版公司财务原理精品电子教案第二十章期权初步课件

1、第20章公司财务原理第十版期权初步马修 威尔Matthew WillMcGraw-Hill/Irwin Copyright 2011 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.课程内容看涨期权、看跌期权和股票期权的金融炼金术期权价值的决定因素期权术语看跌期权(Put Option) 在特定的行权日或者此前以一种具体的行权价格卖出某种股票的权利。看涨期权(Call Option) 在特定的行权日或此前以一种具体的行权价格买入某种股票的权利。期权的义务期权术语衍生(Derivatives) 任何源于另外一种的金融工具 (比如,期权

2、,认股证, 期货, 调期等)期权(Option) 赋予持有人在特定时期以特定的价格买入或卖出某种证券的权利。看涨期权(Call Option) 在特定的时间内以特定的价格买入股票的权利。看跌期权(Put Option) 在特定的时间内以特定的价格卖出股票的权利。期权手续费(Option Premium) 支付给期，高于标的证券的价格。内在价值(Intrinsic Value) 预购价格和股票价格之间的差别。时间溢价(Time Premium) 超出内在价值的齐全价值。期权术语行权价格(Exercise Price) - 或称交割价格( Striking Price)，即买入或卖出股票的价格。到

3、期日(Expiration Date) 期权能够行权的最终日期。美式期权(American Option) 可以在到期日或之前的任何时间执行的期权。欧式期权(European Option) 只能在到期日执行的期权。因为与行权价格相比，如果在到期日之前卖出期权会赚取更多的钱，所以，“通常”所有的期权都是欧式期权。 3 对比 70-68=2谷歌股票2008年谷歌股票看涨期权和看跌期权的价格2008年12月2009年3月2010年1月 行权日 行权价格 看涨期权价格 看跌期权价格期权价值到期日的期权价值是股票价格和行权价格相互作用的结果。举例 期权价值已知行权价格为80美元期权价值已知行权价格为4

4、30美元，谷歌的看涨期权价值（如图所示）。股票价格看涨期权价值430$430期权价值已知行权价格为430美元，谷歌的看跌期权价值（如图所示）。股票价格看跌期权价值 430 $430期权价值以行权价格430美元执行时，谷歌看涨期权收益（对于卖家而言）。股票价格看涨期权收益(美元)430 $430期权价值以行权价格430美元执行时，谷歌看跌期权收益（对于卖家而言）。股票价格看跌期权收益(美元) 430 $430期权价值看涨期权买家的利润(Call buyer profit) 假设交割价格为430美元，期权价格为54.35 美元股票价格期权价值增损买进看涨期权430 484.35-54.35盈亏临界

5、点期权价值看跌期权卖家的利润(Put seller profit) 假设交割价格为430美元，期权价格为48.55美元股票价格期权价值增损卖出看跌期权381.45 430+48.55盈亏临界点期权价值受虐狂式投资策略(Masochists Strategy)？- 股票和卖出看涨期权 股票价格期权价值增损“愚蠢的策略”卖出看涨期权看涨时买进股票期权价值保护性看跌期权(Protective Put) 股票和买入看跌期权股票价格期权价值增损保护性看跌期权买入看跌期权看涨时买入股票期权价值跨式组合(Straddle) 买入看涨期权和买入看跌期权- 得益于高波动性的策略 股票价格期权价值增损跨式组合买入

6、看涨期权买入看跌期权金融炼金术收益如果股价上涨的所得未来股价收益收益未来股价未来股价如果股价下跌的损失如果股价下跌的损失下跌保护如果股价上涨的所得上涨封顶图20-4 6各月后购买谷歌股票3中投资策略的收益情况。(a)430美元购买1股股票；(b)不受价格下跌影响，股票价格下跌时，你的好收益始终保持在430美元；(c)受虐狂策略？股票价格下跌时亏损，价格上涨时也没有半点收益。金融炼金术收益收益收益未来股价未来股价未来股价买入股票卖出股票上涨无收益图20-5 我们可以用期权为股价下降而遭受损失创造一种保护策略，但股价上涨时不会有收益，如图20-4cs所示。金融炼金术收益收益收益收益收益收益未来股价

7、未来股价未来股价未来股价未来股价未来股价购买股票买入看跌期权下跌保护银行存款支付80美元买入看涨期权下跌保护图20-6 每一行表示的是采用不同的方法创建一种策略：当股价上升时得到收益，而股价下降则获得保护，如图20-4b。金融炼金术收益收益收益收益买入看涨期权银行存款到期支付430美元卖出股票买入看跌期权图20-7 买入看涨期权，将相当于行权价格现值的货币额存入银行并卖出股票的策略与买入看跌期权是等价的金融炼金术收益收益股价股价图20-8 希格登女士的一张票证的收益水平依赖于富拉迪龙股价的变化图20-9 黑实线表示的是购买一份行权价格为120美元看涨期权的收益。虚线表示卖出行权价格为160美元

8、的另一份看涨期权的收益。买卖组合所带来的收益（用彩色粗线显示）正好是希格登女士一张“票证”的收益。期权价值期权价格的构成1 标的股价= Ps2 交割或者行权价= S3 股票收益率波动(年收益率的标准差) 即= v4 到期时间= t = 天数/3655 时间价值 (贴现率) = r6 红利现值= D = (红利)e-rt时间衰减图期权价格股票价格其他条件相同，当距离到期日的时间缩短是，期权的价格下降。距到期日90天距到期日60天距到期日30天期权价值上限股票价格下限(股票交易价- 行权价) 或者 0曾经的高价期权价值期权价格的上限是标的股票的价格。下限是期权的行权价格。期权价格在上下限之间的波动

9、主要决定因素是行权价格和股票价格。看涨期权的价值股票价格行权价格上限：看涨期权的价值等于股票价格。下限：如果马上行权，看涨期权的价值等于所得收益。期权价值与最终股价相关的未来可能受益的分布越宽，期权的价值越高。这是因为获利能力更强。因此，在其他条件相同的情况下，Y将会有更高的期权价格。股票X看涨期权的收益股票Y看涨期权的收益X的股价Y的股价行权价行权价股票X未来股价的分布概率股票Y未来股价的分布概率股票X期权的收益股票Y期权的收益期权价值与时间衰减相似，在股票价格波动越大时，期权的价值更大。谷歌看涨期权的价格股票价格(美元) 行权价=430美元上限下限期权价值1.如果一下变量增加：对看涨期权价格的影响： 股票价格(P)正向影响 行权价格(EX)负向影响 利率(rf)正向影响 到期时间(t)正向影响 股票价格的波动性()正向影响2.看涨期权的其他性质： a.上限：期权价格总是低于股票价格。 b.下限：期权价格从来不会小于立即行权所带来的收益(P-EX或0中的较大者)。 c.股票一文不值时，期权也毫无价