第八章--区域性货币同盟与欧洲货币体系课件

1、第八章 区域性货币同盟与欧洲货币体系财政金融学院 张润林7/25/20221第一节 概 述一、通货区及其相关概念的区分通货区：一个货币集团内，如果各成员国的货币相互之间保持严格的固定汇率，并且不同货币之间可以充分自由兑换，那么，这个货币集团实际上就是一个通货区（也可称货币区）。 7/25/20222区域合作 是一个最广义的概念，它覆盖所有有关货币合作的形式和程度，既可以是松散的，也可以是紧密的；既可以是暂时的，也可以是长久的；既可以局限在某个方面，也可以是全面的。因此，区域货币合作实际上是指有关国家在货币问题上实行的协商、协调乃至共同行动。 7/25/20223区域货币同盟 区域货币同盟是区域

2、货币合作的一种表现形式。它是指通过法律文件（共同遵守的国际协议）就货币金融的某些重大问题进行的合作。严格意义的通货区是区域货币同盟的一种高级表现形式。7/25/20224严格意义的通货区的特征成员国货币之间的名义比价相对固定；具有一种占主导地位的货币作为各国货币汇率的共同基础；这种货币与成员国货币相互间可充分地自由兑换；有一个适当的协调和管理机构；成员国的货币政策主权受到削弱。7/25/20225二、加入通货区的利弊分析益处：通货区内实行固定汇率，可避免汇率波动对贸易和物价的不利影响，有助于商品的流通和物价的稳定；通货区内实行以主导货币为中心的货币自由兑换，有利于多边贸易和多边支付制度的建立，

3、有利于资金在区域内的自由移动，有助于国际分工、投资机会和生产空间的扩大；通货区有一个协调与管理机构，有助于加强各成员国之间在货币问题上的合作，获取资金融通，减少摩擦。7/25/20226代价：通货区内的固定汇率制度使成员国运用汇率政策的自由受到了限制；对非稳定性资本流动的控制能力也下降；当本国利益与区域整体利益（或另一成员国的利益）发生矛盾时，运用货币政策加以调节的能力也下降。 7/25/20227 第二节 最优货币区理论（一）经济一体化与固定汇率区的收益分析：GG曲线（二）经济一体化与固定汇率原的成本分析：LL曲线（三）加入货币区决策：GG曲线和LL曲线的结合7/25/20228（一）经济一

4、体化与固定汇率区的收益分析：GG曲线 1、基本概念固定汇率最适用于通过国际贸易和要素流动而实现紧密一体化的地区，这就是所谓的最优货币区理论。各国通过采纳统一货币而获益的可能性：如果劳动力能够以很高的流动性去穿越各国边界，从而减轻因失业问题以及国际收支不平衡状况所引起的困境，并且在这一过程中无需对汇率做出调整，那么这些国家就相应地处在一个最优货币区域内。 7/25/20229GG曲线0GG经济效率收 益一体化程度货币效率收益可定义为交易成本的节约。7/25/202210GG曲线（得到货币收益，Monetary Efficient Gain）向右上方倾斜。曲线的斜率为正，表示如果该国与通货区之间的

5、经济一体化程度提高，则其加入通货区的收益也随之上升。隐含的假定条件：价格水平的稳定性和可预测性随通货区的规模扩大而提高；参与国信守承诺；通货区的通货膨胀率低。7/25/202211（二）经济一体化与固定汇率原的成本分析：LL曲线经济稳定性损失0LL一样化程度负相关损失可定义为政策自主权的放弃7/25/202212LL曲线（有经济稳定损失Economic Stability Loss）向右下方倾斜。曲线的斜率为负，表示一国加入通货区的经济稳定损失与它与通货区一体化程度呈负相关关系。隐含的假设条件：成员国之间的政策行动不一致。7/25/202213（三）加入货币区决策：GG曲线和LL曲线的结合成本

6、/收益0GGLL01一样化程度收益损失损失收益7/25/202214如果通过贸易和要素流动，一个国家与固定汇率区经济紧密地联系在一起，那么该国就会愿意加入这个汇率区。一个国家是否愿意加入汇率区是由加入后的货币政策收益和经济稳定性的损失两者共同决定的。GG-LL图反映了这两个因素与加入国和固定汇率区经济一体化之间的关系。只有经济一体化程度超过了特定值，加入固定汇率区才对加入国有利。7/25/202215统一货币的好处：各国居民所面临的外汇风险以及货币兑换成本将大大地减轻。缺陷：如果各国居民抵制在国家主权上做出让步；或者说各国政府加入货币联盟而必须放弃铸币税入，而该项收入是无法通过其他税赋加以弥补

7、的；又或者是居民担心本国中央银行将在各国央行范围内失去货币的竞争，从而对央行推行通货膨胀政策的制约因素将不复存在，那么处于最优货币区域内的国家仍然有可能会放弃使用统一货币。7/25/202216最优货币区理论的单一指标法：建立通货区的条件理论名称 指 标 代表人物 提出时期要素流动法 速度/成本 蒙代尔 1961经济开放性 可贸易产品/社会总产品 麦金农 1963低程度的产 单一出品/出口比重 彼得凯南 1969品多样性国际金融的 长期资金流动/总额 伊格拉姆 1969一体化政策一体化程度 政策取向的一致性 托尔和威莱特 1970通涨率相似性 原因的趋势 伯勒弗莱明 1970.19717/25

8、/202217第三节 货币同盟的演进及欧洲货币体系 一、货币同盟的演进第一阶段（19601968年） 第二阶段（1969年至今）二、欧洲货币体系的建立 7/25/202218欧洲货币体系的主要内容 创设欧洲货币单位建立欧洲货币基金确立具有双重预警机制的汇率安排7/25/202219欧洲货币单位（European Currency Unit，ECU）ECU类似于特别提款权，其价值是由欧共体成员国货币的加权平均值，其权重根据该国在欧共体内部贸易中所占的比重和该国国民生产总值的规模确定。其中，德国马克、法国法郎和英镑是最为重要的三种货币。ECU是欧洲货币体系与联合浮动的最大区别：是其发行有着特定的程

9、序。各成员国将它们20%的黄金储备和20%的外汇储备交给欧洲货币合作基金，基金则以互换的形式向成员国发行数量相当的ECU。7/25/202220ECU的作用 -作为欧洲稳定汇率机制的标准； -作为决定成员国货币汇率偏离中心汇率的参考指标； -作为成员国官方之间的清算手段、信贷手段以及外汇市场的干预手段。7/25/202221欧洲货币合作基金（European Monetary Cooperation Fund，EMCF）1979年4月设立EMCF， EMCF集中起成员国20%的黄金储备和20%的外汇储备，作为发行欧洲货币单位的准备。 EMCF的主要作用是向成员国提供相应的贷款，以帮助它们进行国

10、际收支调节和外汇市场干预，保证欧洲汇率机制的稳定。7/25/202222稳定的汇率机制（Exchange Rate Mechanism，ERM）这是欧洲货币体系的核心组成部分。根据该机制的安排，汇率机制的每一个参与国都确定本国货币同欧洲货币单位的（可调整的）固定比价，即确定一个中心汇率，并依据中心汇率套算出与其他参加国货币相互之间的比价。7/25/202223走向欧洲货币一体化一、德洛尔报告和马斯特里赫特条约德洛尔报告1988年6月，汉诺威首脑会决定成立以欧共体主席德洛尔为首的“经济和货币联盟委员会”。该委员会于翌年4月提出分三阶段实现单一货币的报告，1989年6月马德里首脑会通过这一报告：欧

11、洲共同体经济和货币联盟的报告（即德洛尔报告）。7/25/202224德洛尔报告德洛尔报告认为货币联盟应是一个货币区。货币联盟的建立的条件： -保证货币完全和不可取消的自由兑换。 -在银行和其他金融市场充分一体化的基础上实现资本完全自由流动。 -取消汇率的波动幅度，实现不可改变的固定汇率平价。7/25/202225马斯特里赫特条约 第一阶段（1990年7月1日1993年底）主要任务是实现所有成员国加入欧洲货币体系的汇率机制，实现资本的自由流动，协调各成员国的经济政策，建立相应的监督机制。 第二阶段（1994年1月1日1997年）进一步实现各国宏观经济政策的协调；建立独立的欧洲货币管理体系，称为“

12、欧洲中央银行体系”，作为欧洲中央银行的前身；各国货币汇率的波动要在原有的基础上（上下2.25，意大利、西班牙和英国的幅度为上下6）进一步缩小并趋于固定。 第三阶段（1997年1999年1月1日）在这段时间内最终建立统一的欧洲货币和独立的欧洲中央银行。 7/25/202226欧元的发展1998年5月根据决定，欧盟11个国家（奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙和西班牙）满足趋同标准的要求，将于1999年1月1日启动欧元。希腊当时不满足这些标准，但不久以后很快就达到这些标准，因此希腊决定在2002年1月1日与欧盟其他11个成员国一起引入欧元。斯洛文尼亚于2007年

13、1月日加入欧元区，成为第13个成员国。塞浦路斯于2008年1月1日零时与马耳他一起加入了欧元区。斯洛伐克于2008年达到标准并在2009年1月1日加入欧元区。从而使欧元区成员国从之前的13个增至目前的16个。7/25/202227欧元对成员国的经济政治影响 直接和间接节省交易成本。提高市场透明度，促进区内贸易和市场一体化。通过“激活效应”增加资本积累。消除汇率波动，减少汇率和价格不确定性和资本的风险成本。有助于稳定价格，降低通货膨胀成本。7/25/202228欧元对成员国的经济政治影响可以增强货币政策的有效性。降低官方储备，节省储备成本。可以提高提高欧盟在国际经济金融中的地位。欧元启动会推动统

14、一大市场最终形成，并促进政治联盟建设。7/25/202229欧元对国际金融的影响欧元将直接降低国际金融市场的交易和管理成本，降低全球性跨国公司及金融机构的投融资风险，金融运作效率因此会大大提高，融资领域也会相应扩大。国际金融中心地位会发生相对变化。欧元的启动为欧洲资本市场发展及国际资本流动提供了新的机遇和广阔的发展前景。国际金融监管与货币政策、外汇政策合作与协调会有加强。示范效应：使世界其他地区有可能模仿欧元的成功而尝试进行地区的货币合作。亚洲货币合作是对以国际货币基金组织为中心的国际货币体系的重要补充，将在促进本地区经济合作与发展，最终为全球货币稳定作出自己的贡献。7/25/202230欧元

15、对世界经济和政治的影响 欧元的启动标志着世界经济和政治格局将发生重大的变革，对世界经济中各国间的相互依存关系产生极其深远的影响。欧元的诞生不仅使欧洲政治经济一体化进入了新的阶段，同时也将对北美、亚洲等区域经济集团化的发展产生积极的推动和示范作用。 7/25/202231第四节 其他区域性货币制度一、区域性货币制度的形成与发展（一）区域性货币制度的建立，是以货币一体化理论为依据的。（二）区域货币制度的发展过程大致经历了两个过程： 1、较低阶段。各成员国仍保持独立的本国货币，但成员国之间的货币采用固定汇率制和自由兑换，成员以外由各国自行决定，对国际储备部分集中保管，但各国保持独立的国际收支和财政货

16、币政策。 2、较高阶段。区域内实行单一的货币，联合设立一个中央银行为成员国发行共同使用的货币和融资政策，办理成员国共同商定并授权的金融事项，实行资本市场的统一和货币市场的统一。7/25/202232西非货币联盟制其最初组建与1962年，由非洲西部8个国家组成，并成立了西非国家中央银行，发行共同的货币“非洲金融共同体法郎”，供各成员国使用。中非货币联盟制度其成立与1973年，由中非5个国家组成，并成立了中非国家中央银行，发行共同的货币“中非金融合作法郎”。东加勒比货币联盟制度其于1965年成立了共同的货币管理局，发行“东加勒比元”，实行与英镑挂钩的联系汇率，1976年脱钩改为盯住美元。7/25/

17、202233非洲货币合作历程 （一）源于殖民地时期的货币合作，其最初动机主要是出于对行使便利和领地特权的考虑。 在殖民地时期，法属殖民地和英属殖民地的各类国家群体联合进行了共同的货币制度安排。但建立这些货币制度安排的最初动机只是出于行政上的便利和领地特权的考虑，汇率政策和财政限制方面的问题还未作为货币制度安排的最初动机而出现。当时实行的货币制度安排主要采取两种方式：英属殖民地国家的货币钉住英镑，并由英镑支持，而当地政府的作用是极其有限的，殖民行政当局凭借在英国政府安全部的储备投资的利息而获得了领地特权收入。而法属殖民地法郎也是钉住宗主国法国的法郎，且殖民地的货币发行最终是由法国财政部的可兑换性

18、保证和对政府借贷融资幅度的限制来支持的。 7/25/202234非洲货币合作历程这两个货币体系之间的差别反映了英法两国之间由来已久的在中央银行方面的差别：英属殖民地国家货币体系的资产负债表和机能类似于英国维多利亚银行发行部的资产负债表和机能；而在法属殖民地国家货币体系，以法国为基础的银行给当地的银行体系提供了大笔的借贷款项，他们的货币在很大程度上是由法国索回的债务 （即各成员国上缴法国财政部的外汇储备）来支持的。7/25/202235（二）独立后的货币合作 1、在非洲各国的纷纷独立中，原英属殖民地的货币合作解体了，但原法属殖民地的货币合作却被保留了下来，并在当地形成了世界上独一无二的货币、经济

19、和文化区域，被称为非洲法郎区。非洲法郎区又分为西非货币联盟和中非货币联盟。贝宁、布基纳法索、科特迪瓦、马里、尼日尔、塞内加尔、多哥、几内亚比绍8个国家共同组成了西非货币联盟；喀麦隆、中非、刚果(布)、加蓬、赤道几内亚、乍得、科摩罗7个国家共同组成了中非货币联盟。法郎区是发达国家政府与发展中国家政府进行制度化合作的结果。作为法郎区货币发行机构，法国银行及其非洲与海外的同业部门一起参与了法郎区货币机构的建设工作。从技术层面讲，法郎区是一个具有内、外联系的货币体系；而从政治层面讲，它同时是各成员国政府共同支持的合法组织形式。通过法郎区，法国得以继续维系它对前殖民地的控制。 7/25/2022362、

20、非洲法郎区的货币运行机制 1）明确的法国与法郎区国家的货币合作原则为法郎区货币运行机制提供了基本制度保证。 确保非洲法郎的可兑换原则。该项原则规定：由法郎区各种发行机构发行的货币均由法国财政部保证其兑换性，法郎区的各种货币均在固定汇率的基础上进行兑换。 固定平价原则。该项原则规定：法郎区的各种货币可以不受数量限制，以固定平价进行兑换。 7/25/202237 自由流动原则。无论是现金交易还是资本转移，理论上在法郎区内均可自由实现，但非洲国家也同时使用外汇管制规定以确保非洲法属殖民地法郎与法国法郎保持一致。 外汇储备集中性原则。因法国保证无限的可兑换性，非洲中央银行至少要将其外汇储备（除了必要的

21、流动资金和与IMF的交易额外）的65%，以中央银行的名义存入法国财政部的交易账户。从1975年起，考虑到保证特别提款权的需要，存入的外汇储备比例有所下降。7/25/202238 2）通过在法国财政部开设的交易账户，将法郎区的中央银行与法国财政部较密切地联系在一起。 法国财政部长与法郎区各国中央银行代表定期召开会议，决定一个特设账户-交易账户的具体运行，也正是通过这个特设账户把法国财政部与法郎区的中央银行联系起来。实际操作中，法郎区各成员国至少要把各自通过进出口贸易及金融操作所得到的外汇储备的65%集存在法国财政部开设的交易账户中，法国可集中运用该账户中的资金来保证法郎与法郎区内货币的比价。当该

22、账户需要向外贷款时，其所贷款项是通过法郎区各成员国的外汇储备来提供的。当该账户出现赤字时，法国会在一定程度上用自己的外汇盈余来弥补账户赤字。但是，想要保持法国财政部向法郎区成员国提供无限贷款的能力，不仅要确保法国财政有大量的外汇储备，而且要保证设在法国的交易账户不要出现坏账与呆账。因此，就要对交易账户采取一些必要措施来保证其贷款能力，具体规定有： 7/25/202239货币合作的新尝试 在2000年底召开的第24届西共体首脑会议上，与会国提出“在西共体中的英语国家建立非洲法郎区外的第二个货币区并于2004年实行单一货币的目标。” 2003年3月29日晚利比亚总统卡扎菲在此间召开的非洲国家中央银

23、行行长会议上，呼吁非洲各国的银行界开展合作，尽快成立非洲中央银行，并在合适的时候推出非洲统一货币。卡扎菲说，欧盟在统一欧洲各国的市场、货币以及防务方面做得非常成功，虽然非洲联盟成立时间并不长，但应该朝这方面努力。在非洲南部形成了以南非为领导的南非兰特区。在南非兰特区，莱索托、纳米比亚、斯威士兰及博茨瓦纳的货币均与南非兰特保持平价，并允许南非兰特和当地的货币同时在市场上自由流通。因为南非在经济上占据着主导地位，南非兰特区不是一个平等的货币制度安排，它也没有采取任何缓和的货币政策来适应其他成员国的要求。但在分享货币铸造利差及实行对应于区外的汇率弹性钉住等方面都与欧洲货币联盟有着相同的重要特征。 7

24、/25/202240制约非洲货币合作发展的因素 （一）政局不稳，战乱频仍，货币合作缺乏良好的外部环境。非洲领导人虽然一直宣传泛非主义，但并没有改变非洲动荡的现状。虽然同是遭受剥削的殖民地，但并不能忽略部族、种族、宗教及地区之间的矛盾，而且这种矛盾在独立之后更可能放大。同时，军队干预政治也是导致政局不稳的主要因素。和平环境的缺失必然阻碍货币合作进程的发展。以2003年非洲法郎区经济下滑为例，除去世界经济衰退作用以外，最主要的原因就是占西非经货联盟经济总量40%的科特迪瓦发生的政治危机。 7/25/202241(二)经济落后已成为制约货币合作发展的最主要因素。 80年代，西方国家迫使非洲许多国家按

25、照国际货币基金组织和世界银行的“药方”实行经济结构调整，结果不但没有使非洲经济复苏，反而使非洲失去了发展机会，阻碍了非洲经济发展。殖民主义时期遗留下来的极其落后的遗产和旧的国际经济秩序也是造成非洲经济落后不可忽视的重要因素。非洲国家虽已获得独立，但它们在经济方面，仍普遍依赖西方的投资，围绕西方“世界市场”的需要转动。单一经济结构和畸形的外贸结构也严重地限制了经济的发展7/25/202242（三）部分国家缺乏合作诚意，货币合作只能是纸上谈兵。非洲是全世界最贫穷的大陆，也是拥有地区性经济一体化组织最多的大陆，一度多达16个以上。从Comesa（东南非共同市场，共20个成员国）到FTA到新近成立的“

26、非洲发展新型伙伴计划”，或是仿造欧盟的样式，或是效法美国的“马歇尔计划”，但形式上的东西好学，而真正取得实效则还有很长的路要走。以东南非共同市场为例。当其中9个成员国在卢萨卡签署自由贸易区（FTA）协定时，大家都以为找到了非洲经济一体化以至经济发展和减除贫困的正确道路，但时至今日，大多数成员国都拒绝执行FTA协定的几乎所有条款，使FTA陷入名存实亡的窘境。根据Comesa的FTA协定，签字国之间应实行零关税，但许多成员国在执行零关税政策时并未做到言行一致，它们纷纷采取各种手段保护其国内产业，如采用配额、征收税费、强化进口标准、增加进口手续等办法来限制进口。当进入更高层次的货币合作时，各国要放弃

27、的利益和权利可能更多，遇到的阻力也会更大。 7/25/202243 （四）只有真正摆脱了对西方国家的依附，非洲国家的货币合作才能真正地发挥积极的作用。 仅仅从非洲法郎的运行机制看，真正发挥核心作用的不是任何一个非洲国家，而是原来的统治者法国。以非洲法郎和法郎的固定汇率和自由兑换为通道，法郎区各国和法国承担一定的风险，甚至超过了后者。在欧盟有关欧元的谈判中，法国坚持欧元启动不能触动西非法郎和法国法郎100比1的固定汇率和自由兑换关系，1998年11月欧盟首脑会议同意法国维持原有协定。这样，从2002年1月开始，法郎与法国法郎的固定兑换关系，将自然转变为与欧元的固定兑换关系，即655.957西非法

28、郎兑换1欧元。造成的结果是欧元区的货币政策将对包括刚果(金)、科特迪瓦、塞内加尔等国在内的经济发挥决定性影响。实践也证明，欧元美元比价的强势，使得非洲法郎区内初级产品的价格竞争力大打折扣，给非洲经济以沉重打击。可见，不平等的货币合作并不能给非洲经济带来希望。 7/25/202244 第五节 东亚货币合作及其展望7/25/202245东亚货币合作背景分析 东亚各国经贸联系紧密 东南亚金融危机和欧洲货币一体化是重要推动力量7/25/2022467/25/202247东亚货币合作现状 1.清迈倡议（CMI） 2000年5月6日(右图）2.亚洲债券基金（ABF) 2003年6月2日3.亚元的启动（AC

29、U） 2006年3月 签约方互换币种签约时间规模（美元）日本韩国美元/韩元2001年7月4日20亿日本泰国美元/泰铢2001年7月30日30亿日本菲律宾美元/比索2001年8月27 日30亿日本马来西亚美元/林吉特2001年10月5日10亿中国泰国美元/泰铢2001年12月6日20亿日本中国日元/人民币2002年3月28日相当30亿美元中国韩国人民币/韩元2002年6月23日相当20亿美元韩国泰国美元/泰铢2002年6月10亿韩国马来西亚美元/林吉特2002年7月26日10亿韩国菲律宾韩元/比索2002年8月9日10亿中国马来西亚美元/林吉特2002年10月9日15亿日本印度尼西亚美元/印度尼

30、西亚卢比2003年1月30亿7/25/202248东亚货币合作的制约因素 1.经济因素：经济发展水平差距大 2.政治因素：政治多元化，缺乏政治核心 3.制度因素：货币合作组织松散无效7/25/202249东亚货币合作展望：汇率合作 1.东亚各国的汇率选择困境 浮动恐惧和美元本位回归 2.如何建立合适东亚的稳定汇率机制？ “东亚美元本位”方案? “BBC规则”方案? “亚洲汇率机制（AREM）”方案? 钉住混合货币篮方案？ 平行货币？ 次货币区？ 7/25/202250中国的货币合作与货币统一 1、建立香港、澳门、珠海经济合作区 香港、澳门与珠三角地理位置紧密相连，经济发展相互依存，广东即融入出售地庞大的市场，又与国际市场保持着紧密联系；香港既是国际贸易、金融及货运中心，也是外资进入内地的“桥头堡”；澳门则享受欧盟给子的诸多市场优惠，是进入欧洲市场的良好纽带。港澳与珠三角已经有了紧密的经济合作，并且得到了互惠互利，因此进一步加强三地合作不仅有良好的基础，而且官方之间也早已达成共识。但是迄今为止，港澳与珠三角的经济合作形式较为松散，内容也较单一，尤其市场一体化程度很低，难以应对经济全球