国际投资学复习a

1、第一章 国际投资导论国际投资的定义，各类投资主体以资本增值和生产力提高为目的，将其拥有的资金、设备、技术、商标等作为资本，经跨国界流动与配置形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国运营以实现价值增值的经济行为。国际投资的投资主体： （1）官方和半官方的机构 （2）跨国公司 （3）跨国金融机构 （4）个人投资者国际投资的投资客体： （1）实物资产 （2）无形资产 （3）金融资产 国际投资的分类按投资主体或资本来源类型，分为官方投资与私人投资)等。据投资期限，分为长期投资与短期投资。据投资主体是否拥有对海外企业的实际经营管理权，分为：国际直接投资。指投资者到国外直接开办工矿企业或经营其他企业，

2、即将其资本直接投放到生产经营中的经济活动。国际间接投资。主要是指国际证券投资以及以提供国际中长期信贷、经济开发援助等形式的资 本外投活动。 国际投资产生的原因:1 国际贸易的发展带动了国际商品资本的流动； 2 国际商品资本的积累引致国际货币资本的流动； 3 国际贸易与国际金融的发展共同促进了国际生产资本的流动； 4 跨国公司的出现是国际生产资本（即国际直接投资）产生的重要标志成为国际直接投资的主体； 5 国际货币资本流动和国际生产资本的流动产生过程，便是国际投资的产生过程。 80、90年代以来国际投资的主要特点(1)国际投资的规模迅速扩大。(2)投资格局呈现出：国际投资主体多元化和大三角（美国

3、、欧盟和日本）国家对外投资集聚化并存。主要发达国家相互投资迅速扩大。发展中国家在吸引外资的同时，也走上了对外投资的舞台。(3)国际投资结构向高级化和软化发展。在部门结构上从传统的采掘业转向制造业、第三产业和高技术部门。服务业逐渐成为国际直接投资的第一大产业。(4)跨国公司在国际直接投资中所承担的角色已日益突出，跨国购并成为国际直接投资的主要方式。 国际投资不断发展的原因科技进步带来的生产力的飞跃；国际投资环境自由化的不断提高；国际金融市场的迅速发展；跨国公司的全球化经营战略。 国际投资与国内投资的异同相同：主要表现为逐利性和风险性。不同：投资主体不同。投资环境不同。生产要素流动条件不同。投资目

4、的的多样性不同。制度、利益不同国际投资与国际资本流动的区别：国际投资主要以国际资本流动作为外在表现形式，但并不总是产生国际资本流动；国际资本流动也并一定就是国际投资。 国际投资的风险的特征1.客观性 2.偶然性 3.相对性 4.可测性 5.可控性 6.收益性 国际投资风险，是指在特定环境下和特定时期内客观存在的导致国际投资利益损失的可能性，是一般风险的更具体形态。影响国际投资风险的因素：东道国投资环境。投资者的投资目标构成的复杂程度。投资项目的合理性。投资项目的周期长短。国际投资风险，是指由于经营环境、企业经营战略、经营决策等的变化导致投资经济损失的可能性，包括四种类型：自然风险。外汇风险。利

5、率风险。经营风险(市场环境、经营条件等)。第二章 国际投资环境 国际投资环境的定义，是指在国际投资过程中影响跨国企业生产经营活动的各种外部条件或因素相互依赖、相互完善、相互制约所形成的有机整体。国际投资环境的种类，按照各种环境因素所具有的物质和非物质性，分为硬环境和软环境。硬环境是指能够影响投资的外部物质条件或因素。软环境是指能够影响国际投资的各种非物质形态因素。国际投资环境的特点： 1. 综合性 2. 客观性（先在性）3. 多样性（差异性） 4. 动态性 5. 主观性（但要与客观统一） 国际投资环境的评价原则： 1. 实事求是原则 2. 从投资者的实际需要出发 3. 突出重点 投资环境评估要

6、注意的问题：1.需要有各行各业专家的配合 2.一般与特殊、静态与动态、定性与定量方法（指标）相结合3.根据变化的情况及时调整模型的相关因素 4.利用评估结论，优化投资环境 投资环境等级评分法投资环境等级评分法（又称为等级评分法或多因素分析法）是美国学者经济学家罗伯特斯托鲍夫1969年提出的。投资环境等级评分法是从东道国政府对外国直接投资者的限制和鼓励政策着眼，注重软环境的研究，具体分析了影响投资环境的微观因素。具体的方法上，将影响投资环境的因素分为8类，把每一类因素再分为若干个子因素，按它们所起的作用和影响程度、以及有利或不利的程度给予不同的评分，最后把各因素的等级得分加总作为对其投资环境的总

7、体评价。1.对资本撤回的限制 2.允许外国所有权比例 3.外国企业与本国企业之间的差别待遇与控制 4.币值稳定程度 5.政治稳定程度 6.给予关税保护的态度 7.当地资本的供应能力 8.近年通货膨胀率 在使用投资环境等级评分法时应该注意几个问题：1.影响国际投资的8个因素对不同企业的投资影响程度是不同的2.各项因素难以适当加权，而且有些因素可能具有决定性作用。3.上列评分标准只适合一般性投资评估。如果投资产业对某种因素非常敏感，则需要参照其他标准进行评分。4.随着时间的推移，投资环境可能发生某些变化，因此，过去的评分结果，不一定适用于现在和将来的投资环境分析。投资环境冷热比较法基本方法：从投资

8、者和投资国的立场出发，选定诸因素，据此对目标国逐一进行评估并将之由热至冷依次排列，热国表示投资环境优良，冷国表示投资环境欠佳。（1）政治稳定性 （2）市场机会 （3）经济发展和成就：经济指标 （4）文化一体化 （5）法令阻碍：法律完备、连续与否 （6）实质阻碍：自然条件 （7）地理及文化差距 在上述多种因素的制约下，一国投资环境越好，即热国越热，外国投资者在该国的投资参与成分就越大，相反，若一国投资环境越差（即冷国），则该国的外资投资成分就越小。投资环境动态分析法（道氏评估法）道氏公司把影响投资环境的诸因素按其形成的原因及作用范围的不同分为两部分：一是企业从事生产经营的业务条件；二是有可能引起

9、这些条件变化的主要压力。这两部分又分别包括40个因素。在对这两部分因素作出评价后，提出投资项目的预测方案的比较，选出具有良好投资环境的场所，进行投资就会获得较高的投资利润。 道氏公司认为国外投资所面临的风险有两类：第一，正常企业风险或称竞争风险。这类风险存在于任何基本稳定的企业环境中，它们是商品经济运行的必然结果。第二，环境风险，即某些可以命名企业环境本身发生变化的政治、经济及社会因素。这类因素往往会改变企业经营所必然遵守的规则和采取的方式，对投资者来说这些变化的影响往往是不确定的，它可能是有利的，也可能是不利的。投资障碍分析法，是依据潜在的阻碍国际投资运行因素的多少与程度来评价投资环境优劣的

10、一种方法。投资障碍分析法基本出发点是：如果在没有考虑优惠的情况下，一国的投资环境是可以接受的话，那么再加上优惠的因素那就更可以接受了。因此，判断一国的投资环境是否适合外国投资，只要考虑该国的投资阻碍因素就可以有一个基本的结论，这也是符合企业竞争的一般原则。包含以下十个方面的障碍因素：1政治障碍 2经济障碍 3资金融通障碍 4技术人员和熟练工人缺乏 5国有化政策和没收政策 6对外国投资者实行歧视性政策 7政府对企业过多的干预 8普遍实行进口限制 9实行外汇管制和限制汇回 10法律和行政体制不完善利润因素评估法，指分析影响投资方案利润的各项因素，从而估计投资环境的优劣。成本分析法，是西方常用的一种

11、评估方法。这一方法把投资环境的因素均折合为数字作为成本的构成。然后比较成本的大小，得出是否适合于投资的决策。英国经济学家拉格曼对此作了深入的研究，提出了拉格曼公式。设：C 为投资国国内正常成本； C* 为东道国生产正常成本； M* 为出口销售成本（包括运输、保险和关税等）；D* 为技术专利成本（包括泄露、仿制等）； A* 为国外经营的附加成本。 则：C+ M* 为直接出口成本；C* + A* 为建立子公司，直接投资的成本；C* + D* 为转让技术专利，国外生产的成本。比较这三种成本的大小，有以下三组关系： C + M* C* + A* 选择出口，因为出口比对外直接投资有利； C + M* C

12、* + D* 选择出口，因为出口比转让技术专利有利； C* + A* C* + D* 建立子公司，因为直接投资比转让技术专利有利。国际直接投资的优惠政策：1税费减免 2金融支持【财政补贴】 3其它优惠 第三、四章 跨国公司与国际直接投资国际直接投资的定义，是指投资者为了在国外获得长期的投资效益并得到对企业的控制权，通过直接建立新的企业、公司或并购原有企业等方式进行的国际投资活动。其核心是投资者对国外投资企业的控制权。跨国公司，是指在两个或两个以上国家进行投资活动，并因此对一定数量的经营性资产拥有全部或部分控制与管理权的企业。跨国公司应包括3个基本要素:1.包括设在两个或两个以上国家的实体，不管

13、这些实体的法律形式和领域如何；2.在一个决策体系内经营，能通过一个或几个决策中心采取一致对策和共同战略；3.各个实体通过股权或其他方式联系起来，其中一个或多个实体有可能对别的实体施加重大影响，特别是同其他实体分享知识资源和分担责任。跨国公司的划分标准：（1）结构标准指以企业从事生产经营活动跨越的地理区域和企业资产所有权作为划分跨国经营的标准与尺度。（2）经营业绩标准指企业在海外的资产、利润、销售额、产值和雇员人数等必须在整个企业业务中达到一定百分比以上才能称为跨国公司。（3）行为特征标准指跨国公司应实行全球化经营战略，公司最高决策从公司整体利益出发，以全球范围内利润最大化为目标，而不是局限于某

14、地区市场的盈亏得失。跨国公司的特点：1.以本国为基地，跨越国界，从事广泛的国际商务活动 2.经营规模巨大（大都属与行业领袖）3.统一的中央决策，在全球范围内存在一个母子公司网络 4.对外直接投资是跨国公司最主要的活动形式5.在全球战略下，实行全球一体化经营 6.灵活多样的经营策略，巨型跨国公司多在核心业务基础上实行多角经营7.强大的技术创新能力 8.具有较大的经营风险 跨国公司在世界经济中的作用：1.推进了世界经济一体化进程 2.加速了生产国际化 3.促进并控制了国际贸易的发展4.推动了国际资本流动 5.促使科技的开发和利用日趋国际化 跨国公司与国际竞争：（1）跨国公司营造了国际竞争的新格局和

15、新特点：其竞争格局表现为一方面是发达工业国家之间的竞争；另一方面是发达工业国家与发展中国家的竞争，竞争主体始终是发达国家。其呈现出新的特点为：国际竞争的广度和深度已达到空前未有的程度，涉及到世界经济的方方面面，且愈演愈烈；国际竞争主体之间经济关系朝着公开、公平、互利的方向发展；国际市场上的竞争逐步由传统的价格竞争转向非价格竞争；各国竞争的主体受到政府的干预和保护。（2）跨国公司的国际竞争地位：宏观层面，世界经济发展中的经济增长速度、金融货币体系、劳动就业等，都与跨国公司经营战略有关；中观层面，资源利用、能源供应、工业结构等问题，都与跨国公司的投资计划密切相关；微观层面，企业的经营、技术的改造、

16、营销的安排等，都与跨国公司的经营方式和经营策略紧密联系。（3）跨国公司的竞争优势：拥有巨额资产，经济实力不断增长；一业为主，多种经营；凭籍巨额研究与开发投资及其特有的技术转让战略，始终保持技术领先地位；发挥企业内部化优势；获得规模经济的优势；利用限制性贸易做法，巩固其垄断地位。国际直接投资的主要动机：对外直接投资是跨国公司最主要的活动形式。市场导向型动机：这种类型的投资主要以巩固、扩大和开辟市场的为目的。降低成本导向型：出于这种动机所进行的投资主要是为了利用国外相对廉价的原材料和各种生产要素等，降低企业的综合生产成本，提高经营效益，保持或提高企业的竞争能力。1.出于自然资源方面的考虑2.出于利

17、用国外便宜的劳动力和土地等生产要素方面的考虑3.出于汇率变动方面的考虑4.出于利用各国关税税率的高低来降低生产成本的考虑5.出于利用闲置的设备和工业产权与专有技术等技术资源方面的考虑。技术管理导向型：这种投资的目的主要是为了获取和利用国外先进的技术、生产工艺。新产品设计和先进的管理知识等。分散投资风险导向型：这种投资的目的主要是为了分散和减少企业所面临的名种风险。优惠政策导向型：投资者进行对外投资的主要目的是为了利用东道国政府的优惠政策以用母国政府的性政策。国际直接投资的类型：按照投资者控制被投资企业产权的程度，可以分为：独资经营指完全由外商出资并独立经营的国际直接投资方式；合资经营是指两国或

18、两国以上的投资者共同商定各自在被投资企业的股权比例，并根据东道国的法律，通过签订合同举办合营企业，共同经营、共负盈亏、共担风险的一种投资方式；合作经营企业一般不以股份确定产权，不按股权比例分配收益， 而是根据合同规定投资方式和投资比例分配收益并承担风险。合作开发则通常是由拥有特定资源的国家，通过招标方式与外国投资者签订合作开发协定或合同，并联合组成开发公司对东道国资源进行开发。合作经营与合作开发都是以签订合同或协议为基础的国际经济合作形式。国际独资经营企业的具体形式：国外分公司是指一家总公司为扩大生产规模或经营范围在东道国依法设立的，并在组织和财产上构成总公司的一个不可分割部分的国际独资经营企

19、业。特点1.分公司没有自己独立的公司名称和公司章程；2.分公司的主要业务活动完全由总公司决定；3. 分公司所有资产属于总公司，总公司要对分公司的债务承担无限责任。4.好处是纳税上具有一定的优惠。国外子公司是指由母公司投入全部股份资本，在东道国设立的独资企业。它虽然受母公司控制，但在法律上具有独立的法人资格。特点：1.子公司具有自己独立的公司名称和章 程；2.子公司均具有自己独立的行政管理机构；3.子公司具有自己的资产负债表和损益表等财务褒贬，具有独立的财产，独立核算，自负盈亏；4.子公司可以独立地以自己的名义进行各类民事法律活动，包括进行诉讼。国际直接投资的类型：按照投资者控制被投资企业的方式

20、，也可以把国际直接投资分为股权参与式的国际直接投资和非股权参与式的国际直接投资。独资经营属于全部股权参与式投资；合资经营属于部分股权参与式投资；投资者没有在东道国企业中参与股份，以其他一些形式如许可证合同、管理合约、销售协议等进行的直接投资，均属于非股权参与式的直接投资。按照投资者是否建立新企业，国际直接投资可分为：绿地投资；即在东道国新创办企业，是指国际投资主体（如：跨国公司、跨国银行）在东道国境内依照东道国法律建立部分资产或全部资产所有权归外国投资者所有的企业。收购兼并；是指国际投资主体通过一定的程序和渠道，并依照东道国的法律取得东道国某现有企业的部分或全部资产所有权的投资行为。按照投资主

21、体与其投资企业之间国际分工的方式，可以分为：水平型直接投资 是指一国的企业到国外进行投资，建立与国内生产和经营方向基本一致的子公司或其他企业。这类子公司和其他企业能够独立完成生产和销售过程，与母公司或国内企业保持水平分工关系。垂直型直接投资 是指一国企业或跨国公司到国外建立子公司或附属机构，这些国外子公司或附属机构与母公司之间实行纵向专业化分工协作。混合型直接投资 有两种含义：一是指某企业到国外建立与国内生产和经营方向完全不同，生产不同的产品的子公司。另一是指一种水平型和垂直型相结合的直接投资方式。垄断优势论 最早由海默（S. H. Hymer, 1960）提出主要内容：美国对外投资在于垄断优

22、势和市场不完全；市场不完全竞争是跨国公司进行国际直接投资的根本原因；如果产品和生产要素的运行是完全有效的，则对外投资就不可能发生；由于存在不完全竞争，跨国公司具有垄断优势（技术优势、先进管理、资金、信息、国际声望、销售、规模经济等）；东道国企业与跨国公司相比具有人文、地域、制度等优势，但跨国公司仍具有净优势。市场不完全，是指市场的运行及其体系在功能结构上的缺陷和失败。完全竞争市场仅是一种理想状态，而市场的不完全性使得跨国企业拥有了垄断优势，并可以通过对外直接投资加以利用。产品市场的不完全。包括商品特质、商标、商品营销等。对这些方面的控制使部分企业所生产的产品具有了垄断力量。要素市场的不完全。跨

23、国企业拥有的特殊的管理技能、进入资本市场筹资的便利及受专利制度保护的技术交易等方面的差异。这种差异赋予了跨国企业对要素市场的垄断地位。规模经济带来的市场不完全。跨国企业利用专业化、大规模生产可以实现规模经济，其结果是使企业在本行业中处于垄断地位。政府干预及有关政策带来的市场不完全。政府干预使市场具有了一定的人为性和强制性。政府的某些政策，包括贸易保护政策、 关税政策、投资政策及区域性经济组织的形成等，均在不同程度上造成了市场的分割，加剧了市场的不完全程度。垄断优势的具体体现（1）技术优势。指跨国公司在技术、信息、无形资产以及技术诀窍等方面占有的优势。（2）资金优势。跨国公司的资金一般由两部分构

24、成，一部分是企业自有的资金；另一部分是外部融资。（3）管理优势。跨国公司由于具有受过良好训练与教育的员工，经验丰富的经理人员和经过实践考验的、能有效运行的组织结构和机制，能保证整个企业的高效运营。（4）原材料优势。跨国公司发展的初期，其国际业务多以资源开发型为主，但当其一旦垄断了某些东道图的原材料或矿山的开采、加工和运输，跨国企业就被赋予了原材料优势。（5）规模经济优势。规模经济是与市场的寡分或垄断程度相联系的。（6）信息及销售网络优势。垄断优势论简评垄断优势论以厂商特有优势和寡占市场结构分析国际直接投资，可以较好解释知识密集产业对外直接投资和发达国家之间相互投资 现象。既可以解释发达国家企业

25、在国外的水平式对外投资；也可以解释垂直式对外投资。突出对外直接投资，实际把证券投资与直接投资区别开来。无法解释没有垄断优势的中小企业对外投资行为；没有涉及对外直接投资区位选择的问题。内部化理论1976年，巴克利和卡森运用科斯定理解释国际直接投资问题，提出了跨国企业的内部化理论。在封闭经济条件下，一个企业可以通过用科层组织替代市场的内部化行为来降低其外部交易成本；在开放经济条件下，一个跨国公司亦可以通过对外直接投资这种国际性的内部化行为来降低其国际市场的交易成本。跨国公司的对外直接投资实质上是将国际市场交易内部化的过程。巴克利和卡森认为，市场不完全有两种基本形式，一是技术等知识产品市场不完全，二

26、是零部件、原料等中间产品市场不完全。前者产生了水平一体化的跨国公司，后者则产生了垂直一体化的跨国公司。总体上，内部化理论是以中间产品市场不完全为基础的。内部化收益包括： (1)克服市场反应的时滞性，在内部市场中协调组织不同阶段部门的供需关系和持续生产； (2)在各子公司充分利用开发而来的知识成果，取得收益最大化；(3)通过对前后关联产业的内部化，保证原材料供应及产品销售；(4)利用内部划拨价格避开政府干预 ，实现转移利润、避税等目的。内部化成本包括：(1) 形成的内部市场对企业取得最优规模经济起着限制性作用； (2)企业间的通讯联络成本； (3)海外经营的国家风险、经济风险成本； (4)企业组

27、织管理费的增加。内部化理论简评从跨国公司所面临的内外部市场差异、国际分工、国际生产组织形式等方面对国际直接投资问题进行的分析，较好的解释了跨国公司的性质、起源以及对外投资形式等问题。该理论不仅可以解释发达国家的对外投资问题，也可以对发展中国家的对外投资问题作出比较满意的解释。局限性主要表现在两个方面：一是未能科学的解释跨国公司对外投资的区域分布；二是对跨国公司的垄断行为特征没有作出具体的分析，属于一般性的理论，因而对跨国公司投资行为的分析不够全面。产品生命周期理论 弗农提出 发达国家的所有企业可以得到同样的技术技巧，但这些技术技巧的应用需要企业家，而企业家们并不是同样地意识到和反应于可得的机会

28、。产品技术发展三个阶段：新生期：对生产要素的要求是科学技术人才和大量的研究开发投资；产品性质是知识和资本密集型的；用有科学技术人才和资本充裕的发达国家具有优势。成长期：对生产要素的要求是大量的资本以进行大规模生产；产品性质是资本密集型的；大多数发达国家具有优势。成熟期：产品已经标准化，广泛普及于市场。对生产要素的要求是低成本的劳动力；产品性质成为劳动密集型的；劳动充裕的发展中国家具有优势。产品生命周期模型，是关于厂商垄断寡占行为分析及其所引起的商品生产配置理论。把所有跨国企业定义为寡占者，并把它们分为三类： (1) 技术创新期垄断者，在生产新产品上拥有技术垄断优势，由此获得垄断利润。(2) 成

29、熟期寡占者，出现技术扩散，从而其技术优势有可能减弱，并且由于贸易壁垒等因素引起出口成本增加的情况下，进行对外投资。这种对外投资同时又是一种技术转移，技术优势企业通过自己控制的技术扩散获得寡占利润。 (3) 开始衰退的寡占者，技术创新优势和技术传播优势相继丧失，从而寡占利润逐渐消失。产品生命周期理论阶段产品的创新阶段：新产品阶段；(2)成熟阶段：产品差异化，开始对外投资；(3)标准化阶段：价格竞争，大规模对外投资。局限性：1只能用于解释一般正常产品；2不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大；3不能很好地解释美国以外其他国家的FDI；4该理论认为母国丧失垄断优势才对外投资，事实上，许多

30、跨国公司在保有垄断优势的同时还对外FDI。国际生产折衷理论 由英国经济学家邓宁(J. H. Dunning)在1977年 首先提出，在1988年又进行了重新阐述和发展。邓宁认为跨国公司要进行对外直接投资，须同时具备三种优势：所有权优势、内部化优势和区位优势，否则就只能选择其他方式如出口、许可证贸易等去参加国际经济活动。 所有权优势，即企业所拥有的各种垄断竞争优势。它构成进行直接投资的必要条件，包括专有技术、管理、市场和财务上的技能、商标或商誉等无形资产。所有权优势分为三类由于垄断资源的获得能力等所产生的优势，如接近原材料或产品市场、生产规模庞大、寡占无形资产、垄断先进技术等。 子公司与其它企业

31、相比，可以得到母公司的某些禀赋的优势，如廉价的投入物、市场情报、管理经验、研究开发成果等。 由于企业的跨国性所产生的某些所有权优势，如跨国公司拥有的子公司越多，面临的经济环境差别越大，就越能利用不同地区的优势等。 内部化优势，来自于内部化理论。企业用自己的控制来配置资源，使产品的全部生产过程包括中间产品都在企业内部完成，这才能使企业的垄断优势发挥最大的效用，由此导致企业的国际直接投资。 区位优势，包括自然资源、劳动成本、生产力水平、贸易障碍、政府政策等。它决定了对外直接投资的流向影响区位优势的因素有三类： 自然因素。包括自然资源禀赋、劳动力资源、地理条件等。这些因素直接影响着在东道国投资生产的

32、成本高低。 经济因素。包括经济发展水平、经济结构、经济发展速度等，这些因素直接影响着在东道国投资生产的市场前景及销售。 制度因素。包括经济开放程度、对外商投资的优惠政策、政策的连续性等。 国际生产折衷理论简评优点：集大成者，吸收了过去20多年中出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法。局限性：1部分国家在未同时具备三种优势的情况下对外直接投资的现象2理论依据仍是内部化理论，即内部化优势在对外投资中起着核心作用。故该理论适宜于解释大的跨国公司的投资行为，而不适宜于解释中小投资厂商，因而也不是国际直接投资的一般理论。边际产业论小岛清认为国际分工原则和比较成本原则是一致的，国际分工既能解

33、释对外贸易，又能解释对外直接投资，因此，可以将国际贸易和对外投资的综合理论建立在比较优势(成本)的基础之上。他认为，各国的劳动与经营资源的比率存在差异，这种差异导致了比较成本的差异，比较成本的差异使比较利润率出现差异，因此，对外贸易和对外投资可以建立在比较成本和比较利润率的基础之上。依据这一原理，一国应大力发展拥有比较优势的产业，并出口该产业生产的产品，同时，缩小比较劣势的产业，进口该产业的产品，这样可以获得贸易的利益。投资国的对外投资应从处于或即将处于比较劣势的边际产业依次进行，对外直接投资与东道国的技术差距越小，技术就越容易为东道国所吸收和普及，因而就可以把东道国潜在的比较优势挖掘出来，使

34、两国间的比较成本差距扩大，为更大规模的贸易创造条件。由此可见，国际直接投资并不是对外贸易的简单替代，而是存在互补关系，在许多情况下，国际直接投资创造和扩大了对外贸易。小规模技术理论，刘易斯威尔斯提出的小规模技术理论， 被学术界认为是研究发展中国家跨国公司的开创性成果。威尔斯认为，发展中国家跨国公司拥有的小规模制造技术，虽然无法与发达国家的先进技术相比，但这却正是其特有的优势。这些技术具有劳动密集型的特征，且灵活性较高，特别适合小批量生产，能够满足其他发展中国家相对狭小的市场需要。发展中国家跨国公司同时具有当地采购和特殊产品和低价产品营销战略的优势，这也使得他们能够与发达国家跨国公司相竞争。同时

35、，威尔斯指出保护出口市场是发展中国家企业对外直接投资的主要动机。也就是说，发展中国家企业的对外直接投资行为是防御性的，往往是在其国外市场受到威胁时候才进行的。当然谋求 低成本、分散资产也是他们对外投资的动机。由小规模技术理论可知，即使技术不够先进、经营范围和生产规模 较小的发展中国家企业，也能进行通过对外直接投资来参与国际竞 争，这对发展中国家企业开展对外直接投资具有十分积极的意义。 指标评估法第一步，设计评估指标。1.市场潜力。市场潜力越大，投资机会的可靠性就越大。2.融资条件。融资条件越好，投资机会就越佳。3.创汇能力。项目创汇能力越强，投资机会就越有吸引力。 4.资源供应。资源供应的状况

36、越好，投资机会就越大。5.投资鼓励。一般说，在其它条件不变情况下，东道国的优惠政策越大，对跨国公司的投资就越有吸引力。第二步，根据上述五项指标，采用加权的办法，分别评估不同的投资机会。五项指标的权数总额必须等于1。收益风险指数评估法，是指利用投资收益指数和投资风险指数对不同投资机会进行评估的方法。第一步，计算投资收益指数，对投资机会进行初步筛选。对不同投资机会的收益指数进行简单比较，投资收益指数越高，投资机会的吸引力就越大。 收益指数的高低取决于两个因素：一是单位投资收益，二是项目成功概率。投资收益指数计算的公式是： 投资收益指数项目成功概率预期投资收益/投资费用第二步：利用投资风险指数，对投

37、资机会进行分析。在分析投资机会时，不仅要考虑项目收益率，而且要考虑项目成功率，项目成功率与投资风险有密切关系，要准确把握投资机会还必须进一步分析投资风险指数。第三步：将投资收益指数与风险指数结合起来，对投资机会进行综合分析。收益风险指数评估法有助于跨国公司决策人员把视野集中在若干个吸引力较强的投资机会，从中选出最佳投资方案。投资项目的可行性研究1.市场销售可行性分析。此项分析目的在于预测投资项目有效经营期间每年的销售数量，销售价格与销售收入。2.生产可行性分析。目的在于决定企业在海外生产所需要的技术、原料和劳力的可供性，企业在海外的生产能力，可能达到的产品品质和数量。包括技术供应能力，生产资源

38、供应能力和人力资源供应能力。3财务可行性分析。如果以上两项可行性分析确为基本可行后，还须进行财务可行性分析，才能开始实施项目投资计划。主要是：预期利润分析，资金供应能力和税收因素。 第五章 跨国并购跨国并购，是跨国兼并和跨国收购的总称，是指一国企业(又称并购企业)为了达到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业(又称被并购企业)的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。跨国兼并，是指在当地或国外企业的资产或运营活动被融入一个新的实体或并入已经存在的企业。跨国收购，是指在已经存在的当地和外国附属企业获得占有控制权的份额。与国内并购类

39、似，跨国兼并的最终结果是两个或两个以上的法人合并成为一个法人，而跨国收购的最终结果不是改变法人的数量，而是改变被收购企业的所有权归属。跨国并购的类型 （1）按跨国并购双方的行业关系，跨国并购可以分为：横向跨国并购是指两个以上国家生产或销售相同或相似产品的企业之间的并购。其目的是扩大世界市场的份额，增加企业的国际竞争力，直至获得世界垄断地位，以攫取高额垄断利润。横向跨国并购是跨国并购中经常采用的形式。纵向跨国并购是指两个以上国家处于生产同一或相似产品但又处于不同生产阶段的企业之间的并购。其目的通常是为了稳定和扩大原材料的供应来源或产品的销售渠道，从而减少竞争对手的原材料供应或产品的销售。并购双方

40、一般是原材料供应者或产品购买者，所以对彼此的生产状况比较熟悉，并购后容易整合。混合跨国并购是指两个以上国家处于不同行业的企业之间的并购。其目的是为了实现全球发展战略和多元化经营战略，减少单一行业经营的风险，增强企业在世界市场上的整体竞争实力。 （2）从并购企业和目标企业是否接触来看，跨国并购可分为：直接并购指并购企业根据自己的战略规划直接向目标企业提出所有权要求，或者目标企业因经营不善以及遇到难以克服的困难而向并购企业主动提出转让所有权，并经双方磋商达成协议，完成所有权的转移。间接并购是指并购企业在没有向目标企业发出并购请求的情况下， 通过在证券市场收购目标企业的股票取得对目标企业的控制权。与

41、直接并购相比，间接并购受法律规定的制约较大，成功的概率也相对小一些。 （3）按并购出资方式划分： 1出资购入资产式并购 2出资购买股票式并购 3以股票换取资产式并购 4以股票换取股票式并购（4）按收购公司收购目标公司股份是否受到法律规范强制划分： 1强制并购 2自由并购 （5）按并购是否取得目标公司的同意与合作划分： 1友好收购 2敌意收购（6）按并购是否向目标公司全体股东提出划分： 1公开收购要约 2非公开收购（7）按是否利用目标公司本身资产来支付并购资金划分： 1杠杆收购 2非杠杆收购 跨国并购的作用1并购能使企业迅速获得新市场和增强市场力量。一方面，企业通过并购可以迅速获得新的市场机会，

42、在不增加行业生产能力的情况下达到临界规模。通过接管一家公司可以立即利用现成的当地供应商与顾客网络，并获得相应的技能。另一方面，并购能给企业带来市场权力效应。 2通过并购产生协同效应，提高效率。3较短时间内发挥规模效应。企业的生产规模经济效应和企业的经营规模效应 4通过并购重组加快培育核心竞争力。跨国公司培育核心竞争力有两种途径：一是在跨国公司内部通过长期的自身知识积累和知识学习，逐步培育起来；二是从通过外部并购具有核心竞争力或具有相应资源的企业，经有效重组、整合而得。 5并购东道国企业有利于投资者（通常是廉价地）获取创建方式所难以得到的各类经营资源，包括：获取被并购企业原有的分销渠道；获取被并

43、购企业的技术；利用被并购企业原有商标和商誉等无形资产；利用被并购企业原有的管理制度和人力资源；利用企业特有资产。 跨国并购对世界经济的正面效应 （1）跨国并购在世界范围内提高了资源配置的效率。（2）跨国并购对推动全世界范围内技术进步的效应也非常明显。（3）通过跨国并购方式向缺乏这些要素的市场溢出所有权优势，有利于跨国公司通过所有权优势的扩张利用获得收益，同时有利于提高东道国该产业的生产力，因而对世界经济是有利的。（4）通过跨国并购，提供外国管理人员和管理技能会给东道国带来重要的利益。跨国并购的负面效应垄断会带来社会资源的浪费、社会福利的损失和社会效率的降低。但是这种负面效应会受到来自各方面的干

44、预。市场的自我调节、政府的干预、国际组织的协调以及这三种力量的有机结合，在跨国公司通过跨国并购追求垄断地位的道路上设置了难以逾越的障碍。跨国并购动因理论 (1)企业价值低估论。Q比例=股票的市值资产重置成本。如果Q比例小于1，则收购将产生潜在收益；如果Q比例=05，表明收购成本是资产价值的12，收购的总成本远远小于资产重置成本，收购是有利的。 (2)产业组织理论。从产业层次上提出了产业壁垒对跨国并购产生影响。在国际市场上，跨国公司面临更高的产业壁垒，这是因为跨国公司不熟悉东道国市场，国际市场竞争更加激烈，所以产业进入的企业壁垒更高；政策上，东道国的产业政策对外资进入有更多的限制，构成了更高的产

45、业进入政策壁垒。可见，在国际市场上，产业壁垒对跨国并购的影响更大。企业通过并购行业内企业，获得其生产能力、技术，可以有效地降低或消除行业壁垒，规避政策限制，从而有效进入。 (3)获取速度的经济性。跨国并购可以迅速获得目标公司的生产能力、销售渠道、研发能力等资源，防止东道国原有厂商的报复，对后期进入的其他跨国公司构成威胁，与新建相比风险小得多。(4)基于非直接生产过程的规模经济理论。企业并购的一般理论中，规模经济理论主要针对企业的生产规模和范围、固定资产的利用而言。(5)投机动机理论。投机动机理论从管理者行为的角度对并购进行了解释。(6)代理成本动机理论。代理成本理论认为并购可以对现有管理层构成

46、有效的威胁，是解决代理问题的重要途径。(7)市场竞争动机理论。并购能增加兼并企业在产品市场中的市场势力，可以降低行业内的竞争，从而可以控制或者影响市场价格，获得较高的利润。并购加强了反竞争效果，增加了产品市场价格，从而使竞争对手也从兼并中获益。 (8)资产组合动机理论。资产组合理论认为市场环境是不确定的，为了降低和分散风险,企业通常采用混合并购的方式，实现多元化经营。当企业通过多元化并购把经营领域拓展到与原经营领域相关性较小的行业，就意味着整个企业在若干不同的领域内经营，这样当其中的某个领域或行业经营失败时，可以通过其他领域内的成功经营而得到补偿，从而使整个企业的收益率得到保证。跨国并购效应

47、(1)并购对股东收益效应。并购没有增加并购企业股东收益。收购公司的股东收益率很不确定，且有负的趋向，目标公司和收购公司综合的股东收益具有不确定性。并购对并购企业的股东价值的平均效应接近于0。 (2)并购与经济发展效应。跨国并购在一定程度上刺激了公司的创新意识。跨国并购对东道国经济的发展能够起到促进作用。 (3)并购与企业经营业绩。利用利润作指标来研究会得出一般的兼并都是成功的结论；相反以销售额为指标则会得出相反的结论。并预期：那些能够增强市场势力的兼并会增加利润同时降低销售额。(4) 对就业的效应人数的增加。并购的目标之一就是降低成本，从而往往伴随着企业的裁员和失业人数的增加。并购交易的四个阶

48、段：制定并购的策略并购目标的筛选并购交易的谈判与执行交易之后的整合和实施 跨国并购程序 (1)可行性分析与论证 (2)策划并购方案 (3)编制推介文件 (4)甄选目标企业 (5)推介 (6)交易框架的谈判 (7)谅解备忘录(8)尽职审核 (9)制定并购协议 (10)交易达成并执行 (11)交易后整合。在兼并、联合、资产重组的热潮中，只有那些有着明确并购战略方案并在并购后能够迅速完成组织管理一体化的企业集团，才能实现并购的综合潜力。 对跨国并购加以管制的原因跨国并购的迅猛发展在给企业带来巨大经济效益的同时亦引发了许多负面效应。最为严重的是企业跨国并购导致国际性的生产和销售的集中和垄断，从全球角度

49、看，这种集中和垄断产生于竞争，又反过来抑制竞争，少数垄断者可能垄断国际市场与产品价格，使广大消费者受损，使国民经济受损。与此同时，国民经济可能导致某些投机者利用市场行情的变动，大量购买他国企业的股票，一待时机成熟便抛售股票，从而赚取利差。这种不是以生产与流通需要为目的的并购，往往会破坏正常的经济运行，对经济运行造成灾难性后果。因此各国纷纷采取一系列法律措施对跨国并购问题加以管制。 各国并购管制制度的共同特征 (1)并购干预法制化。即通过立法确立并购审查的宗旨、原则、执法程序，使政府对跨国并购的干预和审查合法化、透明化。跨国并购交易和一个国家并购法律的完善程度成正相关关系。美国和英国是世界上跨国

50、并购最活跃的两个国家，也是公认的两个并购法律最完善的国家。(2)并购干预有限化。通过具体的、灵活的、可操作的方法来保证并购的结果不会降低有效竞争，同时也尽可能避免对被并购企业不必要的损失，提高并购效率。(3)特殊行业禁止或限定非控股比例。在一些特殊行业中禁止或限制跨国并购是主权国家行使经济控制权的重要标志，同时也成了一种国际惯例。 跨国并购的双边合作管制限制跨国竞争的问题基本上是通过两个国家反垄断机构的合作得以双边合作管制解决。现已达成的双边协议主要有德国和美国，德国和法国，澳大利亚和新西兰等。美国和欧盟1991年9月订立的反垄断合作协议是迄今最为引人注目的双边协议。此协议超出了一般意义上的合

51、作，主要体现在： 第一，对双方均有权审理的案件，必要时可双方联合审理。 第二，一方可要求另一方制裁损害了本国出口商利益，同时也违反对方竞争法和损害对方国家消费者利益的限制竞争行为。第三，适用法律时，一方采取的手段和措施得考虑与此相关的另一方的利益。后来，在1998年6月美国和欧盟还订立了一个关于积极礼让的协议，以此作为对反垄断合作协议的重要补充。 第六章 国际证券投资理论 资产的基本形式（1）现金资产：各种货币资产； （2）实体资产：表现为各种固定资产、流动资产、无形资产等生产资料；（3）信贷资产：各种债权债务； （4）证券资产：表现为股票、债券、商业票据和各种投资收益凭证等证券。直接投资直接

52、用于生产，货币资金转化为实物资产固定资产投资投入资金用于购置和建造固定资产。流动资产投资投入资金用于增加流动资产，以满足生产和经营中周转的需要 间接投资是指投资者不参与所投资企业的经营管理，也不享有所投资企业的控制权，是一个单纯在资本层面的投资，如购买企业股票、债券或以贷款等方式对特定企业进行的投资。特点是货币资金转化为金融资产。信用投资包括信贷投资和信托投资两种方式。证券投资包括债券投资和股票投资。 国际间接投资的特点1对投资企业的经营活动无控制权。 2流动性大，风险性小。 3投资渠道不同。4投资内涵不同。 5、自发性和频繁性。 6、获取收益不同。 国际证券投资，是指在国际债券市 场购买外国

53、政府、银行或工商企业发行的中长期债券，或在外国股 票市场上购买企业股票的一种投资活动。 证券投资中介机构，是指专营、兼营或代办证券业务并实行独立经济核算的经济实体。它是连接证券投资者与筹资者的中介桥梁，是证券市场的核心。国际证券投资与国内证券投资的不同(1)投资主体不同。国际证券投资主体是海外的法人和自然人，国内证券投资的主体是本国的法人或自然人。(2)筹资主体即证券的发行者不同。国际证券的发行者需要接受本国和证券发行地所在国两方面的资格审查和法律约束及国际资信评估机构的评估。国内证券发行者只需接受本国的法律和政策约束，其资格审查和资信要求宽松得多。 (3)面临的风险大小不同。国际证券投资比国

54、内证券投资面临较大的风险。其中最突出的风险是投资者本国货币和证券发行国货币之间汇率变动的风险，以及证券发行国政治经济形势变动而引起的国别风险。 (4)对国内宏观经济条件的要求不同。国内证券投资受宏观经济中积累与消费的比例制约，建立国内证券发行和流通市场；而国际证券投资除这些要求外，还受国际收支和清偿能力的制约，要求建立现代企业制度，实现国内外金融市场的接轨。 (5)发行方式不同。国内证券发行一般采取自销、金融机构承。购包销或承接推销方式，限于国内证券市场买卖；而国际证券的发行一般不自销，而是由国际金融机构组织承购包销，在一国市场发行的国际证券，可以在另一国的证券市场流通。 古典国际证券投资理论

55、这一理论认为，国际证券投资的起因是国际间存在的利率差异，如果一国利率低于另一国利率，则金融资本就会从利率低的国家向利率高的国家流动，直至两国的利率没有差别为止。古典国际证券投资理论的缺陷 实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。1仅说明资本从低利率国家向高利率国家的流动，而未能说明资本为何存在大量的双向流动。 2它以国际资本自由流动为前提，这与现实不符，在现实中各国对资本流动的管制处处可见。3即使国家间存在利率差异，也并不一定会导致国际证券投资。 4该理论仅以利率作为分析问题的基点，有失准确性。 资产选择理论亦称现代证券投资组合理论，该理论采用风险收益法来说明投资者如何在各种资产之间进行选择，

56、形成最佳组合，使投资收益一定时，风险最小，或投资风险一定时，收益最大。理论的核心是分散投资以分散风险或不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里 ，已成为一条公认的理财原则。 资产选择理论的主要内容任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。该理论认为，所有资产都具有风险与收益两重性，在证券投资中一般投资者的目的，是获得一定的收益。但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要投资者承担风险。在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险也越大。当今资本市场上，投资风险与日俱增。投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益与投资风险进行综合分析。投资者应同时操

57、纵若干种有价证券，并形成若干种有效的投资组合（证券组合），投资者可选择适合自己需要的一组。多种证券组合可以提高投资收益的稳定，同时也降低了投资风险，因为在多种证券组合中不同证券的收益与损失可以相互抵补，起着分散风险的作用。 资产组合选择的标准在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。资产选择理论的缺陷该理论主要用于解释国际证券资本流动，而对国际直接投资却未作任何解释。该理论假设市场是充分有效的，参与者都同时可以得到充分的投资信息，这与现实情况不符。 资本资产定价模型该理论的主要特点是将资产的预期收益率与被称为系数的风险值相联系，从理论上探

58、讨在多样化的资产搭配中如何有效地计算单项证券的风险，从而说明风险证券是如何在证券市场上确定价格的。 资本资产定价模型基本假设 1.投资者都是风险回避者，且都是为了使单一期间内财富预期效用最大化2.投资者都是价格接受者，且对呈正态分布的资产报酬都有齐性预期，即对证券未来的期望收益，标准差与协方差有相同的预测 3在现实经济中存在无风险资产，投资者可以按照无风险利率任意借入或贷出资本 4.资本市场是不可分割，市场信息是免费的，且投资者都可以同时获得各种信息 5.市场是完善的，不存在税收、交易成本，对抛空的限制等投资障碍 6.投资者都是采用资产期望收益及方差或标准差来衡量资产的收益和风险 证券市场线，

59、是在均衡市场条件下反映每一证券的风险与收益的关系。 资本资产定价模型 Ki = K f + (K m K f ) i式中：K i 为资产i的期望收益率；K f为无风险资产收益率；K m为市场证券组合期望收益率；i为资产i的系数。 上式即为资本资产定价模型(CAPM)，又称证券市场线(SML)。它反映了每一项资产风险与期望收益的关系。资本资产定价模型，是以市场证券组合的风险作为系统风险的标准，其他各单项资产或资产组合的系统风险均以其相对这一标准的大小来衡量，进而反映资产收益与风险的依赖关系。资本资产定价模型的特征。在均衡状态下，每一项资产的收益与风险关系都落在证券市场线上；资产组合的值是构成该组

60、合的各项资产的值的加权平均数。 CAPM与CML的比较资本资产定价模型（CAPM）或证券市场线（SML）与资本市场线（CML）都是描述资产或资产组合的期望收益与风险状况间依赖关系的函数。但两者间存在以下主要差别。CML是由所有风险资产与无风险资产构成的有效资产组合的集合，反映的是有效资产组合的期望收益与风险程度间的依赖关系。SML反映的则是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度间的依赖关系。从本质上看，CML是SML的一个特例。CML是由市场证券组合与无风险资产构成的，因此直线上的所有资产组合都只含有系统风险，它所反映的是这些资产组合的期望收益与其全部风险 P间的依赖关系。SML是由任意单