塑料套期保值

1、LLDPE目录TOC o 1-5 h z一、为什么要进行套期保值交易02 HYPERLINK l bookmark2二、什么是套期保值交易03 HYPERLINK l bookmark4三、套期保值交易案例分析04 HYPERLINK l bookmark6四、套期保值交易注意事项10一、为什么要进行套期保值交易对于线型低密度聚乙烯（LLDPE）的生产和经营企业来说，市场价格的变动是影响其利润的主要因素。LLDPE作为石油和天然气的下游产品，其价格除了受石油和天然气等价格影响外，宏观经济形势、农业、建筑业、汽车制造业等相关行业，都会对LLDPE市场价格产生不同程度的影响。如表1所示，20022

2、006年LLDPE国内市场价格从6800元/吨涨到12100元/吨，年均上涨15.5%，波幅近100%；进口价格从6450元/吨涨到9056元/吨，年均上涨8.9%。如表2所示，从20022006年LLDPE国际市场价格也大幅上扬，从541美元/吨涨到1200美元/吨，4年间上涨一倍多，年均涨幅达22.0%。表1:20022006年LLDPE国内市场价格统计表（单位：元/吨）年份20022003200420052006市场价格68007350100501085012100进口价格64506800738485859056表2:20012005年LLDPE国际市场价格（东南亚及远东）（C&F）弹位

3、：美元/吨）年份200120022003200420052006价格57554163496710561200价格的剧烈波动，给LLDPE的生产商、贸易商和加工商的生产和经营带来了巨大风险，LLDPE现货企业迫切需要寻找一种工具来规避其生产和经营面临的市场价格风险，这个工具就是期货市场的套期保值交易。二、什么是套期保值交易期货交易是在现货交易、远期交易的基础上发展起来的。早期的期货商品主要是农产品，如玉米、大豆等，它们从生产到销售需经过相当长一段时间，此间商品价格可能有较大波动，给生产者和消费者带来价格风险。建立期货市场的初衷是出于保值的需要，规避价格风险正是期货市场的一个基本功能，而要达到规避

4、价格风险目的最有效的手段就是在现货交易的同时通过期货市场进行套期保值交易。套期保值(Hedging,又称对冲)是一种以规避现货价格风险为目的的期货交易行为，通过在期货市场和现货市场进行反向操作来实现。由于期货和现货市场价格走势基本一致，一个市场盈利，则另一个市场亏损，盈亏相抵后使得交易者收益稳定在预期水平。根据在期货市场上操作方式不同，套期保值可分为买入套期保值(LongHedging)和卖出套期保值(ShortHedging)。买入套期保值是指套期保值者先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际买入该种现货

5、商品时，在期货市场上卖出原先买入的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。卖出套期保值是指套期保值者先在期货市场卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品时，在期货市场上买入原先卖出的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上卖出现货商品的交易进行保值。LLDPE生产和流通过程各个环节的参与者都可以利用套期保值操作来规避价格波动风险：LLDPE生产企业可以利用LLDPE期货规避其产品的价格风险。LLDPE生产企业从采购原料开始到生产出产品需要经过一段时间，在这段时间内，产品价格的变化

6、将给企业带来风险，企业在原料采购价格和原料进厂后，可以通过期货市场进行卖出套期保值操作（参见例3）。LLDPE贸易企业可以利用LLDPE期货规避现货经营的价格风险。如果已经和LLDPE生产企业签订采购合同，可以通过期货市场进行卖出套期保值操作（参见例4）。如果已经和LLDPE加工企业签订销售合同，可以通过期货市场进行买入套期保值操作。LLDPE加工企业（薄膜生产企业、电线电缆生产企业、管材生产企业、涂层制品生产企业等）可以利用LLDPE期货来规避其原料的价格风险。如果LLDPE加工企业的下游产品已经签订了销售合同，它们可以通过期货市场进行买入套期保值操作来规避原料价格上涨的风险（参见例1和例2

7、）。三、套期保值交易案例分析由于LLDPE期货尚未在国内上市，暂无企业利用期货市场规避价格风险的实际案例可供参考，但大连商品交易所的大豆、豆粕和玉米期货的成功运行为我们提供了诸多可借鉴的成功案例，其提供的操作思路和注意事项适用于所有期货品种。例1：饲料厂买入豆粕期货进行套期保值操作2004年2月，国内豆粕价格受禽流感蔓延的冲击下跌到2760元/吨附近。某饲料厂和某养殖场签订4月份饲料供货合同，需用豆粕1000吨。由于当时的豆粕价格相对于用进口大豆加工成豆粕的价格来说，明显偏低，饲料厂担心后期豆粕价格出现回升，导致其生产成本增加。为了锁定其后期的豆粕采购成本，饲料厂决定买入大连豆粕0405合约进

8、行套期保值。2月11日，饲料厂以2720元/吨的价格买入100手（1手=10吨）豆粕0405合约。到了4月份，豆粕价格正如饲料企业所预料出现了上涨，现货价格上涨到3610元/吨，而此时0405豆粕合约价格也上涨到了3550元/吨。4月5日，该饲料厂以3610元/吨的价格在现货市场买入1000吨豆粕，同时在期货市场以3570元/吨卖出豆粕0405合约。从盈亏情况来看，现货价格的上涨导致饲料厂的原料价格采购成本上升了85万元，每吨比2月份上涨了850元，但期货市场每吨盈利850元，买入套期保值操作产生了85万元的利润，从而弥补了现货市场的损失，豆粕的采购价格被锁定在2760元/吨。该饲料厂最终的套

9、期保值效果（不考虑手续费等交易成本）如下表所示：现货市场期货市场2月11日豆粕现货采购价格2760元/吨买入100手0405豆粕合约，期货价格为2720元/吨。4月5日买入1000吨豆粕，现货价格为3610元/吨。卖出100手0405豆粕合约平仓，期货价格为3570元/吨。盈亏变化情况（2760元/吨-3610元/吨）x1000吨=-85元万（3570元/吨-2720元/吨）x1000吨=85万元期货市场的盈利完全弥补了现货市场的亏损案例点评：此例中，期货市场的盈利完全弥补了现货市场的亏损，套期保值获得成功，避免了原料价格上涨带来的损失。在实际操作中，此例也可能出现另一种情况：假如4月份豆粕价

10、格没有如饲料厂预料的那样上涨，反而下跌，那么饲料企业现货采购成本将降低，而在期货市场的操作将出现亏损。在这种情况下，也许有人会提出，在期货市场进行套期保值交易反倒赔了钱，若不进行期货套期保值而是等到4月份直接购买现货岂不更好？事实上，这种观点忽略了两个问题：第一，饲料厂基于成本收益核算后，对2760元/吨的现货价认可的情况下，才在期货市场上进行买入套期保值的，按照这个成本生产出来的产品还是有盈利的；第二，饲料厂在做决策的时候无法预知后市的涨跌。所以说，进行套期保值操作，无论后市价格上涨或下跌，饲料厂都可以提前确定豆粕采购成本，从而锁定利润、稳定生产。利用期货市场的另一个好处在于节省仓储成本和资

11、金成本。饲料厂如果在2月份直接购买现货，一方面需要为存储豆粕花费人力和物力，同时还要占用大量资金。而通过期货市场买入期货合约则不必考虑仓储问题，而且只需要占用相当于总货款的一小部分作为保证金，就可以获得对100%货物的控制权。总之，无论从规避价格变动风险还是从节省资金和仓储成本的角度来看，套期保值交易对企业现货经营来说都是经济、有效的辅助工具；对于操作熟练的企业来说，套期保值交易甚至可以成为现货经营中不可或缺的一部分。例2：油厂买入黄大豆1号期货进行套期保值大连某油厂2006年2月中旬，某豆粕经销商以2340元/吨的价格签订了2000吨4月中旬交货的豆粕销售合同。由于该油厂使用的加工原料是国产

12、大豆，在豆粕售价已定的情况下，该厂担心大豆价格后市上涨，因此对是否需要进行期货套期保值进行了分析。分析后认为，自2005年6月以来，大豆价格一路走低，现货价格跌幅达200元/吨，期货价格也大幅走低，大豆价格一旦反弹上涨，油厂将增加原料成本，于是决定在黄大豆1号0605合约上进行买入套期保值操作。该油厂于2月13日以2650元/吨的价格买入250手（1手=10吨）大豆0605合约（1吨大豆产出约0.8吨豆粕）。由于禽流感疫情的加剧，到4月初，大豆0605合约价格跌至2500元/吨左右。该企业于4月10日以2488元/吨的价格在期货市场上平仓，并从现货市场上买入现货进行加工。结果，企业在期货市场上

13、每吨亏损162元，一共亏损40.5万元；但同时，到4月中旬企业履行豆粕现货销售合同时，豆粕价格已跌至2120元/吨，按合同价格每吨多卖了220元，一共多卖了44万元，现货市场和期货市场盈亏相抵后共盈利3.5万元。该油厂最终的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本）如下表所示：时间大豆期货市场豆粕现货市场年月日买入手大豆合约，期货价格为元吨。卖出豆粕吨，合同价格为元吨年月日卖出手大豆合约平仓，期货价格为元吨。豆粕现货价格为元吨盈亏变化情况（元吨元吨）X2500吨=-万元（元吨元吨）X2500吨=万元期货市场和现货市场盈亏相后，总体盈利万元案例点评：在产品售价确定的情况下，企业必须想办法解决原料价格

14、的上涨风险。此例中，企业当初因为担心原料价格上涨而进行买入套期保值，虽然在期货市场出现了亏损，但是在现货市场实现了盈利，企业通过在期货市场套期保值交易锁定了成本，套期保值获得成功。此例中，企业如果不做套期保值，豆粕现货价格的下跌将会给企业带来更多的利润，但是，如果豆粕现货市场价格反弹，企业将遭受巨大损失，甚至会造成企业破产；而进行了套期保值后则可规避此风险，无论价格走势如何，企业都可以获得稳定的加工利润。套期保值的原理在于利用期货和现货两个市场的盈亏相抵而稳定成本或收益，无论是用期货市场盈利弥补现货市场亏损来稳定利润，还是用现货市场盈利弥补期货市场亏损来稳定利润都是成功的套期保值操作。大豆的产

15、品除了豆粕还有豆油，因此此例不算是完整的套期保值操作案例，如果豆油现货售价未定，同时结合豆油期货也做相应的套期保值，效果会更好。例3：农场卖出玉米期货进行套期保值2006年5月底，黑龙江某农场4月份播种的玉米长势良好，种植玉米所需农资已经购买完成，种植成本基本确定，该农场根据自身仓储条件、贷款还款计划和往年销售节奏制定了今年的销售计划，准备在12月中旬到1月中旬之间出售2000吨玉米。此时，大连玉米0701合约的价格在1490元/吨左右。按照这个价格，如果该农场在收获后将玉米整理运往大连商品交易所指定交割仓库，减去期货市场交易、交割手续费和运输、仓储、整理等费用之后，获得的收入相当于在当地以1

16、290元/吨的价格出售。根据往年的价格来看，农场认为1290元/吨的价格是可以接受的。于是，农场就在期货市场上进行了卖出套期保值操作，为预计在12月中旬到1月中旬出售的2000吨玉米保值，以1490元/吨的价格卖出200手（1手=10吨）玉米0701合约。到12月13日，当地玉米现货价格上涨到1359元/吨，期货价格也上涨到1545元/吨，此时该农场决定以1545元/吨的价格在期货市场上进行买入平仓，然后在当地以1350元/吨的价格出售现货。从盈亏情况来看，虽然在期货市场上的操作产生了55元/吨的亏损，但是期现货市场上的盈亏综合计算后，相当于最终出售价格为1295元/吨，达到了农场在5月底预期

17、的以1290元/吨左右价格出售玉米的设想，实现了套期保值操作的目的。该农场最终的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本）如下表所示：现货市场期货市场5月29日卖出200手玉米0701合约，期货价格为1490元/吨。12月13日卖出2000吨玉米，现货价格为1350元/吨买入200手玉米0701合约平仓，期货价格为1545元/吨。盈亏变化情况现货销售价格为1350元/吨期货市场亏损55元/吨实际销售价格=1350元/吨-55元/吨=1295元/吨案例点评：此次操作的最终效果与不进行套期保值操作相比，虽然少了55元/吨的收益，但是获得了稳定的销售收入。市场运行趋势是很难预测的，如果12月中旬到1月中

18、旬期间现货市场价格下跌了50元/吨，通过套期保值操作回避价格风险的效果就会更加明显地体现出来了。假设期货市场和现货市场市场价格都下降50元/吨，如果进行套期保值操作（如下表所示），最终结果仍将是以1290元/吨左右出售玉米现货；如果不进行套期保值操作，最终就只能以1240元/吨出售玉米现货，农场就不得不承担由于市场价格下跌带来的每吨50元的损失。现货市场期货市场10月12日卖出200手玉米0701合约，期货价格为1490元/吨。11月09日卖出2000吨玉米价格为1240元/吨买入200手玉米0701合约平仓，期货价格为1440元/吨盈亏变化情况现货销售价格为1240元/吨期货市场盈利55元/

19、吨实际销售价格=1240元/吨+50元/吨=1290元/吨卖出套期保值的目的是锁定未来的销售收益，避免价格下跌造成的损失，同时企业也将付出不能享受价格上涨带来更多收益的代价。因此，套期保值效果应该以在期、现货两个市场盈亏相抵后的总体销售收入来衡量，如果达到预期销售价格，套期保值操作即获得成功。还要特别说明的一点是，玉米0701合约的价格从1490元/吨上涨到1545元/吨，中间经历了一波下跌行情，最多跌至每吨1330多元，如果农场在那时平仓获利，当期货价格再次涨至1500元/吨左右时再次在期货市场卖出0701合约200手，等到12月13日以1545元/吨的价格再平仓，总体效益会好于本例所示结果

20、。但此种操作并非是完全的套期保值操作，而是带有一定的投机交易性质，如果一旦玉米0701合约价格跌至1330元/吨之后没有反弹上涨，而是继续走低，企业将有可能遭受损失，此时就无法完全实现保值目的了。例4：饲料经销商卖出豆粕进行套期保值2006年11月20日，某豆粕经销商和江苏某油脂厂以2300元/吨的价格签订了1000吨的豆粕现货购买合同，约定一个月以内提货，此时豆粕0701期货合约价格为2350元/吨。虽然当时豆粕现货最高售价曾一度到达2320元/吨左右，但是很快回落到2280元/吨左右。该豆粕经销商担心提货时市场价格下跌，影响销售利润，于是在期货市场上以2350元/吨的价格卖出100手（1手

21、=10吨）豆粕0701期货合约来规避风险。几天后，豆粕价格果然下跌，该豆粕经销商于12月初陆续将现货豆粕从油厂提走，并在现货市场出售豆粕，平均售价为2250元/吨，同时在期货市场上平仓，平均平仓价格为2180元/吨。结果该豆粕经销商在期货市场上盈利了17万元，在现货市场上亏损了5万元，期货市场盈利在弥补了现货市场亏损后仍有12万元的利润。该豆粕经销商最终的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本）如下表所示：时间期货市场现货市场11月20日卖出100手豆粕0701合约，期货价格为2350元/吨。买入1000吨豆粕，合同价格为2300元/吨。12月初买入100手豆粕0701合约平仓，期货价格平均为2

22、180元/吨。卖出1000吨豆粕，平均价格为2250元/吨。盈亏变化情况（2350元/吨-2180元/吨）x1000吨=17万元（2250元/吨-2300元/吨）x1000吨=-5万元期货市场的盈利在弥补了现货市场亏损后仍有12万元的利润案例点评：此例中，如果该豆粕经销商不进行卖出套期保值操作，到提货时，如果豆粕现货市场价格下跌，在对油厂不得不高价履约的情况下，以较低价格卖出现货就会导致经营亏损；但是，通过期货市场进行套期保值操作则将完全回避现货市场价格下跌的风险。此例中，在期货市场实现的盈利不仅弥补了在现货市场产生的亏损，还有额外盈利。如果此例中12月初期货市场价格跌为2250元/吨，现货市

23、场价格跌为2200元/吨，则在期货市场的盈利和在现货市场的亏损将完全抵消，这时，套期保值操作就将只锁定进货成本，不会存在额外利润。四、套期保值交易注意事项1必须密切关注基差的变化套期保值交易之所以能够规避市场价格风险，在于期货市场价格和现货市场价格走势基本一致，由于套期保值在两个市场上进行的操作刚好相反，在一个市场出现盈利，在另一个市场产生亏损，盈亏相互抵消，从而实现回避价格风险的目的。但是，期货市场和现货市场价格走势可能不完全一致，这种不一致带来的风险就是基差(basis)风险。基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品期货合约价格之差，即：基差=现货价格-期货价格。例如，2

24、006年12月11日大连的玉米现货价格是1510元/吨，当日2007年5月份玉米期货合约的收盘价是1597元/吨，则基差是87元/吨。基差可以是正数也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。在期货市场价格和现货市场价格走势完全一致的情况下，基差是不变的，但是，如果二者走势不完全一致，基差则会发生变化。基差如何影响套期保值效果呢？我们假设在期货市场建仓时某一特定商品的现货价格是P0，期货价格是F0，基差为B0，则建仓时的基差为B0=P0-F0;假设在期货市场平仓时现货价格是Pi，期货价格是F1，基差为B1，则平仓时的基差为B1=P1-F1O对于买入套期保值者，价格变化带来的总盈亏

25、=现货市场盈亏+期货市场盈亏=(Po-P1)+(F1-Fo)=(po-Fo)-(p1-F1)=%-B1如果基差不变，则B1=B0,期现盈亏完全相抵，套期保值操作将会实现预期效果；如果基差变大，则B1B0,则买入套期保值者的总盈亏为负，套期保值操作将会存在基差风险；如果基差变小，则B1B0,则卖出套期保值者的总盈亏为正，套期保值操作的效果超出预期，有额外盈利；如果基差变小，则B1B0，则卖出套期保值者的总盈亏为负，套期保值操作将会存在基差风险。基差变化对套期保值操作效果的影响如下表所示：套期保值种类基差不变基差变小基差变大买入套期保值期现盈亏完全相抵，实现预期效果效果超出预期，有额外盈利存在基差

26、风险卖出套期保值存在基差风险效果超出预期，有额外盈利因此，对于卖出套期保值者来说，最希望见到的结果是基差变大，如例4中，开始时基差为50元/吨，后来变大为0元/吨，因此该企业的卖出套期保值就会有额外盈利；反之，对于买入套期保值者来说，最希望见到的结果是基差变小。2套期保值数量原则上应与现货数量相当进行套期保值时，在期货市场上卖出和买入的合约数量必须根据现货经营情况来制定，原则上应该与现货经营数量相当，不能超出现货经营数量，超出部分则变成投机行为，违背了企业参与期货市场套期保值交易的初衷。但是，由于期货市场价格的变化幅度和现货市场价格的变化幅度不完全相同，为达到最佳的套期保值效果，期货套期保值数

27、量一般会小于现货经营数量。3套期保值交易的目的是为了追求稳定收益套期保值操作在避免价格不利变动带来风险的同时，也放弃了价格有利变动带来的收益。如果选择进行套期保值操作，可能会比不进行套期保值操作获得的收益小，但进行套期保值的目的是回避价格风险，保持生产和经营的可持续发展，而不是获得最高收益。基于这个目的从事套期保值交易，套期保值者得到的理想结果只能是现货和期货市场的亏损和盈利相抵，将收益稳定在预期水平。在成功的套期保值操作中，期货交易部分也可能产生亏损。如例2中，企业在期货市场产生亏损，但在现货市场产生额外盈利，盈亏相抵后，实现了企业预期的收益，即为成功的套期保值操作。也许有人会问：既然套期保值中期货交易部分因为基差的存在可能产生亏损，那么是不是还不如只做现货交易？实际上，企业如果在经营中只进行现货交易，会因无法对后市价格走势进行准确判断而使