钢材合计（左）库存:螺纹钢（左）库存:线材（左）库存:热卷(板，左)库存:中板（右）库存:冷轧（右）数据来源：，Wind数据来源：，Wind宏微观流动性均有所改善宏观流动性逐步改善，央行倾向于“稳杠杆”，大幅去杠杆可能性较低。上周国债

20、收益率有所下行，尤其是 1 年期 AAA 企业债-国债信用利差开始下行，1 年期 AA 企业债-AAA 企业债信用利差上行也有所趋缓，显示此前信用债违约对宏观上流动性的影响已经逐步趋弱。此外，上周央行发布三季度货币政策执行报告，三季度宏观杠杆率进一步抬升至 270.1%，较二季度增加 3.7 个百分点，上行斜率较上半年有所放缓三季度货币政策执行报告中增加了“保持宏观杠杆率基本稳定，把好货币供应总闸门，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来”的表述，但此前易纲行长已有相关表态，本次报告的说法相当于进一步明确稳杠杆的预期。预计宏观杠杆率趋稳，此前市场所担心的大幅去杠杆可能性较低。

21、图 19：国债收益率有所下行图 20：信用利差上行趋缓3.53.02.52.01.520112010200920092008200720072006200520052004200320032002200120011.010080604020201020072004200119101907190419010中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年AAA企业债-国债信用利差:1年（BP） AA-AAA中债企业债信用利差:1年（BP）数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 21：三季度后实体部门杠杆率抬升速度趋缓% 4035302520151050-5-10GDP:现价:累计同比社融存

22、量:同比%实体经济部门杠杆率28026024022020018016014012020072008200920102011201220132014201520162017201820192020Q12020Q22020Q3100数据来源：，Wind微观流动性各个分项均有明显改善。微观流动性方面，上周沪深股通净流入 168.5亿，较前几周的净流入规模明显提升；新成立偏股型基金份额 475 亿份，较前两周的规模也有明显回升；融资余额净流入 109 亿，同样较前值 67.5 亿明显回升；周四散户的交易结算金余额上行至 1.98 万亿，为 9 月 8 日以来的新高。图 22：陆股通资金流入大幅上升图

23、23：新基金发行再度回升300100-100-300-5001200011500110001050010000950020/09/0120/10/0120/11/01900010008006004002002019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/11020/01/0120/02/0120/03/0120/04/0120/05/0120/06/0120/07/0120/08/01沪深股通净流

24、入沪深股通累计净流入（右）新成立基金份额:偏股型(亿份)数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 24：融资余额明显回升图 25：交易结算金余额再度回升12007002002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11-300融资余额变动上证综指(右)3500330031002900270025003500340033003200310030002900280027002600上证指数证券市场交易结算资金:日平均余额（右）28,00026,00024,00022,00020,00018

25、,00016,00014,00012,0002019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/1110,000数据来源：，Wind数据来源：，Wind风险偏好持续改善A 股风险偏好有所修复。上周 200 日均线以上个股占比维持在 54%左右的中性水平。信用债违约对市场情绪的冲击持续修复，往后看，疫苗研发再次取得重大进展、美国大选确定性进一步加强，资本市场风险偏好持续改善。图 26：200 日均线以上股票持续5,5

26、005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000上证指数全部A股-MA200以上个股占比（右）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014/102015/102016/102017/102018/102019/102020/10数据来源：，Wind春季行情可能提前开启，行业配臵偏均衡春季行情可能提前开启，慢牛趋势短期将延续，3800 点目标可期。12 月来看，春季行情有望提前开启，震荡上行的慢牛趋势将延续，3800 点目标可期，主要是因：分子端来看，10 月经济数据整体表现强劲，尤其制造业和投资持续超预期，而从 11 月的部分高频数据来看

27、，预计经济修复的趋势仍可在 12 月持续得到确认。分母端流动性来看，宏观流动性有所改善，国债收益率和信用利差趋于平稳，央行发布的三季度货币政策执行报告强调“稳杠杆”，预计宏观流动性维持相对平稳，而微观资金面来看，外资、新发行基金、融资、以及散户结算金数据均较前期有较为明显的回升，预计后续宏微观流动性仍将有进一步改善。（3）风险偏好来看，信用债违约、美国大选等压制风险偏好的不确定性因素逐步消退，海外疫苗研发进展持续超预期，对市场情绪有较为明显的提振。行业配臵上，12 月仍建议偏均衡，顺周期行情仍有可能延续，此外资金可能提前布局消费、科技中景气度上行的低估值子行业。第一，顺周期行情短期仍有可能延续

28、，但大概率进入下半场。首先，总量上，周期风格指数阶段性见顶一般领先于周期行业单季盈利增速见顶，这从 2016 年周期盈利增速持续上行至四季度见顶回落，尽管 2017 年盈利保持高增速，但周期跑输消费和金融可以看出；考虑到今年一季度疫情冲击下，宏观经济和企业盈利砸出大坑，周期行业的单季盈利增速大概率在明年一季度见顶，此后逐步回落，因此周期行情最多持续到明年春节前后。其次，各主要品种的供需基本面情况来看，钢铁冬储将至，且成本端仍有压力，后续钢铁企业盈利不确定性较大；电厂煤炭库存较小，冬季供暖保障煤炭企业基本面；铝企成本端供应过剩，中短期或能继续维持盈利；总体来看均在明年春节前后面临一定的价格上行压

29、力。第二，中长期景气度改善逻辑持续的行业关注度可能逐步提升。一般来说，公募基金 11 月底结算结束，12 月份将开启跨年行情，从十四五规划的导向来看，政策上将持续推动科技创新和消费升级，科技和消费是中长期较为确定的主线，12 月份开始资金布局科技和消费的可能性较高。从新经济所涉及的二级行业来看，多数估值分位数已经在 70%以下，处于中性水平，具体来看，地面兵装、互联网传媒、医疗器械估值已经处于极低历史分位，科技行业中的仪器仪表、通信运营、电子制造等行业的估值分位数也处于中性偏低位臵。第三，日历效应上 12 月表现最好的是消费和 TMT，其中 TMT 的行情更容易延续到明年一月。以 2005-2

30、019 年的样本来看，12 月表现最好的行业主要来自消费，家电在 12 月的涨跌幅中位数是 5.30%，其次为商贸零售（4.62%）和食品饮料（4.60%），随后为计算机、通信，银行和周期制造业多处于中游。我们进一步考虑日历效应的延续性，以当年 12 月至次年 1 月的涨跌幅来看，计算机、家电、传媒、通信最靠前，因此整体来看，TMT 的行情于 12 月启动后，更多延续到次年年初，延续性较必选消费更好。我们认为主要源于岁末年初时流动性多较为宽裕，且业绩空窗期下市场对于成长股的偏好更强。图 27：新经济二级行业估值历史分位数据来源：，Wind图 28：日历效应上 12 月表现最好的是必选消费、其次

31、是 TMT6.004.002.000.00-2.00-4.004.62 4.605.30十二月涨跌幅中位数（%）家用电器商业贸易食品饮料计算机 通信有色金属采掘建筑材料银行轻工制造非银金融传媒纺织服装休闲服务钢铁汽车农林牧渔机械设备医药生物电子交通运输房地产 建筑装饰化工电气设备国防军工公用事业综合数据来源：，Wind图 29：TMT 行情容易延续到次年年初12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.007.867.669.6612月至次年1月涨跌幅中位数（%）计算机家用电器传媒通信轻工制造纺织服装农林牧渔食品饮料医药生物银行钢铁电气设备机械设备电子建筑装饰建筑

32、材料休闲服务国防军工商业贸易化工综合非银金融交通运输房地产 汽车有色金属采掘公用事业数据来源：，Wind上周市场回顾上周全球主要大类资产表现上周全球大类资产中，除中国外，股票市场整体上涨；债券市场中，除 2 年期中债上涨，2 年期德债持平外，其他国家普遍下跌；商品市场中，原油和铜价均上涨，黄金价下跌。A 股上证综指收跌 0.18%，创业板指收跌 2.51%；海外股市，标普 500收涨 1.70%，纳斯达克指数收涨 2.74%，道琼斯工业指数收涨 1.08%。德国 DAX 指数收涨 1.59%，韩国综指收涨 1.19%，恒生指数收涨 1.54%，富时 100 收涨 0.53%，日经 225 收涨

33、 4.38%。债券市场中，中债 2 年到期收益率下滑 0.81bps，中债 10 年到期收益率上升 3.50bps，美债 2 年和 10 年到期收益率均上升 1.00bps 和 2.00bps，德债 10 年到期收益率持平，日债 10 年到期收益率上升 0.10bps。商品市场中，LME铜上涨 4.11%，ICE 布油上涨 5.39%，NYMEX 原油上涨 7.05%，伦敦金现下跌 2.72%。汇率市场中，欧元兑美元向上调整 1.00%，美元兑人民币向上调整 0.20%。VIX 下跌 8.03%。表 2：上周全球主要大类资产表现2020/11/232020/11/27变动当前 PE过去五年分位

34、数过去十年分位数股票市场上证综指3,4143,408-0.18%15.8880.40%81.40%沪深 300 指数5,0054,981-0.48%15.3699.00%93.70%创业板指2,6862,619-2.51%61.4288.20%80.40%道琼斯工业指数29,59129,9101.08%28.9799.50%99.70%标普 500 指数3,5783,6381.70%35.4499.90%99.90%纳斯达克指数11,88112,2062.74%71.0199.60%99.80%富时 100 指数6,3346,3680.53%269.3398.90%99.40%德国 DAX 指

35、数13,12713,3361.59%66.1699.50%99.70%欧洲 Stoxx50 指数3,0583,0901.04%49.7499.80%99.90%日经 225 指数25,52726,6454.38%37.2095.50%97.70%韩国综指2,6032,6331.19%30.0199.80%97.20%恒生指数26,48626,8951.54%14.9999.80%99.90%恒生国企指数10,66710,7901.16%12.3199.60%95.90%富时 A50 指数期货16,75816,8470.53%-债券市场中国 2 年国债收益率3.073.06-0.81 bps/7

36、0.03%56.12%中国10 年国债收益率3.273.303.50 bps/54.41%36.50%美国 2 年国债收益率0.160.171.00 bps/2.09%2.09%美国10 年国债收益率0.860.882.00 bps/13.24%11.15%德国10 年国债收益率-0.59-0.590.00 bps/15.66%5.71%日本10 年国债收益率0.030.030.10 bps/52.58%19.77%大宗商品市场ICE 布油45.8348.305.39%/29.80%16.10%NYMEX 原油42.8445.867.05%/29.50%17.50%伦敦金现1,837.401,

37、787.50-2.72%/92.10%95.00%LME 铜7,209.007,505.504.11%/99.90%79.10%汇率市场美元指数92.5291.78-0.79%/6.10%44.00%欧元兑美元1.181.201.00%/92.50%55.40%美元兑人民币6.576.580.20%/22.10%59.10%其他VIX22.6620.84-8.03%/77.40%80.50%比特币期货18,425.0018,905.002.61%/58.70%29.40%数据来源：，Wind行业及重要指数估值变动截至 11 月 27 日收盘，沪深 300 的静态 PE 和动态 PE(TTM)较

38、 11 月 20 日收盘均有所上涨，静态 PE 为 15.36，动态 PE 为 14.77。创业板的静态 PE 和动态 PE(TTM)均有所下跌，静态 PE 收于 61.43，动态 PE(TTM)收于 46.71。分行业看，休闲服务、计算机、国防军工目前 PE（TTM）较高，分别为 131.80、 67.98、70.49；食品饮料 PB（LF）最高，为 9.32，其次为休闲服务（PB6.14），医药生物（PB4.33），计算机（PB4.22）。图 30：沪深 300 静态/动态 PE（TTM）图 31：创业板指静态/动态 PE（TTM）市盈率P/E（TTM）预测P/E （2020年度） 均值2

39、0181614121086422015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-110160140120100806040202015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-

40、112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-110市盈率P/E（TTM）预测P/E （2020年度） 均值数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 32：各行业 PE（TTM，2020/11/27）图 33：各行业 PB（LF，2020/11/27）140120100806040200131.8067.9870.49农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械109.326.144.334.229876543210农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计

41、传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械牧金 电饮服制生事运产贸服材装设军机金 设牧金 电饮服制生事运产贸服材装设军机金 设渔属 器料装造物业输易务 料饰备工融 备渔属 器料装造物业输易务 料饰备工融 备当前P/E （TTM）当前P/B（LF）数据来源：，Wind数据来源：，Wind股市资金供求资金流入沪深股通净流入：截至 11 月 27 日收盘，陆股通资金净流入 168.50 亿元。从行业来看，非银行金融、银行、电力设备及新能源较多，分别净流入 85.13 亿元、67.16 亿元、24.19 亿元；家电净流出 49.94 亿元，食品饮料净流出 37.22 亿元，医

42、药净流出32.66 亿元。2,400数据来源：东北证券，Wind新基金发行：截至 11 月 27 日，上周有新成立偏股型基金份额 475.96 亿份，较前值369.86 亿份有所增加。十一月累计新成立偏股型基金份额 1686.70 亿份。请务必阅读正文后的声明及说明2018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/232019/4/232019/5/232019/6/232019/7/232019/8/232019/9/232019/10/232019/11/232019/12/232020/1/232020/2/232020/3/232020/4/23

43、2020/5/232020/6/232020/7/232020/8/232020/9/232020/10/232020/11/234003002001000-100-200-3003,6003,4003,2003,0002,8002,6002020-04-24数据来源：东北证券，Wind融资余额：截至 11 月 26 日，沪深股市融资余额 14573.22 亿元，较 11 月 20 日减少31.16 亿元。分行业来看，所有行业的融资余额有增有减。其中有色金属（28.85 亿）、电力设备及新能源（14.55 亿）、汽车（13.30 亿）融资余额增加最多，计算机（-5.05亿）、通信（-2.68

44、亿）、银行（-2.29 亿）融资余额减少最多。图 36：融资余额变动与上证指数2020-05-012020-05-082020-05-152020-05-222020-05-292020-06-052020-06-122020-06-19周融资余额变动（右）2020-06-262020-07-032020-07-102020-07-172020-07-242020-07-312020-08-072020-08-142020-08-21上证指数2020-08-282020-09-042020-09-112020-09-182020-09-252020-10-022020-10-092020-10

45、-1692.132020-10-232020-10-302020-11-06168.5055.102020-11-138006004002000-200-400-600-8002020-11-202020-11-2735302520151050-5-10数据来源：东北证券，Wind有色金属电力设备及新能源汽车食品饮料基础化工国防军工煤炭交通运输农林牧渔石油石化医药电力及公用事业轻工制造电子非银行金融钢铁房地产建材 建筑 机械 综合消费者服务综合金融纺织服装15 / 21家电传媒商贸零售银行通信 计算机非银行金融数据来源：东北证券，Wind图 37：行业融资余额变动28.8514.55银行电力设

46、备及新能源消费者服务机械交通运输汽车煤炭本周行业融资余额变动（亿元）农林牧渔石油石化有色金属房地产 钢铁建筑电力及公用事业电子综合金融国防军工综合轻工制造纺织服装商贸零售基础化工-37.22-49.94-2.68通信传媒 计算机建材 医药-5.05食品饮料家电策略专题报告图 34：沪深股通净流入图 35：沪深股通行业净流入陆股通周度资金净买入（亿元）陆股通：周度资金净流入（亿元）100806040200-20-40-6085.1367.16图 38：偏股型公募基金维持继续维持火热3500.00新成立偏股型基金份额（亿份，月度）3000.002500.002000.001500.001000.0

47、0500.000.0020102011201220132014201520162017201820192020数据来源：，Wind资金流出IPO 发行：截至 11 月 27 日，上周共 10 笔 IPO 发行，合计募资 89.73 亿元，其中兆威机电（20.03 亿）单笔募资额较高。图 39：IPO 发行情况图 40：定增募资情况1600IPO募集资金（亿元）600定增募集资金（亿元）1400120010005004008003006004002002001002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019

48、-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-1100数据来源：，Wind数据来源：，Wind定增解禁规模：截至 11 月 27 日,过去一周解禁市值最大的行业是银行（180.66 亿）和传媒（126.25 亿），未来 4 周解禁市值最大的国防军工（723.69 亿）、银行（567.71