2022年和2020年疫情坑后经济运行的异同

1、从近期的经济数据跟踪来看，当前的经济和 2020 年武汉疫情期间相似度较高，基本都是 V 型走势。2022 年和 2020 年疫情期间经济运行的异同中我们对比了快速下滑期间（2022 年 3 月和 4 月 VS2020 年 1-2 月）的经济运行，本篇报告的重点则是疫情坑后两个月经济反弹的力度对比和结构差异。为了横向对比，我们计算了反弹比值指标。我们用 2022 年 5-6 月的变动和 2022年 3-4 月变动相除得到 2022 年的反弹比值，用 2020 年 3-4 月变动和 2020 年 1-2月变动相除得到 2020 年反弹比值。当符号为负时，如果 2022 年数值更大（不考虑符号），

2、表示这个指标在今年反弹力度强于 2020 年。主要结论两次疫情坑后经济运行的相同点和 2020 年相比，2022 年疫情坑后经济变化的相同点有：主流经济增长指标增速均快速回升；货币政策均保持平稳；货币供应量同比、社融以及贷款增速均上行；PPI 同比均下行；股票市场均大涨；人民币兑美元均贬值；两次疫情坑后经济运行的不同点和 2020 年相比，2022 年疫情坑后两个月经济变化有以下不同点。总量方面，一是 2022 年疫情坑后两个月经济增长指标增速反弹幅度普遍更小；二是 2022 年疫情期间融资需求相对 2020 年更弱。另外经济结构方面，采用两个时期反弹比值做横向比较，有以下结论：（1）2022

3、 年疫情坑后两个月进口、出口和社消反弹力度强于 2020 年；（2）和基建投资相关的工业品 2022 年反弹力度更强，另外汽车产量反弹力度也明显强于 2020 年；（3）2022 年固定资产投资反弹力度弱于 2020 年，但基建分项反弹力度强于 2020年；（4）2022 年房地产销售额疫情坑后两个月反弹力度强于 2020 年，但商品房销售面积反弹力度弱于 2020 年；（5）2022 年社会消费品零售总额同比反弹力度强于 2020 年，其中餐饮和商品零售均更强；（6）2022 年我国进、出口增速反弹力度均强于 2020 年；（7）2022 年 CPI 涨势明显；最后金融市场方面，疫情坑后商品

4、和债市走势两个时期继续不同。我们认为，造成上述现象的主要是几方面原因：（1）公众对疫情的恐惧心理有所下降；（1）随着疫情的逐渐好转，上海集聚相关产业链反弹速度更快；（3）2022年汽车消费刺激政策相对较多；（4）2022 年以来基建是稳增长的重要抓手，因此基建相关产业链持续相对更强。图1：2022 和 2020 年疫情坑后两个月经济指标同比反弹幅度图2：2022 和 2020 疫情坑后两个月经济指标反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理经济增长类数据挖掘2022 年工业增加值疫情坑后两个月反弹力度弱于 2020 年， 其中各行业反弹力度均偏弱疫情坑后第一个月、第二个月及累计反

5、弹力度对比2022 年 5 月，工业增加值从-2.9反弹 3.6至 0.7。和前期 3 月-4 月的跌幅相比，2022 年 5 月工业增加值同比反弹幅度为前期跌幅的 35。考虑到 2020 年 3 月的反弹比值是 61，2022 年疫情坑后第一个月反弹力度弱于当时。2022 年 6 月，工业增加值从 0.7反弹 3.2至 3.9。和前期 3 月-4 月的跌幅相比，2022 年 6 月工业增加值同比反弹幅度为前期跌幅的 31。考虑到 2020 年 4 月的反弹比值是 25，2022 年疫情坑后第二个月反弹力度略强于 2020 年。累计来看，2022 年 5 月和 6 月工业增加值从-2.9反弹

6、6.8 至 3.9，反弹幅度为前期 3 月-4 月跌幅的 65。考虑到 2020 年 3 和 4 月的反弹比值是 85，今年疫情坑后两个月累计反弹力度仍小于 2020 年当时。图3：2020VS2022 疫情坑后第一个月、第二个月工业增加值反弹幅度图4：2020VS2022 疫情坑后第一个月、第二个月工业增加值反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理分行业反弹力度对比两个月累计来看，今年采矿业和高新技术业工业增加值反弹力度明显弱于 2020年可比时期，然后公用事业和制造业反弹力度也弱于 2020 年可比时期。节奏来看，疫情坑后第二个月采矿业、公用事业和高新技术业反弹节奏有所加快

7、。图5：2020VS2022 疫情坑后两个月工业增加值及分行业反弹幅度图6：2020VS2022 疫情坑后两个月反弹幅度和前期跌幅比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理分行业来看，2022 年 5 月工业增加值反弹力度弱于 2020 年可比时期，主要是因为 5 月各行业工业增加值的反弹力度均弱于 2020 年 3 月。首先，2022 年 5 月采矿业和公用事业同比继续下行，仅制造业和高技术产业同比小幅回升；其次，制造业和高新技术产业同比反弹幅度为前期跌幅的 39和 3，均低于 2020 年当时的61和 95。图7：2020VS2022 疫情坑后第一个月工业增加值及分行业反弹幅度图

8、8：2020VS2022 疫情坑后第一个月反弹幅度和前期跌幅比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理然后 6 月反弹力度略强于 2020 年 4 月，也体现为各主要行业反弹力度强于 2020年 4 月。首先，2022 年 6 月采矿业同比转为上行 1.7，但 2020 年 4 月采矿业同比下行 3.9；其次，制造业、公用事业和高新技术产业 2020 年 6 月的反弹比值分别为 28、58和 39，公用事业和高新技术产业反弹比值高于 2020 年 4 月，制造业反弹比值仅略低于 2020 年 4 月。图9：2020VS2022 疫情坑后第二个月工业增加值及分行业反弹幅度图10：202

9、0VS2022 疫情坑后第二个月反弹幅度和前期跌幅比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理表1：疫情坑后两个月各行业工业增加值同比反弹力度对比（2022VS2020）工业增加值采矿业制造业公用事业高新技术业第一个月弱弱弱弱弱第二个月强强弱强强累计弱弱弱弱弱资料来源：WIND、整理主要工业品产量反弹力度对比工业产品产量方面，疫情坑后两个月累计来看，和 2020 年 3 月-4 月相比，2022年水泥、汽车、电冰箱、乙烯、玻璃、空调、粗钢和十种有色金属反弹力度强于 2020 年当时，原煤、原油、集成电路、塑料和发电量反弹力度弱于 2020 年当时。反弹节奏来看，第二个月原煤、冰箱和发电

10、量有所提速。图11：2020VS2022 各产品疫情坑后两个月同比增速变化图12：2020VS2022 疫情坑后两个月反弹力度对比资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理表2：疫情坑后两个月产量同比反弹力度连续偏强的工业品（2022VS2020）水泥平板玻璃第一个月强强第二个月强强累计强强资料来源：WIND、整理表3：疫情坑后两个月产量同比反弹力度总体偏强的工业品（包括第一个月偏强，第二个月偏弱组合和第一个月偏弱，第二个月偏强组合）（2022VS2020）乙烯粗钢十种有色金属空调汽车家用电冰箱第一个月强强强强强弱第二个月弱弱弱弱弱强累计强强强强强强资料来源：WIND、整理表4：疫情坑后

11、两个月产量同比反弹力度连续偏弱的工业品（2022VS2020）集成电路第一个月弱第二个月弱累计弱资料来源：WIND、整理表5：疫情坑后两个月产量同比反弹力度总体偏弱的工业品（包括第一个月偏强，第二个月偏弱组合和第一个月偏弱，第二个月偏强组合）（2022VS2020）天然原油初级形态的塑料发电量原煤第一个月强强弱弱第二个月弱弱强强累计弱弱弱弱资料来源：WIND、整理工业产品产量来看，和 2020 年 3 月相比，2022 年 5 月十种有色金属、粗钢、乙烯、平板玻璃、水泥、汽车、初级形态塑料、空调和原油反弹力度偏强，原煤、家用电冰箱、集成电路、发电量反弹力度偏弱。首先，2022 年 5 月原煤同

12、比增速下滑 0.4，而 2020 年 3 月当时上行 15.9；其次，2020 年 3 月当时十种有色金属、粗钢、乙烯和平板玻璃产量同比仍继续下行，但是 2022 年 5 月上升产品产量均上行；再次，2020 年 3 月原油同比下滑 3.8，而 2022 年 5 月仅下滑 0.4；另外，水泥、汽车、初级形态的塑料还有空调 2022 年 5 月反弹比值大于 2020 年 3月，集成电路、发电量和家用电冰箱反弹比值小于 2020 年 3 月。图13：2020VS2022 各产品疫情坑后第一个月同比增速变化图14：2020VS2022 疫情坑后第一个月反弹力度对比资料来源：WIND、整理资料来源：W

13、IND、整理和 2020 年 4 月相比，2022 年 6 月工业产品产量中电冰箱、原煤、玻璃、发电量反弹力度偏强，乙烯、塑料、十种有色金属、空调、粗钢、集成电路和原油反弹力度偏弱。首先，2022 年 6 月电冰箱、原煤、玻璃产量同比上行，而 2020 年 4月上述产品同比下行；其次，2022 年 6 月乙烯、塑料、十种有色金属和空调产量同比下行，但是 2020 年 4 月上述产品同比上行；再次，发电量和水泥产量同比反弹比值强于 2020 年 4 月。图15：2020VS2022 各产品疫情坑后第二个月同比增速变化图16：2020VS2022 疫情坑后第二个月反弹力度对比资料来源：WIND、整

14、理资料来源：WIND、整理2022 年疫情坑后两个月固定资产投资反弹力度弱于 2020 年， 其中基建反弹力度很强， 但房地产疲弱疫情坑后第一个月、第二个月及累计反弹力度对比2022 年 5 月，固定资产投资当月同比从 2.4反弹 2.4至 4.7。和前期跌幅相比，2022 年 5 月固定资产投资同比反弹幅度为前期跌幅的 24。考虑到 2020 年 3 月固定资产投资的反弹比值是 47，2022 年疫情坑后第一个月反弹力度弱于当时。2022 年 6 月，固定资产投资当月同比从 4.7反弹 1.1至 5.8。和前期跌幅相比，2022 年 6 月固定资产投资同比反弹幅度为前期跌幅的 12。考虑到

15、2020 年 4 月固定资产投资的反弹比值是 32，2022 年疫情坑后第二个月反弹力度仍弱于当时。累计来看，2022 年 5 月和 6 月固定资产投资从 2.4反弹 3.5 至 5.8，反弹幅度为前期 3 月-4 月跌幅的 35。考虑到 2020 年 3 和 4 月的反弹比值是 79，今年疫情坑后两个月累计反弹力度明显小于 2020 年当时。图17：2020VS2022 疫情坑后第一个月、第二个月固定资产投资反弹幅度图18：2020VS2022 疫情坑后第一个月、第二个月固定资产投资反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理主要行业反弹力度对比行业结构方面，疫情坑后累计两个月来

16、看，今年房地产和制造业反弹力度均明显弱于 2020 年可比时期，基建投资强于当时。节奏来看，疫情坑后第一个月和第二个月均表现为房地产和制造业反弹力度偏弱，基建反弹力度强劲。图19：2020VS2022 疫情坑后两个月固定资产投资及行业反弹幅度图20：2020VS2022 疫情坑后两个月反弹幅度和前期跌幅比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理表6：疫情坑后两个月各行业固定资产投资当月同比反弹力度对比（2022VS2020）固定资产投资房地产投资制造业基建第一个月弱弱弱强第二个月弱弱弱强累计弱弱弱强资料来源：WIND、整理首先疫情坑后第一个月，房地产投资、制造业和基建 2022 年反

17、弹幅度分别为前期降幅的 17（2020 年 3 月反弹比值为 76）、4（27）和 83（65），2022 年疫情坑后第一个月基建投资反弹力度更强，房地产投资反弹力度则明显弱于 2020年 3 月。图21：2020VS2022 疫情坑后第一个月固定资产投资及行业反弹幅度图22：2020VS2022 疫情坑后第一个月反弹幅度和前期跌幅比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理然后疫情坑后第二个月，房地产投资、制造业和基建 2022 年反弹幅度分别为前期降幅的-14（2020 年 4 月反弹比值为 24）、20（35）和 97（44），2022年疫情坑后第二个月基建投资反弹力度更强，房地

18、产投资反弹力度则明显弱于 2020 年 4 月。图23：2020VS2022 疫情坑后第二个月固定资产投资及行业反弹幅度图24：2020VS2022 疫情坑后第二个月反弹幅度和前期跌幅比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理房地产销售反弹力度对比房地产销售方面，2022 年疫情坑后第一个月商品房销售面积和销售金额反弹幅度比值分别为 25和 33，均低于 2020 年 3 月的 57和 67，但第二个月反弹比值分别为 46和 62，开始强于 2020 年 4 月。另外两个月累计来看，2022 年的累计反弹比值分别为 70和 94，商品房销售额总体反弹力度强于 2020 年。图25：2

19、022 年 VS2020 年疫情坑后第一个月房地产销售和投资反弹比值图26：2022 年 VS2020 年疫情坑后第二个月房地产销售和投资反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理2022 年社会消费品零售总额反弹力度强于 2020 年， 餐饮和零售均更强疫情坑后第一个月、第二个月及累计反弹力度对比2022 年 5 月，社会消费品零售总额当月同比从-11.1反弹 4.4至-6.7。和前期跌幅相比，2022 年 5 月社消同比反弹幅度为前期跌幅的 25。考虑到 2020 年 3月社会消费品零售总额的反弹比值是 16，2022 年疫情坑后第一个月反弹力度强于当时。2022 年 6 月

20、，社会消费品零售总额当月同比从-6.7反弹 9.8至 3.1。和前期跌幅相比，2022 年 6 月社消同比反弹幅度为前期跌幅的 55。考虑到 2020 年 4 月社会消费品零售总额的反弹比值是 29 ，2022 年疫情坑后第二个月反弹力度继续强于当时。累计来看，2022 年 5 月和 6 月社会消费品零售总额从-11.1反弹 14.2 至 3.1，反弹幅度为前期 3 月-4 月跌幅的 80。考虑到 2020 年 3 和 4 月的反弹比值是 46，今年疫情坑后两个月消费累计反弹力度明显强于 2020 年当时。图27：2020VS2022 疫情坑后第一个月、第二个月社消同比变动幅度图28：2020

21、VS2022 疫情坑后第一个月、第二个月社消同比反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理按消费类型反弹力度对比按消费类型分，2022 年疫情坑后两个月商品零售和餐饮收入反弹力度均更强。具体节奏来看，疫情坑后第一个月和第二个月反弹力度均更强。图29：2020VS2022 疫情坑后两个月社消同比变动幅度图30：2020VS2022 疫情坑后两个月社消同比反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理表7：疫情坑后两个月各类型社会消费品零售总额当月同比反弹力度对比（2022VS2020）社会消费品零售总额商品零售餐饮收入限额以上第一个月强强强强第二个月强强强强累计强强强强资

22、料来源：WIND、整理首先 2022 年 5 月，商品零售和餐饮收入反弹力度均更强。一是 2020 年 3 月餐饮增速继续下滑，但是今年 5 月已经小幅反弹；二是 2022 年 5 月商品零售反弹比值为 29，略高于 2020 年 3 月的 22。图31：2020VS2022 疫情坑后第一个月社消同比变动幅度图32：2020VS2022 疫情坑后第一个月社消同比反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理然后 2022 年 6 月数据显示，商品零售和餐饮收入反弹力度也更强。一是 2022 年6 月各细分同比上行幅度均超过 2020 年 4 月；二是 2022 年 6 月各指标反弹比

23、值也超过 2020 年 4 月。图33：2020VS2022 疫情坑后第二个月社消同比变动幅度图34：2020VS2022 疫情坑后第二个月社消同比反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理限额以上商品反弹力度对比另外限额以上商品消费方面，2022 年 5 月反弹力度和 2020 年 3 月类似，但是 2022年 6 月反弹比值明显超过 2020 年 4 月。具体来看，限额以上商品中，2022 年 5 月体育、娱乐用品、服装鞋帽和化妆品类反弹力度强于 3 月（2022 年疫情坑后第一个月体育、娱乐用品类和服装鞋帽零售额同比反弹，但是 2020 年当时增速继续下滑；另外 2022

24、年化妆品类反弹比值强于 2020 年 3 月），2022 年书报杂志、家用电器、中西药品、文化办公用品类、粮食、通讯器材类、石油及制品类、建筑及装潢材料类、汽车类及家具类等反弹力度小于 2020 年（2022 年疫情坑后第一个月书包杂志类、家用电器零售额同比下滑，但是 2020 年当时增速反弹；然后中西药品、文化办公用品 2022 年反弹幅度小于 2020 年 3 月；另外 2022 年通讯器材类、石油及制品类、建筑及装潢材料类、汽车类和家具类反弹比值弱于 2020 年 3 月）。图35：2020VS2022 疫情坑后第一个月各消费品零售额变动图36：2020VS2022 疫情坑后第一个月各消

25、费品零售额比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理6 月来看，限额以上商品中，2022 年服装鞋帽、化妆品、汽车类、家具类以及石油及制品类反弹力度强于 2020 年（2022 年疫情坑后第二个月上述分项的反弹比值均强于 2020 年 4 月），2022 年建筑及装潢材料类、通讯器材和家用电器和音像器材类等反弹力度小于 2020 年，上述分项 2022 年反弹比值均小于 2020 年 4月。5 月和 6 月累计来看，服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、汽车类、家具类和石油及制品类反弹力度强于 2020 年当时，家用电器和音像器材类、通讯器材类和建筑及装潢材料类反弹力度弱于 2020 年当时

26、。图37：2020VS2022 疫情坑后第二个月各消费品零售额变动图38：2020VS2022 疫情坑后第二个月各消费品零售额比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理表8：疫情坑后两个月零售额同比反弹力度偏强的商品（2022VS2020）服装鞋帽针纺织品类化妆品类石油及制品类汽车类家具类第一个月强强弱弱弱第二个月强强强强强累计强强强强强资料来源：WIND、整理表9：疫情坑后两个月零售额同比反弹力度偏弱的商品（2022VS2020）建筑及装潢材料类家用电器和音像器材类通讯器材类第一个月弱弱弱第二个月弱强强累计弱弱弱资料来源：WIND、整理消费今年反弹力度更强，我们觉得主要是三个方面原

27、因，一是随着高频核酸检测的推出，以及公众对新冠疫情的更加了解，所以恐惧心理弱于 2020 年当时；二是汽车消费复苏快于 2020 年当时，然后汽车是消费的重要分项；三是疫情持续了两年多，当前的消费可能更偏必需消费，疫情对这类消费的冲击相对有限。2022 年我国进、出口增速反弹力度均强于 2020 年， 其中出口反弹力度更强2022 疫情坑后两个月累计来看，进、出口均反弹强劲。进口增速方面，2022 年疫情坑后两个月同比反弹 6.8，但是 2020 年下滑 7.9；出口增速方面，2022 年疫情坑后两个月反弹比值为 171，完全修复了前期的大跌坑，反弹力度明显强于2020 年。图39：2020V

28、S2022 疫情坑后两个月进、出口同比变动幅度图40：2020VS2022 疫情坑后两个月进、出口同比反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理2022 疫情坑后第一个月进出口均反弹强劲。进口增速方面，2022 年疫情坑后第一个月同比反弹比值为 27，反弹力度略强于 2020 年；出口增速方面，2022 年疫情坑后第一个月反弹比值为 114，完全修复了前期的大跌坑，反弹力度明显强于2020 年。图41：2020VS2022 疫情坑后第一个月进、出口同比变动幅度图42：2020VS2022 疫情坑后第一个月进、出口同比反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理2022

29、 疫情坑后第二个月进出口均反弹强劲。进口增速方面，2022 年疫情坑后第二个月同比继续上行 2，但是 2020 年 4 月进口同比下滑 12.4；出口增速方面，2022年疫情坑后第二个月反弹比值为 57，略高于 2020 年 4 月的 46。图43：2020VS2022 疫情坑后第二个月进、出口同比变动幅度图44：2020VS2022 疫情坑后第二个月进、出口同比反弹比值资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理通胀类数据挖掘2022 年疫情坑后 CPI 涨势明显和 2020 年相比，2022 年疫情坑后两个月 CPI 涨价态势明显强于当时。和 2020 年相比，2022 年疫情坑后第一

30、个月 CPI 同比回落幅度较少。2020 年 3 月 CPI 同比回落 1，而 2022 年 5 月持平于上月。分项来看，2022 年食品项继续上涨，同时非食品回落幅度更小。和 2020 年相比，2022 年疫情坑后第二个月 CPI 同比涨势明显。2022 年 6 月 CPI同比回升 0.4，而 2020 年 4 月 CPI 同比下滑 1。分项来看，2022 年食品项和非食品项均上涨，而 2020 年当时均下行。图45：2020VS2022 疫情坑后第一个月 CPI 变动图46：2020VS2022 疫情坑后第二个月 CPI 变动资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理食品细项来看，2

31、022 年疫情坑后两个月猪肉、鲜果、食用油和奶类等分项涨跌幅明显大于 2020 年。其中猪肉和鲜果连续两个月强于 2020 年当时。图47：2020VS2022 疫情坑后第一个 CPI 食品细项变动图48：2020VS2022 疫情坑后第二个 CPI 食品细项变动资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理PPI 同比均回落， 但 2022 年生活资料出现上涨2022 年 5 月 PPI 同比继续回落 1.6，回落幅度略大于 2020 年 3 月。结构上，生产资料 2022 年 5 月回落幅度更大，但是生活资料 2022 年更强。2022 年 6 月 PPI 同比继续回落 0.3，回落幅度明显小于 2020 年 4 月。结构上，生产资料 2022 年 6 月回落幅度更小，同时生活资料 2022 年 6 月继续上涨。图49：2020VS2022 疫情坑后第一个月 PPI 变动图50：2020VS202