华师大金融二专证券市场学第二章债券课件

1、第二章 债券第一节 债券概念及基本要素一、债券定义： 债券是指政府及各类经济主体为筹措资金依法定程序向社会发行的，承诺在约定期限内按一定利率支付利息，到期还本的借款凭证。 债券的定义中包含了以下四方面的要点：1发行人为借入资金的经济主体，且对发行人的身份限制较少；2投资人为出借资金的经济主体；3有期限，即发行人需定期付息，到期偿还本金（硬约束）；4债券反映了发行人与投资人之间的债券债务关系，债券是这一关系的法律凭证。二、债券基本要素1.债券发行人：这一要素指明了该债券的债务主体。 2.票面价格：又称为债券的面值。指债券票面标明的货币价值，是债券发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额。 3

2、.票面利率：债券票面利率也称名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。债券票面利率大小取决于以下因素（隐含假定为平价发行）：(1) 借贷资金市场利率水平； (2) 债券发行人的资信水平； (3) 债券期限长短；(4)其他附加条款的影响。如附赎回条款债券保护了发行者利益，对投资者不利，所以其票面利率只有定得高，才能吸引投资者。相反，附售回条款的债券不利于发行者，对投资者有利，所以债券票面利率也相应定得低一些。第一节 债券概念及基本要素二、债券基本要素4.偿还期限：指债券发行之日起至偿还本金之日止的时间。债券偿还期限的确定，主要取决于发行人筹集资金的用途与预期市场利率的变

3、化情况。5.还本付息方式：利息的支付形式多样。有些分期支付，如按每年、每半年、每季度或每月支付一次，有些则到期与本金一起支付。6.其它条款。其它条款包括：赎回条款、售回条款、可转换条款等。第一节 债券概念及基本要素第二节 债券的收益与风险 一、债券的收益 债券收益的构成包括利息收入和价格变化收入（资本利得）两个部分。债券的性质特点决定了利息收入为债券收益的主要来源。 (一)影响债券投资收益的因素1债券的票面利率 一般情况下，债券票面利率越高，债券收益也越高。反之，票面利率越低，债券收益越低。形成利率差别的主要原因是：期限、发行者的信用度和市场流动性等。 第二节 债券的收益与风险一、债券的收益(

4、一)影响债券投资收益的因素2债券价格与面值的差额平价债券、溢价债券与折价债券3债券的还本期限 债券的还本期限越长，投资者面临债券价格波动的风险就越大，为了补偿投资者的风险，债券票面利息率应该定得高；反之，债券的还本期限短，票面利息率则相应较低。 4市场供求、货币政策和财政政策 第二节 债券的收益与风险一、债券的收益(二) 债券收益率计算1. 当期收益率（债券每年支付的利息与其当前价格的比率） Yc = C / P实例1：某债券息票率为8，面值为1,000美元，当前价格为800美元，每年付息1次。那么，该债券的当期收益率为多少？解析 Yc = C / P = (1,000 x8%)/800 =

5、10%第二节 债券的收益与风险一、债券的收益(二) 债券收益率计算2. 到期收益率（在投资者持有债券到期的前提下，使债券各个现金流的净现值等于0的贴现率） P = = 第二节 债券的收益与风险2. 到期收益率实例2：某债券息票率为5，面值为1,000美元，当前价格为946.93美元，离到期还有2年，每年付息1次。那么，该债券的到期收益率为多少？解析 = 7.975%第二节 债券的收益与风险一、债券的收益(二) 债券收益率计算3. 赎回收益率（投资者从购买债券到该债券被发行人提前赎回这段时间内获得的内部收益率） P = =第二节 债券的收益与风险3. 赎回收益率实例3：某债券息票率为10，面值为

6、1,000美元，当前价格为800美元，离到期还有5年，每年付息1次。如果在第4年初，发行人以1,050美元的价格赎回该债券，那么，该债券的赎回收益率为多少？解析 = 21.01%第二节 债券的收益与风险一、债券的收益(二) 债券收益率计算4. 售回收益率（投资者从购买债券到该债券被投资者提前售回这段时间内获得的内部收益率） =第二节 债券的收益与风险4. 售回收益率实例4：某债券息票率为10，面值为1,000美元，离到期还有5年，每年付息1次。如果在第4年初，投资者以1,000美元的价格售回该债券，那么，该债券的当前价格为多少时，其售回收益率正好为20？解析 = 789.35 第二节 债券的收

7、益与风险一、债券的收益(二) 债券收益率计算5. 持有期收益率 第二节 债券的收益与风险5. 持有期收益率实例5：王先生购买A公司债券1张（股票100股），并持有4年，每年的持有期收益率分别为20、30、50、90。请问王先生在这4年的持有期收益率和几何平均收益率分别为多少？解析：第二节 债券的收益与风险5. 持有期收益率实例6：李小姐3年前以10,300元购买了1张付息债券，每年付息1次，每次付息700元，李小姐刚刚拿到第3次利息。该债券在李小姐购买1年之后的市场价为10,100元，2年之后的市场价为9,900元，目前的市场价为9,500元。假设李小姐可以将收到的利息立即按当时的市场价全部用

8、于购买更多的债券。请问李小姐在这3年的持有期收益率为多少？解析一：第二节 债券的收益与风险5. 持有期收益率实例6：李小姐3年前以10,300元购买了1张付息债券，每年付息1次，每次付息700元，李小姐刚刚拿到第3次利息。该债券在李小姐购买1年之后的市场价为10,100元，2年之后的市场价为9,900元，目前的市场价为9,500元。假设李小姐可以将收到的利息立即按当时的市场价全部用于购买更多的债券。请问李小姐在这3年的持有期收益率为多少？解析二：第二节 债券的收益与风险二、债券的风险（一）利率风险(interest/price risk) 投资者的投资期限比购买的债券的剩余期限更短，需要提前将

9、债券卖出所导致的风险(期限不匹配风险)。 如：某人于1996年按面值购进三年期国库券10,000元，年利率10%，购进后一年，市场利率上升到12%。国库券到期值=10,000（1+10%3）=13,000（元），一年后国库券现值=13,000（1+12%）（1+12%）=10,364（元），10,000元以8的利率存入银行一年本利和10,000(1+8%）=10,800（元），损失=10,800-10,364=436（元），通常，债券期限越长，利率风险越大。第二节 债券的收益与风险二、债券的风险（二）购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。（三）变现能力（流动性）风险 变

10、现能力风险是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券的风险。如果投资者遇到一个更好的投资机会，他想出售现有债券，但短期内找不到愿意出合理价格的买主，要把价格降得很低或者很长时间才能找到买主，那么，他不是遭受损失，就是丧失新的投资机会。 第二节 债券的收益与风险二、债券的风险（四）违约风险（债券评级） 违约风险是指发行债券的公司不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来的损失。违约风险一般是由于发行债券的公司经营状况不佳或信誉不高带来的风险。 （五）再投资风险( reinvestment risk ) 购买短期债券，虽然遭遇的利率风险小，但再投资风险大。例如，长期债券利率为14%，短期债

11、券利率11%，为减少利率风险而购买短期债券。但在短期债券到期，收回现金时，如果利率降低到10%，就不容易找到高于10%的投资机会，还不如当时投资于长期债券，仍可以获得14%的收益。第三节 债券性质与特征一、债券性质(一)债券反映了债权债务法律关系(二)债券是一种金融资产(三)债券是一种独特的投融资工具二、债券特征(一) 偿还性（期限性）(二)流动性(三)安全性（法律性）(四) 收益性 第四节 债券的分类一、按发行主体的不同，债券可以分为政府债券，金融债券和公司债券。二、按债券形态划分可以将债券分为:实物债券(是一种具有标准格式券面,不记名、不挂失、可上市流通的债券)凭证式债券(bearer f

12、orm,是指不印刷实物券，而用填制“债券收款凭证”的方式发行的集国债和储蓄的优点于一体债券)记账式债券(registered form,是指没有实物形态仅在电脑账户中作记录的债券，又称无纸化债券)第四节 债券的分类三、按偿还方式划分到期偿还债券、期中偿还债券和展期偿还债券 部分偿还债券和全额偿还债券定时偿还债券和随时偿还债券抽签偿还债券和买入注销债券四、按利率在期限内变化特征划分固定利率债券 浮动利率债券（定期浮动） 第四节 债券的分类五.按利息支付方式划分到期付息债券附息债券贴现债券（零息债券）单利债券（到期付息债券）复利债券累进利率债券（利率逐年递增）。 第五节 政府债券、金融债券及公司债

13、券一、政府债券(一) 政府债券的定义 政府债券是指政府为了筹措资金而向投资者出具的，承诺在一定期限内还本付息的借款凭证。 政府债券定义的要点是：1.政府，包括中央政府和地方政府，是债券发行的主体。由于由政府发行和担保，因而政府债券信用度高，不存在违约风险。2.政府发行债券期限灵活多样。3.由于政府发行信用等级最高，因而票面利率低于一般债券。第五节 政府债券、金融债券及公司债券一、政府债券(二)政府债券的特点流动性高安全性高（违约风险低）收益稳定免税待遇（财政部债券与市政债券、中国国债）（三）政府债券分类 1.按偿还期限划分，国债可分为短期国债、中期国债、长期国债。2.按流通与否分，可分为流通国

14、债和非流通国债。第五节 政府债券、金融债券及公司债券一、政府债券(三) 政府债券分类3.按资金用途划分，可以将国债分为赤字国债、建设国债、战争国债和特种国债。赤字国债用于弥补政府财政预算赤字。发行赤字国债既可以满足弥补财政预算赤字的需要，又不会带来通货膨胀的隐患，因此是一种弥补财政预算赤字的较好选择。当所发行的国债被央行购买时，其效果与向央行借款一样。建设国债用于为国家重点项目、基础设施建设融通资金。战争国债用于弥补战争费用。特种国债用于实施某种特殊政策，如宏观调控。 第五节 政府债券、金融债券及公司债券一、政府债券（三）政府债券分类4按资金用途划分，可分为一般债券与专项债券。 地方政府债券(

15、 municipal bonds )按资金用途和偿还资金来分，可以分为一般债券和专项债券。与国债相似，地方政府债券可用于调节地方财政收支平衡，以及支持地方基础设施建设。一般债券是指地方政府为解决临时性资金周转的问题而发行的债券，又称为普通债券( general obligation bonds )。这种债券一般以地方政府财政收入作为偿还的担保。专项债券是为了某一特定的项目建设筹集资金而发行的债券，又称为收益债券( revenue bonds )，它多以建设项目未来的现金流入作为偿还担保。第五节 政府债券、金融债券及公司债券二、金融债券(一)金融债券定义 金融债券是有价证券的一种，它是指银行及非

16、银行金融机构为筹集资金而向投资者发行的债务凭证。在我国，发行金融债券一般均用于发放特种贷款， (二) 金融债券特征1专用性：发行金融债券筹集的资金，一般情况下是专款专用，用于定向的特别贷款。而通过吸收存款所得的资金，通常用于一般性贷款。 2集中性：在筹资权利方面，发行金融债券是集中的、间断性的，而且有一定的规模限制。而吸收存款对于金融机构来说，是经常的、连续的业务，而且无限额。 3高利性：在筹资成本方面，金融债券一般利率较高。 第五节 政府债券、金融债券及公司债券二、金融债券(三)金融债券功能1.优化资产负债结构和解决存贷资金期限不匹配的矛盾2.筹集长期资金，保证资金使用稳定性(四) 金融债券

17、的类型1根据利息的支付方式，金融债券可分为附息金融债券和贴现全融债券。2根据发行条件，金融债券可分为普通金融债券和累进利息金融债券（利率逐年递增）。3. 商业银行次级债券 次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后，先于商业银行股权资本且期限在5年(包括5年)以上的债券。 第五节 政府债券、金融债券及公司债券二、金融债券(四) 金融债券的类型3. 商业银行次级债券次级债务不用于弥补银行日常经营损失 。次级债务计入资本的条件是:不得由银行或第三方提供担保，并且不得超过商业银行核心资本的 50% 。商业银行应在次级定期债务到期前的5年内 , 按以下比例折算计入资产负债

18、表中的 “ 次级定期债务 ” 项: 剩余期限在 4 年 ( 含 4 年 ) 以上的 , 以 100% 计 ; 剩余期限在 3-4年的，以 80% 计 ; 剩余期限在 2-3 年的 , 以 60% 计 ; 剩余期限在 1-2 年的 , 以 40% 计 ; 剩余期限在 1 年以内的 , 以 20% 计。次级债务属于债权融资。它不是通过证券市场来公开融资 , 而是向机构投资者定向募集资金 , 从而补充银行的资本金。对于银行来说 , 通过次级债融资必须要考虑还本付息的压力 , 以增强自身的盈利能力。 第五节 政府债券、金融债券及公司债券三、公司债券(一)公司债券定义 公司债券是指公司依照法定程序发行的

19、，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券的发行主体是股份公司，但也可以是非股份公司的企业发行债券，所以，一般归类时，公司债券和企业发行的债券为公司（企业）债券。(二)公司债券特征1契约性。公司债券代表一种债权债务的责任契约关系。2优先性。债券持有者有权按期取得利息，且利息分配顺序优于股东。公司破产清理资产时，债券持有者也优先于股东收回本金。 第五节 政府债券、金融债券及公司债券三、公司债券(二)公司债券特征3风险性。公司债券与政府债券或金融债券比较，风险较大。所以公司债券的票面利率高于其它债券。4通知偿还性。一部分公司债券附有通知偿还的规定，即债券发行人具有选择在债券到期之前偿还本金的权利

20、( callable )。 5选择性。附有选择条款的债权主要有三类：一是允许其持有者在一定条件下转换成股票的债权( convertible )。二是允许其持有者在市场利率变动对其不利，要求公司按面值或事先约定的价格买回债券( putable )。三是允许债券发行人在市场利率变化对其不利，有权赎回已发行债券，以便以更低的票面利率发行债券( callable )。第五节 政府债券、金融债券及公司债券三、公司债券(三)公司债券类型1.信用公司债：信用公司债( debenture bonds, debentures, general obligations, unsecured credit, sub

21、ordinated debentures & unsubordinated debentures )是一种不以公司任何特定资产作担保而发行的债券，2.不动产抵押公司债：不动产抵押公司债是以公司的不动产（如房屋、土地等）作抵押而发行的债券( mortgage bonds: first mortgage bonds & second or junior mortgage bonds; equipment obligations or equipment trust certificates )第五节 政府债券、金融债券及公司债券三、公司债券(三)公司债券类型3.担保公司债：担保公司债是公司发行的由

22、第三者作为还本付息担保人的债券( guaranteed bonds )。4.参与公司债：参与公司债是指其债券持有者除了可以得到事先规定的利息外，还可以在一定程度上参与公司盈利分红的债券( participating bonds )。5.附新股认购权的公司债（可分离交易债券，分离债，warrant ）。6.可转换公司债。( convertible bonds )7.收益公司债：其利息只在公司有盈利时才支付，未付利息可以累加，待公司收益改善后再补发( income bonds, cumulative restriction, preferred stock )第五节 政府债券、金融债券及公司债券三

23、、公司债券(三)公司债券类型8. Collateral trust bonds are backed by other securities that are usually held by the trustee. A common situation of this sort arises when the securities of a subsidiary firm are pledged as collateral by the parent firm.9. Asset-backed securities ( ABS ) are debt obligations such as cr

24、edit card revolving loans, automobile loans, student loans, and equipment loans that are pooled to serve as collateral backing the securities. 第六节 国际债券一、国际债券定义 国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为面值的债券（市场参与者来自多个国家或地区）。二、 国际债券特征1.资金来源广泛性2.计价货币通用性3.汇率变化风险性4.发行规模巨额性 第六节 国际债券三、国际债券功能 1.政府发行国际债券可以调整国际收支逆差 2.为国际投资者提供资信度高、收益率稳定、流动性强的投资品种四.国际债券种类依发行债券所用货币与发行地点的不同，国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。(一)外国债券 外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的（当地居民可以购买的）债券。 第六节 国际债券四.国际债券种类(二)欧洲债券 欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业及国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的（仅供发行地以外居民购买的）债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券，欧洲债券的发行人、发行地以及