昊华鸿鹤搬迁项目行业发展审视报告

1、昊华鸿鹤搬迁项目（一期）行业(hngy)发展审视报告中国，绎达-蜀祥瑞信投资调研(dio yn)项目小组2013年5月共一百零七页声明(shngmng)2绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组（简称“项目小组”）是在埃森哲、大连院和六份可研报告的基础上，通过对鸿鹤管理层相关人员的访谈及二手资料收集(shuj)、现场考察和研究分析公开或非公开资讯，根据项目小组成员过往经验及专业判断，并孤立于鸿鹤现状而形成的昊华鸿鹤搬迁项目（一期）行业发展审视报告（即“行业分析与战略评估报告”，简称本报告）；本报告采用“绎达-战略审视模型”及其方法进行研究，旨在通过对昊华鸿鹤新建一期项目的战略分析及评估，以揭示昊华鸿鹤新

2、建一期项目的市场可行性、经济可行性和实施可行性，从而为蜀祥瑞信重组昊华鸿鹤的推进、谈判及交易设计提供必要的支持和参考；项目小组受限于研究时间及成本的限制，一方面相对缺少一手信息的调研及详细数据测算，其结论和观点更多的来源于当前可获取的二手信息数据及事实支持，且该等信息被假设为真实、准确及完整；另一方面，该等信息的全部或部分是基于对未来事件的推导和预测，其观点和结论通常会随时间而改变，故蜀祥瑞信应当对可能的交易和/或与此类相关事项进行独立判断，而不会完全使用或依赖本报告来作任何决策； 本报告的成文得到了蜀祥瑞信、昊华鸿鹤管理层相关人员的大力支持，及项目小组成员与各级员工的大力支持，在此致以诚挚谢

3、意。肖宝同，EDAC高级合伙人22 May 2013共一百零七页目录(ml)3主要结论(jiln)及建议业务单元行业发展分析共一百零七页鸿鹤(hn h)搬迁项目（一期）产业链地图44.39万吨盐酸1.1万吨R1251.1万吨R125投资2.41亿营收3.34亿元利润1.03亿7.27万吨PCE3万吨R32投资3.23亿营收6.05亿元利润0.46亿务川无水氢氟酸(AHF)产能3万吨14.4万吨盐酸3万吨R327万吨PCE配套12万吨CMS投资9.19亿营收9.17亿利润1.21亿甲醇5.57万吨23%60万吨联碱投资22.82亿营收13.75亿利润1.78亿天然气1.62亿Nm328%2.73

4、万吨三氯甲烷10万吨小苏打投资1.33亿营收1.98亿利润0.19亿副产盐酸24.56万吨副产硫酸1.16万吨4.91万吨二氯甲烷0.5万吨药用注射小苏打2.5万吨药用口服小苏打7万吨食用小苏打精氯气15.94万吨高纯盐酸3万吨片碱14.62万吨50%离子膜液碱5万吨动力电+电解电4.6亿度44%卤水12.42万吨（2%）+56.88万吨20万吨氯碱投资9.52亿营收7.17 亿利润0.95亿副产盐13万吨60万吨氯化铵3万吨食用纯碱17万吨轻碱40万吨重碱原煤23.2万吨14%外购电3.93亿度16 %卤水79.9万吨5%60%CO2+纯碱共需15.94万吨原盐8 %6.996万吨原盐回用共

5、需20.57万吨氯气37%共需二氯甲烷5.55万吨43%共需1.55万吨PCE44%共需9350吨AHF29%共需2.55万吨AHF39%烧碱5%蒸汽24.31万吨9%蒸汽6.7万吨9%蒸汽34万吨10%蒸汽10.5万吨4%农用化肥玻璃工业53%化工制造20%氧化铝10%合成洗衣粉8%其它9%食品工业食品工业医药造纸25%化工23%印染19%氧化铝9%其它24%R22占84%制药10%其它6%冶金、稀土、医药、食品等R125占59%溶剂及其它26%干洗剂15%制冷家电热电联产供应蒸汽蒸汽产能200万吨说明相关数据来源于昊华鸿鹤上报中化的可研报告相关数据黑色框图表示原材料，红色箭头提示在满负荷状

6、态下不能自给自足的原材料，蓝色框图及箭头代表最终商品及下游市场数据来源(liyun)：鸿鹤项目可行性研究报告共一百零七页主要结论行业(hngy)与市场5目前政策严格限制纯碱、烧碱、甲烷氯化物新增产能，国家“十二五”规划鼓励发展PPS材料纯碱和烧碱的单位GDP消耗量几乎都是全球平均水平的3倍，长期而言，其需求将持续下降，但短期内受国内工业经济成熟度影响，预计将会保持低速增长纯碱、氯化铵、烧碱、甲烷氯化物及其相关下游产品（如玻璃、化肥、造纸、氧化铝等）产能严重过剩，开工率普遍不足，现有产能足以满足未来预期需求纯碱、制冷剂受房地产影响较大，氯化铵与纯碱配套，受纯碱影响较大；三氯甲烷和PCE下游主要是

7、制冷剂，终端制冷家电受房地产影响明显西南地区的纯碱、烧碱供需相对平衡，但鸿鹤产能、成本优势相对于竞争对手（如和邦股份、重庆宜化、宜宾天原、四川金路等）而言并不突出；且竞争对手（如和邦股份、新都化工）产品链条更长制冷剂的下游包括国内和国际市场，且受制冷家电行业单一大客户影响较为明显；由于环保压力影响，产品更新换代较快；R22面临淘汰，R125国内需求增长较快，R125与R32混配的R410a属主流新型制冷剂，应用逐渐放大，市场前景相对乐观(lgun)；短期内，R32、R125产能超过国内目前的需求PPS应用市场非常广，其需求增长非常明显；目前国内有能力的参与者仅限于为数不多的企业共一百零七页主要

8、结论资源(zyun)及能力6联碱项目是整个产品循环的前端。重点关注在热法中，氯化铵析出过程中高温溶液对设备的腐蚀，尤其温度超过120度时腐蚀度急剧上升的问题。调研中鸿鹤采用钛复合材料(f h ci lio)，并且从工艺上可以将温度控制在117度以内。初步分析，这种方案对整个项目而言是个成本关注点，会影响试产调试周期、成本，但理论上不会是致命风险，风险应该可控金子山盐矿和天然气供给是整个项目是否可行的关键。目前盐矿的配置已获得政府批文，相关矿权的最后交易正在进行，但矿权估值和交易价格尚未最后确定；输卤管线与久大合作，相对可靠；天然气供应量短期看，难以像鸿鹤所言完全有保障，其尚未取得新增的用气指标

9、；中长期看，页岩气和俄罗斯进口气补充国内后，有一定地理位置优势联碱副产盐不能满足氯碱满负荷运转，不能实现氯碱全卤制碱；氯气产量不能满足CMS&PCE满负荷运转，进而制约制冷剂生产规模；CMS&PCE满负荷运转产出的二氯甲烷不能满足R32满负荷运转；务川公司AHF产能不能满足R32和R125同时满负荷运转，且务川公司清算可能会影响AHF供应目前纤维级树脂是PPS成熟利用市场，鸿鹤面临如何能否开发出高品质注塑级树脂及下游专用改性材料、锁定大客户，是PPS项目潜力释放的关键鸿鹤历史悠久，其技术、生产、管理、品牌、渠道、人才等多个方面都拥有较为丰富的经验和能力；但是其由于实际控制人的产业布局限制，在产

10、业链条及产品投资方面存在一定的局限性（如医药化工、新材料等），且相对融资能力、投资能力偏弱共一百零七页主要(zhyo)结论投资与产出现有可研报告对于搬迁项目（一期）的营业利润率预测过于乐观，特别是联碱、氯碱以及制冷剂（联碱尤甚）即使是采用可研报告的营业利润指标，搬迁项目一期的投资收益率也不是太高，其联碱、氯碱的投资回收期仍然将近需要10年，除制冷剂的投资回收期在2-5年外，小苏打、 CMS&PCE的投资回收期也在6年以上单位产能投资规模较大，属于典型的重资产业务类型，其业绩增长的方式依赖于持续投资扩大产能由于产业链条联系紧密，单个产品的市场低迷可能导致整体(zhngt)开工率下降，从而其它产品

11、减产，进而影响总体收益天然气、煤、电价格波动对联碱、氯碱、 CMS&PCE、制冷剂项目有较大的成本影响，而天然气、电价的价格上扬趋势相对明显，联碱、氯碱、氟化工等产品受经济影响程度较大，存在价格下降趋势（如虽然R125需求量增长较快，但其价格呈下跌趋势，R32下跌更甚），利润空间将会被进一步挤压；成本驱动将是未来的主要竞争方式之一现有的经济测算假设基础之一是产量等于产能乐观估计，而目前行业的实际情况是产量远远低于产能，为此，项目小组判断，鸿鹤搬迁项目（一期）即使在建成投产后，也将在未来很长一段时间内难以达到预期的盈利水平投入与产出-调整前后对比（亿元）主要经济指标搬迁项目（一期）可研项目小组投

12、资总额48.5048.50年均销售收入（含税）41.4036.99年均成本费用（含税）33.0731.41年均净利润5.623.74净利润率13.6%10.1%投资收益率11.6%7.7%7共一百零七页主要经济指标重新(chngxn)匡算60万吨联碱及10万吨小苏打860万吨联碱根据可研报告， 项目主要经济指标如下： 投资总额： 22.82亿元；年均销售收入： 13.75亿元；年均净利润： 1.78亿元，净利润率12.9%； 投资回报率7.8%目前，可研假设的主要产品和原材料价格变化如下： 主要产品价格调整为：重碱可研单价1500元，现1250元；轻碱可研单价1330元，现1150元；食用纯碱

13、可研单价2330元，现1400元；氯化铵可研单价733元，现815元主要原材料价格变化：天然气可研单价2.02元，现1.65元（据鸿鹤管理层述，项目小组判断(pndun)其价格假设偏低）据此，项目主要经济指标调整如下： 年均销售收入12.66亿元，年均净利润1.49亿元，净利润率11.8%，投资回报率6.5%10万吨小苏打小苏打项目的规模在整个第一期规划中占比较小，同时产品价格波动不大，因此未作调整60万吨联碱业务-调整前后对比（万元）主要经济指标小苏打-未调整联碱可研/项目小组可研项目小组投资总额13298228181228181年均销售收入（含税）19790137480126550年均成本

14、费用（含税）16605113313107319年均净利润19281776914945净利润率9.7%12.9%11.8%投资收益率14.5%7.8%6.5%共一百零七页主要经济指标重新(chngxn)匡算20万吨烧碱9根据可研报告， 项目主要经济指标如下： 投资总额： 9.52亿元，年均销售收入（含税）： 7.17亿元，年均净利润： 9474万元；年均净利润率13.2%； 投资回报率9.9%目前，可研假设的主要产品和原材料价格变化如下： 主要产品价格调整为：片碱可研单价2600元，现2850元；50%离子膜液碱可研单价2000元，现1300元主要原材料价格变化：主要原材料价格变化不大，暂按成本

15、(chngbn)不变计算据此，项目主要经济指标调整如下： 年均销售收入6.82亿元，年均净利润6925万元，年销售净利润率10.2%，投资回报率7.3%20万吨烧碱业务-调整前对比（万元）主要经济指标可研项目小组投资总额9521995219年均销售收入（含税）7167268201年均成本费用（含税）5548155481年均净利润94746925净利润率13.2%10.2%投资收益率9.9%7.3%共一百零七页主要经济指标重新(chngxn)匡算7万吨PCE与12万吨CMS10根据(gnj)可研报告， 项目主要经济指标如下： 投资总额： 9.19亿元，年均销售收入： 9.17亿元，年均净利润：

16、1.21亿元，净利润率13.2%； 投资回报率13.2%目前，可研假设的主要产品和原材料价格变化如下： 主要产品价格变化： 可研假设二氯甲烷4210元/吨，三氯甲烷5130元/吨，现甲烷氯化物均价2200元/吨；副产物盐酸及硫酸价格差别不大主要原材料价格变化：甲醇可研单价3042元，现2750元；其它原材料价格基本没变据此，项目主要经济指标调整如下： 年均销售收入7.57亿元，年均利润总额1245万元，净利润率1.6%，投资回报率1.4%7万吨PCE与12万吨CMS业务-调整前后对比（万元）主要经济指标可研项目小组投资总额9188491884年均销售收入（含税）9168775702年均成本费用

17、（含税）7167271230年均净利润121321245净利润率13.2%1.6%投资收益率13.2%1.4%共一百零七页主要(zhyo)经济指标重新匡算R125及R32项目11R125及R32业务 -调整前后对比（万元）主要经济指标R125-未调整R32可研/项目小组可研项目小组投资总额240973233132331年均销售收入（含税）329936045146685年均成本费用（含税）206785296342787年均净利润1031346042039净利润率31.1%7.6%4.4%投资收益率42.5%14.2%6.3%R125：根据可研报告， 项目主要经济指标如下： 投资总额： 2.41亿

18、元，年均销售收入： 3.34亿元，年均净利润：1.03亿元，净利润率31.1%； 投资回报率42.5%目前，根据目前行情发现，R125售价基本不变，原材料PCE5.5万元/吨较为合理（虽然外销在7-8.5万/吨），故R125的盈利水平基本不变R32:根据可研报告， 项目主要经济指标如下： 投资总额： 3.23亿元，年均销售收入： 6.05亿元，年均销售净利润：4604万元，净利润率7.6%； 投资回报率14.2%目前，可研假设的主要产品和原材料价格变化如下： 主要产品价格变化： R32可研单价2万元，现1.5万元；其它副产品价格变化不大主要原材料价格变化： 二氯甲烷可研单价4210元，现220

19、0元；其它原材料价格基本没变据此，项目主要经济指标调整(tiozhng)如下： 年均销售收入4.67亿元，年均利润总额2039万元，年销售净利润率4.4%，投资回报率6.3%共一百零七页主要意见(y jin)及建议12行业审视的目的，是对鸿鹤搬迁项目涉及的业务及市场进行分析，判断相关产品在未来一段时间内的基本趋势，据此，项目小组认为鸿鹤搬迁项目完全有必要：重新根据市场变化情况，搭建财务模型进行详细的盈利状况测算及投资(tu z)分析重新根据市场变化情况，审视搬迁项目（一期）的产品规划市场可行性及经济可行性进一步研究搬迁规划项目产品之间的抗经济周期性、风险转移能力、产品替换关系等，形成真正意义抗

20、风险能力较强的产业链条同时，项目小组根据过往经验，建议：鸿鹤应参照效益优先原则布局新项目，如先上R125、R32，小苏打和联碱等产品作为单一的产品供应商，鸿鹤的热法联碱虽然可以带来成本削减，但仍然难以产生足够的优势与一体化企业竞争，鸿鹤相对于其它上下游一体化企业，增加的产量实现销售的难度更大；鸿鹤需要寻求战略投资方的资源，与玻璃、复合肥等下游企业合作，平滑经济下行周期过程中的风险PPS聚苯硫醚产品应用市场非常广，鸿鹤在现有技术基础上，应该投入资源尽快发展该业务共一百零七页以效益优先的原则，在现有规划基础上进行适当调整， （一期）建议(jiny)规划联碱、小苏打、R125、R32项目，具体如下图

21、134.39万吨盐酸(yn sun)1.1万吨R1251.1万吨R125投资2.41亿营收3.34亿元利润1.03亿7.27万吨PCE3万吨R32投资3.23亿营收6.05亿元利润0.46亿务川无水氢氟酸(AHF)产能3万吨14.4万吨盐酸3万吨R327万吨PCE配套12万吨CMS投资9.19亿营收9.17亿利润1.21亿甲醇5.57万吨23%60万吨联碱投资22.82亿营收13.75亿利润1.78亿天然气1.62亿Nm328%2.73万吨三氯甲烷10万吨小苏打投资1.33亿营收1.98亿利润0.19亿副产盐酸24.56万吨副产硫酸1.16万吨4.91万吨二氯甲烷0.5万吨药用注射小苏打2.5

22、万吨药用口服小苏打7万吨食用小苏打精氯气15.94万吨高纯盐酸3万吨片碱14.62万吨50%离子膜液碱5万吨动力电+电解电4.6亿度44%卤水12.42万吨（2%）+56.88万吨20万吨氯碱投资9.52亿营收7.17 亿利润0.95亿副产盐13万吨60万吨氯化铵3万吨食用纯碱17万吨轻碱40万吨重碱原煤23.2万吨14%外购电3.93亿度16 %卤水79.9万吨5%60%CO2+纯碱共需15.94万吨原盐8 %6.996万吨原盐回用共需20.57万吨氯气37%共需二氯甲烷5.55万吨43%共需1.55万吨PCE44%共需9350吨AHF29%共需2.55万吨AHF39%烧碱5%蒸汽24.31

23、万吨9%蒸汽6.7万吨9%蒸汽34万吨10%蒸汽10.5万吨4%农用化肥玻璃工业53%化工制造20%氧化铝10%合成洗衣粉8%其它9%食品工业食品工业医药造纸25%化工23%印染19%氧化铝9%其它24%R22占84%制药10%其它6%冶金、稀土、医药、食品等R125占59%溶剂及其它26%干洗剂15%制冷家电热电联产供应蒸汽蒸汽产能200万吨建议在目前的规划项目基础上，以效益优先原则布局新项目，可以优先考虑R125、R32，小苏打和联碱项目的建设，并将PPS纳入规划新建项目在产能设计及规划布局时，应当充分考虑老厂搬迁设备最佳利用，以降低单位投资成本制冷剂R125、R32所需原料PCE、二氯甲

24、烷，先期可考虑由现有搬迁老厂供应及/或外购，后期根据发展需要结合老厂搬迁再考虑是否往上游延伸数据来源：鸿鹤项目可行性研究报告建议暂缓共一百零七页一期规划调整后，投资额从近50亿元降低至30亿元，投资(tu z)收益率从7.7%提高至近10%14鸿鹤规划调整(tiozhng)前后投资、销售及利润比较鸿鹤规划调整前后净利润率、投资收益率比较以R125、R32，小苏打和联碱四个项目调整后的数据为基础，重新测算新开四个项目总投入及产出，并与项目组测算的原一期规划项目数据对比，发现若以项目组建议，即一期先开R125、R32，小苏打和联碱四个项目，则投资总额由原来的48.5亿元降低至29.79亿元，同时年

25、销售净利润率由原来的10.2%提高至12.9%，投资收益率由原来的7.7%提高至9.8%数据来源：鸿鹤可行性研究报告、绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组测算单位：亿元单位：%共一百零七页根据鸿鹤描述，目前其联碱项目制造成本与行业对比有相对优势，但其主要竞争对手和邦，仍需值得进行较为(jio wi)详尽完全成本比较15数据来源(liyun)：鸿鹤提供、绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组整理鸿鹤联碱项目制造成本总额与行业对比鸿鹤联碱项目制造成本各部分与行业对比172018051628据鸿鹤提供资料显示，目前联碱项目行业先进企业制造成本为1630元/吨，平均制造成本1800元/吨，行业标杆和邦1650元/吨

26、，现鸿鹤成本在1720元/吨，每吨比行业先进高100元，比平均低100元左右鸿鹤目前制造成本各组成部分与行业对比发现，主要原材料与行业先进水平持平，而水、电及气等燃料的成本较高，进而导致总成本比行业先进高100元 根据鸿鹤提供资料，新项目采取热法联碱装置，预计通过减少原材料消耗，总成本能够降至1520元/吨，比行业先进小约100元/吨目前鸿鹤联碱项目的主要市场聚焦于西南地区，和邦将成为其主要竞争对手，而现在及未来的竞争方式将会是综合成本的竞争，建议进一步对和邦的制造成本细项及相关生产费用进行研究1519单位：元/吨单位：元/吨共一百零七页根据鸿鹤(hn h)描述，联碱项目的下游客户有一定的消化

27、能力，但制冷剂的下游客户仍需落实16新厂建议的四个项目中，联碱由老厂45万吨增加到60万吨，小苏打由老厂的7万吨增加到10万吨，制冷剂R125、R32属于新开项目图中上下游主要参考鸿鹤(hn h)提供相关资料标注；蓝色虚框为下游客户，红色虚框为原材料供应商红色字体的商户为新项目可能新增商户。列出的下游蓝色客户为2012年鸿鹤主要商户，其中需求量为2012年实际采购量根据提供材料来看，鸿鹤新项目原材料、燃料动力等供应能够得到保证昊华鸿鹤销售部对目标市场的详细分析及与客户初步接触，现已开发出74.6万吨纯碱（45.6万吨重碱、28.95万吨轻碱）和67.2万吨氯化铵的新市场需求，表示纯碱及氯化铵下

28、游销售没有压力2012年制冷剂R22前10位下游客商需求量约1万吨，后期制冷剂需积极开辟下游渠道60万吨联碱投资22.82亿营收13.75亿利润1.78亿天然气1.62亿Nm328%10万吨小苏打投资1.33亿营收1.98亿利润0.19亿0.5万吨药用注射小苏打2.5万吨药用口服小苏打7万吨食用小苏打副产盐13万吨60万吨氯化铵3万吨食用纯碱17万吨轻碱40万吨重碱原煤23.2万吨14%外购电3.93亿度16 %卤水79.9万吨5%60%CO2+纯碱6.996万吨原盐回用蒸汽6.7万吨9%烧碱5%4.39万吨盐酸1.1万吨R1251.1万吨R125投资2.41亿营收3.34亿元利润1.03亿3

29、万吨R32投资3.23亿营收6.05亿元利润0.46亿氢氟酸(AHF)14.4万吨盐酸3万吨R32共需二氯甲烷5.55万吨43%共需1.55万吨PCE44%共需9350吨AHF29%共需2.55万吨AHF39%蒸汽10.5万吨4%海尔、美的、格力、长虹老厂自产（4.91万吨）老厂自产（1.55万吨）贵州剑峰化工（6万吨）南宁浮法玻璃（1.7万吨）成都南玻玻璃（3万吨）都匀市梓源玻璃（1.7万吨）遵义贵铁工贸（1.4万吨）西南油气田分公司（4.56亿立方）老厂自产云南祥丰化肥（3.7万吨）自贡市裕丰（2.5 万吨）云南云天化（3.7万吨）四川农业生产自贡公司（2.4万吨）四川农资集团（1.4万吨

30、）北京科实佳（R22, 0.17万吨）成都精工诚志制冷（ R22, 0.14万吨）中昊晨光化工研究院（ R22, 0.16万吨）中北京中泰天盟化工（ R22, 0.12万吨）外购（0.64万吨）务川（3万吨/年）贵州翁福蓝天氟化工股份有限公司（2万吨/年）深圳昊华工贸有限公司11平方公里金子山盐矿（总储量3.5亿吨）久大制盐实大制盐重庆山都、重庆重铁物流宜宾地区的芙蓉煤矿和荣县本地煤矿数据来源：鸿鹤提供、绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组整理共一百零七页目录(ml)17联碱（纯碱(chn jin)、氯化铵、小苏打）氯碱（烧碱）氟化工（ PCE、甲烷氯化物、R125、R32）工程塑料（PPS）共一百

31、零七页目录(ml)18联碱（纯碱、氯化铵、小苏打）纯碱、氯化铵小苏打氯碱（烧碱(sho jin)）氟化工（ PCE、甲烷氯化物、R125、R32）工程塑料（PPS）共一百零七页纯碱消费总量的变化基本上与GDP同步，因此受经济周期影响非常明显，行业景气度与宏观经济景气度一致性较高单位GDP的纯碱消耗量随经济发展的成熟度而下降。目前，我国工业经济发展尚不成熟，尽管单位GDP耗碱量呈现逐年下降趋势（如上图所示），但2012年该指标仍高达42.9吨/亿元，而2011年全球平均水平不高于15吨/亿元，美国则长期稳定在7吨/亿元以下由于我国经济发展水平还远未成熟，尽管从长期看，随着国内产业结构升级，单位G

32、DP消耗纯碱量会逐步下降，但在此过渡期内，纯碱消费总量年增长率平均(pngjn)保持在5%以上是可能的纯碱行业的需求总量变化趋势与GDP同步(tngb)，我国的单位GDP消耗纯碱量指标远高于全球平均水平，但短期内纯碱消费量预计会保持低速增长192011年全球每百亿元GDP耗纯碱（吨）2009年美国每百亿元GDP耗纯碱（吨）数据来源：世界经济信息网，百川资讯共一百零七页受宏观调控和房地产影响，国内纯碱(chn jin)需求年复合增长率预计将由2010年前的8.6%降低至5.8%左右，这一趋势将延续至下一轮经济周期的回升20下游行业2011占比CAGR 05-10CAGR 10-15CAGR15-

33、20平板玻璃35%10.5%4.5%7.0%化学品20%7.0%5.5%5.0%普通玻璃18%8.5%8.0%7.5%氧化铝10%13.5%5.0%4.0%合成洗衣粉8%7.5%5.0%4.0%其他9%4.0%4.0%4.0%2005-2020我国纯碱表观消费量（单位：万吨）12401871248233422010-2015年：综合考虑房地产调控影响，全国规划建设保障性住房和棚户区改造3600万套，平板玻璃对纯碱需求增长将降至4.5%2015-2020年：在房地产市场(shchng)的刚性需求驱动下，平板玻璃发展继续推动纯碱需求，其2015-2020年纯碱需求年复合增长率将略增至7.0%8.6

34、%5.8%6.1%数据来源：百川资讯，SRIC共一百零七页“出口战略是我国纯碱(chn jin)工业发展的基本战略之一。“十二五”期间，我国将有大批新增纯碱产能陆续投产，国内市场的压力将越来越大，为了平衡国内市场压力，增加纯碱出口是一个必要的手段。到2015年，力争纯碱出口达到250万吨。” - 中国纯碱行业“十二五”发展规划人民币快速升值、印度等传统出口市场反倾销裁定(cidng)的实施，将进一步压缩国内纯碱的出口市场21亚洲市场纯碱需求不断增加，同时日本、韩国等国国内纯碱产量在减少，我国对亚洲国家纯碱出口量不断增加2012年，我国纯碱出口量中，印尼占15.0%，韩国占14.5%，印度12.

35、7%，泰国12.1%印度反倾销2012年印度对中国纯碱反倾销调查终裁建议对中国产品征收正式反倾销税，税费为36.26美元/吨美国出口降价- 由于美国经济疲软，美国纯碱企业降低纯碱价格出口，由于美国企业使用天然碱法，纯碱成本较低，降价仍有获利空间2005-2012年我国纯碱对外贸易量（单位：万吨）数据来源：百川资讯，中国纯碱工业协会共一百零七页2011-2015年我国部分新增纯碱产能年份企业能力，万吨/年2011昆仑碱业 100丰成盐化 60南方碱业 20江西碱业60江苏德邦 15华尔润 30江苏井神 30河南金山 70小计4152012陕西兴化 30淮安实联化工（台玻） 100青海五彩碱业 1

36、10合肥红四方 30小计2402013-2015 建滔化工 30中石化湖北化肥厂 60自贡鸿鹤 15河南中源 40小计145共计800国内纯碱产能已经过剩严重，联碱法纯碱企业(qy)亏损面达到54.8%，部分企业的限产并不能从根本上改变供需结构222005-2020国内纯碱(chn jin)产能和开工率变化（单位：万吨）10.3%5.8%2012年，我国纯碱年总产能高达2800万吨，产量2403万吨，年产能30万吨以上的规模企业有100多家，企业开工率仅维持在七成；主要生产企业中12家氨碱企业亏损面达到83.3%，亏损额20亿元；31家联碱法纯碱企业亏损面达到54.8%，亏损额12亿元；201

37、3年一季度，亏损仍在持续2011年3月发改委颁布产业结构调整指导目录（2011年本），加紧对纯碱产能控制，严格限制新建纯碱产能；但2013年及后续还将有320万吨产能建成和投产数据来源：百川资讯，中国纯碱工业协会，SRIC共一百零七页国内纯碱供应过剩将长期延续，加之天然碱的成本冲击(chngj)，纯碱价格仍将保持低位，只有具备综合成本优势的企业，才能熬过冬天232012年，美国天然碱对我国的出口量仅为3万多吨，2013年上半年估计(gj)达15万吨，预计全年将达20万30万吨2006-2012年全国重质纯碱和轻质纯碱价格（单位：元/吨）6年重碱平均价格1534元国内纯碱需求增长速度超过产能扩大

38、速度，纯碱需求旺盛拉高价格受金融危机影响，纯碱下游需求锐减，价格暴跌经济逐渐复苏，房地产市场需求飞速增长，拉动纯碱价格纯碱产能快速扩张，而需求在房地产调控影响下降低，纯碱价格走低20132014数据来源：百川资讯，中国纯碱工业协会共一百零七页国内纯碱生产工艺主要分为联碱、氨碱、天然碱，其受运输成本影响形成不同区域市场，相对沿海氨碱企业集中地区，西南(xnn)纯碱供需相对平衡24东北区华北区西部区华东区华南区西南区纯碱生产工艺分布工艺产能占比地域分布氨碱法44.3%渤海湾周边靠近大型盐场及青海地区联碱法49.3%西南、华南等地区天然碱法6.4%河南等地青海(qn hi)西南山东西南运费:240-

39、250元/吨运输不便，及时性没有保证运费:300-400元/吨产销严重失衡地区产销相对平衡地区华北地区是我国纯碱（氨碱法）产能的密集区，其中山东、河南、河北都是纯碱生产大省，产能占全国产能40%，竞争激烈2012年西南地区（云、贵、川、渝）纯碱（联碱法）产能不到300万吨，主要生产企业有：四川和邦、重庆宜化、自贡鸿鹤和新都化工2012年，西南消费纯碱在280万吨以上，西南地区平板玻璃（成都南玻、明达玻璃、台玻等）、日用玻璃（主要是酒厂）及五钠行业等纯碱下游企业密集，需求比较旺盛因此，虽然全国纯碱市场供需关系严重失衡，但是西南地区相对比较缓和数据来源：百川资讯，中国纯碱工业协会，项目可研报告共一

40、百零七页西南地区的联碱企业多数是产业链一体化企业，具有上游资源并延伸至下游玻璃(b l)与复合肥业务，其纯碱业务的抗风险能力相对较强-125上市公司，位于四川省乐山市，纯碱总产能110万吨，产业链延伸(ynshn)控制矿产资源，2012年实际产量超过86万吨磷矿采选规模200万吨，盐矿开采规模210万吨，硅矿石开采规模大于60万吨，着力打造资源循环经济产业链公司已于2013年3月6日完成了对四川武骏特种玻璃制品有限公司90%股权的收购，实现产业链向下游延伸公司向社会公开发行面值不超过 8 亿元的公司债券，于2013年3月20日获证监会批准宜化集团下属子公司，纯碱总产能已增加至100万吨，201

41、2年实际产量超过四川和邦，接近97万吨。位于万州盐气化工园区，是国家大型食用盐生产企业，真空制盐规模达150万吨2012年纯碱产能已增加至100万吨，实际总产量已跃居联碱企业第6位，纯碱企业第7位母公司宜化集团已成为全球最大的化肥生产商，氯化铵下游需求有充分保障上市公司，位于成都市新都工业区，联碱双吨产能超过50万吨，2012年纯碱实际产量在47万吨以上打造盐-碱-肥全产业链，复合肥产能达213万吨，盐业子公司产能80万吨现状与特点动向趋势拟投资2.4亿在河南省商丘市宁陵县建成80万吨新型复合肥项目，实现公司产品在北方市场的战略布局四川和邦重庆宜化新都化工数据来源：中国纯碱工业协会，上市公司年

42、报，各公司网站共一百零七页2012年纯碱(chn jin)实际产量18万吨有6万吨小苏打生产能力公司(n s)正在建设13万吨丁二醇项目，总投资20亿元，业务逐步多元化2012年纯碱实际产量约12万吨 四川金光实业集团下属子公司上市公司玖源集团子公司，纯碱产能9万吨，2011年纯碱产量4万吨纯碱协会未对公司2012年纯碱产量作统计，可能产量极低，或只供给集团下游产业总投资约7000万的联碱生产装置节能减排技改项目已完成评价位于自贡市富顺县，2012年纯碱实际产量8万吨，产能15万吨金富源集团子公司，集团下属企业平板玻璃产能40万吨，可保证一定下游需求现状与特点动向趋势逐步向下游延伸涉足节能玻璃

43、，2012年纯碱总产量减产重庆碱胺乐山科尔富源化工成都玖源位于四川省广汉市，公开信息显示纯碱产能15万吨，2012年纯碱实际产量约22万吨中石油、久大集团皆为其法人股东实际产能有大幅扩张，行业地位逐步提升四川广宇西南地区的联碱企业多数是产业链一体化企业，具有上游资源并延伸至下游玻璃与复合肥业务，其纯碱业务的抗风险能力相对较强-226数据来源：中国纯碱工业协会，各公司网站共一百零七页鸿鹤化工目前纯碱产能45万吨，新厂扩产至60万吨，从规模上达到行业平均水平，但能否实现34%的毛利率，还取决于热法工艺得以顺利实现及进一步详细(xingx)测算272012年西南主要联碱企业产能及产量(chnling

44、)（单位：万吨）国内平均产能60万吨2012年西南主要联碱企业毛利率比较备注：鸿鹤产能及毛利率数据以60万吨联碱项目可研报告为准，并以该项目为分析对象2012年国内纯碱企业平均产能60万吨，平均产量48万吨。在西南地区纯碱企业中，四川和邦、重庆宜化无论产能、产量基本上每年都能列入行业前十新都化工致力于复合肥产业，对纯碱扩产并不热衷，即使如此，其实际产量也在鸿鹤之上；鸿鹤现有产能仅45万吨，新厂即使扩产至60万吨，也仅达到行业平均水平，而其当前产量仅37万吨，低于行业平均值，市场份额有待扩大2012年，由于纯碱行业整体下滑，纯碱上市公司毛利率普遍下滑，据统计，行业平均毛利率不到20%；西南联碱企

45、业中除和邦股份外，多数企业联碱产品毛利率不到15%；据鸿鹤新厂联碱可研报告预测，毛利率达34.1%，直追和邦股份，从公司当前上游资源的控制情况看，该估计或许过于乐观国内平均产量48万吨上市公司平均毛利率不到20%数据来源：中国纯碱工业协会，上市公司年报，项目可研报告共一百零七页鸿鹤采用热法全卤制碱工艺，相对于冷法联碱具备优势(yush)，虽然在工艺上风险相对较低，但仍然具有一定的工程风险2860万吨联碱中的关键问题氯化铵对反应釜的腐蚀问题描述氯化铵对铜质反应釜有较强的腐蚀性，并且当温度超过120时该腐蚀作用明显加强，因此尽管热法联碱工艺自上世纪60年代就开始研究，但因腐蚀问题没有解决，未能实现

46、广泛应用解决方案采用钛复合材料制造反应釜，增强反应釜本身抗腐蚀性；通过工艺调整将反应釜温度控制在117以下，避免强烈腐蚀情况出现风险评估工艺方面湖南裕华已在热法联碱基础上建成20万吨小苏打生产线，湖南衡阳市海联盐化同样建设了10万吨小苏打生产线，二者均采用钛材反应釜解决了热法联碱中的腐蚀问题，因此从工艺层面看，热法联碱腐蚀问题是可以解决的，风险较低工程方面全球已运行或试运行的热法联碱装置均远低于60万吨，产能较大后可能出现各种不确定情况，如调试期过长等，存在工程风险对卤水硫酸根含量的要求问题描述硫酸根不能进入循环，在母液中积累后会打破母液平衡，影响生产各环节的反应过程，从而影响产品的产量和质量

47、解决方案由自贡长山盐矿直接为鸿鹤通过管道输送低硫酸根卤水风险评估工艺方面自贡当地盐矿产出的卤水硫酸根含量较低，不会对生产造成影响，风险较低工程方面鸿鹤卤水用量非常大，达到79.9万吨（折盐），不能排除工程风险鸿鹤热法全卤制碱在工艺上风险相对(xingdu)较低，但具有一定工程风险共一百零七页随着(su zhe)页岩气开采技术的成熟，困扰鸿鹤的天然气供应量和供应成本将得到改善；但短期内，天然气的成本仍将是影响鸿鹤联碱业务盈利的关键2960万吨联碱中的关键问题天然气供应问题描述2009年以来，由于鸿鹤天然气供应紧张，导致其开工率低于行业平均开工率，尽管鸿鹤现在每年有6000万m3化肥气配额，但新厂

48、产能扩张至60万吨后，根据可研，天然气总用量为1.62亿m3 ，即在采购6000万m3 优惠化肥气基础上，至少还需获取1亿m3以上的天然气供应，天然气供应不足会影响整个联碱和小苏打项目的生产解决方案2012年6月，宁夏中卫至贵州贵阳天然气输送南北纵线全面贯通，实现中亚天然气和缅甸天然气对接，川渝地区可从该线路下载天然气70亿m3/年2012年西南油气田分公司页岩气项目已全面投产，新增供气510亿m3/年风险评估未来西南地区天然气供应量将增加，鸿鹤天然气供应在一定时间段内将有所保证；但随着民用天然气量的迅速增长，仍然会对工业用气形成不同程度的挤压，因此天然气价格上涨是必然的，成本压力需要考虑原煤

49、供应问题描述原煤占热法全卤制碱总成本14%以上，主要为热电联产装置提供动力，产出电和蒸汽，蒸汽将供应包括联碱在内的新厂第一期6大项目，因此原煤供应不仅影响联碱，还影响到整个新厂的生产解决方案主要采购宜宾地区芙蓉煤矿的无烟煤，年供应量可达到4050万吨，并以筠连和高县地区作为辅助渠道，在量上作一定补充；采用火车运输，运价630元/吨风险评估供应量有保证，运费在合理水平上，理论上风险较低未来鸿鹤(hn h)天然气、原煤供应基本上可以得到保障，但天然气价格上涨仍将是无法规避的成本压力共一百零七页鸿鹤联碱项目扩产至60万吨，需要新开发下游市场(shchng)消化新增产量。鸿鹤需要尽快布局，与下游玻璃、

50、复合肥企业形成战略合作3060万吨联碱中的关键问题目标客户及市场问题描述鸿鹤现有产能45万吨，当前开工率不足85%；行业整体产能过剩、供过于求的局面短期内不会改变，而新厂产能增加至60万吨，新增产能需要通过开拓下游市场进行消化，否则不能实现预期的规模和成本率解决方案一是过去因天然气供应不足、纯碱含盐量偏高而不得不降低采购量的老客户，据访谈，尽管鸿鹤产品价格较高，老客户对鸿鹤品牌仍表现出较高的忠诚度，新装置投产后可有效降低产品盐含量，若天然气供应得到保障，产量达到预期目标，现有老客户有足够意愿扩大采购量，消化大部分新增产能二是利用鸿鹤品牌优势以及热法全卤制碱带来的成本优势，适当调整价格以开拓新客

51、户三是开展与下游玻璃、复合肥企业的紧密战略合作关系风险评估由于鸿鹤客户忠诚度较高，老客户扩大采购量可能性较大，但前提仍然是天然气供应得到保障，并有效规避热法联碱技术风险新客户对价格较为敏感，鸿鹤不得不在价格和新增市场之间作出取舍，但热法全卤制碱带来的成本优势可适当抵消该负面影响在技术、原材料问题解决的前提下，下游市场可以消化新增产能，但鸿鹤产品价格可能需要(xyo)适当下调30共一百零七页联碱副产品氯化铵主要(zhyo)用于生产复合肥，市场集中度相对较高，其消费量随下游复合肥产能的扩大，保持缓慢增长312012年氯化铵产量突破1285万吨，其中国内表观消费量为1217万吨，出口约67万吨氯化铵

52、产量的85%应用于下游生产复合肥，因此氯化铵需求主要受复合肥市场变动影响；2012年我国生产复合肥产量达7432.4万吨，比上年同期增10.9%，使得氯化铵产量也大幅提升农用氯化铵和尿素同属氮肥(dnfi)，氯化铵含氮量低于尿素，但价格低于尿素，因此，氯化铵可作为尿素价格过高时的替代品氯化铵的生产企业全部为联碱法生产企业。截至2012年末，国内氯化铵企业在33家左右，其中年产能超过100万吨的有4家，年产能在50-100万吨的为8家，规模前10位企业占市场份额超过60%2008-2012年我国氯化铵产量、消费量和出口量（单位：万吨）10.8%数据来源：百川资讯，中国化肥信息网，中国纯碱工业协会

53、共一百零七页氯化铵价格在受供求关系影响的同时，也受到其他氮肥产品(chnpn)（尤其是尿素）价格的影响，周期一般为3年，未来其价格下降空间有限322006-2013年初氯化铵价格走势（单位：元/吨）6年氯化铵平均价格760元下游复合肥行业需求不断增加，拉动氯化铵价格持续上涨氯化铵的传统需求淡季，价格下跌一方面，经济复苏，国内外化肥需求恢复，拉动氯化铵价格上涨；另一方面，尿素价格上涨刺激氯化铵价格受金融危机影响，化肥价格开始大幅下跌，市场低迷，氯化铵价格暴跌新建投产的800万吨纯碱产能中，至少一大半是联碱法企业。2010-2015年氯化铵产能将大幅增加，至少在400万吨以上；2010-2015年

54、国内复合肥施用量年均增长5.2%，未来(wili)氯化铵用量或有一定幅度增长；氯化铵的供给主要取决于联碱企业产能变化；数据来源：百川资讯，中国化肥信息网，中国纯碱工业协会共一百零七页项目(xingm)SWOT分析60万吨联碱33O:机会(j hu)T:威胁S:优势W:劣势经济低迷导致需求萎缩产能过剩导致价格走低限制盈利；低开工率限制规模，抬高成本；行业受政策限制天然气价格走高抬高成本热法全卤制碱带来的技术优势及成本优势较高的客户忠诚度西南地区供需相对缓和， 强有力的竞争对手较少纯碱的市场集中度并不太高，未来存在行业整合的机会产能规模相对较低，市场占有率不高产品链条相对较短，与竞争而言缺少下游延

55、伸布局规模以上的竞争对手几乎都是上市公司，融资能力相对偏弱共一百零七页项目(xingm)发展审视60万吨联碱34主要观点与结论市场可行性国内单位GDP消耗纯碱高于全球水平，长期而言，纯碱需求将萎缩，但短期因基础经济发展原因，会维持一定的增速纯碱行业受经济周期影响非常明显；2012年，国内纯碱开工率不足80.1%，产能过剩明显，国家明令限产西南地区供需相对缓和，基本平衡，相比于主要竞争对手，鸿鹤具备技术、品牌优势，但产能差距明显，而在行业不景气的情况下，鸿鹤新增产能的消化面临一定挑战经济可行性鸿鹤联碱项目采用热法全卤制碱，虽然具有一定技术、成本优势，但根据可研测算，其毛利率仍然低于竞争对手和邦股

56、份纯碱价格自2011年年中起一直处于下跌态势，由于供过于求，预计短期内该下跌态势仍将持续纯碱生产所需天然气价格处于上涨态势，由于受民用天然气挤压，工业用气价格上涨将是长期趋势实施可行性鸿鹤联碱项目虽然采用新的工艺路线，但其工艺风险不会是致命影响，最多累及工程风险新增天然气用气指标尚未最终落实，短期内受天然气供需影响较大，长期而言具备地位优势共一百零七页目录(ml)35联碱（纯碱(chn jin)、氯化铵、小苏打）纯碱、氯化铵小苏打氯碱（烧碱）氟化工（ PCE、甲烷氯化物、R125、R32）工程塑料（PPS）共一百零七页小苏打作为联碱项目(xingm)的下游产品之一，2012年其国内产量达135

57、万吨，其中食用小苏打占比最大为40%，药用小苏打为9%，开工率为86.5%362011年中国(zhn u)小苏打应用领域比例2005-2012年国内小苏打产量（单位：万吨）市场分析2012年国内小苏打产能约为156万吨，产量为135万吨，开工率为86.5%；其中，国内消费90万吨以上，进口0.7万吨，出口约46万吨参照2011年各下游消费占比，食用小苏打占比最大约为40%，2012年消费量约为54万吨，药用小苏打占比9%，2012年消费量超过12万吨9%数据来源：中国纯碱工业协会，中国产业研究报告网共一百零七页小苏打行业产能集中度相对(xingdu)较高，其生产工艺可分为天然碱、合成法、卤水复

58、分解法， 其中合成法生产的小苏打质量最好，但成本最高37我国小苏打企业不到30家，平均产能在5万吨以上，目前产能集中度相对较高，包括昊华鸿鹤在内的8家产能在10万吨以上的企业合计总产能超过100万吨国内小苏打生产工艺主要有三种：天然碱法、卤水复分解法和合成法，其中合成法生产的小苏打质量最好，但成本最高以内蒙古为主的北方区域靠资源优势聚集了大量天然碱企业，天然碱企业产能合计占国内小苏打总产能的一半左右在药用小苏打等高端领域和部分(b fen)要求较高的食品领域是卤水复分解法和天然碱法所无法企及的，因此药用小苏打、注射小苏打等高端产品都只能采用合成法生产生 产 企 业2012年产能（万吨）生产工艺

59、桐柏博源18天然碱海晶公司12天然碱苏尼特20天然碱内蒙双信5天然碱内蒙旭月5天然碱内蒙恒源2天然碱内蒙亨泰2天然碱其他8.5天然碱天然碱合计72.5昊华鸿鹤10合成法山东海化5.5合成法青岛碱业12合成法湖南冷水江5合成法天津碱厂10合成法湖北双环3合成法其他12合成法合成法合计57.5衡阳裕华10卤水复分解衡阳海联10卤水复分解湖南常德2卤水复分解衡阳地区其他企业4卤水复分解卤水复分解合计26小苏打总产能156数据来源：上海常耀化工有限公司，中国产业研究报告网，生意社共一百零七页鸿鹤(hn h)采用的合成法工艺产品质量较其它工艺更好382012年小苏打产能2万吨，下游以医药和食品为主，其中

60、医药占大部分拥有医药级碳酸氢钠批文(p wn)，国内少数几家拥有批文(p wn)的企业之一质量水平较高，高端产品占一半以上，当前其高端产品规模基本上是国内最大2012年小苏打产能12万吨，下游以食品级为主，少量涉足医药质量水平总体一般，主要做中低端市场，但其精制小苏打产品也能达到药典标准，逐步从原料药进军医药市场2012年小苏达产能1万吨，下游主要是医药拥有医药级碳酸氢钠批文，国内少数几家拥有批文的企业之一产能及下游市场产品质量水平有一定量的高端产品，主要针对医药及相关试剂市场北京凌云青岛碱业上海虹光2012年小苏打产能10万吨，下游涵盖食品、医药、工业等领域拥有医药级碳酸氢钠批文，国内少数几