金融学教程风险管理

1、第六章 风险管理 本章要点风险概述 风险度量 风险管理技术第一节 风险概述一、风险 二、风险管理三、金融风险2一、风险风险来源于不确定性。不确定性就是事前无法确定未来会出现何种结果的现象。风险具有损失性、客观性、不确定性、主观相关性和可测量性等特征。3一、风险风险的特征：（A）损失性是风险的一个主要特征。风险的损失性与遭受损失的主体和客体相联系，否则，事件本身并无损失或获利而言 。（B）客观性也是风险的一个特征，无论人们是否接受和预见，它都客观的存在于我们所生活的自然环境和人文环境中 。（C）不确定性是风险的第三个特征。风险损失何时发生、发生在哪里、发生在哪个主体和客体身上以及损失的严重程度等

2、都是不确定的。 4一、风险风险的特征：（D）主观相关性是指风险事件发生与否和造成损失的程度与面临风险的主体的行为及其决策紧密相关联的，同一风险事件对不同的行为者会产生不同的风险结果，而同一行为者由于其决策或采用的策略不同，也会达导致不同的风险。 （E）风险的可测量性是指人们对于不确定的风险可以就风险发生的可能性和损失严重程度进行定量和定性估计和判断。 5一、风险总之：风险的损失性使人们对风险进行管理成为必要，风险的客观性和不确定性增加了管理难度，风险的主观相关性和可测量性则为人们对风险进行管理提供了空间和方法。 6二、风险管理风险管理就是经济单位和个人在对风险进行识别、预测、评价的基础上，优化

3、各种风险处理技术，以一定的风险处理成本达到有效控制和处理风险的过程。风险管理的手段或过程，就是对风险进行识别、衡量、分析和处理的过程。为此，有必要了解风险因素的概念和风险的分类。 7二、风险管理（一）风险因素：风险因素是指引起或增加风险发生的可能性，是引起风险事故发生的机会或产生损失机会的条件。风险因素是风险事故发生的潜在原因。例如，对于美国世贸大厦来说，地震、火灾、爆炸、飞机撞击、建筑材料不合格等都是可能引发大楼倒塌的风险因素。 8二、风险管理但是，2001年9月11日飞机撞击美国世贸大厦才是导致大厦倒塌的直接原因，飞机撞击是导致世贸大厦倒塌的风险事故。而风险事故也称风险事件或风险源，是引起

4、损失的直接原因。也就是说，风险事故是促使风险有可能成为现实的事件。例如，暴风雨损害庄稼，暴风雨就是损害庄稼的风险事件。风险因素越多，风险程度（即损失发生的概率严重程度）就越大。9二、风险管理1.物质风险因素物质风险因素是指有形的、并能直接影响事物物理功能的因素，即某一标的的本身所具有的足以引起或增加损失机会和损失幅度的客观原因和条件。2.心理风险因素心理风险因素是与人的心理状态有关的无形的因素，即是指由于人的不注意、不关心、侥幸或存在以来保险的心理。10二、风险管理（二）风险分类：1.按照风险损害的对象进行划分： （1）财产风险。财产风险是导致财产发生毁损、灭世和贬值的风险。（2）人身风险。人

5、身风险是指因生、老、病、死、残等原因而导致经济损失的风险。（3）责任风险。责任风险是指因侵权或违约，依法对他人遭受的人身伤亡或财产损失应负的赔偿的责任的风险。（4）信用风险。信用风险是指在经济交往中，权利人与义务人之间，由于一方违约或犯罪而造成对方经济损失的风险。11二、风险管理2.按风险的性质进行划分 （1）纯粹风险是指只有损失可能而无获利可能的那些风险，即造成损害可能性的风险。（2）投机风险是指既可能造成损失，又可能产生收益的风险。其所致结果有三种：损失、无损失和盈利。（3）收益风险是指只会产生收益而不会导致损失的风险。12二、风险管理3.按损失的原因进行划分 （1）自然风险（2）社会风险

6、（3）经济风险（4）技术风险（5）政治风险（6）法律风险13二、风险管理4.按风险涉及的范围进行划分（1）非系统风险是指与特定的人有因果关系的风险。（2）系统风险是指其损害波及社会的风险。14二、风险管理风险的分类：此外，还有一些其他的风险划分标准，具体见下表:分类依据 风险类型 风险因素 物质风险、道德风险、心理风险 形成原因 自然风险、政治风险、经济风险、市场风险、技术风险、组织风险 风险结果 纯粹风险、投机风险 影响范围 局部风险、全局风险 所处层次 决策层风险、管理层风险、执行层风险 持续时间 短期风险、中期风险、长期风险 15三、金融风险金融风险是指在各种货币经营和信用活动过程中，由

7、于各种不确定因素的影响，使货币资金经营者的实际收益与预期收益之间发生某些偏差，从而使资金经营者蒙受损失或获得收益的机会或可能。16三、金融风险金融风险的分类1、市场风险金融市场风险又称为价格风险，指由于金融市场因子（如利率、汇率、股价等）价格的不利波动而导致的金融资产损失的可能性。 17三、金融风险金融风险的分类2、信用风险信用风险是指由于信用活动中各种不确定性而使作为授信方的金融机构遭受损失的可能性，有时也称违约风险。 18三、金融风险金融风险的分类3、流动性风险流动性是指金融资产便于在市场上出售变现而不至于有太多损失的能力以及金融机构方便地筹措到所需资金而不至于花费太多成本的能力。 19三

8、、金融风险金融风险的分类4、购买力风险购买力是货币的内在价值，购买力风险也称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。通货膨胀率用一般物价水平来衡量。20第二节 风险度量一、期望-方差法二、资本资产定价模型三、期权定价模型四、LPM模型五、灵敏度方法六、VaR法和CVaR法七、其他方法21风险度量就是在风险识别的基础上对风险进行定量分析和描述，它是对风险识别的深化，也是确定风险管理技术选择和决策的重要依据之一。 风险度量的含义是：风险度量是在对过去损失资料分析的基础上，运用概率论和数理统计的方法对某一特定或者几个风险事故发生的损失频率和损失程度做出估计，并以此作为选择风险管理技术

9、的依据。22风险度量的理论基础有：大数法则 概率推理原理 类推原理 惯性原理 23一、期望-方差法投资的收益率通常用期望收益率表示。期望收益率就是未来投资收益的各种可能结果于出现概率的乘积的总和。如果用E(r)代表期望收益率，共有n中可能的损失结果，其中第i中投资结果的收益率是ri ，第i种投资结果出现的概率是P，则期望收益率可以表示为 E(r) = 24一、期望-方差法预期收益率是以概率为权数的加权平均收益率，实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大，说明收益的不确定性越高，风险也就越大。因此可以用各种未来投资的收益率与期望收益率的偏离程度表示风险。对单个资产，这种偏离程度就是该资产的方差，在

10、数学表达形式上就是方差。方差的计算公式为 = 25二、资本资产定价模型CAPM模型是在风险资产期望收益均衡的基础上的预测模型，它的功能是预测资产风险与期望收益率之间的关系。运用这个模型可以帮助确定所有风险资产的预期收益率，它主要讨论的是资产的均衡价格是如何在收益与风险的权衡中形成的。在CAPM模型中的核心关系仍然是收益与风险的关系。26二、资本资产定价模型CAPM模型的基本假设：1、市场中存在着大量投资者，每个投资者相对于所有投资者的财富总和来说是微不足道的。 2、所有投资者的证券持有的起止期都是相同的，即均在同一时点上购入与卖出证券，或证券在同一时点上到期。 3、投资者只在公开的金融市场上投

11、资，只买卖譬如股票、债券类的金融工具，不会从事非交易性的资产投资活动。投资者可以无风险利率借入或贷出任何数量的资金。4、所有的投资者都是理性的，都是风险厌恶者，都寻求投资资产组合的方差最小化，即他们都接受并采用马科维茨的资产选择模型。27二、资本资产定价模型CAPM模型的基本假设：5、所有投资者对证券的评价和经济形势的看法都一致，因此，投资者的证券收益的概率分布于期都一致。 6、证券市场是有效的。7、另外还假定金融工具是可以无限分割的，投资者可以购买任意小量的资产；无通货膨胀，或通货膨胀是可以预期的；在证券交易时不需要交纳证券交易费用，也不需要交纳各种税金。28二、资本资产定价模型CAPM模型

12、表达：E(ri)= rf +iE(rM)-rf 其中i =cov(ri,rM)/M 上式含义是个股的期望收益等于市场的无风险利率加上市场风险溢价乘以反映个股风险溢价与市场风险溢价的系数关系的值。 29二、资本资产定价模型CAPM的几何表达形式如下（证券市场线）：M=1E（Rp）SMLE（RM） Rf30三、LPM 模型 风险的原始语意是损失，是不利的结果。于是，出现了用低于目标报酬水平之下的报酬分布状况的“DownsideRisk”风险描述方式。LPM 指标，指的是未来报酬出现在某一目标报酬水平之下的情况。 LPMn=上式中，Ri 为收益率，Pi 为Ri 发生的概率。n 取不同值，反映LPM

13、的不同含义。LPM0低于目标收益率的概率，为单位离差的均值；是偏差平方的概率加权，也称为目标半方差。31三、LPM 模型 LPM 方法的优点是：(1)假设条件简单，仅要求投资者为风险厌恶型，这在实际中能得到满足；(2)反映出投资者对正负偏差不一致的真实感受。其缺点在于：(1)n 的不同取值，反映的只是风险的不同侧面；(2)刻画风险不够精细，比较风险大小时可能出问题。 32四、灵敏度方法 灵敏度方法，是利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来测量金融资产市场风险的方法。标准的市场因子包括利率、汇率、股票指数和商品价格等。假定金融资产的价值为P，其市场因子为，价值P为市场因子，的函数，因此市场因子的

14、变化将导致证券价值的变化，即： P/P=(D1x1+ D2x2+ Dnxn)其中， D1， D2， Dn为资产价值对相应市场因子的敏感性，称为灵敏度，或称风险暴露。灵敏度方法比较适合简单性金融工具在市场因子变化较小的情形，对于复杂的证券组合及市场因子的大幅波动情形，灵敏度方法或者准确性差，或者由于复杂而失去了其原有的简单直观性。33五、VaR法和CVaR法VaR（Value at Risk）按字面解释就是“按风险估价”或说“风险价值”。一个标准的定义是“一个机构的VaR 是指这样的一个损失额，给定概率P，持有期限日，在日持有期内预计超过这一损失额的概率只有X ”。例如，一个证券组合持有1 天，

15、概率95%，VaR 等于10 美元，其含义是：该证券组合在1 天中只有5%的时间里损失超过10 美元。VaR 定义为： Prob(p-VaR)=1- 其中：p 表示在t时间内，某资产或资产组合的损失；为给定的置信水平。 34五、VaR法和CVaR法VaR风险度量方法的优点有：VaR技术可以在事前计算投资组合的风险，而不像以往的风险管理方法都是在事后衡量投资组合风险的大小。 VaR方法可以涵盖影响金融资产的各种不同市场因素，同时该方法也可以测度非线性的风险问题。此外，VaR方法不仅能计算单个金融工具的风险，还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，对此以往的风险管理方法无法实现。35五、VaR法

16、和CVaR法CVaR这一概念是指当资产组合的损失大于某个给定的VaR值的条件下，该资产组合的损失的平均值。用公式可表示为：CVaR= E(-X-XVaR)其中，x为资产组合的损失额。 36六、其它方法 随机波动率模型和GARCH模型能很好地描述金融资产收益率波动的“相关性”、“依存性”和“聚束性”。目前各种GARCH模型已经在金融风险管理中得到广泛应用。用GARCH模型可以模拟时间序列时变的方差和均值。37第三节 风险管理技术 一、风险管理的常用方法二、风险管理的基本程序38一、风险管理常用方法 （一）、 风险坐标图 风险坐标图是把风险发生可能性的高低、风险发生后对目标的影响程度，作为两个维度

17、绘制在同一个平面上（即绘制成直角坐标系）。（二）、 蒙特卡罗方法 蒙特卡罗方法是一种随机模拟数学方法。该方法用来分析评估风险发生可能性、风险的成因、风险造成的损失或带来的机会等变量在未来变化的概率分布。 （三）、 关键风险指标管理 一项风险事件发生可能有多种成因，但关键成因往往只有几种。关键风险指标管理是对引起风险事件发生的关键成因指标进行管理的方法。 （四）、 压力测试 压力测试是指在极端情景下，分析评估风险管理模型或内控流程的有效性，发现问题，制定改进措施的方法，目的是防止出现重大损失事件。 39二、风险管理基本程序 风险管理的对象是风险，目的是以最小的成本获得最大的安全保障。尽管不同的风险管理主体面临的风险性质和种类存在差异，管理风险的具体方法也不尽相同，但对于风险管理的基本程序一般是普遍认同的，即风险识别、风险估测、风险评价、风险处理和管理效果评价 40二、风险管理基本程序 风险识别风险衡量风险评价选择风险管理技术贯彻执行风险管理决策效果评价41二、风险管理基本程序 （一）、 风险识别 风险识别是风险管理的第一步，是经济主体对其所面临的和潜在的风险加以判断、归类并鉴定风险性质的过程。 （二）、 风险估测 风险估测是在风险识别的基础上，通过对损失资料进行分析，定性地估计和预测风险程度的大小或严重