各省偿债压力知多少

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250007 一、哪些省份城投债到期及行权压力较大？ 4 HYPERLINK l _TOC_250006 二、哪些省份偿债压力较大？ 5 HYPERLINK l _TOC_250005 三、哪些地级市偿债压力较大？ 7 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）天津市 7 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）江苏省 8（三）重庆市 8 HYPERLINK l _TOC_250002 （四）湖南省 9 HYPERLINK l _TOC_250001 （五）江西省 10 HYPERLINK l _TOC_250000 四、风

2、险提示 11p2图表索引图 1：天津市各区域 2021 年城投债还本付息额及偿债压力 7图 2：天津市各区域 2021 年城投利息支出及利息保障倍数 7图 3：江苏省各区域 2021 年城投债还本付息额及偿债压力 8图 4：江苏省各区域 2021 年城投利息支出及利息保障倍数 8图 5：重庆市各区域 2021 年城投债还本付息额及偿债压力 9图 6：重庆市各区域 2021 年城投利息支出及利息保障倍数 9图 7：湖南省各区域 2021 年城投债还本付息额及偿债压力 10图 8：湖南省各区域 2021 年城投利息支出及利息保障倍数 10图 9：江西省各区域 2021 年城投债还本付息额及偿债压力

3、 10图 10：江西省各区域 2021 年城投利息支出及利息保障倍数 10表 1：截至 2020 年 11 月 27 日全国各省份城投债 2021 年到期及行权情况（亿元）. 4表 2：全国 31 个省市 2021 年偿债压力测算结果（亿元） 6p3一、哪些省份城投债到期及行权压力较大？在研究区域城投到期及行权压力时，我们不仅要关心区域城投债到期及行权占比、规模，同时也需要关注城投债的结构分布。从2021年城投债到期及行权占存量债比例看，天津、山西占比偏高，分别为45%、44%。其中天津城投债2021年到期及行权规模较大（2081亿元），但以公募债和高等级为主，AAA评级占比71%。山西虽然2

4、021年到期及行权城投债规模较小（427亿元），但私募债占比相对较高，为46%。从2021年城投债到期及行权的结构分布来看，黑龙江、湖南和辽宁私募城投债到期及行权占比较高，均在60%以上。其中辽宁2021年到期及行权城投债基本以区县级和园区级为主（合计占比79%），湖南城AA及以下城投债到期占比为38%，略高一点。此外，重庆2021年到期及行权城投债中，AA及以下的占比为40%，也高于全国平均的23%。2021 年私募分评级分行政级别2021 年到期2021 年到期及城投存量省份及行权占比行权金额债到期及行权占比AAAAA+AA 及以下省级市级区县级园区级表1：截至2020年11月27日全国各

5、省份城投债2021年到期及行权情况（亿元）天津45%2081464227%71%21%8%51%-15%34%山西44%42796246%55%33%12%43%57%0%0%北京36%872243420%75%21%4%18%-69%13%云南243729%69%22%9%70%23%1%7%江苏34%51%27%4%26%29%40%新疆34%380111535%16%52%32%2%55%23%20%西藏34%451330%0%100%0%0%100%0%0%黑龙江32%11937627%0%100%0%0%河北32%449142344%35%30%35%31%46%15%7%重庆30%

6、1551510551%21%40%40%20%-58%22%内蒙古30%8829133%0%74%26%34%49%15%2%青海30%4214029%0%95%5%12%74%0%14%福建30%915305424%49%37%14%20%63%10%7%河南30%1137382453%52%25%23%36%41%9%14%上海29%352119829%77%22%0%34%-21%45%广东29%102135538%90%4%6%14%81%2%3%江西29%123210%广西28%5127%陕西27%612226727%56%14%30%54%19%1%26%宁夏26%552107%2

7、4%76%0%51%49%0%0%山东25%2163860246%p4 58%27%15%38%28%17%17%安徽25%996399540%19%47%34%17%62%9%12%湖南25%1621660867%22%41%38%17%34%20%29%海南24%23970%100%0%0%100%0%0%0%辽宁23%11549066%2%39%59%0%21%36%43%四川22%1470672944%42%22%36%29%40%19%11%湖北22%1022474333%47%18%35%22%44%8%26%贵州21%621289257%28%41%31%30%33%16%22%

8、甘肃21%18186846%34%44%23%34%66%0%0%浙江20%22541113052%27%52%21%5%25%55%15%吉林19%239123453%61%31%8%25%65%0%9%总计29%3088910833444%40%36%23%23%32%23%23%数据来源：Wind，二、哪些省份偿债压力较大？我们对全国 31 个省市 2021 年城投债还本付息压力进行估算。其中，分子为 2021年当地城投债还本付息额，分母为 2020 年预算草案披露的各省市 2020 年一般公共预算收入和政府性基金收入预计数，即我们用 2020 年的预计数作为对 2021 年的估算。计算

9、口径：（1）城投债还本付息额=城投债到期额、回售额、赎回额、提前偿还额+城投债利息支出；（2）综合财力=一般公共预算收入+；政府性基金收入（3）城投债偿债压力=城投债还本付息额/综合财力。与此同时，本文也对各省市的利息保障倍数进行了估算，以反映各省市财力对债务利息支出的覆盖程度。计算口径：利息保障倍数=综合财力/（城投平台有息债务利息支出+地方债付息额）1；有息债务采用Wind 口径的带息债务公式；城投平台有息债务利息支出用有息债务规模乘以 6%进行估算。从 2021 年城投债还本付息额/综合财力指标看，天津和江苏 2021 年城投债偿债压力均在 50%以上。其中，天津一般公共预算收入和政府性

10、基金收入总量排全国中游，而 2021 年城投债还本付息总额为 2351 亿元，排全国第 4。虽然江苏的一般公共预算收入和政府性基金收入总量排全国第 2，但由于其城投债还本付息总额较大（8921亿元），因此偿债压力也较大。不过天津和江苏到期及行权的城投债中，中高等级占比较高，天津 AAA 等级占比 71%，江苏 AAA 和 AA+等级合计占比 73%，这些大部分可以依靠借新还旧，因而实际的偿债压力可能相对可控。p51 对省以下的区域，利息保障倍数=综合财力/城投平台有息债务利息支出。重庆、湖南、江西城投债偿债压力超过 35%，主要由于城投债还本付息金额排上游，但综合财力仅排中游。其中，重庆和湖南

11、到期及行权的城投债中 AA 及以下占比相对高一些，如果 2021 年信用环境收紧，借新还旧难度可能增加，实际偿债压力会有所上升。内蒙古、上海和海南城投债偿债压力均低于 5%，2021 年还本付息压力相对较小。其中，上海由于财政实力较强；而内蒙古和海南主因城投债还本付息总额较小。从利息保障倍数来看，贵州和甘肃较低，分别为 3 倍和 3.1 倍，主要由于财力较弱的同时付息金额也不低。陕西、吉林、重庆、云南、四川、青海也低于 4 倍。而上海、广东、海南、山西和河北利息保障倍数较高，均超过 10 倍。其中，山西和海南主要由于城投平台有息债务利息支出和地方债付息额金额较小，上海和广东主要由于财力较强。表

12、2：全国31个省市2021年偿债压力测算结果（亿元）21 年城投债还20 年一般公共预20 年政府性基21 年城投债还21 年利息保障21 年城投债偿省份20 年综合财力本付息额+地方算收入预算数金收入预算数本付息额倍数债压力债利息支出天津242118174238256423514.155%江苏9000862717627949989214.051%重庆215621154271215919223.645%湖南312728365963266822564.038%江西256917594328185816094.337%云南211513093424140110663.331%四川41202600672

13、0245120003.330%贵州1802138810003.027%安徽322727996026171213735.523%新疆162543020546844634.623%山东6591610026545.121%西藏1935524863515.821%湖北355834637021178314394.721%陕西23561454381010367763.920%浙江7430804215472347929775.819%广西1857150333609076444.719%福建311425855699137910887.019%吉林106169917605063213.818%甘肃8805331

14、4133762413.117%河南432540578382170813676.816%山西2395北京58172121793811769748.912%青海299107406135493.312%宁夏433161594130654.811%黑龙江12883711659p63731695.410%河北39863240722691253310.27%广东131586112192701736121514.26%辽宁2704109437985171957.35%内蒙古195070726574081256.45%上海71652166933163240716.34%海南86746013271182812.

15、52%总计1035887215517574347612387645.522%数据来源：Wind， 注：城投债、地方政府债余额数据时间为2020年11月25日。三、哪些地级市偿债压力较大？我们着重对城投债偿债压力排名靠前的天津、江苏、重庆、湖南和江西进行分析，以观察其中哪些地级市（区县）偿债压力较大。（一）天津市高达 51%。2021 年，天津市偿债压力集中在天津市级平台和滨海新区。具体来看，天津市城投债 2021 年到期及行权主要集中在天津城建、滨海建投和天津保税投控。这 3 家 AAA级城投到期及行权债券共计 1062 亿元，占天津市 2021 年到期及行权债券总额比例从城投债还本付息额看，

16、天津市级和滨海新区发债城投平台规模较大、个数较多，因此还本付息额远高于其他区域，分别为 1187.6 亿元、653.8 亿元，其余区域均低于 150 亿元。从城投债偿债压力看，滨海新区、天津市级的偿债压力相对较高，超区偿过债70压%力；最宁低河，仅为 10.6%。8 倍。从利息保障倍数看，西青区利息保障倍数最高，为 24.3 倍。北辰区、静海区均超过12 倍，分别为 14.5 倍、14.4 倍。市级平台和滨海新区利息保障倍数排名靠后，分别为 3.6 倍、3.图1：天津市各区域2021年城投债还本付息额及偿债压力图2：天津市各区域2021年城投利息支出及利息保障倍数1,4001,2001,000

17、8006004002000滨 市 东 武 津 北海 级 丽 清 南 辰新 区 区 区 区区蓟 静 宝 西 宁州 海 坻 青 河区 区 区 区 区90%21年城投债还本付息额（亿元）21年城投债偿债压力（右轴）80%70%60%50%40%30%20%10%0%500450400350300250200150100500蓟东市滨州丽级海区区新区津宝武南坻清区区区3021年城投有息债务利息支出（亿元）21年利息保障倍数（倍，右轴）2520151050宁 静 北 西河 海 辰 青区 区 区 区数据来源：Wind，财政预决算报告，p7数据来源：Wind，财政预决算报告，（二）江苏省2021 年，江苏省

18、级、淮安市、镇江市和泰州市偿债压力偏大，且利息保障倍数偏低。从城投债还本付息额看，南京市、苏州市发债城投平台个数较多，因此还本付息额较高，均高于 1000 亿元。宿迁市最低，为 151.3 亿元。从城投债偿债压力看，江苏省级、淮安市、镇江市、泰州市的偿债压力较高，均超过 90%。其中，镇江主要是镇江城建、瀚瑞控股还本付息金额占比较高，为 51.4%。苏州市偿债压力最低，为 28.8%。从城投有息债务利息支出看，南京市、苏州市 2021 年城投利息支出均在 500 亿元以上。除宿迁市城投利息支出为 70.6 亿元外，其余地级市城投利息支出均超过 100亿元。从利息保障倍数看，苏州市利息保障倍数最

19、高，为 8.2 倍。宿迁市、无锡市、徐州市的利息保障倍数均超过 5 倍，而淮安市、泰州市和镇江市都不到 3 倍。图3：江苏省各区域2021年城投债还本付息额及偿债压力图4：江苏省各区域2021年城投利息支出及利息保障倍数1,6001,4001,2001,0008006004002000省 淮 镇 泰 盐级 安 江 州 城市 市 市 市常 连 南州 云 通市 港 市市南 扬 徐 无 宿 苏京 州 州 锡 迁 州市 市 市 市 市 市140%21年城投债还本付息额（亿元）21年城投债偿债压力（右轴）120%100%80%60%40%20%0%8007006005004003002000省 淮 泰级

20、 安 州市 市镇 盐 连江 城 云市 市 港市常 南 扬州 京 州市 市 市921年城投有息债务利息支出21年利息保障倍数（倍，右轴）287654310南 徐 无 宿 苏通 州 锡 迁 州市 市 市 市 市数据来源：Wind，财政预决算报告，数据来源：Wind，财政预决算报告，（三）重庆市22021 年，重庆市沙坪坝区偿债压力超过 400%，利息保障倍数不足 1 倍。从城投债还本付息额看，重庆市级城投债还本付息额远高于各区，为 577.1 亿元。其余各区中，沙坪坝区、涪陵区、合川区相对较高，均高于 100 亿元。从城投债偿债压力看，除重庆市级、万州区外，样本内其他区域偿债压力均超过 50%。其

21、中沙南区、綦江区和涪陵区偿债压力均在 150%以上。从城投有息债务利息支出看，重庆市级 2021 年城投利息支出远高于其余各区，为p82 由于重庆区县较多（38 个），我们仅分析存量债余额 100 亿元以上的区县。340.1 亿元，其余各区均低于 100 亿元。从利息保障倍数看，除重庆市级外，样本内其他区域利息保障倍数均低于 5 倍，其中沙坪坝区仅为 0.6 倍。图5：重庆市各区域2021年城投债还本付息额及偿债压力图6：重庆市各区域2021年城投利息支出及利息保障倍数7006005004003002001000沙 黔 巴 綦 涪坪 江 南 江 陵坝 区 区 区 区区长 合 南 九 大 江 永

22、 万 市寿 川 川 龙 足 津 川 州 级区 区 区 坡 区 区 区 区区500%21年城投债还本付息额（亿元）21年城投债偿债压力（右轴）400%300%200%100%0%400350300250200150100500沙 巴 九 黔坪 南 龙 江坝 区 坡 区区 区綦 南 涪 长 万江 川 陵 寿 州区 区 区 区 区621年城投有息债务利息支出（亿元）21年利息保障倍数（倍，右轴）543210合 江 永 大 市川 津 川 足 级区 区 区 区数据来源：Wind，财政预决算报告，数据来源：Wind，财政预决算报告，（四）湖南省2021 年，湖南省级、株洲市和湘潭市偿债压力较大。长沙市虽然

23、还本付息额较大，但由于财力较强，偿债压力不大。从城投债还本付息额看，长沙市城投债还本付息额最高，为 526.4 亿元，株洲市、湖南省级次之，均高于300 亿元。从城投债偿债压力看，省级偿债压力最大，为75%。株洲市、湘潭市、常德市偿债压力也位于地级市较高水平，分别为 74.4%、70.6%、62.2%。8湘.7%西，州主偿要债由压于力城最投小债，还为本付息额仅为 13.3 亿元。从城投有息债务利息支出看，长沙市、湖南省级 2021 年城投利息支出较高，均在200 亿元以上，湘西州最低，仅为 5.8 亿元。从利息保障倍数看，湘西州的利息保障倍数为 26.4 倍，远高于其他区域。衡阳市、益阳市、永

24、州市和邵阳市利息保障倍数均超过 7 倍。省级利息保障倍数最低，仅为 1.9 倍，主要由于省级城投有息债务利息支出较大，且省本级财力不高。p9图7：湖南省各区域2021年城投债还本付息额及偿债压力图8：湖南省各区域2021年城投利息支出及利息保障倍数6005004003002001000省 株 湘 常级 洲 潭 德市 市 市郴 怀 衡 岳 张州 化 阳 阳 家市 市 市 市 界市长 邵 娄沙 阳 底市 市 市永 益 湘州 阳 西市 市 州80%21年城投债还本付息额（亿元）21年城投债偿债压力（右轴）70%60%50%40%30%20%10%0%300250200150100500省 湘 常 株 郴级 潭 德 洲 州市 市 市 市岳 张 怀 长阳 家 化 沙市 界 市 市市3021年城投有息债务利息支出（亿元）21年利息保障倍数（倍，右轴）2520151050娄 邵 永 益 衡 湘底 阳 州 阳 阳 西市 市 市 市 市 州数据来源：