南开-经济学讲义33个1ch

1、第十八章浮动汇率下的宏观经济政策上一章了固定汇率下的宏观经济政策，即有关分析一直是以汇率由决定，并且汇率固定这个前提进行的。接下来这一章浮动汇率下的宏观经济政策，即汇率由市场力量决定的浮动汇率制度下的宏观经济政策。从中看到两种不同汇率制度下的宏观经济政策效果的差别。第一节政策环境与政策目标自 1973 年以来，世界主要货币（以及象欧洲货币体系那样的货币）实行了弹性汇率制。1980 年，实行这种制度的国家已包括，英国，及欧洲货币体系。除了主要货币实行充分弹性汇率制外，一些较小国家实行了一种非常接近该制度的汇率安排爬行钉住，即汇率几乎不断地调整以维际收支均衡。充分弹性汇率制度的主要特征是通过汇率变

2、动，外汇供求能维持平衡，从而国际收支也总能处于均衡，下面来具体说明其中的原因。在资本不的情况下，如果一国贸易收支由于某种原因出现逆差时，那么外汇市场上外汇的需求大于供给，而本币则供大于求，于是本币贬值。本币贬值使本国企业较易与外国企业竞争，从而使本国出口增加，改善本国的贸易收支，直到国际收支再次恢复均衡；另一方面，如果出现贸易收支顺差，那么外汇的供给大于需求，本币的需求则大于供给，这将导致本币升值，从而影响本国，结果贸易收支顺差减少，最终达到均衡 。在资本可的情况下，结果同样如此。浮动汇率制度下，因而，不管资本是否，在完全不再干预外汇市场，这意味着：（1）本币的汇率会自动地将本币在外汇市场上的

3、供求调整到相一致的状态, 即本币在外汇市场上的供求自动相等，这意味着国际收支平衡，或国际收支差额等于零。任何经常项目的逆差（赤字）都会由于私人部门资本流入（资本项目的顺差）所抵消。经常项目顺差会造成资本流出，从而经常项目的赢余将被资本项目的赤字所抵消。由于汇率的调节作用，将确保经常项目与资本项目之和等于零；（2）浮动汇率制度下，可任意确定货币供给。因为它不再负有干预外汇市场确保汇率稳定的责任，所以在货币供给与国际收支之间不再存在固定汇率制度下的那种联系, 于是货币供给又成了外生变量。概括而言，浮动汇率可自动调节国际收支，使一国经济达到对外平衡，这样汇率调节就完成了固定汇率下必须考虑的内外均衡两

4、个任务中的一个。现在，只剩对内平衡一个目1标需要考虑。所以在浮动汇率制度下，的政策目标将只有一个，即通过宏观经济政策的实施达到充分就业和物价稳定。下面来宏观经济政策的效果。第二节资本可下的宏观经济政策在这一节中，仍使用模型来探讨浮动汇率下，资本可情形下财仍假定国内政政策与货币政策是如何起作用的。尽管汇率是可浮动的，与前一章一样，价格是既定不变的。为了简化分析，假设资本是完全的。资本具有完全性意味着存在唯一一个利率，既国际均衡利率，国内利率只有在此利率水平上，国际收支才会平衡，所以 BP 曲线是一条水平线。一、汇率变化对国内市场均衡的影响在价格给定的条件下，国内商品市场的均衡会受到汇率变化的影响

5、。由国民收入均衡等式：Y A(Y , i) NX (Y ,Yf , eP ) （式中 NX 表示本国净出口；Yf 、P 分别代表外国国民*收入与价格；e 代表汇率）可知，汇率是总需求的一个决定移动。具体影响情况如下：，汇率变动将导致 IS 曲线的给定国内商品价格 P 和国外商品价格 P*，本币贬值会使本国商品更具有竞争力，提高净出口 NX，从而使得 IS 曲线向右移动，如图 18 1 中箭头所示；相反，本币升值将使得 IS动。据此，当本国利息率高于国外利息率时，即 i i *时，本币升值，IS 曲线向曲线向0动；当本国利息率低于国外利息率，即 i i *时，本币贬值，IS 曲线向右移动。由此可

6、0见，在浮动汇率下，财政政策的作用会受汇率变动的制约。2二、财政政策的作用浮动汇率下财政政策在刺激国内经济作用方面，与固定汇率下的效果大相径庭。如图 18 2 所示，采用扩张性财政政策，例如减税或增加开支，会导致 IS 曲线右移，从原来的位置移到 IS处。国内经济均衡点也由 E 移至 E点（短期均衡点），此时需求扩张，产量提高，对货币需求也因此增加，并导致利率上升，国内利率上升会造成资本大量流入国内，从而国际收支出现顺差，反映在外汇市场上，对本币的需求超过了本币的供给，由于汇率可以调整，于是本币升值。本币升值后，本国出口受抑制，但进口增加，由上一小节的结果可知，IS 曲线将往回移动，直到净进口

7、的增加抵消国际收支顺差为止。，IS 曲线最终又回到原来的位置。这意味着汇率的浮制，对扩张性财政政策产生一个完全的挤出效应，致使财政政策达不到降低失业、提高收入水平的目的。上述分析表明，在浮动汇率制度下，如果资本具有完全的需求不会实现影响均衡产量或均衡收入的目的。性，通过财政政策刺激总三、货币政策的作用浮动汇率下货币政策的作用，与固定汇率下的作用也存在本质上的差别。如图 18 3 所示，最初均衡点为 E 点。假定货币增加货币供给量 M，因价格 P 不变，实际货币供给增加。实际货币供给增加使 LM 曲线向右移动，因货币供给增加，利率下降，这会刺激国内投资，提高国民收入水平，所以最初的国内均衡点移至

8、 E点。在 E点，由于国内利率低于国际均衡水平，导致大量资本流出，国际收支出现逆差，于是本国货币贬值。本币贬值后，本国出口增加，进口减少，于是 IS 曲线向右移动，直至国际收支恢复平衡3为止。最终均衡点移至 E点，在这一点，国内收入水平提高了，利率与国际均衡利率相等。结果，扩张性货币政策导致了产量、就业的提高和汇率的上升。上述分析的重要前提在于价格不变，因此货币增加引起实际货币供给增加。一般来讲，实际货币余额的需求，即实际货币需求 L，是利息率 i 和收入水平 Y 的函数，即 L=L（i，Y）,由于资本具有完全的性，国内利率必须等于国外利率，因此可以假定国内利率不变，这样一来实际货币需求就只取

9、决于 Y，直到 Y 的增加使得货币需求等于已经增加的货币供给为止。这一分析的意义在于它提出了一个有趣命题：扩张性货币政策将有助于通过本币贬值改善经常项目的收支状况。如果实行紧缩性货币政策，则结果正相反。短期内，紧缩性货币政策会提高利率，降低国民收入水平，并导致资本大量流入，国际收支出现顺差，于是本币升值，净进口增加，IS曲线，直到国际收支恢复平衡，达到更低收入水平的均衡点。通过与固定汇率下的比较不难看出，在固定汇率制度下，必须必须对外汇市场进行干预，货币实际上不能控制货币存量。因为当它扩张货币存量的时候，外汇储备的损失将会抵消国内货币存量的增长。 而在浮动汇率制度下，不必干预外汇市场，所以货币

10、存量的增加就不会对外汇市场的干预的抵消作用。在浮动汇率下，可以控制货币存量是上述分析的一个重要结论 。扩张性货币政策导致货币贬值，净出口增加，这实际上是将国外需求的一部分转移到国内来。国外对其产品的需求会下降，产量也随之下降，从而就业会下降。因此这一政策被看作是在国内减少失业的同时向国外转移国内的失业，或将国内失业向国外出口的一种政策。4第三节固定汇率与浮动汇率之争在学术界，关于开放下的宏观经济政策的争议主要有两处：一是关于汇率制度的争议；二是关于国际宏观经济政策协调之利弊的争议。后者的情况在下一章介绍，这里简要介绍一下关于固定汇率与浮动汇率孰优孰劣之争的一些主要观点。早期的争论主要集中在三个

11、方面：（1）汇率波动对国际贸易和投资的影响；（2）外汇市场投机的影响；（3）汇率制度与宏观经济政策。首先，赞成固定汇率制的人认为，浮动汇率易导致汇率的不确定性和不稳定性，这会阻碍国际贸易和国际投资的发展。例如，如果国际贸易合同规定用他国货币作为结算，那么出口商就要承担本国货币未来汇率变化所带来的风险。虽然出口商可以采取套期保值的方式来减少风险，但这又会增加国际贸易成本。对进口商来说，也同样存在这样。这种观点实际上强调的是短期。力平价理论告知，从长期看，浮动汇率将可降低国出口商在英国市场上销售其产品，价格为 100际贸易和投资中的风险。例如，假设一名英镑，汇率为 1 英镑兑换 2。现在假设物价水

12、平相对英国上涨了 50%。如果是固定汇率制，那么的出口商出口一产品收入是 200。但若换成浮动汇率制的话，由于通货膨胀的差异，长期内汇率将变为 1 英镑兑换 3，于是出口商出口产品的收入将至 300，即其出口收益与物价水平保持同步变化，从而减少了出样的影响在理论上一直争论不休。不口收益的风险。汇率变化对国际贸易和投资究竟过大量的经验研究表明浮动汇率增加了汇率的不确定性，对国际贸易规模和增长速度多少有些不利影响。其次，一种比较流行的观点认为，浮动汇率制容易投机活动，导致汇率的不稳定。对此，最早提出批评意见的认为，投机只是一种非理性的行为，不会持续长久。但现在越来越多的学者认为，投机活动是一种长期

13、性，它完全有可能使得汇率长期偏离其均衡水平。最后，从宏观经济政策的运用来看，有很多理由支持浮动汇率制。例如，从政策目标来，在固定汇率下，在运用宏观经济政策实现国内目标的时，还要对外汇市场进行干预，这必然增加 动汇率下，动汇率下，制定政策的代价，这突出表现在政策的配套和干预程度很难正确确定，而在浮无须干预外汇市场，只需关注国内目标即可；从货币政策的独立性看，在浮可实行独立的货币政策；从国际传递机制看，固定汇率易在国际间通货膨胀。随着时间的发展，特别是在森林体系之后，争论的焦点转移到：在何种汇率制度下，国内经济（主要指国民收入和物价水平）面对内外冲击可以更好地保持稳定。根据前面的分析，知道财政政策

14、和货币政策对国内收入的作用效果取决于汇率制度和国际资本的性。同样，内外冲击对国内经济的影响也取决于汇率制度和资本国际性。例如，假设由于某种原因国内投资突然减少（增加），那么可以想象一下，在（i,Y）5坐标平面 IS 曲线将向左（右）移动，但后续的变化过程将取决于汇率制度和资本的性。在资本完全不能的情况下，收入水平减少（增加）之后，进口也随之减少（增加），国际收支出现盈余（逆差），但汇率的变化可自行恢复国际收支平衡，不进一步影响国内收入水平，因此冲击之后浮动汇率会导致国内收入水平的降低（提高）；但固定汇率不会引起收入水平的变化，这是因为国际收支出现盈余（逆差）后，货币为维持汇率稳定，将不得不增加

15、（降低）货币供给量，于是抵消了收入水平的变动，维持原来的均衡水平。在资本完全的情况下，则结果正相反，即浮动汇率将保持收入稳定，而固定汇率则引起收入水平的变化。如果冲击来自外部，例如，假设由于国外消费者偏好的变化本国出口突然减少（增加），那么国际收支会出现逆差（盈余），在浮动汇率下，汇率的调整可消除这一影响，国内收入保持不变。但在固定汇率下，本国的货币供给将不可避免地减少（增加），于是国内收入将降低（增加）。总的来说，在一定的条件下，当冲击时，固定汇率比浮动汇率更能稳定国内经济；当外部冲击时，浮动汇率比固定汇率更能起到稳定国内经济的作用，它可使国内经济免遭外部冲击的影响。小 结浮动汇率条件下，一

16、国的国际收支平衡将通过汇率的调整而自动达到，宏观经济政策的目标将仅限于国内目标。在资本具有完全性的情况下，财政政策完全无效，而货币政策是有效的，即一国货币在浮动汇率下可以实行独立的货币政策。浮动汇率与固定汇率相比，对国际贸易和投资有不利影响，但从宏观经济政策的目标和搭配来看，又具有优势。另外，在面对内外冲击时，总的来说，固定汇率在面对冲击时比浮动汇率能更好地起到稳定国内经济的作用，而当冲击来自外部时，浮动汇率则对国内经济的稳定作用更好。练习与思考1浮动汇率下的政策环境和目标与固定汇率下区别？比较固定汇率和浮动汇率下的各种宏观经济政策的效果，并对之加以解释。试解释浮动汇率下的财政政策的“挤出效用”