理财产品销售新规正式落地资金收敛债市有所调整

1、中诚信国际债券市场研究理财产品销售新规正式落地，资金收敛债市有所调整本期看点市场动态: 5 月 27 日，银保监会正式发布理财公司理财产品销售管理办法（以下简称“办法”），对理财公司理财产品的销售行为作出规范，进一步完善资管新规的配套政策体系。办法的主要内容包括界定销售的概念、明确理财产品销售机构范围、厘清产品发行方和销售方责任、强化产品销售流程管理等方面内容。与征求意见稿相比，办法扩大了适用机构范围；进一步完善禁止性规定，防止变相宣传预期收益率；还补充设置了 6 个月的过渡期安排。整体来看，办法的出台完善了理财公司的制度规则，进一步规范理财公司理财产品的销售业务活动；同时适应了资管新规背景下

2、理财产品销售各参与方权责关系变化的需要，对于厘清各方的关系和责任，提高监管要求的针对性和适用性有着积极作用；此外，扩大适用机构范围、淡化预期收益宣传等也有助于维护监管标准的一致性，利于推进理财产品销售业务的规范化发展。宏观数据: 5 月份国家统计局公布的制造业 PMI 为 51.0%，较前值小幅下调 0.1 个百分点。14 月份，全国规模以上工业企业实现利润 25943.5亿元，同比增长 1.06 倍，延续了去年下半年以来较快增长态势。货币市场: 上周开展了规模合计 500 亿元的逆回购操作，当期有 500 亿元逆回购到期，央行在公开市场不放不收。临近月末，月内期限资金价格普遍有所上行，上行幅

3、度从 4bp 到 23bp 不等。一级市场: 上周一级市场发行升温，各券种发行规模均有不同程度的上升。分行业来看，基础设施投融资、装备制造等行业发行规模增幅较大，而煤炭、医药等行业发行规模明显减少。发行利率方面，不同券种发行利率表现不一，其中超短融发行成本多数下行，公司债发行利率普遍抬升，短融和中票发行利率则涨跌互现，发行利差变动情况与利率类似。二级市场: 上周信用债周度现券交易额和日均现券交易额均有所上升，交投活跃度提升。从收益率来看，受资金面收敛、工业企业利润表现向好等因素干扰，利率债收益率普遍上行，上行幅度最大为 8bp；信用债收益率涨跌互现。从信用利差来看，长短期信用利差持续分化，短端

4、信用利差有所收窄，而长端信用利差小幅扩张。宏观数据：官方制造业PMI微降，规模以上工业企业利润保持增长5月份国家统计局公布的制造业PMI为51.0%，较前值小幅下调0.1个百分点，其中需求扩张放缓，国内外新订单指数继续回落；而生产指数小幅上涨，生产端总体保持平稳。分企业规模来看，大、中型企业PMI处于扩张区间并均较前值有所上涨，小型企业PMI则降至收缩区间。财新制造业PMI较上月上升0.1个百分点至52%，为2021年以来最高值，走势与官方制造业PMI相背离。表 1：最新宏观经济数据一览14月份，全国规模以上工业企业实现利润25943.5亿元，同比增长1.06倍，延续了去年下半年以来较快增长态

5、势，生产销售改善、低基数、企业成本持续降低是推动企业利润高增的主要原因。指标名称时间区间数据值GDP_季度同比增速2021 年第一季度18.30%2020 年第四季度6.50%官方制造业PMI2021 年 5 月51.00%2021 年 4 月51.10%社会消费品零售同比增速2021 年 4 月17.70%2021 年 3 月33.80%固定资产投资同比增速2021 年 1-4 月19.90%2021 年 1-3 月25.60%工业增加值同比增速2021 年 4 月9.80%2021 年 3 月14.10%CPI 同比增速2021 年 4 月0.90%2021 年 3 月0.40%PPI 同

6、比增速2021 年 4 月6.80%2021 年 3 月4.40%出口同比增速（以美元计）2021 年 4 月32.30%2021 年 3 月30.60%进口同比增速（以美元计）2021 年 4 月43.10%2021 年 3 月38.10%贸易顺差（以美元计）2021 年 1-4 月1579.00 亿美元2021 年 1-3 月1163.54 亿美元规模以上工业企业利润同比增长2021 年 1-4 月1.06 倍2021 年 1-3 月1.37 倍资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理货币市场：月末等因素影响下，短期资金价格全面上行上周，央行开展了规模合计500亿元的逆回

7、购操作，当期有500亿元逆回购到期，央行在公开市场不放不收。临近月末，月内期限资金价格普遍有所上行，上行幅度从4bp到23bp不等。更长期限资金价格方面，3月期和1年期Shibor与上一期相比变化不大，二者之间期限利差持平于44bp。 逆回购逆回购到期7 天2.20%5500 亿元14 天0 亿元28 天0 亿元7 天2.20%5500 亿元14 天0 亿元28 天0 亿元3.0048表 2：资金投放情况操作类型 期限 利率 期数 规模 图 1：SHIBOR：3M 和 1Y 走势及利差%BP2.902.802.702.60442.502.40MLF/TMLF0 亿元MLF/TMLF 到期0 亿

8、元国库现金定存0 亿元 国库现金定存到期 0 亿元投放总量500 亿元回笼总量500 亿元净投放0 亿元2.302.2040利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理图 2：存款类机构质押式回购利率走势图 3：一周回购利率变动情况BP23107543.20%252.80%202.40%2.00%151.60%101.20%5DR001DR007DR014DR021DR1m0DR001DR007DR014DR021DR1m数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理数据来源：中国人民银行，Wind

9、，中诚信国际整理信用债一级市场：发行升温，发行利率有涨有跌上周信用债主要品种发行规模共计2058.28亿元，较前一周大幅增加735.28亿元，其中各券种发行规模均较前一周有不同程度的增长。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模为632.8亿元，较前一周明显回升；产业类行业发行规模走势仍较为分化。发行利率方面，不同券种发行利率表现不一，其中超短融发行成本多数下行，公司债发行利率普遍抬升，短融和中票发行利率则涨跌互现，发行利差变动情况与利率类似。 上周，主要券种发行规模合计2058.28亿元，各券种发行规模均有所上升。表 3：周度债券发行规模(单位：亿元)起始和截止时间短期融资券1中期票据企业债公

10、司债2PPN区间起始日期区间截止日期总发行量总发行量总发行量总发行量总发行量2021-05-242021-05-281036.93433.00573.88101.52021-05-172021-05-21858.90172.000.00203.1389.002021-05-062021-05-14543.30427.19260.50544.2680.902021-04-262021-04-301418.801048.00281.501229.83358.102021-04-182021-04-251776.10750.50264.80811.28226.002021-04-122021-04-

11、161194.50665.00226.00625.80158.522021-04-062021-04-09698.30293.3054.20641.9694.962021-03-292021-04-021129.00313.6055.00669.87186.202021-03-222021-03-261317.20683.30299.901002.64131.102021-03-152021-03-191649.50740.0039.301050.77282.202021-03-082021-03-121506.50608.15259.80911.60221.152021-03-012021-

12、03-051042.00297.20103.00545.67119.202020-02-222020-02-261428.20293.509.00119.80111.202021-02-072021-02-20671.10193.6084.26403.90158.302021-02-012021-02-05776.80282.60167.30681.20186.202021-01-252021-01-291695.10737.20131.501116.38365.002021-01-182021-01-221413.50457.0029.40926.31371.102021-01-112021

13、-01-151103.40602.507.00683.18167.602021-01-042021-01-081009.70221.002.40330.28163.90资料来源：Wind，中诚信国际整理上周，各行业发行规模有涨有跌。其中基础设施投融资行业发行规模为632.8亿元，发行规模明显回升；产业类行业发行规模走势不一，与上一周相比，装备制造、钢铁、汽车等行业发行规模增幅均超过100%，而煤炭、医药和有色金属等行业发行规模有较大幅度的下降。1短期融资券统计范围包括企业普通短融和超短融2包含公开发行以及非公开发行的公司债图 4： 不同行业债券发行规模亿元7006005004003002001

14、0002021.5.24-2021.5.282021.5.17-2021.5.21数据来源：Wind，中诚信国际整理发行利率方面，超短融平均发行成本较前一期多数下行，公司债发行利率普遍上行 15-23bp，而短融和中票发行利率涨跌互现，受样本数量较少、特殊值影响较大等因素影响，部分AA+和AA级债券发行利率变动幅度较大。发行利差方面，主要券种发行利差变动趋势与利率类似。表 4：信用债发行利率均值（%）表 5：信用债发行利率变动（BP）品种年限AAAAA+AA品种年限AAAAA+AA超短融270 天2.893.294.36超短融270 天-15-104-短融1 年3.053.324.75短融1

15、年-512-126中期票据3 年3.574.93-中期票据3 年-7115-5 年4.50-5 年-永续3.58-永续-企业债5 年-企业债5 年-7 年-7.70-7 年-公司债3 年3.703.89-公司债3 年2215-5 年3.723.98- 5 年23-表 6：信用债发行利差均值（BP）表 7：信用债发行利差变动（BP）品种年限AAAAA+AA品种年限AAAAA+AA超短融270 天68107213超短融270 天-14-105-短融1 年7491240短融1 年-1-127中期票据3 年82219-中期票据3 年-9113-5 年157-5 年-企业债5 年-企业债5 年-7 年-

16、468- 7 年-公司债3 年96115-公司债3 年2316-5 年82107-5 年-6-数据来源：Wind，中诚信国际整理数据来源：Wind，中诚信国际整理信用债二级市场：交投活跃度小幅回升，债券收益率走势分化上周，信用债周度现券交易额和日均现券交易额均有所上升，交投活跃度提升。从收益率来看，受资金面收敛、工业企业利润表现向好等因素干扰，利率债收益率普遍上行，上行幅度最大为8bp；信用债收益率涨跌互现。从信用利差来看，长短期信用利差持续分化，短端信用利差有所收窄，而长端信用利差小幅扩张。交投活跃度回升，周度现券交易额和日均现券交易额均较前一周上升。图 5： 现券交易规模及日均现券交易规模

17、变化趋势亿元46924.1746,873.0737,289.149384.839447.054661.145859.1380,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000075,576.422021/4/26-2021/5/92021/5/6-2021/5/14 2021/5/17-2021/5/21 2021/5/24-2021/5/28周度现券交易额日均现券成交额数据来源：Wind，中诚信国际整理上周，国债和国开债收益率多数上行，上行幅度从0.3bp至8bp不等，短期债券收益率上行趋势相对明显。信用债方面，企业债收益率有涨有跌，不过变动幅度均未

18、超过2bp；中短期票据收益率以下行为主，下行幅度最大为7bp。图 6： 国债到期收益率图 7：国开债到期收益率9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.01年期 3年期 5年期 7年期 10年期 15年期4.03.63.22.82.42.01.61.20.80.40.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01年期 3年期 5年期 7年期 10年期 15年期4.03.63.22.82.42.01.61.20.80.40.0收益率变化(BP)固定利率国债到期收益率（%）收益率变化(BP)国开债到期收益率（%）数据来源：Wind，中诚信国际整理数据来源：

19、Wind，中诚信国际整理图 8： 企业债主要期限到期收益率图 9：企业债主要期限到期收益率变化10.05.00.01年期 3年期 5年期 7年期 10年期 15年期 AAA级企业债收益率（%） AA+级企业债收益率（%） AA级企业债收益率（%） AA-级企业债收益率（%）3210-1-21年期3年期5年期7年期10年期 15年期AAA级收益率变动(BP）AA+级收益率变动（BP） AA级收益率变动（BP）AA-级收益率变动（BP）图 10： 中短期票据主要期限到期收益率 图 11：中短期票据主要期限到期收益率变化7.06.05.04.03.02.01.00.01年期3年期5年期AAA级到期收

20、益率(%)AA+级到期收益率(%)AA级到期收益率(%)AA-级到期收益率(%)20-2-4-6-81年期3年期5年期AAA级收益率变动(BP)AA+级收益率变动(BP)AA级收益率变动(BP)AA-级收益率变动(BP)数据来源：Wind，中诚信国际整理数据来源：Wind，中诚信国际整理信用利差方面，1-7年期信用利差有所收窄，收窄幅度在5-6bp之间，而更长期限信用利差小幅扩张，长短期信用利差持续分化。评级利差方面，各期限AAA与AA+、AA+与AA级企业债之间的利差涨跌互现，但变动幅度均未超过2bp，AA与AA-级企业债评级利差与上期基本持平；相邻级别中票之间评级利差则以收窄为主，收窄幅度

21、最大为5bp。图 12： AAA 级企业债主要期限信用利差变化 图 13：企业债主要期限评级利差（BP）230010-1200-2-3100-4-50-6-7210-1-2-31年期3年期5年期AAA与AA+级利差（左轴）AA+与AA级利差（左轴）1年期3年期5年期7年期10年期 15年期AA与AA-级利差（左轴）AAA与AA+级利差变动（右轴）图 14： AAA 级中短期票据主要期限信用利差变化图 15：中短期票据主要期限评级利差（BP）AAA级信用利差变化（BP）AAA级企业债信用利差（%） AA+与AA级利差变动（右轴）AA与AA-级利差变动（右轴）0.0-1.0-2.0-3.0-4.0

22、-5.0-6.0-7.0-8.01年期3年期5年期0.800.700.600.500.400.300.200.100.002502001501005000-2-4-61年期3年期5年期AAA与AA+级利差（左轴）AA+与AA级利差（左轴）AAA级信用利差变化（BP）AA与AA-级利差（左轴）AAA与AA+级利差变动（右轴）AAA级中短期票据信用利差（%） AA+与AA级利差变动（右轴）AA与AA-级利差变动（右轴）数据来源：Wind，中诚信国际整理数据来源：Wind，中诚信国际整理附表：表 8:近一个月债券市场信用风险事件汇总时间涉及产品性质事件主体事件进展2021 年5 月H6 凯迪债未按期

23、、足额偿还本金及利息阳光凯迪新能源集团有限公司2021 年 5 月 26 日，“H6 凯迪债”未按时兑付本息，构成实质违约。待进一步 披露2021 年5 月H6 泰禾 03未按期、足额偿还本金及利息泰禾集团股份有限公司2021 年 5 月 24 日泰禾集团股份有限公司发布公告称，受地产整体环境下行的影响，公司现有项目的去化率有所下降，销售预期存在波动，同时由于公司自身债务规模庞大、债务集中到付等问题使得公司短期流动性出现困难，公司将无法按期完成 “H6 泰禾 03”本息的兑付。“H6 泰禾 03”本应于 2021年 5 月 25 日兑付本息。待进一步 披露2021 年5 月H6 泰禾 02未按

24、期、足额偿还本金及利息泰禾集团股份有限公司2021 年 5 月 24 日泰禾集团股份有限公司发布公告称，受地产整体环境下行的影响，公司现有项目的去化率有所下降，销售预期存在波动，同时由于公司自身债务规模庞大、债务集中到付等问题使得公司短期流动性出现困难，公司将无法按期完成公司债券 “H6 泰禾 02”本息的兑付。“H6 泰禾 02”本应于 2021 年 5 月 25 日兑付本息。待进一步 披露2021 年5 月15 东旭债未按期、足额偿还本金及利息东旭光电科技股份有限公司2021 年 5 月 19 日，东旭光电科技股份有限公司（以下简称“东旭光电”）发布公告称， “15 东旭债”本应于 202

25、1 年 5 月 18 日兑付的本息，经与持有人协定在原展期协议的基础上，与持有“15 东旭债”债券余额 96.16%的债券投资者再次签订展期协议，涉及债券本金 9.19 亿元，利息 1.25 亿元。剩余 3.84%的债券本金及相应的利息合计0.41 亿元，因未能兑付，构成实质性违约。待进一步 披露。2021 年5 月16 华夏 06未按期、足额偿还本金及利息华夏幸福基业股份有限公司2021 年 5 月 12 日，华夏幸福基业股份有限公司未能偿还到期的“16 华夏 06”的本息，正在推进展期工作。待进一步 披露。2021 年5 月17 宜华企业 MTN001未能按期兑付利息宜华企业(集团)有限公司2021 年 5 月 6 日，宜华企业(集团)有限公司未能按期兑付“17 宜华企业 MTN001”利息，构成实质性违约。待进一步 披露。2021 年6 月16 隆鑫MTN001未能按期兑付本息隆鑫控股有限公司2021 年 5 月 6 日，隆鑫控股有限公司未能按期兑付“16 隆鑫 MTN001”的本息，构成实质