企业财务管理：第二章 财务分析2

1、财 务 分 析 22022/7/261 Chapter2本章内容财务分析概述基本财务比率（以资产、负债和利润为基础）现金流量分析市场比率企业财务状况的综合分析财务分析要点广义的财务分析不应是单纯的报表分析，报表仅仅反映了滞后的信息。公司战略分析才是问题的关键。财务报告提供的信息量庞大，有必要将其转换成分析者易于理解的形式。如同比报表和财务指标。对财务指标要进行辩证分析，过高或过低都有问题。财务指标没有标准值，要进行同业比较和公司自身的纵向分析才有意义。要注意财务指标之间的内在联系，综合考虑各种因素对财务报表及指标进行分析只是研究的起点，它指出不寻常的变化，需要进行进一步深入挖掘。财务比率的计算

2、依据以资产、负债和利润为基础主要以现金流量为基础2022/7/264第三节 现金流量分析现金流量分析的目的现金流量结构分析比率分析获现能力分析流动性分析财务弹性分析收益质量分析2022/7/265一、现金流量分析评价的目的从国际会计准则及我国会计准则对现金流量表编制目的的说明来看，现金流量表分析评价的首要目标应该是获现能力评价。以资产负债表和损益表为基础的营运能力指标反映的是权责发生制下的经营成果，而获现能力反映的是收付实现制下的经营成果。获现能力分析的另一类特殊形式是利润的获现能力，即利润为企业创造现金净流量的能力。也可将这类分析视为现金净流量对利润的保障程度。这类分析另称为盈利质量分析。2

3、022/7/2662001年企业会计准则现金流量表 编制现金流量表的目的，是为会计报表使用者提供企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息，以便于会计报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量。 2022/7/267现金流量分析评价的目的企业获取现金的目的是为了满足支付的需要。因此，现金流量表分析的另一个目标是支付能力分析。企业支付现金主要用于偿还债务，支付股利，应付一些偶发性支出和投资机会的需要，以及某些资本支出的需要。从现金支付的用途来看，支付能力分析又可细分为：偿债能力分析，分析企业能否筹集资金偿还债务。财务弹性分析，分析企业能否灵活筹集资金应

4、付偶发性支出，股利支出，以及捕捉投资机会。发展能力分析，分析企业能否筹集现金满足企业发展。2022/7/268二、现金流量结构分析 经营活动流入 1.流入结构分析 投资活动流入 筹资活动流入 经营活动流出 2.流出结构分析 投资活动流出 筹资活动流出2022/7/269流入流出净流量流入结构流出结构流入流出比一、经营活动流入小计流出小计经营活动净额134259614381164361.4二、投资活动流入小计流出小计净额34684510-104217170.77三、筹资活动流入小计流出小计净额400012625-862519470.32合 计2089326749-58561001002022/7

5、/2610 问题：流入流出比说明什么？ 经营活动流入流出比1.4 投资活动流入流出比0.77 筹资活动流入流出比0.32 2022/7/26113. 流入流出比分析经营活动流入流出比为1.4，表明企业1元的流出可换回1.4元现金，比值越大越好。投资活动流入流出比为0.77，表明公司正处在扩张时期，比值较小。衰退或缺少投资机会时，比值较大。筹资活动流入流出比为0.32，表明还款明显大于借款。 2022/7/2612 问题：何种现金流量是正常的？ 对于一个健康的正在成长的公司来说：经营活动现金净流量是正数；投资活动现金净流量是负数；筹资活动现金净流量是正负相间的。 2022/7/2613何种现金流

6、量是正常的？序号经营活动产生的现金净流量投资活动产生的现金净流量筹资活动产生的现金流量为负数1正负正负相间2正负负3正负正4正正负5正正正6负正正7负负正8负正负9负负负相对数分析会更清晰何种现金流量是正常的？如果经营活动产生的现金净流量为正数，投资活动产生的现金净流量为负数，筹资活动产生的现金流量也为负数，则可能表明企业依靠经营活动能产生足够的现金流量来回报投资者，同时满足企业扩张的需求。2022/7/2615何种现金流量是正常的？如果经营活动产生的现金净流量为正数，投资活动产生的现金净流量为负数，筹资活动产生的现金流量为正数，则可能表明企业仅仅依靠经营活动产生的现金流量不足满足企业扩张的需

7、求，需要另外筹集资金。何种现金流量是正常的？如果经营活动产生的现金净流量为正数，投资活动产生的现金净流量也为正数，筹资活动产生的现金流量为负数，则可能表明企业已步人成熟期。经营活动和投资活动都已产生现金回报，并有能力偿还债务或向投资者支付报酬。2022/7/2617何种现金流量是正常的？如果经营活动产生的现金净流量为负数，投资活动产生的现金净流量为正数，筹资活动产生的现金流量也为正数，则表明企业目前正常经营活动已出现问题，主营业务活动需要调整，需通过筹集资金来满足日常经营活动及企业产业调整的资金需求。何种现金流量是正常的？如果经营活动产生的现金净流量为负数，投资活动产生的现金净流量也为负数，筹

8、资活动产生的现金流量为正数，则表明企业需依靠筹集资金来满足企业产业调整或扩张的需求，弥补经营活动的现金不足。2022/7/2619何种现金流量是正常的？如果经营活动产生的现金净流量为负数，投资活动产生的现金净流量为正数，筹资活动产生的现金流量为负数，则可能表明企业需要依靠处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金来弥补经营活动的现金短缺及偿还债务的资金需求。何种现金流量是正常的？如果三项活动产生的现金净流量均为负数，则表明企业只能依靠前期积累来维持日常经营活动，偿还债务。四川长虹现金流量分析年份经营活动产生的现金净流量投资活动产生的现金净流量筹资活动产生的现金流量20083,565,49

9、5,508.53-1,610,988,374.94197,061,655.362007-415,281,167.37-990,179,485.861,014,621,086.022006385,539,927.39-374,947,489.241,002,344,357.0220051,421,350,812.17-920,297,904.434,501,552,220.77相对数分析会更清晰案例：锦州港现金流量分析2022/7/2623三、比率分析获现能力分析流动性分析财务弹性分析收益质量分析1、获取现金能力分析 是指经营现金净流量和投入资源的比值。是在收付实现制前提下，对营运能力分析的补充

10、。销售现金比率：反映公司通过销售获取现金的能力。每股营业现金流量：反映发行在外的普通股所平均占有的现金流量，是每股收益的现金支付保障全部资产现金回收率2022/7/2625销售现金比率 =经营现金净流量销售额全部资产现金回收率 =经营现金流量全部资产每股营业现金流量 =经营现金净流量普通股股数 是企业最大的分配股利的能力。2022/7/2626为什么用经营现金流量？2022/7/2627五粮液销售现金比率的同行业比较2022/7/2628五粮液每股经营现金净流量的同行业比较同行比较并无意义！2、流动性分析真正能用于偿还债务的是现金流量。现金流动负债比现金流量利息保障倍数现金债务总额比2022/

11、7/2629现金流量比率现金流动负债比=经营现金流量/流动负债为什么用经营现金流量？ 2022/7/26302022/7/2631五粮液现金流动负债比率的同行业比较现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数 =经营现金流量/利息费用与以收益为基础计算的利息保障倍数相比，有何优点？2022/7/2632现金流量债务比现金流量债务比 =经营现金净流量/债务总额该比率越高，承担债务总额的能力越强2022/7/26333、财务弹性分析是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力。如： 股利保障倍数 =每股经营现金流量每股现金股利 反映支付现金股利的能力。2022/7/2634财务弹性分析现金满足投资比率

12、 近5年经营活动现金净流入 近5年资本支出、存货增加、现金股利之和该指标越大，说明资金自给率越高。达到1时，说明企业可以用经营获取的现金满足扩充所需资金；小于1时，说明企业要靠外部筹资来补充资金2022/7/26354 收益质量分析收益质量是指报告收益（利润）与公司业绩之间的相关性。如果收益能如实反映公司的业绩，则认为收益的质量好。如果收益不能很好地反映公司业绩，则认为收益质量不好。方法：将现金流量与净利润比较，以考察盈利的质量2022/7/2636经营应得现金=净利润非经营收益非付现费用 =2379-403+2609=4585经营净收益=净利润非经营收益=2379-403=1976收益质量不

13、好的两种常见情况较大比例的净利润来源于非经营收益。经营活动收到现金并未真正收到，占用在应用账款和存货上。变富了，也破产了美国格兰特公司，1974年账面利润接近2000万美元，但由于该公司早在1970年现金流量就呈负数，到1973年负债高达1亿美元，结果于1975年宣告破产。由于收益与现金流并不相等。那些不懂得现金流量的经理人员，即使在企业真正有了利润时，他们也可能碰到问题。现金可能会占用在预期销售增长而增加的存货上。此外，现金还可能会占用在应收款项上，得不到回收。此时公司还需要更多的资金来支持未来的扩张。如果企业只注重账面盈利，而不注意现金支付能力，即使账面利润不菲，由于存货和应收账款数额过大

14、，也难免会倒闭歇业。决定收益质量的因素会计政策的选择稳健的会计政策 乐观的会计政策会计政策的应用如资产的减值准备政策收益与风险的关系经营风险大，收益不稳定，会降低收益的质量2022/7/2640收益质量分析净收益营运指数净收益营运指数越来越低，往往是净收益质量越来越差的明显表现。可能表明公司的收益越来越多地依靠证券交易和资产处置。2022/7/2641净收益营运指数经营净收益净利润净利润非经营收益净利润收益质量分析现金营运指数现金运营指数经营现金净流量经营应得现金经营应得现金=经营活动净收益非付现费用若现金营运指数小于1，说明收益质量不好。一部分收益未取得现金，而是被投入营运资金了（应收款增加

15、、应付款减少、存货增加），企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金。2022/7/2642第四节 市场（估值）比率Market (Valuation) Ratios对于上市公司而言，需要结合股票市价等因素，进行比如以每股为单位的估值和分析。每股收益市盈率每股净资产（每股账面价值）市净率每股股利和股利支付率股票获利率2022/7/26431. 每股收益 Earnings Per Share企业应当按照归属于普通股股东的当期净利润，除以发行在外普通股的加权平均数计算基本每股收益。 基本每股收益=(净利润优先股股利) /发行在外的普通股平均股数反映普通股每股的获利水平可用于对股票的估价2022/7/

16、2644每股收益问题： 某公司当前每股收益1元，若假定当前的每股收益水平一直保持不变，股票投资必要报酬率10%，则该股票的理论价值为多少？每股收益发行在外的普通股数基本每股收益和稀释每股收益发行在外的普通股数发行在外普通股加权平均数 =期初发行在外普通股股数当期新发行普通股股数已发行时间报告期时间当期回购普通股股数已回购时间报告期时间已发行时间、报告期时间和已回购时间一般按照天数计算；在不影响计算结果合理性的前提下，也可以采用简化的计算方法。 2022/7/26472022/7/2648计算实例某公司2007年度归属于普通股股东的净利润为 25000万元。2006年末的股本为8000万股，20

17、07年11月29日发行新股6000万股。2022/7/2649计算实例基本每股收益 = 25000 / ( 800012/12+60001/12) = 2.94元/股全面摊薄法计算，则其每股收益为 25000 / ( 8000+6000)1.79 元/股2022/7/2650发行在外普通股平均股数如当期发生利润分配而引起的股本变动，由于并不影响所有者权益金额, 也不改变企业的盈利能力, 在计算发行在外普通股的加权平均数时无需考虑该新增股份的时间因素。2022/7/2651报告期内股本变动的情形是否需要考虑时间加权因素股本增加发行新股是债转股公积金转增股本否股票股利分配股本减少回购股份是缩股否2

18、022/7/2652计算实例某公司2007年度归属于普通股股东的净利润为 25000万元。2006年末的股本为8000万股，2007年2月8日，经公司2006年度股东大会决议，以截至2006年末公司总股本为基础，向全体股东每10股送红股10股，工商注册登记变更完成后本公司总股本变为16,000万股。2007年11月29日发行新股6000万股。2022/7/2653计算实例基本每股收益 = 25000 / ( 8000+8000+6000*1/12) = 1.52元/股全面摊薄法计算，则其每股收益为 25000 / ( 8000+8000+6000)1.14 元/股中国石化2010年报财务信息基

19、本每股收益和稀释每股收益简单股权结构和复杂股权结构 判断标准是公司发行的证券中所包含的普通股等价物(common stock equivalent，CSE)对每股收益的稀释性影响是否达到一定的重要性程度。 普通股等价物通常包括股票期权、认股权证、可转换优先股和参与证券等。这些普通股等价物具有准权益性质。2022/7/2655每股收益的计算 在简单资本结构下，公司只披露基本每股收益信息，即：可分配给普通股股东的净收益与发行在外普通股加权平均股数之比。在复杂资本结构情况下，公司应进行双重披露，既要披露主要的每股收益，又要披露稀释的每股收益。2022/7/2656公司每股收益的比较武钢宝钢包钢马钢每

20、股收益0.170.720.350.172010年数据公司每股收益的比较？武钢宝钢包钢马钢每股收益0.170.720.350.17每股净资产2.454.332.222.93净资产报酬率6.81%17.01%15.76%5.66%2010年数据 使用每股收益指标时应注意的问题每股收益不反映股票所含有的风险；各公司的每股收益指标不可比；不能反映公司的分红情况。 2022/7/26592. 市盈率 Price/Earnings Ratios市盈率每股市价每股收益反映投资人对每元净利润所愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬率和风险。2022/7/2660(估计投资报酬率)问题：某公司当前股价为20

21、元，每股收益为1元，市盈率为20。若假定当前的每股收益水平一直保持不变，该股票预期投资收益率为多少？若当前股价为100元，什么说明？(估计风险?)用市盈率估计风险?在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大;同行横向比较时，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好? 反之,表明市场对公司未来不看好?2022/7/2661五粮液市盈率的同行业比较2006年数据伊力特市盈率201320122011201020092008200717.639528.228119.478951.084853.007718.374762.5567市盈

22、率告诉我们的信息是非常不确定的 使用市盈率指标时 应注意的问题该指标不能用于不同行业公司的比较；每股盈余很小时，市价不会降为零，很高的市盈率往往不说明任何问题；市盈率受净利润以及会计政策的影响；市盈率的高低受市价的影响，应观察长期趋势。2022/7/26643.每股账面价值 Book Value Per Share表示对优先股权调整后普通股每股账面价值。也称每股净资产。每股账面价值（所有者权益优先股 权益）发行在外的普通股平均股数2022/7/2665问题：某公司每股账面价值为5元，股价为4.5元，说明什么？每股市场价值与账面价值之比4. 市净率 Price/Book Value Per Sh

23、are问题：公司每股市场价值与账面价值的差异意味着什么？4. 每股股利和股利支付率每股股利=(现金股利总额优先股股 利)发行在外的普通股股数股利支付率=每股股利每股盈余2022/7/26675. 股票获利率股票获利率每股股利每股市价反映股利与股价的比例关系2022/7/2668第五节 企业财务状况的综合分析 两种常用的综合分析方法杜邦分析法（The Du Pont System）财务比率综合评分法2022/7/2669东方公司部分财务比率 月份项目123456789101112流动比率速动比率资产负债率资产报酬率销售净利率2.20.752472.30.855682.40.960882.21.0

24、551392.01.15315101.91.155016111.81.24218121.91.154516112.01.14610102.11.048682.20.950482.20.852272022/7/2670周期性经营？ 有何内在联系 思考题该企业生产经营有什么特点？流动比率与速动比率的变化趋势为什么会产生差异？资产负债率的变化说明了什么问题？ 三月份的资产负债率最高能说明什么问题？资产报酬率与销售净利率的变动趋势为什么不一致？该企业在筹资与投资方面应注意什么问题？ 2022/7/2671 销售净利率=净利润/销售收入 总资产周转率=销售收入/平均总资产 资产报酬率=净利润/平均总资产

25、 =总资产周转率销售净利率2022/7/2672提高资产报酬率的两个途径： 提高资产利用率 提高销售收入中的利润水平股东权益报酬率=净利润/平均权益总额 =资产报酬率平均权益乘数其中：权益乘数=总资产权益总额 =1（1资产负债率） 2022/7/2673提高股东权益报酬率的两种途径： 提高负债比率，增大权益乘数； 提高资产利用效率杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系，综合分析企业的财务状况。2022/7/2674股东权益报酬率=资产报酬率权益乘数资产报酬率=销售净利率总资产周转率销售净利率=净利润销售收入总资产周转率=销售收入资产平均总额2022/7/26752022/7/2676股东权

26、益报酬率57.19%资产报酬率30.36%平均权益乘数1.8838销售净利率14.79%总资产周转率2.053净利润1260销售收入8520销售收入8520 资产总额期初：3800期末：4500 杜邦分析体系的作用甲公司财务状况的纵向比较和横向比较股东权益报酬率资产报酬率 权益乘数第一年 14.93%7.39%2.20第二年12.12%6% 2.20 资产报酬率=销售净利率 总资产周转率2022/7/2678资产报酬率销售净利率 总资产周转率甲公司第一年 7.39%4.53%1.6304第二年6% 3% 2乙公司第二年6%5%1.2五粮液杜邦财务分析体系79净资产收益率总资产收益率权益乘数销售

27、利润率总资产周转率资产总额权益总额净收益销售收入销售收入资产总额销售毛利率经营利润率利润增长率流动资产周转率固定资产周转率应收账款周转率存货周转率负债比率流动比率速动比率05: 11%06: 14%05: 8%06: 11%05: 1.3106: 1.2505: 12%06: 16%05: 67%06: 71%05:9614093108.8606:10334123958.9705:7358235400.0606:8257212457.3605:791348797.0406:1170117537.305:6418751478.3206:7386141421.5105: 50%06: 53%05:

28、 19%06: 24%05:11%06:11%05: 1.8106: 1.6205: 1.1506: 1.3905: 23%06: 20%05:1.8506:2.4705:1.2006:1.7305: 2277.2706: 1515.7105:2.2706:2.3606年净资产收益率增加的原因：销售收入增加，销售利润率同时提升，固定资产周转率提升，存货周转率上升，但同时应收账款周转速度下降，权益乘数下降。总之，就是销售环节取得成功杜邦分析:用于公司间的横向比较 A公司 ROE=86.93%=15.48%1.912.94 负债比率=65.99% B公司 ROE=20.81%=38.99%0.44

29、1.21 负债比率=17.36%销售净利率总资产周转率权益乘数 权益报酬率财务指标的比较A公司B公司股东权益回报率 86.93%20.81% 固定资产周转率 9.782.00权益乘数2.941.21资产负债率 66%17% 销售利润率15.48%38.99% 利息倍数 44.0418.3 流动比率/速动比率 1.18/0.355.11/3.01 应收帐款周转率/存货周转率1237/1.878.63/0.38传统杜邦分析体系的局限计算总资产净利率的“总资产”和“净利润”不匹配；没有区分经营活动损益和金融活动损益经营资产和金融资产没有区分金融负债和经营负债金融负债有利息成本，经营负债是无息负债管理

30、用杜邦分析体系净经营资产=经营资产-经营负债净（金融）负债=金融负债-金融资产净经营资产=净金融负债+股东权益税后经营净利润=净利润-税后利息费用二、财务比率综合评分法2022/7/2685计算财务比率综合评分确定财务比率的实际值，并计算相对比率确定财务比率的标准值和评分值的上、下限确定各财务比率的比重选定用于评价的财务比率某公司财务比率综合评分表财务比率比重1上/下限2标准值3实际值4相对比率5=4/3评分6=14流动比率速动比率资产/负债存货周转率应收账款周转率总资产周转率资产报酬率权益报酬率销售净利率 合 计1010121081015151010020/520/520/520/520/420/530/730/720/5-21.22.16.5132.131.5%58.3%15%-1.981.292.176.6012.722.0530.36%57.19%14.79%-0.991.081.031.020.980.980.960.980.99-9.9010.8012.3610.207.849.814.4014.709.9